文章核心观点 - 通则康威是一家以5G CPE为核心产品、收入高度依赖撒哈拉以南非洲和中东市场的公司，其上市首日被资金以非洲5G渗透率、全球第七排名和国产芯片降本三件远期叙事爆炒至72.99元，但机构打新阶段定价远低于首日价格，首日价格已把故事讲到2027年，利润表仍需时间跟上 [3][16][17] - 公司利润高增本质靠"降本"而非"提价"，在买方主导的非洲和中东市场定价权掌握在运营商手中，芯片国产化带来的毛利修复真实但持续性存疑 [9][10] 一、上市首日与次日极端行情 - 10月22日挂牌的C通则首日被资金爆炒171.54%，收于72.99元高位 [3] - 10月23日早盘大跌超20%开场，随后直线拉升最高涨超15%触发临停，午后资金急速抽离，尾盘螺旋下跌，最终收跌11.08%，报64.9元 [1] - 全天振幅高达36.51%，换手率64.61%，成交15.16亿元 [1] - 首日78.48%的换手率说明中签者已大量离场，接棒的是相信非洲5G故事的新资金 [12] - 首日资金龙虎榜显示买卖前五大席位全是东方财富拉萨天团营业部，属典型游资接力结构而非机构建仓 [12] 二、产品结构与收入来源 - CPE类产品和便携式产品2025年合计贡献超过90%的营收，5G CPE是绝对主力，收入占比从2024年的57.25%提升到2025年的62.78% [4] - CPE即插上SIM卡、把基站信号转成Wi-Fi的盒子，俗称无线光猫 [4] - 2025年境外销售收入占主营业务收入的90.61% [5] - 撒哈拉以南非洲一个区域贡献50.93%，中东及北非占23.90% [5] - 客户名单包括Airtel、MTN、Ooredoo、Vodafone、Orange等跨国运营商，前五大客户收入占比64.01% [5] - Airtel一家在2025年贡献5.41亿元，占当期收入的32.85% [5] - 非洲和中东运营商ARPU偏低、成本控制意愿极强，定价权在买方手里 [5] 三、行业地位与盈利能力 - ABI Research 2025年1月全球5G FWA CPE供应商竞争力排名中，通则康威位列第七，是除华为、中兴之外中国大陆唯一进入前十的厂商 [8] - 5G CPE平均单价从2022年的1020.24元降至2025年上半年的711.71元，降幅30.2% [8] - 主营业务毛利率从2023年的30.60%降到2025年的23.19% [8] - 运营商客户从2023年的62家增至2024年的80家、2025年的93家 [8] - 2025年四季度切换到紫光展锐二代芯片方案后成本端大幅压缩，带动2026年业绩爆发，前三季度归母净利润预计翻近两倍 [8] - 2032年全球FWA市场规模将达160亿美元，超20%的年复合增速说明赛道足够宽广 [10] - 在买方主导的牌桌上，公司本质上赚的是极致的供应链管理费，份额扩张与利润维持之间的长期拉扯是基本面绕不开的底色 [10] 四、股权结构与治理 - 公司2019年由单建新、王伍等通信行业老兵创立，上市后实控人为2021年空降的侯玉清 [11] - 侯玉清发行后直接持股约21.71%，通过通康投资、通康创智投资、通康创信资本等五个平台合计控制约40.21%的表决权 [11] - 创始团队单建新发行后持股9.60%，王伍约8.92%，两人合计接近18.5% [11] - 外部投资机构浚泉修能持股约2.38%，2022年6月以7.20元/注册资本入股，按开盘市值估算账面回报倍数达10.8倍 [12] - 创东方投资持股约2.12%，2023年12月入股成本21.00元/股，回报倍数约3.7倍 [12] - 本次发行没有安排任何战略配售，发行价26.88元/股触发规则，保荐人中信建投子公司无需跟投，高管与核心员工资管计划也未参与，初始计划的182.25万股战略配售额度全额回拨到网下 [12] 五、机构定价与首日价格的距离 - 网下询价中公募基金、社保、养老金、保险和QFII报价中位数为26.98元，比最终发行价26.88元只高出0.10元 [14] - 发行市盈率44.72倍，低于中证C39行业最近一个月静态平均市盈率73.53倍，也低于可比公司2025年扣非后静态PE均值59.76倍 [14] - 可比公司剔除烽火通信、创维数字、瑞斯康达三家异常值后只剩中兴通讯43.70倍和星网锐捷75.83倍，公司发行PE已高于中兴通讯 [14] - 截至2026年9月24日，可比公司对应2026年Wind一致预期平均PE为33.16倍，2027年为27.03倍 [14] - 申万宏源AHP模型剔除流动性溢价后公司得分2.07，位于总分28.0%分位，处于中游偏上水平，同时提示综合毛利率持续下行且低于可比公司均值 [14] - 首日72.99元收盘价对应2026年归母净利润预测1.29亿元、总股本1.458亿股，每股收益约0.885元，静态市盈率约82.5倍 [15] - 悲观情景30倍PE、中性40倍PE、乐观55倍PE测算出的价格均远低于首日收盘价，30倍对应可比公司2027年平均PE 27.03倍上沿，40倍接近中兴通讯当前动态PE 39.89倍，55倍介于中兴通讯和星网锐捷75.83倍之间 [16] - 首日资金用非洲5G渗透率、全球第七排名和国产芯片降本三件远期叙事锚定72.99元，机构打新阶段用可比公司2026年33倍PE锚定发行价，两套定价语言之间隔着一

文章核心观点 - 香港一手住宅市场在2026年10月迎来“银十”行情，两大焦点新盘同步开售带动成交快速放量，开发商去化加速、库存明显下降，楼市气氛持续好转，开发商投地意欲增强，楼价年内累计上涨近7% [5][6][7] 新盘销售表现 - 新鸿基在香港新界开发的西沙SIERRA SEA项目于10月17日首轮销售142个单位当日即罄，其中17组买家各购入4个单位（2个两房、2个三房），斥资2600万港元至3000万港元，另有3组买家斥资逾3000万港元 [3] - 新鸿基紧急加推，10月21日再推128个单位以价单形式发售，共收到超2.7万个购楼意向登记，超购近211倍 [3] - 该项目接下来将加推88个价单单位，折合平均呎价15188港元，部分单位将轻微提价1%至2% [3] - 越秀地产在香港开发的油塘擎海项目于17日推售220个价单单位当日售罄，其中2组大手买家各拿下4个单位，另有1组买家连入2个两房和2个一房共斥资超2430万港元，当日合计套现逾12.8亿港元 [3] - 连同18日招标售出的3个三房户，越秀油塘擎海项目推售至今短短两周累计卖出435个单位，套现逾25.5亿元 [4] 市场成交与资金表现 - 受两大焦点盘同步开售带动，新房市场3天内录得约413宗一手住宅成交，仅上周六、日两天就超过401宗成交，成交量较前一周近乎翻倍 [5] - 截至10月，香港一手住宅成交量已突破1100宗，全月成交量有望上冲2000宗关口 [5] - 今年以来截至10月21日，全港一手私宅成交金额已达约2050亿元，与去年全年水平相当，仅用不足10个月时间已追平去年全年纪录 [5] - 全港一手私宅成交金额已连续两年突破2000亿元，是自2017年及2018年后的首次，反映新盘吸金能力强劲 [5] - 今年首9个月一手私宅成交量超过1.48万宗，吸金表现创2013年一手条例实施后的同期新高 [6] 库存与供应 - 截至今年第二季度，未来3至4年一手私宅供应将跌至9.6万个单位，较2024年第一季11.2万个单位的纪录高位累减约1.6万个，自2022年第三季后首次跌穿10万个单位水平 [5] - 现楼货尾由纪录高位2.8万个单位大幅减少至第二季的1.9万个单位，跌幅逾3成，库存压力逐步纾缓 [6] 土地市场与开发商信心 - 10月初九龙区何文田佛光街住宅地块出让收到10份标书，最终由嘉里建设以超43亿港元摘得，楼板价约20738港元/平方呎，较市场估值上限高出近四成，创九龙区近5年住宅地块楼板价新高 [6] - 今年7月红磡、5月东涌以及2月筲箕湾等地块成交价均超出市场预期，显示开发商对后市信心增强 [6] 后市展望 - 预计10月将有最少四个热点楼盘推出，合计接近2000套；全年有望追平去年2万套水平，单计第四季预计将在4000至5000套，比第三季度有明显回升 [6] - 今年前8个月香港楼价已累计上涨近7%，当前涨幅已反映上半年利好因素，预计余下时间市场进入平稳整固阶段，全年仍将保持5%以上涨幅 [7][8]

文章核心观点 - 在主观多头产品评价中，夏普比率衡量每承担一单位波动能换回多少超额回报，夏普大于1意味着波动得到相对充分补偿，长期低于1则说明净值颠簸与最终回报不匹配[2] - 短期夏普易受市场短期波动和运气影响，观察窗口通常需拉长到三年、五年，才能更接近管理人在多种行情下的真实风险利用能力[2] - 最大回撤衡量最坏情况下持有人可能承受的账面损失深度，与夏普需结合看待，二者组合表现与产品未来涨跌并非简单因果关系，更适合作为辅助参考而非单一决策依据[2] - 以近五年为统计窗口，截至2026年10月16日，私募排排网上有近五年业绩展示的主观多头产品共1153只，近五年最大回撤中位数为37.00%，近五年夏普比率中位数为0.37[3] - 同时满足近五年最大回撤小于30%、近五年夏普大于1的产品仅有45只，占比约4%，表明过去五年主观多头在回撤控制与风险收益效率上分化明显[3] 头部私募产品概况 - 头部私募中有15只产品同时满足近五年最大回撤小于30%且夏普大于1，分别来自君之健投资、壹点纳锦（泉州）私募、禾永投资、玄元投资、海南进化论[3] - 仅君之健投资一家就有7只产品满足条件，以张勇管理的"君之健君悦**号"为例，近五年夏普比率达**[3] - 张勇为君之健投资总经理，华科大工学学士、暨大校外硕导，曾有多年管理会计师事务所、评估公司经验，深耕价值评估、会计、税务行业十几年[3] - 张勇投资风格坚持低风险价值投资理念与复利思维，重视安全边际；投资品种聚焦A股、港股并兼顾可转债等流动性较高、适配研究框架的品种，偏好高股息、现金流稳定、基本面有韧性的行业和标的[3] 张勇对AI产业及市场的观点 - 认可AI的长期产业价值，也关注到芯片、光通信等环节订单、量价和利润的改善，但并未大规模参与这轮投资[4] - AI产业前景成立并不意味着相关资产在任何价格上都具有同样投资价值，2020年消费核心资产、2021年新能源均有相似走势：行情初期有产业和利润支撑，随后市场把短期高增长线性外推到很远的未来，连确定性不高的部分也提前计入价格，估值逐渐走向泡沫化[5] - 排除价值陷阱不能只看静态PE、PB和股息率，更要判断商业模式、盈利持续性与现金流质量；利润能否转化为真实现金、企业在生命周期中能否持续赚钱，决定了低估究竟是机会还是对基本面下行的提前定价；券商、保险的市场表现尚未充分反映基本面改善，会持续跟踪[6] 厦门乾行资产产品概况 - 10-20亿规模的厦门乾行资产旗下"乾行天丰价值**号"近五年夏普比率达**；截至2026年10月16日，该产品今年来回撤控制与获取收益能力都还不错[7] - 厦门乾行资产主观策略以价值发现为主，将资金分为三部分：70%用于配置仓，每季度依据市场财报筛选企业，并通过与上市公司交流确定核心股票池；20%采用量化选股程序，增强净值并管控整体仓位结构；10%做日内T+0交易[7] - "乾行天丰价值**号"基金经理杨如丰从业十余年，长期从事股票投资管理，善于挖掘市场中的确定性投资机会，投资理念为深度投研结合仓位管理，力争熊市不亏钱、牛市跟上大势[7] - 杨如丰对处于扩产周期中的行业持谨慎态度，因为这类行业往往集中较多机构重仓股，而在流动性边际减弱的市场环境下机构重仓股表现通常不佳；相比之下更看好6月涨幅较小、受益于产能限制和分红力度加大的细分领域，以及具备0到1产业落地潜力的科技成长类行业，如人形机器人、固态电池等[7] 满足条件的产品名单（部分） - 名单涵盖上海道涵和私募、深圳德远投资、禾永投资、恒邦兆丰、华炎机营、基明资产、海南进化论、浙江景和资产、久铭投资、玖润投资、君之健投资、厦门乾行资产、青峡投资、寰宸私募、毅晟（深圳）、天贝合私募、同亨投资、信持力资产、玄元投资、壹点纳锦（泉州）私募、泽元（广东）私募、资瑞兴投资等机构旗下产品[10][12] - 君之健投资旗下多只产品在列，包括君之健翱翔系列及君之健君悦**号等，基金经理涉及张勇、张一弛、张友军等[10][12] - 玖润投资旗下玖润启航**号等多只产品、壹点纳锦（泉州）私募旗下多只产品、禾永投资旗下禾永精选**号与禾永尊享**号等均在名单之中[10][12]

文章核心观点 - 东方港湾海外基金2026年三季度末共持有13只美股标的，持股市值合计约14.69亿美元，折合约98亿元人民币，谷歌仍为第一大重仓股，三季度新买入SpaceX和苹果，加仓谷歌、英伟达、Meta、亚马逊等，清仓迈威尔科技 [3][5] - 但斌表示仍在坚守AI产业链，强调穿透价格迷雾、锚定基本面，与优秀企业一起耐心等待时间兑现 [13] 持仓总览与第一大重仓股 - 截至2026年三季度末，东方港湾海外基金持有13只美股标的，持股市值合计约14.69亿美元，以当前汇率折算约98亿元人民币 [3] - 谷歌仍为美股第一大重仓股，持仓市值39534万美元，持仓数量116.02万股，三季度加仓 [3][6] 新买入与清仓操作 - 三季度新买入SpaceX、苹果，其中苹果为二季度清仓后重新买回，苹果股价10月22日再创历史新高，SpaceX为首次买入 [5] - 三季度清仓迈威尔科技 [3] - 8月18日但斌曾发文表示买入SpaceX，称这是战略布局SpaceX的开始，认为若相信人类文明要向外延续、走向星际，SpaceX这样的企业代表着人类的未来 [6] 加仓与减仓明细 - 三季度大幅加仓Meta、亚马逊，小幅加仓英伟达、闪迪、台积电等 [5] - 英伟达持仓市值28148万美元，持仓数量123.25万股，加仓 [6] - 英特尔持仓市值21138万美元，持仓数量175.81万股 [6] - 美光科技持仓市值16072万美元，持仓数量15.09万股，加仓 [6] - 闪迪持仓市值13703万美元，持仓数量7.88万股，加仓 [6] - 苹果持仓市值9136万美元，持仓数量27.44万股，新开仓 [6] - 台积电持仓市值6281万美元，持仓数量13.77万股 [6] - 超威半导体持仓市值5603万美元，持仓数量9.16万股，减仓 [6] - 亚马逊持仓市值3513万美元，持仓数量14.01万股，加仓 [6] - SpaceX持仓市值1691万美元，持仓数量10.55万股，新进 [6] - Meta持仓市值1187万美元，持仓数量1.64万股，加仓 [6] - Lumentum Holdings Inc持仓市值366万美元，持仓数量0.98万股，减仓 [6] - 博通持仓市值13万美元，持仓数量0.04万股，减仓 [6] SpaceX经营与股价表现 - SpaceX发布2026年第三季度财报，报告期内营收145.8亿美元，同比增长161%，净利润44亿美元，同比扭亏，去年同期净亏损10.5亿美元，这是其6月上市以来第二份季度成绩单，也是首次实现季度盈利 [7] - SpaceX首席财务官Bret Johnsen预测明年第一季度营收将落在330亿至370亿美元区间，远超分析师平均预期的222亿美元，归功于未来六个月计算合同项目可视性提高 [8] - 自6月上市以来SpaceX股价整体呈V形走势，最高股价225.64美元/股，截至发稿股价144.75美元，市值1.97万亿美元 [8] 但斌对市场与AI产业链的看法 - 但斌认为市场兜兜转转一圈，仿佛过去二年市场的起伏又回到原点，一轮轮期待、震荡后重新站在曾经起点 [13] - 但斌指出市场本有无常一面，情绪来去、资金流转推动指数反复轮回，行情折返会磨掉大部分人的耐心，但对价值投资者而言指数回到过去位置不等于企业价值停留在原地，优秀公司持续经营、创造利润、积累资产，内在价值一直在向前生长，价格绕着价值来回摆动是市场最常见模样 [13] - 但斌给出的仍是基本面框架，即周期往复、喧嚣终会散去，要穿透价格迷雾、锚定基本面，和真正优秀的企业一起耐心等待时间兑现 [13] - 针对A股AI产业链是否还在坚守的追问，但斌回应称当然还在坚持，否则国内只能买A股与港股基金就不会回撤了 [13]

文章核心观点 - 证监会核准设立花旗证券（中国）有限公司，花旗中国将成为业内新一家外资独资证券公司 [2][6] - 花旗中国注册地为上海市，注册资本为人民币12亿元 [6] - 花旗中国由花旗环球金融控股有限公司100%控股 [6] - 花旗中国将面向国内外企业和机构客户提供中国内地资本市场证券服务 [7] - 证监会鼓励外资机构用好母公司专业能力和集团优势，支持更多外资机构来华投资展业 [7] 花旗中国设立批复详情 - 业务范围为证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券自营 [6] - 花旗环球金融应在批复下发之日起6个月内完成花旗中国的工商设立登记工作 [6] - 花旗中国应自取得营业执照之日起15日内申请《经营证券期货业务许可证》 [6] - 证监会要求花旗中国严格落实《网络安全法》《证券法》等相关规定，加强对证券业务数据及投资者个人信息跨境流动的合规管理 [6] 花旗集团在华业务历史与申请进程 - 花旗集团早期曾与东方证券合资开展投行业务，后于2019年退出 [6] - 2021年11月花旗申请设立全资券商，2024年2月获监管反馈意见，直至此次获批 [6] - 花旗集团董事长兼首席执行官范洁恩表示，花旗在中国服务客户已有近125年历史 [7] - 花旗中国将提供涵盖资金筹集、投资者对接及本地交易执行的全方位支持 [7] 行业政策动向 - 10月19日证监会主席吴清在2026金融街论坛年会开幕式讲话中提到，鼓励外资机构用好母公司专业能力和集团优势，进一步完善产品布局、参与创新业务 [7]

文章核心观点 - 苹果折叠屏新机iPhone Duo于10月23日正式发售，为目前售价最高的一款iPhone，但首发日市场溢价冲高后迅速回落，实际需求热度明显不及预期 [3][4] - 首发日黄牛溢价通常被视为观察新机市场热度的窗口，该款最贵iPhone的真实需求仍需看后续几周的供货与价格走势 [4] 首发日溢价表现 - 开售后早上加价最高到2800元，没过多久即回落至2300元，半天时间缩水500元，出货困难 [3] - 现场黄牛报价仅加1000多元，回收商直言今年行情“离谱” [3] - 发售前市场一度传出折叠新机将加价上万的说法，实际溢价远不及预期 [4] 回收与渠道端情况 - 深圳直营门店附近回收商反馈，今年苹果新机发售到场人数为近三年最少，远不如上一代Pro系列 [3] - 往年发售日上午能回收100多台新机，今年仅收到10多台 [3][4] - 部分机型哪怕只赚两三百元也很难卖掉 [4] - 不少商户此前按高价收货，如今新机积压在手，可能面临亏损 [4]

文章核心观点 - 10月23日网络安全板块跟随大盘反弹大幅上涨，汇金科技、绿盟科技20%涨停，榕基软件、启明星辰、华数传媒涨停，安恒信息、松原安全、深信服等涨超10% [1] - 10月21日PHP官方披露并修复两个超危远程代码执行漏洞，PHP作为广泛用于网站开发的开源服务器端脚本语言，漏洞影响范围极大 [1] - 有机构指出AI带来的新增安全风险正在转化为真实订单，国内AI安全需求有望从主题催化逐步进入订单兑现阶段 [1] 网络安全板块行情 - 10月23日网络安全板块大幅上涨，汇金科技、绿盟科技20%涨停 [1] - 榕基软件、启明星辰、华数传媒涨停 [1] - 安恒信息、松原安全、深信服等涨超10% [1] 网络安全行业催化事件 - 10月21日PHP官方披露并修复两个超危远程代码执行漏洞 [1] - PHP是广泛用于网站开发的开源服务器端脚本语言，漏洞影响范围极大 [1] AI安全行业需求 - AI带来的新增安全风险正在转化为真实订单 [1] - 国内AI安全需求有望从主题催化逐步进入订单兑现阶段 [1] 人形机器人板块回顾 - 10月19日发布《人形机器人板块拉升！政策利好叠加海外大厂入局 三大方向把握产业新机遇》 [1] - 截至10月23日，长盈精密上涨43.9% [1] - 奥比中光上涨38% [1] - 鸣志电器上涨26.5% [1] - 宇树科技上涨25.8% [1]

文章核心观点 - Token正成为AI时代智力劳动的基本计量单位，使部分认知能力脱离人脑进入机器系统，成为可规模化生产、调度和分配的新型经济资源 [1] - Token经济的核心变化不是AI多了一个计费单位，而是认知能力第一次以细密、连续、可编程的方式进入经济系统，改变成本结构、价值分布、需求主体、产业竞争及商业与制度边界 [6] - Token经济不会自动通向更好的世界，其张力在于既让个人和小团队获得过去只有大机构才拥有的认知资源，又可能将机会重新绑定到算力、模型、平台和工作流之上 [7][8] - Token经济的终点应是人有能力站在系统中央调用智能而非依附智能，继续成为目的本身 [10] Token作为新计量单位 - 农业社会用蒲式耳计量谷物，工业社会用桶计量石油，电气时代用千瓦时计量电力，互联网时代用比特计量信息，AI时代Token承担类似功能 [1] - Token是部分智力劳动进入机器系统后被调用、消耗、定价、交易和治理的基本单位 [1] - 过去思考、判断、写作、编程、分析和沟通主要依附于人身上，难以精确拆分和连续市场交换；Token出现意味着一部分智力劳动开始脱离人脑进入机器系统 [1] 价值与成本问题 - Token可记录一次生成消耗多少计算，却不能直接说明创造多少价值；同样底层消耗进入不同任务场景可能对应完全不同的经济结果 [2] - 价值不在Token数量本身，而在任务价值、模型能力、结果可用性以及人和组织能否把结果转化为行动 [2] - Token不是传统软件意义上接近零边际成本的复制品，每次生成、推理、调用和重试背后都有芯片、能源、网络、数据中心、模型架构和工程系统在运转 [2] - 算法进步可让成本快速下降，但电力、芯片、基础设施和调度能力仍决定智能以什么规模生产、以什么价格交付 [2] 需求侧变化 - 随着多模态生成、智能体执行、代码自动化和多智能体协作展开，越来越多Token在机器之间流动 [4] - 需求不再只取决于人问了多少、看了多少，还取决于机器执行了多少、协作了多少、重试了多少 [4] - 调用发起者不再只是人，还包括嵌入组织流程和软件系统中的机器行动者 [4] 行业竞争格局 - AI行业竞争不只是模型能力之争或单纯价格战，还围绕Token生产效率、消耗效率、价值转化效率和定价权展开 [4] - 芯片层、模型层、应用层的利润分布会被重新排列，开源与闭源拉锯持续改变能力价格 [4] - 中美之间会围绕算力、能源、工程优化和生态标准形成不对称竞争 [4] - 谁能以更低Token成本完成更高价值任务，谁就更可能获得新的产业位置 [4] 商业模式演化 - Token最初像智能原材料以API调用形式出售，但企业真正购买的是任务完成、流程优化、岗位替代、收入增长和风险降低 [5] - Token被包装成订阅、套餐、积分、工作流、结果付费和数字员工，商业模式的本质是把底层消耗翻译成客户愿意理解、预算、验收和支付的价值单位 [5] - 按Token计费时普通用户需理解提示词、模型档位、上下文长度和调用优化，技术鸿沟容易变成账单鸿沟；按效果收费时优化责任更多回到供给侧 [5] - 智能从特权工具走向公共能力，靠的不只是模型降价，还要靠商业模式把复杂性藏到后台、把结果交到前台 [5] 制度层面压力 - Token在企业内部流动时是账单、成本和预算；跨越国界时则变成贸易、税收、责任、安全和规则问题 [6] - 一次跨境调用到底是软件服务、数据处理、算力出口还是被Token精确计量的智能产出，尚无定论 [6] - 智能体完成任务后出错，责任应落在模型、路由、编排方还是客户身上，制度边界亟待厘清 [6] - 传统经济学不会失效，但许多默认前提需重新校准：价值不一定和数量成比例，数字产品不一定拥有低边际成本，需求不一定来自人，企业边界不一定由雇员构成，贸易对象不一定能被既有分类完整装下 [6] 科技平权与社会张力 - 一方面个人、小团队和普通组织有机会调用过去只有大公司大机构才能拥有的认知资源，原本需要团队协作完成的工作可能被压缩到更小组织单元 [7] - 另一方面机会可能被重新绑定到算力、模型、平台和工作流之上，一个人能调度多少智能、能否管理智能体错误和风险，越来越深地影响其工作、网络和收入 [8] - 未来尖锐问题可能不是是否需要普遍基本收入（UBI），而是是否会出现普遍基本算力（UBC） [8] - 社会若把可调用智能变成新公共资源，必须回答：人获得的是新能力还是新依赖，能力分配通过市场价格还是公共保障完成，教育应教人记知识还是教人提问拆解判断管理智能协作者 [8] - 劳动和知识会被重新组织，人的价值更多体现在提出问题、设定目标、理解场景、承担责任、判断后果和赋予意义上 [8] 制度建设方向 - Token经济制度建设不能只围绕效率展开，统计Token不只是多一个经济指标，治理Token不只是降低模型风险 [9] - 更根本的问题是当智能成为可规模化生产和分配的社会资源时，如何决定它接入公共生活、纳入市场秩序、约束在人的目的之下 [9] - Token可成为新的成本单位、商业接口、贸易对象和制度变量，但不应成为衡量人的唯一尺度，更不应把会不会驾驭工具变成新的身份门槛 [9] - 真正重要的不是机器能生产多少认知，而是这些认知最终服务于什么样的人、组织和社​​会 [9]

文章核心观点 - 农业社会用蒲式耳计量谷物，工业社会用桶计量石油，AI时代Token正在成为智力劳动被调用、定价和治理的基本单位 [1] - 《Token经济》一书关注的不是Token本身，而是智力劳动第一次被切分成可计量和结算的单位之后，经济系统会发生什么变化 [1] - 当认知能力第一次以细密、连续、可编程的方式进入经济系统，价值、成本、需求、竞争、商业模式和制度边界都要重新校准 [1] - 认知变便宜不等于分配更公平，智能体能做更多事也不等于人会更自由，技术可以降低成本却不会替社会回答这样做是为了什么 [3] - 当机会被重新绑定到算力、模型和平台上，比普遍基本收入更尖锐的问题也许是普遍基本算力：人得到的是新能力还是新依赖 [3] - Token可以是成本单位、商业接口和制度变量，但不应成为衡量人的唯一尺度，智能被大规模生产的时代人应当调用智能而不是依附智能，继续成为目的本身 [3] 书籍概况 - 《Token经济——当智力成为一种可计量的服务》由白惠天、袁晓辉、司晓合著，中信出版集团出版 [3] - 该书是国内首部以Token为线索系统解析AI经济的著作 [3] - 全书从本质、价值、成本、需求、竞争、商业、制度七个维度展开分析 [3] - 重点回答"推理成本暴跌意味着什么""谁掌握AI时代的定价权""中美竞争的账本怎么算""中国如何参与规则重建"等关键问题 [3] 论坛活动概况 - 值新书上市之际，中信出版集团举办"Token经济：当智力可以被计量、比价和交易"交流论坛 [4] - 论坛诚邀经济学界、政策研究领域与产业界的重量级嘉宾，共同探讨AI经济的计量逻辑、定价机制与制度重建 [4] - Token作为AI时代新的数据资产形态，其计量规则、流通秩序和对宏观经济的深远影响是论坛核心议题 [4] - 活动时间为2026年10月26日（周一）14:30正式开始 [4] - 活动地点为北京市朝阳区朝阳大悦城9层·中信书店 [4] 嘉宾阵容 - 香帅，著名经济学家 [5] - 袁晓辉，《Token经济》作者，新可能实验室发起人，科技博主"晓辉博士" [5] - 张文昭，腾讯WorkBuddy北区客户成功负责人 [5] - 白惠天，《Token经济》作者，腾讯研究院高级研究员 [5] - 李刚，腾讯研究院副院长、首席分析师 [5] 活动流程 - 14:30开场致辞，主题为"知识帮助人们应对变化的世界"，由中信出版集团总经理段甲强致辞 [5] - 14:35主题分享"我们为什么研究Token经济"，由白惠天分享 [5] - 14:56主题分享"企业边界的松动，与个人的机会"，由袁晓辉分享 [5] - 15:09主题分享"智力被商品化之后：个体、分配，与一个还没有答案的问题"，由香帅分享 [5] - 15:25业界案例分享"怎么烧Token更经济——一份产品一线的账审实录"，由张文昭分享 [5] - 15:55圆桌讨论"计量、定价与分配：Token面前，经济学的哪个假设不再成立"，由李刚×香帅×白惠天×袁晓辉参与 [5] - 16:50现场观众互动提问Q&A环节 [5] - 17:20现场签名售书环节 [5] 报名方式 - 扫描海报右下角二维码即可报名 [6]

文章核心观点 - 网络流行的“美国人民普遍活在斩杀线之上”“美国崩溃论”等论调与实地考察和客观数据不符，美国普通家庭获取基础物资容易、就业市场健康、购买力位居全球主要经济体前列 [23] - 美国生活压力主要来自资产价格（住房、房贷、医疗、教育、保险）而非生存物资价格，其社会模式本质是“便宜的商品+较高的工资”与“高房价、高医疗、高保险、高服务价格”的利益交换 [15][16] - 美国前沿科技尤其是AI与自动驾驶已全面落地，生产力颠覆感强烈，中美竞争“东升西降”的流行观点与现实存在差距 [18][24] 中美往来与信息环境 - 十年前中美官方与民间往来密切，上海每天有十多个直飞纽约、洛杉矶、底特律、西雅图等美国主要城市的航班，票价相对公允 [2] - 2020年至2022年两地几乎完全断航，时至今日仅恢复到当时的三分之一不到，人员往来减少导致对美国的了解主要依靠媒体 [2] - 国内主流媒体对美报道多聚焦物价飞涨、经济衰退、无家可归，自媒体流行“美国中产全面崩溃”“斩杀线”叙事 [2] - 与此形成反差的是，美股在美联储加息收紧流动性及总统反复折腾下仍节节向上，期待中的崩盘未出现，不少国内投资人参与美股投资获利甚丰 [2] 实地考察背景 - 作者利用到得克萨斯州首府奥斯丁参加全球金融分析师会议的机会，花一周时间从洛杉矶自驾沿美国66号公路穿越加利福尼亚、亚利桑那、新墨西哥、俄克拉荷马、得克萨斯五个州 [3] 美国生活成本与物价 - 得州Costco商品价格：牛奶2.69美元/加仑（约3.78升）、鸡蛋3.79美元/30枚、鸡胸肉2.99美元/磅、猪里脊2.49美元/磅、整只烤鸡4.99美元、热狗加无限续杯饮料1.50美元 [10] - 一个成年人保证较高质量蛋白质摄入，一天成本约3至5美元，一个月食品支出可控制在300至450美元之间 [11] - 美国食品价格在全球发达经济体横向比较中并不处于高位，优势来自中西部广阔平原的世界级粮食产区、现代化农业机械与规模化经营压低单位成本、成熟冷链运输体系保障大规模流通 [15] - 美国贵的是“人”而非“物”：超市牛排不贵但餐馆牛排很贵，超市烤鸡4.99美元而餐馆鸡肉套餐15至20美元另加20%小费，超市可乐约1美元而餐馆可卖4美元，差价来自人工工资、医疗保险和房租成本 [16] 美国收入与就业 - 美国人口普查局最新数据显示，2025年美国家庭收入中位数达87460美元/年，创历史新高，比2024年增长2.6%，折算月收入约7288美元、每天约240美元 [11] - 得州典型双职工家庭：丈夫从事蓝领仓库管理员、技工、卡车司机或建筑工人收入4万至8万美元，妻子从事零售店员或行政助理收入3万至7万美元，家庭年收入约7万至15万美元 [11] - 2026年8月全美失业率约4.1%，经济学界认为3%～5%属于充分就业、5%～7%属于正常周期、8%以上才出现衰退压力，当前就业市场并不差 [12] - 低技能岗位长期短缺，缺人而非缺工作，招聘困难行业包括餐饮服务员、超市收银员、清洁工、仓库工人、建筑工人、水管工、电工和卡车司机 [13] - 联邦最低工资自2009年以来维持7.25美元/小时，但现实中几乎无人按此标准工作；得州实际工资：Costco普通员工约20～30美元/小时、亚马逊仓库员工18～25美元/小时、快餐店员工18～20美元/小时、沃尔玛员工15～20美元/小时、卡车司机8～10万美元/年，麦当劳店员招工广告明确写20美元/小时 [13] - 在麦当劳工作1小时即足够在超市买到够吃好几天的肉、蛋、奶 [14] - 很多美国人不愿从事高体力、重复或夜班劳动，相关岗位大量由拉美移民和亚洲新移民承担，Costco、Home Depot及普通餐馆中大量讲西班牙语或印度英语的员工即为体现 [14] 美国生活压力与支出结构 - 美国家庭预算中食品通常只占开支10%左右，住房往往占30%至40%，最大焦虑来自房贷利率、房租、房产税和保险费用上涨 [15] - 得州一个家庭可能每周花150美元购买足够全家食用的食品，但每月住房支出可能达2000美元甚至更高 [15] - 美国普通中产家庭典型状态：冰箱塞满牛奶和牛排、车库停两辆车、401(k)账户有退休储蓄，但仍对房贷利率和医疗账单感到焦虑，既非天堂也非地狱，是典型发达国家社会常态 [16] - 美国经济确实存在问题：贫富差距扩大、政府债务高企、医疗体系昂贵、教育成本惊人 [7] - 美国居民人均住房面积、住房拥有率、肉类消费量、家庭资产规模、养老金持有比例及全球购买力水平等指标仍位居世界前列 [7] 美国基础设施与城市面貌 - 纽约、洛杉矶、旧金山街头流浪汉较多是事实，但更多是个别人生活方式选择而非社会所迫；硅谷等部分地区房价贵，但美国整体房价仍处合理水平，家庭住房拥有率不低 [6] - 美国基础设施老旧是事实，国家公路上导航信号弱时常导致驾车错过路口 [6] - 新墨西哥州首府圣达菲城内全是土坯风格矮房子，乍看如非洲某地 [7] - 66号公路萨利曼小镇驿站旅馆仍使用老掉牙的窗式空调，噪音堪比重型卡车，此类空调在假日、万豪等品牌酒店仍被广泛使用，国内二十年前已几乎淘汰 [7] 美国前沿科技与自动驾驶 - AI浪潮发源于美国并迅速改变生活方式，作者横跨数州、精确到每个历史驿站与导航切角的数千公里自驾路书由AI几秒钟内构建生成 [18] - 加州圣塔莫妮卡大街车辆构成较几年前发生重大变化，特斯拉各款车型特别是Cybertruck随处可见，车内驾驶员双手不在方向盘上，有的看手机、有的与乘客说笑，自动驾驶已全面落地 [19] - 湾区随处可见Waymo无人驾驶出租车，车内完全没有司机，乘客通过APP打车，车辆自动以最优路线送达目的地 [19] - 特斯拉路线为“纯视觉叠加端到端AI加全域泛化”的消费级私家车与Robotaxi路线，不依赖高精地图，FSD可在未知乡村小道、无标线公路或临时施工区域凭视觉推理行驶，跨区域适应能力强，并通过全球数百万辆量产车每天贡献的数十亿英里真实驾驶数据与影子模式实现极快数据闭环与版本迭代 [20] - Waymo为谷歌旗下公司，专注多传感器融合与L4级自动驾驶，运营自有Robotaxi车队，新一代主力纯电SUV在旧金山、凤凰城、洛杉矶和奥斯汀等地大规模商业运营，每辆车配备360度长/中/短程激光雷达、高精度毫米波雷达、高动态范围摄像头及音频检测传感器，进入新城市前须进行厘米级三维数字地图扫描与标定，真正实现Unsupervised完全无人驾驶并由Waymo承担全部驾驶责任 [20] - Waymo行驶风格极其平稳、保守且规范，在密集城市中心和复杂路况中安全性极高，很少急刹车或违规 [21] - Waymo无人驾驶出租车费用比同路程Uber便宜30%，网约车司机这一蓝领保底就业方向前景不再稳固 [21] 结论 - 从客观收入、就业、购买力数据及实地见闻看，“美国人民普遍活在斩杀线之上”的论调不堪一击，普通家庭获取基础物资极其容易，“肉蛋奶自由”真实存在 [23] - 就业市场总体健康，愿意工作的人大概率能随时找到工作，购买力仍位居全球主要经济体前列 [23] - 高企的房价、房贷、医疗、教育和养老成本是美国普通人必须面对的现实压力 [24] - 自动驾驶车辆已从科幻概念变为日常，方向盘在空无一人的驾驶座前自行旋转带来强烈生产力颠覆感，是交通工具革新及人类对空间、时间与劳动力掌控权的彻底重塑 [24]