定向增发方案调整 - 修订版定增预案将发行对象由实际控制人李明及其控制的一家企业变更为李明控制的两家企业：通域合盈和明弘毅[1][4] - 定增发行价格由7.28元/股下调至7.01元/股，募集资金总额上限由不超过19.3亿元调整为不超过18.58亿元[4] - 计划发行股票数量不超过2.65亿股，不超过发行前公司总股本的30%[2] 发行对象详情与控制权变化 - 新发行对象明弘毅成立于2025年10月29日，法定代表人为李明，注册资本1000万元[4][5] - 另一发行对象通域合盈2024年资产总额约1506万元，净利润亏损约244万元[7][8] - 若按发行上限完成，李明间接控制公司股份比例将大幅上升至33.60%，控股股东将变更为通域合盈[3] 芯片业务布局与业绩表现 - 公司通过三次收购切入芯片行业：2021年以2.60亿元收购北京芯能60%股权，2023年以3852万美元收购G2 Touch 72.79%股权，同年收购江苏鼎茂60%股权[11][14][15] - 被收购的北京芯能连续三年未完成业绩承诺，2022年至2024年扣非息税前净利润均为亏损，2025年上半年净利润亏损3028.37万元，公司已对其商誉计提减值准备共计约1.34亿元[16][17] - G2 Touch在2023年和2024年净利润分别为2946.37万元和8988.39万元，但2025年上半年净利润大幅缩水至935.69万元[17] - 2025年上半年芯片业务营业收入约为1.12亿元，同比增长8.27%，毛利率为46.72%[21][22] 公司整体财务与运营状况 - 2025年前三季度公司营业收入9.53亿元，同比下降13.98%，净利润3303.70万元，同比下降67.53%[21] - 业绩下滑主要受户外业务销售不及预期、存货跌价准备增加以及芯片业务汇兑损益拖累影响[21] - 截至2025年9月30日，公司货币资金和交易性金融资产规模分别为7.64亿元和1.86亿元，短期借款和长期借款分别为1000万元和1亿元[24] - 原实控人之一王静于2025年9月和10月合计减持422.46万股，持股比例降至4.67%，不再是持股5%以上大股东[18]

板块整体表现 - 服装家纺板块当日下跌0.55%，表现弱于大盘，同期上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 洪兴股份领涨板块，收盘价23.96元，单日涨幅达10.01%，成交额3.47亿元 [1] - ST起步涨幅4.82%，探路者涨幅2.68%，恒辉安防涨幅2.63% [1] - 洪兴股份获得主力资金净流入6110.93万元，主力净占比达17.63% [3] 领跌个股表现 - 万里马领跌板块，单日跌幅达10.17%，成交额15.31亿元，成交量129.72万手 [2] - 盛泰集团下跌3.84%，棒杰股份下跌3.81%，水星家纺下跌3.32% [2] - 森马服饰跌幅3.05%，成交额6.16亿元，成交量106.35万手 [2] 板块资金流向 - 服装家纺板块整体呈现主力资金净流出3.47亿元，游资资金净流出796.83万元 [2] - 散户资金净流入3.54亿元，与主力资金流向形成对比 [2] - 除洪兴股份外，探路者获主力净流入2984.46万元，恒辉安防获主力净流入1804.36万元 [3]

股价表现与资金流向 - 11月6日盘中股价上涨2.06%至9.91元/股，成交额1.40亿元，换手率1.62%，总市值87.57亿元 [1] - 主力资金净流入871.83万元，特大单净买入1169.76万元（买入1380.68万元，卖出210.92万元），大单净卖出297.94万元（买入2875.77万元，卖出3173.71万元） [1] - 今年以来股价累计上涨41.59%，近5日、近20日、近60日分别上涨7.48%、13.65%和8.19% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月30日，龙虎榜净买入1.15亿元，买入总额2.27亿元（占总成交额13.81%），卖出总额1.13亿元（占总成交额6.84%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年1月11日，于2009年10月30日上市，总部位于北京市昌平区 [1] - 主营业务包括户外用品业务和芯片业务，分属户外用品行业和半导体行业 [1] - 主营业务收入构成为：户外服装63.31%，芯片业务17.13%，户外鞋品13.29%，户外装备3.71%，其他业务服务2.56% [1] - 所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-运动服装，概念板块包括在线旅游、小盘、体育产业、冰雪产业、户外露营等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至9月30日股东户数为4.11万户，较上期减少29.16%，人均流通股21485股，较上期增加41.16% [2] - 2025年1-9月实现营业收入9.53亿元，同比减少13.98%，归母净利润3303.70万元，同比减少67.53% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现5.09亿元，近三年累计派现3041.77万元 [3]

基金研究：公募基金11月月报核心观点 - 10月权益市场发行降温，新发行基金77只，发行规模631.70亿元，其中主动权益型基金发行份额为158.88亿份，较上月小幅下降，被动权益型基金发行份额为161.70亿份，较上期下降较为明显 [2] - 市场风格表现分化，价值风格跑赢成长风格，小盘风格跑赢大盘风格，大盘价值风格表现突出，上涨2.62%，小盘成长风格跌幅最大，约3.22% [3] - 10月偏股型基金和QDII基金平均下跌，商品型基金涨幅最大，平均上涨4.61%，不同规模基金中，5000万-1亿的迷你型基金平均下跌1.79%，正收益占比28.87%，100亿以上的超大型基金平均下跌2.54%，正收益占比24.24% [3] - 主动权益基金行业仓位变动显示，加仓幅度靠前的行业为电力设备、有色金属和非银金融，减仓幅度靠前的行业为电子、国防军工和医药生物，整体仓位为79.94%，较上月上升2.51个百分点 [3] - ETF市场资金净流入1375.12亿元，较上月明显放缓，资金净流入靠前的有黄金ETF、证券ETF等，资金净流出靠前的有创业板ETF、中证A500ETF等 [3] 金融工程研究：融资融券周报核心观点 - 上周A股主要指数全部震荡调整，科创50跌幅最大达5.74%，上证综指跌幅最小为0.70%，深证成指下跌1.90%，创业板指下跌2.96%，沪深300下跌1.56%，上证50下跌1.23%，中证500下跌1.77% [6] - 11月4日沪深两市两融余额为24,836.48亿元，较上周减少34.85亿元，其中融资余额为24,657.13亿元，较上周减少36.51亿元，融券余额为179.35亿元，较上周增加1.66亿元 [7] - 行业融资方面，医药生物、电力设备和计算机行业融资净买入额较多，电子、通信和有色金属行业融资净买入额较少，融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子 [7] - 个股融资净买入额前五名为阳光电源、新易盛、三六零、药明康德、工业富联，融券净卖出额前五名为新易盛、信立泰、分众传媒、建发股份、迈瑞医疗 [7] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业三季报核心观点 - 轻工制造行业前三季度营收为4,638.61亿元，同比微增0.15%，归母净利润为219.02亿元，同比下降20.85%，细分行业中家居用品营收同比增长3.84%，归母净利润同比增长2.78%，包装印刷收入与利润分别增长10.34%和10.16% [9][10] - 纺织服饰行业前三季度收入与归母净利润同比均下降，降幅分别为2.22%和9.75%，但第三季度服装家纺子行业归母净利润同比增长0.43%，扭转了近5个季度的下降趋势 [10] - 投资策略关注以旧换新政策对家居用品内需的推动，以及中美经贸磋商降低关税有助于出口企业成本下降和订单恢复，包装纸涨价和节假日需求对包装纸相关个股业绩形成支撑 [10] - 报告维持行业"中性"评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [11]

业绩回顾 - 前三季度收入同比下滑14.0%至9.5亿元，归母净利润同比下滑67.5%至0.3亿元，扣非后归母净利润同比下滑70.5%至0.3亿元 [1] - 单三季度收入同比下滑24.9%至3.0亿元，归母净利润同比下滑20.3%至0.13亿元，扣非后归母净利润同比增长12.9%至0.11亿元，业绩符合市场预期 [1] - 户外业务收入表现面临压力，主要由于偏弱的零售环境和新品迭代影响，国内部分运动鞋服同业公司销售也面临压力 [1] - 单三季度毛利率同比提升1.9个百分点，主要由于收入结构调整 [1] - 单三季度销售费用率同比增加6.2个百分点至30.2%，主要因人员费用及宣传推广费用增加，管理费用率同比下降0.9个百分点至9.1% [1] 经营状况 - 单三季度经营性现金流净流入461万元，同环比均转正 [2] - 9月末库存较年初上涨43.9%，主要由于聚焦四季度销售的秋冬服装提前入库，库存同比保持稳定 [2] 业务展望 - 四季度以来终端零售环境仍有波动，行业竞争较为激烈，公司户外业务或继续面临一定压力 [3] 盈利预测与估值 - 2025年净利润预测自0.8亿元下调至0.6亿元，2026年净利润预测自1.2亿元下调至0.8亿元 [4] - 当前股价对应6.0倍2025年市销率和5.5倍2026年市销率 [4] - 维持户外业务5倍2026年目标市销率，芯片业务因行业估值提升上调至8倍2026年目标市销率 [4] - 基于分部加总估值法，考虑多业务模式的投资情绪波动并给予4%的估值折让，目标价下调3%至9.72元，有4%的上行空间 [4]

股价表现与交易数据 - 11月3日盘中股价上涨2.03%，报9.55元/股，总市值84.39亿元，成交金额2.15亿元，换手率2.59% [1] - 当日主力资金净流出567.48万元，特大单买入966.70万元（占比4.50%），大单买入4884.45万元（占比22.75%） [1] - 今年以来股价累计上涨36.45%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨9.39%、11.83%和11.31% [2] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月30日，龙虎榜净买入1.15亿元，买入总额2.27亿元（占总成交额13.81%） [2] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为户外用品和芯片业务，户外用品行业收入占比63.31%，芯片业务占比17.13%，户外鞋品和装备分别占比13.29%和3.71% [2] - 2025年1-9月实现营业收入9.53亿元，同比减少13.98%，归母净利润3303.70万元，同比减少67.53% [3] - 公司所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-运动服装，概念板块包括户外露营、在线旅游、体育产业等 [2] 股东结构与分红历史 - 截至9月30日股东户数为4.11万，较上期减少29.16%，人均流通股21485股，较上期增加41.16% [3] - A股上市后累计派现5.09亿元，近三年累计派现3041.77万元 [4]

公司基本情况 - 公司成立于2001年6月22日，于2015年12月9日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内知名的户外运动综合服务商，主营业务涵盖研发销售户外运动用品、运营X-BIONIC品牌、组织户外活动赛事团建以及设计建设运营亲子青少年综合素质教育项目 [1] - 公司所属申万行业为纺织服饰 - 服装家纺 - 运动服装，所属概念板块包括微盘股、小盘、旅游酒店核聚变、超导概念、核电 [1] 近期经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入为5.85亿元，在行业4家公司中排名第4，行业平均营收为7.7亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为1853.49万元，行业排名第3，行业平均净利润为3208.85万元 [2] - 2025年三季度公司营收同比增长17.04%，归母净利润同比增长147.77% [6] - 公司2025年第一季度至第三季度营收为5.85亿元 [6] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为44.96%，高于行业平均的27.29% [3] - 2025年三季度公司毛利率为55.54%，高于行业平均的36.29% [3] - 公司应付账款期末余额较期初增长101.5%，投资收益同比增长45.71%，其他收益同比增长211.25% [6] 管理层与股权结构 - 公司控股股东和实际控制人为董事长兼总经理张恒，其2024年薪酬为102.3万元，较2023年增加37.8万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.66万，较上期减少9.04% [5] - 户均持有流通A股数量为7850.31股，较上期增加9.94% [5] 业务发展亮点 - 公司品牌矩阵快速成长，2025年上半年自有品牌收入1.47亿元（同比增长19.6%），代理经销品牌收入2.15亿元（同比增长13.2%），户外服务收入0.15亿元（同比增长2.8%） [7] - 公司各类线下门店有序拓展，第三季度以来开出攀山鼠北京金源店等 [6] - 公司近期调整品牌战略，成立多个事业部，新代理品牌Marmot预计2026年全面开启运营 [6][7] 机构业绩预测 - 华源证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.46亿元、0.68亿元、0.85亿元，同比增速分别为-、48.00%、24.10% [6] - 浙商证券预计公司2025-2027年实现收入10.0亿元、12.3亿元、14.6亿元，同比增长25%、23%、19% [7] - 浙商证券预计公司2025-2027年实现归母净利润0.4亿元、0.6亿元、0.8亿元，同比扭亏为盈、增长43%、增长29% [7]

公司融资方案调整 - 公司于2025年10月31日召开第六届董事会第九次会议，审议通过了关于调整2025年度向特定对象发行股票方案的相关议案 [1] - 董事会同意公司与原认购对象李明及北京通域合盈投资管理有限公司签署股份认购协议的终止协议 [1] - 公司审议通过了《2025年度向特定对象发行股票预案（修订稿）》 [1]

文章核心观点 - 探路者控股集团股份有限公司的特定对象发行股票认购方出具了具有多重时间维度的不减持承诺函 以保障本次定增事项的稳定推进并提振市场信心 [1][7] 定增认购方背景 - 本次向特定对象发行股票的认购方为北京通域合盈投资管理有限公司和北京明弘毅科技有限公司 两家企业均由李明先生实际控制 构成一致行动人 [2] 股份减持限制承诺条款 - 认购方承诺在本次发行定价基准日2025年10月31日前六个月内未以任何形式减持所持有的探路者股份 确保了定增定价的公允性基础 [3] - 认购方承诺自定价基准日起至本次发行完成后六个月内不会以任何方式减持所持有的公司股票 覆盖了定增实施及完成后的短期稳定期 [4] - 针对本次定增中认购的股份 认购方承诺自定价基准日至本次发行结束之日起三十六个月内不减持 锁定期长达三年 [5] 承诺的约束力与法律效力 - 认购方特别指出若违反上述承诺 其因减持所得收益将全部归探路者所有 并将依法承担由此产生的法律责任 [6] - 认购方保证承诺内容真实 准确 完整 不存在虚假记载或误导性陈述 [6] 市场影响与公司治理意义 - 认购方主动出具长期减持限制承诺有助于降低市场对新增股份解禁后抛售的担忧 稳定二级市场预期 [7] - 此举显示出核心投资方与上市公司的利益绑定 为本次定增的顺利实施及后续公司治理稳定性提供了支撑 [7]

发行方案情况 - 调整2025年度向特定对象发行股票相关文件[2] - 调整后的方案符合法规，论证了必要可行，分析了资金使用可行[2][3] - 发行摊薄即期回报填补措施及承诺符合规定[3] 程序与审批 - 发行相关文件编制和审议程序符合规定[4] - 方案需经股东会审议、深交所审核及证监会同意注册[4] 其他信息 - 审计委员会委员为朱克实、王毅、李明[6] - 审核意见签署日期为2025年10月31日[6]