资本市场与科技创新融合 - 资本市场正加速与科技创新深度融合，政策包括"科创板八条""并购六条"和金融"五篇大文章" [1] - 2025中国资本市场之江论坛以"向'新'而行，勇立潮头"为主题，汇聚200余位嘉宾探讨资本市场高质量发展新机遇 [1][7] - 浙商证券构建"投行+投资+投研"生态链，助力新质生产力培育与区域经济高质量发展 [2] 宏观经济与资产配置 - 2025年下半年宏观经济核心命题为中美关税博弈，政策以就业保障与产业转型为核心 [4] - 大类资产配置应防御与成长并重，A股呈现"中美对抗买红利、中美合作买科技"的结构性机会 [4] - 需跟踪关税谈判、政策纾困落地节奏及美债收益率等风险指标，把握新质生产力与高股息资产机会 [4] 上市公司提质增效 - A股上市公司数量达5392家，60%市值集中在30亿到100亿元区间 [6][8] - 新"国九条"严把发行上市准入关、加大退市监管力度，2025年已有123家企业被"披星戴帽" [8] - 金融机构可通过并购重组、价值投资等六大板块帮助上市公司优化产业链布局 [9] 现金与市值管理 - 上市公司现金管理产品以1个月和3个月短期为主，3个月以上占比44.92% [11] - 现金管理面临合规性与效率博弈、流动性与收益性矛盾等三大挑战 [12] - 需专业投研团队和多元策略产品矩阵实现"满而不溢"的现金与市值管理 [12][13] 产业基金与并购重组 - 头部上市公司兼具"产业主体"与"资本主体"双重属性，产业基金可加速产业发展 [15] - 2025年修订的重组管理办法建立简易审核程序，上半年并购案例达90余单，是上年同期3.3倍 [18] - 超70%重大资产重组属同行业或上下游整合，如浙商证券收购国都证券实现低成本扩张 [18] 浙商证券战略布局 - 设立浙江省浙商专精特新（金华）母基金，专注于培育"415X"先进制造业产业集群 [22][24] - 计划2025年完成对国都证券剩余股份收购，打造新利润增长点 [26] - 实施"省外再创一个浙商证券"区域发展目标，构建综合金融服务生态 [26]

会议核心观点 - 第八届西湖大会主题为“打造资本强引擎，赋能新质生产力”，强调资本市场与科技创新的深度耦合是破题经济高质量发展的关键 [1] - 中型券商需转变思维，践行资本市场新“国九条”与“1+N”政策体系，以买方视角重构业务逻辑，加快一流投行建设以服务实体经济 [1] - 监管部门聚焦新质生产力发展，深化投融资综合改革，推动资本市场制度创新，为金融机构服务实体经济提供广阔空间 [1] 服务新质生产力的战略举措 - 打造“做早做小”体系，从初创期为科技企业提供资金支持与战略咨询，通过股权融资、债券融资等方案陪伴企业全生命周期 [2] - 设立浙江省浙商专精特新（金华）母基金，专注于培育“415X”先进制造业产业集群内的专精特新企业，深度介入早期项目 [2] - 强化“投行+投资+投研”三投联动，提升综合服务效能，发挥专精特新、新能源新科技、TMT等6个股权业务行业组的专业优势 [2] - 借助并购重组推动传统产业转型，助力传统产业引入先进技术向高端制造升级，同时促进新兴产业整合资源形成产业链生态 [2] 区域市场深耕与资本赋能 - 公司依托对浙江地区经济环境、产业政策、企业特点的深入理解和资源积累，贴近本土企业，提供定制化金融服务 [3] - 通过设立母基金、加强研究对接及全周期服务等方式，挖掘与培育专精特新企业潜力 [3] - 以产业基金为“纽带”构建资本与产业共生生态，依托旗下投资平台围绕专精特新产业链深度投资，累计带动社会资金超过300亿元，投资科技创新型企业500余家 [3] - 产业基金价值在于“资本+资源”的赋能，通过跨行业专家团队为被投企业提供业务推广、渠道拓展、资本运作等专业服务 [4][5] 公司战略发展规划 - 2024年公司明确向中大型券商奋进的远景目标，研究业务开启全面改革，2025年是迈向2030年“中大型券商”目标的承前启后之年 [5] - 外延扩张方面，加速并购整合，计划于2025年完成对国都证券剩余股份的收购，将其打造为新的利润增长点，并持续关注期货、基金等金融业态的整合机会 [5] - 内生增长方面，实施“省外再创一个浙商证券”的区域发展目标，以“一区一策”深化区域中心建设，整合国都证券分支机构资源扩大覆盖半径 [5] - 买方转型方面，计划构建综合金融服务生态，包括深化实体经济服务链、财富管理升级、全链条资产配置能力三大举措 [6] - 2025年公司以“并购整合、改革发展、买方转型”三核驱动，通过外延扩张与内生增长双向发力，为实现2030年跻身“中大型券商”目标奠定基础 [6]

资本市场深化改革与科技创新融合 - 资本市场正加速与科技创新深度融合，政策部署包括"科创板八条""并购六条"和金融"五篇大文章" [1] - 浙商证券主办第八届西湖大会分论坛，主题为"向'新'而行，勇立潮头"，汇聚200余位嘉宾探讨资本市场高质量发展新机遇 [1] - 浙商证券构建"投行+投资+投研"生态链，助力新质生产力培育与区域经济高质量发展 [1] 宏观经济展望与资产配置策略 - 2025年下半年宏观经济核心命题为中美关税博弈，政策以就业保障与产业转型为核心 [3] - 大类资产配置建议结构性机会主导，防御与成长并重，A股呈现"中美对抗买红利、中美合作买科技"的结构性机会 [3] - 港股受华资回流支撑，资金主要流入港股科技股，短期流动性优于A股 [3] 上市公司提质增效与综合金融服务 - A股上市公司数量达5392家，60%市值集中在30亿到100亿元区间，100亿元是市值增长门槛 [4][5] - 新"国九条"严把发行上市准入关，加大退市监管力度，2025年已有123家企业被"披星戴帽" [5] - 金融机构通过并购重组、价值投资等六大板块帮助上市公司优化产业链布局，提升内在价值 [6] 上市公司现金管理与市值管理 - 上市公司现金管理产品以1个月和3个月短期为主，3个月以上占比44.92% [7] - 现金管理面临合规性与效率博弈、流动性与收益性矛盾、资源整合能力不足三大挑战 [8] - 金融机构需专业投研团队、资源整合能力和全产业链服务助力上市公司现金管理 [8] 产业基金赋能上市公司战略投资 - 上市公司与产业基金形成互补，头部企业兼具"产业主体"与"资本主体"双重属性 [10] - 上市公司参与产业基金可提升资本杠杆、实现风险分散与专业管理 [10] - 建议明确基金定位、做好风险隔离、与专业机构合作以提高投资效率 [11] 并购重组市场机遇与政策红利 - 2025年修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》释放制度红利，上半年披露案例达90余单，是上年同期的3.3倍 [12] - 超70%重大资产重组属于同行业或上下游整合，监管层支持"新质生产力"领域并购 [13] - 并购重组监管呈现"一事一议"特征，建议优先现金支付、合理运用分期支付等工具 [13]

公司治理变动 - 国都证券完成董事长换届选举，浙商证券总裁钱文海出任新任董事长[1] - 钱文海2023年11月就任浙商证券总裁，任职不满两年，此前在浙江省国有公司有丰富管理经验[3] - 国都证券股东会选举新一届董事会监事会，浙商证券提名的6名董事、2名独董及2名监事全部当选[3] 高管人事调整 - 国都证券总经理2月变更为浙商证券原副总裁张晖[3] - 钱文海与张晖先后上任标志两家券商治理整合进入实质阶段[3] 并购进程回顾 - 浙商证券2023年12月通过协议转让获得国都证券19.145%股权[3] - 2024年5月通过竞拍将持股比例提升至34.25%[3] - 中国证监会2024年11月核准浙商证券成为国都证券主要股东，法律程序完成[3]

高管变动 - 兴证资管完成董事长变更，刘宇自2025年5月20日起接替孙国雄担任党委书记、董事长，孙国雄因到龄退休转任业务巡视员 [1] - 刘宇拥有管理学博士及正高级会计师职称，曾任兴证投资执行董事兼总裁，具备丰富的金融行业从业经历 [1] - 兴证资管2025年3月任命杨华为新总裁，杨华此前在兴业银行、东亚前海证券等机构担任管理职务 [3] 业务发展 - 兴证资管2023年11月获批公募牌照，2024年6月展业，同年12月首只公募基金获批，2024年末资产管理规模突破千亿至1009.95亿元，同比增长20% [2] - 截至2025年一季度末，兴证资管管理的11只公募基金规模合计64.68亿元，其中货币保证金产品占比超8成（53.49亿元），混合型产品占比12% [2] - 公司表示新任高管将优化业务布局，推进公私募产品系统化建设，落实公募基金高质量发展行动方案 [2] 行业动态 - 2025年已有5家券商及资管机构完成董事长和总经理双调整，包括国都证券、华兴证券、国泰海通证券、海通资管和兴证资管 [4][5] - 国泰海通证券因合并重组任命朱健为董事长、李俊杰为总裁，海通资管新任董事长陶耿和总经理叶明均来自国泰君安资管 [5][6] - 国都证券高管变动源于浙商证券并购，新任总经理张晖和董事长钱文海均来自浙商证券 [7][8] - 华兴证券调整被解读为"去包凡化"，新任董事长王力行来自控股股东华兴资本，总经理马刚为内部晋升 [9][10][11] 行业趋势 - 券商并购重组推动人事调整，旨在加强业务整合和贯彻收购方经营策略，未来市场化并购将加速行业整合 [12] - 新任高管普遍具备"投行+财富管理+监管背景"，反映行业合规风控要求提升及业务转型需求 [13] - 券商需从传统通道业务转向"投行+财富管理"双轮驱动，高管需具备净值化产品设计和风险管理能力 [13]

公司战略与行业地位 - 浙商证券通过并购国都证券完成董事会改组，正式成为其控股股东，标志着向"全面迈入第一梯队"战略目标迈出关键一步 [1] - 公司提出"二次创业"战略，目标从"中型券商龙头"升级为"中大型券商"，计划在"10+3"行业格局中占据一席之地 [1][3] - 2024年服务实体经济融资超1100亿元，投资规模近1500亿元，净资产突破360亿元（增幅近30%），行业排名逼近前20 [1][3] 经营业绩与资本实力 - 2006年以来累计实现营收1167.89亿元，利润总额258.88亿元，净利润198.08亿元，股东分红42.07亿元 [1] - 注册资本从5亿元增至45.74亿元，净资产2024年增量超70亿元，解决"小马拉大车"难题 [2][3] - 财富、投行、研究和资管等业务进入行业前20，其中财富和债券投行进入前15，做市业务多个细分市场排名前10 [2] 业务布局与并购整合 - 营业网点覆盖全国22个省份的100多家分支机构，形成全国性财富管理网络 [2] - 2025年重点推进国都证券剩余股权收购、期货公司股权整合、公募基金布局等六大项目 [3] - 并购国都证券实现南北资源融合，形成"长三角+京津冀"双核驱动格局 [4] 管理模式与人才战略 - 构建"战略—计划—企划—预算—考核"五位一体管理体系，实现战略目标精准分解 [2] - 2024年逆行业趋势扩张员工队伍（证券行业整体缩减近2万人），强调人才是创新突破的核心动力 [2] - "奋斗者文化"贯穿运营全维度，推动内生增长与外延拓展协同 [3] 商业模式转型 - 提出"大买方"思维转型，重构服务实体经济的综合投融资体系，挖掘5000余家上市公司潜在需求 [5] - 整合自营、资管、投行等业务资源，从传统中介模式转向"长期合伙人"模式 [5] - 目标打造连接资本与产业的标杆性平台，形成差异化核心竞争力 [5]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，指出各行业发展趋势和公司经营状况，给出投资建议 [5][8][12] 行业评论-化学原料 - 本周新材料板块上涨，新材料指数涨幅 0.57%，跑输创业板指 0.81%，近五个交易日部分细分指数有涨跌变化 [5] - 产业链周度价格跟踪显示多种材料价格有持平、上涨或下跌情况 [5] - 华为折叠 PC 及 iPhone 折叠手机推出在即，折叠设备上游光学胶材料等企业有望受益，建议关注斯迪克、鼎龙股份 [5] 行业评论-非银行金融 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [8] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力 [8] - 上周主要指数上涨，A股成交金额环比减少，两融余额环比提升，中债相关指数和收益率有变化 [8] 山证通信-炬光科技 - 2024 年公司营收 6.20 亿元，归母净利润 -1.75 亿元，25Q1 营收 1.70 亿元，归母净利润 -0.32 亿元 [7][9] - 上游业务仍占比较高，中游业务增势迅猛，受上游降价和并购影响毛利率短期承压 [9] - 公司处于转型阵痛期，微光学工艺积累完善，应用场景逐步拓展，预计 2025 - 27 年净利润增长，维持“增持 - A”评级 [9][12] 公司评论-震裕科技 - 2024 年公司营收 71.29 亿元，归母净利润 2.54 亿元，2025Q1 营收 17.93 亿元，归母净利润 7286.10 万元 [13] - 核心业务稳健增长，经营效率逐步提升，持续推进提质增效，盈利能力大幅提升 [13][14] - 人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产，迭代铁芯粘胶工艺，布局 eVTOL 驱动电机，预计 2025 - 27 年营收和归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [17] 公司评论-晋西车轴 - 2024 年公司营收 13.14 亿元，归母净利润 2307.58 万元，2025Q1 营收 3.73 亿元，归母净利润 781.89 万元 [18][19] - 2024 年铁路装备业务稳定提升，受益于高铁车轴国产化，聚焦多产业协同发展，控股股东增持彰显信心，盈利能力有所提升 [19] - 预计 2025 - 27 年归母公司净利润增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [23] 山证通信-上海瀚讯 - 2024 年公司营收 3.53 亿元，归母净利润 -1.24 亿元，2025Q1 营收 1.26 亿，归母净利润 0.13 亿元 [21] - 卫星业务成果已现，竞争优势明显，行业景气度回升，军工业务逐步回暖，公司费用控制有效，全年有望实现扭亏 [24][25] - 预计 2025 - 27 年归母净利润增长，维持“买入 - B”评级 [25] 山证通信-广和通 - 2024 年公司营收 81.89 亿元，归母净利润 6.68 亿元，2025Q1 营收 18.56 亿元，归母净利润 1.18 亿元 [27] - 全球物联网产业复苏，端侧 AI 带来机遇，智能模组成为新增长方向，公司聚焦物联网垂直行业，持续优化产品矩阵 [28] - 具身智能等新领域逐渐发力，有望成为新增长点，预计 2025 - 27 年归母净利润有增长变化，维持“买入 - B”评级 [30][31] 山证通信-三旺通信 - 2024 年公司营收 3.57 亿元，归母净利润 0.33 亿元，2025Q1 营收 0.81 亿，归母净利润 0.08 亿元 [32] - 下游解决方案项目实施节奏不及预期等因素导致业绩下滑，公司前瞻投入，向定制化解决方案提供者转型，四大领域继续发力 [32][34] - 预计 2025 - 27 年归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [34] 公司评论-杭叉集团 - 2024 年公司营收 164.86 亿元，归母净利润 20.22 亿元，25Q1 营收 45.06 亿元，归母净利润 4.36 亿元 [36] - 盈利能力稳步提升，技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人，持续优化海外布局，平台化发展，持续提升股东回报 [36] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [37] 公司评论-阿特斯 - 2024 年公司营收 461.7 亿元，归母净利润 22.5 亿元，2025 年 Q1 营收 85.9 亿元，归母净利润 0.47 亿元 [37] - 储能业务增长势头强劲，订单充足打造盈利新引擎，组件交付规模保持行业领先，海外产能布局稳步推进 [37][40] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，维持“买入 - A”评级 [40] 行业评论-纺织服装 - 上海市发布《提振消费专项行动方案》，提出六项提振消费专项行动 [40] - 方案有望提升国民运动参与率，促进专业运动服饰需求释放，建议关注安踏体育等品牌公司 [40] - 方案提出丰富悦己消费，黄金珠宝企业布局 IP 类一口价金饰产品，建议关注潮宏基等品牌 [40][41] 行业评论-山证电新 - 多晶硅价格持平，成交量少，部分企业停产或检修，预计价格有望止跌企稳 [43] - 硅片价格持平，5 月生产下滑，预计 6 月排产减少，短期内价格持续小幅下行但跌幅收窄 [43] - 电池片价格结构性下降，库存走高，预计短期内价格仍将下跌 [43] - 组件价格持平，二季度末至三季度终端需求低迷，预计短期价格持续下降 [43] - 光伏玻璃价格下降，重点推荐部分公司，建议关注部分公司 [43][44]

市场开盘表现 - 沪指开盘报3381.87点，跌0.17% [1] - 深成指开盘报10274.68点，跌0.19% [1] - 创业板指平开，报2065.41点 [1] - 港口航运、美容护理、化纤、宠物经济板块跌幅居前 [1] - 电源设备、白酒、教育板块小幅走高 [1] 嘉宾观点 - 市场分析不应仅聚焦科技板块，顺周期行业显现引领态势，可能发掘超额收益标的 [2] - 无风险收益率加速下行，部分板块具备较强配置价值，但成长板块可能面临阶段性调整压力 [2] - 市场风格阶段性调整，未来一至两个季度内风格切换或创造结构性机会 [3] 券商行业分析 - 国内风机行业有望开启量价利齐升阶段，陆上风机价格触底回升，海上和海外市场迎来放量拐点 [6][7] - 银行板块受益于非对称降息，息差企稳有支撑，基本面积极因素积累，业绩拐点可期 [8]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，完善“并购六条”法制基础，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [3][9] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力，实现规模效应，服务实体经济 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，完善“并购六条”法制基础，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [3][9] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力，实现规模效应，服务实体经济 [3][9] 行情回顾 - 上周（20250512 - 20250518）沪深 300 指数、创业板指数分别收于 3889.09(1.12%)、2039.45(1.38%)，申万一级非银金融指数涨幅为 2.49%，在 31 个申万一级行业中排名第 2 位；证券Ⅲ涨幅为 2.18% [10] - 本周板块涨幅居前的有红塔证券（13.84%）、锦龙股份（13.18%）、瑞达期货（10.28%），跌幅居前的有中油资本（ - 2.66%）、东北证券（ - 1.47%）、中粮资本（ - 0.92%） [10][11] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及市场规模：上周主要指数均上涨，上证综指涨 0.76%，沪深 300 涨 1.12%，创业板指数涨 1.38%；上周 A 股成交金额 6.33 万亿元，日均成交额 1.27 万亿元，环比减少 6.44% [4][11] - 信用业务：截至 05 月 16 日，市场质押股 3135.76 亿股，占总股本 3.87%；两融余额 1.81 万亿元，环比提升 0.14%，其中融资规模 1.79 万亿元，融券余额 115.98 亿元 [15] - 基金发行：25 年 04 月，新发行基金份额 924.88 亿份，发行 125 只，环比下跌 8.36%；其中股票型基金发行 458.85 亿份，环比上涨 21.27%，发行份额占比 49.61% [15] - 投行业务：25 年 04 月，股权承销规模 382.06 亿元，其中 IPO 金额 82.69 亿元，再融资金额 299.37 亿元 [15] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌 0.78%；中债国债 10 年期到期收益率为 1.68%，较年初上行 7.16bp [4][15] 监管政策与行业动态 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，包括建立重组股份对价分期支付机制等多项内容 [3][9][20] - 证监会发布执法情况综述，2024 年加大执法力度，查办案件、处罚决定、处罚责任主体、市场禁入及移送案件线索数量均有增长 [20] - 上交所公布 2024 年债券交易量前百金融机构名单，券商及券商资管公司合计 49 家 [23] - 浙商证券实质控股国都证券，5 月 15 日国都证券股东会选举产生新一届董事会、监事会，浙商证券提名人员当选 [3][9][23] 上市公司重点公告 - 东北证券副总裁王晓丹到龄退休 [23] - 南京证券定增申请获上交所受理 [25] - 财达证券聘任胡恒松为公司常务副总裁 [25]

浙商证券并购国都证券进展 - 5月15日国都证券召开临时股东会，选举产生新一届董事会和监事会，浙商证券提名的6名董事及2名独立董事、2名监事当选 [1] - 此次改组标志着浙商证券正式成为国都证券控股股东，历时近两年的并购整合取得里程碑式进展 [1] - 这是中央金融工作会议后证券行业首单自主发起的市场化并购案例，也是首单上市公司吸并新三板公司案例 [2] 并购战略意义 - 并购使两家券商迈入新阶段，浙商证券加快实现"全面迈入第一梯队"战略目标 [2] - 通过市场化并购打破地域壁垒，为行业探索可复制的并购整合路径 [2] - 从资本整合进入治理整合阶段，浙商证券为国都证券注入市场化治理基因 [2] - 形成"南北协同、综合服务"新格局，实现业务布局、资源互补与服务能力全面升级 [2] 证券业并购政策背景 - 2023年10月中央金融工作会议提出培育一流投行、支持国有大型金融机构做优做强 [3] - 2024年3月证监会发布意见支持头部机构通过并购重组做优做强 [3] - 2024年4月国务院意见鼓励头部机构通过并购重组提升核心竞争力 [3] 行业并购动态 - 湘财股份正筹划通过换股方式吸收合并大智慧，相关审计和尽职调查工作尚未完成 [4] - 国信证券收购万和证券96.08%股权交易已获深交所受理，相关行政许可申请获证监会受理 [4] - 西部证券收购国融证券事项获证监会反馈意见，需细化整合方向 [4] - 行业呈现马太效应，预计头部券商将通过并购做优做强，中小券商通过并购实现特色化发展 [4]