报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 假期消费呈现结构性亮点，出境游和线下演出市场高景气，国内消费稳中向好 [2][3] - 政策支持下内需有望复苏，同时出海与全球制造业重构仍是长期投资主题 [4][5] 假期消费专题总结 - 假期出行热度攀升，10月1日至8日全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.3% [3][11] - 出入境数据靓丽，假期全国中外人员出入境日均204.3万人次，同比增长11.5%，其中外国人出入境人次同比增长21.6% [3][12] - 国内消费稳中向好，假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，服务消费增长（7.6%）快于商品消费（3.9%） [3][15] - 零售餐饮表现平稳，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [3][19] - 电商平台呈现绿色、智能、国潮消费趋势，绿色有机食品、智能家居产品、国潮服装销售额同比分别增长27.9%、14.3%、14.1% [3][19] - 线下演出市场持续火爆，10月1日至6日总观演人次达194万，同比增长39.5%，音乐节观演人次同比增长66.6% [3][20] 周度投资观点总结 - 内需复苏主线建议关注：受益于以旧换新政策的大家电；抗经济周期的宠物赛道；低基数下需求有望回暖的小家电和品牌服饰；改善确定性强的电动两轮车 [4][23] - 出海长期主题建议关注：全球产品力领先的清洁电器龙头；持续获取全球份额的大家电龙头；处于出海早期的摩托车品牌；受益于潜在地产回暖的工具品类 [5][24] - 全球制造业重构下建议关注：全球份额领先、产能布局完善的中国大家电、吸尘器、工具代工企业；与优质品牌客户合作紧密、持续海外扩产的纺服制造龙头 [5][24] 行情数据总结 - 本周家电板块整体下跌0.4%，子板块中白电上涨0.8%，黑电、小家电、厨电分别下跌0.3%、上涨0.3%、下跌1.0% [4][25] - 本周纺织服装板块上涨1.60%，子板块中纺织制造上涨3.04%，服装家纺上涨1.08% [4][28] - 原材料方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别下跌1.46%、1.04%；328级棉现货价格为14775元/吨，较上周上涨0.15% [4][25][28] 各板块跟踪总结 - 白电板块：7月线下市场海尔空调销额同比增长62%，美的空调销额同比增长25%，格力空调销额同比增长26% [34] - 小家电板块：7月线下市场苏泊尔电饭煲销额同比增长9%，科沃斯扫地机销额同比增长50%，石头科技扫地机销额同比增长88% [37] - 厨电板块：7月线下市场老板品牌油烟机销额同比增长55%，洗碗机销额同比增长40% [38] - 黑电板块：7月线下市场海信彩电销额同比增长17%，TCL彩电销额同比增长17% [39]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，核心投资逻辑在于纺织制造板块的订单修复与反弹机会，尤其关注四季度美国关税政策落地及品牌客户复苏带来的积极影响 [1][5] - 品牌服饰方面，运动户外赛道维持领先增长，但短期受假期错期、气温及高基数影响，三季度销售存在压力 [2][7] 行情回顾 - 9月以来A股纺服板块整体走势弱于大盘，纺织制造板块（+0.1%）表现优于品牌服饰（-1.6%）[1] - 港股纺服指数同样弱于大盘，9月以来板块整体下跌 [1] - 部分重点公司表现突出，如新澳股份（+16.9%）、丰泰企业（+14.9%）、阿迪达斯（+11.6%）等涨幅领先 [1] 品牌服饰渠道表现 - 8月服装社零同比增长3.1%，增速环比提升1.3个百分点，但9月因缺少中秋假期及气温较高，预计销售承压 [2] - 8月电商渠道户外服饰增长强劲（+22%），运动服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比-1%/-1%/-7%/-1% [2] - 运动品牌中迪桑特（+51%）、露露乐蒙（+35%）增速领先；户外品牌凯乐石（+113%）、蕉下（+79%）、可隆（+69%）增长强劲 [2] - 9月小红书粉丝增速显示运动户外（迪桑特+12.1%、HOKA+8.6%、KEEP+8.2%）及休闲时尚（地素+5.8%、MIUMIU+3.2%）关注度提升 [2] 纺织制造出口与原材料 - 9月越南纺织品出口同比转正至+9.4%，鞋类出口同比+9.0%，美国关税落地后增速回正；中国8月纺织品出口增速环比改善至+1.4%，但服装/鞋类出口同比-10.1%/-17.1% [3] - 9月羊毛价格环比/同比分别上涨+17.5%/+28.3%，内外棉价小幅下跌（-4.0%/-0.3%）[3] - 部分台企订单能见度提升，如儒鸿订单可见至2026年第一季，聚阳接到明年订单且预计11月出货，志强订单能见度至明年第一季初 [3] 投资建议与重点公司 - 纺织制造板块建议关注申洲国际（耐克最大供应商）、华利集团（新工厂盈利改善）、新澳股份（受益羊毛涨价）、百隆东方（棉价上涨受益）等 [5][7] - 品牌服饰建议布局运动赛道龙头（安踏体育、特步国际、李宁、361度）及非运动品牌中数据改善的稳健医疗、海澜之家 [7] - 重点公司估值显示，申洲国际2025年预测PE为13.9倍，华利集团为17.3倍，安踏体育为17.3倍 [8]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，投资建议重点关注纺织制造板块的反弹机会 [1][5] - 行业呈现结构性分化，纺织制造板块基本面改善迹象明确，受益于越南出口回暖、美国关税政策落地及品牌客户订单恢复，而品牌服饰则面临短期销售压力 [1][3][5] 行情回顾 - 9月以来A股纺服板块整体走势弱于大盘，其中纺织制造板块表现（+0.1%）优于品牌服饰板块（-1.6%）[1] - 港股纺服指数同样弱于大盘，9月以来板块整体下跌 [1] - 部分重点公司表现亮眼，9月以来涨幅领先的包括新澳股份（+16.9%）、丰泰企业（+14.9%）、阿迪达斯（+11.6%）、儒鸿（+10.8%）、申洲国际（+8.6%）和报喜鸟（+7.6%）[1] 品牌服饰观点 - 社零数据：8月服装社零同比增长3.1%，增速环比提升1.3个百分点，但预计9月及十一假期因假期错期、气温偏高及出行客流分流等因素，服饰销售存在压力 [2] - 电商渠道：8月电商户外品类增长保持领先，户外服饰同比增长22%，运动服饰、休闲服饰、家纺、个护同比变化分别为-1%、-1%、-7%、-1% [2] - 细分品牌表现：运动服饰中迪桑特（+51%）、露露乐蒙（+35%）增速领先；户外品牌中凯乐石（+113%）、蕉下（+79%）、可隆（+69%）增长强劲；休闲服饰中江南布衣（+65%）快速增长 [2] - 社交媒体：9月小红书平台运动户外粉丝增速前三为迪桑特（+12.1%）、HOKA（+8.6%）、KEEP（+8.2%）；休闲时尚粉丝增速前三为地素（+5.8%）、MIUMIU（+3.2%）、哈吉斯（+2.8%）[2] 纺织制造观点 - 宏观层面：9月越南纺织品出口当月同比转为正增长9.4%，鞋类出口当月同比转为正增长9.0%；8月中国纺织品出口增速为1.4%环比改善，但服装/鞋类出口同比表现不佳，分别为-10.1%/-17.1% [3] - 采购经理指数：9月印尼和印度PMI均环比下降，分别下降1.1和0.8，越南PMI环比持平为50.4 [3] - 原材料价格：9月内外棉价格均小幅下跌，国内棉价和国际棉价分别下跌4.0%和0.3%；羊毛价格显著上涨，环比和同比分别上涨17.5%和28.3% [3] - 微观企业层面：部分台企9月营收仍受关税和汇率波动影响，但预期四季度后影响减弱，订单已逐渐回稳；儒鸿订单能见度已达2026年第一季，聚阳已接到客户追加明年订单，志强订单能见度看到明年第一季初 [3] 投资建议 - 纺织制造板块：建议关注四季度订单修复带来的困境反转机会，重点包括直接受益于关税落地及耐克复苏的代工制造企业（如申洲国际、华利集团），以及细分赛道制造龙头（如开润股份、健盛集团）和受益于原材料价格上涨的纺织材料企业（如新澳股份、百隆东方、伟星股份）[5][7] - 品牌服饰板块：预计三季度流水增速环比二季度改善，运动户外赛道仍保持领先增速，建议把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌（如安踏体育、特步国际、李宁、361度），非运动品牌可关注稳健医疗和海澜之家 [7]

股权激励计划 - 2025年9月26日公司审议通过第六期股权激励计划相关议案[1] - 激励对象名单公示时间为2025年9月27日至10月7日[1] - 公示期满未收到员工对激励对象的异议[1] 激励对象核查 - 董事会薪酬与考核委员会核查激励对象信息[2] - 激励对象符合规定条件，情况属实[2] - 激励对象不存在不得成为激励对象的情形[4] - 激励对象不包括特定人员[4] - 委员会认为激励对象合法有效[4]

股权激励计划 - 公司发布第六期股权激励计划 针对197名董事 高管和核心骨干授予限制性股票 [1] - 授予价格为每股5.22元 授予限制性股票数量为2300万股 [1] - 股权激励计划设定2026至2028年业绩目标 要求扣非净利润复合增长率达到7.2% [1] - 预计2025至2029年将产生股份支付费用总计9580万元 [1] 海外业务发展 - 公司海外业务实现逆势高质量增长 [1] - 孟加拉和越南园区为海外业务扩张提供坚实基础 [1] - 越南工业园于2024年投产后产能正处于逐渐爬坡阶段 [1] 市场前景与公司优势 - 随着美国对等关税安排明朗化 预计下半年客户下单节奏将有所恢复 [1] - 公司在产品开发 快速反应和成本控制方面实力领跑 [1] - 公司作为辅料行业龙头 有望持续抢夺市场份额 [1] - 公司具备稳增长和高分红的突出属性 [1]

股权激励计划 - 公司发布第六期股权激励计划，授予197名董事、高管及核心骨干2300万股限制性股票，占公司总股本的1.97%，授予价格为每股5.22元 [1] - 业绩考核目标以2022-2024年公司扣非归母净利润平均数6.04亿元为基数，要求2026年、2027年、2028年增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84%，对应扣非归母净利润分别不低于7.04亿元、7.50亿元、8.08亿元 [1] - 2026年至2028年利润复合增速目标为7.2%，达成目标后分别解除限售10%、40%、50% [1] - 首次授予2000万股限制性股票预计产生总股份支付费用9580万元，将在2025年至2029年分别摊销610.6万元、3663.8万元、3156.7万元、1798.4万元、350.5万元，费用影响可控 [2] 海外业务表现 - 2025年上半年，公司海外收入同比增长13.7%至8.6亿元，海外产能占比提升0.6个百分点至18%，海外毛利率提升1.2个百分点至44.1% [3] - 同期国内收入同比下降4.1%至14.7亿元，国内产能占比下降0.6个百分点至82%，但国内毛利率提升0.9个百分点至42.2% [3] - 越南工业园于2024年投产后产能逐渐爬坡，孟加拉和越南园区为海外业务扩张提供坚实基础 [3] 财务业绩与估值 - 公司预计2025年至2027年收入分别为48.6亿元、53.0亿元、58.8亿元，同比增速分别为4.0%、9.1%、10.9% [4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为6.7亿元、7.4亿元、8.4亿元，同比增速分别为-5.1%、+11.4%、+13.4% [4] - 对应2025年至2027年市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [4] - 公司2024年分红率达到83.5%，稳增长高分红属性突出 [4]

浙江省工业企业数量 - 2025年1-8月浙江省规模以上工业企业数量为60863个 [1] - 工业企业数量较上年同期增加1733个，同比增长2.93% [1] - 浙江省工业企业数量占全国比重为11.67% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的浙江省上市公司包括天山铝业、宁波富邦、金田股份等超过20家企业 [1] 相关行业报告 - 新闻提及智研咨询发布的《2025-2031年中国工业云行业市场深度评估及投资机会预测报告》 [1]

宏观及策略研究：工业企业效益数据点评 - 2025年1-8月规模以上工业企业利润同比增长0.9%，实现由负转正，盈利端进一步企稳[4]；其中8月单月利润同比大幅增长20.4%[5] - 利润增长主要受利润率提升推动，1-8月营收利润率为5.24%，同比下降1.9%，但降幅较1-7月明显收窄；同期营业收入保持稳定，同比增长2.3%[5] - 从企业类型看，私营企业、国有企业及股份制企业利润改善势头增强，而外商及港澳台商投资企业利润增速延续边际回落[5] - 在41个工业大类行业中，有17个行业利润总额实现正增长，其中铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、废弃资源综合利用业、有色金属矿采选业利润增速较高[6] - 高技术制造业中，计算机通信和其他电子设备制造业利润增速进一步改善，国内AI企业资本开支加码有望推动半导体产业盈利持续改善[6] 固定收益研究：REITs投资机会分析 - REITs投资主要有三种策略：打新卖出策略、配售持有策略和二级买入交易策略[8]；战略投资者主要通过配售长期持有，网下和公众投资者策略更多样，包括打新卖出[8][9] - 打新卖出策略中，上市首日卖出胜率最高；对于首日涨停的REITs，持有至上市后2日卖出赔率更高，但整体收益率均值随持有天数增加幅度较小，边际效应差[9] - 2025年新型基础设施REITs和保障性租赁住房REITs上市首日表现较好，交通基础设施REITs整体表现较差；认购倍数高的REITs首日价格上涨可能性更大[10] - 配售持有策略方面，截至9月22日，74只REITs中有65只实现正收益，胜率达87.84%，收益率均值为31.00%；其中分红收益贡献10.42%，资本利得贡献20.58%[11] - 二级买入策略需注重择时，2025年1月、2月、3月、4月买入并持续持有胜率更高且收益率普遍更高；REITs市场交投活跃度不高，投资时需关注换手率[12] 基金研究：主动偏股基金经理能力圈分析 - 研究通过同花顺全A200日均线及其斜率构建牛熊市识别模型，并以成长指数与价值指数收益差划分成长市与价值市，采用Carhart四因子模型评估基金经理超额收益[14] - 在牛市与成长风格共振阶段，多数基金经理未显著获取正Alpha；在牛市价值市阶段整体表现更优，但该阶段样本较少且处于大盘价值抱团时期[15] - 熊市环境中，若成长风格占优，基金经理整体难以获得正向Alpha；在价值风格熊市中，普遍采取低仓位防御策略，组合波动可控但制约了正向Alpha获取能力[15] - 当前市场处于科技成长板块主导的结构性牛市，风格轮动频繁，建议投资者优先关注牛熊双强型基金经理，并动态跟踪风险控制能力强的产品[15] 金融工程研究：支持向量机应用 - 支持向量机能捕捉因子与收益间的非线性、交互式关系，擅长处理高维特征空间且对样本外数据泛化能力更好；其决策仅由支持向量决定，专注于区分最具鉴别性的市场情形[16] - 支持向量机通过核技巧将低维数据映射到高维空间使其线性可分，避免了显式计算高维坐标，提高了计算效率[17] - 与随机森林对比测试显示，随机森林在训练数据时学习能力更强，预测表现更好；支持向量机泛化能力相对更强，两者均可为量化选股提供预测能力[19] 公司研究：中国稀土深度分析 - 中国稀土是中国稀土集团的专业化上市平台，2025年上半年受益于稀土价格回升，业绩大幅好转，销售净利率明显提升[20] - 短期看，国内进入传统消费旺季，叠加以旧换新等政策，新能源汽车、家电等领域需求有韧性；美国降息减轻高利率压制，海外厂商或扩大库存准备[20] - 长期看，稀土作为战略资源供应刚性较强，全球开采冶炼配额维持低速增长；需求在新能源汽车、风电和人形机器人等领域空间广阔[20] - 公司拥有江华县稀土矿一期保有矿石量2165万吨，资源量22734吨；圣功寨和肥田稀土矿探转采工作推进中；子公司定南大华拥有4400吨/年分离产能[21] - 集团资产注入预期强，公司稀土矿和氧化物产量占集团配额比例分别为2.93%和9.27%，注入空间较大；预计2025-2027年归母净利分别为3.69、5.07、6.64亿元[21] 行业研究：轻工制造与纺织服饰周报 - 包装纸涨价向下游扩散，多家纸厂对瓦楞纸、白板纸等上调价格30-50元/吨，下游二级厂对纸板、纸箱价格上调2%-3%，有助于夯实纸企涨价函落地基础[24] - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对进口软垫家具征收30%关税，对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，但具体细节待进一步跟踪[25] - 中国出口链制造企业优势明显，历次关税政策变化推动企业降本增效和全球化布局，本次变化不改变中国制造业企业的长期全球竞争力[25] - 《智能床垫》国家标准发布，将于2026年3月1日实施，对智能交互、舒适健康性能、安全风险等作出明确要求，有助于规范市场和推动行业健康发展[25]

股权激励计划详情 - 公司董事会薪酬与考核委员会同意实施第六期股权激励计划 [1] - 本次激励计划覆盖2026至2028年，首次授予激励对象197人，较上一期的161人增加 [2] - 计划拟授予限制性股票2,300万股，占公告日公司总股本116,888万股的1.97% [2] 业绩考核目标 - 业绩考核以2022–2024年度扣非后平均净利润5.65亿元为基数 [2] - 要求2026年、2027年、2028年净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%和33.84% [2] - 对应净利润目标分别为6.58亿元、7.01亿元、7.56亿元，2026-2028年复合年均增长率为7.17% [2] 历史激励计划执行情况 - 对比第五期股权激励计划（2021-2025年），各年度目标均超额完成，2021至2024年间实际业绩平均超出目标15.28% [3] - 自2006年启动首期激励以来，公司共推行五期股权激励计划，均达成或超额完成目标 [3] 公司战略与运营前景 - 公司短期内面临关税政策与下游需求疲软的双重压力，但预计第三季度经营情况将实现环比改善 [3] - 长期以拉链业务为核心推动全球市场拓展，通过深化国际化布局巩固业绩增长基础 [3] - 公司坚持以客户需求为导向，以现代化管理体系为支撑，构建了以服务与协作为核心的企业理念 [4] 盈利预测与业务基础 - 预测公司2025-2027年收入分别为48.79亿元、53.71亿元、59.94亿元 [5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.57元、0.61元、0.68元，当前股价对应市盈率分别为17.4倍、16.3倍、14.7倍 [5] - 公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面持续提升作为拉链、钮扣主要企业的竞争能力 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 第六期股权激励计划覆盖2026-2028年 设定三年业绩增长目标 彰显发展信心 [4][5] - 以2022-2024年平均净利润5.65亿元为基数 要求2026-2028年净利润增长率分别不低于16.52%/24.22%/33.84% 对应净利润目标6.58/7.01/7.56亿元 三年CAGR为7.17% [5] - 公司通过全球化布局与股权激励双轮驱动 长期增长路径清晰 [7][8] - 预测2025-2027年收入分别为48.79/53.71/59.94亿元 EPS分别为0.57/0.61/0.68元 [9] 股权激励计划 - 首次授予激励对象197人 较上期161人增加 涵盖董事/高管/核心骨干 [5] - 授予限制性股票2300万股 占总股本1.97% [5] - 历史股权激励计划均达成或超额完成目标 2021-2024年实际业绩平均超出目标15.28% [6] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测为6.71/7.18/7.94亿元 增长率-4.2%/7.0%/10.6% [10] - 2025-2027年毛利率稳定在40.6% ROE分别为15.0%/15.8%/17.2% [11] - 当前股价对应PE分别为17.4/16.3/14.7倍 [9][11] 业务发展 - 以拉链业务为核心推动全球市场拓展 深化国际化布局 [7] - 通过海外布局/客户合作/工厂智能化三方面提升竞争力 [9] - 构建以服务与协作为核心的企业文化 赋能组织稳定与长期发展 [7]