基金基本信息 - 基金全称为鹏安核心优选混合型发起式证券投资基金，类别为混合型证券投资基金，运作方式为契约型开放式 [1][15][17] - 基金A类份额简称为“鹏安核心优选混合发起式A”，代码为026003；C类份额简称为“鹏安核心优选混合发起式C”，代码为026004 [16] - 基金份额发售面值为人民币1.00元，存续期限为不定期 [18] 募集安排 - 募集期为2025年11月28日至2025年12月8日，基金管理人可根据情况适当延长或缩短，但自基金份额发售之日起不超过3个月 [1][21] - 募集对象为符合法律法规规定的个人投资者、机构投资者、合格境外投资者、发起资金提供方等 [1][19] - 募集期内最高募集规模为10亿元人民币，若累计有效认购金额超限将采取末日比例确认方式控制规模 [2] - 末日认购申请确认比例计算公式为：（10亿元－认购末日之前有效认购申请金额）/ 认购末日有效认购申请金额 [3] 认购规定 - 投资者认购需开立基金账户，可多次认购，认购费用按每笔申请单独计算，申请一经受理不得撤销 [4][22][24] - 其他销售机构网点首次及追加单笔最低认购金额均为0.01元；直销机构首次及追加单笔最低认购金额均为10元 [5][28] - 认购采取金额申请方式，投资者须按规定全额缴纳认购款项 [4][22] - 若单个投资者累计认购份额达到或超过基金总份额50%，基金管理人可采取比例确认等方式进行限制 [5][23] 销售渠道与开户程序 - 销售机构包括鹏安基金管理有限公司直销中心及其他销售机构，名单可能变更并在管理人网站公示 [6][20] - 个人和机构投资者可通过鹏安基金微信服务号、官网或直销柜台办理开户与认购 [31][32][34] - 直销资金专户开户银行为兴业银行海口分行，账号为622010100100799112 [33][36] - 投资者T日提交开户申请，可于T+2日查询确认结果；认购资金需在T日15:00前到达指定直销账户 [36] 费用与份额计算 - A类基金份额收取认购费用，C类基金份额不收取认购费用 [25] - 认购费用不列入基金财产，主要用于市场推广、销售、登记等募集期间费用 [25] - A类份额认购份额计算公式为：净认购金额=认购金额/（1+认购费率），认购份额=（净认购金额+认购利息）/1.00元 [25][26] - C类份额认购份额计算公式为：认购份额＝（认购金额＋认购利息）/1.00元 [27] 基金成立与后续安排 - 基金合同生效需满足条件：发起资金提供方认购金额不少于1000万元，且承诺持有份额期限自生效日起不少于3年 [40] - 募集资金在基金合同生效前存入专门账户冻结，利息在基金合同生效后折为基金份额归持有人所有 [38] - 基金合同生效后，基金份额登记机构进行权益登记；募集期间费用不从基金财产中列支 [39] - 若募集失败，基金管理人需在募集期届满后30日内返还投资者已交纳款项及活期存款利息 [41]

监管政策核心内容 - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》以规范公募基金业绩比较基准的选取和使用 [1] - 制定《指引》旨在完善基金管理人内部控制并保护投资者合法权益 [1] - 政策背景可追溯至今年5月7日证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》 [1] 业绩比较基准与费用挂钩机制 - 浮动管理费收取机制与基金业绩比较基准直接挂钩 [1] - 基金持有人持有期间产品实际业绩符合基准时适用基准档费率 [1] - 业绩明显低于基准时适用低档费率 显著超越基准时适用升档费率 [1] - 主动管理权益类基金长期业绩明显低于基准时 相关基金经理绩效薪酬应明显下降 [2] 业绩考核的双重标准 - 基金业绩考核不能仅以业绩比较基准为唯一标准 需结合基金业绩净盈亏情况 [4] - 在股市下跌导致基金投资亏损情况下 即使业绩跑赢基准 基金公司也不应按升档费率收取管理费 基金经理不应发放高额绩效薪酬 [4][5] - 基金投资盈利情况下 业绩考核可与业绩比较基准对比 管理费提取与绩效薪酬发放可按规定进行 [5] - 制度设计需严防因管理费提取和绩效薪酬发放导致基金业绩亏损局面出现 [5]

核心观点 - 公募基金行业发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 通过25条举措推动行业从"重规模"向"重回报"转变 形成高质量发展"拐点" [1] - 方案重点包括优化主动权益基金收费模式 强化基金公司与投资者利益绑定 提升权益投资规模和稳定性 提升投资者服务能力 [1] 收费模式改革 - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制 对新设主动权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动费率模式 [2] - 根据持有期和年化收益率分档收费：持有少于365天仅收基础管理费 持有超过365天则管理费与持有期间年化收益率挂钩 [2] - 要求头部机构发行此类基金数量不低于其主动权益类基金发行数量的60% 一年后评估优化并全面推开 [3] - 浮动费率模式强化业绩比较基准的"锚定作用" 将管理人与投资者利益深度绑定 [3] 业绩比较基准监管 - 强化业绩比较基准约束作用 制定公募基金业绩比较基准监管指引 [3] - 明确业绩比较基准的设定、修改、披露、评估及纠偏机制 对基金公司选用行为实施严格监管 [3] - 设立清晰业绩比较基准可避免风格漂移 让投资者更准确评估基金表现 增强市场投资风格稳健性 [4] 考核机制改革 - 建立以基金投资收益为核心的考核体系 降低规模排名、收入利润等经营性指标考核权重 [5] - 公司高管考核中基金投资收益指标权重不低于50% 基金经理考核中产品业绩指标权重不低于80% [6] - 全面实施长周期考核机制 三年以上中长期收益考核权重不低于80% [6] - 建立健全与投资收益挂钩的薪酬管理机制 强化强制跟投比例与锁定期要求 [6] - 对三年以上业绩低于基准超10个百分点的基金经理明显降薪 显著超基准的可适度提高绩效薪酬 [6] 权益基金发展 - 加强监管引导与制度供给 推动权益类基金产品创新发展 优化注册安排 [8] - 显著提升监管分类评价中权益类基金相关指标权重 突出权益类基金发展导向 [8] - 支持主动权益类基金创新发展 研究推出更多浮动费率产品 大力发展各类指数基金和主题投资股票指数基金 [8] - 研究创设参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品 [8] 注册机制优化 - 实施ETF快速注册机制 原则上5个工作日内完成注册 [9] - 主动权益类基金和场外成熟宽基股票指数基金原则上10个工作日内完成注册 [9] - 明确约定最低持股比例的混合型、债券型基金原则上15个工作日内完成注册 [9] - 简化审批流程让基金公司更快将优质权益类产品推向市场 满足多元化投资需求 [9] 销售机构评价 - 建立基金销售机构分类评价机制 将权益类基金保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限等纳入评价指标体系 [11] - 对评价结果靠前的销售机构在产品准入、牌照申请、创新业务等方面依法优先考虑 [11] 投研能力建设 - 提升服务投资者水平 强化核心投研能力建设 [12] - 支持优质头部基金公司业务创新发展 促进资产管理和综合财富管理能力双提升 [12] - 制定中小基金公司高质量发展示范方案 支持特色化经营、差异化发展 [12] - 支持基金公司市场化并购重组 推动严重违规机构依法出清 [12] 风险防控机制 - 完善行业多层次流动性风险防控机制 持续提升行业合规水平 [13] - 督促基金公司强化内部管理 加大追责问责力度 [13] - 完善基金经理跟投机制 打击违法违规行为 改革独立董事制度 [13]

新模式浮动管理费基金发展态势 - 第二批新模式浮动管理费基金于8月4日集中发行 首日认购资金超12亿元 显示市场热度较高 [1][3] - 首批26只基金中22只实现正收益 多只产品成立不足2个月收益突破6% 反映快速建仓策略 [1] - 景顺长城成长同行混合基金收益接近8% 嘉实成长共赢混合基金收益6.62% 易方达成长进取混合基金收益6.23% [1] 产品设计创新特点 - 业绩基准增设港股相关指数 例如中欧核心智选混合基金基准含5%港股通指数 易方达价值回报混合基金含20%港股通指数 [3] - 建信医疗创新股票基金作为主题基金 基准包含70%中证医药卫生指数和15%恒生医疗保健指数 凸显港股配置倾向 [3] - 部分基金设置季度分红条款 如中欧核心智选混合基金规定每份可供分配利润高于0.01元时强制分红 提升持有人体验 [4] 基金运作策略与市场影响 - 首批基金暂未开放日常申赎业务 旨在保持规模稳定 体现审慎运作态度 [2] - 快速建仓行为表明基金经理对后市持乐观预期 多只基金净值涨幅显著 [1][2] - 浮动管理费模式与业绩表现及持有时间挂钩 鼓励长期投资理念 [2]

行业收费模式变革 - 创投行业管理费体系从"2%管理费+20%业绩分成"的标配模式转向多元化、浮动化收费方案 [1] - 政府引导基金管理费普遍压降至1.5%，个别地区出现1%超低费率 [3] - 计费方式从按认缴规模转向实缴规模计算，极端情况采用"按项目扣款"模式 [5] 管理费调整驱动因素 - 机构LP出资连续四年下滑，2024年出资1.27万亿元仅为2020年六成，国资占比达88.8% [8] - 政府及国资LP主导市场，要求兼顾社会效益与审计风险，推动管理费多元化演变 [9] - 单只基金规模膨胀（如20亿元基金1.5%费率仍可获3000万年管理费）增强GP对降费容忍度 [10] 绩效挂钩机制创新 - 部分基金将管理费与投资进度、回报、政策目标全面挂钩，未达标需退回已收费用 [5] - Carry计提门槛提高，部分基金要求年化收益超6%-8%才能提取20%业绩分成 [5] - 广东省政府规定管理费需从基金收益支付，未产生收益时仅可预支本金 [9] 行业生态重构措施 - 政府引导基金通过收益让利（如广西引导基金净收益最高100%让利）、放宽返投标准（长沙科创母基金返投要求0.4倍）、风险补偿（深圳南山区设5亿元容错基金）激励GP [13][14] - 国务院提出建立容错机制，不简单以单项目或年度盈亏考核 [13] - 头部GP中国有全资或控股管理人增多，市场化LP收缩削弱GP议价能力 [9] 行业影响与趋势 - 降费加速行业出清淘汰非专业机构，但过低费率可能伤害GP积极性 [13] - GP与LP建立新平衡，服务与收益捆绑成为发展方向 [15] - 早期基金因规模小仍维持2%费率，成熟期基金1.5%费率已成普遍现象 [5]

报告核心观点 2025年上半年国内权益资产分化，小盘股表现突出，港股上涨，主动权益基金业绩较好，被动权益基金中港股主题基金收益率较高，基金发行总量同比下降，被动权益型基金发行活跃，政策鼓励被动权益产品发展及基金公司考核激励方案改革，或推动主动权益配置结构优化；参考美国经验，我国主动基金在部分领域有发展空间，可借鉴美国主动资管机构发展策略；筛选出能稳定跑赢基准的基金并分析其特征 [2][3][4] 2025年上半年基金行业有何变化 大类资产表现 - A股涨跌分化，小盘股指数表现突出，美股涨跌分化，港股上涨，上证指数涨0.8%，沪深300跌1.8%，中证2000涨10.0%，恒生指数涨19.1% [9] - 央行货币政策操作及预期引导推动国债收益率先上后下，美联储降息节奏等推动美债利率先下后上，1Y国债收益率上行32bp，10Y国债收益率下行3bp，1Y美债收益率下行7bp，10Y美债收益率下行17bp [9] - 国内外商品价格涨跌分化，地缘政治与全球贸易紧张局势推动黄金大幅上行，CRB商品指数涨2.0%，南华商品指数跌2.1%，COMEX黄金涨30.7% [9] - 美国政府系列政策使美元贬值，人民币汇率上涨，美元指数跌9.5%，美元兑人民币汇率升至7.18 [9] 各类型基金表现 - 主动权益：普通股票型和偏股混合型基金指数分别上涨5.67%和5.63%，成长型、平衡型、价值型风格基金指数均跑赢沪深300指数，成长型风格指数涨幅3.94%，小盘风格基金指数涨幅19.60% [17] - 被动权益：港股主题基金收益率居前，收益中位数15.87%，金融地产类产品跌幅最大，收益中位数 - 6.34%，创新药主题基金表现亮眼 [18][20][21] - 固收 +：可转债业绩表现较好，收益率为4.47%，偏债混合产品收益率为1.41%，二级债基收益率为1.37% [22] - 主动债券：纯债资产震荡向上，短债型基金表现亮眼，投资回报比优于中长期纯债基金，今年以来短债型基金收益率0.69%，中长期纯债型基金收益率0.56%，10年期国债利率降至1.6% [31] - FOF产品：业绩震荡上涨，混合型FOF表现更好，股票型FOF基金收益率中位数0.26%，混合型FOF基金收益率中位数2.04%，债券型FOF基金收益率中位数1.15% [32] - QDII：整体业绩表现较好，QDII混合型基金收益突出，收益率15.09%，QDII基金收益率10.53% [35] - REITs：二级市场价格上涨，今年以来场内资金净流入合计20.08亿元，多数产品存在溢价，58只2024年及以前成立的产品中，49只存在场内溢价，溢价率最高83.3% [38] ETF基金 - 收益表现：今年以来主要宽基ETF中，恒生指数、中证2000、科创100ETF涨幅居前；行业与主题产品中，医药、周期、红利ETF涨幅居前 [41] - 资金流向：主要宽基ETF中，沪深300、中证1000ETF资金净流入居前；行业与主题产品中，科技行业ETF资金净流入最大 [39][41] 基金发行 - 2025年1 - 5月，公募基金发行规模合计4082.23亿元，较去年同期下降15.2%，月度发行规模节奏平稳 [47] - 发行结构上以被动权益基金、主动债券基金为主，被动权益型基金发行活跃，2025年1 - 5月，权益类产品发行规模占总规模比重为37.4%，发行规模较去年同期上涨90.3%，其中被动权益基金发行规模占总规模比重为32.1%，发行规模较去年同期上升172.9% [47] 主被动基金产品 - 被动权益基金产品规模快速增长，2024年底至今已超过主动权益基金，截至3月31日被动权益产品的规模优势进一步扩大 [52] - 近3年主动权益基金产品跑输被动权益基金，但今年以来主动基金产品相对占优 [52] 行业政策 - 中国证监会于2025年5月7日印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，重点关注基金公司考核激励方案改革调整和政策鼓励被动权益产品大发展，强调对业绩比较基准的重视，强化公募基金资产配置工具属性 [59] - 配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或共同推动主动权益配置结构优化 [59] - 全市场主动权益基金行业结构相对基准存在一定偏离，剔除行业主题基金后，第一基准为沪深300和中证800的主动权益基金整体低配银行、非银金融、食品饮料，超配电力设备、汽车、机械设备等行业，中证A500的行业分布与主动权益基金整体更为接近 [60] 高质量发展背景下，我国主动基金未来路在何方 美国主被动公募基金发展情况 - 2024年美国被动管理产品规模占长期基金总资产的51%，首次超过主动管理产品，多资产配置、全球配置、非传统股票投资、债券投资等领域主动管理占据主导，美国市场股票投资策略中成长和价值风格策略以主动管理为主，多数行业以被动投资为主 [71] - 小盘成长、中盘成长风格的主动基金业绩整体强于被动，能源、全球房地产、贵金属、医疗健康等行业，主动基金可创造超额收益，全球中小盘、拉美/新兴市场等高复杂度市场，主动调研优势显著 [99] 中国公募基金格局 - 22年以来，A股市场定价主体发生变化，国家队、保险机构、被动公募市场参与度不断提升，主动管理自22年开始规模持续缩水，被动产品持股市值24年首次超过主动，外资持股市值22 - 24年降低，25年以来整体维持稳定 [84] - 我国公募权益基金中，全市场主动基金规模占比约39.6%，略高于美国，全市场小盘平衡风格基金以主动管理产品占主导，小盘成长风格以被动产品为主，行业主题中，大制造、消费、科技主题主动产品规模占比超60%，周期类主动产品规模占比不足50%，QDII股混基金中跨市场配置的主动管理产品规模占比不足50% [92] 美国主动资管机构发展策略 - 部分基金公司坚守主动投资领域，通过深耕投研、合作共管、立足长期、多元配置及创新特色产品，突破困局，迎来发展 [108] - 资本集团通过长期视角、协同研究、多元视角和独立性优势发展主动投资 [109] - T. Rowe Price通过重视人才培养、AI赋能提效、投研平台建设、多元协作共管、长周期考核与激励导向和投资策略与产品创新发展主动投资 [110] 什么样的基金能稳定跑赢基准 - 筛选出能稳定跑赢基准的基金27只，第一基准指数主要为沪深300和中证800，大部分产品基金经理任职年限在5 - 10年之间，分为主动和量化产品 [4] - 主动产品超额收益来源于行业配置与选股收益，选股收益相对较高，具有稳定较高的选股胜率，较少参与短期高赔率机会，换手率低于全市场基金平均水平，重仓股留存率较高，偏好优选个股长期持有 [4] - 基金风格因子暴露主要有低估值高盈利质量和低估值中等成长性两类特征，投资策略普遍追求长期稳定收益，大部分产品在价值投资框架下采用GARP、PB - ROE、全生命周期等投资策略，选股注重估值与基本面，整体风格相对稳健 [4] 海外浮动管理费 - 海外市场浮动管理费分为对称型 - "支点式"费率和非对称型 - "业绩报酬"，前者管理费率双向浮动，后者在固定基础管理费之上单向浮动 [114]

浮动管理费基金的历史沿革 - 早期探索阶段在2013年之前 [2] - 初具规模阶段为2014年至2022年 [2] - 产品试水阶段为2023年至2024年 [2] - 基本成型阶段为2025年 [2] 新型浮动费率基金剖析 - 首批26只新型浮动费率基金均为全市场选股基金 [2] - 业绩基准主要对标沪深300、中证A500、中证500或中证800等宽基指数 [2] - 部分产品参与港股和债券投资 权益中枢（A股+港股）占比约80% [2] - 价值风格基金经理包括招商基金朱红裕、东证资管周云等 [2] - 成长风格基金经理包括景顺长城基金农冰立、银华基金王晓川等 [2] - 另类风格基金经理包括工银瑞信郭雪松、兴证全球基金陈聪等 [2] 重点基金经理的启示 - 东证资管周云通过低估+趋势结合策略实现长期跑赢基准 采用均衡分散低相关组合构建方式 [3] - 汇添富基金卞正案例显示偏成长风格基金经理超额稳定性略逊于价值风格 [3] - 新型产品业绩基准选择需考虑指数代表性、策略适配度和公司内部差异化 [3] - 未来业绩比较基准重要性提升 投资者实质为指数增强收益付费 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周主要指数多数小幅下跌，基金收益率有不同表现，股票指数型基金跑赢上证指数但跑输普通股票型基金，债券型指数基金跑赢上证指数 [1] - 本周基金行业动态丰富，包括 16 家基金公司浮动费率基金产品发行定档、多只基金降低管理费率、红利主题基金关注度升温、多家基金公司开通份额类别转换业务 [2][3] - 首批基于业绩比较基准考核的浮动费率产品即将上市，其管理费率设计与投资者持有期、基金投资收益挂钩，预计强化管理人与投资者利益绑定并鼓励长期持有，未来市场将呈现存量固定费率与增量浮动费率产品共存结构，主动管理基金显著降费空间或不大 [4][5][11] - ETF 市场总规模和总份额环比有降但较年初有升，不同类型 ETF 资金流向有差异，未来一周多只 ETF 将上市 [12][13][14] 各部分总结 本周行情复盘 - 本周主要指数多数下跌，沪深 300 跌 0.18%，中证 A500 跌 0.29%，科创 50 跌 1.47%，中证 500 跌 1.10%，上证 50 跌 0.18%，创业板指跌 0.88%，中证 1000 跌 1.29%，仅中证 A50 涨 0.18% [1] - 本周基金收益率方面，股票指数型基金跌 0.42%，跑赢上证指数 0.15pct，跑输普通股票型基金 0.55pct；债券型指数基金涨 0.05%，跑赢上证指数 0.62pct [1] 本周动态 - 5 月 24 日 16 家基金公司公告旗下浮动费率基金产品 5 月 27 日开启发行，多数 6 月中下旬结束认购，此前 26 只新型浮动费率基金已获证监会注册 [2] - 近期多只基金降低管理费率，部分降至 0.15%，管理费年费率在 0.15%及其以下的低费率基金产品数量历史首次超 1000 只 [2] - 红利主题基金关注度升温，多只提前结束募集，不少 ETF 份额创历史新高，基金管理人修改收益分配规则加大分红力度 [2] - 多家基金公司公告开通旗下同一基金不同份额类别转换业务，满足投资者投资策略切换需求，提升资金使用灵活性 [3] 浮动管理费基金点评 - 在政策要求下，新设立主动管理权益类基金推行浮动管理费收取模式，未来一年引导头部机构发行此类产品数量不低于主动管理权益基金的 60%，试行一年后评估 [4] - 5 月 16 日 26 家基金管理人上报新模式浮动费率基金产品，5 月 23 日首批 26 只获批，5 月 24 日 16 家基金公司公告产品发行定档 [4] - 管理费率设计结构不对称，与投资者持有期、基金投资收益挂钩，持有期不足 1 年按 1.2%年化费率收取，超过 1 年有三档费率及业绩考察指标 [5] - 管理费率构成包括固定（0.60%）、或有（0.60%）、超额（0.30%），根据每笔基金份额情况确定管理费，或有管理费“多退”，超额管理费“少补”，基金公司可能加强 IT 系统和基金会计投入 [6] - 业绩比较基准主要对标大宽基指数，新发浮动费率产品与存量产品业绩比较基准形式差异不大，未来市场将呈现存量固定费率与增量浮动费率产品共存结构，监管强制存量产品转浮动费率概率不大，主动管理基金显著降费空间或不大 [11] 本周 ETF 市场数据跟踪 - ETF 市场概览：截至 5/23，总规模 4.10 万亿元（环比 -0.2%，较年初 +10.1%），总份额 2.74 万亿份（环比 -0.3%，较年初 +3.3%） [12] - 股票型 ETF：总规模 2.96 万亿元（环比 -0.9%，较年初 +2.3%），总份额 2.00 万亿份（环比 -0.5%，较年初 +1.2%）；宽基 ETF 资金净流出，规模 2.20 万亿元（环比 -1.0%，较年初 +0.4%），份额 1.10 万亿份（环比 -0.7%，较年初 -4.6%）；行业主题型 ETF 资金小幅净流入，规模 0.64 万亿元（环比 -0.6%，较年初 +7.2%）；风格策略型 ETF 资金净流出，规模 1174 亿元（环比 -0.7%，较年初 +14.6%） [12][13] - 跨境 ETF：规模 5337 亿元（环比 -1.0%，较年初 +25.9%），份额 5368 亿份（环比 -1.4%，较年初 +8.5%），资金整体净流出，恒生指数涨 1.10%，恒生科技指数跌 0.65% [14] - ETF 上市进程：未来一周，华夏上证科创板生物医药 ETF 等多只 ETF 将上市 [14]

新型浮动费率基金情况 - 5月23日证监会批复首批26只新型浮动费率基金，27日起发售，对标主流宽基指数，多为偏股混合，部分涉及港股或港股通，首轮申报机构均为知名机构[4] 费率特点 - 欧美存在浮动管理费，美国仅允许支点费，欧洲更灵活；国内当前做法下浮幅度大于上浮，下浮“容易”上浮难，投资者获得感更强，如富达改革前管理费率0.75%，改革后基础管理费率降为0.65%，国内不足1年按1.2%/年收取，超过1年+实际收益为正+持有期间年化跑赢基准6%收取1.5%/年（上浮30BP），超过1年+持有期间年化跑输基准3%收取0.6%/年（下浮60bp）[4] 定价方法优势 - 通过离散式“定价”方法克服浮动管理费难理解问题，按三种不同情形确定费率，对投资者来说费率只有三种，不存在理解困难[4] 应对竞争策略 - “利益绑定”是主动权益迎战ETF时代的选择，公募基金高于1.2%的年管理费率逐步退出市场，但仍明显高于ETF（多在0.15%附近），浮动管理费是主动管理应对竞争的策略[4] 后续展望 - 细节可能继续完善，试行一年后将评估优化，产品种类、基准选择、浮动范围等可能变化[4] - 改革带来行业生态深层次转变，诸多问题有待观察，如引导基金经理锚住基准、强化中小机构管理费收入稳定性、产品差异化等[4] - 降费是本轮改革最确定趋势，2025年将进一步降低基金销售费用，预计每年为投资者节约约450亿元费用[4] 风险提示 - 中小机构特色化经营压力大于预期的风险[4] - 改革节奏受市场实际表现影响大于预期的风险[4]

首批新型浮动费率基金发行 - 首批26只新型浮动费率基金中的16只于5月27日正式开启发行，涉及汇添富、广发、平安等16家基金公司 [1] - 作为公募改革方案落地的首批创新产品，26只浮动费率基金从上报到获批仅间隔一周，获批到发行间隔压缩至一个交易日 [1] 产品结构与投资方向 - 首批26只浮动费率产品均为全市场选股基金，业绩基准主要对标沪深300、中证A500、中证500或中证800等主流宽基指数 [3] - 产品权益投资为主，A股+港股的股票仓位中枢一般在80%上下，A股权益部分业绩比较基准占比55%至80%，港股配置区间5%至20% [3] - 沪深300指数获最多产品选择，包括天弘品质价值、富国均衡配置、东方红核心价值等8只基金；中证800指数被部分基金采用，易方达成长进取选择65%中证500指数收益率作为基准 [3] 管理费机制创新 - 新型浮动费率基金按投资者每笔基金份额的持有时间、持有期间年化收益率分档收取管理费，相比此前设置更精细化 [3] - 管理费浮动机制设置非对称约束：向上浮动需同时满足显著超越业绩基准（超额6%以上）且绝对收益为正，向下浮动条件为跑输业绩基准-3%及以上 [4] - 以嘉实成长共赢混合为例，管理费上浮需同时满足获得相对收益（超越基准）和绝对收益（回报为正）的双重条件 [4]