投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 2025H1扣非归母净利润同比增长30.08%至19.25亿元，盈利能力显著提升 [5] - 单Q2扣非归母净利润同比大幅增长49.6%，较Q1的12.4%明显改善 [6] - 土方机械、混凝土机械、其他机械和产品收入增长强劲，同比增速分别为22.11%、15.66%、23.37% [6] - 新兴业务加速发展，已开发3款人形机器人并投入工厂试点，构建120工位具身智能训练场 [7] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率超20%，2027年净利润达64.53亿元 [8] 财务表现 - 2025H1营收248.55亿元（同比+1.3%），归母净利润27.65亿元（同比+20.84%） [5] - 毛利率28.15%（同比-0.16pct），期间费用率16.75%（同比-1.63pct） [7] - 2025年预测营收475.05亿元（同比+4.46%），净利润47.36亿元（同比+34.52%） [8][10] - 当前市盈率18.07倍，预测2025-2027年PE降至9.93倍 [4][10] 业务板块分析 - 混凝土机械收入48.49亿元（同比+15.66%），起重机械收入83.74亿元（同比+1.24%） [6] - 高空机械收入25.92亿元（同比-34.47%），农业机械收入19.88亿元（同比-15.16%） [6] - 金融服务收入2.30亿元（同比+11.53%） [6] 新兴业务进展 - 应急装备、基础施工、工业车辆等新兴业务产品型谱快速拓展 [7] - 轮式及双足人形机器人已在机械加工、物流、装配等环节开展产业化试点 [7] - 具身智能运营中心投入运营，推动机器人智能化升级 [7] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS分别为0.55元、0.64元、0.75元 [10] - 市净率从2025年1.08倍降至2027年0.98倍 [10] - EV/EBITDA从2025年9.74倍降至2027年7.37倍 [10]

评级调整 - 中联重科A股评级被上调至超配 [1] - 目标价设定为9元人民币 [1]

评级调整 - 摩根士丹利将中联重科A股评级上调至超配 [1] - 目标价设定为9元人民币 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年归母净利润分别为50.23亿和65.17亿元 对应PE分别为13倍和10倍 [9][12] 核心财务表现 - 25H1营收248.55亿元 同比+1.30% 其中25Q2营收127.38亿元 同比-0.19% [2][6] - 25H1归母净利润27.65亿元 同比+20.84% 扣非归母净利润19.25亿元 同比+30.08% [2][6] - 25H1毛利率28.15% 同比+0.17个百分点 归母净利率11.12% 同比+1.8个百分点 [12] - 经营性现金流净额17.5亿元 同比+112% 拟每10股派2元中期分红 分红比例达62.56% [2][12] 业务板块表现 - 境内收入同比-12% 主要受塔机、高机行业调整影响 但混凝土机械、工程起重机持续修复 [12] - 境外收入同比+15% 占比达56% 同比提升6个百分点 其中非洲区域增幅超179% 中东、东南亚、澳新保持高速增长 [12] - 混凝土机械、起重机械、高空机械毛利率分别提升0.84/0.10/2.78个百分点 [12] 新兴业务进展 - 全新开发3款人形机器人（1款轮式+2款双足） 已有数十台进厂作业 在机械加工、物流等环节试点 [12] - 构建120个工位的具身智能训练场 搭建具身智能运营中心 推动大模型进化 [12] 费用结构变化 - 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.02/-0.63/+0.36/-2.06个百分点 [12] - 管理费用率下降主要因股份支付费用减少 研发销售费率增长因新兴产业投入加大 [12] - 财务费用率下降主要受益汇兑因素 [12] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.23亿/65.17亿/80.28亿元 [12] - 对应每股收益0.58/0.75/0.93元 市盈率12.66/9.75/7.92倍 [12]

财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元 同比增长1.30% [1] - 归母净利润27.65亿元 同比增长20.84% [1][2] - 第二季度营业收入127.38亿元 同比下降0.19% 归母净利润13.55亿元 同比下降1.29% [2] - 毛利率28.15% 同比下降0.16个百分点 净利率11.67% 同比上升1.31个百分点 [2] - 期间费用率16.75% 同比下降1.63个百分点 [2] 全球化进展 - 海外市场收入138.15亿元 同比增长14.66% [3] - 混凝土机械 工程起重机械 建筑起重机械三大产品线出口规模同比增长超13% [3] - 非洲区域收入同比增长超179% 中东 东南亚 澳新保持高速增长 [3] - 新兴区域市场销售占比达39% [3] 技术创新与产业化 - 新开发3款人形机器人包括1款轮式与2款双足机型 [3] - 数十台机器人已进入工厂作业 [3] - 构建120个工位的具身智能训练场 实现数据采集-模型训练-应用迭代全流程闭环 [3] 股东回报 - 上市以来累计分红27次 总额约289亿元 历史整体分红率约47% [4] - 2025年中期拟每10股派发现金2.00元 [4] 业绩展望 - 2025年预计营业收入485.57亿元 归母净利润47.78亿元 [5] - 2026年预计营业收入555.61亿元 归母净利润53.75亿元 [5] - 2027年预计营业收入642.70亿元 归母净利润63.56亿元 [5]

公司调研概况 - 凯丰投资近期调研中联重科 参与公司业绩说明会及电话会议 [1] 市场需求展望 - 公司对市场需求持审慎乐观态度 [1] - 设备进入8-10年集中更新期 叠加国四标准切换 支撑行业多年发展 [1] - 复苏节奏健康 反映真实施工需求 [1] - 国家级重大项目带动大型化 智能化 绿色化设备需求 [1] 盈利能力分析 - 智能化及绿色化设备毛利率更高 助力盈利提升 [1] 海外业务表现 - 海外收入同比增长约15% [1] - 非洲市场实现翻倍增长 [1] - 中东及东南亚市场高速增长 [1] - 欧美澳市场占比达39% [1] - 公司将加大拉美 非洲 欧洲资源投入 [1] - 海外投入回报周期一般为2-3年 [1] 产品竞争力 - 土方机械及矿山机械持续提升 [1] - 工起 建起 混凝土机械市占率领先 [1] 股东回报政策 - 中期分红超60% [1] - 累计分红28次超306亿元 [1] - 体现长期稳定回报理念 [1]

行业需求展望 - 公司对市场需求持审慎乐观态度 设备进入8-10年集中更新周期 叠加国四标准切换支撑行业长期发展[1] - 国家级重大项目带动大型化 智能化 绿色化设备需求 其中智能化及绿色化设备毛利率更高[1] - 行业复苏节奏健康 反映真实施工需求[1] 海外业务表现 - 海外收入同比增长约15% 非洲市场实现翻倍增长 中东及东南亚市场高速增长[1] - 欧美澳市场占比达39% 公司计划加大拉美 非洲及欧洲资源投入[1] - 海外投入回报周期通常为2-3年[1] 产品与市场地位 - 土方机械与矿山机械持续提升 工程起重机 建筑起重机及混凝土机械市占率保持领先[1] 股东回报政策 - 中期分红比例超过60% 累计分红28次总额超306亿元 体现长期稳定回报理念[1]

公司重大活动参与 - 公司第六次与中央广播电视总台合作完成国家级大型直播保障任务 包括中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动等六次重大活动[1][4] - 公司组建40人专业团队并调配6台汽车起重机及7台高空作业设备执行本次保障任务[3] - 公司30多名团队成员自任务启动后长期驻守北京以确保设备零缺陷运行[4] 技术能力展示 - 高空作业车组合包含2台72米 2台32米和3台22米车型 可全面覆盖15至50米高度拍摄需求[3] - 索道系统支撑"万向鹰眼"等专业拍摄设备运行 索道跨度从500米提升至700米 架设高度从40-50米增加至60米[3] - 技术标准显著提升 防雷标准从三级跃升至研究院二级 防风要求提升50%[3] 行业地位体现 - 公司持续参与国家级重大活动直播保障 包括建国60周年 抗战胜利70周年 建军90周年阅兵 建国70周年及建党100周年大会[4] - 通过高标准技术执行验证中国工程机械制造的过硬品质[4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元同比增长1.3% [1] - 归母净利润27.65亿元同比增长21% [1] - 扣非归母净利润19.25亿元同比增长30% [1] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元同比增长50% [1] - 拟实施中期分红每10股派发现金红利2元 [1] 海外业务 - 海外收入138.15亿元同比增长15% [1] - 海外收入占比达55.58%同比提升6.48个百分点 [1] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 [1] - 非洲/中东/澳新/东亚区域增速突出 [1] - 东南亚/南美市场表现优于整体水平 [1] - 欧洲/北美本地化供应链整合加速 [1] 业务板块 - 混凝土机械与工程起重机械内销回暖超预期 [2] - 建筑起重机械市场份额稳居行业首位 [2] - 土方机械营收增长22%占总营收近20% [2] - 土方机械出口增速连续三年超行业平均水平 [2] - 矿山机械（矿挖+矿机）同比高速增长 [2] 新兴业务 - 人形机器人产业化落地提速 [2] - 新开发3款人形机器人（1款轮式+2款双足式） [2] - 已有数十台人形机器人投入工厂应用 [2]

财务业绩 - 上半年营收248.55亿元，同比增长1.30% [2] - 归母净利润27.65亿元，同比增长20.84% [2] - 归母净利率11.12%，同比提升1.80个百分点 [3] - 扣非归母净利润19.25亿元，同比增长30.08% [3] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元，同比增长50% [3] - 经营性现金流净额17.52亿元，同比增长112.46% [3] - 毛利率28.15%，同比提升0.17个百分点 [9] - 半年度净资产收益率4.95%，同比提升0.97个百分点 [9] - 管理费用和财务费用合计减少6.5亿元 [9] 全球化布局 - 海外收入138.15亿元，同比增长约15%，占比55.58% [4] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 [4] - 建成30余个一级业务航空港、430多个二三级网点 [4] - 上半年新增约40个网点 [5] - 海外员工约7800人，本土化员工约5000人 [5] - 非洲区域同比翻倍增长，中东、东南亚高速增长 [14] - 欧美澳等非新兴区域销售占比39% [14] 业务板块表现 - 土方机械营收增长22%，占比逼近20% [8] - 挖机收入增速行业领先，出口双位数增长 [8] - 矿山机械同比双位数增长 [17] - 混凝土机械内销数据提前转正，月度增幅双位数 [5] - 工程起重机内销双位数增长，大吨位产品市占率第一 [6] - 建筑起重机国内市占率第一，海外同比大幅增长 [7][8] - 高空机械匈牙利工厂加速建设，欧洲实现新产品批量上市 [8] - 农业机械主要品类市占率持续提升 [9] 技术创新与绿色化 - 新能源和智能化产品持续交付 [10] - 建成17个智能工厂和360余条智能产线，含16条黑灯产线 [10] - 三化新技术专利累计近6000件 [11] - 牵头起草5项三化国家标准，发布10项标准 [11] - 开发3款人形机器人，数十台进入工厂作业 [9] - 构建120个工位的具身智能训练场 [9] 股东回报 - 中期分红每10股派现2元，分派率62.6% [12] - 上市以来累计分红28次、金额超306亿元，分红率47% [12] - 近年来累计回购约50亿元 [12] - 入选多项市场红利指数 [19] 战略与展望 - 坚持全球化、多元化、数字化战略 [3] - 国内复苏呈现挖机→混凝土机械→起重机顺序 [18] - 更新需求托底，设备寿命8-10年 [18] - 国家级项目如雅下水电、新藏铁路带动高端设备需求 [18] - 未来加大对拉美、非洲及欧洲市场资源投入 [16] - 空港平台培育期2至3年 [16]