市场表现 - 截至2026年2月2日10:25，中证银行指数(399986)强势上涨1.54% [1] - 成分股中，上海银行上涨3.25%，中信银行上涨2.92%，兴业银行上涨2.46%，华夏银行、南京银行等个股跟涨 [1] - 银行ETF华夏(515020)上涨1.34%，最新价报1.67元 [1] 政策动态 - 2026年1月30日，证监会发布《关于修改〈证券期货法律适用意见第18号〉的决定（征求意见稿）》，公开征求意见截止日期为2026年3月2日 [1] - 意见稿围绕《关于推动中长期资金入市的指导意见》核心思想，承接落实相关实施方案 [1] - 政策允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司向特定对象发行股票 [1] 行业影响分析 - 对上市银行而言，政策一方面拓宽了可能的权益补充资金来源 [1] - 在服务企业投融资、居民财富管理和养老保障方面，有望进一步深化金融机构合作 [1] - 另一方面，政策丰富了理财资金参与权益投资方式，利好银行理财向多元资产转型 [1] - 分析认为，银行长期业绩增长可期，红利策略仍有望延续 [1] 产品信息 - 银行ETF华夏（515020）是跟踪中证银行指数(399986)综合费率最低的ETF [2] - 其联接基金A类代码为008298，C类代码为008299，D类代码为024642 [2]

银行板块2026年策略 - 核心观点：银行板块在2026年有望迎来“静水潜流，价值当归”的行情，主要催化点包括息差趋势企稳、对公涉房业务风险高峰已过以及零售业务边际改善 [5][6] - 板块现状：自2025年10月以来，银行板块行情趋势缺失，估值中枢向中值收敛，资金交易向绩优股集中，估值分布不均 [5] - 资金面趋势：国资法人是银行板块中长期定价的主导资金，截至2025年第二季度末，其持股数量和市值占比均在**60%** 以上，交易频次较低；板块短中期行情则更多受险资、公募、ETF等资金流动影响 [5] - 行情催化点1：息差有望趋势企稳，贷款端新发放利率已至低位，下行压力边际缓减，存款端重定价效应仍强，利于改善负债成本 [6] - 行情催化点2：对公涉房业务预计已过出险高峰，地产金融风险在多轮化险安排下化解成效显著，银行表内涉房风险整体可控 [6] - 行情催化点3：零售业务或边际改善，零售信贷风险总体缓释，居民存款分流加速有望激活财富管理业务，带动中收修复 [6] - 投资主线1：在合理估值支撑位增配具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、南京银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行 [1][7] - 投资主线2：底仓配置高股息大行，建议关注中银香港H、中信银行H、建设银行H、招商银行 [1][7] - 投资主线3：转债强赎预期或催化关联正股行情，建议关注上海银行、兴业银行 [1][7] - 投资主线4：提前布局先前估值折价较多、具备业绩持续修复潜在基础的股份行，建议关注民生银行、平安银行 [1][7] 机械设备：数据中心液冷产业 - 核心观点：随着芯片功率突破风冷极限及高功率芯片出货，**2026年有望进入液冷产业化放量的关键节点**，建议关注CDU液冷泵及冷水机组等关键环节 [1][11] - CDU液冷泵市场：CDU价值量占液冷系统**30%-40%**，液冷泵价值量占CDU的**35%**，测算NVIDIA和Google在2026年液冷系统市场规模在保守/乐观情况下为**93-126亿美元**，对应CDU液冷泵市场规模为**11.39-15.44亿美元** [9] - 一次侧冷源市场：2024年全球数据中心用冷水机组收入规模约**1052.1亿元**，预计到2031年将接近**1673.3亿元**，制冷压缩机成本占冷水机组一半以上 [10] - 关注标的1：飞龙股份为IDC应用开发了覆盖**16W~22kW**功率段的液冷泵，已为众多液冷CDU客户配套，其HP22K产品已于2025年12月交付海外合作伙伴 [11] - 关注标的2：冰轮环境旗下公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置 [11] 固定收益：宏观经济与债市 - 1月PMI数据：1月制造业PMI为**49.3%**，环比下降**0.8**个百分点，重返收缩区间，回落幅度超季节性；非制造业商务活动指数为**49.4%**，环比下降**0.8**个百分点；综合PMI产出指数为**49.8%**，环比下降**0.9**个百分点 [14] - 制造业表现：供需同步收敛，企业规模分化加剧，但受大宗商品价格上涨影响，价格指数双双抬升 [2][15][16][17] - 非制造业表现：服务业PMI小幅回落，金融业支撑强劲，但房地产业商务活动指数降至**40.0%** 以下；建筑业景气度明显下降，商务活动指数环比下降**4.0**个百分点至**48.8%** [19] - 债市观点：1月10年期国债收益率从月初**1.90%** 回落至月末**1.81%**，已运行至**1.8%-1.9%** 震荡区间下沿，短期顺畅下行受宽货币预期不足及2月地方债供给放量制约 [20][47] - 投资策略：建议关注摊余成本法债基集中到期下，**5年期**政金债、**3-5年期**普信债的配置机会，以及**10年期**国开债与国债利差压降的机会 [20][47] - 地方债发行：1月地方债实际发行**7347亿元**，低于计划发行规模（**8145亿元**）；2月计划发行规模上调至约**8075亿元**，其中再融资专项债计划从**2175亿元**上调至**4650亿元**，上旬发行压力较大 [41] - 信用债市场：1月信用债收益率以下行为主，表现优于利率债；截至1月末，理财规模降至**31.55万亿元**，环比减少**550亿元** [43] - 周期对比：对比2021年，2026年信用周期或温和下行、地产或仍处磨底阶段；地方债供给前置且期限偏长；资金面相对充裕但债券需求支持力度或相对受限 [46] 计算机：商业航天与轨道数据中心 - 核心事件：SpaceX已向FCC申请发射并运营由至多**100万**颗卫星组成的“轨道数据中心”星座，卫星轨道高度在**500公里至2000公里**之间 [22] - 产业逻辑：轨道数据中心旨在利用太阳能减少地面数据中心的电力消耗，满足AI推理算力需求 [22] - 市场影响：可复用火箭技术是低轨道卫星星座大规模建设的基础，能让火箭总发射成本下降**40%—60%**；星座建设将为火箭发射服务商和卫星制造商带来弹性较大的增量 [23][24] - 行业标杆：截至2025年12月，SpaceX运营的星链在轨卫星约**9300**颗；2025年SpaceX总收入约**182亿美元**，其中星链业务收入**128亿美元**，占比**70.3%** [24] - 国内机遇：海外低轨道卫星星座加速建设，有望驱动国内头部火箭发射服务商拓展相关业务，并在上游制造设备、星上载荷、材料等环节创造新的增量空间 [3][24] - 关注标的：建议关注3D打印设备公司，如华曙高科、铂力特 [25] 公司点评：交通运输与钢铁 - 中国国航业绩：预计2025年度归母净亏损**13亿元到19亿元**，据此推算第四季度亏损在**31.7-37.7亿元**之间，亏损同比扩大主因转回部分递延所得税资产 [27] - 中国国航经营：2025年全年可利用座公里（ASK）、收入客公里（RPK）分别同比增长**3.24%**、**5.85%**，客座率**81.9%**，同比提升**2.63**个百分点；第四季度ASK、RPK分别同比增长**4.39%**、**9.56%**，客座率**83.62%**，同比提升**4.95**个百分点 [27][28] - 方大特钢业绩：预计2025年归母净利润为**8.35-9.98亿元**，同比增长**236.90%-302.67%**；扣非后归母净利润为**7.05-8.68亿元**，同比增长**299.87%-392.32%** [31] - 方大特钢增长原因：业绩高增源于产销量增长、上游原燃料价格显著回落以及公司降本增效措施，第四季度归母净利润中值**1.28亿元**，同比增长**116.10%** [31] - 钢铁行业背景：新一轮供给侧改革更具市场化特征，抓手是高端化、绿色化、智能化及行业整合兼并 [32] - 方大特钢优势：公司内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强 [32] 家用电器行业动态 - 白电排产与销量：产业在线数据显示，2月空调内销排产同比**-38.1%**，外销**-26.5%**；2月冰箱内销排产同比**-17.1%**，外销**-8.0%**；2月洗衣机内销排产同比**-5.9%**，外销**+1.5%**；2月下滑受基数及春节错期影响 [34] - 科技消费新趋势：绿联科技的Clawbot引发关注，推动AI从对话走向动手，未来绿联NAS或可利用本地+云端模型承载更多AI智能体，推动产品从“数据存储”向“数据管理”升级 [35] - 公司业绩1：科沃斯预计2025年归母净利润**17-18亿元**，同比增长**111%~123%**，其中第四季度归母净利润**2.82-3.82亿元**，同比增长**48%~100%** [36] - 公司业绩2：九号公司预计2025年归母净利润**16.7-18.5亿元**，同比增长**54.04%~70.64%**，第四季度业绩或受汇兑损益同比增加拖累 [36] - 投资建议：三条主线，首推白电（海尔智家/美的集团/格力电器），精选消费科技个股（科沃斯等），持续关注出海标的（TCL电子等） [37] 房地产与产业链 - 市场观察：1月以来二手房出现持续反季节成交量反弹，原因包括春节季节性回落延后、股市财富溢出效应以及去年底价格跌幅过大导致卖家撤盘形成的供需错配 [40] 策略观点与大类资产 - 核心逻辑：大宗商品和白酒的底层逻辑相通，均交易**美联储QE**预期；一旦美联储QE，中国央行也可能快速QE化债，修复实体部门资产负债表，中国将重回繁荣起点 [53][55] - 美联储QE预期：2026年中是美联储QE概率明显增加的窗口期，降息是特朗普政府核心诉求，且可能倒逼美联储开启QE [54] - 白酒周期：判断2026年一旦美联储开启QE，中国央行QE化债将驱动居民消费升级，开启白酒新一轮周期；其短期反弹幅度或超过2022年10月及2024年9月 [56] - 行业配置：建议继续【有/新/高】组合——有色金属（金/银/铜/锂）、新消费（食品饮料/旅游出行）、高端制造（电力设备/化工/医药/工程机械/国产算力链） [58][71] - 2月金股组合：推荐华峰铝业、紫金矿业、中矿资源、巨化股份、新华保险、福斯特、骄成超声、深南电路、日联科技、国邦医药、长城汽车、锦华新材 [58] - 大炼化板块：认为大炼化将复制有色板块上涨路径，逻辑同样基于美联储QE带来的美元流动性泛滥及大宗商品超级周期，且受益于国内供给侧“反内卷” [66][67][68] - A股估值扫描：本周A股总体估值收缩，石油石化行业领涨，其PE(TTM)处于历史**58.5%** 分位数；算力基建（剔除运营商/资源类）相对PE(TTM)从上周**4.12**倍降至本周**3.86**倍 [73] - 行业比较：当前农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力特征；建筑材料、电力设备、传媒兼具低估值与高业绩增速 [74][75] 电力设备与新能源 - 太空算力：SpaceX申请部署至多**100万**颗卫星建设轨道数据中心，有望提振配套太空光伏设备需求 [93] - 国内政策：发电侧容量电价机制出台，煤电补偿比例提升至不低于**50%**；“十五五”期间风光年均新增目标为**2亿**千瓦 [93] - AI应用商业化：腾讯元宝、百度App宣布春节派发**15亿**现金红包，2026年迎行业加速拐点 [94] - 固态电池进展：浙江合壹新能固态电池基地开工，总投资约**10亿元**；常州签约年产**1GWh**高功率半固态电芯项目 [94] - 欧洲风电：欧洲九国签署协议，重申2050年北海区域海上风电总装机容量**300GW**目标，承诺2031-2040年间每年新增**15GW** [95] - 光伏行业：工信部召开座谈会，明确“反内卷”是当前光伏行业规范治理的主要矛盾 [95] 非银金融行业 - 市场表现：本周非银金融指数上涨**1.04%**，跑赢沪深300指数**0.95**个百分点；其中保险指数大涨**5.50%**，证券指数下跌**0.69%**，银行指数上涨**0.86%** [97][98] - 保险板块观点：负债端，分红险承接居民资产迁徙，叠加“开门红”高增，头部险企保费增速有望领跑；资产端，股市慢牛预期及利率企稳有望驱动投资收益提升 [97] - 券商板块观点：行业2025年业绩出现实质性修复，2026年修复趋势确定，未来衍生品政策放松可能提供新动力 [98] - 银行板块观点：投资策略核心在于交易板块业绩及宏观周期趋势，看好银行业息差企稳、风险缓释与宏观经济复苏带来的双重修复 [98] 量化与ETF市场 - ETF资金流向：上周，A股ETF净流入前10多为有色、化工板块ETF；净流出前10多为沪深300指数ETF，合计净流出超**2400亿元** [82][83] - 量化基金业绩：本周公募中证500指增基金平均超额收益**0.42%**，实现正超额收益的基金占比**82.89%**；2026年1月公募主动量化基金平均收益**6.61%** [86][87] - 热门概念跟踪：本周PEEK材料指数机构参与占比达到近20周最高位；黄金珠宝指数个人与机构参与水平出现明显分化 [90] - 行业机构参与：本周机械、电子和轻工制造行业机构参与占比靠前；电子、建材、基础化工行业机构参与增速最高 [91]

行业投资评级 * 报告对非银金融行业持积极观点，核心结论为“券商业绩预告亮眼，保险有望延续估值修复”[1] 核心观点 * 保险板块：2月保险股有望延续估值修复趋势，核心依托资产端与负债端双重支撑[15] 负债端，居民挪储趋势持续，分红险成为核心承接品种，叠加1月“开门红”高增态势延续，头部险企保费增速有望持续领跑[2][15] 资产端，股市慢牛预期升温叠加利率中枢企稳，板块驱动逻辑有望从“流动性宽松”向“宏观政策加码+经济修复预期”切换，投资收益提升路径明确[2][15] 当前A股保险股估值约0.74倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有35%空间[15] * 券商板块：行业基本面整体向好，2025年盈利出现实质性修复且2026年修复趋势确定性强[2][17] 资金因素是影响板块股价的核心矛盾，而未来潜在的衍生品政策放松将为盈利修复提供新动力[2][18] 截至1月30日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.36倍，处于2012年以来24.2%分位数，盈利与估值出现错配，孕育修复空间[18] * 银行板块：投资银行股的核心在于交易板块业绩及宏观周期趋势[3] 看好银行业（息差企稳、风险缓释）与宏观经济（再通胀驱动企业利润复苏）基本面双重修复带来的板块估值中枢修复[3] 截至1月30日，上市银行平均静态股息率（2024A）为4.35%，板块P/B（LF）为0.51倍，投资性价比凸显[21] 周度市场表现总结 * 整体表现：本周（2026年1月26日至1月30日）沪深300指数涨跌幅为+0.08%[10] 非银金融（申万）指数涨跌幅为+1.04%，跑赢沪深300指数0.95个百分点[1][10] 银行（申万）指数涨跌幅为+0.86%，跑赢沪深300指数0.78个百分点[1][10] * 保险板块：保险Ⅱ（申万）指数本周涨跌幅为+5.50%，大幅跑赢沪深300指数5.42个百分点[1][10][14] 个股方面，中国人寿（+8.73%）、中国太保（+8.48%）、新华保险（+8.40%）周涨幅居前[23] * 券商板块：证券Ⅱ（申万）指数本周下跌0.69%，跑输沪深300指数0.77个百分点[1][2][10] 个股方面，财通证券（+2.65%）、招商证券（+2.33%）等涨幅居前，首创证券（-4.64%）、中银证券（-3.95%）等跌幅居前[37] * 银行板块：子板块中，城商行（+3.11%）、农商行（+2.06%）表现较好，股份行（-0.26%）表现较弱[1][10] 个股方面，A股青岛银行（+15.49%）、宁波银行（+6.80%）涨幅居前[60] 保险板块数据跟踪 * 市场表现：1月保险板块受“开门红”业绩高涨催化走强，后因监管降温信号进入震荡回调[14] * 利率环境：截至1月30日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比下降1.86个基点[14][27] * 产品需求：在无风险利率和银行存款利率持续下调背景下，具有稳定现金价值的储蓄型保险产品优势仍在，预计需求稳定[28] 券商板块数据跟踪 * 业绩快报：本周42家上市券商中有21家发布2025年业绩快报或预告，行业业绩整体向好[2][17] 头部券商中，中信证券2025年归母净利润300.51亿元，同比增长38%[17] 中金公司归母净利润同比增长50%至85%[17] 国泰海通归母净利润同比预增111%至115%[17] 国联民生归母净利润同比大幅增长约406%[17] * 市场交投：本周两市日均成交额30632.53亿元，环比上升9%[45] 市场周度日均换手率为2.49%，环比上升0.13个百分点[45] * 信用业务：截至1月30日，全市场两融余额为27304.24亿元，环比上升0.53%[47] * 发行与基金：本周有3家首发A股，募集资金总额33.58亿元，环比下降27.6%[51] 本周全市场新发基金规模421.62亿元，环比上升44%[55] 银行板块数据跟踪 * 市场数据：截至1月30日，上市银行总市值合计10.3万亿元，占A股市值比重9.2%[20] 板块PB估值为0.51倍[20] * 央行操作：本周央行流动性净投放5305亿元[65] 截至1月30日，SHIBOR隔夜利率为1.33%，环比下降6.8个基点[71] * 同业存单：本周同业存单净融资-2315亿元，共计发行1969亿元，环比下降67%[79] * 债券发行：本周公司债合计发行规模为568亿元，环比下降44.8%[87] 投资建议与关注标的 * 保险：推荐新华保险，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平[3][15][16] * 券商：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值较低的中大型券商，如国泰海通、华泰证券、兴业证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券[2][18] 二是推荐有并购重组预期的券商，如湘财股份[2][18] 多元金融方面，推荐香港交易所、远东宏信、中银航空租赁、易鑫集团、瑞达期货[19] * 银行：推荐四条主线，包括具备盈利高弹性的优质城商行（如杭州银行）、高股息大行、具备转债强赎预期催化的银行、以及估值折价较多有望补涨的股份行[3][22] 具体建议关注宁波银行、南京银行、青岛银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行、上海银行、兴业银行、民生银行、平安银行等[3][22] 行业新闻与公司公告摘要 * 政策动态：中国证监会修订并整合基金定期报告信息披露准则，以加强透明度建设[92] 证监会召开座谈会，研究“十五五”时期资本市场发展，强调将深化投融资综合改革[92] 央行召开宏观审慎工作会议，要求进一步完善人民币跨境使用政策[93] 2025年第四季度全国新发放个人住房贷款加权平均利率为3.06%，环比下调1个基点[93] * 公司公告：多家金融机构发布2025年业绩预告或快报，如中金公司归母净利润同比预增50%-85%[94] 国泰海通归母净利润同比预增111%-115%[94] 青岛银行2025年归母净利润同比增长21.66%[95] 厦门银行2025年归母净利润同比增长1.52%[96]

核心观点 - 报告构建了一个基于宏观状态的红利资产内部轮动模型，将中证红利成分划分为周期、消费、稳定、制造四大类，通过回测筛选各宏观状态下表现最优的红利大类，构建的轮动组合历史年化收益率为**15%** [3][33] - 报告判断，若**2026年宏观状态**为通胀回升、国债收益率先降后升、企业利润前景保持改善，则红利板块中的**周期（煤炭/石化/钢铁）** 和**制造（家电/汽车/机械）** 大类将占优 [3][31] - 报告认为，**2025年5月以来**的宏观状态（M1同比↑、PPI↓、国债利率↓）对应**制造红利（家电/汽车/机械）** 占优，这与实际市场表现基本相符 [3][30] 策略模型框架 - **轮动对象**：将中证红利成分再划分为四大类：**周期红利（煤炭、石化、钢铁）**、**消费红利（食饮、纺服、中药）**、**稳定红利（银行、公用、交运）**、**制造红利（家电、汽车、机械）**，在2010年至2025年的回测期内，四类红利大类的累计收益率分别为**45%**、**256%**、**156%**、**378%** [16] - **宏观状态划分参数**：选取三个关键指标，均采用12期移动平均判断趋势：**M1同比**（表征企业利润先行指标）、**PPI定基指数**（表征通胀水平）、**10年期国债到期收益率**（表征资金流动性）[17][18] - **历史回测表现**：基于宏观状态选择最优红利大类构建的组合，在2010年至2025年回测期内年化收益率为**16%**，显著跑赢中证红利指数本身的**7%** 年化收益率 [33] 近期市场表现与估值 - **2026年1月市场表现**：全A指数上涨**6%**，中证红利指数上涨**3.8%**，红利板块内部分化，**周期红利涨幅领先**，其中有色金属上涨**23%**、石油石化上涨**16%**、煤炭上涨**8%**、钢铁上涨**7%**，而银行板块下跌**7%** [37][40] - **交易热度**：2026年1月红利板块交易热度环比回升，但整体仍位于**20%** 分位以下，其中周期红利行业热度上升明显，如钢铁交易热度分位上升**16**个百分点至**54%**，石化上升**38**个百分点至**45%** [37] - **估值水平**：从PB（市净率）的10年分位看，中证红利为**47%**，红利低波为**58%**，整体处于中位水平，PB绝对值分别为**0.8**和**0.9**，仍处于破净状态 [38] - **行业估值分位**：PE（市盈率）分位显示，地产、钢铁、煤炭分位偏高，分别为**97%**、**83%**、**84%**，食品饮料分位极低，仅为**7%**；PB分位显示，有色金属处于**100%**历史高位，而食品饮料仅为**3%**，银行、家电、交运、地产分位也偏低，在**22%-26%**之间 [38][45] 金融行业（银行） - **核心逻辑**：银行股的高股息、低估值特性在无风险利率下行背景下类债属性突出，随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行估值有望从**PB逻辑向PE逻辑切换** [3][46] - **公募基金持仓**：2025年第四季度，公募基金对银行股的持仓占比为**1.88%**，仍未超过**2%**，主要增持国有大行，减持部分优质城商行，银行业在公募配置中**欠配程度最大**，标配差为**-7.4%** [60][61] - **投资主线**：建议2026年关注三条主线：1）国家信用与红利基石（国有大行+招商银行）；2）息差或率先回暖、财富管理弹性大的优质股份行和城商行（招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行等）；3）持续受益区域政策的城商行（成都银行、重庆银行、厦门银行等）[3][47] 交通运输与公用事业 - **核心观点**：强调交运红利板块配置价值，该板块不乏高股息优质标的 [3][48] - **细分领域推荐**： - **公路**：首推股息率领先的**四川成渝**，同时推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [3][48] - **港口**：重点推荐**招商港口**（海外布局、提升分红），推荐青岛港、唐山港，关注厦门港务资产注入后的盈利与红利属性提升潜力 [3][48] - **铁路**：推荐**京沪高铁**（黄金线路资产）和**大秦铁路**（典型高股息资产）[3][48] 食品饮料行业 - **白酒**：板块受指数基金卖出权重股影响，但基本面预期及主动权益持仓均在底部，2026年酒企进入主动调整，机会在于茅台批价回落企稳后，配置视角推荐确定性好且股息率高的**贵州茅台**，春节大众酒重点推荐**古井贡酒** [3][49] - **大众品**：以啤酒、乳业、肉制品为代表的基础刚需品类托底效应显现，龙头企业经营稳健，高股息具备吸引力，推荐**伊利股份**、**双汇发展**、**重庆啤酒** [3][49] 家用电器行业 - **白电**：国家补贴政策延续，且向**1/2级能效**产品倾斜，看好兼具高股息与内销基本面改善的**美的集团**、**海尔智家**、**海信家电** [3][50] - **小家电**：渠道变革与微信小店催化送礼需求，推荐关注**苏泊尔** [3][50] - **厨电及民电**：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张，持续推荐**公牛集团**，受益地产及以旧换新政策，建议关注**老板电器**、**欧普照明** [3][50] 房地产行业 - **投资聚焦**：红利资产聚焦于**二手房中介**和**购物中心** [3][51] - **推荐标的**：**绿城中国**（产品基因与拿地精准度）、**太古地产**（持有护城河底层资产，承诺分红每年保持中个位数增长）、**华润万象生活**（轻资产商管龙头，现金流充沛，高派息）[3][51] 金属行业（电解铝） - **核心观点**：电解铝企业进入现金流修复、盈利稳定性增强及分红比例提升阶段，预计**2026-2027年**全球电解铝供给维持低增速，供需紧平衡支撑铝价，行业红利属性强 [3][52] - **推荐标的**：关注行业高盈利下的优质高分红标的，包括**中国宏桥**、**宏创控股**、**中孚实业**、**神火股份**，以及增量标的**天山铝业**、**云铝股份**、**南山铝业**等 [3][53] 红利资产精选组合 - **稳定红利资产**：**四川成渝**（交运高速公路）[3][11] - **质量红利资产**：**美的集团**、**海信家电**（家电白电）、**贵州茅台**（白酒）[3][11] - **周期红利资产**：**陕西煤业**、**中国神华**（煤炭）、**中国宏桥**、**南山铝业**、**天山铝业**（有色电解铝）[3][11] - **潜在红利资产**：**招商港口**（交运港口）[3][11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告围绕10年二级资本债展开，从配置盘和交易盘双视角复盘历史经验，梳理利率阶段性见顶/见底的判断指标，为投资决策提供基本框架 [81] 根据相关目录分别进行总结 10年期商业银行二级资本债解密 - 商业银行二级资本债发展史分为四个阶段：2004 - 2012年为萌芽与起步期，“旧式次级债”出现满足资本充足率初步要求；2013 - 2019年为制度重构与扩容期，“新式二级资本债”登场；2020 - 2023年为风险定价与分层期，市场对风险认知深化；2024年至今为新规与创新期，市场进入新的创新周期 [4][8][13][14] - 10年二级资本债“前世今生”：2019年3月19日农行发行首只10 + 5年期二级资本债，把握险资政策机遇；2019年至今仅国有大行和国有股份制银行发行过10Y期债，国有大行是发行主力；剩余期限3 - 5年期二级资本债存量最大，7 - 10年存量约6040亿元 [18][22][24] - 10年二级资本债二级成交情况：2025年1月1日至2026年1月13日，3 - 5Y二级资本债交易最活跃，7 - 10年成交金额8743亿元排第四；2025年7 - 10Y期成交量有两次明显增长，9 - 10Y期成交活跃，农行10Y期债流动性最好 [30][32] - 购买10年二级资本债的主体：过去1年10Y期二级资本债主要是保险机构增持，净增持约160亿元7 - 10Y债；因含“减记条款”，保险对其会计处理审慎；保险仍是主要净买入方或与年初开门红有关；过去一个月买入规模前三是证券公司、保险公司和基金产品，券商交易属性强 [36][42][43] 10年二级资本债的投资策略 - 配置盘角度：从利差角度，套息空间和品种溢价是衡量10Y二级资本债相对价值的关键指标；套息空间上，2025年10Y期二级资本债走势和资金利差大致趋同，资金宽松时收益率或下行，资金利差是收益率先行指标，但有外部冲击例外；品种溢价上，10Y二级资本债与超长地方债走势高度重合，某些时段有“波动放大”效应 [50][52][54] - 交易盘角度：复盘期限利差、10Y二级资本债和其他品种收益率阶段性见顶顺序、二级资本债与普通信用债利差指标经验；期限溢价上，2025年起10Y与5Y二级资本债期限利差与10Y二级资本债同向变动，10Y弹性变大有交易机会；10Y二级资本债和其他品种收益率阶段性见顶/底经验上，利率上行区间同涨同跌，下行区间同时触底；二级资本债与城投债利差为负时，10Y二级资本债收益率有下行空间 [59][66][76] - 交易策略小结：利率阶段性见顶核心判断指标有品种见顶顺序、期限溢价、品种溢价，需兼顾外部冲击；利率阶段性见底核心判断指标有品种见底顺序、二级资本债与城投债利差、套息空间 [82][83]

活动概况与目标 - 1月30日，“广货行天下春季行动 —— 希音产业带出海计划（怀集站）”专场对接会在肇庆怀集举办 [1] - 活动核心是推动“跨境电商+产业带”深度融合，为怀集服装企业搭建出海桥梁，为县域经济高质量发展注入新动能 [1] - 活动由广东省工商业联合会、怀集县人民政府、肇庆市商务局、肇庆市工业和信息化局联合主办，旨在推动本土服装产业与跨境电商平台精准对接，破解山区县出海难题 [2] 政府支持与政策导向 - 肇庆市探索“跨境电商+产业带”融合发展的实践路径，并支持怀集服装加工行业转型升级 [2] - 政府认为希音“平台赋能县城，产业带动振兴”的实践极具示范意义，希望企业家把握机遇实现优势互补、共赢发展 [2] - 怀集县政府表态将持续优化跨境电商发展环境，完善产业配套设施，落实扶持政策，推动本地服装产业向集群化、数字化、品牌化迈进 [2] 希音平台合作模式与支持 - 希音公司代表详细解读了供应商合作模式与招商政策 [5] - 希音依托其“小单快反”按需生产的柔性供应链优势，与广东产业带深度结合，打造“柔性供应链”示范案例 [5] - 希音将推动省内工厂完成生产流程数字化改造，并通过精准选品和运营扶持，助力“广货”通过其平台精准触达全球160个国家和地区的消费者 [5] 怀集服装产业基础与现状 - 怀集县服装产业具备扎实基础，全县现有服装生产经营主体1028户，产业总产值突破20亿元，带动就业超1.5万人 [5] - 怀集持续推动“跨境电商+产业带”融合发展，目前已有多家企业成为希音一级供应商，逐步形成覆盖县镇村的“1小时供应链圈” [5] - 对接会现场，怀集服装企业代表与希音团队就产品标准、合作流程等关键问题深入交流，不少企业当场达成初步合作意向 [5] 金融支持与活动成果 - 怀集农商银行、中信银行广州分行代表现场推介了针对服装产业跨境贸易的定制化融资产品，为企业出海提供全链条金融保障 [5] - 活动吸引了政府相关部门、希音公司代表、怀集本土服装企业及金融机构等近50位嘉宾参与 [2] - 活动以实地走访、政策推介、现场选品、三方座谈等多元化形式开展 [2] 未来规划与战略意义 - 怀集站活动是“广货行天下春季行动 —— 希音产业带出海系列活动”的重要组成部分 [6] - 未来，肇庆市将继续依托国家级跨境电商综试区优势，持续深化“跨境电商+产业带”发展模式，加强与跨境电商平台的战略合作 [6] - 战略目标是推动更多“肇庆优品”走出国门，为县域经济转型升级开辟新赛道，为广东外贸高质量发展贡献力量 [6]

债券兑付公告核心信息 - 广州发展集团股份有限公司发布关于“25广州发展SCP003”超短期融资券的兑付事宜公告 [1] - 公告旨在保证兑付工作顺利进行，方便投资者及时领取兑付资金 [1] 本期债券基本情况 - 发行人：广州发展集团股份有限公司 [1] - 债项简称：25广州发展SCP003 [1] - 债项代码：012581145.IB [1] - 发行金额：人民币8亿元 [1] - 发行期限：270天 [1] - 本计息期债券利率：1.71% [1] - 本期应兑付本息金额：人民币810,119,452.05元 [1] - 到期兑付日：2026年2月9日（遇节假日顺延至其后第一个工作日，顺延期间不计息） [1] 兑付办法 - 托管在银行间市场清算所股份有限公司的债券，兑付资金由该公司划付至债券持有人指定账户 [1] - 付息日或兑付日遇法定节假日，资金划付时间相应顺延 [1] - 债券持有人若变更资金汇划路径，需及时通知银行间市场清算所股份有限公司，否则可能无法及时收到资金，发行人与清算所不承担相关损失 [1] 本次兑付相关机构 - 发行人：广州发展集团股份有限公司，联系人：郭晓川，联系方式：020-37850365 [2] - 主承销商：中信银行股份有限公司，联系人：冯宁卓，联系方式：010-66635929 [2] - 托管机构：银行间清算所股份有限公司，联系部门：运营部，联系人：谢晨燕、陈龚荣，联系方式：021-23198708，021-23198682 [2][3]

核心观点 - 报告判断2026年银行板块有望迎来三大行情催化点：息差趋势企稳、对公涉房业务已过出险高峰、零售业务边际改善[6][7] - 2026年开年投资策略建议关注四条主线：增配盈利高弹性的优质城商行、底仓配置高股息大行、关注转债强赎预期催化关联正股、提前布局估值折价较多且有望补涨的股份行[7] 板块现状与资金面分析 - **行情趋势缺失，估值中枢向中值收敛**：自2025年10月以来，资金对银行板块策略偏审慎，主力资金主动交易节奏趋缓，整体适度加仓国有大行[10][16]。板块短端市净率中枢向长端收敛，估值中枢提升动力不足[13][16] - **交易向绩优股集中，估值分布不均**：资金更关注高股息或高成长的绩优银行，导致板块内估值分化较大[18]。近3年板块内成交额CR5、CR10分别为39%、60%，资金交易向绩优银行股集中，推升其估值至历史相对高位，而其他银行股仍处低估区间[20] - **资金面影响分析**： - **定价权结构**：截至2025年第二季度末，国资法人合计持有上市银行股份1.2万亿股，市值加权平均股比达60.7%，对应持股市值8.9万亿元，占上市银行总流通市值加权平均比例61.2%[24][25]。国有资金是银行板块估值中枢稳定的“压舱石”，更多影响中长期行情[25] - **短中期行情驱动**：险资、公募资金流动对银行股短中期行情影响较大，其动向与24-25年主力资金交易银行股动向基本一致[27][30]。银行作为主要宽基指数高权重股，在大盘急涨或急跌时，监管为熨平市场波动可能引导资金集中交易银行股，导致板块行情异动[30] - **险资行为动因**：2021年以来国债长端收益率长期低于险企负债端产品预定利率，高股息的银行股利于险资降低利差损风险[36]。同时，险企参股银行可借助其客户网络拓宽保单销售渠道；2025年1-11月银保渠道寿险保费收入累计2.38万亿元，近5年复合年增长率10%，银保渠道贡献比例由2018年的45%累计提升8个百分点至53%[37] - **公募交易逻辑**：公募资金交易银行股的核心因素包括银行息差、不良趋势变化传导的基本面预期调整以及市场风格切换[41]。板块内，公募相对关注契合市场风格（如高股息策略）、盈利高弹性，或短中期内有特定事件（如转债强赎）催化的银行个股[42] 2026年银行板块行情展望 - **息差或趋势企稳**： - **经济背景**：房地产调整周期中降息对内需拉动效果或相对有限，企业投资恢复动能不足、居民消费倾向总体下一台阶[48]。新投放贷款利率与银行净息差均已行至历史低位[47] - **政策导向**：下一阶段货币政策思路将更注重灵活平衡，全面降息或非当前央行施政首选[52][53]。2026年1月15日，央行调降结构性货币政策工具利率25个基点[53] - **存贷端展望**：贷款端，新发放贷款利率已行至低位，叠加自律机制调节等因素，预计2026年贷款端收益下行压力或边际缓减[7][59]。存款端，静态测算显示上市银行在2026年内仍有约35万亿元高息储蓄到期，存款重定价效应仍较强，利于银行改善负债端成本[55][59]。模型测算显示，在不同降息情景下，存款重定价对息差的正面影响可部分抵消贷款端降息的负面影响，例如在降息10个基点情景下，对上市银行息差的综合影响为+9.9个基点[55] - **对公涉房业务预计已过出险高峰**： - **风险缓释**：多轮化险安排下，银行对公涉房业务风险总体缓释[65]。2023年以来，上市银行对公房地产贷款不良率总体趋降；2018年以来，其表内对公涉房业务敞口（狭义口径）占总资产比例持续下降，从3.8%降至2025年第二季度的2.9%[61][64] - **风险可控**：情景假设测算显示，银行表内涉房风险预计整体可控[7]。截至2025年第二季度末，上市银行可用于抵补不良损失的风险缓冲余额合计12.9万亿元，应对涉房信贷不良暴露的能力相对充裕[67] - **零售业务或边际改善**： - **信贷风险缓释**：2025年上半年，样本银行零售不良生成率为1.18%，较2024年全年水平微增2个基点，但升幅较2024年上半年收窄38个基点；零售信用成本为1.02%，较2024年仅增1个基点[73]。2025年全年零售不良转让本息总额达3860亿元，同比增长144%[73] - **财富管理中收修复**：2025年以来权益市场维持慢牛，居民风险偏好上移，加速存款向非银机构分流[76]。2025年第一季度至第三季度，上市银行手续费及佣金净收入同比增长4.6%，环比上半年增速提升1.5个百分点，中收增速呈逐季改善态势[77]。预计2026年存款分流现象或进一步提速，银行有望通过财富管理业务带动中收稳步修复[77] 2026开年银行板块投资策略 - 报告建议关注四条投资主线[7][82]： 1. **增配优质城商行**：在合理估值支撑位增配具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，并建议关注宁波银行、南京银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行[7][82] 2. **底仓配置高股息大行**：高股息且盈利稳定性、确定性“双高”的银行股仍是长线资金的优质配置标的，建议底仓配置，关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行[7][82] 3. **关注转债强赎催化**：转债强赎预期或催化关联正股行情，建议关注上海银行、兴业银行[7][82] 4. **提前布局估值折价股份行**：建议提前布局先前估值折价较多、具备业绩持续修复潜在基础，后续有望依赖行业beta迎来补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行[7][82]

文章核心观点 - 中信银行郑州分行通过参与“金融支持稳外贸”政银企对接会，向新乡市50余家头部外贸企业系统推介了其覆盖企业出海全流程的综合跨境金融服务方案，旨在以创新金融工具和“外汇管家式”服务支持外贸企业成长并开拓国际市场 [1][2] 会议与活动概况 - 国家外汇管理局新乡市分局联合中国人民银行新乡市分行、市金融办、市商务局共同举办“金融支持稳外贸”新乡专场政银企对接会 [1] - 中信银行郑州分行作为协办单位受邀出席并就跨境金融服务作专题宣讲 [1] - 新乡市50余家头部外贸企业参会 [1] 中信银行跨境金融服务方案 - 方案围绕企业出海全流程金融需求，聚焦企业“从出口到出海”的转型路径与关键环节 [1] - 方案覆盖从海外架构设计与设立、境外投资备案全流程辅导，到离岸贸易、项目融资等全周期环节 [1] - 形成了本外币、在岸离岸一体化服务体系 [1] - 结合了外汇展业改革试点、外向型企业积分贷、信保融资白名单、跨境闪贷、外汇衍生品专项授信等创新金融工具 [1] - 旨在帮助企业理解政策、用好政策，提供“外汇管家式”服务 [1] 中信银行的跨境金融战略与定位 - 跨境金融是连接国内国际双循环的重要纽带 [2] - 中信银行郑州分行依托其在岸、离岸、自贸一体化跨境服务优势，持续深耕企业在进出口贸易、国际结算、外汇交易、跨境投融资等领域的服务能力 [2] - 为企业提供全方位、高标准的跨境金融支持 [2] - 本次对接为企业出海提供了政策、融资、避险、资金管理等方面的专业建议，助力企业吃透外汇政策和银行扶持措施 [2] - 未来将积极响应“更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧”的外汇管理要求，持续完善跨境金融综合服务方案，支持更多豫企稳健开拓国际市场业务 [2]

市场整体表现 - 2024年1月30日，上证指数收于4117.95点，下跌0.96%，深证成指收于14205.89点，下跌0.66% [1] - 当日股份制银行板块整体下跌0.53%，表现弱于大盘 [1] 股份制银行板块个股表现 - 板块内9只个股中，仅招商银行上涨0.36%，收于38.67元，成交额64.50亿元 [1] - 其余8只个股均下跌，华夏银行领跌，跌幅为1.71%，收于6.34元 [1] - 跌幅居前的个股包括：民生银行下跌1.57%，平安银行下跌1.19%，浦发银行下跌1.08%，兴业银行下跌1.01% [1] - 成交量方面，光大银行成交365.99万手，民生银行成交345.65万手，招商银行成交166.08万手，为成交较为活跃的个股 [1] 股份制银行板块资金流向 - 板块整体主力资金净流出6.65亿元，游资资金净流入1.01亿元，散户资金净流入5.64亿元 [1] - 个股主力资金流向分化，浦发银行主力净流入5326.92万元，中信银行主力净流入1189.04万元 [1] - 多只个股主力资金大幅净流出：招商银行净流出2.63亿元，民生银行净流出1.21亿元，光大银行净流出1.11亿元，兴业银行净流出9550.15万元，华夏银行净流出6700.13万元 [1] - 从主力净流入占比看，华夏银行主力净流出占比最高，达-13.19%，光大银行为-9.09%，民生银行为-9.25% [1] 相关ETF产品表现 - 中证500ETF华夏近五日上涨1.40%，市盈率38.70倍，最新份额38.9亿份，减少6.7亿份，净申赎-32.0亿元，估值分位70.37% [3] - 沪深300ETF华夏近五日上涨0.89%，市盈率14.32倍，最新份额209.8亿份，减少50.7亿份，净申赎-248.9亿元，估值分位66.49% [3] - 上证50ETF近五日上涨2.07%，市盈率11.81倍，最新份额282.5亿份，减少48.9亿份，净申赎-153.5亿元，估值分位59.79% [3] - 创业板成长ETF近五日上涨0.79%，市盈率42.52倍，最新份额46.2亿份，增加1020.0万份，净申赎644.3万元，估值分位46.44% [3][4]