全球流动性紧张格局待解！ 美联储议息透露，明确要QE。但近期的流动性紧张格局并未结束，反而有强化的迹象。据FT最新报道，摩根 大通正将3500亿美元（折合人民币超2.4万亿元）储备从美联储账户转投美债，旨在降息前锁定收益。 值得注意的是，根据《Discovery Alert》网站发布的研报，63万亿美元影子银行体系，正逐渐成为全球金融市 场潜在的不稳定来源。私人信贷市场则被视为另一个潜在风险来源，该市场目前规模约1.8万亿美元。 摩根大通冲击流动性 自2023年以来，摩根大通已从其在美联储的账户中提取了近3500亿美元的现金，并将其中大部分投入美国政府 债券，因为该银行试图抵御可能侵蚀其利润的降息。 根据行业数据追踪机构BankRegData汇编的数据，资产超过4万亿美元的摩根大通已将其在美联储的存款余额 从2023年底的4090亿美元大幅削减至今年第三季度的630亿美元。同期，该银行将其持有的美国国债从2310亿 美元增加到4500亿美元，此举使其能够锁定更高的收益率，来应对美联储降息。 危机隐现 另据《Discovery Alert》网站发布的研报指出，规模高达63万亿美元的影子银行体系，正逐渐成为全球金 ...

公司发展概况与市场地位 - 公司是国内首批成立的股份制商业银行理财子公司之一，于2019年12月19日正式开业，至2025年12月19日已运营六年 [1][6] - 公司综合理财能力在普益标准“全国银行理财能力排行榜”全国性理财机构榜单上，累计三十一个季度排名第一 [3] - 在欧洲出版集团IPE发布的“2025全球资管500强”榜单中，公司位列全球资管机构第90名、中国资管机构第8名，自2023年以来已连续三年跻身全球百强、中国十强 [3] - 公司注册资本于2025年9月30日增加至100亿元人民币 [8] 客户服务与经营成果 - 公司开业至今累计服务客户数量超过3200万人，累计为客户创造投资收益超过4600亿元 [2] - 公司秉持“一份托付，全心为你”的理念，在资管新规指引下回归资管本源，致力于以优质产品和贴心服务护航居民财富保值增值 [2] 产品创新与业务发展 - 公司以投研销一体化为推手，持续迭代优化产品货架，将产品创设、客需分析和客户价值创造相结合 [3] - 公司在产品创新方面有多项行业或公司首只产品记录，包括：2020年3月6日推出首只混合类理财产品；2020年9月16日推出首只ESG主题理财产品；2021年9月1日推出行业首只商品及金融衍生品类理财产品；2023年10月23日推出首只慈善理财产品；2024年5月30日推出首只投资于北京证券交易所上市企业的理财产品 [6][7][8] - 公司于2022年3月1日获批养老理财产品试点资格，并于2022年11月17日进入开办个人养老金业务理财公司名单 [7] - 公司于2025年12月5日落地理财子公司首笔银行间标准利率互换交易 [8] 服务国家战略与实体经济 - 公司胸怀“国之大者”，致力于做好金融“五篇大文章”，在融入“科技-产业-金融”新循环中助力产业转型升级，培育发展新质生产力 [4] - 在科技金融领域，公司运用债券、私募债权、股权投资及“认股权”等多元工具，投资科技金融资产超600亿元 [4] - 在绿色金融领域，公司传承母行“绿色银行”基因，将ESG元素融入投研、风控体系，ESG产品保有规模超千亿元 [4] - 在普惠金融领域，公司通过ABS等创新工具为个体工商户和小微企业等民营经济提供融资超千亿元 [4] - 公司于2025年7月携手海峡股权交易中心成功落地福建省首单认股权登记项目，实现了福建省认股权登记从零到一的突破 [8] - 公司首只理财产品投资的企业于2024年10月29日完成IPO上市 [8] 未来发展方向 - 公司将以客户需求为中心、以国家战略为指引，在兴业银行集团“十五五”规划框架下，锚定价值型银行理财发展目标 [4] - 公司旨在构建兼顾社会功能、客户价值和自身可持续发展的新发展模式，助力城乡居民增收和新质生产力发展 [4]

文章核心观点 - 美光科技2026财年第一季度的财报及指引远超市场预期，其意义在于管理层清晰回应了市场最关心的三大问题，促使市场对公司价值的评估锚点从当期盈利转向未来盈利潜力及供需结构的可持续性 [3] - 公司盈利能力的跃升并非简单的周期反弹，而是由HBM的供给稀缺、传统存储的供需紧张、先进工艺带来的成本下降及产品结构优化等多重结构性因素共同驱动，这些因素正在改变存储行业的周期形态 [5][6][7][9] - 在AI时代，存储与带宽成为系统瓶颈，公司的核心护城河在于其“供给被锁住的时间”，即通过长期协议锁定HBM等关键产品的需求和价格，创造了“时间型稀缺”价值 [12] 一、先看数据：强到有点“不讲武德” - 2026财年第一季度业绩表现强劲：收入达136.4亿美元，Non-GAAP每股收益为4.78美元，Non-GAAP毛利率为56.8%，经营现金流为84.1亿美元，调整后自由现金流为39.1亿美元 [4] - 云端/数据中心相关的Cloud Memory BU业务规模已很大，且毛利率高达66%，量化体现了盈利的“AI含量” [4] - 2026财年第二季度指引远超预期：收入指引为187亿美元±4亿美元，Non-GAAP毛利率指引为68%±1%，Non-GAAP每股收益指引为8.42美元±0.20美元，而市场此前的一致预期收入约为142亿美元，形成“断层式上修” [4] 二、市场最关心的三个问题：管理层这次都摊牌了 1）HBM：从“需求好”升级为“供给配给制” - 公司已完成整个2026日历年的HBM（包括HBM4）价格与数量协议，将HBM从季度性谈判产品转变为接近“配给制”的供给格局 [5] - 对于部分关键客户，中期只能满足其大约50%到三分之二的需求，表明供给弹性有限，稀缺性将持续 [5] - 公司对HBM市场空间的预期更为激进：预计2025年市场规模约350亿美元，2028年约1000亿美元，年复合增长率约40%，且此节点比此前预期提前了两年 [5] - HBM4预计在2026年下半年进入爬坡周期，合作方式将更“定制化”，竞争焦点从拼产能转向拼客户绑定深度和定制能力 [5] 2）传统DRAM/NAND：不仅是价格修复，而是“需求>供给”的定价环境 - 管理层明确指出，当前DRAM和NAND市场均处于需求大于供给的状态 [6] - 指引中的毛利率扩张由三大因素共同驱动：更高的价格、更低的成本、更好的产品组合，表明盈利改善具有结构性基础 [6] - 技术进展明确：1-gamma DRAM正在爬坡，预计到2026年下半年成为DRAM主要位元输出；NAND方面则是G9 NAND与更高的QLC占比 [6][7] 3）资本开支：上调是看涨信号，但也是第一风险变量 - 公司将2026财年的资本开支上调至约200亿美元，且更多偏向下半年投入，主要投向HBM供给能力与1-gamma DRAM供给 [8] - 此次资本开支上调不同于过去“无脑扩位元”的周期打法，而是“追着确定性需求去配产能”，以抢占先进工艺和关键产能瓶颈，因此从交易层面看是偏利好的信号 [8] - 资本开支也是关键风险变量，存储行业的周期下行往往源于“供给上头”导致供需失衡，需警惕行业集体上调资本开支且落地速度快于需求增速的风险 [8] - 潜在的新关税影响未计入当前业绩指引，是另一个不确定性因素 [8] 三、结论：美光没变成“非周期股”，但周期的振幅正在被改写 - 公司并未摆脱周期属性，但两个结构性因素正在改变周期形态 [9] - 第一，HBM与数据中心业务占比提高，整体抬高了盈利曲线，使利润更多由产品结构与供给稀缺决定，而非仅由现货价格决定 [9] - 第二，更长周期的供货协议与更强的多年度合约倾向，使周期波动从“现货情绪驱动”转向“合同再谈判驱动”，波动可能更慢、更滞后，但更制度化和可跟踪 [9] 四、后续要紧盯这三件事 - **HBM的远期锁定**：关注2027年的锁单与定价机制何时被提及，以观察公司“能锁多远” [11] - **行业供给纪律**：警惕全行业资本开支集体上行的风险，防止供给过剩导致周期反噬 [11] - **政策/关税变量**：关注未计入指引的政策边际变化，可能带来短期预期差 [11]

文章核心观点 - 美光科技2026财年第一季度业绩电话会的核心并非单纯解释业绩，而是管理层利用供给约束为市场重新定价，将存储行业从周期性产品推向由人工智能驱动的“战略资产”阶段，并强调行业供给（尤其是DRAM和HBM）在短期内难以跟上需求 [3] 行业趋势与市场展望 - 人工智能数据中心建设计划推动存储需求预测大幅上修，预计行业总供给将在可预见的未来长期显著低于需求 [16] - HBM需求的急剧增长加剧供给压力，因其与DDR5的“替代比”约为3:1，且未来代际比例更高 [16] - 预计DRAM和NAND市场紧张态势将延续至2026年及以后 [10][17] - 上调2025年日历年行业比特需求增长预期：DRAM比特需求增长至20%出头（此前为高十几个百分点），NAND比特需求增长至高十几个百分点（此前为低到中十几个百分点） [17] - 预计2026年日历年行业DRAM和NAND的比特出货均将比2025年提升约20%，且增长受行业供给限制 [17] HBM（高带宽存储器）业务 - 公司上修HBM景气预期至“更早、更大”，将HBM总可寻址市场（TAM）达到1000亿美元的目标从更远期修改为2028年 [4][9] - 预计HBM TAM将以约40%的复合年增长率，从2025年的约350亿美元增长至2028年的约1000亿美元 [9] - 已完成关于2026年整个日历年的HBM（包括行业领先的HBM4）供货的价格与供货量协议 [4][9] - 2028年HBM TAM规模预计将超过2024年整个DRAM市场的规模 [9] - HBM4具备行业领先的11Gbps以上速率，预计将在2026年日历年第二季度以高良率开始爬坡 [13][47] - 公司对定制化HBM4E的客户合作感到兴奋，这提供了进一步差异化的机会 [9] 财务表现与指引 - 2026财年第一季度总营收为136亿美元，环比增长21%，同比增长57%，连续第三个季度刷新纪录 [21] - DRAM营收为创纪录的108亿美元，占总营收79%，同比增长69%，价格环比提升约20% [21] - NAND营收为创纪录的27亿美元，占总营收20%，同比增长22%，价格环比中十几个百分点增长 [21] - 第一季度综合毛利率为56.8%，环比提升11个百分点 [21] - 对第二季度的非GAAP指引：营收预计创纪录187亿美元（上下浮动4亿美元），毛利率预计68%（上下浮动100个基点），每股收益预计创纪录8.42美元（上下浮动0.20美元） [26] - 管理层预计业务表现会在2026财年全年继续走强，毛利率仍有上行空间但扩张节奏会更温和 [10][59] 各事业部表现 - 云存储业务（CMBU）营收创纪录53亿美元，环比增长16%，毛利率为66% [22] - 核心数据中心业务（CDBU）营收创纪录24亿美元，环比增长51%，毛利率为51% [22] - 移动与客户端业务（MCBU）营收创纪录43亿美元，环比增长13%，毛利率为54% [22] - 汽车与嵌入式业务（AEBU）营收创纪录17亿美元，环比增长20%，毛利率为45% [22] 供给策略与资本开支 - 供给紧张是经营策略，公司明确表示行业供给将长期短于需求，对部分关键客户中期只能满足约一半到三分之二需求 [4][45] - 将2026财年资本开支从约180亿美元上调至约200亿美元，上调部分主要用于支持HBM供给能力及1-gamma节点供给 [4][18] - 强调洁净室/扩产有物理时间约束，“没有近端解决方案” [4] - 正在全球制造版图进行投资，包括提前美国爱达荷州工厂时间表（预计2027年日历年中期产出），计划2026年初在纽约破土动工新厂，以及在新加坡建设HBM先进封装基地 [18][19] - 公司专注于最大化现有产能产出，加快领先节点爬坡，并投资新增洁净室空间 [10] 终端市场需求 - 服务器需求显著增强，预计2025年日历年服务器出货量增速将达到“高十几个百分点”，高于此前预期的10% [12] - PC需求由Windows 10退役周期与AI PC推动，预计2025年日历年PC出货量将实现“高个位数”增长，高于此前“中个位数”预期 [14] - 智能手机出货量预计低个位数增长，AI正推动单机存储含量上升，搭载12GB DRAM的旗舰机占比在日历年第三季度上升到59%，较一年前提升超过一倍 [15] - 在汽车领域，L2+与L3渗透推动强劲需求，全自动车辆将需要显著更高的存储含量 [15] 技术与运营进展 - 在DRAM连续4个节点、在NAND连续3个节点引领行业，每一代节点良率爬坡速度加快 [11] - 1-gamma DRAM节点正在顺利爬坡，将是2026年日历年DRAM比特增长的主要驱动，并在日历年下半年成为比特产出主力 [11] - 在NAND方面，正在爬坡G9节点，QLC NAND占比（包括G9 QLC）在本季度创下历史新高 [11] - 已向领先OEM送样突破性的1-gamma 16Gb LPDDR6产品，将为边缘AI提供超过50%的性能提升并改善能效 [15] 客户合同与定价 - 正在与若干关键客户推进多年度合同的讨论，这些合同包含更明确的承诺条款，且结构与以往的长期协议不同 [10][33][63] - 2026年HBM的供给在“量”上已经售罄，并已完成与客户关于2026年日历年的供货量与定价谈判 [64] 现金流与资产负债表 - 第一季度自由现金流为39亿美元，创季度历史新高，比此前纪录高出20%以上 [23] - 期末库存为82亿美元，环比减少1.5亿美元，DRAM库存天数低于120天 [23] - 通过偿还债务，季度末净现金余额超过2.5亿美元 [23] - 本季度在CHIPS协议允许范围内回购了3亿美元股票 [23]

美股市场表现 - 美国三大股指于12月18日全线收涨，道指涨0.14%，标普500指数涨0.79%，纳指涨1.38% [1] - 大型科技股集体上涨，特斯拉涨超3%，亚马逊、脸书涨超2%，谷歌、英伟达涨近2% [3] - 芯片股普遍上涨，美光科技涨超10%，台积电涨近3%，阿斯麦涨超2%，超威半导体、高通、博通涨超1% [3] 重点个股及板块动态 - 美光科技股价上涨10.21%至248.550美元 [4] - 特斯拉股价上涨3.45%至483.370美元 [4] - 亚马逊股价上涨2.48%至226.760美元 [4] - 脸书股价上涨2.30%至664.450美元 [4] - 英伟达股价上涨1.87%至174.140美元 [4] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.97%，BOSS直聘涨超5%，小鹏汽车、禾赛科技涨近3% [4] - 特朗普媒体科技集团股价大涨超40%，因其与聚变能源初创公司TAE Technologies签署合并协议，预计2026年中完成，交易完成后将转型为控股公司 [5] 大宗商品与加密货币 - WTI原油期货收涨0.38%，报56.15美元/桶；布伦特原油期货收涨0.23%，报59.82美元/桶 [5] - COMEX黄金期货收跌0.23%，报4363.9美元/盎司；COMEX白银期货收跌2.17%，报65.45美元/盎司 [5] - 加密货币市场多个主要币种下跌，比特币一度跌破85000美元，报85340美元，过去24小时全市场超16万人爆仓 [5] - 比特币24小时价格下跌0.84%至85340.2美元，以太坊下跌0.05%至2822.88美元，SOL下跌2.73%至119.34美元 [6] - 加密货币市场24小时爆仓金额达5.49亿美元，其中多头爆仓3.92亿美元，空头爆仓1.57亿美元 [7] 宏观经济数据与政策预期 - 美国劳工部数据显示，11月美国消费者价格指数同比上涨2.7%，低于9月的3%，10月数据因政府停摆未公布 [7] - 11月食品价格同比涨幅为2.6%，能源价格同比涨幅为4.2%，核心消费者价格指数同比上涨2.6% [7] - 据CME“美联储观察”数据，市场预期美联储明年1月维持利率不变的概率为73.4%，降息25个基点的概率为26.6% [8] - 到明年3月，市场预期累计降息25个基点的概率为46.8%，维持利率不变的概率为41.8%，累计降息50个基点的概率为11.5% [8]

早 报 精 选 4、美股纳指涨超1%，热门科技股普涨。美光科技涨超10%，特斯拉涨超3%。 5、国盾量子董事长吕品昨日意外去世。 宏 观 新 闻 1、 国务院办公厅印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》。《意见》要求，高压严打境内涉烟违法活动。全方位加强电子烟监 管，严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动。 2、商务部昨日召开例行新闻发布会，发言人何亚东表示，欧委会近期密集对中国企业发起《外国补贴条例》（FSR）调查，先后对 中车集团、同方威视发起深入调查，甚至对中国数字平台进行现场突袭检查，做法恶劣，指向性和歧视性明显。中方对此强烈反对。 中方密切关注欧方有关动向，将采取必要措施，坚决维护中国企业合法权益。 3、美方宣布对台出售价值约110亿美元的军品，外交部发言人郭嘉昆对此表示，美方公然宣布巨额售台先进武器计划，严重违反一 个中国原则和中美三个联合公报，严重损害中国主权安全和领土完整，严重破坏台海和平稳定，向"台独"分裂势力发出严重错误信 号。中方对此坚决反对强烈谴责。 4、市场监管总局党组书记、局长罗文主持召开总局党组扩大会议，会议要求，要综合整治"内卷式"竞争，推动形成优 ...

该命令 要求美国人到2028年重返月球 ，并在2030年前建立永久月球前哨站的初始设施，指 示 在月球和轨道上部署核反应堆 。 该命令通过升级发射基础设施和开发商业途径，以在 2030年前取代国际空间站，从而刺激私营部门的创新和投资。该命令指示总统科学技术顾问 协调国家太空政策工作，并指示联邦各部门和机构共同执行该命令，包括简化采购流程、实 施相关的太空安全战略，确保拥有适当的人力资源来实现这些目标。 今夜，飙涨！美联储，重大利好！ 来源：央视新闻客户端 特朗普签署行政命令 重申2028年登月目标 当地时间12月18日，美国白宫发表声明称，特朗普当日签署了一项行政命令，为"美国优 先"的太空政策制定了愿景，以确保美国在太空探索、安全和商业领域"引领世界"。 ...

来源：外交部网站 外交部部长助理刘彬同乌克兰第一副外长基斯利察举行中乌外交部政治磋商 12月18日，外交部部长助理刘彬同乌克兰第一副外长基斯利察在北京举行中乌外交部政治磋 商。 储，重大利好！ 今夜，飙涨！美联 刘彬表示，中乌建交以来，友谊和合作始终是双边关系的主旋律。双方秉持互尊互信、互谅 互让、互利互惠原则，推动两国经贸、农业、科技、人文等领域合作收获了丰硕成果。中方 愿同乌方继续落实好元首重要共识，推动双边关系行稳致远。 基斯利察表示，乌方高度重视对华关系，恪守一个中国原则，愿进一步深化两国各领域交流 合作，推动乌中关系不断向前发展。 双方还就乌克兰危机交换意见。 ...

年末欢聚，共启新程！ 设计 | 甄 尤 美 作者 | 温 莎 编辑 | 黄 大 路 "账期对于我们价值链每位参与者都极为重要，我拿什么来投资新技术、新产能，怎么做到可持续发展，其实账期对于下游的厂商来讲，除了实际 的经济价值，其实也是情绪价值。" 12 月 5 日， 2025 第十届新汽车技术合作生态交流会（ WNAT-CES 2025 ）上，英飞凌科技副总裁、汽车业务动力与新能源系统业务单元大中华 区负责人仲小龙提到，健康的账期对于全价值链的可持续发展是极为重要的。 "你如果没有认可他的价值，他其实慢慢就不太有热情去投资新东西，就采取跟随战术，别人设计出来一个新东西，不错，后面进入的机会成本更 低了，所以我觉得大家要正视怎么去认可所有价值链体系的核心价值。" 2025 年，在极度内卷的市场中，供应商账期问题浮出水面，多家主流车企承诺执行 60 天内账期支付原则。深蓝汽车首席供应链官金国庆表 态："长安作为一级央企，包括阿维塔、深蓝、启源全面贯彻实施了，我们第一时间把所有账期调整成 60 天。 这背后，是生存问题，也是主机厂与供应商之间关系的转变。世界新汽车生态协会理事长、轩辕同学校长贾可就指出，主零关系正从 ...

年末欢聚，共启新程！ 设计 | 甄 尤 美 撰文 | 杜 咏 芳 编辑 | 黄 大 路 如果说自动驾驶是一场漫长的技术马拉松，那Waymo和特斯拉绝对是赛道上最惹眼的"领跑双雄"。 2025年12月第三周，两家巨头接连甩出重磅动作，瞬间点燃了整个行业的热度。 12月17日，来自Alphabet旗下的自动驾驶巨头Waymo传出融资捷报。 据知情人士透露，Waymo正与投资者洽谈新一轮融资，计划由母公司领投150亿至200亿美元，一旦融资落地，公司估值将一举突破1000亿美元大 关。 这一估值较2024年10月上一轮融资时的450亿美元实现翻倍增长，不仅彰显出Alphabet对Waymo的持续战略押注，更印证了其作为全球顶尖自动驾 驶平台的地位日益稳固。 尽管目前谈判尚处初步阶段，具体条款未最终敲定，但此次拟议融资的规模，已然跻身自动驾驶领域有史以来最大的私募融资行列。 而就在两天前，12月15日，特斯拉则上演了一出"低调突袭"。 社交媒体平台X上，一位网名为Mandablorian的特斯拉粉丝率先放出一段视频：一辆黑色Model Y在奥斯汀街头平稳穿梭，驾驶座上空无一人。这 段画面迅速在特斯拉粉丝圈炸开了锅。 ...