文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润下降 财务费用拖累利润率 经营性现金大幅净流出 但境外新签大幅增长 预计2025 - 2027年归母净利润有一定变化 维持“增持”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年实现营收10671.71亿元 同降6.22%；归母净利润222.15亿元 同降14.87%；扣非归母净利润213.25亿元 同降13.24% [1] - Q1 - Q4营业收入分别为2749.49/2411.88/2419.88/3090.46亿元 分别同比变动0.52%/-9.84%/-8.82%/-6.78%；Q1 - Q4归母净利润分别为60.25/58.77/37.93/65.20亿元 分别同比变动1.98%/-24.07%/-34.27%/-2.36% [2] 业务表现 - 工程、设计、制造、房开、物流业务分别实现收入9312.46/180.24/233.95/718.90/868.64亿元 分别同降5.68%/3.89%/2.52%/13.67%/9.39% 分别实现毛利率8.75%/41.96%/22.35%/10.92%/9.17% 分别同比变动 - 0.12pct/-1.31pct/0.52pct/-1.29pct/1.23pct [2] 地区表现 - 2024年境内/境外收入分别为10012.73/658.99亿元 分别同比 - 7.09%/9.27% 分别实现毛利率10.45%/7.49% 同比变动 - 0.14pct/0.62pct [2] - 2024年境内/境外分别实现新签订单合同额27249.9亿元/3119.78亿元 分别同比变动 - 10.39%/23.39% [2] 财务指标 - 2024年销售毛利率为10.27% 同降0.13pct；销售/管理及研发/财务费用率分别为0.64%/4.50%/0.74% 同比变动 - 0.01pct/0.09pct/0.34pct；资产及信用减值损失率0.85% 同降0.02pct；归母净利率2.08% 同降0.21pct [3] - 2024年经营性活动现金流净流出314.24亿元 较上年同期多流出518.36亿元；收现比100.51% 同降0.97pct；付现比103.15% 同增1.99pct [3] - 截至2024年底 应收账款及票据、存货 + 合同资产、应付账款及票据、预收账款 + 合同负债规模分别为2079.8/5908.7/5541.3/1420.2亿元 较年初同比变动30.78%/-1.43%/1.67%/-5.59% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润212.07/218.02/228.18亿元 同比 - 4.54%/2.81%/4.66% 对应PE分别为5.24/5.09/4.87倍 维持“增持”评级 [3]

文章核心观点 公司2024年业绩报告显示营收和归母净利润下降，业务整体承压，但新签合同额完成年度计划，未完合同额充足，新兴产业订单增长，毛利率微降，有息负债规模影响净利润，给予“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年实现营收10671.72亿元，同比下降6.22%；归母净利润为222.15亿元，同比下降14.87%；扣非归母净利润为213.25亿元，同比下降13.24% [1][2] 业务营收 - 工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现营收（分部间抵消前）9312、180、234、719、869亿元，同比分别下降5.68%、3.89%、2.52%、13.67%、9.39% [2] 合同情况 - 2024年新签合同总额3.04万亿元，完成年度计划的101.20%，同比下降7.80% [3] - 工程承包、绿色环保、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流、产业金融、新兴产业新签合同额分别为23286、3168、205、423、977、1975、91、245亿元，同比分别-10.36%、+23.79%、-31%、+1.27%、-21.02%、-8.75%、-16.12%、+36.47% [3] - 截至2024年末，未完合同额合计7.68万亿元，约为营收的720%，境内、境外业务未完合同额分别为6.22、1.46万亿元，分别占未完合同总额的80.95%、19.05% [3] 盈利指标 - 2024年毛利率为10.27%，同比下降0.12个百分点，工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务毛利率分别为8.75%、41.96%、22.35%、10.92%、9.17%，同比分别-0.12、-1.31、+0.52、-1.29、+1.23个百分点 [4] - 期间费用率提升0.4个百分点至5.9%，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.01、+0.03、+0.06、+0.33个百分点，财务费用率提升主因有息负债规模增加 [2][4] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年EPS至1.67、1.70、1.73元/股，对应PE分别为5x/5x/5x，给予2025年6xPE，对应目标价10元/股，给予“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 9.68 元 [4][9] 报告的核心观点 - 中国铁建 2024 年年报显示营收和归母净利润下滑，但 Q4 归母业绩降幅收窄，海外/新兴业务新签同比增长，分红比例持续提升；在行业投资放缓背景下收缩投资类业务、提升经营质量，随基建资金发行提速和化债政策实施经营有望好转 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 营收业绩情况 - 2024 年实现营业收入 1.07 万亿元（yoy - 6.22%），Q1 - Q4 各季度营收增速分别为 0.52%、 - 9.84%、 - 8.82%和 - 6.78%，整体营收增长承压或因行业投资放缓和下游客户支付能力受限；分业务看工程承包、设计咨询、工业制造、房地产开发营收均下降；分区域看境外营收 658.99 亿元（yoy + 9.27%），境内营收 1 万亿元（yoy - 7.09%） [2] - 2024 年实现归母净利润 222.15 亿元（yoy - 14.87%），Q1 - Q4 各季度归母净利润增速分别为 1.98%、 - 24.07%、 - 34.27%和 - 2.36%；全年归母业绩下滑幅度大于营收下滑幅度因毛利率下降叠加费用率增加，Q4 降幅大幅收窄系投资收益减亏 5.05 亿元叠加少数股东权益同比大幅减少 16.51 亿元（yoy - 73.43%） [2] 毛利率与现金流情况 - 2024 年销售毛利率为 10.27%（同比 - 0.12pct），各业务板块毛利率有升有降；期间费用率为 5.89%（同比 + 0.42pct），财务费用同比增加 70.47%系利息费用增加；销售净利率为 2.54%（同比 - 0.30pct） [3] - 2024 年经营性现金流净流出 314.24 亿元（yoy - 253.95%），Q4 单季度经营性现金流大幅流入 575.94 亿元（yoy - 9.44%） [3] 新签合同与在手订单情况 - 2024 年新签合同 3.04 万亿元（yoy - 7.8%），完成年度计划 101.20%，其中境内新签 2.72 万亿元（yoy - 10.39%），境外新签 3119.78 亿元（yoy + 23.39%），占新签合同的 10.27%（同比 + 2.59pct）；分业务看工程承包、设计咨询、房地产开发业务新签合同同比下降，绿色环保、新兴产业、工业制造业务新签合同同比增长 [8] - 截至 2024 年底，未完合同额合计 7.68 万亿元，约为 2024 年公司营收的 7.2 倍，在手订单充足 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.14 万亿元、1.21 万亿元和 1.27 万亿元，分别同比增长 7.0%、6.0%、5.0%，归母净利润分别为 238 亿元、253 亿元和 268 亿元，分别同比 7.29%、6.30%和 5.61%，动态 PE 分别为 4.7、4.4、4.2 倍 [9]

雄安新区发展现状 - 新区规划面积1770平方公里 开发面积覆盖超202平方公里 总建筑面积达5030万平方米 4806栋楼宇已建成[3] - 中央企业在雄安设立各类分支机构超300家 4000多家北京来源企业在此扎根创业[3] - 作为北京非首都功能疏解集中承载地 与北京城市副中心共同承担解决北京"大城市病"的历史重任[1] 产业集聚与创新生态 - 中国卫星网络集团有限公司正式迁驻办公 标志着首家落户雄安新区的中央企业全面迁驻[4] - 围绕中国星网已汇聚60多家上下游企业 包括中国时空信息集团有限公司和中国航天科技集团商业卫星有限公司等[4] - 中国空天信息和卫星互联网创新联盟揭牌成立 以疏解中央企业为龙头培育创新链条[4] 人才引进与创新平台 - 常态化开展"雄安行"活动 吸引170多位院士 780多批高校和620多批科研院所人才到访[7] - 通过"雄安未来之城场景汇"平台集聚创新要素 加速科技成果落地转化[7] - 中国铁建全产业链服务雄安新区建设 中铁城建集团北京工程有限公司揭牌入驻[7] 生态环境建设 - 累计造林48.1万亩 绿化面积达74.1万亩 "一淀 三带 九片 多廊"生态空间格局初具雏形[7] - 白洋淀水质稳定保持在Ⅲ类 步入全国良好湖泊行列 生物多样性显著恢复[9] - 践行"先植绿 后建城"理念 形成蓝绿交织 水城共融的生态底色[7][9] 城市规划与生活品质 - 规划到2035年基本建成绿色低碳 开放创新 信息智能 宜居宜业的现代化城市[9] - 居住区实现300米进公园 1公里进林带 3公里进森林的生态生活圈[7] - 白洋淀成为重要生态旅游目的地 类比杭州西湖的城市生态标志[9]

国企共赢ETF近期表现 - 截至2025年3月31日10:25，国企共赢ETF(159719)上涨0.07%，最新价报1.5元，盘中成交额达120.15万元 [1] - 截至2025年3月28日，该ETF近1年累计上涨3.88% [1] - 近半年规模增长1349.41万元，新增规模位居可比基金前三分之一 [1] - 近半年份额增长2100.00万份，新增份额位居可比基金前三分之一 [1] 国企共赢ETF投资组合 - ETF紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数，该指数由100只成分股构成，包括80只A股和20只在香港上市的中国公司 [4] - 指数前十大成分股均为“中字头”股票，包括中国石油、中国石化、中国建筑、中国移动（A、H股）、中国铁建、中国海油、中国中铁、中国海洋石油、中国神华 [4] 央企汽车产业政策动向 - 国务院国资委相关负责人表示，下一步将对整车央企进行战略性重组，以提高产业集中度 [4] - 战略性重组目标是集中央企的研发制造和市场优势资源，打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术、引领智能网联变革的世界一流汽车集团 [4] - 国资委还将鼓励央企加大其他合作 [4] 大湾区ETF投资组合 - 大湾区ETF(512970)紧密跟踪中证粤港澳大湾区发展主题指数 [5] - 截至2025年2月28日，该指数前十大权重股包括比亚迪、中国平安、招商银行、立讯精密、美的集团、汇川技术、迈瑞医疗、中兴通讯、格力电器、TCL科技 [5] - 前十大权重股合计占比52.97% [5]

上市公司业绩披露概况 - 截至3月29日已有934家A股公司披露2024年年报另有1073家发布业绩快报合计1843家公司公布经营业绩 [1] 高营收企业表现 - 中国石化以3.07万亿元营业总收入位居首位中国中铁、中国铁建、中国移动、中国平安等公司营收均超1万亿元 [1] - 工商银行、比亚迪、中国交建、建设银行、农业银行、中国银行等12家公司营收超5000亿元 [1] - 约22家上市公司每日营收超10亿元其中中国石化达84亿元中国中铁超30亿元中国铁建等7家公司超20亿元 [6] 企业盈利能力分析 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、招商银行、中国移动、中国海油、中国平安及中国人寿等9家公司2024年归母净利润超1000亿元 [6] - 工商银行每日净利润约10亿元居首建设银行超9亿元农业银行超7亿元中国银行超6亿元招商银行超4亿元中国移动等3家公司超3亿元 [6] 个股交易数据（新华保险） - 股价51.98元日内涨幅1.15%成交量32.99万手成交额17.27亿元市值1621.54亿元市盈率6.18 [2] - 盘中最高53.23元最低51.83元均价52.36元 [2] 个股交易数据（工商银行） - 股价6.88元日内涨幅0.15%成交量212.84万手成交额14.58亿元市值24520.75亿元市盈率6.84 [4] - 盘中最高6.88元最低6.83元均价6.85元 [4]

热点聚焦 - 财政部以现金方式认购中国银行、建设银行全部新发行股份 并包揽交通银行、邮储银行超过九成的新发行股份 合计出资规模达5000亿元[3] - 中央汇金投资有限责任公司持有ETF总市值为6616.97亿元 中央汇金资产管理有限责任公司持有ETF总市值为3821.84亿元 两家公司合计持有ETF总市值突破万亿元[3] - 部分股份行、国有大行地方分行接到总行通知称消费贷利率4月起上调 3%以下产品或被叫停 个别银行产品利率低至2.4%[3] 环球市场 - 未来一周中国3月官方制造业PMI、美国3月非农就业人口等重磅数据集体出炉 美联储主席鲍威尔发表讲话 贵州茅台、赛力斯披露财报 国内成品油将开启新一轮调价窗口[5] 宏观 - 国家发展改革委组织召开"贯彻落实国家领导人在民营企业座谈会上的重要讲话精神促进民营经济高质量发展"会议 京东集团、吉利集团、蓝箭航天等民营企业代表发言[7] - 中办、国办印发《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方案》 到2030年力争累计建成高标准农田13.5亿亩 累计改造提升2.8亿亩 新增高效节水灌溉面积8000万亩 到2035年力争将具备条件的永久基本农田全部建成高标准农田 累计改造提升4.55亿亩 新增高效节水灌溉面积1.3亿亩[7] - 第13次中日韩经贸部长会议在韩国首尔举行 围绕落实第九次中日韩领导人会议经贸领域重要共识 就加强贸易投资合作、区域及多边合作等深入交换意见[7] - 乘联会秘书长崔东树表示电动车一公里出行成本6分钱 未来电动车是出行的核心支撑[8] - 国研中心王青表示以旧换新政策覆盖约2500万辆乘用车 预计将拉动汽车报废/置换新增消费超过200万辆[8] - 今年前2个月我国国民经济起步平稳 多项经济指标超出市场预期 一季度我国GDP同比增长将在5%左右[8] 国内股市 - 中信证券表示4月初关税"风暴"即将落地 预计A股回暖、港股休整、美股修复 配置上延续科技点火、供给侧发力和消费补短板的思路[10] - 长城汽车与宇树科技签订战略协议 宇树科技负责运动控制和本体 长城负责上层应用开发 主要应用在工厂和汽车等场景[10] - 东风柳州汽车有限公司总经理林长波表示2025年新能源汽车渗透率有望达到50% 智能驾驶技术从初步探索逐渐迈向成熟[10] - 上海市政府副秘书长、浦东新区区委副书记、区长吴金城 副区长李慧一行莅临中科曙光调研 双方围绕液冷技术突破、绿色算力基础设施建设及智能制造合作方向展开深入交流[10] - 国轩高科将于5月17日发布高安全电池产品 提升安全性始终是固态电池研发的首要目标[10] - 国务院国资委相关负责人表示将对整车央企进行战略性重组 A股市场中布局汽车整车业务的中央国有企业上市公司共有4家 地方国有企业共有9家 合计占总数比例的60%以上[11] - 截至3月29日已有934家A股上市公司披露了2024年年报 已有1843家公司通过发布年报或业绩快报的形式 中国石化、中国中铁、中国铁建、中国移动、中国平安等公司2024年的营业总收入均在1万亿元以上[12] - 社保基金2024年末重仓股及持股变动情况浮出水面 2024年四季度社保基金新进29只个股的前十大流通股东序列 同时对40只个股的持股数量增加 对银行业的持仓市值超过2300亿元 对非银金融行业持仓市值超过400亿元[12] - 已披露2024年年报的上市公司中共有115家公司前十大流通股东名单中出现阳光私募 阳光私募持仓市值超10亿元共有八大行业 分别是有色金属、电子、基础化工、商贸零售、机械设备、电力设备、计算机、医药生物 持仓市值最高的是有色金属行业合计64.99亿元[12] - 公募基金的隐形重仓股浮出水面 葛兰管理的基金隐形重仓股依然聚焦于创新药械领域 周蔚文将目光投向多个行业包括银行、保险、航空、游戏等 傅鹏博表示将在未来的投研工作中继续加大对科技行业的关注[13] - 嘉益股份、青岛啤酒、海信视像在内的多家上市公司发布大额分红方案 截至3月30日22时A股共有788家上市公司拟进行2024年度现金分红 每10股派发现金红利超过1元（含税）的有528家[13] 上市公司重要公告 - 建设银行拟引入财政部战略投资 募资不超1050亿元[14] - 交通银行拟向财政部等发行A股股票 募资不超1200亿元[14] - 邮储银行拟向财政部等发行A股股票 募资1300亿元[14] - 中国银行拟向财政部发行A股股票 募资不超1650亿元[14] - 中国石油2024年净利润1646.76亿元 同比增长2.19%[14] - 恒瑞医药2024年净利润同比增长47.28% 拟10派2元[14] - 广大特材2025年第一季度净利润同比预增1505%[14] - ST天邦2024年实现净利润14.59亿元 申请撤销其他风险警示[14] - 卓胜微2024年净利润同比下降64.20%[14] - 华大九天拟收购芯和半导体100%股份 股票复牌[14] - 海源复材公司控制权拟发生变更 股票复牌[14] - 中航产融拟以股东大会决议方式主动终止公司股票上市[14] - 宇信科技拟发行H股股票并在香港联交所上市[14] 金融 - 中关村战新基金正式发布 基金规模100亿元 聚焦投资战略新兴产业和未来产业[16] - 湘财证券研究所迎来人事变动 原申港证券研究所所长曹旭特正式加盟拟任湘财证券研究所所长[16] - 自由现金流ETF近期成为基金行业的一大焦点 业内人士强调自由现金流指标是评估股票经营底色的核心依据[17] 楼市 - 3月29日北京新房网签295套 网签面积62377.37平方米 其中住宅网签210套 网签面积25867.96平方米 二手房网签501套 网签面积41883.72平方米 其中住宅网签467套 网签面积39886.02平方米[19] - 一季度房地产市场总体筑底企稳 重点城市新房、二手房成交同比环比均出现增长 土地成交平均溢价率创2021年下半年以来新高 多个核心城市土拍热度较高、楼面价创新高[19] 产业 - 国务院发展研究中心市场经济研究所副所长王青表示新能源汽车对燃油汽车以替代效应为主 去年国内替代效应约98% 今年新能源汽车销量有望达到1700万辆 国内新能源乘用车市场占有率将接近58% 2025年我国汽车销量大致增长3%-4%[21] - 《中国人工智能学会具身智能白皮书》正式发布 中国人工智能学会具身智能专业委员会正式成立[21] - 极氪科技集团叫总裁赵昱辉表示2024年国内乘用车市场新能源零售渗透率达到47.6% 同比增长12% 目前极氪自建充电桩达到1500座 2026年极充桩总数计划超过10000根 第二季度将正式发布单枪峰值功率全球第一的1.2MW的全液冷充电桩[21] - 清华大学人工智能研究院副院长朱军发布高可控视频大模型Vidu Q1 作为业内首个高可控AI视频大模型 在多主体细节可控、音效同步可控、画质增强等方面均取得一定成效[22] - 清华四川能源互联网研究院绿色储能研究所所长陈永翀展示了全球首款本征安全的半开放储能锂离子电池 公司已与韩国、中东合作方就海外建设电池组柜系统生产线达成合作意向[22] - 香港特区政府财政司司长陈茂波表示截至3月28日香港已接待超过340万名旅客 按年增加约12% 今年以来香港金融市场气氛明显畅旺[22] - 华为首款阔折叠屏手机Pura X正式开售 售价7499元起 截至10时18分华为商城显示五款版本均暂时缺货[22] 海外 - 美国总统特朗普表示对外国制造的汽车征收的永久性关税将提振美国本土工厂 并相信此举将导致美国制造的汽车销量增加[24] - 美国近期宣布对进口汽车加征25%关税 相关措施将于4月2日生效 日本第一生命经济研究所首席经济分析师熊野英生表示美国关税政策没有正面作用 将给全球经济带来风险[24] - 韩国财政部长表示政府将提交10万亿韩元的补充预算 以应对山火和低迷的经济增长[24] - 荷兰养老金将投资1000亿欧元于风险资产以推动欧洲的防务工作[24] 国际股市 - 空中客车首席执行官表示欧美贸易摩擦可能在好转之前进一步恶化 空客凭借其服务的全球市场及在美国本土的飞机制造业务具备应对和适应能力[26] - 亿航通航和合翼航空收到了由中国民航局颁发的民用无人驾驶航空器运营合格证（OC） 中国低空经济"载人时代"序章正式开启[26] 商品 - 美国向乌克兰提交了一份新的矿产协议草案 要求乌方把所有国营和私营企业开发自然资源所得收益转入一个联合基金[28] 债券 - 受益于指数基金和债券基金持续走热 恒生电子参股的蚂蚁基金在2024年业绩稳步增长 营业收入和净利润均同比增长约29% 招商银行的代理基金收入下降近20% 天天基金的营业收入和净利润分别同比减少21.56%、27.4%[30] 外汇 - 美国宣布对欧盟汽车进口征收25%关税 并可能对药品加征关税 或将打击欧元区的出口表现 欧盟反制措施的可能性增加 欧元面临回调风险[32] 重要经济日程 - 北京时间09:30中国3月官方制造业/非制造业/综合PMI[34] - 北京时间09:20 1350亿元7天期逆回购到期[34] - 北京时间15:00国新办就第八届数字中国建设峰会有关情况举行发布会[34]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降14.87%符合预期，扣非净利润同比下降13.24%；工程承包业务稳健增长，业务结构稳定；经营性现金流净流出，收现比下降，付现比提升；下调2024 - 2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1,137,993、1,067,171、1,092,294、1,114,133、1,133,252百万元，同比增长率分别为3.8%、 - 6.2%、2.4%、2.0%、1.7% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为26,097、22,215、21,412、21,691、22,234百万元，同比增长率分别为 - 2.2%、 - 14.9%、 - 3.6%、1.3%、2.5% [5] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.73、1.46、1.58、1.60、1.64元/股，毛利率分别为10.4%、10.3%、10.1%、10.1%、10.1%，ROE分别为8.4%、6.8%、7.6%、7.2%、7.0%，市盈率均为5 [5] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入1.07万亿元，同比 - 6.22%；归母净利润222亿元，同比 - 14.87%；扣非净利润213亿元，同比 - 13.24%；毛利率、归母净利率分别为10.27%、2.08%，同比 - 0.13pct、 - 0.21pct；期间费用率合计为5.89%，同比 + 0.42pct [6] - 2024年资产及信用减值损失91.0亿，占比营收 - 0.02pct至0.85%；24Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为2,749亿/2,412亿/2,420亿/3,090亿，同比增速为 + 0.52%/ - 9.84%/ - 8.82%/ - 6.78%；归母净利润分别为60.3亿/58.8亿/37.9亿/65.2亿，同比分别增长 + 1.98%/ - 24.07%/ - 34.27%/ - 2.36% [6] - 2024年每10股派发现金股利3.0元，现金分红占当年归属于上市公司普通股股东可供分配利润的比例20.6%，占比同比上升0.42pct；2025年计划新签合同额3.06万亿，营业收入1.07万亿 [6] 分业务情况 - 工程承包业务2024年实现营业收入9,312亿元，同比 - 5.68%，毛利率同比 - 0.12pct至8.75% [6] - 房地产业务2024年实现营业收入719亿元，同比 - 13.67%，毛利率 - 1.29pct至10.92% [6] - 工业制造业务2024年实现收入234亿元，同比 - 2.52%，毛利率 + 0.52pct至22.35% [6] - 规划设计咨询业务2024年实现收入180亿元，同比 - 3.89%，毛利率 - 1.31pct至41.96% [6] 现金流及资产负债率情况 - 2024年经营性现金流净额为 - 314亿元，同比少流入518亿元；收现比同比 - 0.97pct至100.5%，应收票据和应收账款较2023年末增加489亿，合同资产增加130亿元，存货减少215亿元，合同负债减少85亿元 [6] - 2024年付现比上升1.99pct至103.1%，应付票据及应付账款较2023年末增加91亿元，预付账款增加14亿元；资产负债率77.3%，较2023年末上升2.39pct [6] 投资分析意见 - 化债背景下市场投资节奏放缓，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为214亿/217亿/222亿（2025 - 2026年原值为297亿/315亿），增速分别为 - 3.6%/ + 1.3%/ + 2.5%，对应PE分别为5X/5X/5X [6] - 当前公司PB仅0.42X，其他七大建筑央企平均PB0.63X，公司估值仍相对较低，综合考虑维持“增持”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国铁建业绩符合预期，营收和归母净利润有所下滑，Q4业绩降幅明显收窄，新签订单边际改善，在手订单充裕，预计2025 - 2027年归母净利润分别为215/216/219亿元，同比-3.4%/+0.7%/+1.3%，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业总收入10672亿，同降6%；归母净利润222亿，同降15%；扣非归母净利润213亿元，同降13%，全年业绩符合预期，营收业绩下滑预计受地方资金紧张影响，传统基建项目进展慢，收入转化放缓 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比变动+0.5%/-10%/-9%/-7%；单季归母净利润分别同比变动+2%/-24%/-34%/-2%，Q4业绩降幅收窄因单季少数股东损益占比降低以及投资收益减亏 [1] - 分业务看，工程承包实现营业收入9312亿元，同降6%，其中基建/房建/其他工程分别实现营收5773/2281/1258亿，同降4%/9%/8%；设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营业收入180/234/719/869亿元，同降4%/3%/14%/9% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收10013/659亿，同比-7%/+9%，海外收入维持稳健增长 [1] - 全年拟每10股派送现金红利3元（含税），合计分配利润41亿，分红比例18.3%，同比+0.1pct [1] 盈利能力与现金流 - 2024年综合毛利率10.27%，同比降低0.13pct，工程承包主业毛利率同比降低0.1pct，受基建项目盈利下行影响，各业务毛利率有不同变化 [2] - 全年期间费用率5.89%，同比提升0.42pct，财务费率提升较多受债务融资规模扩大、利息费用增长影响 [2] - 资产（含信用）减值损失同比少计提约8亿，投资收益同比少亏29亿，所得税率16.6%，同比-0.12pct [2] - 全年少数股东损益占比18%，同比-1.3pct（Q4单季8.4%，同比-16.8pct），归母净利率2.1%，同比-0.2pct（Q4单季同比+0.1pct） [2] - 全年经营性现金流净流出314亿元，上年同期为净流入204亿元，现金流承压预计因业主资金紧张，项目回款放缓 [2] 订单情况 - 2024年新签合同额30370亿元，同降8%；Q4单季新签合同额15635亿，同增4%，边际好转 [3] - 分业务看，基础设施类项目合计新签26454亿，同降7%，占签单总额87%（工程承包/绿色环保分别新签23286/3168亿，同比-10%/+24%），矿山开采/电力/其他类新兴工程订单增长较快，传统领域签单额有所下滑 [3] - 截止2024年末未完合同额7.7万亿，为2024年营收7.2倍，在手订单充裕 [3] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为10923.74亿、11046.48亿、11209.61亿元，同比增长2.4%、1.1%、1.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为214.61亿、216.13亿、218.84亿元，同比-3.4%、+0.7%、+1.3% [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.58、1.59、1.61元/股，当前股价对应PE分别为5.2、5.1、5.1倍 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国铁建业绩符合预期，营收和归母净利润有所下滑，Q4业绩降幅明显收窄，新签订单边际改善，在手订单充裕，预计2025 - 2027年归母净利润分别为215/216/219亿元，同比-3.4%/+0.7%/+1.3%，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业总收入10672亿，同降6%；归母净利润222亿，同降15%；扣非归母净利润213亿元，同降13%，全年业绩符合预期，营收业绩下滑预计受地方资金紧张影响，传统基建项目进展慢，收入转化放缓 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比变动+0.5%/-10%/-9%/-7%；单季归母净利润分别同比变动+2%/-24%/-34%/-2%，Q4业绩降幅收窄因单季少数股东损益占比降低以及投资收益减亏 [1] - 分业务看，工程承包实现营业收入9312亿元，同降6%，其中基建/房建/其他工程分别实现营收5773/2281/1258亿，同降4%/9%/8%；设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营业收入180/234/719/869亿元，同降4%/3%/14%/9% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收10013/659亿，同比-7%/+9%，海外收入维持稳健增长 [1] - 全年拟每10股派送现金红利3元（含税），合计分配利润41亿，分红比例18.3%，同比+0.1pct [1] 盈利能力与现金流 - 2024年综合毛利率10.27%，同比降低0.13pct，工程承包主业毛利率同比降低0.1pct，受基建项目盈利下行影响，各业务毛利率有不同变化 [2] - 全年期间费用率5.89%，同比提升0.42pct，财务费率提升较多受债务融资规模扩大、利息费用增长影响 [2] - 资产（含信用）减值损失同比少计提约8亿，投资收益同比少亏29亿，所得税率16.6%，同比-0.12pct [2] - 全年少数股东损益占比18%，同比-1.3pct（Q4单季8.4%，同比-16.8pct），归母净利率2.1%，同比-0.2pct（Q4单季同比+0.1pct） [2] - 全年经营性现金流净流出314亿元，上年同期为净流入204亿元，现金流承压预计因业主资金紧张，项目回款放缓 [2] 订单情况 - 2024年新签合同额30370亿元，同降8%；Q4单季新签合同额15635亿，同增4%，边际好转 [3] - 分业务看，基础设施类项目合计新签26454亿，同降7%，占签单总额87%（工程承包/绿色环保分别新签23286/3168亿，同比-10%/+24%），矿山开采/电力/其他类新兴工程订单增长较快，传统领域如铁路、公路、城市轨道、市政均下滑 [3] - 截止2024年末未完合同额7.7万亿，为2024年营收7.2倍，在手订单充裕 [3] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为10923.74亿、11046.48亿、11209.61亿元，同比增长2.4%、1.1%、1.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为214.61亿、216.13亿、218.84亿元，同比-3.4%、+0.7%、+1.3% [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.58、1.59、1.61元/股，当前股价对应PE分别为5.2、5.1、5.1倍 [3][4]