基金表现 - 工银前沿医疗股票A最新净值3.3810元，下跌1.11% [1] - 近1个月收益率12.70%，同类排名117|717 [1] - 近6个月收益率29.84%，同类排名54|704 [1] - 今年来收益率28.51%，同类排名62|702 [1] 持仓结构 - 股票持仓前十占比合计59.44% [1] - 恒瑞医药占比9.51% [1] - 科伦药业占比9.16% [1] - 信立泰占比6.70% [1] - 海思科占比6.02% [1] - 百济神州-U占比5.96% [1] - 新诺威占比5.86% [1] - 泽璟制药-U占比4.77% [1] - 药明康德占比4.60% [1] - 华东医药占比4.57% [1] - 荣昌生物占比2.29% [1] 基金概况 - 工银前沿医疗股票A基金成立于2016年2月3日 [1] - 截至2025年6月30日规模93.30亿元 [1] - 基金经理为赵蓓 [1] 基金经理背景 - 赵蓓硕士学历，曾在中再资产管理股份有限公司担任投资经理助理 [2] - 2010年加入工银瑞信，现任研究部副总监、医疗保健研究团队负责人 [2] - 2014年11月18日至今担任工银医疗保健行业股票型基金经理 [2] - 2015年4月28日至今担任工银瑞信养老产业股票型基金经理 [2] - 2016年2月3日至今担任工银瑞信前沿医疗股票型基金经理 [2] - 2018年7月30日至2019年12月23日担任工银瑞信医药健康行业股票型基金经理 [2] - 2020年05月20日至2022年6月14日担任工银瑞信科技创新6个月定期开放混合型基金经理 [2] - 2025年4月9日起担任工银瑞信新经济灵活配置混合型证券投资基金(QDII)基金经理 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 受政策红利释放、临床数据催化密集等因素影响，上周创新药投资热情持续，加速创新药评审等措施有望激发医药创新活力，创新仍是未来投资主线 [3][10] - 下半年“复苏”条线值得重点关注，如医疗设备招采复苏、CXO和生命科学上游需求恢复等 [3][10] - 7月部分企业发布业绩预告，建议把握业绩有望超预期的个股，警惕业绩预告不及预期的个股波动 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 医药行业概况 1.1 上周行情及上周重点关注新闻政策动态 - 上周医药生物板块收益率为4.00%，相对沪深300收益率为2.91%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第2；近一个月收益率为9.44%，相对沪深300收益率为4.70%，涨幅排名第4 [3][8] - 6个子板块中，化学制药板块周收益率排名第一，涨幅为6.86%；医药商业涨幅最小，为0.54%；医疗服务子板块月收益率第一，涨幅15.72%；中药Ⅱ月收益率排名第六，涨幅为4.24% [3][8] - 上海市药监局组织起草《关于加强药品网络销售监督管理的行动计划（2025 - 2027年）》；7月15日，中国生物制药以约10亿美元估值完成对礼新医药100%股权收购；7月18日，工信部总工程师提出加快发展生物制造等产业，推动未来产业创新发展 [9] 1.2 行业观点 - 创新主线包括创新药和创新器械，创新药又分商业化快速放量、较高研发亮点、GLP - 1创新药三类标的；创新器械涵盖机器人和脑机接口、科研仪器自主可控、高端医用耗材领域 [3][10] - 复苏主线包括医疗器械和CXO，医疗器械分院内招采恢复驱动和内需驱动的消费医疗器械；CXO包括全球影响力龙头、国内业务为主临床CRO龙头、资源型CXO、生命科学上游产业链 [3][10] 2. 医药板块走势与估值 2.1 医药生物行业最近1月跑赢沪深300指数1.57百分点，涨幅排名第15 - 最近1月（2025/6/18 - 2025/7/18）涨幅为9.44% ，相对沪深300收益率4.70%；最近3个月涨幅为18.31%，相对沪深300收益率10.73%；最近6个月涨幅为21.25%，相对沪深300收益率14.79% [12] 2.2 医药生物行业估值处于历史较低位置 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为30.03倍，近5年历史平均PE为30.89倍 [14] 2.3 上周医药行业PE（TTM）26.55倍，申万一级行业中排名第10 - 医药生物行业指数PE（TTM）30.03倍，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为138.00% [17] 3. 行情跟踪 3.1 行业月度涨跌幅 - 医药生物行业指数最近一月（2025/6/18 - 2025/7/18）涨幅为9.44%，相对沪深300收益率4.70%，在申万31个一级行业指数中，超额收益排名第4位 [22] 3.2 行业周度涨跌幅 - 医药生物行业指数最近一周（2025/7/14 - 2025/7/18）涨幅为4.00%，相对沪深300收益率2.91%，在申万31个一级行业指数中，超额收益排名第2位 [24] 3.3 子行业相对估值 - 分细分子行业来看，最近一年（2024/7/18 - 2025/7/18），化学制药涨幅最大，为49.92%，PE（TTM）目前为34.66倍；中药涨幅最小，为5.08%，PE（TTM）目前为23.71倍 [27][28] 3.4 子行业涨跌幅 - 子行业化学制药周涨幅最大，为6.86%（相对沪深300：5.77%）；医疗服务月涨幅最大，为15.72%（相对沪深300：10.98%） [32] 3.5 医药板块个股周涨跌幅 - 上周A股中博瑞医药、力生制药、南新制药涨幅排名前三，分别上涨42.35%、41.68%、34.95%；港股中三叶草生物 - B、乐普生物 - B表现突出，分别上涨63.79%，62.04% [37] 4. 关注个股 - 最近一周涨跌幅及估值 - 报告列出了众多关注个股的总市值、PE、股票代码、本周涨跌幅、近一个月涨幅等信息 [43] 5. 行业及公司动态 行业重要政策梳理 - 7月16日，上海市药监局发布《关于加强药品网络销售监督管理的行动计划（2025—2027年）》，提出十二项核心任务，规范药品网络销售市场秩序 [44] 行业要闻梳理 - 7月有多条行业要闻，包括阿斯利康药物试验结果、拜耳药物获批、首例临床应用成功、医保局相关公报及集采信息、广东药械化企业情况等 [44] 上周重要上市公司公告 - 7月14 - 18日多家上市公司发布公告，涉及创新基因编辑药物获批、药品临床试验批准、专利证书获得、产品通过一致性评价等内容 [45]

基金调仓趋势 - 创新药板块成为明星基金经理二季度加仓的重点方向，永赢基金高楠和睿远基金傅鹏博等基金经理的产品表现亮眼 [1] - 永赢基金高楠管理的8只基金合计规模达153.26亿元，较一季度末增长近35亿元，多只产品净值涨幅超过10% [2] - 睿远基金傅鹏博管理的睿远成长价值混合基金规模达186.66亿元，二季度A类份额净值增长率为5.80%，显著跑赢业绩比较基准 [6] 永赢基金高楠的持仓调整 - 高楠的代表作永赢睿信二季度前十大重仓股出现显著调整，通信设备领域的中际旭创、新易盛和创新药领域的信达生物、三生制药新晋重仓股名单 [3] - 康方生物、百济神州等创新药企获得明显增持，而比亚迪、九号公司等退出核心持仓 [3] - 通信（TMT领域代表）、创新药、轻工制造成为其重仓的三大方向 [4] 高楠的投资策略 - 选股主要考虑企业的成长性及盈利兑现度，降低行业集中度，捕捉企业成长机会 [5] - 配置基本面见底、估值具备安全边际、未来存在潜在改善预期的赔率性标的 [5] - 继续加码人工智能产业链，并在国防和生物医药方向进行再布局 [5] 睿远基金傅鹏博的持仓调整 - 傅鹏博在二季度显著增加医药板块尤其是创新药方向的配置 [6] - 组合重点配置于电子、互联网科技、精密制造及医药板块，股票仓位超92% [7] - 光模块龙头新易盛新进前十大重仓股，胜宏科技、腾讯控股、宁德时代等科技龙头地位稳固 [7][8] 傅鹏博的投资策略 - 逆势增加出口链相关公司持仓，传统能源公司占比下降，医药板块增配覆盖创新药及受益AI带动的传统医学等细分赛道 [10] - 密切关注上市公司中报披露，寻找景气度向上的行业和公司，评估持仓公司状况并挖掘景气上行行业 [11] - 通过多种估值方法和交叉验证提高选股的赔率和胜率，保持均衡配置并优化组合结构 [11]

指数表现 - 中证香港生物科技主题指数报1976 09点 [1] - 近一个月上涨20 20% 近三个月上涨61 39% 年至今上涨94 36% [1] - 指数基日为2018年12月28日 基点1000 0点 [1] 指数构成 - 样本选取香港市场50只生物药品 制药与生物科技服务领域上市公司证券 [1] - 前十大权重股合计占比68 10% 百济神州(13 72%) 信达生物(12 08%) 药明生物(9 08%)位列前三 [1] - 化学药占比40 88% 生物药品占比39 81% 制药与生物科技服务占比16 53% [2] 市场分布 - 全部样本均在香港证券交易所上市 [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随定期调整而变更 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [2]

AI基金前海开源医疗健康A（005453）披露2025年二季报，第二季度基金利润5704.41万元，加权平均基金份额本期利润0.123元。报告期内，基金净值增长 率为12.63%，截至二季度末，基金规模为4.98亿元。 该基金属于灵活配置型基金，长期投资于医药医疗股票。截至7月18日，单位净值为1.307元。基金经理是范洁，目前管理3只基金。其中，截至7月18日，前 海开源公共卫生股票A近一年复权单位净值增长率最高，达48.8%；前海开源中药股票A最低，为-4.57%。 基金管理人在二季报中表示，2025 年 2 季度本产品重点配置了具有更高成长弹性的生物科技企业和创新药产品进入收获期的传统医药企业，从产业趋势来 看，海外专利悬崖带来的海外药企对于创新药产品的需求和国内医药企业批量供给创新药产品的共振将持续，我们有机会看到中国企业通过创新药批量出 海，从对外授权到逐步实现自主商业化。本基金将加强对行业基本面的研究和对宏观趋势的把握，通过自上而下的分析方法对于医药细分子行业进行配置上 的调整，通过自下而上的分析方法对个股的基本面、估值水平等进行投资价值判断，力争获得持续稳定的超额回报。 截至7月18日，前海开源 ...

中国创新药出海交易 - 2025年前五个月中国创新药出海交易总额突破450亿美元 几乎追平2024年全年成绩 [1] - 2020年完成的62起license-out交易中已有25起明确终止合作 "退货率"高达40% [1] - 国际制药巨头对中国创新药原创能力展现坚定信心 [1] 行业现状与挑战 - 中国新药研发能力已跻身世界水平 但面临研发同质化 产业发展与市场潜能不匹配等问题 [1] - 高质量出版物产出排名前20的医学机构中中国仅占2家 基础研究转化比例较低 [3] - 肿瘤领域临床试验占比41% 2024年达2162项 比2019年增加12% 比过去十年增加58% [4] - 2024年启动的肿瘤临床试验中74%针对罕见癌症 79%针对实体瘤 [4] - 中国公司开展的临床试验占肿瘤试验总数39% 显著高于五年前的24% [4] 研发同质化问题 - 中国拥有1775种FIC药物 占全球份额19% 与美国(4511种 占比48%)差距缩小 [3] - 2025年ASCO会议上中国研究数量增至73个 其中LBA达11个 占比20% [3] - 当前药物研发更多是"盯着药"而非"盯着病" 需向"以临床需求为源头"转变 [3] 国际化挑战 - 中国团队对FDA复杂问询响应深度常显不足 [5] - 不同国家和地区监管要求差异显著 合规成为国际市场准入关键 [7] - 全球近半数创新药管线源自中国 但需深入研究目标市场法规监管体系 [7] 解决方案与趋势 - 需构建产学研早期协同的生态系统 提升转化效率 [6] - Cytiva推出"扬帆计划" 提供全球市场布局 业务拓展等四大核心模块支持 [8] - 交易模式从"license-out"升级为"共同开发" 需具备全链条能力 [9] - 百济神州建立超2000人全球临床开发团队 在50余国同步开展试验 [9] - 恒瑞医药在瑞士巴塞尔设立研发中心 实现24小时全球研发接力 [9]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，评级变动为维持评级 [2] 报告的核心观点 - 第十一批国采排除创新药并豁免谈判药品，降低政策不确定性；科创板设“科创成长层”，扩大第五套标准适用范围，支持未盈利创新药企融资；医保动态调整与商保目录探索，叠加海外临床数据和价格保密机制，增强创新药企成长动能；第十一批集采规则优化，引导降价理性，利好有高质量产能和成本优势的仿制药企业；建议关注有创新和出海能力的药企以及有高端和成本优势的仿制药企 [9][77] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本报告期医药生物行业指数涨幅 5.89%，在申万 31 个一级行业中排第 3，跑赢沪深 300 指数（1.92%）；医疗研发外包、化学制剂涨幅居前，分别为 13.94%、8.43%；线下药店跌幅居前，为 3.91% [5][17] - 截至 2025 年 7 月 18 日，医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）为 30.09x（上期末 28.52x），估值上行但低于均值；申万三级行业 PE 前三为疫苗（57.37x）、医院（37.75x）、其他生物制品（36.95x），中位数 32.07x，医药流通（15.84x）估值最低 [6][22] - 本报告期，两市医药生物行业 37 家上市公司股东净减持 21.82 亿元，其中 4 家增持 1.45 亿元，33 家减持 23.28 亿元 [6][73] 行业重要资讯 国家政策 - NMPA 再次公开征求《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》，明确附条件批准和转为常规批准的相关程序及有效期调整规则 [26] - 国家市场监督管理总局/工业和信息化部印发《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030 年）》，生物医药为重点产业领域 [8][28] - 国家卫健委印发软骨发育不全等 86 个罕见病病种诊疗指南（2025 年版） [29] - NMPA 公开征求《关于医疗器械分类调整有关工作的公告（征求意见稿）》意见 [31] - 国家卫健委《医疗监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确各方面职责和措施 [32] 注册上市 - KalVista 的“Sebetralstat”获美国 FDA 批准上市，是首款按需治疗遗传性血管性水肿的口服药物 [33] - 艾伯维“维奈克拉”获 NMPA 批准新适应症，用于治疗特定白血病患者 [35] - 亚盛医药“利沙托克拉”获 NMPA 批准上市，为国产首款 BCL - 2 抑制剂 [36] - 拜耳“非奈利酮”获美国 FDA 批准用于治疗心力衰竭 [41] - 禾元生物“重组人白蛋白注射液（水稻）”获 NMPA 批准上市，为国内首款 [42] - 诺和诺德“司美格鲁肽”获 NMPA 批准用于治疗慢性肾病 [45] 其他 - 两款新药“玛贝兰妥单抗”和“布瑞哌唑”被 FDA 专家小组拒绝批准，相关公司将继续与 FDA 合作等待最终审批 [48][50] - 中国生物制药拟 10 亿美元收购礼新医药，增强其在肿瘤创新领域竞争力和国际影响力 [51] - 百济神州等 13 家创新药企调入科创成长层，科创板释放利好信号支持未盈利生物医药企业 [55] - 默沙东 100 亿美元收购 Verona，获 COPD 新药“Ohtuvayre” [58] - 国家医保局发布《2024 年全国医疗保障事业发展统计公报》，介绍医保参保、收支、待遇等情况，体现医保对医药行业的支持 [59] 公司动态 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 - 对华东医药、普蕊斯、贝达药业等多家公司给出投资评级、盈利预测和投资要点分析，部分公司维持评级，部分因业绩等因素调整评级 [66] 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期） - 多家公司有药品注册、医疗器械注册及其他公告，如以岭药业药品注册、安必平医疗器械注册、佐力药业合作协议等 [70][71][72] 医药生物行业上市公司股票增、减持情况 - 本报告期 37 家上市公司股东净减持 21.82 亿元，4 家增持 1.45 亿元，33 家减持 23.28 亿元，并列出具体公司增减持情况 [73][74][75] 投资建议 - 建议持续关注具有创新和出海能力的药企以及高端和成本优势的仿制药企 [9][77]

基金业绩表现 - 汇添富香港优势精选A年内净值增长率高达133.73%，暂居全市场公募基金业绩榜首[4] - 中银港股通医药A以105.43%的年内净值增长率位居权益类基金业绩榜前三[5] - 诺安精选价值今年以来业绩为96.26%[7] - 中航优选领航A今年以来业绩为98.09%[9] 重仓股及持仓变动 - 汇添富香港优势精选重仓港股创新药，映恩生物-B、三生制药、石药集团新晋十大重仓股，映恩生物-B位列第一大重仓股[4] - 映恩生物-B、三生制药、石药集团今年以来累计涨幅分别超250%、390%、90%[4] - 中银港股通医药三生制药、石药集团、恒瑞医药新晋十大重仓股[6] - 诺安精选价值迪哲医药-U新晋十大重仓股，持仓市值为2119.19万元[8] - 中航优选领航第一大重仓股一品红、第二大重仓股荣昌生物今年以来股价累计涨幅分别超360%、140%[9] 行业观点与投资策略 - 随着医药行业监管进入常态化，国内医疗需求和医疗行为逐渐修复，2025年产品型企业将迎来恢复性增长[11] - 中国创新药的发展已从"叙事驱动"转向"产业逻辑驱动"，行业正从"跟跑"迈入"并跑"，并在局部实现"领跑"[11] - 看好壁垒高、路线确定性高、市场空间大的创新药企业，重点关注核心大单品赛道、技术突破细分赛道、AI制药赋能等环节[11][12] - 持续关注国产替代进程及产业的发展[12]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润7.8亿元，加权平均基金份额本期利润0.2476元 [2] - 报告期内基金净值增长率为9%，截至二季度末基金规模为93.3亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为21.85%，同类排名36/54 [3] - 近半年复权单位净值增长率为33.03%，同类排名35/54 [3] - 近一年复权单位净值增长率为29.61%，同类排名37/53 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-4.95%，同类排名21/46 [3] - 近三年夏普比率为-0.0663，同类排名24/46 [8] - 近三年最大回撤为34.88%，同类排名33/46 [10] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度，为23.81% [10] 基金经理及管理情况 - 基金经理赵蓓目前管理5只基金近一年均为正收益 [2] - 工银新经济混合人民币近一年复权单位净值增长率最高达78.84% [2] - 工银养老产业股票A近一年复权单位净值增长率最低为17.05% [2] 投资策略与行业观点 - 消费医疗需求有止跌企稳趋势，但持续性需观察 [2] - 长期看好屈光手术技术迭代、近视防控渗透率提升、种植牙放量和医美等中长期行业趋势 [2] - 医疗设备板块2024年业绩普遍较差，2024年四季度招投标数据拐点已现 [2] - 2025年上半年医疗设备公司普遍存在渠道去库存压力，预计2025年下半年可能迎来拐点 [2] 基金持仓与配置 - 近三年平均股票仓位为86.65%，同类平均为88.19% [13] - 2020年末基金仓位最高达92.3%，2020年一季度末最低为77.69% [13] - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股为恒瑞医药、科伦药业、信立泰、海思科、百济神州、新诺威、泽璟制药、药明康德、华东医药、荣昌生物 [18]

核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、医药生物行业展开研究，指出美国短期通胀压力大、欧洲维持强硬谈判态度、国内经济顶住压力，债市重回震荡格局，医药生物行业整体上涨，维持“看好”评级 [2][3][5][8][9] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 6 月 CPI 因能源价格和关税传导反弹，高利率拖累住房分项，其他核心服务分项普涨，零售销售环比增速扭转跌势，美联储官员对降息意见不一，市场降低对年内降息押注 [2] - 欧洲面对美国加征 30%关税维持强硬态度，市场预计欧央行 7 月暂停降息 [3] 国内环境 - 年中经济成绩单显示国内经济顶住压力，6 月外需提振但内需偏弱、物价低位，金融数据受政府债融资和企业短期贷款支撑，政策关注扩内需和反内卷 [3] 高频数据 - 下游房地产成交走弱、农产品批发价格指数回落，中游钢铁价格震荡、水泥价格走低，上游焦煤焦炭价格持平、有色金属多数下行、黄金和原油价格下降 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 6 月金融数据总量和结构改善，经济呈现“供给升温、内需降温”特征，政策支持必要性仍强 [5] 资金价格 - 税期央行投放资金呵护流动性，资金价格先上后下，R007 和 DR007 利差低位 [5] 一级市场 - 共发行 82 只利率债，发行总额 8612 亿元，净融资额 3671 亿元，新发行特别国债票面利率高，一级市场情绪偏弱 [5] 二级市场 - 债市窄幅震荡，各期限国债收益率分化，1 - 2Y 国债收益率较好，地产政策扰动有限，股债跷跷板效应存在 [5] 市场展望 - 基本面国内对债市偏利好，关注贸易环境变化；政策面重视扩内需和“反内卷”；资金面预计价格下行，债市或跟随资金面偏强震荡，关注短期限利率 [6] 行业研究 行业要闻 - 国家组织药品联合采购办公室开展第十一批药品集采信息填报，医保局发布 2024 年医保事业统计公报，百济神州/安进双抗申报上市，恒瑞医药披露研究结果 [7][8] 公司公告 - 百奥泰注射液上市申请获美国 FDA 受理，中国生物制药收购礼新医药，百利天恒获临床试验批准，康龙化成发布业绩预告 [8] 行情回顾 - 本周上证、深证、医药生物指数均上涨，全部子板块上涨，7 月 17 日医药生物行业市盈率 29.63 倍，相对沪深 300 估值溢价率 153% [8] 本周策略 - 关注创新药板块政策和半年报业绩超预期标的，以及受益于集采规则优化的制药板块，同时关注 CXO 和 AI + 板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [9]