报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中东安全风险升级致油价一度飙升5% 价格反映7%最坏情景概率 维持2025年油价60-65美元及2026年60美元预期 [1][5] - 攻击伊朗或使油价涨至120美元 推动美国CPI升至5% 但霍尔木兹海峡关闭风险低 中东主要参与者有动力控制冲突 [5] 根据相关目录分别进行总结 地缘政治局势 - 因美伊核谈判陷入僵局 美国驻伊拉克大使馆准备撤离 美国国务院计划让非必要人员及家属离开巴林和科威特 英国海军发布罕见警告 [1][2] - 国际原子能机构理事会即将对伊朗“不遵守”核不扩散义务进行投票 可能激活“快速恢复”机制 重新实施对伊制裁 [3] 油价走势分析 - 当前油价接近70美元 较模型公允价值高4美元 反映7%最坏情景概率 严重情况下油价可能涨至120-130美元/桶 [6] - 除地缘政治短期影响外 维持2025年剩余时间油价60-65美元及2026年60美元的预期 [7] 通胀与油价关系 - 特朗普承诺降低通胀和能源价格 若攻击伊朗致油价涨至120美元 美国CPI可能上升1.7% [8][11] - 5月通胀降温趋势延续 能源价格下降是通胀低于预期的重要因素 美国汽油价格同比下降 [10] 霍尔木兹海峡风险 - 霍尔木兹海峡是全球最繁忙的石油运输通道 关闭将使油价飙升 但伊朗历史上未关闭该海峡 关闭会损害自身利益 [15][21] - 伊朗关闭海峡会被视为违反国际准则 损害海湾国家经济利益 还会激怒主要客户 且伊朗经济依赖海峡自由通行 [22][23] 中东经济转型与冲突 - 沙特阿拉伯和阿联酋与伊朗关系缓和 两国正加大投资 推动经济向高科技和旅游中心转型 需要稳定的环境 [27][28] - 海湾国家积极稳定与伊朗和以色列的关系 避免直接战争影响地区重塑计划 [29] 全球石油供需平衡 - 报告提供2024-2026年全球石油供需平衡表 包括总需求、总供应、OPEC原油等数据 [34][35][36] - 2024-2026年全球石油供应总体呈增长趋势 需求也逐步增加 [34][35][36] 原油价格预测 - 报告给出2023-2026年布伦特和WTI原油价格预测 包括均价和期末价 [39] - 预计布伦特和WTI原油价格在未来几年有一定波动 但整体呈下降趋势 [39] 区域供需情况 - 提供2024-2026年全球各地区原油和产品供需平衡表 包括生产、炼油、需求等数据 [42][43][46] - 不同地区的原油生产和需求情况存在差异 北美、亚洲和中东是主要的消费和生产地区 [42][43][46] OPEC原油生产 - 报告给出2024-2026年OPEC成员国及相关国家的原油产量数据 [49][52][55] - OPEC成员国产量有一定波动 部分国家产量呈增长趋势 [49][52][55] 全球原油供应 - 提供2024-2026年全球各地区原油供应数据 包括北美、拉丁美洲、亚洲等 [58][59][62] - 全球原油供应主要来自OPEC+国家和北美地区 供应总量呈增长趋势 [58][59][62] 全球液体供应 - 报告给出2024-2026年全球各地区液体供应数据 包括原油和其他液体 [63][66][67] - 液体供应总量与原油供应趋势相似 各地区供应情况有所不同 [63][66][67] 美国原油生产 - 提供2024-2026年美国原油和凝析油生产数据 包括不同地区和盆地的产量 [70][73][76] - 美国原油产量总体呈增长趋势 不同地区产量变化存在差异 [70][73][76] 区域石油需求 - 报告给出2024-2026年全球各地区石油需求数据 包括北美、拉丁美洲、欧洲等 [79][82][85] - 全球石油需求逐步增加 不同地区需求增长速度不同 [79][82][85] 区域石油需求产品结构 - 提供2024-2026年美国、欧洲、中国等地区不同石油产品的需求数据 [88][91][94] - 不同地区石油产品需求结构存在差异 汽油、柴油和航空煤油是主要需求产品 [88][91][94] 全球炼油厂运行情况 - 报告给出2024-2026年全球各地区炼油厂运行数据 包括北美、欧洲、亚洲等 [97][100][103] - 炼油厂运行情况受多种因素影响 不同地区运行水平存在差异 [97][100][103]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 以色列袭击伊朗使最坏情况发生概率升至17%，虽初始袭击避开能源目标，但以色列攻势可能持续数天，伊朗誓言报复，或对全球能源市场产生重大影响 [1] - 地缘政治溢价已升至比模型得出的公允价值66美元高出10美元，表明最坏情况发生概率为17% [2] - 舒适的油价区间在60 - 65美元，能源价格持续上涨可能对通胀产生严重影响，扭转美国消费者价格数月来的降温趋势 [3] - 鉴于局势发展和袭击的潜在蝴蝶效应，暂不做基线结论，仅呈现相关数据 [4] 各部分总结 伊朗石油生产与出口情况 - 伊朗目前原油产量为320万桶/日，原油出口量达180万桶/日，石油产品出口量为35万桶/日；产量从2021年的低点170万桶/日稳步回升，但仍低于2017 - 2018年近400万桶/日的峰值；原油出口量较2018年5月的峰值仍少100万桶/日，但几乎是2022年初水平的两倍；石油产品出口量较2024年5月的峰值下降了31万桶/日 [5] - 目前约148艘载有伊朗石油液体的船只受到美国制裁，占2024年伊朗石油出口量的65%，其中51艘由伊朗国家石油公司拥有，去年运输了70万桶/日的石油 [9] - 伊朗拥有大量炼油设施，加工能力为220万桶/日，主要石油出口终端位于波斯湾的哈尔克岛 [12] 霍尔木兹海峡情况 - 目前全球30%的海上石油贸易（包括2100万桶/日的原油和石油产品）和20%的液化天然气供应通过霍尔木兹海峡；评估该海峡被关闭的风险非常低，因为历史上伊朗从未关闭过该海峡，且关闭会使伊朗承担巨大成本，还会激怒海湾主要客户，同时伊朗经济严重依赖该海峡的货物和船只自由通行 [18][25] 海湾阿拉伯国家炼油产能情况 - 伊朗报复可能会瞄准海湾阿拉伯国家的能源流动，但这种情况发生的概率较低；近年来，海湾国家一直在寻求与伊朗和以色列稳定关系，以解决长期的安全问题并专注于国家项目 [29] 全球石油供需平衡情况 - 提供了2024F、2025F、2026F三年的全球石油供需平衡数据，包括总石油需求、总石油供应、OPEC原油、OPEC其他液体、非OPEC原油 + 其他、加工增益、库存变化等指标 [36][37][38] 原油价格预测情况 - 提供了2023 - 2026年Brent和WTI原油的平均价格、期末价格预测，以及WTI - Brent价差预测 [41] 全球原油和产品平衡情况 - 提供了2024F、2025F、2026F三年的全球原油和产品平衡数据，包括原油和凝析油产量、炼油厂运行量、原油直接燃烧量、其他直接原油需求、原油平衡变化、炼油厂加工增益、精炼产品供应、全球NGLs和非常规油、全球产品和液体供应、全球石油需求（不包括直接原油使用）、产品平衡变化、总平衡变化等指标 [44][45][48] OPEC原油产量情况 - 提供了2024F、2025F、2026F三年OPEC各成员国的原油产量数据，以及OPEC - 9、OPEC - 12、OPEC - 13、OPEC + 的产量数据 [51][54][56] 全球原油供应情况 - 提供了2024F、2025F、2026F三年的全球原油供应数据，按地区分为北美、拉丁美洲、亚洲、欧洲、中东、非洲等，以及OPEC + 和其他非OPEC + 国家的供应数据 [59][60][63] 全球液体供应情况 - 提供了2024F、2025F、2026F三年的全球液体供应数据，按地区分为北美、拉丁美洲、亚洲、欧洲、中东、非洲等，以及OPEC + 和其他非OPEC + 国家的供应数据 [64][67][68] 美国原油和凝析油生产情况 - 提供了2024F、2025F、2026F三年美国原油和凝析油生产数据，包括美国整体产量、近海墨西哥湾产量、阿拉斯加产量、美国致密油盆地产量，以及相关的钻机数量、活跃压裂数量、未完工井库存等数据 [71][75][78] 区域石油需求情况 - 提供了2024F、2025F、2026F三年的区域石油需求数据，按地区分为北美、拉丁美洲、欧洲、FSU、中东、非洲、亚太等，以及世界石油总需求数据 [81][84][87] 区域石油需求按产品情况 - 提供了2024F、2025F、2026F三年美国、欧洲、中国和世界的石油需求按产品分类的数据，包括LPG、石脑油、汽油、喷气燃料和煤油、柴油/粗柴油、燃料油、其他产品等 [90][93][96] 全球炼油厂运行情况 - 提供了2024F、2025F、2026F三年全球炼油厂运行数据，按地区分为北美、拉丁美洲、欧洲、欧亚大陆、中东、非洲、亚太等，以及世界炼油厂总运行量数据 [99][102][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告探讨中美贸易谈判、消费品以旧换新计划及社会福利改革三方面变化，指出通缩仍是核心宏观常量，中国需系统性再平衡，但结构改革推进缓慢，2025 - 2026年名义GDP增长仍可能不佳 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易谈判 - 伦敦贸易谈判是重要进展，中美在日内瓦会议暂停加征关税后，因非关税措施分歧面临挑战，6月5日通话及伦敦谈判达成框架协议，旨在落实日内瓦贸易协议并充分利用双边经贸磋商机制 [2] - 伦敦协议范围可能有限，中方谈判真诚有原则，特朗普提及稀土限制问题但未提美方让步，美商务部长和贸易代表多次提及“日内瓦协议”，表明伦敦就非关税措施达成较窄协议，利于回到日内瓦贸易协议，但贸易逆差和芬太尼等结构性紧张问题仍难解决 [3] 中国消费品以旧换新计划 - 部分地区暂停该计划有三原因：一是部分地区分配的以旧换新资金用完，中央政府分两批共分配1620亿元（全年配额3000亿元），5、6月家电、办公用品和手机零售额接近1 - 4月的70%，且618促销提前，部分地区资金提前耗尽；二是江苏实施“配额管理”，避免消费激增挤出线下小经销商；三是国家市场监管总局防止以旧换新补贴非法套利，如部分零售商抬高或维持价格获利 [4][8][12] - 该计划小问题可调整，但反映出刺激措施固有局限，如美国2009年“旧车换现金”计划有挤出小经销商和市场扭曲等副作用，经济乘数效应有限，预计该计划不会完全暂停，若三季度经济增速降至4.5%以下，三四季度之交可能适度扩大年度配额 [8] 中国社会福利改革 - 中国发布改善社会福利体系蓝图，承诺实现基本公共服务均等化，解决医疗和养老最紧迫问题，多部委联合新闻发布会进一步解释 [9] - 蓝图是按三中全会精神制定的可行措施总结，主要是完善和微调现有框架，如扩大灵活就业和农民工社保覆盖范围，对于公共服务提供与人口流动匹配等较难改革，表述为“逐步”“稳步”推进 [10] - 虽蓝图中许多措施非前瞻性，但过去一年左右已实施一些措施，如医保缴费与当地平均可支配收入挂钩、失业人员可申请再培训补贴、政府制定识别和核实低收入人口方案，这与政策转向旨在改善社会民生观点相符 [11]

报告行业投资评级 - 报告研究的具体公司Akeso(9926.HK)、Innovent Biologics (1801)(1801.HK)、Kelun Biotech(6990.HK)投资评级均为“OW”（Overweight，增持） [7] 报告的核心观点 - 报告对Innovent、Akeso和Kelun - Biotech三家公司进行分析，认为Innovent无需额外现金且后续有催化剂，是中国生物制药覆盖范围内首选；Akeso股价上涨或受美国合作伙伴言论影响，虽有投资者反对但也有人看好；Kelun Biotech无需额外现金，临床数据有前景，下半年有确定催化剂 [4] 根据相关目录分别进行总结 Innovent相关情况 - 6月5日，Lilly Asia Ventures及其关联方折价出售3150万股Innovent普通股，占总流通股约1.9%，Innovent未出售股份，Lilly Asia Ventures仍持有约2%股份 [4] - 6月10日，其股价上涨约3%（HSHKBIO指数上涨2%），显示投资者兴趣和股票势头强劲 [4] - 2024年Innovent实现非国际财务报告准则下首次盈利和正EBITDA，预计2025年及以后延续该趋势，预计IBI363有授权合作交易，2025年下半年有一系列催化剂 [4] Akeso相关情况 - 6月10日，Akeso股价上涨10%（HSHKBIO指数上涨2%），可能是美国合作伙伴Summit言论所致 [4] - Summit表示避免现金筹集，正在内部生产Ivonescimab，两项全球试验HARMONi - 3和HARMONi - 7计划各从中国、美国、欧盟及其他地区招募约三分之一参与者，尚未决定HARMONi的BLA申请策略 [4] - 虽有投资者反对Akeso，但也有投资者继续看好该股 [4] Kelun Biotech相关情况 - 上周完成股权融资，因现金储备充足无需额外现金 [4] - Sac - TMT在一线三阴性乳腺癌和一线非鳞状非小细胞肺癌的ASCO数据有前景，提高了3期试验成功概率 [4] - 国内一线PD - L1 +非小细胞肺癌的3期试验（Sac - TMT联合pembrolizumab对比单独使用pembrolizumab）患者招募迅速，可能提前完成，预计该3期试验使用4mg/kg Sac - TMT的无进展生存风险比约为0.4 [4][5] - 2025年下半年确定催化剂包括中国二线+ EGFR突变非小细胞肺癌获批和该适应症3期数据 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 金融市场在2025年下半年对中国市场持悲观态度，投资者对中国相关资产的乐观情绪消退，贸易不确定性和国内经济结构性问题仍存 [2][3] - 关税前景有利于人民币汇率，美元兑人民币汇率有望跟随美元下跌，但人民币相对弱势可能持续，建议做空人民币贸易加权指数 [2][8][11] - 建议持有3年期中国国债，以应对中国人民银行进一步宽松政策，并对冲贸易紧张局势的再次升级 [2] - 市场对中国人民银行降息和流动性宽松的定价过于保守，预计政策利率将下降，回购利率也将随之降低 [36] 根据相关目录分别进行总结 市场情绪 - 金融市场在2025年下半年对中国市场持悲观态度，投资者对中国相关资产的乐观情绪在解放日后消退，尽管近期贸易紧张局势有所缓和，但市场情绪仍未转正 [2][3] - 市场隐含的风险溢价显示投资者对中国相关资产的信心不足，贸易不确定性和国内经济结构性问题是主要担忧因素 [2][3] 汇率走势 - 关税前景有利于人民币汇率，美元兑人民币汇率有望在2025年下半年跟随美元下跌，预计2025年第四季度目标汇率为7.15，2026年第二季度为7.10 [2][8] - 人民币相对弱势可能持续，人民币贸易加权指数可能进一步下跌，建议做空人民币贸易加权指数作为美元空头的替代策略 [2][11] 利率走势 - 中国国债收益率曲线在2025年上半年变平，前端和中端收益率仍高于去年12月的低点，后端收益率相对稳定 [13] - 存款利率下调可能导致存款外流，增加银行的负债压力，但也降低了银行购买债券的资金成本 [19] - 2025年政府债券发行提前，下半年供应压力减轻，有利于人民币利率走势 [25] - 市场对中国人民银行降息和流动性宽松的定价过于保守，预计政策利率将下降，回购利率也将随之降低 [36] 投资建议 - 建议持有3年期中国国债，以应对中国人民银行进一步宽松政策，并对冲贸易紧张局势的再次升级 [2] - 建议做空人民币贸易加权指数作为美元空头的替代策略 [2][11] 交易记录 - 2025年已完成的交易包括做多3年期国家开发银行债券（外汇对冲）、支付1年期人民币交叉货币互换、做空人民币兑日元和欧元等 [48]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2 - 3月美国散户在股票交易中占比下降，机构投资者是股市调整和交易量增加主因，散户购买和交易活动并非总是正相关 [7][16] - 5 - 6月散户购买冲动减弱，此前已重建股票敞口的股票型对冲基金进一步推动股市上涨空间有限，近一个月主要是企业回购、宏观对冲基金和CTA推动股市 [7][19][34] - 动量驱动的对冲基金如CTA已大量做多股票，但在超买之前仍有推动股市上涨空间 [7][26][34] - 欧元区银行久期似乎短于美国银行，活跃的欧元债券共同基金经理久期也短于美国同行，这可能支撑欧元久期相对美国久期 [7][56][64] - 对美国有利监管环境的预期促使更多加密货币IPO和风险投资 [7][65] 各部分总结 零售投资者在美国股票交易中的占比情况 - 2 - 3月美国散户在股票交易中占比显著下降，此前1 - 12月占比大幅上升 [16] - 过去五年散户占比均值回归，未突破2020年12月31%的历史高位 [7][16] - 占比下降表明机构投资者是股市调整和交易量增加主因，且散户购买和交易活动并非总是正相关 [7][16] - 4月散户购买冲动持续强劲，预计交易活动增加；5 - 6月购买冲动减弱，散户可能获利了结 [16][17] 推动股市上涨的因素 - 4月企业通过股票回购支撑股市，5月回购活动持续，月度规模接近2000亿美元 [19] - 股票型对冲基金4月已重建股票敞口，目前股票贝塔值较高，进一步推动股市上涨空间有限 [19] - 近一个月主要是宏观对冲基金和CTA推动股市，CTA已大量做多股票，但在超买之前仍有推动空间 [26][34] 欧美银行债券持仓情况 - 美国银行债券未实现损失仍处高位，1Q25约为4000亿美元，超60%在持有至到期投资组合中 [39] - 欧元区银行债券未实现损失显著减少，4月累计约为300亿欧元，对债券收益率变化敏感度低于美国银行 [40][45] - 欧元区银行债券需求有望持续，因其未实现损失减少，债券占总资产比例低于历史区间 [47] - 欧元区银行久期短于美国银行，活跃的欧元债券共同基金经理久期也短于美国同行，可能支撑欧元久期相对美国久期 [56][63][64] 加密货币市场情况 - 对美国有利监管环境的预期促使更多加密货币IPO和风险投资，今年加密货币公司IPO数量与2021年相当，风险投资超过2023 - 2024年水平 [65] - 加密货币IPO为投资者提供多元化投资机会，杠杆ETF提供商也推出新产品满足需求 [75] 各类资产的相关指标 - 交叉资产定位监测显示不同资产当前百分位水平，如股票0.49、政府债券0.70等 [4] - 交叉资产基金流量监测显示各类基金每周流量百分位水平及相关数据，如所有股票4周平均流量为16亿美元 [9] - 交易周转率监测显示不同资产的周转率、交易量及同比变化，如新兴市场股票周转率为0.6，交易量为70亿美元，同比下降16% [85][86] - ETF流量监测展示全球各类ETF累计流量占资产管理规模的比例及变化情况 [90][93][95] - 卖空兴趣监测显示不同ETF卖空兴趣占流通股比例及变化 [103][106][109] - 跨资产波动率监测显示各类资产3个月隐含波动率水平、历史范围及与实际波动率的比率 [116][117] - 期权偏度监测显示不同资产期权偏度的z分数及变化 [122][123] - 股票 - 债券指标图展示市场关键指标及对风险市场的影响 [125] - 投机头寸监测显示不同资产投机头寸的z分数及变化 [130][133][136] - 共同基金和对冲基金贝塔值展示不同基金的贝塔值及变化 [142][147][157] - CTAs动量指标展示不同资产动量交易规则的相关数据，如年化收益率、波动率等 [167][168][169] 企业活动情况 - G4非金融企业资本支出和现金流占GDP比例情况 [174][175] - 全球并购和杠杆收购交易规模情况 [177][178] - G4非金融企业部门净债务和股权发行情况 [180][181] - 美国和非美国股票回购情况 [183][184] 养老金和保险公司资金流向 - G4养老金和保险公司股票和债券购买资金流向情况 [188][189] - 养老金基金赤字情况 [191] - G4养老金和保险公司股票、债券、现金和另类投资占总资产比例情况 [192][193][194] 信贷创造情况 - 美国、日本、欧元区和新兴市场信贷创造情况，以滚动4季度信贷创造占GDP比例衡量 [200][206] - 美国高评级债券月度净发行量情况 [203][204] 比特币市场情况 - 比特币头寸代理指标，基于芝商所比特币期货合约未平仓合约数量 [213][214] - 比特币基金和黄金ETF累计资金流向情况 [216][217] - 比特币市场价格与生产成本比率情况 [219][220] - 比特币ETF、以太坊ETF和杠杆MicroStrategy ETF月度资金流向情况 [221][222] 日本市场资金流向和头寸情况 - 东京证券交易所保证金交易情况，即总买入减去总卖出 [227][228] - 日本居民对外国债券和股票的月度净购买情况 [230][231] - 外国居民对日本债券和股票的月度净购买情况 [233][234] - 海外CFTC投机头寸情况 [236][238] 大宗商品市场资金流向和头寸情况 - 黄金投机头寸情况，以CFTC管理资金类别期货净多头减去净空头衡量 [240] - 黄金ETF实物黄金持有量情况 [243][244] - 石油投机头寸情况 [241] - 能源ETF累计资金流向占资产管理规模比例情况 [246]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美伦敦贸易谈判使投资者对中国股票的投资意愿增强，尽管宏观背景不佳，但投资者对科技和新消费领域的信心提升 [1][13][15] - 建议选择合适的投资领域，如科技/创新和收益型投资，短期内更倾向于离岸市场而非在岸A股市场 [14] 根据相关目录分别进行总结 A股市场情绪 - A股投资者情绪较上一周期有所改善，加权MSASI和简单MSASI分别上升5个百分点，至66%和53% [2][8] - 创业板、A股、股指期货和北向资金的日均成交额较上一周期分别增长18%、14%、5%和3% [2] - RSI - 30D较上一截止日期上升2%，共识盈利预测修正广度较上周略有下降 [2] 资金流向 - 本周南向资金继续录得净流入，6月5日 - 6月11日净流入24亿美元，年初至今净流入860亿美元，本月至今净流入29亿美元 [3] 地缘政治与贸易 - 中美伦敦贸易谈判达成框架协议，旨在落实日内瓦贸易协议并充分利用双边经贸磋商机制，但经济团队认为该协议范围可能有限，结构性紧张问题仍难以解决 [4] 消费政策 - 中国部分暂停消费品以旧换新计划，原因包括部分地区资金用完、平滑补贴推出节奏和遏制套利，但经济团队认为全面暂停风险极低，预计年度配额将适度扩大 [5] MSCI中国业绩 - MSCI中国在2025年第一季度连续第二个季度业绩符合预期，报告盈利在公司数量和加权惊喜方面与共识一致 [13] 投资建议 - 投资者因全球多元化需求，更愿意增加中国股票持仓 [15] - 中国的可投资性随新技术和新商业模式的发展而逐步提高，在全球科技竞争中的能力提升了其在多极世界中的地位 [15] MSASI指标 - 摩根士丹利A股情绪指标（MSASI）于2019年3月13日推出，基于九个定期监测的指标编制，旨在衡量市场情绪水平 [16] - 九个指标包括融资融券余额、新投资者注册数量、A股成交额、创业板成交额、北向资金成交额增长率、股指期货成交额增长率、RSI - 30D、涨停A股数量和盈利预测修正广度等 [17][18][19]

报告行业投资评级 - 中国互联网行业与其他服务行业评级为Attractive（有吸引力），大中华区传媒行业评级为In - Line（与基准一致）[5] 报告的核心观点 - 因在线广告前景向好，将2025年中国广告行业增速预测上调至11％，CMO预计2025年广告预算同比增长2.1％，多数行业广告预算预期增长改善，但服装/奢侈品和零售或下降[26][28] - 需求端呈现广告平台集中投放预算、偏好在线广告、更关注客户购买等长期趋势[33] - 短视频和社交广告领先，抖音、腾讯等企业份额增长，微博、百度等企业份额流失，短剧广告是新兴增长点[3][50] - AI赋能广告工具广泛应用，提升广告效率，尤其对头部平台投资回报率提升明显，且有利于长尾SKU [76][82][85] - 选股上超配腾讯、阿里巴巴、美团，平配快手等公司，低配微博[91][92] 根据相关目录分别进行总结 广告行业增长预测 - 将2025年中国广告行业同比增长预测从7％上调至11.6％，达1.8万亿元；在线广告增长预测从8％上调至12％，线下广告增长预测从2％下调至1％ [2][5] - 上调短视频、社交、电商广告增速预测，下调搜索、长/中视频广告增速预测 [2][5] 需求端长期趋势 - 广告平台集中投放：广告主使用的广告平台数量从2022年的10.1个降至2025年计划的8.1个 [33][35] - 偏好在线广告：2025年效果广告占CMO总预算比例预计从63％增至66％，线上品牌广告预算多于线下 [36][38] - 关注客户购买：客户购买自2020年起成广告主优先事项，2025年关注品牌认知度的广告主减少 [40] 竞争格局 - 短视频和社交广告领先，抖音、微信、腾讯视频号或跑赢快手；搜索广告份额或继续下降但百度搜索广告未来可能回升；短剧广告是新兴增长点 [3][50] - 主要份额增长企业为抖音、腾讯（微信、腾讯视频号）、美团；主要份额流失企业为微博、百度、爱奇艺 [3][50] AI赋能广告 - 2025年83％广告主过去一年使用AI工具，KA采用率接近100％，按平台字节跳动领先，2025年腾讯采用率增长显著 [76][77] - AI工具提升广告效率，利于扩大覆盖范围、提高转化率和点击率，2024年将投资回报率提高4.8％ - 8.6％，抖音领先 [82] - AI工具对长尾SKU尤其有利，42％受访者持此观点 [85] 选股思路 - 广告平台前五名排名为抖音、美团、腾讯视频账户/微信、阿里巴巴 [90][95] - 主要超配腾讯、阿里巴巴、美团；平配快手、哔哩哔哩、京东等；低配微博 [91][92] 不同情境分析 - 乐观情境下，抖音、淘宝/天猫、微信广告支出预期最高，哔哩哔哩、微博、爱奇艺积极影响有限 [70] - 悲观情境下，抖音和短剧广告预算增长预期高，百度搜索、爱奇艺、美团、微博广告预算或被削减 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济受贸易冲击增长放缓，美国通胀上升，美联储与其他央行政策路径分化 [15] - 预计全球增长放缓、通胀温和，美国因关税与全球通缩背离 [22] - 看好美国股票和核心固定收益资产，预计美元走弱 [29] 根据相关目录分别进行总结 全球经济中期展望 - 全球经济增长放缓，通胀温和，美国因关税与全球通缩背离 [22] - 美国经济增长缓慢、通胀坚挺，贸易紧张局势缓和可避免衰退 [22] - 欧洲经济增长低于潜在水平，通胀低于目标，欧洲央行将降息 [23] - 亚洲经济受关税不确定性影响，增长放缓，货币政策将进一步宽松 [24] - 中东欧、中东和非洲地区经济可能加速增长，通胀放缓 [25] - 拉丁美洲经济中，墨西哥受不确定性影响大，巴西和阿根廷表现较好 [26] 各国经济情况 美国 - 经济增长从2024年第四季度的2.5%降至2025 - 2026年的1.0%，通胀因关税上升，美联储2025年按兵不动，2026年3月重启宽松周期 [16] - 消费和投资放缓，就业增长减速，失业率缓慢上升 [103][104] 欧元区 - 经济增长维持在1.0%左右，通胀低于欧洲央行目标，欧洲央行将继续宽松周期，政策利率降至1.50% [17] - 内需提供增长动力，但外部逆风来自贸易紧张局势和不确定性 [111] 日本 - 名义GDP通胀持续，消费有韧性，通胀为正但有所缓和，日本央行维持利率不变 [18] - 企业可能推迟投资，但数字化等领域的劳动节约型投资将持续 [49] 英国 - 经济增长在2025年放缓，2026年加速，通胀在2026年降至2%以下，英国央行将降息至2.75% [27] - 商业投资增加推动第一季度GDP增长，但第二季度活动可能收缩 [53] 中国 - 经济增长保持稳定，但下半年有放缓风险，预计GDP平减指数为负，通缩压力持续 [55][56] - 政策反应可能滞后且以供给为中心，刺激措施将减轻并推迟 [147] 印度 - 经济增长保持韧性，国内需求和政策支持将推动经济，通胀将保持在4%以下 [59] - 私人消费和固定资本形成强劲，预计消费复苏将更广泛 [59] 其他地区 - 加拿大、瑞典、挪威、澳大利亚、韩国、沙特阿拉伯、土耳其、南非、波兰、捷克共和国、匈牙利、巴西、墨西哥等国家经济增长、通胀和货币政策各有特点 [61][62][63] 关键辩论 - 美联储2025年不宽松，关税推动通胀上升，经济活动后期减弱 [79] - 放松管制对宏观经济影响不大，贸易政策不确定性和其他周期性因素将占主导 [80] - 欧元区通胀将低于欧洲央行目标，预计2026年通胀下降 [81] - 假设美国有效关税税率维持在13%，贸易谈判将持续 [82] 全球策略中期展望 - 看好美国股票和核心固定收益资产，预计美元走弱 [29] - 美国经济放缓但仍在扩张，政策不确定性、放松管制和更多降息将使美国资产具有吸引力 [29] 全球关税 - 关注关税的宏观背景，评估当前形势，概述全球对近期关税的敏感性 [30] - 预计美国进口关税在与中国缓和、与英国达成协议以及降低北美自由贸易协定合规汽车零部件关税后为13% [42] 亚洲经济 - 关税不确定性持续，亚洲经济增长放缓，美元走弱将缓解金融条件，但不足以抵消增长拖累 [167] - 预计亚洲GDP增长在2024年第四季度至2025年第四季度放缓90个基点 [172] 中东欧、中东和非洲地区经济 - 该地区经济可能加速增长，通胀放缓，但特殊因素通常带来下行风险 [178] - 预计波兰、沙特阿拉伯、南非和埃及将推动经济增长 [179] 拉丁美洲经济 - 墨西哥受不确定性影响大，巴西和阿根廷表现较好，智利和哥伦比亚受影响较小 [184] - 各国经济增长、通胀和货币政策各有特点 [185][186][187] 全球央行 - 美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行、中国央行、印度央行等全球央行的货币政策展望 [71] - 预计各国央行将根据经济增长、通胀和就业情况调整政策 [71]

报告行业投资评级 - 对Laopu Gold的评级为Equal - weight（持股观望），行业观点为In - Line（与大盘表现一致），价格目标为HK$865.00 [6][72][75] 报告的核心观点 - 2025年第二季度到目前需求在促销和正常季节都保持健康，尽管近期黄金价格下跌或企稳 [6][8] - 2025年可能额外开设一到两家门店，目标总数为八家，新门店包括上海IFC和新天地、深圳湾万象城、香港IFC和新加坡滨海湾金沙店（约6月20 - 30日） [6][8] - 关注重点是同店销售增长而非网络扩张，上海恒隆广场店开业对豫园店的业务蚕食有限 [6][8] - 5月30日推出的多色珐琅葫芦项链对老铺品牌辨识度高，受核心客户欢迎 [2][6] - 古董产品目前占总销售额的20%，平均售价超10万元，而珠宝约3万元，未来计划推出更多新产品以提高占比 [2][6] - 提价时间可能在618节后，但具体未知，2024年下半年9月曾提价 [2][6] - 新加坡店将于2025年6月底开业，公司对其生产力有信心，预计是网络内表现最好的门店之一，产品供应与大中华区门店相似 [3][6] - 东京店计划2026年开业，测试海外消费者对产品的需求，公司计划在东京店推出更具差异化的产品 [3][6] 其他公司评级信息 - 报告还给出了其他公司的评级和价格信息，如安琪酵母（600298.SS）评级为O（02/20/2025），价格为Rmb37.21；波司登国际控股有限公司（3998.HK）评级为O（11/27/2024），价格为HK$4.58等 [72][75]