报告核心观点 - 近两周权益市场整体承压，高股息红利指数微涨，债券市场表现较好，中国基金指数下跌，权益基金负收益但医药主题表现好，建议按大类资产、风格配置及基金选择步骤投资，权益“核心 + 主题”配置，看好长债投资，黄金控制仓位 [4][5][33][34] 基础市场回顾 - 权益市场近两周整体承压，沪深 300、中证 50 和中证 1000 指数分别下跌 1.26%、0.78%和 0.68%，红利指数上涨 0.01%，涨幅靠前行业为医药生物、环保和传媒 [4][10] - 债券市场近两周整体表现较好，转债市场稳定，信用债指数优于国债指数，中证全债、中证国债和中证信用债分别上涨 0.07%、0.01%和 0.13% [4][11] 基金市场表现 - 近两周中国基金指数下跌 0.18%，债券型、货币市场、另类型和 QDII 基金录得平均正收益，另类型基金因黄金资产表现收益最高涨 1.27%，QDII 基金海外医药生物主题表现好或与 ASCO 年会有关，权益基金负收益，创新药、生物医药主题较好但业绩分化超 30% [5][15] - 股票型和偏股混合型基金按投资策略分类，近两周被动指数基金跑输主动投资策略基金 [16] - 指数增强型基金中银华中证全指医药卫生增强、天弘中证医药指数增强 A 和富国中证医药主题指数增强 A 近两周表现最好 [19] - 普通股票型基金中红土创新医疗保健、安信医药健康 A 和东吴医疗服务 A 近两周涨幅最大 [20] - 偏股混合型基金中泰信医疗服务 A、中信建投医药健康 A 和华安医疗创新 A 近两周涨幅最大 [23][24] - 被动指数型基金中万家中证港股通创新药 ETF、景顺长城中证港股通创新药 ETF 和中欧中证港股通创新药指数 A 近两周涨幅最大 [25] - 其他类别华夏黄金 ETF、华富健康文娱灵活配置混合 A 等近两周同类基金涨幅靠前 [25] 新发基金市场 - 目前在售并于 6 月中旬前结束募集基金共 31 只，包括 16 只股票型、6 只混合型、8 只债券型和 1 只 FOF 基金，股票型仅 1 只普通股票型 [28] 后市投资展望及投资策略 - 关税政策反复、地缘政治博弈使海内外风险资产承压，国内主题炒作难操作，资产配置以防御为主选基本面扎实、估值合理标的 [33] - 权益类资产建议“核心 + 主题”配置，核心以沪深 300、中证 A500 为底仓，低风险投资者加低波因子，主题按市场情况配置大消费、医药等主题基金 [34] - 债券类资产看好长债投资机会，根据 5 月 PMI 数据，国内经济需政策支持，债市调整可买长久期利率债，流动性管理或低风险投资者关注短债基金 [34] - 贵金属资产黄金波动风险增加需控制仓位，建议配置 2% - 5%黄金资产，具体比例依投资者情况调整 [5][34]

浮动费率基金发行与机制创新 - 今年首批26只浮动费率基金正在陆续发行，管理费与业绩表现挂钩：收益率超基准6%时管理费上浮至1.5%，跑输基准超3%时降至0.6% [1] - 改革目标为引导基金业转向中长期业绩比较基准，避免短期排名竞争，推动行业回归投研能力提升 [1][4] - 费率机制形成双向约束：长期跑输基准可能导致管理费下降及投资者赎回，倒逼基金公司优化投研体系和风险控制 [4] 基金经理选择标准 - 需重点考察基金经理能力与经验，警惕两类"雷区"：长期跑输基准的基金经理和任职不足3年的新手 [1][2] - 值得关注的两类基金经理：5年以上良好业绩的中生代（如易方达刘健维年化收益率11.2%）和10年以上经验的资深经理（如招商朱红裕年化收益率12%） [3] - 需匹配基金经理风格与投资者偏好：均衡型（消费/金融/医药）、成长型（科技/新能源）、价值型（低估值标的） [5] 首批基金产品特征 - 26只基金覆盖多家头部公司，如易方达、招商、华夏等，业绩基准多采用沪深300/中证800指数（权重60%-70%）搭配港股和债券指数 [6] - 典型产品示例：东方红核心价值（周云管理11.95年）、华安竞争优势（栗超管理8.63年）、中欧大盘智选（沈悦管理5.04年） [6] - 发行周期集中在2025年5-6月，托管人以建设银行、浦发银行为主，基金经理平均任职年限约6.5年 [6]

市场概况 - 5月30日两市ETF两融余额为996.3亿元，较前一交易日减少13.52亿元，其中融资余额为944.33亿元（减少14.31亿元），融券余额为51.98亿元（增加7983.21万元）[1] - 沪市ETF两融余额为656.94亿元（减少12.24亿元），融资余额611.95亿元（减少12.91亿元），融券余额44.99亿元（增加6654.61万元）[1] - 深市ETF两融余额为339.36亿元（减少1.27亿元），融资余额332.38亿元（减少1.41亿元），融券余额6.98亿元（增加1328.6万元）[1] ETF融资融券余额排名 - 华安易富黄金ETF以85.52亿元居首，易方达黄金ETF（69.14亿元）和华夏恒生(QDII-ETF)（50.03亿元）分列二三位[2] - 前10名中黄金类ETF占据三席（华安易富、易方达、博时黄金ETF），QDII-ETF占四席（华夏恒生、易方达恒生中国企业、易方达中证海外中国互联网50、华夏上证科创板50成份ETF）[2] ETF融资买入额 - 华泰柏瑞南方东英恒生科技指数(QDII-ETF)单日融资买入额最高达7.04亿元，华夏恒生科技(QDII-ETF)（6.29亿元）和海富通中证短融ETF（5.49亿元）紧随其后[3][4] - 前10名中恒生科技相关ETF占三席（华泰柏瑞南方东英、华夏恒生科技、华夏恒生互联网科技业），中短债ETF占两席（海富通中证短融、博时中证可转债）[4] ETF融资净买入额 - 华夏恒生互联网科技业(QDII-ETF)获8723.79万元净买入居首，银华中证创新药产业ETF（5208.96万元）和华泰柏瑞南方东英恒生科技指数(QDII-ETF)（3919.81万元）位列前三[5][6] - 创新药主题ETF表现突出，银华中证创新药产业ETF和银华国证港股通创新药ETF合计净买入7781.32万元[6] ETF融券卖出额 - 南方中证1000ETF融券卖出额最高达9366.2万元，南方中证500ETF（4928.73万元）和华夏中证1000ETF（2381.41万元）次之[7][8] - 宽基指数ETF占据主导，前5名均为中证1000、中证500、沪深300等指数产品[8]

ESG公募基金周榜表现分析 - 本期ESG公募基金周榜观察周期为5月26日至5月30日，最新净值以5月30日为准 [1] - 上榜基金收益率较上周下滑，ESG主题基金和泛ESG主题基金表现进一步分化 [1] - 泛ESG主题基金表现相对较好，其中主动型基金平均收益率为2.19%，指数型基金平均收益率为0.91% [1] - 纯ESG主题的主动型基金总共有7只收涨，平均收益率为0.21%，纯ESG主题指数型基金只有2只上涨，平均收益率为-0.69% [1] ESG基金分类及榜单构成 - ESG基金分为ESG主题基金和泛ESG主题基金两大类 [11] - 按照投资方式分为主动型基金和指数型基金 [11] - 每周推出1个ESG公募基金收益总榜TOP10和4个分榜TOP10 [11] - 样本选择剔除已清盘基金，如产品包含A和C类份额，只选择A类份额作为样本 [11] ESG主题主动型基金TOP10表现 - 财通可持续发展主题近一周收益率1.47%，成立以来收益率214.51% [5] - 创金合信ESG责任投资A近一周收益率0.39%，近三月收益率-13.72% [5] - 华宝可持续发展主题A近一周收益率0.2%，成立以来收益率-16.3% [5] - 中航瑞华ESG一年定开A近一周收益率0.06%，成立以来收益率12.84% [5] 泛ESG主题主动型基金TOP10表现 - 华夏低碳经济一年持有A近一周收益率4.34%，成立以来收益率-33.6% [6] - 华夏节能环保A近一周收益率2.92%，成立以来收益率59.43% [6] - 鹏华健康环保近一周收益率2.34%，成立以来收益率101.6% [6] - 华安生态优先A近一周收益率2.3%，成立以来收益率201.34% [6] ESG主题指数型基金TOP10表现 - 中金中证500ESG基准指数增强A近一周收益率0.86%，成立以来收益率-2.67% [8] - 融通中证诚通央企ESGETF近一周收益率0.21%，成立以来收益率-4.98% [8] - 财通中证ESG100指数增强A近一周收益率-0.34%，成立以来收益率157.52% [8] - 银华华证ESG领先近一周收益率-0.78%，成立以来收益率-6.39% [8] 泛ESG主题指数型基金TOP10表现 - 汇添富中证环境治理A近一周收益率3.57%，成立以来收益率-48.88% [10] - 交银中证环境治理A近一周收益率3.54%，成立以来收益率-54.24% [10] - 易方达中证长江保护主题ETF近一周收益率0.43%，成立以来收益率-27.09% [10] - 华夏中证绿色电力ETF近一周收益率0.09%，成立以来收益率6.31% [10]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证红利超额收益择时策略 **模型构建思路**：基于全球流动性（10年期美债收益率）、内部流动性（国内M2同比）、国内经济预期（M1-M2同比剪刀差）三个维度构建中证红利相对于万得全A的超额收益择时模型[8] **模型具体构建过程**： - 美债端信号：当10年期美债收益率60日均线上穿250日均线时看多红利[8][11] - 国内流动性信号：M2同比3月均线上穿12月均线时看空红利超额[10][14] - 经济预期信号：M1-M2剪刀差3月均线上穿12月均线时看空红利超额[10][16] **模型评价**：2010年以来年化超额收益8.05%，但2025年表现不佳（-6.69%）[8] 2. **模型名称**：红利50优选组合 **模型构建思路**：在高股息基础上叠加多因子增强，并采用Barra风格因子约束暴露[46] **模型具体构建过程**： - 选股：线性多因子模型筛选50只股票 - 风控：Barra风格因子约束组合偏离 - 动态调整：参考三维择时模型微调红利暴露度[46] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PETTM估值因子 **因子构建思路**：采用权重因子加权调整中证红利PETTM估值以适配股息率加权特性[18] **因子具体构建过程**： - 绝对估值：计算中证红利PETTM近三年百分位 - 相对估值：中证红利PETTM ÷ 万得全A PETTM[21] **因子评价**：绝对/相对PETTM与未来收益呈负相关（T统计值-15.57/-18.07）[18][21] 2. **因子名称**：价量因子 **因子构建思路**：通过120日均线上权重合计和成交额百分位预测反转效应[24][31] **因子具体构建过程**： - 价格维度：计算成分股中位于120日均线上方的权重占比 - 成交维度：计算绝对成交额近三年百分位和相对万得全A的成交额百分位[24][31] 3. **因子名称**：红利风格暴露因子 **因子构建思路**：标准化季度股息率后计算偏股型基金前十大重仓的红利暴露度[37] **因子具体构建过程**： - 截面标准化A股股息率 - 合并基金重仓持股计算加权暴露值[37] --- 模型的回测效果 1. **中证红利超额收益择时模型** - 年化超额收益：8.05%（2010-2025）[8] - 2025年超额收益：-6.69%[8] 2. **红利50优选组合** - 近一年绝对收益：5.69% vs 中证红利1.84%[47] - 近三月超额收益：1.74%[47] - 2022年以来累计超额：19.07%[47] --- 因子的回测效果 1. **PETTM估值因子** - 绝对PETTM近三年98.93%分位 → 预测未来一年收益-1.42%[18] - 相对PETTM近三年80.37%分位 → 预测未来一年超额收益0.00%[22] 2. **价量因子** - 120日均线上权重58.84% → 预测未来一年收益7.35%[24] - 绝对成交额53.81%分位 → 预测未来一年收益13.78%[31] - 相对成交额7.61%分位 → 预测未来一月超额收益0.80%[33] 3. **红利风格暴露因子** - 2025Q1偏股基金暴露度0.37（2024Q4为0.45）[37] --- 注：所有公式引用均来自原文图表说明，未直接出现数学表达式[7][17][19][26]

5月全球市场依旧动荡。 5月，沪指累计涨2.09%，深成指涨1.42%，创业板指涨2.32%；恒生指数累计涨5.29%，恒生科技指数跌2.48%，恒生中国企业指数跌1.49% 美股市场，5月美股三大指数均创2023年11月以来最大单月涨幅。标普500累计上涨6.15%，创1990年以来近35年最强5月行情；纳指累计上涨9.56%，创1997 年以来近28年最强5月行情；道指当月累计上涨3.94%。 欧洲市场，5月德国DAX指数涨6.67%，法国CAC40指数涨2.08%，英国富时100指数涨3.27%。 最高涨超42%！最强ETF榜单出炉。 最惨板块终于熬出头了，港股医药上演惊天大逆转！ 港股医药主题基金在年内表现亮眼，霸屏ETF基金涨幅榜TOP17。 恒生创新药ETF、港股通创新药ETF涨超42%，港股创新药ETF、恒生医疗ETF、恒生生物科技ETF、恒生医药等基金年内收益超35%，主要受益于港股创新 药的股价爆发。 | 证券代码 | 证券名称 | 1-5月涨跌幅(%) | 基金管理人 | | --- | --- | --- | --- | | 520500.SH | 恒生创新药ETF | 42.84% | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告梳理了公募基金浮动费率的发展历程，分析了新型浮动费率基金的特点，包括基准选择、基金经理风格分类等，并通过重点基金经理案例给出投资启示，强调业绩比较基准在新型浮动费率产品中的重要性 [22][26][35] 各目录总结 1. 公募基金浮动费率发展全梳理 - 早期探索（2013 年之前）：2002 - 2004 年部分基金约定在特定条件下暂停收取管理费，但未取得良好市场反馈；2013 年国内首只浮动费率债券基金发行，设置奖惩对称浮动费率 [10][11] - 初具规模（2014 年 - 2022 年）：2014 年证监会支持设立浮动管理费基金，2017 年细化费率规则，2018 年拉开券商大集合资管产品公募化改造序幕；此阶段管理费收取方式多样，如分档管理费率、支点浮动费率等 [12][13][14] - 产品试水（2023 年 - 2024 年）：2023 年证监会推进费率改革，8 月首批 20 只与规模、业绩、持有期挂钩的浮动费率产品获批；但 2023 年行情低迷，产品未引发认购热情，部分开放式产品遭大比例赎回 [18][21] - 基本成型（2025 年）：2025 年 5 月证监会发布方案，引导头部机构新发权益基金大量采用业绩挂钩浮动费率机制；26 只浮动管理费基金获批，费用计提方法细化，体现管理费与投资者利益关联，强化业绩比较基准作用 [22][24][25] 2. 新型浮动费率基金分析 - 新型浮动管理费产品的基准选择：“单客户、单份额”场景下，基金管理人考察投资者相对业绩比较基准的超额收益，基金经理应紧贴基准累积超额收益；已披露基准的 21 只产品为全市场选股，业绩基准多为复合基准，权益中枢约 80%，A股 多对标主流宽基指数，港股部分占比 5 - 25% [26][27] - 新型浮动管理费对应基金经理风格分类：管理新型浮动管理率产品的基金经理风格多元，包括价值选手（如招商基金朱红裕等）、成长选手（如景顺长城基金农冰立等）和“另类”选手（如工银瑞信郭雪松等） [30][31] - 重点基金经理的启示：以东证资管周云为例，长周期跑赢基准得益于“低估 + 趋势结合”投资思路、“均衡 + 分散 + 低相关”组合构建方式及准确基准选择；以汇添富基金卞正为例，应选择贴近实际投资情况的业绩比较基准；未来基准选择需考虑指数代表性、与基金经理投资策略适配程度和基金公司内部差异化 [35][39][48]

浮动管理费基金的历史沿革 - 早期探索阶段在2013年之前 [2] - 初具规模阶段为2014年至2022年 [2] - 产品试水阶段为2023年至2024年 [2] - 基本成型阶段为2025年 [2] 新型浮动费率基金剖析 - 首批26只新型浮动费率基金均为全市场选股基金 [2] - 业绩基准主要对标沪深300、中证A500、中证500或中证800等宽基指数 [2] - 部分产品参与港股和债券投资 权益中枢（A股+港股）占比约80% [2] - 价值风格基金经理包括招商基金朱红裕、东证资管周云等 [2] - 成长风格基金经理包括景顺长城基金农冰立、银华基金王晓川等 [2] - 另类风格基金经理包括工银瑞信郭雪松、兴证全球基金陈聪等 [2] 重点基金经理的启示 - 东证资管周云通过低估+趋势结合策略实现长期跑赢基准 采用均衡分散低相关组合构建方式 [3] - 汇添富基金卞正案例显示偏成长风格基金经理超额稳定性略逊于价值风格 [3] - 新型产品业绩基准选择需考虑指数代表性、策略适配度和公司内部差异化 [3] - 未来业绩比较基准重要性提升 投资者实质为指数增强收益付费 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月30日A股市场各指数下跌，不同类型ETF表现有差异，部分行业有涨跌表现 [2][6] 各目录总结 市场概况 - 上证综指下跌0.47%收于3347.49点，深证成指下跌0.85%收于10040.63点，创业板指下跌0.96%收于1993.19点，两市A股成交金额11642亿元 [2][6] - 涨幅靠前行业为农林牧渔（1.20%）、银行（0.64%）、医药生物（0.37%），跌幅靠前行业为汽车（-1.91%）、综合（-1.87%）、电子（-1.85%） [2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的华夏中证A500ETF下跌0.43%，贴水率-0.45%；华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.18%，贴水率-0.10%；嘉实中证A500ETF下跌0.31%，贴水率-0.16% [3][7] 债券ETF - 成交金额靠前的海富通中证短融ETF上涨0.02%，贴水率0.02%；大成深证基准做市信用债ETF上涨0.07%，贴水率0.10%；富国中债7 - 10年政策性金融债ETF上涨0.16%，贴水率0.11% [4][9] 黄金ETF - 黄金AU9999上涨0.76%，上海金上涨0.89%，成交金额靠前的华安黄金ETF上涨0.95%，贴水率0.71%；易方达黄金ETF上涨0.94%，贴水率0.67%；博时黄金ETF上涨0.95%，贴水率0.68% [12] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF上涨0.21%，贴水率0.55%；大成有色金属期货ETF下跌0.72%，贴水率-0.68%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF下跌1.38%，贴水率-0.54% [13] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数等有涨跌，今日恒生指数下跌1.20%，恒生中国企业指数下跌1.49%，成交金额靠前的华夏恒生科技ETF下跌2.37%，贴水率-2.81%；广发中证香港创新药ETF上涨0.10%，贴水率-0.45%；华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF下跌2.41%，贴水率-2.63% [15] 货币ETF - 成交金额靠前的银华日利ETF成交额149.94亿元，华宝添益ETF成交额128.93亿元，货币ETF建信添益成交额6.70亿元 [19]

公募基金发行热潮 - 首批26只新模式浮动费率基金中已有16只进入发行期 这是2023年试点后近两年主动权益基金最大规模集体发售 [2] - 拟任基金经理阵容涵盖老将、中生代和新锐 包括广发基金王明旭、富国基金孙彬等投研部门领导亲自挂帅 [3] - 华夏基金王君正和鹏华基金袁航两位"双十"基金经理(任职超10年、年化回报超10%)罕见同台 王君正管理规模超134亿元 [3] 基金经理阵容特点 - 中生代力量集体出征 如华安基金栾超、博时基金田俊维等从业年限均超8年 [3] - 新锐基金经理获得机会 包括银华基金王晓川、汇添富基金卞正等近年业绩亮眼者 [4] - 各公司多选择管理规模有提升空间的"实力派"而非顶流明星 符合审慎拓展规模需求 [4] 业绩表现分化 - 交银施罗德黄鼎管理产品最佳任期回报-0.89% 与同期汇添富卞正38.02%形成对比 [5] - 宏利基金孟杰管理15只产品中11只任职回报为负 宏利行业精选混合任职回报-22.01% [5] - 宏利基金解释孟杰代表产品宏利睿智稳健累计回报35.31% 超额收益54.89% 最大回撤-29.59%优于同类 [6] 浮动费率产品机制 - 管理费与业绩挂钩：跑输基准3点降至0.6%/年 跑赢6点升至1.5%/年 否则1.2%/年 [7] - 机制设计引导长期持有 将管理费与投资者实际收益深度绑定 [7] - 新标准更重视稳定战胜基准和提高投资胜率 而非单纯追求短期收益 [7] 投资者选择建议 - 需甄别基金经理投资理念、历史业绩稳定性和风险控制能力 [8] - 关注投资风格是否与"稳定战胜基准、提升持有体验"目标匹配 [8]