外交提醒与航司应对 - 中国外交部于11月14日提醒中国公民近期避免前往日本，文化和旅游部于11月16日发布类似提醒[1] - 中国国际航空公司、中国南方航空、中国东方航空等10家航司已发布涉及日本航线的免费退改政策[1][4][5] - 中国航司在中日航线中占据约80%的航班量，其中航班量最大的五家航司（中国东航、中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空）合计占总运力的77%左右[6] 航班运力动态 - 中国大陆-日本周度航班量持续下滑，第45周（11.03-11.09）航班量为1189班次，恢复至2019年同期的82.9%，较第40周下降14.5%[1][6] - 自10月13日至11月9日，中国内地往返日本航班量连续四周下滑，分别为1223架次（恢复率94.8%）、1211架次（93.7%）、1197架次（85%）、1189架次（82.9%）[6] - 航司可能进一步减少赴日航班，将运力调整至其他航线[2] 日本旅游市场影响 - 2025年9月，入境日本的外国游客为326.7万人次，同比增长13.7%，其中中国内地游客为77.6万人次，同比增长18.9%[6] - 2025年前三季度，中国内地游客赴日累计748.7万人次，同比增长42.7%，中国内地是日本入境游第一大客源地[6] - 中国内地赴日游市场预计将受到外交提醒和航班调整的影响[6]

国内宏观政策动向 - 国务院常务会议研究深入实施“两重”建设，强调以消费升级引领产业升级，强化人工智能融合赋能以拓展新消费增量 [1] - 国务院办公厅印发措施提出13项政策举措促进民间投资，鼓励民间资本参与铁路、核电等重点领域项目并明确持股比例，并支持其进入低空经济、商业航天等领域 [2] - 中国人民银行强调下阶段将做好逆周期和跨周期调节，持续稳增长、稳就业、稳预期，10月末M2余额335.13万亿元同比增长8.2% [4] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，10月末社会融资规模存量为437.72万亿元同比增长8.5% [4] 基础设施REITs与物流发展 - 国家发展改革委累计推荐105个基础设施REITs项目，其中83个已发行上市，发售基金总额2070亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元 [3] - 已发行REITs项目涵盖收费公路、清洁能源、数据中心等10个行业的18种资产类型 [3] - 国家推动物流数据开放互联以降低全社会物流成本，方案提出深化物流行业数字化转型，拓展物联网、人工智能等技术在物流领域的规模化应用 [3] 关键行业数据与动态 - 1—10月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，10月份社会消费品零售总额46291亿元同比增长2.9% [5] - 2025年10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的51.6% [7] - 第八届中国国际进口博览会意向成交额834.9亿美元，比上届增长4.4%创历史新高 [7] - 10月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，二线城市环比下降0.6%，三线城市环比下降0.7% [5] 公司与市场监管 - 宇树科技IPO辅导完成，辅导备案至完成历时不到4个月，辅导机构为中信证券 [6] - 市场监管总局拟出台互联网平台反垄断合规指引，要求平台经营者避免达成垄断协议或为达成协议提供实质性帮助 [6] - 多家航司发布日本航线客票免费退改通知，出行日期在12月31日前的符合条件客票可免费退改 [6] 国际要闻与经济数据 - 美国国会通过临时拨款法案结束联邦政府“停摆”，据称损失达1.5万亿美元，预计将拖累四季度经济增速 [9] - 英国第三季度GDP初值环比增长0.1%，较第二季度的0.3%明显放缓，同比增速为1.3% [10] - 日本央行10月会议意见摘要显示多位委员倾向于认为加息时机临近，指出政策利率正常化的条件可能已基本具备 [10] - 俄罗斯10月石油日产量提升4.7万桶至938.2万桶，较“欧佩克+”协议目标仍低9.9万桶 [10]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 供需格局持续改善，航空向上周期开启[3][45] - 2025年Q3行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，预示未来供给增速有望放缓[3][45] - 国际航线大幅增投、国内运力增速有限，预示国内竞争格局优化，客座率高位下票价水平有望改善[3][45] - 油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现"淡季不淡"趋势，预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放[3][45] 经营表现总结 航班量与旅客量 - 2025年Q3整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，为2019年同期的109%/115%/88%/76%[6] - 2025年1-10月整体/国内/国际/地区航班量同比增长4%/2%/19%/8%，为2019年同期的108%/113%/88%/73%[6] - 2025年Q3整体/国内/国际/地区旅客量同比增长3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%，同比2019年增长19.71%/21.89%/6.89%/-9.87%[12] - 2025年1-9月旅客运输量5.82亿人次，同比2024年增长5.22%，同比2019年增长16.99%[12] 航司运力投放与周转量 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥ASK同比增长1.9%/5.7%/6.0%/4.4%/14.1%/-1.4%[3][19] - 各航司Q3国际线ASK同比增长9%-28%不等，国内航线增投幅度较小，其中国航/海航/吉祥ASK同比去年下降0.6%/0.2%/6.9%，南航/东航/春秋同比去年增长4.5%/3.4%/11.4%[3][19] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥旅客周转量同比增长3.6%/6.2%/8.9%/4.2%/14.0%/-0.4%[3][21] - 2025年1-9月国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥旅客周转量同比增长4.6%/7.6%/11.0%/9.0%/10.5%/3.1%[21] 客座率与飞机利用率 - 2025年7-9月行业客座率分别为84.5%/87.5%/86.3%，同比去年提升0.5/0.6/2.4个百分点[3][23] - 7-8月行业飞机利用率达到10小时，分别超2019年同期3%/4%，9月行业飞机利用率为8.9小时，同比提升2%[3][26] - 截至2025年9月，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏客机规模分别为956/946/820/354/134/130/80架，较2024年底净增39/16/16/6/5/3/5架，2025年1-9月上市航司净增飞机90架[26] 营业收入与成本 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%[3][35] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业成本同比增长0.07%/1.63%/1.51%/-1.43%/8.74%/-0.46%/5.94%[3][35] - 各航司座公里收入同比下降，但座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏座公里收入下降1.03%/2.55%/2.72%/2.41%/7.09%/0.47%/5.28%，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降1.84%/3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%，仅吉祥航空座公里成本同比上升0.97%[3][36] 油价与汇率影响 - 2025年Q3航空煤油出厂价平均价格为5593元/吨，同比下降11.05%[3][41] - 美元兑人民币中间价下降0.74%，测算国航/南航/吉祥净利润影响为0.99/1.92/0.19亿元，东航/春秋利润总额影响为1.49/0.01亿元，海航税前利润影响为4.84亿元[3][41] 盈利能力 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏销售毛利率同比增长0.72/1.14/1.39/2.70/-1.91/-1.15/2.76个百分点[33] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏实现归母净利润分别为36.76/38.40/35.34/27.88/11.67/5.84/3.69亿元，同比分别增长-11.31%/+20.26%/34.37%/-0.75%/-6.17%/-25.29%/+31.60%，东航、南航归母净利润略超市场预期[3][33] 投资建议 - 投资主线一、票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐机队规模较大、顺周期属性较强的三大航以及受海南封关政策利好的海航控股、民营航司中航线网络最优的吉祥航空[3][45] - 投资主线二、经营业绩的确定性，重点推荐支线航空补贴较为稳定的华夏航空、成本优势管控明显以及汇率敞口中性的春秋航空[3][45]

公司运营数据 - 2025年10月公司实现收入客公里11653.62百万公里 [1] - 10月国际市场收入客公里实现同比增长 [1] 航线网络与航班计划 - 自10月26日起公司开始执行冬春航季航班计划 [1] - 新航季计划新增国内航线百余条并加密热门航线班次 [1] - 新航季增加宽体机投放以优化航线网络布局 [1] - 冬春航季继续运营往返140条国际及地区航线 [1] - 航线覆盖从国内12个城市出发可抵达全球31个国家及地区 [1] - 计划新增一条重庆直飞国际航线 [1] 政策环境与发展战略 - 海南自贸港全岛封关运作进入倒计时为公司带来多重政策红利 [1] - 12月18日封关后企业所得税与个人所得税均适用15%税率 [1] - 公司正积极构建"国内快线+国际中转"的复合型航线网络 [1] - 第五航权和第七航权的逐步放开使公司有望受益于封关后商务旅游和航空市场发展 [1]

2025年10月运营数据表现 - 公司实现收入客公里11653.62百万公里，其中国际市场收入客公里同比增长27.01%至2434.93百万公里 [1] - 旅客运输量达6100.34千人次，同比增长3.59%，其中国际旅客运输量达364.19千人次，同比增长19.03% [1] - 客运运力投入同比增长6.81%至13479.15百万公里 [1] - 货邮运收入吨公里同比增长25.37%，货运及邮运量同比增长20.07%，货邮载运率同比增长4.37个百分点 [1] 冬春航季航线网络拓展 - 自10月26日起执行冬春航季航班计划，计划新增国内航线百余条，加密热门航线班次及宽体机投放 [2] - 新航季内计划执飞往返近500条国内航线，通航国内近80个城市 [2] - 新增海口、广州、深圳、哈尔滨、大连等城市进出港往返国内航线100余条 [2] - 继续运营往返140条国际及地区航线，从12个城市出发可抵达全球31个国家及地区，并计划新增重庆直飞布鲁塞尔国际航线 [2] 海南自贸港政策红利机遇 - 12月18日封关运作后，企业所得税与个人所得税均适用15%税率，有效降低企业税负并助力吸引高端人才 [3] - “零关税”政策将大幅降低飞机采购及维修成本，进口航空器及零部件享受“零关税”优惠，进境维修免缴保证金 [3] - 综合维修成本预计降低10%到15%，通过保税“航材超市”使飞机维修周期更短，海关提供航空器维修免关税服务新模式 [3] - 随着第五航权和第七航权逐步放开，公司有望受益于封关后商务、旅游和飞机维修需求的持续增长 [3] 公司战略发展方向 - 公司以全球航线网络拓展与多元服务文化融合为双轮驱动，持续强化国际化战略与卓越服务的协同效应 [1] - 公司正积极构建“国内快线+国际中转”的复合型航线网络，打造产业发展新布局 [3] - 公司有望成为连接海南自贸港与全球的“空中桥梁” [3]

本报讯（记者潘福达）11月14日，外交部和中国驻日本使领馆就中国公民前往日本发布郑重提醒。昨 天，国航、东航、南航、海航、川航、厦航等多家航司发布通知，公布了涉及日本航线客票的特殊处置 方案，对于符合相关条件的客票可予以免费退改处理。 日本东亚共同体研究所所长孙崎享认为，1972年《中日联合声明》明确表明，台湾是中华人民共和国领 土不可分割的一部分，台湾是中国的一部分，怎么会与日本的"存亡危机事态"有关？挑拨日中关系，从 而推动日本在战略上进一步跟随美国，这恐怕正是高市早苗的意图。 ■国航 在通知中明确，对于在今年11月15日12时（含）前购买或换开产生新票号的国航999开头的客票 （包括里程奖励客票）；客票未使用行程涉及旅行日期为2025年11月15日（含）至2025年12月31日 （含）之间东京、大阪、名古屋、福冈、仙台、广岛、札幌、冲绳进出港的国航实际承运航班和挂CA 航班号的代码共享航班，在2025年11月15日0时（含）以后申请客票变更或退票（以取消客票订座时间 为准）的，在客票有效期内，首次变更免收变更手续费。 ■东航 在通知中明确，对于在今年11月15日12时（含）前购买或换开的东航781客票填 ...

事件背景 - 外交部和中国驻日本使领馆发布提醒，建议中国公民近期避免前往日本，并提示在日公民加强安全防范 [1] - 基于此出行提醒，国内多家航空公司发布了涉及日本航线的客票特殊处置方案 [1] 航空公司统一政策概述 - 多家航司在2025年11月15日集中发布通知，为特定时间段内涉及日本航线的客票提供灵活的退改签规则 [1][2][7][9][11][13][17][21][25][27] - 政策核心是允许符合条件的客票免费变更或退票，旨在协助受影响的旅客调整出行计划 [2][3] 政策适用条件 - 购票时间窗口：客票需在2025年11月15日指定时间点（多为12:00或14:00、18:00）之前购买或换开 [2][7][9][11][13][17][21][25][27] - 旅行日期范围：客票未使用的行程需在2025年11月15日（含）至2025年12月31日（含）之间 [2][7][9][11][13][17][21][25][27] - 航线范围：政策适用于航司实际承运及代码共享的日本进出港航班，覆盖东京、大阪、名古屋、福冈、札幌、冲绳等多个日本城市 [2][7][9][11][13][17][21][25][27] - 申请时间：需在2025年11月15日0时（含）之后申请客票变更或退票 [2][11][13][21][27] 客票变更规则 - 首次变更免收变更手续费，但旅客需承担可能存在的子舱位差价、淡旺季差价或票价价差 [4][7][10][11][13][18][22][27] - 多数航司规定免费变更仅限一次，再次变更需依据原客票使用条件办理 [4][7][10][11][13][18][22][27] - 部分航司如东方航空对变更时间有额外限制，允许免费变更至原航班前后3天（含）内的航班 [10] 客票退票规则 - 在客票有效期内，旅客可为未使用航段办理退票，免收退票手续费 [5][7][10][12][14][19][22][26][27] - 若客票已按此特殊政策办理过变更，则后续申请退票需按原客票使用条件办理 [5][7][10][14][22][26] 航程与承运人变更规则 - 多数航司不允许直接变更航程或签转至其他承运人 [6][10][23][26][27] - 通用建议是旅客如需变更航程或承运人，应先为原客票办理退票，然后另行购买新票 [6][10][11][23][26][27] 政策生效与追溯 - 相关政策自发布之日（2025年11月15日）起生效 [16] - 政策生效前已办理完退票或变更业务的客票，不适用此特殊政策，不予追溯 [16][19]

航线开通核心信息 - 海口美兰国际机场于2025年11月15日正式开通海口往返马来西亚古晋的定期直飞航线 [1] - 该航线成为海南自贸港与马来西亚砂拉越州之间的全新空中直达通道 [1] 航线运营细节 - 新航线由九元航空运营，采用波音737客机执飞 [3] - 航班班期为每两周三班，具体为当周周二、周六及次周周四各执飞一班 [3] - 出港航班AQ1295于北京时间01:35从海口起飞，当地时间05:20抵达古晋 [3] - 进港航班AQ1296于当地时间06:20从古晋起飞，北京时间09:50抵达海口 [3] 未来航线网络拓展计划 - 公司后续将与九元航空联合开通海口往返槟城的航线 [5] - 公司将联合海南航空加密海口往返吉隆坡的航线 [5] - 海口⇌吉隆坡航线在2025年12月1日至9日期间将增频至每周一、二、四、五、六、日执飞 [5] - 自2025年12月10日起，海口⇌吉隆坡航线将加密至每天一班 [5] 战略定位与发展目标 - 此次开通新航线是公司打造面向太平洋和印度洋的航空区域门户枢纽进程的一部分 [1] - 新航线的开通为两地商贸、旅游及探亲往来提供交通便利 [1] - 后续航线拓展旨在进一步完善海南自贸港与马来西亚的航线布局 [5] - 整体航线网络拓展旨在为两地经济文化交流注入新的活力 [5]

新航线开通 - 海口美兰国际机场于11月15日开通海口往返马来西亚古晋的定期直飞航线，由九元航空运营，班期为每两周三班 [1] - 新航线为海南自贸港与马来西亚砂拉越州之间全新的空中直达通道，旨在便利两地商贸、旅游及探亲往来 [1] - 美兰机场后续还将与九元航空联合开通海口往返马来西亚槟城的航线 [1] 现有航线加密 - 自11月14日起，美兰机场联合海南航空加密6条国际客运航线，包括海口往返沙特阿拉伯吉达、英国伦敦、新西兰奥克兰、澳大利亚悉尼、澳大利亚墨尔本及马来西亚吉隆坡 [1] - 具体加密计划为：吉达航线加密至每周四班，伦敦航线自12月3日起加密至每周两班，奥克兰航线自12月6日起加密至每周两班，悉尼航线自12月7日起加密至每周六班，墨尔本航线自12月11日起加密至每天一班 [2] - 吉隆坡航线在12月1日至9日期间增频至每周六班，并于12月10日起进一步加密至每天一班 [2] 战略发展目标 - 航线加密举措旨在全力推进美兰机场建设面向太平洋和印度洋的航空区域门户枢纽 [1] - 该战略目标为海内外旅客往来海南自贸港搭建更便捷的空中桥梁 [1]

海口美兰国际机场(简称美兰机场)对外介绍，该机场15日开通海口 古晋定期直飞航线，成为海南自贸港 往返马来西亚砂拉越州的空中直达通道。 据悉，该航线由九元航空运营，采用波音737客机执飞，班期为每两周三班，其中当周周二、周六、次 周周四各执飞一班。出港航班AQ1295于北京时间1时35分从海口起飞，当地时间5时20分抵达古晋国际 机场；进港航班AQ1296于当地时间6时20分从古晋国际机场起飞，北京时间9时50分抵达海口。 美兰机场称，该机场后续还将与九元航空联合开通海口 槟城航线，并联合海南航空加密海口 吉隆坡航 线。12月1日至9日，海南航空执飞的海口 吉隆坡航线增频至每周一、二、四、五、六、日执飞，12月 10日起加密至每天一班，进一步完善海南自贸港与马来西亚的航线布局。 (蔡莲珠 林杉) ...