报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市”，且维持此评级 [2] 报告核心观点 - 商业航天崛起，太空算力规模化落地，催生对“轻量化、高效率”太空光伏能源的刚性需求，为光伏技术开辟了新的商业化空间 [5] - 砷化镓电池凭借成熟技术是当前太空光伏核心，市场稳步增长；P型超薄异质结（HJT）与钙钛矿电池凭借轻量化、高效率、柔性化等性能优势，是适配未来太空能源需求、有望实现增长潜力的下一代技术 [1][5][6][7] 行业现状与市场前景 - **砷化镓电池市场**：其应用高度集中于航空航天领域，占比超90%，2024年全球市场规模达4.25亿美元，预计2031年增至5.9亿美元，年复合增长率4.3% [1] - **中国市场**：2022年砷化镓电池市场规模约50亿元，2025年有望突破120亿元 [1] - **太空算力市场**：推动太空光伏需求扩容，Research and Markets数据显示，2035年全球在轨数据中心市场将达390.9亿美元，十年复合增长率67.4% [5] - **太空光伏优势**：近地轨道卫星日照时间占比60%-70%、年利用小时数5000-6000小时，同步轨道年利用小时数超8000小时，且耐辐射性突出（国际空间站电池板十五年效率仍保持88%） [5] 关键技术路径分析 - **砷化镓电池**：三结太阳能电池占据市场主导地位，占90%以上的份额 [1] - **技术效率与成本**：美国国家可再生能源实验室的六结叠层电池在聚光条件下实现了47.1%的转换效率 [1] - **成本降低潜力**：美国国家再生能源实验室的动态氢化物气相磊晶法有望将三五族太阳能电池的成本拉低至每瓦0.2-0.8美元区间 [1] - **P型超薄异质结（HJT）**：在低轨卫星等对成本敏感、寿命较短的应用场景中优势突出，电池薄片化可减轻发射载荷、节省燃料 [1] - **厚度对比**：主流PERC电池厚度约为130μm，而东方日升交付的p型超薄HJT电池厚度约为50-70μm，且仍具备进一步减薄潜力 [5][6] - **P型优势**：p型电池抗辐射能力优于n型，且p型超薄HJT更适配薄片化与柔性结构 [1] - **钙钛矿电池**：性能优势突出，轻量化、高效率，柔性形态可制备“可展开式太阳能阵列”，能大幅降低航天器发射成本 [7] - **钙钛矿效率与抗辐射性**：单结电池效率已超25%，全钙钛矿串联结构在10¹²质子/cm²剂量的太空辐射下，效率衰减仅10%，抗辐射性能优于传统Ⅲ-Ⅴ族多结电池 [7] - **技术进展**：中科院半导体研究所团队已研发出光电转换效率27.2%的钙钛矿电池原型器件 [7] 产业链公司与技术进展 - **东方日升**：已交付厚度约为50-70μm的p型超薄HJT电池，累计出货数万片，客户分布于欧美地区 [5][6] - **东方日升研发**：公司全球光伏研究院研发的钙钛矿/晶硅异质结叠层太阳能电池实现30.99%的转化效率，正与领先钙钛矿企业推进叠层电池技术合作 [6] - **航天宏图**：与众能光储签署战略合作协议，围绕“面向太空算力与空间能源应用的钙钛矿新型能源技术”展开合作，设立合资公司航天超能 [5] - **钙钛矿产业化**：协鑫光电昆山GW级产线已于10月29日下线大尺寸组件；极电光能全球首条GW级产线已投产运行；纤纳光电发布2.88m²、509.21W认证组件；2026年仁烁光能、宁德时代等也将跟进GW线投产 [7] - **太空算力布局**：2025年5月中国将全球首个太空计算星座送入轨道；12月SpaceX把英伟达H100 GPU送入太空；马斯克计划每年向轨道送入100吉瓦太阳能驱动的人工智能卫星；北京提出在晨昏轨道建设超千兆瓦功率的太空数据中心及“三步走”战略；贝佐斯预测未来10-20年千兆瓦级太空数据中心将建成 [5] 投资建议与关注标的 - 随着卫星数量、在轨数据需求和天基计算能力迅速增长，细分环节机遇凸显 [8] - **p型超薄HJT与钙钛矿**：建议跟踪新技术落地与场景绑定的标的，关注东方日升、航天宏图、协鑫科技、钧达股份、拓日新能 [8] - **叠层整线设备**：关注龙头迈为股份、捷佳伟创、京山轻机 [8] - **关键材料**：关注供应商隆华科技 [8] - **砷化镓路线**：为当前主力环节，建议关注市场份额领先的相关企业，如乾照光电、三安光电 [8] - **产业链配套**：受益于太空算力与商业航天场景扩容，建议关注斯瑞新材、东方钽业、双良节能、金风科技等 [8]

公司战略合作 - 航天宏图与中科宇航签订了战略合作协议 [1] - 合作领域包括星座建设、星座快速组网技术开发 [1] - 合作领域包括探索太空旅游的商业新模式和新技术创新 [1]

公司业务进展 - 2023年至2024年公司已成功发射12颗高分辨率商业雷达卫星 [2] - 公司已形成覆盖高分辨率雷达、多光谱遥感等多维观测能力的“天基”监测网络 [2] - 公司的数据获取能力已显著提升，具备全天候、全要素特点 [2] 产品应用与市场 - 公司的“天基”监测网络目前广泛应用于水利、自然资源、应急管理等行业 [2]

公司融资与债务处理 - 航天宏图已开展多渠道融资手段 [1] - 公司将持续与债权人积极协商，以妥善处理相关商票逾期未兑付事项 [1]

公司业务合作 - 航天宏图与中科宇航已签订战略合作协议 [1] - 双方合作领域包括星座建设、星座快速组网技术开发、探索太空旅游的商业新模式和新技术创新等多个方面 [1]

| 证券代码：688066 | 证券简称：航天宏图 | 公告编号：2026-001 | | --- | --- | --- | | 债券代码：118027 | 债券简称：宏图转债 | | 累计转股情况：航天宏图信息技术股份有限公司（以下简称"公司"） 向不特定对象发行的可转换公司债券"宏图转债"自 2023 年 6 月 2 日开始转股， 截至 2025 年 12 月 31 日累计共有人民币 54,000.00 元已转换为公司股票，累计转 股数 978 股，占"宏图转债"转股前公司已发行股份总额 259,946,793 股的 0.000376%。 未转股可转债情况：截至 2025 年 12 月 31 日，"宏图转债"尚未转股的 可转债金额 1,008,746,000 元，占"宏图转债"发行总量的 99.9947%。 航天宏图信息技术股份有限公司 可转债转股结果暨股份变动公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本季度转股情况：自 2025 年 10 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期 ...

行业背景与竞争格局 - 全球低轨卫星轨道与通信频段资源稀缺 遵循国际电信联盟“先登先占”规则 驱动各国激烈竞逐[1] - 美国SpaceX“星链”计划已发射超上万颗卫星 抢占大量低轨空间与频段[1] - 中国正推进“GW星座”、“千帆星座”等计划 拟在未来十年内完成上万颗卫星部署[1] - 2024年全球航天经济规模达6120亿美元 其中商业航天收入为4800亿美元 占比78% 2015至2024年全球商业航天年均复合增长率为7.7%[15] - 2024年全球商业航天收入构成中 产品与服务收入占比71% 基础设施与辅助产业收入占比29%[18] - 中国商业航天市场规模自2015年起快速增长 预计2024年达2.3万亿元 2015至2024年复合增长率为22.5%[18] - 预计2030年中国商业航天市场规模将达8万亿元[18] - 美国在卫星制造、火箭发射领域技术领先 SpaceX、蓝色起源等公司具备全链条能力[20] - 中国商业运载火箭参与者包括航天科技集团、航天科工集团、蓝箭航天、星际荣耀等 头部企业正集体冲刺IPO 市场竞争日趋激烈[20] 公司业务与产品 - 公司主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产 并提供商业航天火箭发射服务[4] - 公司是全国较早取得全部准入资质、基于自研液体燃料发动机实现成功入轨的商业运载火箭企业[4] - 核心产品为自主研发的“朱雀”系列液氧甲烷运载火箭 包括朱雀二号系列中型运载火箭、朱雀三号中大型可重复使用运载火箭[4] - 报告期内（2022年至2025年上半年） 公司成功执行四次液体燃料运载火箭发射任务[4] - 2024年公司营收全部来自技术开发服务 2025年上半年营收全部来自火箭发射服务[6] - 火箭发射服务是指使用自研“朱雀”系列火箭为卫星工程建设与运营方、商业卫星公司、科研院所等提供发射服务[6] - 公司还提供商业航天相关领域的技术开发服务[7] - 公司覆盖商业航天产业链上游分系统 中游的火箭研制与总装、发射场及发射服务 已建立系统的全链条交付能力和独立自主技术体系[9] - 公司未来主要客户群体包括中国星网、垣信卫星等卫星互联网设计建设运营公司[12] 公司财务表现 - 2022年、2023年、2024年、2025年上半年 公司营业收入分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元、3643.19万元[15] - 同期净利润分别约为-8.21亿元、-12.16亿元、-9.16亿元、-6.35亿元 三年半累计亏损超35亿元[15] - 2025年1-6月 火箭发射服务收入为3569.00万元 占比100%[8] - 2024年度 技术开发服务收入为291.42万元 占比100%[8] - 2023年度 火箭发射服务收入为228.75万元 占比89.64% 技术开发服务收入为26.43万元 占比10.36%[8] - 2022年度 技术开发服务收入为72.73万元 占比100%[8] - 报告期内研发费用分别约为4.87亿元、8.3亿元、6.13亿元、3.6亿元[15] - 公司存货账面余额从约3.95亿元飙升至10.02亿元[12] 公司运营与客户 - 报告期内 公司向主营业务客户合计销售金额占当期营业收入的比例分别为92.89%、64.57%、68.12%和97.96% 客户集中度较高[12] - 公司以自主生产为主 特殊零部件加工工序依托社会资源进行委外加工[12] - 报告期内 公司采购机械零件、机械组件及火工品、电气产品、介质等主要原材料 合计采购金额占当期采购总额的比例分别为42.1%、47.86%、33.34%和30.5%[12] - 截至2025年6月底 公司在职员工共1214人 其中研发人员404人 销售、生产、管理及行政人员分别为13人、477人、320人[22] 公司股权与管理层 - 公司注册地位于北京经济技术开发区 前身蓝箭有限于2015年由王建蒙、张昌武及舒畅出资设立[22] - 本次发行前 张昌武直接持有公司约6.73%股份 并通过相关合伙企业合计控制约23.47%股份 为实际控制人[22] - 公司股东包括青岛海金、无锡产发、国家制造业转型基金、江瀚资产等[23] - 董事长、总经理张昌武出生于1983年 拥有清华大学工商管理硕士学位 曾任职于汇丰银行及西班牙桑坦德银行 2015年6月创立公司[23] - 副总经理张晨出生于1986年 为中国注册会计师 曾任职于普华永道及诺亚财富 2016年7月加入公司[23] - 职工代表董事、质量负责人刘建出生于1972年 曾长期任职于中国航天科技集团有限公司下属单位 2016年4月加入公司[23] 公司募资用途与行业趋势 - 本次IPO拟募集资金75亿元 用于可重复使用火箭产能提升项目、可重复使用火箭技术提升项目[24] - 中国运载火箭目前以一次性火箭为主 卫星产业发展需要低成本、大运力、高频次的可重复使用火箭[18] - 在政策和资本推动下 中国商业航天行业预计在2025-2030年进入发展黄金期[18]

文章核心观点 - 中国证监会因立方数科财务造假案对中兴财光华会计师事务所立案调查 引发其客户大规模解约潮 对其业务造成致命打击 [1][2][9] - 中兴财光华近年来多次因审计失败被监管处罚 涉及多家问题公司 其执业质量与声誉严重受损 [5][6][7] - 客户流失伴随核心审计团队人员大量离职 导致事务所出现业务收缩、合伙人减少、注册资本大幅削减等经营危机 [2][13][14][17] 客户流失情况 - **A股市场流失**：自2024年10月至12月30日 A股累计有61家公司与中兴财光华解约 以该所2024年度89家上市公司客户计算 客户流失率近七成 [1][9][10] - **新三板市场流失**：2024年11月至12月26日 新三板累计有91家挂牌企业“弃用”中兴财光华 其新三板客户数量（702家）原接近A股客户数量的8倍 [2][12][13] - **流失客户去向**：解约客户主要改聘中名国成（11家）、尤尼泰振青（8家）、中审亚太（7家）、政旦志远（5家）等会计师事务所 [11] 引发危机的监管处罚事件 - **立方数科案**：立方数科（*ST立方）在2021年至2023年累计虚增收入6.38亿元、虚增成本6.28亿元 因严重违法被启动退市程序 其审计机构中兴财光华被立案调查 [1][5] - **2025年其他问题案例**：年内另有3家A股上市公司客户的审计报告被证实出问题 包括已退市的首航高科、*ST弘高以及被采取监管措施的ST新动力 至此全年共有4家客户审计失败 [6][7] - **历史处罚记录**：近三年 中兴财光华及其从业人员累计受到行政处罚6次、监督管理措施25次 涉及57名从业人员 并被证监会多次在典型违法案例中“点名” [6][7] 事务所经营与人员状况 - **业务与规模收缩**：2025年12月8日 事务所注册资本从3850万元大幅减少至1630万元 减幅高达57.7% 同时更换了执行事务合伙人 [14] - **收入与人员变化**：事务所收入从2018年的1.05亿元增长至2023年的13.74亿元 注册会计师从378人增至824人 但2024年收入规模和注册会计师人数出现回落 2025年合伙人会议参会人数降至160余人 较2024年末的187人明显减少 [17] - **现场探访情况**：2024年12月23日 记者探访北京总部发现办公区多数办公室房门关闭 遇到已离职员工 工作人员拒绝接受采访 [2][15][17] “换所不换师”现象分析 - **现象描述**：在客户更换会计师事务所过程中 存在签字注册会计师跟随客户转入新事务所的“换所不换师”现象 在新三板91家“撤单”公司中有12家明确因此改聘 占比13% [2][13][21] - **具体案例**：A股公司如国际实业、东方智造、吉林高速等在改聘新所后 拟签字注册会计师仍为原中兴财光华服务团队的成员 [21] - **业内观点**：该现象较为普遍 原因包括降低新团队磨合成本、维持客户关系、规避轮换制度等 但可能削弱审计独立性 影响审计质量 监管部门正强化相关专项检查 [23][24]

文章核心观点 - 中国证监会因立方数科财务造假案对中兴财光华会计师事务所立案调查 引发其客户大规模“撤单潮” 事务所面临严重生存危机 [1][4] - 客户流失呈现“火烧连营”态势 A股及新三板市场合计有大量公司解约 导致中兴财光华近七成A股客户流失 且审计团队人员大量离职 [1][2][10][12] - 市场出现“换所不换师”的普遍现象 即客户更换会计师事务所但沿用原审计团队 这引发了关于审计独立性受损和监管有效性的行业讨论 [2][22][24][25] 事件起因与监管处罚 - 2025年11月28日 中国证监会对立方数科（*ST立方）涉嫌财务造假作出行政处罚 查明其在2021年至2023年累计虚增收入6.38亿元、虚增成本6.28亿元 [1][4] - 因立方数科连续三年财务造假 深交所启动其退市程序 同时 为其提供近10年审计服务的中兴财光华被证监会立案调查 [1] - 此次立案并非孤例 近三年内 中兴财光华及其从业人员累计受到行政处罚6次、监督管理措施25次 涉及57名从业人员 [4] - 2025年内 已有4家A股上市公司客户的审计报告被证实“出问题” 其中2家已退市 1家正在走退市程序 [5] - 历史记录显示 中兴财光华还曾因服务实达集团、仁东控股、蓝山科技等公司过程中的违法违规行为被证监会多次“点名”和处罚 [5] 客户流失情况（A股市场） - 自2025年10月至12月30日 A股累计有61家公司与中兴财光华解约并改聘其他会计师事务所 [1][10] - 以西陇科学公告数据为基准 中兴财光华在2024年度服务的上市公司客户数量为89家 据此计算 不到三个月内其已丢失近七成A股客户 [1][10] - 部分公司如航天宏图、亚太药业在已拟聘任或已开始预审工作后 仍火速取消合作或宣布改聘 [10] - 截至12月30日 仍有部分A股公司如*ST万方、麦趣尔、华夏幸福等继续聘用中兴财光华 [20] 客户流失情况（新三板市场） - 新三板是中兴财光华更大的客户来源地 据其官网数据 累计负责702家新三板挂牌企业的审计业务 接近A股客户数量的8倍 [11] - 2025年11月至12月26日 新三板共有91家挂牌企业宣布从中兴财光华“撤单”改聘 [2][12] - 新三板客户合作年限普遍较长 多在7至10年 最长12年 因此审计团队离职导致“人走单离”的现象更为显著 [12] 事务所经营与人员状况 - 2025年12月8日 中兴财光华将注册资金从3850万元大幅减少至1630万元 减幅高达57.7% 并更换了执行事务合伙人 [13] - 2025年12月23日实地探访发现 其北京总部办公区内多数独立办公室房门关闭 有员工确认已离职并转往其他会计师事务所执业 [2][14][18] - 合伙人数量出现收缩 截至2024年末为187人 而2025年合伙人会议参会人数已降至160余人 [19] - 中兴财光华在业内属中型事务所 2024年上市公司客户量排名第23位 以承接ST公司及中小板企业审计为主 风格上“擅长”低价竞争和激进拓客 [19] - 该所始建于1983年 2023年收入曾增长至约13.74亿元 注册会计师达824人 但近两年收入和人数已出现回落 [18][19] 客户流向与“换所不换师”现象 - 流失的客户主要流向中名国成（11家）、尤尼泰振青（8家）、中审亚太（7家）、政旦志远（5家）等会计师事务所 [11] - “换所不换师”现象普遍 即公司更换会计师事务所 但签字注册会计师仍为原团队人员 跟随客户转移至新所 [2][22] - 在新三板91家“撤单”公司中 有12家明确表示改聘原因是“前任会计师事务所审计团队加入拟变更的会计师事务所” 占比13% [12][22] - A股市场亦有多例 如国际实业、东方智造、吉林高速等公司 新聘事务所的拟签字注册会计师均来自原中兴财光华团队 [22] - 专家指出 此现象可减少磨合成本 但可能削弱审计独立性 使审计流于形式 且可能被用于规避关键审计合伙人五年轮换的强制性规定 [24][25][26] - 目前针对签字会计师随所流动的信息披露要求不够细化 市场难以及时识别风险 监管部门正强化相关专项检查 [24][26]

政策与监管动态 - 国家国防科工局会议强调要促进商业航天发展，推动航天产业化 [1] - 上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》，为商业火箭企业登陆资本市场打通通道并明确标准 [1] - 商业火箭企业科创板IPO标准的发布表明国家对商业航天领域的重点支持，资本加持将加速产业发展 [1] 产业发展与前景 - 商业航天产业链整体受益于政策支持与技术进步，产业前景广阔 [1] - 在“十五五”国家航天强国战略目标牵引下，国内政策、资本与技术正形成合力，推动商业航天从技术验证阶段迈向规模化、商业化运营阶段 [2] - 伴随着太空算力建设需求拉动和可回收运载火箭技术逐步成熟，中国商业航天有望迎来成本下降与发射能力双提升，产业或迎来快速增长拐点 [1] - 2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率达98.5% [2] 产业链相关公司动态 - 火箭产业链受益于航天动力、西部材料等企业的技术积累 [1] - 卫星产业链及太空算力领域，中科星图、航天宏图等企业凭借数据处理能力优势将获得发展机遇 [1] - 蓝箭航天IPO辅导工作正式完成，有望成为第一支成功上市的商业火箭公司 [1] - 星河动力、中科宇航、微纳星空、天兵科技等多家民营火箭公司均于2025年下半年陆续完成IPO辅导备案 [1] 军工行业整体趋势 - 军工行业进入长期景气上行通道，把握新质战斗力及军贸两大主线 [2] - 建军百年目标迫在眉睫，行业将进入新一轮上升周期 [2] - 商业航天、低空经济等新域新质领域贡献增加，共同支撑军工基本面修复预期 [2] - 在内需外贸双轮强驱动下，我国军工行业有望进入长期景气通道 [2] 军工行业需求分析 - 内需方面，前期定型产品批产叠加新型号“十五五”转阶段批产，行业订单有望持续下达 [2] - 外贸方面，我国军贸完成三重跃迁，当前全球新一轮军备竞赛背景下我国军贸市场有望迎来历史机遇 [2] 市场表现与ETF数据 - 截至2025年12月31日13:33，中证军工指数强势上涨2.21% [3] - 军工ETF广发(512680)上涨2.18% [3] - 按照申万二级行业分类，中证军工指数中航空装备与航天装备合计权重占比超39% [3] - 成分股航天电子、中国卫通、北斗星通涨停，中国卫星、联创光电等个股跟涨 [3] - 前十大权重股合计占比37.1%，其中权重股中航西飞上涨1.52%，中航光电、中国长城等跟涨 [3] - 拉长时间看，截至2025年12月30日，军工ETF广发近1周累计上涨7.94% [3] - 截至2025年12月30日，军工ETF广发近半年规模增长3.66亿元，今年以来份额增长9.90亿份 [3]