投资评级 - 报告对柳工(000528)给予“买入”评级，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为柳工业绩稳健增长，并正通过加码国际化与拓展新产业来驱动未来发展 [4] - 行业方面，国内工程机械需求在筑底反弹后稳定增长，国际市场也呈现企稳复苏态势 [5] - 公司层面，柳工坚持“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略，通过创新双循环模式、优化业务组合及降本增效，实现了收入与利润双增长 [5] 业绩与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润15.26-16.59亿元，同比增长15%-25%，扣非归母净利润13.23-14.55亿元，同比增长16%-28% [4] - 预计公司2025-2027年营收分别为337.37亿元、372.05亿元、405.99亿元，同比增速分别为12.22%、10.28%、9.12% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.93亿元、19.85亿元、24.26亿元，同比增速分别为20.01%、24.63%、22.22% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.78元、0.97元、1.19元 [8] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应市盈率(PE)估值分别为14.56倍、11.68倍、9.56倍 [8] - 公司最新收盘价为11.39元，总市值232亿元，市盈率为16.69倍，资产负债率为60.1% [3] 国际化进展 - 2025年公司海外业务收入占比提升至约47% [6] - 2025年公司新增设尼日利亚、意大利、秘鲁等6家海外子公司，印度制造工厂二期工程顺利进行，印尼全价值链布局逐步落地 [6] - 核心业务土方机械产品海外销量增速跑赢行业8个百分点，电动装载机海外销量增长超100% [6] - 铣刨机、高空机械、旋挖钻机、叉车、农机等产品海外销量均实现超过30%的增长 [6] - 展望2026年，公司计划在关键区域新落地超10家境外子公司，设立当地产品应用研发中心，建立本地KD工厂，并建设大修中心及物流运营中心，以进一步打造本地化渠道网络 [6] 新产业布局与增长点 - 在矿山机械领域，公司产品涵盖矿用卡车、超大型挖掘机、大型装载机等露天矿山全套设备，未来将拓展井下设备业务 [7] - 公司计划聚焦中型露天矿山客户，抢占新能源赛道，提供电动化、无人驾驶解决方案，目标在“十五五”期末将矿山业务打造成超100亿元的第三大主业 [7] - 在农机领域，公司拖拉机产品覆盖90-350马力，技术路线包括机械换挡、动力换向、动力换挡及混合动力 [7] - 其中350马力大型拖拉机成功将工程机械混动技术迁移至农业场景，已获客户认可，预计2026年将形成批量销售 [7] - 公司正在开发全新一代C系列25款拖拉机产品，计划在年内逐步切换上市，以完善产品型谱 [7]

投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为柳工业绩稳健增长，并正通过加码国际化与拓展新产业来驱动未来发展 [4] - 行业企稳复苏，公司坚持“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略，通过创新国际国内双循环发展模式等措施，实现收入及利润双增长 [5] 公司基本情况与市场表现 - 最新收盘价为11.39元，总市值232亿元，市盈率为16.69，资产负债率为60.1% [3] - 52周内股价最高为13.38元，最低为9.42元 [3] - 截至2026年1月，柳工股价表现跑赢机械设备行业，具体涨幅数据见股价走势图 [2] 2025年业绩预告 - 预计2025年实现归母净利润15.26-16.59亿元，同比增长15%-25% [4] - 预计2025年实现扣非归母净利润13.23-14.55亿元，同比增长16%-28% [4] 国际化战略进展 - 2025年海外业务收入占比提升至约47% [6] - 2025年新增设尼日利亚、意大利、秘鲁等6家海外子公司，印度制造工厂二期工程顺利进行 [6] - 核心业务土方机械产品海外销量增速跑赢行业8个百分点 [6] - 电动装载机海外销量增长超100%，铣刨机、高空机械、旋挖钻机、叉车、农机等均实现超过30%的销量增长 [6] - 计划2026年在关键区域新落地超10家境外子公司，并建设本地KD工厂、大修中心及物流运营中心 [6] 新产业布局与增长点 - 矿山机械业务旨在打造公司“十五五”期末超100亿的第三大主业，聚焦中型露天矿山，提供电动化、无人驾驶解决方案 [7] - 农机业务方面，拖拉机在售机型覆盖90-350马力，技术路线全面，其中350马力大型拖拉机将工程机械混动技术迁移至农业场景，今年将形成批量销售 [7] - 公司正在开发全新一代C系列25款拖拉机产品，计划在年内逐步切换上市 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为337.37亿元、372.05亿元、405.99亿元，同比增速分别为12.22%、10.28%、9.12% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.93亿元、19.85亿元、24.26亿元，同比增速分别为20.01%、24.63%、22.22% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.78元、0.97元、1.19元 [8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为14.56倍、11.68倍、9.56倍 [8] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.3%、22.7%、22.9%，净利率分别为4.7%、5.3%、6.0% [14] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、10.1%、11.4% [14]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖中联重科，给予“买入”评级，认为公司估值存在明显低估，基于2026年15倍市盈率测算，目标市值为921亿元，较当前市值有57%的上涨空间 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为532.64亿元、616.67亿元、707.77亿元，同比增长17.12%、15.78%、14.77% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.49亿元、63.00亿元、78.41亿元，同比增长37.72%、29.93%、24.46% [1] - 公司2025-2027年预测市盈率分别为12倍、9倍、7倍，当前市净率为1.0倍 [1] - 选取三一重工、徐工机械、柳工作为可比公司，其2025-2027年平均市盈率分别为19倍、15倍、12倍，当前平均市净率为2.1倍，公司估值低于行业平均水平 [1] 公司概况与行业地位 - 公司前身为长沙建设机械研究院，成立于1992年，2000年A股上市，2010年完成A+H股架构 [2] - 公司是工程机械整机品牌领导者，混合所有制企业成功典范 [2] - 以混凝土机械和起重机械为核心优势业务，并布局土方机械、农业机械、高空机械、矿山机械及机器人，形成“多位一体”业务体系 [2] - 主导产品涵盖15大类别、75个产品系列、745个型谱，拥有29个国内工业园区和10个海外研发制造基地 [2] - 通过整体上市、海外建厂、优质资产整合收购，成为中国工程机械国际化的先行者和领导者 [2] 行业与市场前景 - **国内市场**：房地产新开工面积已下滑6年，见底信号可能出现，庞源塔机吨米利用率在2025年下半年显著改善，显示在建地产项目设备利用率在恢复 [3] - **国内市场**：2026年作为“十五五”开局之年，在政策托底与“两重”项目集中落地带动下，基建投资增速或将企稳回升 [3] - **海外市场**：北美工程机械进入去库尾声，新订单同比明显改善，欧洲整体需求平稳，增量需求来自电动化产品 [3] - **海外市场**：非洲、拉美等地区采矿、基建和房地产需求强劲 [3] - **行业周期**：挖机数据改善一年后，起重机也呈现复苏，2026年或将出现挖机、非挖机共振，国内国外共振的局面 [3] 公司战略与增长驱动 - **产品结构优化**：起重机、混凝土机械收入占比从75%以上下降至50%左右，土方机械、农机、高机、矿机等产品持续贡献增量 [4] - **市场全球化**：从出口到出海，构造“端对端、数字化、本土化”海外战略，公司全球已建设30余个一级业务航空港，430多个二三级网点，本土化员工约5000人 [4] - **未来产业布局**：依托通用人工智能趋势与自身工业技术积累，公司推进具身智能在工程机械、农机和特种装备中的应用，打造第三成长曲线 [4]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖中联重科，给予“买入”评级，认为公司估值存在明显低估，基于2026年15倍市盈率测算，目标市值为921亿元，较当前588亿市值有57%的上涨空间 [1] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为532.64亿元、616.67亿元、707.77亿元，同比增长率分别为17.12%、15.78%、14.77% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.49亿元、63.00亿元、78.41亿元，同比增长率分别为37.72%、29.93%、24.46% [1] - 公司2025-2027年预测市盈率分别为12倍、9倍、7倍，当前市净率为1.0倍 [1] - 可比公司（三一重工、徐工机械、柳工）2025-2027年平均市盈率分别为19倍、15倍、12倍，当前平均市净率为2.1倍 [1] 公司概况与业务布局 - 公司前身为长沙建设机械研究院，成立于1992年，2000年A股上市，2010年完成A+H股架构 [2] - 公司是工程机械整机品牌领导者和混合所有制企业成功典范 [2] - 核心优势业务为混凝土机械和起重机械，并布局土方机械、农业机械、高空机械、矿山机械及机器人，形成“多位一体”业务体系 [2] - 主导产品涵盖15大类别、75个产品系列、745个型谱，拥有29个国内工业园区和10个海外研发制造基地 [2] - 公司通过整体上市、海外建厂、优质资产整合收购实现全球化发展，是中国工程机械国际化的先行者和领导者 [2] 行业与市场前景 - **国内市场**：房地产新开工面积已下滑6年，见底信号可能出现，庞源塔机吨米利用率在2025年下半年显著改善，显示在建地产项目设备利用率在恢复 [3] - **国内市场**：2026年作为“十五五”开局之年，在政策托底与“两重”项目集中落地带动下，基建投资增速或将企稳回升 [3] - **海外市场**：北美工程机械进入去库存尾声，新订单同比明显改善，欧洲整体需求平稳，增量需求来自电动化产品 [3] - **海外市场**：非洲、拉美等地区采矿、基建和房地产需求强劲 [3] - **行业复苏节奏**：挖掘机数据改善一年后，起重机也呈现复苏，预计2026年可能出现挖掘机与非挖掘机共振、国内与国外共振的局面 [3] 公司发展战略 - **产品结构优化**：起重机、混凝土机械收入占比已从75%以上下降至50%左右，土方机械、农机、高机、矿机等产品持续贡献增量 [4] - **市场战略深化**：从出口转向出海，构造“端对端、数字化、本土化”海外战略，公司全球已建设30余个一级业务航空港，430多个二三级网点，本土化员工约5000人 [4] - **未来产业布局**：依托通用人工智能趋势与自身工业技术积累，公司推进具身智能在工程机械、农机和特种装备中的应用，旨在打造第三成长曲线 [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖中联重科，给予“买入”评级 [5][8] - 核心观点：国内工程机械更新周期开启，公司全球化战略势如破竹，产品与市场双管齐下，并布局具身智能打造第三增长曲线 [3][8] 公司概况与业务体系 - 公司为工程机械整机品牌领导者及混合所有制企业成功典范，前身为长沙建设机械研究院，于2000年A股上市，2010年完成A+H股架构 [3][18] - 业务体系以混凝土机械和起重机械为核心，并布局土方机械、农业机械、高空机械、矿山机械及机器人，形成“多位一体”格局 [3][18] - 主导产品涵盖15大类别、75个产品系列、745个型谱，拥有29个国内工业园区和10个海外研发制造基地 [3][18] - 实际控制人为湖南省国资委，管理层与员工参与持股，合计持股8.27% [20] 财务表现与盈利预测 - 2024年营业收入为454.78亿元，同比下降3.39%，归属普通股东净利润为35.21亿元，同比下降0.82% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为532.64亿元、616.67亿元、707.77亿元，同比增长17.12%、15.78%、14.77% [4][8][9] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为48.49亿元、63.00亿元、78.41亿元，同比增长37.72%、29.93%、24.46% [4][8][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.73元、0.91元，市盈率分别为12倍、9倍、7倍 [4][9] - 2025年上半年营收371.56亿元，同比增长8.06%，归母净利润39.20亿元，同比增长24.89%，已超过2024年全年 [31] 业务结构演变 - 收入结构从两大支柱产品走向多元发展，起重机械与混凝土机械收入占比从2022年以前的75%以上下降至2024年的50%左右 [28][30] - 2024年收入结构：起重机械占32.51%，混凝土机械占17.62%，土方机械占14.66%，高空机械占15.02%，农业机械占10.22% [28][30] - 土方机械收入从2020年的26.65亿元增长至2024年的66.71亿元，年复合增长率达37.82% [28][95] - 高空作业机械业务2024年位列全球制造商第5名，收入从2022年的45.96亿元增长至2024年的68.33亿元 [102][103] 全球化与海外业务 - 海外业务实现跨越式发展，收入从2020年的38.32亿元增长至2024年的233.80亿元，年复合增长率高达57.16% [36][113] - 海外收入占比持续提升，2024年达到51.26%，2025年上半年进一步提升至55.58% [36][37] - 公司构建“端对端、数字化、本土化”海外战略，打造“航空港+地面部队”直销模式，全球已建设30余个一级业务航空港，430多个二三级网点，本土化员工约5000人 [8][111] - 产品销售覆盖170余个国家和地区，在意大利、德国、巴西、印度、白俄罗斯等国建有工业园，海外生产基地产能超150亿元 [117] 行业复苏驱动因素 - **国内需求**：房地产新开工面积已下滑6年，2025年1-11月累计同比下降20.58%，见底信号可能出现；庞源塔机吨米利用率在2025年下半年显著改善 [8][54] - **国内需求**：2026年作为“十五五”开局之年，在政策托底与“两重”项目集中落地带动下，基建投资增速或将企稳回升 [8][56] - **国内需求**：采矿业固定资产投资2024年达13361.7亿元，同比增长10.5%，带动矿山机械需求 [64][65] - **海外市场**：北美工程机械进入去库尾声，2025年第三季度新订单同比增长35.44%，预计2026年进入补库周期 [8][77][80] - **海外市场**：欧洲整体需求平稳，增量来自电动化趋势，预计电动建筑设备市场规模从2024年的3725台增长至2030年的14970台 [81][85] - **海外市场**：非洲、拉美等地区因采矿、基建和城镇化需求强劲，成为重要增长市场 [8][86][93] - **复苏节奏**：挖掘机销量于2024年率先转正，起重机复苏滞后约一年，2026年有望出现挖机与非挖机、国内与国外共振的局面 [8][50][51] 产品与技术创新 - 公司研发投入持续增长，从2015年的3.2亿元增至2024年的27.69亿元，年复合增长率27.10%；2024年研发人员达10724人，占比33.74% [124][127] - 建设中联智慧产业城，实现高度智能化生产，例如每6分钟下线一台挖掘机，年产挖掘机5万台，年产值达300亿元 [129] - 通过旗下中科云谷打造AI原生工业互联网平台，连接设备超170万台，推动全价值链数字化 [133][135] - 布局具身智能，已研制三款人形机器人，推进其在工程机械、农机等领域的应用，打造第三增长曲线 [8][139][142] 估值分析 - 选取三一重工、徐工机械、柳工作为可比公司，其2025-2027年平均市盈率分别为19倍、15倍、12倍，平均市净率为2.1倍 [8][9][151] - 中联重科2025-2027年预测市盈率分别为12倍、9倍、7倍，当前市净率为1.0倍，估值存在明显低估 [8][9][151] - 给予公司2026年15倍市盈率估值，对应市值921亿元，较当前588亿市值有57%的上涨空间 [8][9][151]

公司战略与经营主线 - 公司坚定实施“全球化、多元化、数字化”战略，围绕“要效益、要规模、要质量、要可持续”经营主线，加速向“价值成长企业”与“前沿科技企业”转型 [1] - 前三季度境外收入达到213亿元，占营业收入比重接近60% [1] - 盈利能力持续提升，前三季度销售、管理、研发三项综合费用率为17.83%，同比下降0.26个百分点 [15] 全球化与海外业务 - 全球本地化战略深化，中东、非洲、拉美、东南亚、澳新等市场需求旺盛 [1] - 海外制造基地实现全品类覆盖，德国、匈牙利工厂稳步推进，欧洲本地化供应链体系初步成型 [1] - 公司所有海外产品线均对标国际最头部标杆企业，以“高端制造、高端产品、高端服务”及新能源、智能化为突破口 [5] - 建立了“端对端、数字化、本土化”的直销体系，深度融合国内直销经验、数字化技术（中科云谷）和海外深度本土化运营能力 [16] 各业务板块表现与规划 传统优势板块（混凝土、起重机） - 起重机方面，大吨位履带吊国内市占率行业第一，4000吨级全地面起重机供不应求 [1][2] - 混凝土机械受电动化带动，电动搅拌车收入同比高速增长 [2] - 2025年前三季度，混凝土和工程起重机械国内销售同比增长约30% [17] 新兴板块（土方、矿山、农机、高机、叉车） - 土方机械：前三季度海外收入呈行业领先增长态势，国内销售规模稳健增长 [6] - 矿山机械：2025年销售收入相较去年实现高速增长，百吨级矿挖国内市占率位居行业前三，百吨级混动宽体车国内领先 [8] - 农业机械：坚定锚定全球市场，2024年小麦机王牌产品带动其规模增长一倍以上 [9] - 高空机械：远销全球100多个国家和地区，在欧洲和“一带一路”沿线主要国家占有率较高，直臂72米高端电动产品在欧洲批量上市 [2] 产品与技术发展 - 电动化进程加速：混凝土电动搅拌车收入同比翻番，三年内市场规模预计8万台，渗透率超90% [18] - 矿山机械聚焦“大型化、电动化、无人化”，已构建燃油、混动、纯电并行的完整技术路线 [8] - 农业机械在机械换挡、动力换向、动力换挡、混动无极变速四大技术路线形成全面发展，电混产品进度较早较快 [11] 前瞻产业布局：具身智能机器人 - 公司自2024年起布局具身智能人形机器人，致力于打造“第三增长曲线” [3] - 已推出多款自主研发样机，具备软硬件一体化全栈自研能力 [3] - 自建拥有120余个工位的数据采集训练场，积累数据达18万条 [13] - 目前已有数十台人形机器人进入工厂进行预装配、分拣等场景验证 [13] - 被列为湖南省“人工智能+”十大重点企业（技术层，具身智能方向） [13] 国内市场驱动因素 - 下游需求结构性复苏：交通、水利、能源等重大项目集中开工 [17] - 存量设备进入集中替换周期：2018-2021年销售高峰的设备正陆续更新，预计未来5年持续释放增量 [17] - 政策端持续加力：特别国债、专项债加码基建投资，设备更新和绿色转型政策将工程机械纳入支持范围 [18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为柳工“十五五”战略规划清晰，增长动力充足，工程机械主业量利齐升，新兴业务快速突破，海外市场成为增长核心支撑，公司收入与净利率均有增长空间 [1][3][4][5][8] 业务结构优化 - 工程机械主业（挖掘机、装载机）量利齐升，2025年上半年挖掘机业务收入同比增长25.1%，净利润同比增长超90%，国内占有率同比提升1.6个百分点，海外销量同比增长22.1% [3] - 装载机内外销收入同比增长均超20%，电动装载机全球销量同比增长193%，出口占行业电装出口总量50%以上 [3] - 新兴业务（高空机械、矿山机械）快速突破，高空机械净利润增长突破100%，跻身全球高空作业设备制造商前22强 [3] - 2025年上半年矿山机械海外销量同比增长42%，188吨宽体车、200吨挖掘机等大型化产品落地 [3] - 弱周期业务平滑波动，预应力业务海外订货合同金额同比增长34.5%，工业车辆业务销量、收入、净利润均实现两位数增长 [3] 全球化纵深推进 - 海外市场从“销售网络布局”向“本地化运营”升级，成为抵御国内行业周期波动的核心支撑 [4] - 2025年前三季度亚太、印尼、南亚、拉美、非洲、中东中亚等新兴市场收入增长均超20%，海外毛利率持续提升 [4] - 经销商网络突破400家，服务网点超1300个，全产品线渠道覆盖度显著提升 [4] - 大客户收入增长15%以上，“产品组合 + 全面解决方案”双轮驱动海外份额提升 [4] 十五五战略引领 - 柳工“十五五”战略规划目标为2030年实现营业收入不低于600亿元，其中国际收入占比不低于60%，销售利润率不低于8%，目标进入全球工程机械前十强 [5] - 战略落地路径清晰，制定分产品线、分市场战略规划，年度预算动态调整 [5][7] - 矿山机械作为战略落地核心抓手，以五大创新为核心，推出200吨超大型矿用挖掘机9200F，与国内多家大型矿业集团深度合作，海外矿山大客户订单金额逐年创新高 [7] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为348.63亿元、396.57亿元、444.50亿元，同比增长16.0%、13.7%、12.1% [8][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.66亿元、21.51亿元、27.36亿元，同比增长18.0%、37.4%、27.2% [8][10] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.77元、1.06元、1.34元 [8][10] - 当前股价（12.44元）对应2025-2027年PE分别为16.3倍、11.9倍、9.4倍 [8][12]

业务结构 - 业务结构呈现多元协同特征 [1] - 形成传统业务与新兴业务相结合的发展模式 [1] 传统主业 - 传统工程机械主业市场领先地位得到巩固 [1] 新兴业务 - 高空机械与矿山机械等新兴业务实现高速增长 [1] - 具身智能机器人业务已进入落地推进阶段 [1]

总体业绩表现 - 前三季度营业收入371.56亿元，同比增长8.06%，归母净利润39.20亿元，同比增长24.89%，毛利率28.1%，净利率10.55% [3] - 单三季度营业收入123.01亿元，同比增长24.88%，归母净利润11.56亿元，同比增长35.80% [3] - 单三季度毛利率28.00%，环比提升0.36个百分点，前三季度整体毛利率28.10%，同比提升0.07个百分点 [7] 全球化进展 - 前三季度境外收入213.13亿元，占营业收入比重57.36%，同比增长20.8%，单三季度增速超30% [3] - 海外收入占比同比上升6.05个百分点，海外毛利率高于国内，推动综合毛利率提升 [7] - 欧洲、非洲、拉美、东南亚、中东、澳新等市场需求旺盛，矿山、土方、混凝土设备表现突出 [3] - 德国、匈牙利工厂稳步推进，欧洲本地化供应链体系初步成型 [3] 国内市场复苏 - 国内非挖板块全面回暖，混凝土和工程起重机械国内销售同比增长约30% [10] - 混凝土机械电动搅拌车收入同比翻番，未来三年市场需求约8万台，渗透率预计达90% [4] - 起重机大吨位履带吊国内市占率行业第一，4000吨级全地面起重机供不应求 [3] - 单三季度内销收入转正且取得两位数以上增速 [10] 新兴产业与产品布局 - 土方机械前三季度海外增长态势喜人，产品电动化与场景拓展同步推进 [4] - 矿山机械聚焦大型化、绿色化、智能化，百吨级矿挖国内市占率行业前三，百吨级混动宽体车国内领先 [17] - 农业机械推进高端、国际、新能源战略，混动拖拉机首次出口海外高端市场 [4] - 高空机械远销全球100多个国家，直臂72米高端电动产品在欧洲批量上市 [4] 具身智能机器人业务 - 已推出多款自主研发样机，具备软硬件一体化全栈自研能力 [5] - 自研关键零部件包括行星关节模组、摆线关节模组、减速器、控制器、电机等 [5][19] - 自建百工位训练场，积累18万条数据，形成16个领域数据集 [19] - 数十台人形机器人进入工厂进行预装配、分拣、质检等场景验证 [20] - 计划2026年起逐步批量生产并面向市场销售 [20] 经营质量与成本控制 - 前三季度经营性现金流净额28.66亿元，同比增长137%，收现率102.6% [5] - 单三季度经营性现金流净额11.14亿元，同比增长190%，收现率110.8% [5] - 存货余额较年初减少12.86亿元，下降5.70%，单三季度下降21.13亿元 [5] - 单三季度管理费用4.63亿元，同比减少15.60%，管理费用率3.76%，同比降低1.81个百分点 [5] - 单三季度销售费用9.95亿元，同比增长20.14%，但销售费用率8.08%，同比降低0.32个百分点 [6] 融资与战略规划 - 拟在港股发行可转债，募集资金用于研发和海外业务体系建设 [9] - 初始转股价9.75港元，较港股收盘价溢价约35%，较A股股价溢价超10% [10] - 可转债年化到期收益率1.8%，低于相同期限债券融资成本 [10] - 公司定位为"价值成长企业"和"前沿科技企业"，推动数字化、智能化、绿色化转型 [3] 下游需求驱动因素 - 国内交通、水利、能源等重大项目集中开工，带动设备需求强劲 [10] - 2018-2021年销售高峰的工程机械存量设备进入集中替换周期，未来5年持续释放增量 [11] - 政策端特别国债、专项债加码基建投资，设备更新和绿色转型政策纳入工程机械支持范围 [12] - 海外全球基础设施建设需求持续，中国产品替代欧美产品趋势明显 [14]

公司概况 - 公司是全球工程机械制造领军企业，核心业务涵盖工程机械和农业机械，拥有深厚技术积累和全产业链优势 [1] - 公司于2000年在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均为湖南省长沙市 [1] - 主营业务为工程机械和农业机械的研发、制造、销售和服务，涉及工程机械、氢能源、超导、核电等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达371.56亿元，在行业23家公司中排名第3，行业第一名徐工机械为781.57亿元，行业平均数为125.11亿元 [2] - 2025年三季度净利润为41.05亿元，行业排名第3，行业第一名三一重工72.39亿元，行业平均数为11.71亿元 [2] - 主营业务构成中，起重机械83.74亿元占比33.69%，混凝土机械48.69亿元占比19.59%，土方机械42.93亿元占比17.27% [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为53.80%，高于行业平均的44.93% [3] - 2025年三季度毛利率为28.10%，高于行业平均的25.31% [3] 管理层与股权 - 董事长兼首席执行官詹纯新2024年和2023年薪酬均为270万元 [4] - 2021年7月20日A股股东户数为34.26万，较上期增加5.62% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股2.02亿股，较上期增加1973.44万股 [5] 业务拓展与机构观点 - 公司在湘潭成立矿山机械公司，拓展矿山机械业务布局，聚焦绿色化、大型化、智能化，2025年上半年矿山机械海外业务增幅超29% [5] - 公司展示五款人形机器人，核心技术自主可控，并发布云谷具身智能大模型和工具链 [5][6] - 浙商证券预计2025-2027年归母净利润为49亿、62亿、74亿元，同比增长40%、25%、20% [5] - 广发证券预计2025-2027年净利润为48/63/80亿元，给予公司26年14x PE，对应A股每股合理价值10.22元/股 [6] - 广发证券指出公司海外收入三年复合年均增长率达62%，土方、农机、高机业务高增长，是低估值高股息标的 [6]