报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 因以色列确认袭击伊朗核设施，布伦特原油价格今日上午上涨5美元至每桶75美元，以色列和伊拉克关闭领空，此时市场交易价格接近目标价格，近期关于亚洲新兴市场股票策略的投资建议不变 [2] - 过去18个月伊朗约140 - 170万桶/日的石油出口至亚洲，亚洲中泰国、韩国、中国台湾和印度的油气贸易逆差占GDP比例较大，分别为7.2%、4.4%、4.1%和3.1%，受油价飙升影响较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 以色列确认袭击伊朗核设施，布伦特原油价格上涨5美元至每桶75美元，以色列和伊拉克关闭领空，市场交易接近目标价格，投资建议不变 [2] 亚洲各国贸易情况 - 过去18个月伊朗约140 - 170万桶/日石油主要出口到亚洲，亚洲中泰国、韩国、中国台湾和印度油气贸易逆差占GDP比例分别为7.2%、4.4%、4.1%和3.1%，受油价飙升影响大 [3] 股票评级相关 - 摩根士丹利采用相对评级系统，包括超配、平配、未评级和低配，不使用买入、持有和卖出评级，各评级有相应定义和预期表现时间范围 [15][20][21] - 截至2025年5月31日，全球股票评级分布有相关数据，包括不同评级股票数量及占比等情况 [19] 行业观点相关 - 分析师行业观点分为有吸引力、符合预期和谨慎，各有对应预期表现及不同地区的基准指数 [23][24]

报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（与基准表现一致），目标价为HK$33.00，较当前股价有15%的下行空间 [6] 报告的核心观点 - 公司有信心在2025年实现两位数的同比销售增长目标，包装水和茶的市场份额年初至今有所增加，销售符合管理层预期，得益于有利的PET价格和更高的利用率，公司预计2025年净利润率同比稳定，未来两到三年预计每年资本支出为60亿人民币 [8] 根据相关目录分别进行总结 产品策略 - 包装水聚焦推动“红瓶”水增长，不参与或发起价格竞争，“绿瓶”水SKU限于550ml瓶装，2025年促销水平正常化 [2] - 茶产品方面，无糖茶“付1元得1瓶”活动旨在获客，实际定价与正常促销相差不大 [2] - 其他产品中，新“碳酸冰茶”产品正在试销，公司认为功能饮料和果汁未来仍有良好渗透潜力 [3] 渠道与库存 - 公司将继续在销售点投资冰箱并加强管理，茶饮料已渗透到城市所有现有水销售点，库存水平已降至一个月以下 [3] 竞争影响 - 管理层认为即饮饮料会面临现制饮料竞争，但即饮饮料便利性更强，农夫山泉可受益于高品质、高性价比饮料需求增长 [4] 财务数据 |指标|2024年|2025年预期|2026年预期|2027年预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（人民币）|1.08|1.25|1.42|1.59| |净收入（人民币百万元）|42,896|49,330|56,118|63,233| |息税折旧摊销前利润（人民币百万元）|18,187|20,616|23,344|26,137| |ModelWare净利润（人民币百万元）|12,123|14,014|15,934|17,886| |市盈率|29.6|28.4|25.0|22.3| |市净率|11.1|10.9|9.7|8.5| |净经营资产回报率（%）|210.6|134.0|148.5|145.7| |净资产收益率（%）|42.4|43.4|43.7|43.3| |企业价值/息税折旧摊销前利润|18.5|18.1|15.8|14.0| |股息收益率（%）|2.4|2.5|2.8|3.1| |自由现金流收益率（%）|2.1|3.4|3.6|4.1| |杠杆率（期末，%）|-36.0|-39.6|-40.0|-40.7| [6] 估值方法 - 采用DCF估值，关键假设为10%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [9] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了众多中国/香港消费行业公司的评级和价格，如安琪酵母（600298.SS）评级为Overweight（超配），波司登国际控股有限公司（3998.HK）评级为Overweight等 [66][68]

报告行业投资评级 - 特斯拉股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与大盘表现一致） [4] 报告的核心观点 - 中国在实体人工智能（自动驾驶汽车、无人机、人形机器人等）领域处于领先地位，有10个关键因素推动其在机器人时代的潜在主导地位 [1][3] - 特斯拉在实体人工智能关键领域的能力提供了远超传统电动汽车业务的增长和利润机会，重申特斯拉为美国汽车行业“Top Pick”（首选） [15] 根据相关目录分别进行总结 中国领先机器人竞赛的10个原因 - 稀土资源优势：中国控制全球65%的稀土开采和88%的稀土精炼，西方新建矿山的前置时间接近20年 [7] - 外国技术转移：1979年中国通过相关法律后，中外汽车合资企业带来先进制造技术，如今中国汽车行业在技术和效率上领先西方，中国电动汽车最终会进入美国市场 [7][8] - 创造性破坏：中国的政府引导基金网络对推动产业政策目标和关键技术发展至关重要，促进了内部竞争和人工智能机器人的快速发展 [9] - 军民融合：军民融合是中国建设世界级军队的核心原则，推动了两用技术的发展，如大疆控制全球70%的无人机市场 [9] - 需求驱动创新：中国的人口挑战促使其在实体人工智能领域发展技术，通过数据 - 软件 - 硬件 - 制造的循环迭代弥补超级计算的不足 [9] - 公众热情：中国举办大量活动激发公众对新兴技术的兴趣，如人形机器人的马拉松、拳击比赛和舞蹈表演 [9] - 教育支持：2023年中国有3500万职业学校学生，而美国职业学校学生约92.3万 [9] - 补贴与激励：中国实施直接和间接的研发补贴政策，如2023年的“超级扣除”政策，允许企业扣除200%的合格研发费用 [9] - 基础设施建设：2021年中国基础设施支出占GDP的4.8%，为全球最高，美国仅为0.5% [9] - 长期战略思维：中国传统的战略思维强调耐心和长期规划，而美国社会倾向于短期思维 [10] 中国对人形机器人行业的政策支持 - 政策方面：从2021年12月到2025年4月，国家和地方政府发布多项政策，涵盖全国和各省份，目标包括推动行业创新、突破技术瓶颈、扩大应用等 [25] - 资金方面：各地设立约1670亿元人民币的基金，为行业发展提供资金支持 [26] - 机构与联盟方面：多地成立相关机构和联盟，开展平台开发、设施建设、产品发布等工作，促进产业合作 [27] 特斯拉估值方法 - 目标价410美元由五部分组成：核心汽车业务75美元/股、网络服务160美元、特斯拉出行90美元、能源业务67美元/股、第三方供应商业务17美元/股 [28] 行业覆盖公司评级 - 报告对汽车及共享出行行业多家公司给出评级，如Adient PLC为“Underweight”（减持），美国车桥制造国际控股公司为“Overweight”（增持）等，评级可能会发生变化 [89]

行业投资评级 - 报告对铝行业持中性看法 价格展望基本横盘 但带有谨慎情绪 [4][5] 核心观点 - 美国铝关税意外增至50%引发行业巨大不确定性 导致中西部溢价(MWP)市场陷入瘫痪状态 [1][3] - 当前现货MWP约60美分/磅远低于激励进口所需的70美分/磅水平 远期曲线甚至显示2H25溢价仅略高于50美分/磅 [1][8] - 全球铝市场接近平衡状态 生产商和消费者的双向对冲流动使价格维持在区间内 [4][5] - 美国需求尚未出现明显裂痕 但下半年汽车需求和中国太阳能前置安装可能带来下行风险 [6][17][20] - 印尼约150万吨/年的产能扩张可能在未来几个季度加速 对基本面构成压力 [6] 价格展望 - 多数参与者持中性价格观点 预计LME铝价将在2,450-2,500美元/吨区间波动 [4][5] - 少数看跌观点指向2,300美元/吨 与JP摩根对2H25的价格预测一致 [4] - 生产商套期保值将在2,500美元/吨及以上压制涨势 消费者套期保值将在2,450美元/吨及以下形成支撑 [5] - 几内亚铝土矿出口限制仍是看涨尾端风险 但无人确信其将成为持续看涨驱动因素 [6] 溢价市场分析 - 50%关税意味着MWP需要达到70美分/磅或更高才能激励必要进口 [1][8] - 当前现货MWP约60美分/磅 2H25远期溢价仅略高于50美分/磅 处于异常低位 [1][8] - 美国境内库存估计50-70万吨 相当于约两个月的平均未锻造铝进口量 可提供短期缓冲 [9] - 库存将以相当快的速度耗尽 如果关税不改变 MWP最终需要定价在70美分/磅或以上 [10] - 加拿大、墨西哥和阿联酋是潜在豁免的主要候选国 合计年产约600万吨铝 足以满足美国进口需求 [11] 区域需求动态 - 美国需求尚未出现明显裂痕 消费者铝库存覆盖率异常低 接近现买现用 [5][14] - 汽车行业占北美铝需求40% 全球25% 是2H25最大担忧领域 [17] - 美国轻型车年化销售从3月1780万辆和4月1730万辆急剧减速至5月1570万辆 [20] - JP摩根汽车分析师预计2025年美国LV SAAR可能下降4.1% 从2024年约1604万辆降至1538万辆 [20] - 标普全球移动预测2025年全球轻型车产量同比下降1.4% 北美产量预计全年收缩8% 2H25收缩10-11% [21][24] - 欧洲需求稳定但不算强劲 较低利率开始刺激建筑需求初步复苏 [25] - 中国需求以近3.5%年增长率运行 但太阳能需求是2H25最大风险点 [33] 贸易流影响 - 美国废铝进口同比增长31% 相当于约6.4万吨年内增长 正吸引更多欧洲废料 [28] - 欧洲铝协会敦促快速实施反制措施限制废料出口 [28] - 废料贸易流变化会提升欧洲和加拿大/墨西哥的原铝需求 但牺牲美国需求 [28] - 任何有交付地点灵活性的发货人都倾向于将铝运往其他地方 特别是欧洲 [13] 中国太阳能风险 - 中国太阳能相关铝需求(不包括电线电缆)从2021年约200万吨翻倍至去年约500万吨 占中国总需求10%以上 [33] - 截至4月 中国累计太阳能安装量达105吉瓦(同比增长70%) 但6月1日后并网项目将采用基于市场的定价系统 [33] - JP摩根中国太阳能分析师将2025年全年安装预测从280吉瓦下调25%至210吉瓦 [33] - 这意味着2025年总安装量同比下降25% 2H25仅约55吉瓦新增 下半年同比降幅可能达70% [33]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [6][48] 报告的核心观点 - 美国关键制造业回流面临缺乏熟练劳动力的限制，可借鉴1944年《退伍军人权利法案》培养人才 [3][10] - 中国在制造业占据主导地位，美国需制定政策加速培养人才以释放实体AI经济潜力 [4][12] - 通用汽车和福特等美国汽车制造商在向AI机器人转型时，面临吸引和留住新型人才的挑战 [11] 根据相关目录分别进行总结 《退伍军人权利法案》相关 - 1944年《退伍军人权利法案》为退伍军人提供低息贷款、大学学费、职业培训等福利，为政府支持退伍军人再教育和融入劳动力市场奠定基础 [3] - 该法案的迭代为数百万人创造机会，如林肯技术学院帮助退伍军人将军事技能转化为平民职业技能，通用汽车也强调其技术教育项目 [4] 中美制造业对比 - 截至2023年，中国占全球制造业份额29%，美国占17%；美国制造业占GDP的比例从1948年的28%降至如今不足10% [4] - 中国实施复杂产业政策，在自动驾驶电动汽车、人形机器人和无人机等重要制造领域占据领先地位 [9] 美国制造业人才困境 - 许多客户认为美国可通过大力发展人形机器人工人重获制造业优势，但美国要在制造业上与中国达到同等水平还需数十年 [10] - 通用汽车和福特等汽车制造商向AI机器人转型时，面临吸引和留住新型人才的挑战，且面临来自大型科技公司和初创企业的竞争 [11] 政策建议 - 现在是考虑复兴国家政策以加速培养人才、推动美国制造业发展的时候，应让制造业在美国重新变得有吸引力 [12] 相关项目信息 - 《退伍军人权利法案》：1944年颁布，历经多次迭代，2008年的《9·11后退伍军人权利法案》已向超270万受益人支付超1430亿美元；福利包括覆盖公立学校学费、提供住房补贴等；服役至少90天等条件可获得资格 [20] - 田纳西州再连接计划：2017年通过，2018年秋季实施，目标是使该州接受高等教育的人口比例达到55%；为田纳西州居民提供最后一美元助学金，以获得免费副学士学位或技术证书；需满足未获得副学士或学士学位等条件 [20] 行业公司评级 - 报告对汽车及共享出行行业的多家公司给出评级，如特斯拉为Overweight，福特汽车和通用汽车为Equal - weight，量子scape Corp为Not - Rated等 [75]

报告行业投资评级 中国大陆开发商 - 中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、中国金茂为“增持”评级 [24] - 万科企业为“减持”评级 [24] - 中骏集团、绿城中国、越秀地产为“中性”评级 [24] 中国大陆物业管理公司 - 华润万象生活、中国海外发展、保利物业、绿城服务为“增持”评级 [24] - 碧桂园服务、雅生活服务为“减持”评级 [24] 报告的核心观点 - 从股权角度看，非国企开发商重新发行美元债券更多是象征性举措，难以让企业彻底摆脱困境；从信贷角度看，这将降低违约风险，为后续发行铺平道路，对行业有积极影响 [1] - 改善运营现金流是开发商复苏的更可持续方式，若有促进房地产销售的新政策，将更令人振奋 [1] - 股东贷款和商业地产贷款是比美元债券更具成本效益的离岸债券再融资方式 [8] 根据相关目录分别进行总结 新动态 - 6月9日，彭博报道新城发展考虑通过2.5年期美元债券发行筹集2 - 3亿美元，用于偿还现有债务；6月11日，澎湃新闻报道暂定票面利率区间为11 - 13%；此次发行早在5月20日就有报道，目前处于初始阶段，结果不确定 [4] 象征意义 - 这是两年来非国企开发商首次发行美元债券，意味着关闭数年的海外债券渠道可能重新向非国企开放 [4] 新城发展的影响 - 若债券成功发行，新城发展流动性将改善，再融资风险降低，但资金成本将提高，预计总利息支出将按预估基础增加15% [4][5] 再融资的替代方案 - 股东贷款（如万科成本仅2.34%）和商业地产贷款（如龙光成本为3 - 4%，期限10年）是更具成本效益的离岸债券再融资方式 [8] 可能考虑发行美元债券的企业 - 领先国企开发商因成本高，至少目前不太可能发行；幸存非国企开发商可能有更高动力；有再融资需求且境内新选择有限的企业可能考虑；有国家支持但股权结构混合的企业也可能考虑；有债券违约的困境开发商不太可能发行 [8] 股票评级和目标价 中国大陆开发商 - 华润置地、中国海外发展、中国金茂、龙湖集团为“增持”评级，目标价分别为30港元、16.5港元、1.55港元、14港元 [24] - 万科企业为“减持”评级，目标价3.3港元 [24] - 中骏集团、绿城中国、越秀地产为“中性”评级 [24] 中国大陆物业管理公司 - 华润万象生活、中国海外物业、保利物业、绿城服务为“增持”评级，目标价分别为38.5港元、7港元、40港元、4.8港元 [24] - 碧桂园服务、雅生活服务为“减持”评级，目标价分别为5港元、2.2港元 [24]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [8] 报告的核心观点 - 2025年第一季度全球服务器出货量同比增长22%，云是AI和通用服务器的主要驱动因素，预计2025年AI服务器出货量将逐季增长 [1] - 偏好ODM/OEMs而非组件，看好技嘉科技、鸿海等公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球服务器出货情况 - 2025年第一季度全球服务器出货量达390万台，环比下降1%，同比增长22%，受季节性因素影响环比略有下降，但通用服务器需求受云驱动仍保持良好 [2] - 各地区中除西欧外均实现同比正增长，美国表现最佳，出货量同比增长43%，其次是APxJ增长14%，ROW增长2%，日本持平，西欧下降7% [11] 不同类型服务器表现 - 高端服务器出货量同比增长491%，环比增长75%，中高端服务器同比增长143%，环比下降18%，入门级服务器同比增长12%，环比增长1%，这与AI服务器的持续增长和通用计算服务器的需求趋势一致 [12] - 从价值上看，高端服务器同比增长679%，环比增长151%，中高端服务器同比增长179%，环比下降6%，入门级服务器同比增长12%，环比下降11% [13] 不同厂商表现 - 2025年第一季度ODM direct出货量达185.7万台，同比增长50%，环比增长25%，市场份额环比增加10个百分点至47.4%，ASP环比增长16%至32100美元，可能是由于AI服务器贡献增加 [4][14] - 戴尔市场份额为9.1%，环比下降50个基点，同比下降120个基点；惠普份额为7.2%，环比下降60个基点，同比下降270个基点；超微份额为5.6%，环比下降130个基点，同比下降80个基点；联想份额为4.9%，环比下降50个基点，同比下降140个基点；浪潮份额为7.5%，环比下降50个基点，同比下降70个基点；华为份额为0.9%，环比下降150个基点，同比下降20个基点；曙光份额为0.1%，环比和同比均持平 [15] 特定服务器情况 - 2025年第一季度多数OEM/ODM direct的AI服务器出货量在经历第四季度因GPU平台过渡放缓后继续环比增长，如联想高价值服务器出货量环比增长882%，ASP环比增长22% [3] - GB200机架出货量在第二季度开始增加，预计6月供应链产出将继续按月上升，第二季度GB200机架交付量达5 - 6千台，GB300机架预计第三季度开始发货 [5] 股票影响 - 偏好ODM/OEMs而非组件，看好技嘉科技（2376.TW）、鸿海（2317.TW）、工业富联（601138.SS）、广达（2382.TW）、纬创（3231.TW）、威强电（6669.TW）等公司，也看好台达电子（2308.TW）、亚崴机电（3017.TW）等公司 [7] 行业内公司评级 - 报告对行业内多家公司给出评级，如AAC Technologies Holdings评级为O（Overweight），Accelink Technologies Co. Ltd.评级为U（Underweight）等 [84]

报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为Attractive（有吸引力），目标价格为$121.00，2025年6月12日收盘价为$118.50 [7] 报告的核心观点 - AMD按预期推出MI350，但市场焦点在明年的机架级MI400/450产品，若能交付或带来更大转变，但目前维持等权重评级 [2] - 现有云客户对AMD评价积极但未改变整体观点，市场份额情况在英伟达结束供应分配后仍不乐观 [4] - 虽7/10的大型AI公司使用AMD产品，但在客户中拓展份额能力是关键，AMD在云业务中可能在推理需求飙升时失去份额 [5][10] - OpenAI CEO评价提升了AMD AI营收预测可信度，但AMD仍需执行到位，MI400可能改变局面但有待验证 [11][9] - 公司执行产品路线图使其在较小研发预算下获得份额，AI生态系统采用需时间，AMD早期成功反映市场整体优势 [39] 根据相关目录分别进行总结 产品发布情况 - 正式推出基于CDNA 4的MI300系列，包括MI350和355产品，二者均有288GB HBM3E，拓展数据格式兼容性，MI355性能稍高但功耗预算更高，产品性能相比MI300X有显著提升，与英伟达部分产品相当 [12] - 更大亮点是MI400系列及新“Helios”机架架构，将于明年正式推出，2027年还有迭代版本，MI400系列硅片有432GB HBM4，性能有大幅提升 [13] - 软件方面，AMD持续投资软件生态系统，推出下一代ROCm 7和新的AMD开发者云，ROCm 7有性能提升和更多支持 [13] - 系统解决方案上，AMD为MI400系列GPU推出首个机架级架构，整体机架性能与英伟达产品相当且有内存优势，CPU将采用2026年“Venice” EPYC，系统可扩展至72个GPU，并集成新的UEC capable 3nm “Vulcano” NIC [14][15] 客户反馈情况 - 现有云客户（甲骨文、微软、Meta等）对AMD评价积极，Meta有扩大合作意向，但客户评论更多聚焦MI300或MI400系列，MI350似乎只是渐进式改进 [4] - 客户在财报电话会议中表示计算资源短缺，但AMD营收趋势显示客户在此期间减少了对AMD产品的使用 [4] - OpenAI CEO评价提升了AMD AI营收预测可信度，但不能据此判断12个月后的竞争格局 [11] 市场份额及营收情况 - 7/10的大型AI公司使用AMD产品，但AMD在最大客户中为Mi350系列实现增长有难度，可能低于2025年instinct 25%的同比增长预期 [5] - AMD在云业务中可能在推理需求飙升时失去份额，不利于看多观点 [10] 财务数据情况 - 2024 - 2027财年EPS分别为$3.33、$4.20、$6.12、$6.69，P/E分别为49.3、33.6、21.6、20.0 [7] - 摩根士丹利对AMD的$121目标价格相当于2026财年预期每股收益$5.49的约22倍，反映其从英特尔手中夺取更多份额，数据中心同比增长21%（AI增长约25%） [25] - 摩根士丹利估计与市场共识在销售/收入、EBITDA、净利润、EPS等方面存在差异 [38] 风险与机会情况 - 机会在于AMD继续执行产品路线图，在较小研发预算下获得份额，PC和Zen服务器份额因Zen采用增加而加速增长，服务器更新推动数据中心收入超预期，数据中心GPU表现超预期 [39][40] - 风险在于英特尔在2024 - 2025年的服务器CPU可能抑制AMD势头使其失去份额，AMD在图形领域份额被英伟达夺取，数据中心GPU表现不及预期 [40]

报告行业投资评级 - 股票评级：增持 [4] - 行业观点：有吸引力 [4] 报告的核心观点 - 因更新模型以反映公司2024年实际财务状况和最新公司指引，上调2025和2026年净利润预测3.3%和2.6%至371亿和394亿元，并引入2027年净利润预测405亿元 [2] - 基于DCF的目标价因盈利修正上涨1.7%至34.79元 [3] - 水电资源自2023年下半年恢复，发电量快速回升；2021 - 2025年可持续高派息率超70%；鉴于水电资源恢复带来的防御性收益、六座水电站发电协同效应、新收购机组利用率上升、电价执行和利息成本下降，维持增持评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 风险回报更新 - 目标价从34.22元上调至34.79元，牛市情景从41.17元上调至42.53元，基础情景从34.22元上调至34.79元，熊市情景从23.04元上调至24.99元 [1] 盈利预测 - 2025 - 2027年每股收益分别为1.52元、1.61元和1.66元，此前2025 - 2026年每股收益分别为1.47元和1.57元 [4] 情景分析 - 牛市情景：假设2025年起利用小时数比基础情景高5%，电价增长率比基础情景高1个百分点，对应2025年预期每股收益25.9倍 [12] - 基础情景：假设2025年起所有水电站平均利用小时数保持稳定，2025年平均电价下降0.1%，2026年保持稳定，对应2025年预期每股收益22.9倍 [13] - 熊市情景：假设2025年起利用小时数比基础情景低5%，电价增长率比基础情景低3个百分点，对应2025年预期每股收益18.4倍 [17] 投资驱动因素 - 全球营收全部来自中国大陆 [20][21] 所有权定位 - 机构投资者活跃持股比例为93.4% [24] 行业覆盖 - 对中国公用事业行业多家公司给出评级和价格，如中国长江电力股份有限公司评级为增持，2025年6月11日收盘价为30.18元 [4][81]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力），目标价格为人民币260.00元，较当前价格有10%的上涨空间 [6] 报告的核心观点 - 迈瑞医疗董事长重申长期目标是海外销售占比达70%，优先考虑股东回报，谨慎进行资本部署和潜在并购，各业务板块将推出整体解决方案以推动耗材销售，IVD业务目标是2年内CLIA业务比肩跨国公司并拓展PCR和质谱领域，继2024年底推出重症护理大语言模型后，计划未来1 - 2年为更多业务领域推出大语言模型 [9] 根据相关目录分别进行总结 投资者日活动 - 今年投资者日活动参与度高，董事长分享了在政策和地缘政治背景下的整体业务战略，高级研发团队讨论了人工智能集成和耗材销售的整体解决方案战略，迈瑞医疗立志成为全球前10的医疗科技企业 [2] 各业务板块情况 Mi - Care（重症护理） - 作为迈瑞最成熟的业务板块，2024年底推出了专有的重症护理大语言模型，2025年目标是在数百家积压医院中完成30多家医院的安装，预计2025年底推出麻醉大语言模型，未来1 - 2年推出普通护理、手术/介入程序等垂直领域的大语言模型，PMLS业务部研发团队超300人专注算法开发等，管理层认为这是强大的竞争壁垒，还计划涉足手术机器人业务 [4] Mi - innoLab（体外诊断） - 尽管自2024年下半年以来体外诊断行业面临挑战且可能持续到2025年，但三级医院需求仍健康，2025年全球目标是安装200 - 300条全自动生产线，其中中国约200条，升级的生化分析仪已获国家药监局批准，下一代化学发光免疫分析仪将于2025年底推出，目前有400多种试剂注册，覆盖超70%的市场需求，目标是到2026年底在试剂菜单广度和质量上缩小与全球体外诊断领先企业的差距，实现内部材料生产率80%以降低30%的成本，未来还计划涉足分子检测和质谱体外诊断领域 [5] Mi - Imaging（医学影像） - PACS平台已与超声产品组合良好集成，未来技术迭代主要聚焦超声的人工智能赋能，已推出50多个用于定量分析、辅助诊断等的人工智能应用，如妇产科超声人工智能可将评估时间缩短85 - 95%，大幅提高医院效率和缩短初级医生学习曲线 [10] 财务数据 | 指标 | 2024年 | 2025年e | 2026年e | 2027年e | | --- | --- | --- | --- | --- | | EPS（人民币）** | 9.63 | 9.65 | 10.54 | 11.32 | | EPS（人民币）§ | 10.54 | 10.37 | 11.80 | 13.47 | | 净收入（人民币百万元） | 36,726 | 38,441 | 42,085 | 45,798 | | EBITDA（人民币百万元） | 14,522 | 14,707 | 16,264 | 17,655 | | 模型净收入（人民币百万元） | 11,668 | 11,689 | 12,763 | 13,715 | | P/E | 26.5 | 24.5 | 22.5 | 20.9 | | P/BV | 8.6 | 7.2 | 6.4 | 5.8 | | RNOA（%） | 82.1 | 39.9 | 52.2 | 55.1 | | ROE（%） | 35.3 | 32.6 | 31.9 | 30.8 | | EV/EBITDA | 20.5 | 18.3 | 16.3 | 14.7 | | 股息收益率（%） | 2.9 | 2.7 | 2.9 | 3.1 | | 杠杆率（期末）（%） | (47.7) | (63.6) | (67.0) | (70.2) | 注：**基于共识方法，§共识数据由Refinitiv Estimates提供，e为摩根士丹利研究估计 [6] 估值方法 - 使用现金流折现法，假设加权平均资本成本为8.8%，永续增长率为3.0%，模型从2025年开始 [11] 行业覆盖情况 - 报告列出了中国医疗保健行业多家公司的评级和价格情况，迈瑞医疗评级为“O”（增持），2025年6月12日价格为人民币236.60元 [68]