行业收费模式变革 - 创投行业管理费体系从"2%管理费+20%业绩分成"的标配模式转向多元化、浮动化收费方案 [1] - 政府引导基金管理费普遍压降至1.5%，个别地区出现1%超低费率 [3] - 计费方式从按认缴规模转向实缴规模计算，极端情况采用"按项目扣款"模式 [5] 管理费调整驱动因素 - 机构LP出资连续四年下滑，2024年出资1.27万亿元仅为2020年六成，国资占比达88.8% [8] - 政府及国资LP主导市场，要求兼顾社会效益与审计风险，推动管理费多元化演变 [9] - 单只基金规模膨胀（如20亿元基金1.5%费率仍可获3000万年管理费）增强GP对降费容忍度 [10] 绩效挂钩机制创新 - 部分基金将管理费与投资进度、回报、政策目标全面挂钩，未达标需退回已收费用 [5] - Carry计提门槛提高，部分基金要求年化收益超6%-8%才能提取20%业绩分成 [5] - 广东省政府规定管理费需从基金收益支付，未产生收益时仅可预支本金 [9] 行业生态重构措施 - 政府引导基金通过收益让利（如广西引导基金净收益最高100%让利）、放宽返投标准（长沙科创母基金返投要求0.4倍）、风险补偿（深圳南山区设5亿元容错基金）激励GP [13][14] - 国务院提出建立容错机制，不简单以单项目或年度盈亏考核 [13] - 头部GP中国有全资或控股管理人增多，市场化LP收缩削弱GP议价能力 [9] 行业影响与趋势 - 降费加速行业出清淘汰非专业机构，但过低费率可能伤害GP积极性 [13] - GP与LP建立新平衡，服务与收益捆绑成为发展方向 [15] - 早期基金因规模小仍维持2%费率，成熟期基金1.5%费率已成普遍现象 [5]

报告核心观点 2025年上半年国内权益资产分化，小盘股表现突出，港股上涨，主动权益基金业绩较好，被动权益基金中港股主题基金收益率较高，基金发行总量同比下降，被动权益型基金发行活跃，政策鼓励被动权益产品发展及基金公司考核激励方案改革，或推动主动权益配置结构优化；参考美国经验，我国主动基金在部分领域有发展空间，可借鉴美国主动资管机构发展策略；筛选出能稳定跑赢基准的基金并分析其特征 [2][3][4] 2025年上半年基金行业有何变化 大类资产表现 - A股涨跌分化，小盘股指数表现突出，美股涨跌分化，港股上涨，上证指数涨0.8%，沪深300跌1.8%，中证2000涨10.0%，恒生指数涨19.1% [9] - 央行货币政策操作及预期引导推动国债收益率先上后下，美联储降息节奏等推动美债利率先下后上，1Y国债收益率上行32bp，10Y国债收益率下行3bp，1Y美债收益率下行7bp，10Y美债收益率下行17bp [9] - 国内外商品价格涨跌分化，地缘政治与全球贸易紧张局势推动黄金大幅上行，CRB商品指数涨2.0%，南华商品指数跌2.1%，COMEX黄金涨30.7% [9] - 美国政府系列政策使美元贬值，人民币汇率上涨，美元指数跌9.5%，美元兑人民币汇率升至7.18 [9] 各类型基金表现 - 主动权益：普通股票型和偏股混合型基金指数分别上涨5.67%和5.63%，成长型、平衡型、价值型风格基金指数均跑赢沪深300指数，成长型风格指数涨幅3.94%，小盘风格基金指数涨幅19.60% [17] - 被动权益：港股主题基金收益率居前，收益中位数15.87%，金融地产类产品跌幅最大，收益中位数 - 6.34%，创新药主题基金表现亮眼 [18][20][21] - 固收 +：可转债业绩表现较好，收益率为4.47%，偏债混合产品收益率为1.41%，二级债基收益率为1.37% [22] - 主动债券：纯债资产震荡向上，短债型基金表现亮眼，投资回报比优于中长期纯债基金，今年以来短债型基金收益率0.69%，中长期纯债型基金收益率0.56%，10年期国债利率降至1.6% [31] - FOF产品：业绩震荡上涨，混合型FOF表现更好，股票型FOF基金收益率中位数0.26%，混合型FOF基金收益率中位数2.04%，债券型FOF基金收益率中位数1.15% [32] - QDII：整体业绩表现较好，QDII混合型基金收益突出，收益率15.09%，QDII基金收益率10.53% [35] - REITs：二级市场价格上涨，今年以来场内资金净流入合计20.08亿元，多数产品存在溢价，58只2024年及以前成立的产品中，49只存在场内溢价，溢价率最高83.3% [38] ETF基金 - 收益表现：今年以来主要宽基ETF中，恒生指数、中证2000、科创100ETF涨幅居前；行业与主题产品中，医药、周期、红利ETF涨幅居前 [41] - 资金流向：主要宽基ETF中，沪深300、中证1000ETF资金净流入居前；行业与主题产品中，科技行业ETF资金净流入最大 [39][41] 基金发行 - 2025年1 - 5月，公募基金发行规模合计4082.23亿元，较去年同期下降15.2%，月度发行规模节奏平稳 [47] - 发行结构上以被动权益基金、主动债券基金为主，被动权益型基金发行活跃，2025年1 - 5月，权益类产品发行规模占总规模比重为37.4%，发行规模较去年同期上涨90.3%，其中被动权益基金发行规模占总规模比重为32.1%，发行规模较去年同期上升172.9% [47] 主被动基金产品 - 被动权益基金产品规模快速增长，2024年底至今已超过主动权益基金，截至3月31日被动权益产品的规模优势进一步扩大 [52] - 近3年主动权益基金产品跑输被动权益基金，但今年以来主动基金产品相对占优 [52] 行业政策 - 中国证监会于2025年5月7日印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，重点关注基金公司考核激励方案改革调整和政策鼓励被动权益产品大发展，强调对业绩比较基准的重视，强化公募基金资产配置工具属性 [59] - 配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或共同推动主动权益配置结构优化 [59] - 全市场主动权益基金行业结构相对基准存在一定偏离，剔除行业主题基金后，第一基准为沪深300和中证800的主动权益基金整体低配银行、非银金融、食品饮料，超配电力设备、汽车、机械设备等行业，中证A500的行业分布与主动权益基金整体更为接近 [60] 高质量发展背景下，我国主动基金未来路在何方 美国主被动公募基金发展情况 - 2024年美国被动管理产品规模占长期基金总资产的51%，首次超过主动管理产品，多资产配置、全球配置、非传统股票投资、债券投资等领域主动管理占据主导，美国市场股票投资策略中成长和价值风格策略以主动管理为主，多数行业以被动投资为主 [71] - 小盘成长、中盘成长风格的主动基金业绩整体强于被动，能源、全球房地产、贵金属、医疗健康等行业，主动基金可创造超额收益，全球中小盘、拉美/新兴市场等高复杂度市场，主动调研优势显著 [99] 中国公募基金格局 - 22年以来，A股市场定价主体发生变化，国家队、保险机构、被动公募市场参与度不断提升，主动管理自22年开始规模持续缩水，被动产品持股市值24年首次超过主动，外资持股市值22 - 24年降低，25年以来整体维持稳定 [84] - 我国公募权益基金中，全市场主动基金规模占比约39.6%，略高于美国，全市场小盘平衡风格基金以主动管理产品占主导，小盘成长风格以被动产品为主，行业主题中，大制造、消费、科技主题主动产品规模占比超60%，周期类主动产品规模占比不足50%，QDII股混基金中跨市场配置的主动管理产品规模占比不足50% [92] 美国主动资管机构发展策略 - 部分基金公司坚守主动投资领域，通过深耕投研、合作共管、立足长期、多元配置及创新特色产品，突破困局，迎来发展 [108] - 资本集团通过长期视角、协同研究、多元视角和独立性优势发展主动投资 [109] - T. Rowe Price通过重视人才培养、AI赋能提效、投研平台建设、多元协作共管、长周期考核与激励导向和投资策略与产品创新发展主动投资 [110] 什么样的基金能稳定跑赢基准 - 筛选出能稳定跑赢基准的基金27只，第一基准指数主要为沪深300和中证800，大部分产品基金经理任职年限在5 - 10年之间，分为主动和量化产品 [4] - 主动产品超额收益来源于行业配置与选股收益，选股收益相对较高，具有稳定较高的选股胜率，较少参与短期高赔率机会，换手率低于全市场基金平均水平，重仓股留存率较高，偏好优选个股长期持有 [4] - 基金风格因子暴露主要有低估值高盈利质量和低估值中等成长性两类特征，投资策略普遍追求长期稳定收益，大部分产品在价值投资框架下采用GARP、PB - ROE、全生命周期等投资策略，选股注重估值与基本面，整体风格相对稳健 [4] 海外浮动管理费 - 海外市场浮动管理费分为对称型 - "支点式"费率和非对称型 - "业绩报酬"，前者管理费率双向浮动，后者在固定基础管理费之上单向浮动 [114]

浮动管理费基金的历史沿革 - 早期探索阶段在2013年之前 [2] - 初具规模阶段为2014年至2022年 [2] - 产品试水阶段为2023年至2024年 [2] - 基本成型阶段为2025年 [2] 新型浮动费率基金剖析 - 首批26只新型浮动费率基金均为全市场选股基金 [2] - 业绩基准主要对标沪深300、中证A500、中证500或中证800等宽基指数 [2] - 部分产品参与港股和债券投资 权益中枢（A股+港股）占比约80% [2] - 价值风格基金经理包括招商基金朱红裕、东证资管周云等 [2] - 成长风格基金经理包括景顺长城基金农冰立、银华基金王晓川等 [2] - 另类风格基金经理包括工银瑞信郭雪松、兴证全球基金陈聪等 [2] 重点基金经理的启示 - 东证资管周云通过低估+趋势结合策略实现长期跑赢基准 采用均衡分散低相关组合构建方式 [3] - 汇添富基金卞正案例显示偏成长风格基金经理超额稳定性略逊于价值风格 [3] - 新型产品业绩基准选择需考虑指数代表性、策略适配度和公司内部差异化 [3] - 未来业绩比较基准重要性提升 投资者实质为指数增强收益付费 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周主要指数多数小幅下跌，基金收益率有不同表现，股票指数型基金跑赢上证指数但跑输普通股票型基金，债券型指数基金跑赢上证指数 [1] - 本周基金行业动态丰富，包括 16 家基金公司浮动费率基金产品发行定档、多只基金降低管理费率、红利主题基金关注度升温、多家基金公司开通份额类别转换业务 [2][3] - 首批基于业绩比较基准考核的浮动费率产品即将上市，其管理费率设计与投资者持有期、基金投资收益挂钩，预计强化管理人与投资者利益绑定并鼓励长期持有，未来市场将呈现存量固定费率与增量浮动费率产品共存结构，主动管理基金显著降费空间或不大 [4][5][11] - ETF 市场总规模和总份额环比有降但较年初有升，不同类型 ETF 资金流向有差异，未来一周多只 ETF 将上市 [12][13][14] 各部分总结 本周行情复盘 - 本周主要指数多数下跌，沪深 300 跌 0.18%，中证 A500 跌 0.29%，科创 50 跌 1.47%，中证 500 跌 1.10%，上证 50 跌 0.18%，创业板指跌 0.88%，中证 1000 跌 1.29%，仅中证 A50 涨 0.18% [1] - 本周基金收益率方面，股票指数型基金跌 0.42%，跑赢上证指数 0.15pct，跑输普通股票型基金 0.55pct；债券型指数基金涨 0.05%，跑赢上证指数 0.62pct [1] 本周动态 - 5 月 24 日 16 家基金公司公告旗下浮动费率基金产品 5 月 27 日开启发行，多数 6 月中下旬结束认购，此前 26 只新型浮动费率基金已获证监会注册 [2] - 近期多只基金降低管理费率，部分降至 0.15%，管理费年费率在 0.15%及其以下的低费率基金产品数量历史首次超 1000 只 [2] - 红利主题基金关注度升温，多只提前结束募集，不少 ETF 份额创历史新高，基金管理人修改收益分配规则加大分红力度 [2] - 多家基金公司公告开通旗下同一基金不同份额类别转换业务，满足投资者投资策略切换需求，提升资金使用灵活性 [3] 浮动管理费基金点评 - 在政策要求下，新设立主动管理权益类基金推行浮动管理费收取模式，未来一年引导头部机构发行此类产品数量不低于主动管理权益基金的 60%，试行一年后评估 [4] - 5 月 16 日 26 家基金管理人上报新模式浮动费率基金产品，5 月 23 日首批 26 只获批，5 月 24 日 16 家基金公司公告产品发行定档 [4] - 管理费率设计结构不对称，与投资者持有期、基金投资收益挂钩，持有期不足 1 年按 1.2%年化费率收取，超过 1 年有三档费率及业绩考察指标 [5] - 管理费率构成包括固定（0.60%）、或有（0.60%）、超额（0.30%），根据每笔基金份额情况确定管理费，或有管理费“多退”，超额管理费“少补”，基金公司可能加强 IT 系统和基金会计投入 [6] - 业绩比较基准主要对标大宽基指数，新发浮动费率产品与存量产品业绩比较基准形式差异不大，未来市场将呈现存量固定费率与增量浮动费率产品共存结构，监管强制存量产品转浮动费率概率不大，主动管理基金显著降费空间或不大 [11] 本周 ETF 市场数据跟踪 - ETF 市场概览：截至 5/23，总规模 4.10 万亿元（环比 -0.2%，较年初 +10.1%），总份额 2.74 万亿份（环比 -0.3%，较年初 +3.3%） [12] - 股票型 ETF：总规模 2.96 万亿元（环比 -0.9%，较年初 +2.3%），总份额 2.00 万亿份（环比 -0.5%，较年初 +1.2%）；宽基 ETF 资金净流出，规模 2.20 万亿元（环比 -1.0%，较年初 +0.4%），份额 1.10 万亿份（环比 -0.7%，较年初 -4.6%）；行业主题型 ETF 资金小幅净流入，规模 0.64 万亿元（环比 -0.6%，较年初 +7.2%）；风格策略型 ETF 资金净流出，规模 1174 亿元（环比 -0.7%，较年初 +14.6%） [12][13] - 跨境 ETF：规模 5337 亿元（环比 -1.0%，较年初 +25.9%），份额 5368 亿份（环比 -1.4%，较年初 +8.5%），资金整体净流出，恒生指数涨 1.10%，恒生科技指数跌 0.65% [14] - ETF 上市进程：未来一周，华夏上证科创板生物医药 ETF 等多只 ETF 将上市 [14]

新型浮动费率基金情况 - 5月23日证监会批复首批26只新型浮动费率基金，27日起发售，对标主流宽基指数，多为偏股混合，部分涉及港股或港股通，首轮申报机构均为知名机构[4] 费率特点 - 欧美存在浮动管理费，美国仅允许支点费，欧洲更灵活；国内当前做法下浮幅度大于上浮，下浮“容易”上浮难，投资者获得感更强，如富达改革前管理费率0.75%，改革后基础管理费率降为0.65%，国内不足1年按1.2%/年收取，超过1年+实际收益为正+持有期间年化跑赢基准6%收取1.5%/年（上浮30BP），超过1年+持有期间年化跑输基准3%收取0.6%/年（下浮60bp）[4] 定价方法优势 - 通过离散式“定价”方法克服浮动管理费难理解问题，按三种不同情形确定费率，对投资者来说费率只有三种，不存在理解困难[4] 应对竞争策略 - “利益绑定”是主动权益迎战ETF时代的选择，公募基金高于1.2%的年管理费率逐步退出市场，但仍明显高于ETF（多在0.15%附近），浮动管理费是主动管理应对竞争的策略[4] 后续展望 - 细节可能继续完善，试行一年后将评估优化，产品种类、基准选择、浮动范围等可能变化[4] - 改革带来行业生态深层次转变，诸多问题有待观察，如引导基金经理锚住基准、强化中小机构管理费收入稳定性、产品差异化等[4] - 降费是本轮改革最确定趋势，2025年将进一步降低基金销售费用，预计每年为投资者节约约450亿元费用[4] 风险提示 - 中小机构特色化经营压力大于预期的风险[4] - 改革节奏受市场实际表现影响大于预期的风险[4]

首批新型浮动费率基金发行 - 首批26只新型浮动费率基金中的16只于5月27日正式开启发行，涉及汇添富、广发、平安等16家基金公司 [1] - 作为公募改革方案落地的首批创新产品，26只浮动费率基金从上报到获批仅间隔一周，获批到发行间隔压缩至一个交易日 [1] 产品结构与投资方向 - 首批26只浮动费率产品均为全市场选股基金，业绩基准主要对标沪深300、中证A500、中证500或中证800等主流宽基指数 [3] - 产品权益投资为主，A股+港股的股票仓位中枢一般在80%上下，A股权益部分业绩比较基准占比55%至80%，港股配置区间5%至20% [3] - 沪深300指数获最多产品选择，包括天弘品质价值、富国均衡配置、东方红核心价值等8只基金；中证800指数被部分基金采用，易方达成长进取选择65%中证500指数收益率作为基准 [3] 管理费机制创新 - 新型浮动费率基金按投资者每笔基金份额的持有时间、持有期间年化收益率分档收取管理费，相比此前设置更精细化 [3] - 管理费浮动机制设置非对称约束：向上浮动需同时满足显著超越业绩基准（超额6%以上）且绝对收益为正，向下浮动条件为跑输业绩基准-3%及以上 [4] - 以嘉实成长共赢混合为例，管理费上浮需同时满足获得相对收益（超越基准）和绝对收益（回报为正）的双重条件 [4]

5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》），提出对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的 浮动管理费收取模式。《行动方案》出台后，公募基金行业迅速响应。5月16日，26只新型浮动费率基金集体申报，并于5月19日获得受理。5月23日，26只 基金在申报仅一周后迅速获批。 南开大学金融发展研究院院长田利辉对央广财经记者表示，首批新型浮动费率基金从申报到获批仅用时一周，体现出证监会推动公募基金高质量发展的决 心，打破常规流程展现政策支持。这为基金公司提供了创新契机，将吸引更多增量资金。这也促使基金公司与投资者利益绑定，缓解了 "基金赚钱、基民不 赚钱"矛盾。此外，设置持有期要求，可减少短期投机交易，引导长期资金入市，增强资本市场韧性。 本次发行的16只产品均为偏股混合型产品，普遍设置了A、C两类份额。从发售时间来看，16只产品均选在5月27日开售，但截止时间略有不同。整体上，绝 大多数产品计划在6月结束募集，结募时间集中在6月中下旬。而富国均衡配置A计划募集时间明显较其他产品更久，拟于8月26日结束募集，认购天数达到 92天。 央广网北京5月26日消息（记者 冯方） ...

基金基本信息 - 华夏瑞享回报混合型证券投资基金为契约型开放式混合型基金，基金代码为024443（A类）和024444（C类），存续期限为不定期 [12] - 基金已获中国证监会2025年5月23日证监许可[2025]1097号文准予注册，基金管理人为华夏基金管理有限公司，托管人为中国建设银行股份有限公司 [1][3] - 基金募集对象包括符合法规的个人投资者、机构投资者、合格境外投资者及其他允许购买证券投资基金的投资人 [4][21] 募集安排 - 基金自2025年5月27日至2025年6月27日公开发售，首次募集规模上限为50亿元人民币，采取"末日比例确认"机制控制规模 [6][16] - 若募集期内任一发售日规模超50亿元，则该日为募集期末日，对当日认购申请按比例确认，未确认部分退款 [16][17] - 基金管理人可根据销售情况调整募集期限，募集期最长不超过3个月 [23] 份额类别与费用结构 - 基金分为A类（前端收费）和C类（销售服务费）份额，分别计算净值，初始面值均为1.00元 [15][20] - A类认购费率按金额递减：100万元以下1.2%，100-500万元0.8%，500万元以上每笔1000元 [25][26] - C类份额不收取认购费，但从基金资产中计提销售服务费 [27] - 管理费采用浮动费率：持有不足1年按1.2%收取；持有满1年后根据超额收益率分档（0.6%-1.5%） [13][14] 认购规则 - 投资者可通过直销机构或代销机构认购，每次最低认购金额为1.00元（直销）或按代销机构规定 [24] - 单一投资者认购比例达50%时，基金管理人有权拒绝部分或全部申请 [11] - 认购资金利息折算为份额归持有人所有，利息转份额以登记机构记录为准 [29][59] 机构与渠道 - 直销机构包括华夏基金分公司、投资理财中心及电子交易平台，代销机构包括建设银行、中信证券等 [22][68] - 电子交易平台支持多家银行借记卡开户及认购，业务办理时间至发售末日17:00 [56][57] - 基金登记机构为华夏基金管理有限公司，验资机构为安永华明会计师事务所 [71][73]

5月23日，首批基于业绩比较基准的创新浮动费率基金正式获批。包括易方达、富国、大成、广发、景顺长城、汇添 富、华夏、广发、博时、招商、工银瑞信、兴证全球、南方、华安、鹏华、东证资管、交银施罗德、银华、万家、天 弘、宏利、安信、华商和信达澳亚将均派出旗下业绩优秀的代表性基金经理出战。 该批次基金产品于5月16日集体申报，5月19日获得受理，5月23日获批。 具体而言，当投资者赎回、转出基金份额或基金合同终止的情形发生时，持有期限不足一年（即365天，下同），则 按1.20%年费率收取管理费；持有期限达到一年及以上，则根据持有期间年化收益率分为以下三种情况，分别确定对 应的管理费率档位：若持有期间相对业绩比较基准的年化超额收益率（扣除超额管理费后）超过6%且持有收益率（扣 除超额管理费后）为正，按1.50%年费率确认管理费；若持有期间的年化超额收益率在-3%及以下，按0.60%年费率确 认管理费；其他情形按1.20%年费率确认管理费。 华夏基金表示，这种创新的收费模式，实现了基金管理人与投资者利益深度绑定，激励管理人提升投资能力，追求业 绩稳定性与可持续性。 博时基金同样认为，此次获批浮动管理费率基金产品，与传统 ...

智通财经5月23日电，随着首批26只新型浮动费率基金获批，发行节奏敲定。预计首批产品将于5月底前 启动产品募集发行，6月底前基本完成募集。记者从多家管理人和销售机构了解到，本产品旨在引导投 资者长期投资，助力投资者获得更好的长期投资回报；不会过于看重募集规模，会强化首发重实量的销 售导向，避免"高开低走"，做好持续营销。各家管理人都不会过于看重当期募集规模和短期利益，将优 选基金经理，强化投研支持，提升投资者长期投资体验。（智通财经记者 闫军） 首批新型浮动管理费5月底募集 强化首发重实量的销售导向 ...