晨会纪要（2025/12/18） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.12.18） 金融工程研究 主要指数全部震荡调整，两融余额小幅下降——融资融券周报 行业研究 2025 年工业机器人产量有望突破 70 万台——机械设备行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 5 晨会纪要（2025/12/18） 金融工程研究 主要指数全部震荡调整，两融余额小幅下降——融资融券周报 王雪莹（证券分析师，SAC NO：S1150525020001） 1、市场概况 上周（12 月 10 日-12 月 16 日）A 股市场主要指数全部震荡调整，其中创业板指跌幅最大，下跌了 4.29%； 上证 50 跌幅最小，下跌了 1.44%。此外，上证综指下跌 2.17%，深证成指下跌 2.73%，科创 50 下跌 3.99%， 沪深 300 下跌 2.19%，中证 500 下跌 1.69%。 12 月 16 日，沪深两市两融余额为 24, ...

行业整体展望 - 年初至今食品饮料行业进入新常态，整体消费环境疲弱，行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [2] - 展望2026年，行业将延续弱复苏强分化态势，增长更依赖于企业端产品创新、碎片化渠道布局及人群扩圈 [2] - 拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长 [2] 白酒行业 - 2025年白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，供需两端经历大幅调整，行业进入渠道库存去化、报表出清的调整后段 [2][6] - 预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，上半年行业或开始迎来梯次修复 [2][6] - 需求端：政策影响边际弱化，宴席等大众需求偏刚性，在2025年低基数下，2026年上半年动销同比有望转正 [6][7] - 供给端：库存隐患将基本解除，酒企战略重点从压货转为积极试水年轻化、拥抱即时零售等线上渠道以挖掘新增量 [6][8] - 预计2025年全年白酒动销同比双位数以上下滑 [7] - 竞争格局：份额优先背景下，经营能力优秀、市场保持良性的公司将进一步获取份额 [9] - 高端酒：品牌消费刚性+商务礼品属性，在经济修复期将较快受益，动销或有所修复 [9] - 次高端：报表调整时点早于行业，以去库存和消费者培育为主，企业积极进行产品和渠道创新 [9] - 地产酒：已开始化解渠道库存压力，预计2026年上半年迎来修复，组织机制优秀的龙头有望维持份额优势 [9] 大众食品行业 - 大众食品整体需求低位企稳，子行业表现分化，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续 [3][10] - 展望2026年，需求端有望低位企稳，潜在消费政策或带来温和复苏，休闲零食、软饮料等行业整体规模仍将扩容 [3][10] - 供给端头部企业注重提升经营质量，预计2026年传统消费品龙头有望在基本面筑底后实现收入温和复苏与利润率改善 [3][10] 休闲食品 - 休闲零食品类具备即时和情绪价值，整体需求较稳健，2026年渠道及品类分化情况延续 [11] - 渠道端呈现分化：零食量贩、会员商超、兴趣电商等渠道增量空间较多，传统线下渠道及单一品类门店承压 [11] - **零食量贩渠道**：2025年持续整合且盈利水平提升 - 门店数量：据鸣鸣很忙集团招股书，1H25期末门店数量达16,783家，较2024年末增加2,389家 [12] - 零食很忙门店数从2024年的6,668家提高到2025年9月底的8,216家 [12] - 盈利能力：鸣鸣很忙1H24/2H24/1H25的净利率分别为1.7%/2.4%/3.1% [12] - 展望2026年：预计仍能保持较快拓店速度及健康的单店收入 [12] - **会员商超渠道**：山姆门店数量从2020年的31家增长到2025年11月9日的59家，公司计划未来每年新增6-7家 [13] - **传统商超渠道**：永辉超市截至2025年9月30日已开出222家胖东来模式调整店，计划2026年春节前完成300家 [13] - **即时零售渠道**：预计2025年即时零售市场规模达1万亿元，同比+28.6%；2025年5月即时零售APP月活用户达5.51亿，同比+15.0% [13] - **卤制品与烘焙**：截至2025年10月15日，卤制品门店数约29.7万家，近一年净关店约1.7万家；面包烘焙门店数约36.1万家，近一年净关店约2.2万家 [14] - 供应链端：健康化需求增加，预计2026年卫龙、盐津、西麦、有友食品等公司仍有望受益于渠道扩张及产品矩阵扩容，保持较快增速 [21] 软饮料 - 软饮料延续较高景气度，健康化趋势引领行业增长 [21] - 2025年1-9月商超渠道销售额：碳酸饮料同比-1.7%，果汁饮料同比+6.6%，茶饮料同比+0.7%，包装水同比+0.3%，功能饮料同比+4.6% [21] - 细分品类高增长：2025年电解质水、100%果汁、无糖茶等品类年增长率超过两位数；中式养生水市场规模达10亿元，同比+182% [21] - 竞争端：包装水、茶饮料竞争激烈但价格竞争有所缓和，促销方式趋向多元化 [22] - 无糖茶行业初步洗牌，龙头农夫山泉东方树叶品牌2025年1-9月市占率提升至79.8% [22] - 利润端：受益于白砂糖、PET原料价格下行，2025年饮料行业龙头公司利润率继续改善，预计2026年主要原材料价格有望维持稳定，利润率有提升空间 [23] - 中长期看好能量饮料、无糖茶等高景气赛道 [26] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业销量表现平稳，结构升级趋势延续但红利未能充分展现到报表端 [28] - 2025年1-9月行业规模以上啤酒企业累积产量同比+3.7%至3095.2万千升；主要上市公司销量同比+0.8% [28] - 2025年1-3季度行业吨价同比+1.2%提升至4273元/吨 [28] - 分产品看：超高端承压明显；中高档价格带仍在升级；低端基本维持平稳 [28] - 竞争态势可控，酒企积极试水多元化，探索第二成长曲线 [29] - 受益于原料价格低位及费用可控，预计2025全年企业利润同比实现增长 [29] 乳制品行业 - 短期：行业需求筑底进入尾声，头部乳企积极挖掘细分市场，2025年前三季度伊利实现收入+1.7% [33] - 成本端：1H25/7-10月原奶价格同比下降约9%/5%，降幅环比收窄 [34] - 利润率：预计2025年伊利有望完成好于9%的净利率目标 [34] - 上游产能持续出清：截至2025年10月，奶牛存栏为594.8万头，较2024年10月下降约30万头，同比降幅4.9% [37] - 预计2026年国内奶价或有望止跌回稳，龙头乳企有望回归利润率提升通道 [34] - 长期：低温鲜奶和奶酪等新兴品类渗透率仍有较大提升空间 [41] - 2024年我国鲜奶市场规模达389亿元，同比小幅增长0.25%，销售占比27%，对比海外成熟市场（超50%）仍有空间 [41] - B端市场和海外拓展有望为乳企带来新增量 [41] 速冻食品行业 - 2025年需求端持续承压，但竞争趋于稳定，行业经营触底 [42] - 2025年三季度速冻食品上市公司整体收入同比增长0.4% [42] - 行业分化明显：3Q25安井食品剔除并表后速冻调制食品同比下滑0.5%，而海欣食品、惠发食品收入分别同比下滑14.8%、19.5% [42] - 短期展望：进入销售旺季后表现有望转好，厂商、渠道利润开始修复 [43] - 中长期：行业仍有充足成长空间，期待餐饮需求回暖 [43] 调味品行业 - 2025年因餐饮需求疲软，行业增速未见明显提升，3Q25行业收入、归母净利润分别同比增长1.5%、1.1% [44] - 展望2026年，需求端B端仍需政策刺激，C端关注头部公司产品升级趋势 [48] - 成本端：2025年成本红利充分体现，2026年仍可享受一定成本红利 [49] - 截至2025年11月，大豆/食糖/PET/瓦楞纸/辣椒均价同比+6.5%/-7.2%/-9.5%/+12.7%/-13.1% [49] - 中长期：行业升级、格局集中仍有空间，调味品行业整体CR3为8.2% [51] 保健品行业 - 2025年行业龙头有所承压，市场呈现线上化、长尾化趋势 [55] - 营养健康食品线上渠道占比从2010年的3.1%快速增长至2024年的57.3% [55] - 行业集中度下降：CR5由2015年的32.2%降至2024年的25.8%；CR10由2015年的38.9%降至2024年的33.4% [55] - 3Q龙头实现收入回暖，预计2026年有望通过跨境及抖音渠道布局、推出定制产品等实现低位反转 [55] - 长期看，保健品渗透率提升空间大 [58]

证券时报记者 杨霞 近日，"第十九届上市公司价值论坛暨2025新质生产力巡礼宜宾行"在四川宜宾举行，"第十九届上市公司价值评 选"获奖公司也同步揭晓。 由证券时报主办的上市公司价值评选活动是资本市场一年一度的盛事，迄今已成功举办至第十九届。在资本市场 深化改革与高质量发展的时代浪潮中，上市公司作为经济"基本盘"的价值愈发凸显。本文以主板百强公司为样 本，分析这些公司的行业特征和基本面质量，挖掘19年来A股价值龙头的变动趋势和个股穿越牛熊的核心逻辑。 百强企业构筑价值高地 本次入选主板百强的企业堪称中国资本市场的中流砥柱，这些行业领军者以卓越的综合实力构筑起A股市场的价值 高地。 数据显示，百强企业总市值达19.13万亿元，占全部A股总市值的18.15%，聚集了各个行业的龙头企业。其中，石 化行业的中国石油、保险业的中国平安、通信领域的中国移动与中国电信，以及新能源汽车领军者比亚迪等企业 市值排名居前。 从市值结构看，百强企业呈现显著的头部聚集效应：超半数企业市值超千亿元，贵州茅台与中国石油以万亿市值 稳居市场前列，中国人寿、比亚迪、长江电力等9家企业市值逾5000亿元，构成稳定的中坚力量。 投资者回报是检验上 ...

CPO概念板块指数日K线图 张大伟 制图 ◎记者 李雨琪 12月17日，A股三大指数全天震荡走强，创业板指领涨。截至收盘，上证指数报3870.28点，涨1.19%； 深证成指报13224.51点，涨2.40%；创业板指报3175.91点，涨3.39%。沪深北三市全天成交18343亿元， 较上个交易日放量863亿元。 盘面上，全市场超3600只个股上涨，热点板块轮番活跃。算力硬件、锂电两大成长赛道双双爆发：CPO 概念涨幅居前，联特科技以20%幅度涨停，光模块三巨头（新易盛、天孚通信、中际旭创）集体大涨； 锂电产业链走强，金圆股份、天际股份涨停。此外，大金融板块午后拉升，华泰证券一度接近涨停。 锂电产业链集体活跃 A股估值仍然具备吸引力 展望后市，大同证券研报认为，在政策助力下，中长期市场仍然有望"稳中有进"。配置上，建议采用哑 铃型策略：一方面，进攻端或可保留已有双创板块仓位，如通信、半导体、创新药等，但短期不宜过多 操作；另一方面，防守端或可阶段性布局消费板块以增厚收益。 在中金公司研究部首席国内策略分析师李求索看来，股市短期回调有望为2026年上半年行情提供较好的 布局机会。A股市场整体估值无论在全球横向 ...

行业与公司 * 行业：大消费行业，涵盖食品饮料、社会服务（旅游出行、美妆零售）、农林牧渔、家电、户外运动、黄金珠宝、文创潮玩等多个细分领域[1][3][8][22] 核心观点与论据 行业整体趋势与驱动因素 * **整体趋势**：2026年作为“十五五”规划开局之年，传统消费行业有望回暖，新消费（新产品、新渠道、新业态）将持续快速发展[1][2] * **主要推动因素**： * **政策支持**：“十五五”规划提振就业、增收入、稳预期，释放居民购买力[1][5] 国家多维度促销政策组合拳（如2025年9月5日商务部等九部委发布政策意见）旨在提振服务性消费和扩大内需[1][6][7] * **新兴需求**：体现在三个方向：1) **新产品**：契合多元化、个性化及绿色低碳需求[1][2][4] 2) **新渠道**：零食连锁新店型、渠道自由品牌和折扣业态发展，带动上游供应链需求[1][2][4] 3) **新业态**：推动多元化消费场景发展[1][2][4] 细分领域现状与展望 * **食品饮料**： * **整体**：板块筑底企稳，曙光已现[12] * **白酒**：基本面已筑底，大众消费具韧性，估值低位，股息率对股价形成支撑（例如以2025年11月28日收盘价计，预计贵州茅台股息率3.8%，五粮液4.4%，泸州老窖4.2%，洋河7%）[12][14] 面临政商务消费场景压力及经销商库存压力，但中低端需求稳健[14] * **零食**：业绩分化，新产品红利不断释放（如盐津铺子旗下大魔王鹌鹑蛋产品）[12][16] * **乳制品**：需求平稳增长，供给逐渐出清，政策加码（如生育补贴）有望拉动消费潜力，原奶价格企稳回升助头部企业盈利修复[12][17] * **餐饮供应链**：景气度回升，预制食品龙头竞争优势凸显，长期受益于下游餐饮连锁化率提升[12][17] * **调味品**：行业走出低谷期[12] * **社会服务**： * **旅游出行**：市场逐步回暖，消费者转向理性性价比与精神追求[1][9] 头部企业通过技术创新与营销优化产品服务（如携程集团、华住集团）[1][9] 中国中免海南业务贡献超50%营收，离岛免税销售增速在新政策下由负转正且增长强劲[10] * **美妆零售**：产业层面酝酿变化[8] 过去十年稳健增长，2024年全球第一大化妆品集团欧莱雅收入达440.34亿欧元，高端美妆品牌开始回暖，大众美妆平稳增长[11] * **农林牧渔**： * **生猪养殖**：政策推进产能去化，2026年猪价或企稳回升[3][13] 头部企业股价通常领先猪价变化1至2个季度[18] * **宠物行业**：受益于人口结构变化、情感需求升级及消费精细化，呈现持续增长、高韧性特征[3][13] 预计2027年市场规模有望突破4,000亿元，2024-2027年CAGR为10%（犬14%，猫7%）[19] 呈现高端化和进口替代趋势，国产品牌性价比凸显[19] * **家电**： * **整体**：稳健增长中寻结构性亮点，出海仍是未来主线[3][20] 2024年家电出口增速较高，但2025年增速可能受基数影响[20] * **细分方向**：关注高股息白电（如格力电器股息率7.46%、苏泊尔5.52%、美的5%）[3][20] 关注利润率有望提升的黑电（如Mini LED渗透带动盈利改善）[3][20] 看好扫地机器人市场前景（全球出货量和渗透率持续提升，新技术推动产品迭代）[3][21] * **其他细分赛道**： * **户外运动**：热情引燃城市户外风靡，建议关注具有社交属性且市场份额提升机会大的头部服饰公司（如安踏体育）[8][22] * **黄金珠宝**：古法金与硬足金热度高涨，建议关注老铺黄金、潮宏基等头部企业[8][22] * **文创及潮玩IP**：国内潮玩市场由中国原创IP主导，本土设计接受度高且渗透率加速提升，建议关注泡泡玛特等具有多元IP矩阵的头部企业[8][22] 其他重要内容 * **大宗商品市场**：2025年前10个月呈现前高后低趋势，餐饮收入增速承压[6] * **市场表现**：从2025年初至11月28日，美妆护理及商贸零售板块小幅上涨，但未能跑赢沪深300指数[8] * **宠物行业结构**：宠物猫增速高于宠物犬，膨化粮仍是主流但烘焙粮等新兴品类快速增长，普通主粮偏好度下降[19] * **风险提示**：需注意政策变动风险与关税变动风险[3][22] 宠物行业线上费用投放加大短期压制利润增长[19] 家电行业国家补贴退坡[20]

对话 2026 年关键词：消费篇 20251217 摘要 扩内需是未来一年的政策关键词，短期重点在于消费补贴扩容至服务业 和相关就业者，中长期政府投资将更多投入社会保障以扩大中产群体， 提升消费率。 食品饮料行业中，白酒预计在 2026 年加速寻底，大众品部分企业已进 入右侧阶段。啤酒和乳业维持低库存，高成长赛道公司面临定价挑战。 推荐安琪酵母、安井食品和东鹏饮料。 医药板块创新药领域基本面强劲，受益于国内市场和美国市场，中国创 新药企性价比优势显著。医保结构调整和商业保险补充支付构成利好， 创新药产业链及医疗器械出海业务值得关注。 家电行业 2026 年主题为"无惧内销压力，外销加业务扩张大有可为"， 内销压力可控，海外市场成长性强，关注家电公司多元化成长、子板块 机会及质量红利。 零售及美容护理行业竞争加剧，关注天猫 AI 应用、抖音返佣机制及强薪 资竞争力公司。医美板块关注产品种类丰富或新兴赛道布局领先的公司， 保健品领域关注新品牌及转型公司。 Q&A 食品饮料行业在 2026 年的具体展望如何？ 在食品饮料行业方面，我们认为白酒将在 2026 年经历周期加速寻底过程，而 大众品则已经有部分企业进入右侧 ...

来源：@华夏时报微博 华夏时报记者 帅可聪 北京报道 2025年12月17日，A股三大指数平开高走，午后盘中大幅拉升，上证指数收涨逾1%，创业板指大涨超3%。全市场 逾3600只个股收涨，沐曦股份（688802.SH）上市首日股价暴涨693%。 多只宽基ETF午后突然放量，成为市场一大焦点。Wind数据显示，17日多只宽基ETF成交额显著增长，如 A500ETF华泰柏瑞（563360）全天成交141亿元，较前一日放量逾30亿元；中证A500ETF（159338）成交73亿元， 较前一日放量约10亿元；沪深300ETF（510330）成交50亿元，较前一日放量约15亿元。 巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣向《华夏时报》记者分析表示，宽基ETF的放量成交具有特殊意义，这类产品通常 是机构资金进行中长期配置或短期护盘的重要工具，其成交量骤增不仅为市场注入了直接的流动性，更向市场传 递了积极的信号。在机构资金的带动下，部分场外资金开始跟风入场，这也是午后指数能够快速拉升的核心动 力。 深证成指创近三个月最大涨幅 12月17日，继前一天大幅下挫后，A股三大指数基本平开。早盘时段，上证指数维持弱势震荡，深证成指、创业 板指表现 ...

本报（chinatimes.net.cn）记者帅可聪 北京报道 2025年12月17日，A股三大指数平开高走，午后盘中大幅拉升，上证指数收涨逾1%，创业板指大涨超 3%。全市场逾3600只个股收涨，沐曦股份（688802.SH）上市首日股价暴涨693%。 深证成指创近三个月最大涨幅 12月17日，继前一天大幅下挫后，A股三大指数基本平开。早盘时段，上证指数维持弱势震荡，深证成 指、创业板指表现相对较强。午后，三大指数盘中大幅拉升，最终集体收于全天高位。 截至当天收盘，上证指数涨1.19%，报3870.28点；深证成指涨2.4%，报13224.51点；创业板指涨 3.39%，报3175.91点。此外，沪深300指数涨1.83%，北证50指数微跌0.04%，科创50指数涨2.47%。 其中，上证指数创10月21日以来最大单日涨幅，深证成指创9月11日以来最大涨幅，创业板指创10月24 日以来最大涨幅。 A股沪、深、京三市全天总成交额约1.83万亿元，较前一日放量逾860亿元，为连续第三个交易日成交额 不及2万亿元。 盘面上，31个申万一级行业板块多数上涨，仅农林牧渔、国防军工、煤炭板块下跌，跌幅分别为 0.54% ...

贵州农商联合银行正式开业 - 国家金融监督管理总局贵州监管局于12月15日批复贵州农商联合银行正式开业 [1] - 该行由原贵州省农村信用社联合社整体改制而来，承接其全部债权债务，原省联社自行终止 [3] - 银行注册资本达104.58亿元，成为贵州省银行业的重要力量 [3] - 截至2025年10月末，该行资产总额达11591亿元，贷款余额7195亿元，在贵州银行业占据龙头地位 [3] - 业务定位为省级管理与服务平台，主要办理或代理辖内农商银行系统的资金清算、结算及资金融通调剂，不直接面向公众吸收存款或发放贷款 [4] - 该行支撑84家县级农商银行（农信联社）的运营 [4] 贵州农商联合银行股权结构 - 股权结构呈现“国资主导+产业联动”特色 [3] - 控股股东贵州金融控股集团出资68.86亿元，持股65.844% [3] - 贵州省财政厅出资15.72亿元，持股15.032%，为第二大股东 [3] - 中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司出资10亿元，持股9.562%，与贵州省黔晟国有资产经营有限责任公司并列第三大股东 [3] 茅台集团的金融战略布局 - 此次入股是茅台集团投资的第四家银行，其“酒系”金融版图正在不断扩张 [3] - 茅台集团此前已入股贵州银行（持股12%，为第二大内资股股东）、贵阳银行（持股1.45%），并参股仁怀茅台农商行、凤冈农商行等地方金融机构 [5] - 茅台旗下金融版图已覆盖12家参控股金融机构，形成“银行+保险+基金+租赁”的多元格局 [5][6] - 茅台金融布局始于2013年成立财务公司，2017年相对控股的华贵保险开业是关键一步 [5] - 集团还持有华贵人寿20%股份、控股茅台（上海）融资租赁公司，并通过茅台金石基金布局股权投资，主要聚焦消费领域 [5] - 茅台金融的战略定位是成为集团“又一增长极”，旨在利用巨大现金流进行稳健投资并为贵州经济发展做贡献 [7] - 茅台通过产业基金采用“市场化主导、专业化运作”模式，例如与中信金石、招商金葵等专业机构合作，并入股面壁智能布局人工智能赛道 [11] 白酒行业跨界金融现象 - 在中国银行业版图中已形成一个独特的“酒系银行”群体 [8] - 泸州老窖持股14.37%的泸州银行，2024年归母净利润增速达28.31%，净息差2.49%在30家上市城商行中排名第一 [8] - 五粮液集团持有宜宾市商业银行19.99%的股份，该行于2025年1月在港交所上市 [8] - 五粮液集团还持有四川银行5.5%的股权 [8] - 五粮液集团存放在宜宾银行的资金达129.09亿元，占该行对公存款总额的三分之一以上 [9] - 区域酒企亦参与其中，如今世缘2024年出资1.5亿元投资生物医药领域企业，古越龙山斥资2900万元参与设立产业基金 [8] - 酒企跨界金融的动机包括为闲置资金寻求保值增值的稳定标的，以及通过银行为其产业链上下游的中小经销商、供应商提供融资服务，强化产业话语权 [10] - 仁怀市“十四五”规划明确提出支持发起成立酱香酒发展银行，重点服务酱香酒中小企业 [10] 行业挑战与背景 - 白酒行业正面临结构性调整，近两年来多家酒企出现业绩波动，终端动销放缓、产品价格倒挂等问题凸显，促使酒企加速寻找产业链外的增长空间 [10] - 金融监管对产融结合的规范性要求不断提高，如何在合规框架内实现产业与金融的良性互动成为课题 [11] - 部分酒系银行面临资产质量挑战，例如贵州银行2024年不良贷款率达1.72%，为酒系银行中最高；宜宾银行的制造业不良贷款率从0.84%飙升至3.79% [10]

核心观点 - 2025年秋季拍卖季的成交情况显示，中国高端酒品正从“消费品”向“收藏资产”转变，市场通过拍卖对稀缺性、品牌文化与时间价值进行货币投票 [2][11] 高价频现，多元价值驱动下的市场变现 - 香港苏富比“中国陈年白酒专场”中，一瓶全球限量5瓶的五粮液1909艺术家系列酒以19万港币落槌价成交，加佣金后达23.75万港币，创下苏富比亚洲区最贵五粮液单瓶纪录 [2][11] - 同一专场中，1977年至2005年各年份五粮液陈年酒22组133瓶全部成交，成交率高达100% [3][12] - 中国嘉德2025秋拍中，1990年飞天铁盖茅台以103.5万元人民币成交，拔得“国酿醇香——贵州茅台酒臻品”专场头筹 [2][4][11][13] - 中国嘉德五粮液陈年酒专场中，两坛编号零零壹号和零零贰号的五粮液三十年坛储窖藏封坛纪念酒分别拍出103.5万元和92万元，带动该专场总成交额达449.075万元，成交率98% [4][13] - 线上渠道表现活跃，五粮液丙午马年生肖酒在京东直播间拍卖，特殊编号产品受追捧，其中编号8888以29128元成交，编号6666与9999分别以10185元与9971元成交 [4][13] - 中国嘉德“国酿醇香”专场134件拍品总成交额1056万元，其中1997年产飞天牌/五星牌茅台酒(各60瓶)以92万元成交，1999年产同规格产品以80.5万元成交 [4][13] - 中国嘉德香港2025年春拍中，一组12瓶“1984年贵州飞天牌黄釉色酱瓶茅台酒”以120万港元成交，单瓶达10万港元 [5][14] - 热度向其他品牌扩散，泸州老窖国窖1573封藏大典上，三坛名人封坛纪念酒累计拍出39.2万元 [6][15] - 郎酒庄园活动中，青花郎九九重阳投粮纪念酒等五套拍品总成交价达21.8万元 [7][16] - 黄酒品类取得突破，会稽山·兰亭280周年纪念酒在中国嘉德2025春拍中以9.2万元成交 [7][16] 趋势与意义，理性收藏时代下的价值逻辑 - 市场呈现价值分化与理性回归，据苏富比报告，烈酒拍卖贡献率从2023年的21%微降至18%，整体“退烧” [8][17] - 尽管茅台在苏富比十大烈酒品牌成交额占比从2023年的6%跃升至15%，增长一倍以上，但这更多是顶级资产避险属性凸显的结构性行情 [8][17] - 当前老酒拍卖市场步入“量价齐跌”调整通道，多数拍品成交价贴近估价，溢价空间显著收窄 [8][17] - 市场驱散非理性投机泡沫，回归“品饮与收藏并重”的价值本源，更青睐有真实消费场景、文化故事和明确年份背书的产品 [8][17] - 拍卖市场分层清晰：顶端是金融属性强的孤品、纪念酒、早期年份酒；中坚层是品相完好、来源可靠的主流品牌陈年酒；底层是流通性强的次新酒 [8][17] - 头部酒企加码“老酒战略”，如五粮液发布经典产品全系并开展“家有老酒”活动、洋河推行“绵柔年份老酒战略”、舍得升级“老酒战略2.0”，旨在锚定“时间价值”以维护价格体系、对抗行业周期 [9][18] - 老酒拍卖的高光表现，为企业宣讲“贮存增值”故事提供注脚，激励渠道与消费者“存新酒，喝老酒”，从而激活库存流转，稳定价格大盘 [9][18] - 市场对酒品价值的认知深化，文化属性、投资属性和社交属性已成为评估价值的重要维度 [9][18] - 未来市场对酒品价值的评估将更加多元化，能够同时满足多重需求、具有独特性和稀缺性的产品将持续获得价值认可 [9][18]