纪要涉及的行业与公司 * 行业：工程机械行业、矿山机械行业 [2] * 公司：徐工机械（徐工集团）[1] 核心观点与论据 公司近期重要举措与治理改善 * 公司推出A股机械行业史上最大规模股权激励计划，覆盖4,545人，授予4.2亿股，占公司总股本约3.6%至4%，总额约47亿元，人均超100万元 [2] [4] [10] [22] * 控股股东计划自2025年12月26日起6个月内增持8,000万至1.6亿元股份，首日已增持2,000万元股份 [4] [10] * 公司自2019年启动并于2022年基本完成混改，将挖掘机、矿山机械等资产注入上市公司，产品结构更完善，竞争力提升 [19] * 混改后公司更加聚焦盈利能力、现金流和经营质量改善，2025年前三季度经营性现金流达57亿元，同比增长210% [12] [19] 财务表现与未来预期 * 公司2025年股价全年上涨接近50% [3] * 预计2025-2028年净利润稳步增长，2025年不低于65亿元，2026年不低于75亿元，2027年不低于100亿元，2028年不低于120亿元，四年翻倍，复合增速约20% [2] [8] * 更详细的盈利预测：预计2025-2027年营收分别为1,040亿元、1,216亿元和1,426亿元，归母净利润分别为68亿元、88亿元和110亿元，未来三年复合业绩增速预计为27% [15] [24] * 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、15倍和12倍 [15] [24] * 公司当前市值约1,300亿元人民币，未来市值有望超过3,000亿元人民币 [3] 国际化进展与竞争力 * 公司海外收入占比高，接近50%至60%，利润端海外占比超60% [2] [5] [13] * 公司在全球拥有300多家经销商和150多个服务备件中心，营销网络覆盖190多个国家和地区 [20] * 公司在东欧、土耳其、印度、印尼、墨西哥、巴西及乌兹别克斯坦等地进行了产能布局 [20] * 在东南亚、中东、非洲、欧洲和南美等地区市场占有率较高，但在欧美发达国家（特别是美国）仍处于初步渗透阶段，增长潜力大 [5] [6] 产品结构与业务亮点 * 产品涵盖挖掘机、起重机械、矿山机械、高空作业平台、桩工机械等全品类工程机械设备 [2] [9] * 挖掘机是公司最大业务板块，占收入比重31%，国内市占率排名第二 [9] [21] * 工程起重机是公司拳头产品，占收入19%，国内市占率第一，受益于风电和核电需求 [21] * 挖掘机与工程起重机合计贡献公司50%的收入 [21] * 矿山机械是公司高盈利业务板块，2025年上半年收入47亿元，占总收入9%，同比增长34% [9] [14] * 矿山机械后市场服务占比高，收入稳定且毛利率好，公司已连续六年上榜全球露天矿山装备五强，2024年排名第三 [2] [14] [21] * 公司获得重大订单，如与澳大利亚福德世和集团签署中国绿色矿机出口最大单，将在2028至2030年期间提供150至200台240吨纯电动矿卡 [13] [14] 行业现状与发展前景 * 工程机械行业处于周期向上阶段，呈现海外与国内市场共振趋势 [2] [11] * 海外市场增长得益于市占率提升及亚非拉地区基建地产需求增加 [11] * 国内市场受益于下游需求边际改善及更新周期启动 [11] [17] * 电动化、无人化技术（如无人矿卡）是中国企业实现弯道超车、提升全球竞争力的关键 [7] * 全球矿山机械市场规模2023年为1,191亿美元，预计2033年达2,074亿美元，未来十年复合年增长率约6% [18] * 矿山机械市场具有“剃刀加刀片”商业模式，新机销售仅占收入三成，售后服务占七成，且新机销售毛利率高于普通工程机械 [18] 其他重要内容 * 根据2025年中报，公司产品结构占比为：土方机械31%，工程机械备件28%，起重机械19%，矿山机械9%，高空作业平台8%，桩工机械5% [16] * 区域收入方面，2025年上半年国外收入占比47%，同比增长17%；国外毛利率约24%，国内毛利率约20% [16] * 截至2025年11月，部分细分品类销量情况：汽车起重机总体销量下降1%；履带起重机销量同比增加27%；塔式起重机受房地产影响下降31%；混凝土机械出口同比增长22%；高空作业平台总体下降30% [17] * 股权激励计划设定了未来三年业绩考核目标，包括ROE不低于10%-14%以及净利润不低于65-120亿元等 [23] * 截至2025年6月末，公司融资回购义务余额为473亿元，较2024年底减少17% [19] * 需注意的风险因素包括：基建地产投资不及预期、出口不及预期及应收账款风险敞口等 [24]

国内工程机械市场 - 10月挖掘机内销增速有所回落 [1] - 国内挖掘机开工小时数和开工率同比仍走弱，但环比略增 [1] - 四季度挖掘机内销整体将保持稳健 [1] - 9月各类工程起重机内销增速同比和环比均继续走强 [1] - 9月叉车内销增速环比提升10个百分点至29.3% [1] - 非挖掘机板块继续回暖 [1] 海外工程机械市场 - 在库存消化、降息周期、财政货币刺激下，欧美市场复苏向好 [1] 行业整体展望 - 工程机械行业继续保持内外销共振向上的良好态势 [1]

合作协议概述 - 公司与德意志租赁正式签署战略合作协议，旨在深化欧洲市场融资业务合作并拓展第三方金融业务 [1] - 合作将助力“长沙制造”在欧洲市场的发展 [1] 合作市场与产品规划 - 合作以德国为起点，计划逐步拓展至法国、西班牙、意大利、葡萄牙等欧洲20余个国家 [3] - 合作初期以高空作业机械产品为试点，随后将扩展至混凝土机械、土方机械、建筑起重机、工程起重机等全品类产品线 [3] - 计划到2026年，欧洲金融业务渗透率超过85% [3] 合作方背景与协同效应 - 合作方德意志租赁隶属于欧洲最大金融体系德国储蓄银行金融集团，是德国领先的设备融资与租赁机构，拥有强大资金与信用支撑 [3] - 公司是德意志租赁在亚洲唯一的工程机械制造商伙伴 [3] - 双方将依托德意志租赁的金融网络与专业能力，为产品线在欧洲市场的拓展提供支持 [3] 战略意义与预期效益 - 合作将助力公司快速响应欧洲客户融资租赁需求，加速销售转化并提升市场反应速度 [5] - 支持与欧洲第三方机构合作，使公司从设备供应商升级为“设备+金融”综合解决方案提供商 [5][6] - 合作将为欧洲客户及合作伙伴提供全方位金融赋能，开辟新的增长点 [6] - 借助合作方专业能力，公司将优化海外资产资本结构，提高资金使用效率，并强化在欧洲市场的信用及风险管控能力 [6] - 此次合作是公司金融服务出海、深化欧洲市场布局的重要进展，为在全球构建“产业+金融”融合发展新格局奠定基础 [6]

展会概况 - 湖南首个海外自主主办的国际专业展会第三届长沙国际工程机械展览会东南亚分展在马来西亚吉隆坡开幕 参展企业近100家 达成超20亿元签约 [1] - 展会由长沙市人民政府 湖南省商务厅等联合主办 长沙市商务局 长沙市会展工作管理办公室等承办 吸引马来西亚 新加坡 印度尼西亚 泰国 越南 中国等300余名政府代表 企业高层 专业买家及媒体出席 [1] 展出内容 - 展会以高端化 智能化 绿色化新一代工程机械 矿山机械 应急装备 工程车辆为核心主题 展览总面积6000平方米 划分混凝土机械 建筑机械 土方机械 路面机械 桩工机械 矿山装备 应急救援装备及农业机械等多元专题展区 [2] - 三一重工展出新能源搅拌车 智能远程操控系统及矿用自卸车 中联重科展出工程起重机 拖拉机 星邦智能展出58米高空作业平台 山河智能展出挖掘机等出口畅销产品 [2] 产业实力 - 长沙工程机械集群规模突破2500亿元 占全国总量30%以上 产品远销180多个国家和地区 [3] - 三一重工 中联重科 山河智能 铁建重工 星邦智能5家企业连续4年入选全球工程机械50强榜单 全市形成覆盖研发 制造 服务的完整体系 [3] 商业成果 - 三一 中联重科 柳工机械 山河智能等11家企业与东南亚采购商达成合作 主机及配件采购签约总金额超20亿元 覆盖高端装备 智能解决方案与配套服务等多领域 [4] - 展会配套举办中国(湖南)-马来西亚经贸发展座谈会 矿山(砂石)装备技术与设备合作论坛 工程机械与应急装备合作发展论坛等活动 并组织近20场一对一商务匹配会 [4] 战略意义 - 长沙通过展会出海带动装备出海 技术出海 强化中马在基础设施 工业制造领域联动 契合马来西亚工业化升级与数字经济转型需求 [3] - 东南亚分展成为中国智能制造企业与东盟市场对接的金色桥梁 三一集团表示将用更高效设备 更低碳解决方案 更深入本土合作助力马来西亚成为全球高端制造新枢纽 [3]

展会概况 - 湖南首个海外自主主办的国际专业展会第三届长沙国际工程机械展览会东南亚分展在马来西亚吉隆坡开幕[1] - 展会吸引马来西亚、新加坡、印度尼西亚、泰国、越南、中国等国共300余名政府代表、企业高层、专业买家及媒体出席[3] - 汇聚近100家全球领先企业参展[3][5] 展会规模与主题 - 展览历时3天 总面积达6000平方米[5] - 以高端化、智能化、绿色化新一代工程机械、矿山机械、应急装备、工程车辆为核心主题[5] - 划分混凝土机械、建筑机械、土方机械、路面机械、桩工机械、矿山装备、应急救援装备及农业机械等多元专题展区[5] 参展企业 - 汇聚三一重工、中联重科、柳工机械亚太、山河智能、星邦智能、JCB马来西亚、龙工马来西亚等近100家全球领先企业[5] - 三一重工展示新能源搅拌车、智能远程操控系统及矿用自卸车[7] - 中联重科展示工程起重机、拖拉机[7] - 星邦智能展示58米高空作业平台[7] - 山河智能展示挖掘机等出口畅销产品[7] 产业实力 - 长沙工程机械集群规模已突破2500亿元 占全国总量30%以上[8] - 产品远销180多个国家和地区[8] - 三一重工、中联重科、山河智能、铁建重工、星邦智能5家企业连续4年入选全球工程机械50强榜单[8] - 形成覆盖研发、制造、服务的完整产业体系[8] 展会成果 - 最终达成超20亿元签约[3][9] - 三一、中联重科、柳工机械、山河智能等11家企业与东南亚采购商达成合作[9] - 签约覆盖高端装备、智能解决方案与配套服务等多领域[9] - 配套举办中国（湖南）—马来西亚经贸发展座谈会、矿山（砂石）装备技术与设备合作论坛、工程机械与应急装备合作发展论坛等活动[9] - 组织近20场一对一商务匹配会开展供应链与资本对接[9] 战略意义 - 通过展会出海带动装备出海、技术出海[8] - 精准契合马来西亚工业化升级与数字经济转型需求[8] - 推动中国智能装备制造与东盟市场需求双向奔赴[10] - 为中马产业融合及RCEP区域经济发展注入新动能[10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元 同比增长1.30% [1] - 归母净利润27.65亿元 同比增长20.84% [1][2] - 第二季度营业收入127.38亿元 同比下降0.19% 归母净利润13.55亿元 同比下降1.29% [2] - 毛利率28.15% 同比下降0.16个百分点 净利率11.67% 同比上升1.31个百分点 [2] - 期间费用率16.75% 同比下降1.63个百分点 [2] 全球化进展 - 海外市场收入138.15亿元 同比增长14.66% [3] - 混凝土机械 工程起重机械 建筑起重机械三大产品线出口规模同比增长超13% [3] - 非洲区域收入同比增长超179% 中东 东南亚 澳新保持高速增长 [3] - 新兴区域市场销售占比达39% [3] 技术创新与产业化 - 新开发3款人形机器人包括1款轮式与2款双足机型 [3] - 数十台机器人已进入工厂作业 [3] - 构建120个工位的具身智能训练场 实现数据采集-模型训练-应用迭代全流程闭环 [3] 股东回报 - 上市以来累计分红27次 总额约289亿元 历史整体分红率约47% [4] - 2025年中期拟每10股派发现金2.00元 [4] 业绩展望 - 2025年预计营业收入485.57亿元 归母净利润47.78亿元 [5] - 2026年预计营业收入555.61亿元 归母净利润53.75亿元 [5] - 2027年预计营业收入642.70亿元 归母净利润63.56亿元 [5]

财务业绩 - 上半年营收248.55亿元，同比增长1.30% [2] - 归母净利润27.65亿元，同比增长20.84% [2] - 归母净利率11.12%，同比提升1.80个百分点 [3] - 扣非归母净利润19.25亿元，同比增长30.08% [3] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元，同比增长50% [3] - 经营性现金流净额17.52亿元，同比增长112.46% [3] - 毛利率28.15%，同比提升0.17个百分点 [9] - 半年度净资产收益率4.95%，同比提升0.97个百分点 [9] - 管理费用和财务费用合计减少6.5亿元 [9] 全球化布局 - 海外收入138.15亿元，同比增长约15%，占比55.58% [4] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 [4] - 建成30余个一级业务航空港、430多个二三级网点 [4] - 上半年新增约40个网点 [5] - 海外员工约7800人，本土化员工约5000人 [5] - 非洲区域同比翻倍增长，中东、东南亚高速增长 [14] - 欧美澳等非新兴区域销售占比39% [14] 业务板块表现 - 土方机械营收增长22%，占比逼近20% [8] - 挖机收入增速行业领先，出口双位数增长 [8] - 矿山机械同比双位数增长 [17] - 混凝土机械内销数据提前转正，月度增幅双位数 [5] - 工程起重机内销双位数增长，大吨位产品市占率第一 [6] - 建筑起重机国内市占率第一，海外同比大幅增长 [7][8] - 高空机械匈牙利工厂加速建设，欧洲实现新产品批量上市 [8] - 农业机械主要品类市占率持续提升 [9] 技术创新与绿色化 - 新能源和智能化产品持续交付 [10] - 建成17个智能工厂和360余条智能产线，含16条黑灯产线 [10] - 三化新技术专利累计近6000件 [11] - 牵头起草5项三化国家标准，发布10项标准 [11] - 开发3款人形机器人，数十台进入工厂作业 [9] - 构建120个工位的具身智能训练场 [9] 股东回报 - 中期分红每10股派现2元，分派率62.6% [12] - 上市以来累计分红28次、金额超306亿元，分红率47% [12] - 近年来累计回购约50亿元 [12] - 入选多项市场红利指数 [19] 战略与展望 - 坚持全球化、多元化、数字化战略 [3] - 国内复苏呈现挖机→混凝土机械→起重机顺序 [18] - 更新需求托底，设备寿命8-10年 [18] - 国家级项目如雅下水电、新藏铁路带动高端设备需求 [18] - 未来加大对拉美、非洲及欧洲市场资源投入 [16] - 空港平台培育期2至3年 [16]

**中联重科2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司主营工程机械制造 涵盖混凝土机械 工程起重机 建筑起重机 土方机械 矿山机械 高空机械 农业机械等产品[2] * 行业涉及全球工程机械市场 重点关注海外扩张 国内复苏及新兴板块增长[2][11][18] **核心财务表现** * 2025年上半年营收248.55亿元 同比增长1.3% 归母净利润27.65亿元 同比增长20.84% 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30%[3] * 第二季度扣非归母净利润10.51亿元 同比增长50%[3] * 经营性现金流净额17.52亿元 同比增长112.46%[3] * 毛利率28.15% 同比提升0.17个百分点 ROE 4.95% 同比提升0.97个百分点[4][8] * 管理费用和财务费用合计减少6.5亿元[4] **全球化布局与海外市场** * 海外收入138.15亿元 同比增长约15% 占总收入56% 海外利润占比超80%[2][4] * 产品覆盖170多个国家和地区 非洲市场增速近100% 中东 东南亚 欧洲 拉美 澳新等地增速显著[2][5][11] * 已建成30余个一级航空港和430多个二三级网点 上半年新增80多个网点[2][5] * 海外员工约7,800人 本土化员工约5,000人[5] * 欧洲匈牙利工厂9月试生产 德国工厂年产近200台泵车 沙特 土耳其 巴西等地产能扩展[12] **传统优势板块表现** * 混凝土机械内销转正 出口同比增长40% 市占率提升1.2个百分点[2][6] * 工程起重机内销双位数增长 履带吊市场份额领先 大吨位汽车吊市占率行业第一[2][6] * 建筑起重机国内市占率第一 海外同比大幅增长 内销收入比例降至1.6%[6] **新兴板块增长** * 土方机械营收增长22% 占总收入近20% 挖掘机收入增速40% 出口增速超50%[7][11] * 矿山机械同比增长近40% 电传动自卸车批量出口[7] * 高空机械电动化 智能化技术领先 新产品欧洲批量上市[7] * 农业机械高端化 国际化转型 三款人形机器人进入工厂作业[2][7] **技术创新与智能化转型** * 建成17个智能工厂及360余条智能产线 其中16条为无人黑灯产线[9] * "三化"新技术专利累计近6,000件 牵头起草五项国家标准[9] * 巨升智能训练场覆盖120个工位 实现全流程闭环[9] **股东回报与资本管理** * 中期分红每10股派现2元 分派率62.6% 累计分红超306亿元[10][21] * 累计回购近50亿元股票[10] * 2025年资本开支约40亿元（上下半年各20亿元） 2026年后进入维护阶段[23] **市场展望与战略重点** * 国内市场：更新周期（设备寿命8-10年）及国家重大项目（雅下水电站 青藏铁路等）驱动需求[18][19] * 海外市场：重点拓展拉美 非洲 欧洲 通过本地化生产规避贸易壁垒[11][12][14] * 挑战：贸易壁垒（如欧美关税） 文化差异 品牌壁垒[14] * 战略：聚焦高端产品 全生命周期管理 挖卡协同 大客户合作[13][15] **其他关键细节** * 通过供应链优化降本4.63% 贡献利润近6亿元[17] * 海外毛利率高于国内 结构优化抵消海运成本上升影响[17] * 非洲交付超1,000台矿用挖掘机（37吨和50吨机型）[15] * 欧洲主销15吨以下紧凑设备（如挖掘机 滑移装载机）[16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水电、民爆、特高压设备、工程机械、有色金属、新能源、旅游、铁路运输、油船运输 - **公司**：易普力、高争民爆、保利联合、壶化股份、广东宏大、东方电气、哈尔滨电器、金能信、占格、洛钼、五矿、中色矿、华东线缆、安靠智电、长高集团、平高集团、西安西开、国网南瑞、华自科技、国网南自、许继集团、中创航空、中文股份、英博尔、卧龙、中铁工业、铁建重工、三一重工、徐工机械、中联重科、冰轮环境、法兰泰克、国电大力、华能水电、长江电力、秦源电力、西藏旅游公司、新奥控股 纪要提到的核心观点和论据 - **雅鲁藏布江水电站优势**：选址拐弯处集中约90%水能资源且天然落差显著，具备水能利用优势；建成后每年可替代1亿吨标准煤，减少3亿吨二氧化碳排放，环保贡献大；总投资1.2万亿元，发电容量60吉瓦，是中国清洁能源战略重要里程碑[1][2][3][5] - **民爆需求**：墨脱工程10年爆破期炸药需求几十到百万吨，民爆订单金额约500亿元，易普力、高争民爆等公司直接受益[1][7][8] - **特高压及输配电设备需求**：下游总装机60吉瓦，特高压设备市场空间约600亿元；发电设备端口净利润约48亿元，东方电气和哈尔滨电器各占50%份额；高压变压器市场空间约75亿元，高压组合电器约112亿元；特高压直流与交流总规模约370亿；GIL设备总回路超2000公里，市场规模600 - 700亿；各类输配电设备合计市场规模1200亿左右，对应净利润120亿[1][9][10][11][12][13][14][15] - **工程机械需求**：需建50公里引水隧道，硬岩施工比例80%，钻岩台车等需求大；土方开挖需求增量约5亿立方米，挖掘机械市场需求约170亿元，混凝土机械约100亿元，中铁工业、铁建重工、三一重工等公司受益[4][18] - **有色金属需求**：建设对铜和铝需求拉动明显，铜推荐金能信等，铝推荐华东线缆等[4][23][24] - **对现有行业格局影响**：投产后可能影响华能水电、长江电力等公司，但短期影响可忽略，项目造价合理，经济效益可观[19] - **利好方向**：推动新能源企业发展，促进相关基础设施建设和行业整体发展[20][21] - **与风电光伏项目关系**：与风电和光伏项目打包开发，若顶层龙头水库建成，可提升配套风光项目利用效率[20] - **对西藏旅游业影响**：带动林芝片区旅游客流和商务客流，西藏旅游公司受益；川藏铁路2026年通车预计客流增长17%，带动相关上市公司客流增长[25][26][28] - **公司收购计划**：公司拟收购新奥控股油船项目，若落地2025年业绩承诺约1.53亿元，利润将翻倍至三到五倍[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 墨脱采用堆石坝技术，爆破作业量高于三峡工程[7] - 雅江水电站建设流程各步骤蕴含不同投资机会，如混凝土冷水机组、工程起重机等方面[18] - 雅鲁藏布江开发若获突破，怒江梯级开发可能加快，利好秦源电力[22] - 西藏旅游公司涉及其他概念值得关注[25]

行业出海成就 - 工程机械行业在"十四五"期间完成"跨越式"出海，出口增长超1.5倍，展现产品力、研发力、制造力 [1] - 2024年工程机械出口额达528.59亿美元，同比增长8.87%（人民币计价增长10.1%），较2020年210亿美元增长1.5倍 [2] - 出口目的地分布：亚洲43%、欧洲20%、非洲13.5%、南美洲11%，"一带一路"地区占比近五成 [4] 重点市场表现 - 中东市场中国企业在新增订单中占比达40%-50%，与欧美头部企业直接竞争 [4] - 印尼雅万高铁项目中三一重工设备占比超80%，巴西市场中联重科混凝土泵车份额超70% [5] - 沙特因举办多项国际赛事，建筑材料需求预计以5.2%复合年增长率增长 [4] 企业全球化进展 - A股工程机械企业境外收入占比从2020年11.38%提升至2024年47.48%，三一重工、中联重科等龙头境外业务贡献超半数营收 [5] - 东南亚、非洲、拉美、中东成为中大挖掘机主要出口利润来源 [5] - 行业出海模式从并购（如三一收购德国普茨迈斯特）转向自主建厂（如三一印尼"灯塔工厂"年产值50亿元） [9][10] 技术竞争力突破 - 2024年德国宝马展中国展商达500家，电动化设备门类、型号、性能全球领先 [6] - 中联重科2024年发布40款新能源产品，累计达210款，包括全球最大150吨电驱履带起重机 [6] - 电动化渗透率：升降工作平台92.5%、叉车73.6%、装载机10.4%，徐工完成全球首次百台无人矿卡批量交付 [7][8] 本地化战略深化 - 中联重科德国工厂二期本地员工占比将超90%，三一重工海外人员本地化率近70%（印度超90%） [10] - 海外产能建设加速：徐工印度工厂年产能8500台，墨西哥工厂年产值15亿元 [10] - 供应链整合使交付周期从1年缩短至3-4个月（如中联重科并购德国威尔伯特案例） [9]