保荐代表人变更 - 中国电力建设股份有限公司非公开发行A股股票项目持续督导保荐代表人由乔小为变更为孟娇 原因为工作变动 [1] - 变更后持续督导保荐代表人组合为刘一飞与孟娇 共同负责2022年度非公开发行A股股票项目的持续督导工作 [1] - 保荐机构中国国际金融股份有限公司通过正式函件通知变更事项 确保持续督导工作正常衔接 [1] 新任保荐代表人资质 - 孟娇现任中金公司投资银行部执行总经理 2023年取得保荐代表人资格 [2] - 曾担任中国电建2022年度非公开发行A股股票项目协办人 并参与中国电建2016年度非公开发行项目 [2] - 参与过多项重大资本运作项目 包括中国能建分拆重组上市、中国南车吸收合并中国北车等大型案例 [2] - 执业记录良好 严格遵守《证券发行上市保荐业务管理办法》等相关规定 [2]

中国电力规模与全球地位 - 2024年中国发电量突破10万亿千瓦时 占全球发电量近30% 是美国的2.5倍 印度的近5倍 [3] - 2024年7月单月用电量突破1万亿千瓦时 超过日本全年用电量 高于德国法国全年用电量之和 [4] - 2023年中国新建煤电项目占全球95% 光伏发电占全球六成 风电新增装机连续14年全球第一 在建核电机组容量连续18年全球第一 [11] 绿色电力发展现状 - 中国全社会用电量中近三分之一为绿电（风/光/水/核） [7] - 截至2024年4月底风电光伏合计装机达15.3亿千瓦 历史性超过火电装机 [7] - 绿电技术取得全球领先：超超临界高效发电技术 100兆瓦熔盐塔式光热电站 百万千瓦水轮机组 钍基熔盐实验堆 [7] 电力基础设施建设 - 推进装机量相当于3个三峡的雅江水电站项目 [6] - 一次性批准5个核电项目共10台机组（浙江三门/广西防城港/广东台山/山东海阳/福建霞浦） [6] - 构建全球输电能力最强、规模最大的特高压电网 实现跨区域大规模高效输电 [11] 能源战略目标 - 目标将电力在终端能源消费占比提升至50% 当前发达国家仅22% [11] - 2030年实现碳达峰 2060年实现碳中和 [12] - 2025年第一季度碳排放同比下降1.6% 过去12个月下降1% 有望提前达峰 [12] 储能产业发展 - 截至2024年底新型储能规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时 装机规模占全球超40% [28] - 2024年国务院政府工作报告明确写入"发展新型储能"要求 [29] - 国际电工委员会发布17项储能国际标准 其中6项由中国牵头制定 [31] 企业技术突破 - 宁德时代2024年全球储能电池市占率36.5% 连续多年出货量全球第一 [33] - 宁德时代储能电芯技术从280Ah迭代至587Ah 主导行业标准 [35] - 华为承建全球最大构网型光储项目沙特红海新城 推出"风光储发电机"技术 [39] 全球市场影响力 - 中国掌握全球超40%新能源技术 80%光伏组件产能 70%风电设备产能 90%储能电芯产能 [42] - 国家电网在11国运营13个骨干能源网项目 跨国输电量占全球17% [42] - 承接安哥拉凯凯水电站 南美高查瑞光伏电站 巴基斯坦卡拉奇核电站等国际项目 [42] 行业挑战与解决方案 - 2024年上半年弃电量达600亿度 太阳能弃电率6.6% 风电弃电率5.7% 同比近乎翻倍 [21] - 西部新能源装机增速比电力外送通道建设快30%-50% 配套储能建设进度滞后 [19] - 西班牙因储能容量仅占需求0.3%（2.1GWh）导致大停电 远低于20%安全线 [30]

交易结构 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购五凌电力100%股权 其中63%股权来自中国电力国际发展有限公司 37%股权来自湖南湘投国际投资有限公司 [1] - 公司同时拟收购国家电投集团广西长洲水电开发有限公司64.93%股权 交易对手为国家电投集团广西电力有限公司 [1] - 交易计划向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] 交易性质 - 本次交易构成重大资产重组但不构成重组上市 [1] - 交易被认定为关联交易 [1] 审核进展 - 公司于2025年9月10日收到上交所出具的审核中心意见落实函(上证上审(并购重组)〔2025〕72号) [2] - 上交所要求公司及时提交重组报告书(上会稿) [2] - 公司及相关中介机构将按照落实函要求提交相关文件 [2] 审批要求 - 交易需经上交所审核通过及中国证监会同意注册后方可实施 [2] - 交易最终能否取得批准和注册以及具体时间均存在不确定性 [2] 信息披露 - 公司指定上交所网站(http://www.sse.com.cn)为信息披露媒体 [3] - 所有信息以指定媒体刊登的公告为准 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收238.58亿元同比下降13.48% 权益持有人应占利润28.35亿元同比增长1.16% 普通股股东应占利润25.87亿元同比增长0.65% 业绩略超市场预期 [1] - 分业务板块归母净利润表现：煤电9.19亿元同比增长17% 水电3.68亿元同比下降23% 风电13.16亿元同比增长5% 光伏4.53亿元同比下降39% [2] - 业绩增长主要驱动为煤电与风电板块 分别贡献增量1.36亿元和0.64亿元 水电与光伏板块分别减少1.1亿元和2.87亿元 [2] 分板块经营数据分析 - 控股总装机容量5394万千瓦 其中煤电982万千瓦 水电600万千瓦 风电1577万千瓦 光伏2151万千瓦 上半年新增风电164万千瓦 光伏289万千瓦 [2] - 售电量总计625亿千瓦时 煤电229亿千瓦时同比下降15% 水电82亿千瓦时同比下降23% 风电167亿千瓦时同比增长27% 光伏130亿千瓦时同比增长10% [2] - 利用小时数：煤电2469小时同比下降3.7% 水电1387小时同比下降23.8% 风电1122小时同比增长5.3% 光伏665小时同比下降9.9% [2] 成本与盈利能力指标 - 煤电单位燃料成本234.52元/兆瓦时同比下降14% 超出市场预期 [2] - 分板块度电税前利润：煤电7.2分/千瓦时同比增加2.2分 水电9.8分/千瓦时同比增加0.8分 风电14.5分/千瓦时同比下降2.2分 光伏7.1分/千瓦时同比下降4.2分 [2] - 平均电价变动：煤电下降1.9分/千瓦时 水电上升2.7分/千瓦时 风电下降3.6分/千瓦时 光伏下降2.4分/千瓦时 [2] 战略发展与资产整合 - 公司作为国电投集团电力旗舰平台 提出打造全球一流清洁能源供应商目标 [3] - 2024年9月启动重大资产重组 拟注入五凌电力与长洲水电换取远达环保控股权 交易完成后远达环保将成为国电投水电整合平台 [3] - 集团未上市优质资产包括黄河上游水电公司 2023年底控股30GW（水电12GW） 2023年实现净利润56亿元 [3] 资本市场表现 - 2024年5月中信金融资管增持公司股份至5% 体现长期资金对港股电力企业价值认可 [3] - 2024年每股分红0.162元人民币 对应股息率5.1% 预计2025年每股分红略有增长 [3]

**行业与公司** 电力行业（火电 风电 水电 核电） 上市公司包括华能国际 大唐发电 华润电力 中国电力 龙源电力 新天绿色能源 福能股份 中闽能源 中国核电 中广核 雅砻江（国投/川投）等[1][2][4][8][12][14][15][16] **核心观点与论据** **1 火电板块盈利模式变革** - 投资逻辑从煤电博弈周期性转向碳中和与电力体制改革驱动 容量电价机制成为核心[1][2][5] - 2024-2025年容量电价为每千瓦100元（约每度2分钱） 2026年起全国最低165元（约每度3.5分钱）[1][5][6] - 利润来源从“发多少赚多少”转向旱涝保收模式 可预期性和可持续性显著增强[5][7] - 火电在调峰调频和能源安全中仍具不可替代价值 需通过降低折现率提高股息率保障收入[1][8] **2 新能源运营商分化与机遇** - 风能资源进入修复周期（2025年起） 风电运营商毛利率将提升 因风能无边际成本且财报体现明显[1][12] - 更看好风电而非光伏运营商 建议选择风能占比较高的公司（如龙源电力 新天绿色能源）[1][12][14] - 绿电脱碳政策（136号文）保障老项目收益 新项目执行细则2025年10月前落地 推动两部制定价模式[11] **3 水电与核电长期价值凸显** - 水电成本控制能力强 雅砻江资产被低估 两河口电站投产后带来发电量提升88亿度 业绩补偿效应约22亿元[1][15][17] - 核电真实ROE（剔除在建工程）达10%-15% 权益装机增速KPI约9% 2027-2031年具备提分红能力[1][16] - 长江电力为行业龙头 但国投 川投等估值不足15倍 安全边际高[15][17] **4 区域与市场配置机会** - 广东省火电电价2025年同比下降7分钱 2026年容量电价再降1.5分钱 电价处于低谷 A股广东火电公司破净 短期关注PB最低企业[9][10] - 中东地区电力需求依赖绿电和绿证 福能股份和中闽能源因稀缺海风资源具区域优势[13][14] - 公募基金对公共事业板块（水/电/核）配置比例有望提升 因十年期国债息差创历史新高 夏普比率高[1][18] **其他重要内容** - 国资委对港股火电企业（华能 大唐等）市值管理包括分红政策 保障中小股东长远利益[1][8] - 2025年电力行业个股涨幅约50% 盈利和估值迎系统性提升[2] - 火电股价未反映年底电价博弈 因清洁转型和电改为慢变量[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为11倍、10倍和9倍 [5][6] 核心观点 - 2025年中报业绩略超预期 归母净利润同比增长1.16%至28.35亿元 [8] - 燃料成本大幅下降抵消来水偏枯影响 煤电单位燃料成本同比下降14%至234.52元/兆瓦时 [8] - 水电资产整合持续推进 拟注入五凌电力及长洲水电换取远达环保控股权 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收238.58亿元 同比下降13.48% [8] - 归母净利润（含永续债利息）28.35亿元 同比增长1.16% [8] - 预计2025-2027年归母净利润（扣除永续债利息）分别为37亿元、40亿元和45亿元 [6] - 2024年每股分红0.162元人民币 对应股息率5.1% [6] 业务板块分析 - 煤电业绩9.19亿元 同比增长17% 主要受益于燃料成本下降 [8] - 水电业绩3.68亿元 同比下降23% 受来水偏枯影响 [8] - 风电业绩13.16亿元 同比增长5% 因收购电厂带来售电量增长 [8] - 光伏业绩4.53亿元 同比下降39% 与新能源消纳及电价承压有关 [8] 经营数据 - 控股总装机53.94GW 其中煤电9.82GW、水电6GW、风电15.77GW、光伏21.51GW [8] - 上半年新增风电1.64GW、光伏2.89GW 计划2025年底风电达16.4GW、光伏22.4GW [8] - 上半年售电量625亿千瓦时 其中煤电229亿千瓦时（-15%）、水电82亿千瓦时（-23%） [8] - 风电售电量167亿千瓦时（+27%）、光伏130亿千瓦时（+10%） [8] 度电盈利能力 - 煤电度电利润7.2分/千瓦时 同比增加2.2分 [8] - 水电度电利润9.8分/千瓦时 同比增加0.8分 [8] - 风电度电利润14.5分/千瓦时 同比下降2.2分 [8] - 光伏度电利润7.1分/千瓦时 同比下降4.2分 [8] 公司战略定位 - 作为国电投集团电力旗舰平台 定位全球一流清洁能源供应商 [8] - 中信金融资管于2024年5月增持至5% 体现长期资金认可 [8] - 集团未上市优质资产包括黄河上游水电公司（装机30GW 2023年净利润56亿元） [8]

新型储能市场 - 2025年1-7月国内新型储能项目采招落地规模达56.1GW/213.8GWh，对应实际储能系统需求为53.1GW/208.6GWh，同比增长181% [1][5] - 2025年1—6月中国企业新签海外储能订单/合作总规模超160GWh，同比增长220.28%，主要市场为中东地区(37.55GWh)、澳大利亚(32.31GWh)、欧洲(22.81GWh)、日本(15.06GWh)和美国(3.84GWh) [5] - 行业产能利用率维持高位，以宁德时代为例，其2025年中报披露电池系统产能利用率达89.86%，较2024H1的65.33%及2024全年的76.33%有明显提升 [5] 储能电芯价格 - 截至2025年9月5日，方形磷酸铁锂储能电芯100Ah、280Ah、314Ah均价分别为0.370、0.298、0.298元/Wh，环比均有小幅上升 [1][4] 可再生能源补贴 - 2025年1-8月可再生能源补贴发放金额大超预期，累计所获补贴甚至远超2024年全年，多数企业8月份收到的补贴金额占2025年1-8月累计回收补贴资金的70%左右 [2] - 补贴下发范围涵盖新能源发电企业和生物质发电企业，预计资金主要覆盖已纳入第一批合规目录清单的项目 [2] - 应收账款大幅回笼有望改善企业现金流水平，修复企业估值水平，例如光大绿色环保已回收应收账款超20亿元 [2][3] 投资建议 - 储能领域建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧、国轩高科、鹏辉能源等电池企业 [6] - 新能源运营商领域推荐大唐新能源、中国电力、龙源电力，建议关注北京能源国际、山高新能源 [3] - 生物质及垃圾焚烧发电企业领域推荐光大环境、韶能股份、瀚蓝环境，建议关注光大绿色环保、长青集团等 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 可再生能源补贴加速发放显著改善新能源运营商及生物质/垃圾焚烧发电企业现金流 推动估值修复 [5][6][11] - 储能电芯价格环比上涨 国内外需求维持高景气 电池企业产能利用率提升 业绩弹性显现 [7][8][18] 电力行业分析 - 可再生能源补贴发放金额超预期 2025年1-8月累计补贴金额远超2024年全年 例如金开新能累计回收补贴12.14亿元（2024年全年6.39亿元） 太阳能累计回收23.19亿元（2024年13.66亿元）[11][12] - 补贴发放集中于8月 多数企业8月回收金额占2025年1-8月累计回收资金的70%左右 例如金开新能8月回收9.39亿元（占比77.3%） 太阳能回收16.92亿元（占比73%）[11][12] - 补贴覆盖范围包括新能源发电企业和生物质发电企业 符合可再生能源基金覆盖范围 资金主要投向第一批合规目录清单项目[5][11] - 应收账款回笼大幅改善企业现金流和资产负债表 对港股估值提升有决定性作用 推荐大唐新能源、中国电力、龙源电力 建议关注北京能源国际、山高新能源[6][14][16] - 生物质/垃圾焚烧发电企业同样受益 光大绿色环保已回收应收账款超20亿元 回笼资金后企业分红能力和意愿增强 推荐光大环境、韶能股份、瀚蓝环境 建议关注光大绿色环保、长青集团[6][15][16] 电新行业分析 - 储能电芯价格环比小幅上涨 截至2025年9月5日 方形磷酸铁锂储能电芯100Ah均价0.370元/Wh 280Ah均价0.298元/Wh 314Ah均价0.298元/Wh[7][18] - 国内储能需求强劲 2025年1-7月新型储能项目采招落地规模56.1GW/213.8GWh 实际系统需求53.1GW/208.6GWh 同比增长181% 7月单月新增装机3.95GW/12.55GWh 容量同比增长22.12%[7][19] - 海外订单增长显著 2025年1-6月中国企业新签海外储能订单超160GWh 同比增长220.28% 其中中东地区37.55GWh 澳大利亚32.31GWh 欧洲22.81GWh 日本15.06GWh 美国3.84GWh[7][23] - 产能利用率维持高位 宁德时代2025H1电池系统产能利用率达89.86% 较2024H1的65.33%和2024全年的76.33%明显提升 头部及二三线储能电池企业均处于高负荷状态[7][8][23] - 储能需求驱动因素包括新能源渗透率提升、峰谷价差扩大、容量补贴政策出台及调频辅助服务收益渠道扩充[8][19] - 推荐关注电池企业宁德时代、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧、国轩高科、鹏辉能源[8][23] 定期数据更新 - 煤炭价格数据更新 包括秦皇岛5500大卡煤炭价格和环渤海港煤炭库存[33] - 水电流量数据更新 包括三峡入库和出库流量[34] - 光伏产业链数据更新 包括多晶硅致密料价格和双面双玻组件价格[36][38] - 电力市场数据更新 包括现货市场周度数据和液化天然气价格指数[42][46][48]

行业数字化转型进展 - 中国电力企业联合会成立能源数字经济专业委员会 标志着能源电力行业在数字化转型方面迈出关键一步 为构建现代能源体系注入新动能 [1] - 专委会致力于成为国内能源电力领域有影响力的政策咨询与产业服务合作交流平台 促进先进数字技术在能源电力行业的深化应用 推动能源电力领域数字经济与实体经济深度融合 [1] - 专委会秘书处设在国网能源研究院有限公司 [1] 行业领导层战略观点 - 中电联党委书记提出专委会工作四点希望：提高政治站位主动服务国家战略 推动数字赋能积极释放要素价值 促进跨界融合助力构建产业生态 加强能力建设不断提升服务水平 [1] - 国家电网公司表示将全力支持专委会工作 集中电网环节数字经济专家力量 依托数字化智能化技术研发与应用 提高能源安全保障能力 助力能源产业转型升级 [2] - 能源电力数字化转型被定义为跨行业跨领域复杂性系统工程 需要政产学研用各方协力推进 [2] 转型挑战与应对策略 - 能源电力行业数字化智能化转型是构建清洁低碳安全高效新型能源体系的重要驱动力量 但转型面临前所未有挑战 [2] - 油气行业大模型发展面临数据不足与质量不高双重困境 训练样本激增而数据质量参差不齐时模型易产生"幻觉"现象 [3] - 大模型训练与部署成本高昂成为制约广泛应用的关键障碍 持续优化迭代更新需投入巨额资金导致总体成本持续攀升 [3] 专委会发展规划与实施路径 - 专委会将统筹能源数字技术、能源数据资产、能源数字金融、能源数字市场等重点领域 形成集政策研究、成果推广、标准引领、产业服务、信息共享于一体的综合服务体系 [3] - 国网能源研究院将充分发挥智库优势 积极参与专委会各项工作 对接行业需求 推动理论研究与实践应用 助力形成可复制可推广的能源数字化转型方案和制度创新成果 [2] 行业实践与成果发布 - 专家围绕能源数字化转型发展实践、数据要素流通赋能能源行业、"十五五"时期数字经济发展趋势等前沿议题开展深入探讨 [4] - 国网能源研究院发布《电网企业数据资产化六步法》最新研究成果 为行业数据资产管理提供指引 [4]

电力股表现 - 龙源电力涨6%至7.42港元 [1] - 中国电力涨3.65%至3.41港元 [1] - 华能国际涨2.79%至5.89港元 [1] - 华润电力涨2.51%至18.78港元 [1] 用电量数据 - 7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时 首次突破万亿千瓦时 [1] 火电行业状况 - 新能源快速发展挤占火电发电空间 多家火电公司营收同比下滑 [1] - 燃料价格下行背景下 华能国际及华电国际等实现归母净利润同比增长 [1] - 今年动力煤平均价格同比下行 有助于火电公司盈利提升 [1] 机构观点 - 中资电力股上半年业绩大致符合美银证券预期 [1] - 2025年电力行业中报显示火电降收增利 水电稳中有升 绿电承压 整体业绩符合国盛证券预期 [1] - 展望后市电价有望见底反弹 电量随需求修复 燃料成本持续下跌 区域分化进一步凸显 [1]