宏观及策略研究：2025年11月经济数据点评 - 核心观点：11月经济数据显示需求有待企稳，生产稳定但消费放缓，投资有望止跌回稳 [4] - 工业生产：11月规上工业增加值同比增长4.8%，低于预期的5.0%和前值4.9%，环比增速符合往年同期平均水平，出口交货值同比降幅收窄对生产形成支撑，高技术制造业增速高于整体，预计全年工业生产增速维持在5.8%附近 [4] - 消费市场：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，远低于预期的2.9%和前值2.9%，几乎所有分项增速回落，其中汽车消费拖累整体增速近2个百分点，服务消费表现优于商品消费，预计全年社零增速在3.7%附近 [5] - 固定资产投资：1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，低于预期的-2.3%和前值-1.7% [4] - 制造业投资：单月同比增速连续五个月负增长，下游行业投资下降幅度更大，预计全年增速在2.0%附近 [5] - 基建投资：单月同比降幅收窄，财政资金拨付加快，预计全年增速在1.0%附近，年末至明年初有望保持修复态势 [6] - 房地产投资：11月单月同比降幅进一步走扩至-30.3%，新开工和竣工面积增速下滑，销售面积和销售额累计同比增速双双回落，房企资金来源同比降幅走扩，投资仍在寻底过程中 [6] 固定收益研究：信用债周报 - 核心观点：本期信用债发行利率上行，收益率多数下行，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，全面走熊的条件不充分，长远看收益率仍在下行通道 [8] - 一级市场：本期交易商协会公布的发行指导利率全部上行，幅度为1 BP至4 BP，信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加 [8] - 二级市场：本期信用债成交金额环比增长，收益率多数下行，信用利差多数走阔，多数品种利差处于历史低位 [8] - 配置策略：绝对收益角度，票息策略可适度乐观，交易思路保持乐观，择券关注利率债趋势和个券票息价值，相对收益角度，可通过信用下沉及拉长久期实现票息策略 [8] - 地产债：随着稳楼市政策显效，市场朝止跌回稳方向迈进，销售复苏进程将影响债券估值，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [9] - 城投债：在严监管下城投违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，可关注“实体类”融资平台改革转型机会，配置策略可优先考虑中短端信用下沉 [10] 基金研究：公募基金周报 - 核心观点：中证A500ETF总规模突破2100亿元，通信、国防军工板块表现突出 [11] - 市场回顾：上周（12月8日至12日）权益市场主要指数多数上涨，创业板指上涨2.74%，申万一级行业中通信、国防军工、电子、机械设备和电气设备涨幅居前 [12] - 基金表现：本期偏股型基金平均上涨0.83%，正收益占比57.63%，固收+基金平均上涨0.06%，纯债型基金平均上涨0.07%，养老目标FOF平均上涨0.10%，QDII基金平均下跌0.59% [12] - 基金仓位：主动权益基金上周加仓综合、社会服务和农林牧渔，减仓电子、纺织服饰和国防军工，截至12月12日整体仓位为80.33%，较上期下降0.46个百分点 [13] - ETF市场：上周ETF市场整体资金净流入128.27亿元，跨境型ETF净流入规模最大，为106.42亿元，整体ETF市场日均成交额达4396.83亿元，日均换手率达7.18%，科创债、恒生科技、中证A500、上证科创板50成份指数为主要资金流入品种 [13] - 基金发行：上周新发行基金38只，新成立基金23只，新基金募集182.18亿元，较前期减少183.71亿元 [13] 行业研究：金属行业周报 - 核心观点：美联储降息25基点，国内重要会议召开，报告维持对钢铁和有色金属行业的“看好”评级 [3][18] - 钢铁行业：淡季深入需求或继续走弱，钢价承压，但稳增长政策实施有望改善竞争格局并提升盈利，船舶用钢和建筑用钢需求有望提振，“设备更新”和“低碳转型”是发展热点，建议关注设备先进、在高附加值领域领先、环保水平领先的相关标的 [15][16] - 铜：宏观氛围偏暖，2026年铜矿供应预期紧张，短期铜价或高位震荡，供给端受海外矿山事故影响预期收紧，国内冶炼加工“反内卷”预期改善格局，需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域提振，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [15][16] - 铝：氧化铝供给过剩格局难缓解，价格将维持低位，电解铝企业利润表现较好，供给刚性较强，需求受新能源汽车和高压电网带动，“反内卷”政策有望改善氧化铝行业供给格局，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [15][17] - 黄金：市场关注美国货币政策，短期国债购买计划或推动更宽松预期，金价预计震荡偏强，长期看央行购金、美元地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力 [15][17] - 锂：碳酸锂行业呈现阶段性供需偏紧，库存去化但后续或放缓，短期价格或高位震荡，需关注宁德枧下窝锂矿复产情况 [15] - 稀土：年底采购需求放缓，短期价格或偏弱震荡，我国稀土出口管制再升级提升其战略地位，行业估值或重估，人形机器人和新能源等领域发展提供新需求动能 [15][17] - 钴：刚果（金）2026-2027年钴出口配额未增长，未来全球钴供给受约束，需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧状态 [18] - 公司评级：维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [18]

贵金属及商品市场表现 - 国际金价震荡收涨，伦敦现货黄金开盘报4299.87美元/盎司，最高上行至4350.42美元/盎司，最低下探至4285.06美元/盎司，最终报收于4303.99美元/盎司，较前日上涨0.11% [1][10] - 主要贵金属品种普遍上涨，伦敦现货白银昨涨跌幅为3.40%，年初至今涨幅达121.65%；伦敦现货铂金昨涨2.47%，年初至今涨97.49%；伦敦现货钯金昨涨5.51%，年初至今涨73.09% [11] - 国内黄金价格同步上涨，上金所Au9999收盘价报976.82元/克，较前日上涨1.38%，年初至今上涨58.85%；上期所黄金期货主力合约收盘报983.16元/克，较前日上涨1.92% [12][13] - 全球最大黄金ETF SPDR持仓量为1,051.68吨，较上周持仓1,053.11吨略有减少 [14][15] - 基础金属表现分化，LME铜昨涨1.49%，年初至今涨33.28%；LME锌昨跌0.96%；NYMEX原油价格昨跌1.32%，年初至今下跌12.08% [11] 宏观与政策动态 - 中国央行周一开展1309亿元7天逆回购操作，当日有1223亿元逆回购到期，实现单日净投放86亿元 [2][15] - 美联储官员释放鸽派信号，纽约联储主席威廉姆斯称就业放缓、通胀风险缓解，支持12月议息会议降息；美联储理事米兰认为潜在通胀接近目标，当前政策立场过于紧缩 [2][25] - 地缘政治局势存在不确定性，消息称美国在柏林代表团要求乌克兰交出顿巴斯地区以换取安全保障，但美乌在领土问题上立场不同，俄乌局势不确定性支撑金价 [2][25] 利率与汇率市场 - 美元指数下跌0.12%，报98.2797，年初至今累计下跌9.40% [1][21] - 在岸人民币对美元收盘报7.0505，较上一交易日涨49个基点；人民币对美元中间价报7.0656，较上一交易日调贬18个基点 [1][20] - 主要货币对美元涨跌互现，欧元兑美元昨涨0.1107%，年初至今涨13.53%；美元兑日元昨跌0.3966% [21] - 美国10年期国债收益率报4.18%，中国10年期国债收益率报1.85% [19][20] - 中国市场短期利率保持稳定，Shibor隔夜品种报1.274%，7天期品种报1.432% [16] 权益市场表现 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯工业指数跌0.09%报48416.56点，标普500指数跌0.16%报6816.51点，纳斯达克指数跌0.59%报23057.41点 [22][23] - A股主要股指收跌，上证综指跌0.55%，深证成指跌1.10%，创业板指跌1.77% [22][23] - 国内外黄金股票表现强劲，美国黄金股票指数年初至今上涨127.51%；国内黄金股票指数年初至今上涨100.16% [24] - 主要黄金矿业公司股价年初至今大幅上涨，巴里克黄金涨185.52%，紫金矿业涨112.39%，西部黄金涨147.38% [24]

市场行情与资金动向 - 截至2025年12月16日14:45，国证有色金属行业指数成分股涨跌互现，其中中钨高新领涨3.05%，雅化集团上涨2.25%，厦门钨业上涨0.59%，赤峰黄金领跌 [1] - 有色ETF基金(159880)最新报价为1.74元，盘中出现资金净申购，净申购份额达700万份 [1] - 市场整体回调背景下，资金逆势布局有色金属板块 [1] 行业核心观点与驱动逻辑 - 中国银河证券指出，2024年行业触底企稳后，2025年宏观预期修复、资源国政策导致的供应链扰动以及美联储降息周期中的流动性宽松，共同推动有色金属价格与行业业绩增速持续提升，确立了行业进入新一轮上行周期 [1] - 2026年，上述逻辑有望继续推动有色金属商品价格上涨并提升企业盈利能力，延续行业景气上行行情 [1] - 美联储继续降息与可能开启扩表，流动性边际宽松将带动全球黄金ETF基金持续购金，从而推升金价 [1] - 铜矿供给叙事延续，长周期景气向上趋势不改 [1] - 看好刚果（金）政策调控下的钴价向上弹性 [1] - 稀土战略价值提升，供需格局向好 [1] 指数与ETF产品信息 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数参照国证行业分类标准，选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF基金(159880)设有场外联接份额，代码分别为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

黄金概念股市场表现 - 黄金概念股普遍出现显著下跌，其中中金黄金和赤峰黄金跌幅超过5%，山东黄金、紫金矿业、湖南黄金跌幅超过4% [1] - 受相关股票下跌影响，黄金股主题ETF普遍下跌超过3% [1] - 具体ETF产品中，代码为517520的黄金股ETF现价1.931，下跌0.087，跌幅为4.31%，是列表中跌幅最大的产品 [2] - 其他多只黄金股票ETF基金跌幅在3.65%至3.99%之间，例如代码159322的基金跌3.99%，代码517400的基金跌3.97% [2] 黄金投资价值分析 - 分析观点认为，短期驱动因素是美联储开启降息通道，这将推动黄金的估值中枢上移 [2] - 长期来看，地缘政治风险、逆全球化趋势以及美元信用体系的弱化，共同强化了黄金的长期配置价值 [2]

A股黄金板块市场表现 - 12月16日午后，A股黄金股板块出现普跌，且跌幅进一步扩大 [1] - 晓程科技与西部黄金领跌，跌幅均超过6% [1] - 招金黄金跌幅超过5% [1] - 中金黄金、赤峰黄金、恒邦股份、湖南黄金跌幅均超过4% [1] - 山东黄金、四川黄金、山金国际、紫金矿业跌幅均超过3% [1] 主要黄金公司股价及市值数据 - 晓程科技股价下跌6.80%，总市值82.23亿元人民币，年初至今涨幅为105.69% [2] - 西部黄金股价下跌6.62%，总市值240亿元人民币，年初至今涨幅为131.00% [2] - 招金黄金股价下跌5.26%，总市值120亿元人民币，年初至今涨幅为226.45% [2] - 中金黄金股价下跌4.97%，总市值1067亿元人民币，年初至今涨幅为87.89% [2] - 赤峰黄金股价下跌4.89%，总市值591亿元人民币，年初至今涨幅为100.43% [2] - 恒邦股份股价下跌4.23%，总市值181亿元人民币，年初至今涨幅为26.99% [2] - 湖南黄金股价下跌4.18%，总市值322亿元人民币，年初至今涨幅为71.91% [2] - 山东黄金股价下跌3.93%，总市值1624亿元人民币，年初至今涨幅为57.14% [2] - 四川黄金股价下跌3.80%，总市值118亿元人民币，年初至今涨幅为35.95% [2] - 山金国际股价下跌3.35%，总市值657亿元人民币，年初至今涨幅为56.87% [2] - 紫金矿业股价下跌3.31%，总市值8075亿元人民币，年初至今涨幅为105.36% [2]

文章核心观点 - 洛阳钼业计划以10.15亿美元收购加拿大EQX公司旗下位于巴西的两家金矿子公司，以获取四个在产金矿的100%权益，此举旨在填补公司2026年的业绩增量缺口，并把握金价上涨的顺周期红利，同时强化其“多品种、多国家、多阶段”的资源布局战略 [1][6][10] 收购交易概况 - 交易金额为10.15亿美元，收购标的为EQX旗下LatAm和LGC两家子公司100%股权，从而获得巴西Aurizona、RDM、Fazenda和Santa Luz四个金矿的100%权益 [1][6] - 2025年前三季度，标的公司合计营收41.45亿元，净利润10.13亿元，体量相当于一家中等矿业公司 [1][5][6] - 收购的金矿资产品位高于全球在产金矿平均水平，为正在运营的资产，交割并表后可直接贡献业绩 [1][7] 收购的战略意义与业绩贡献 - 此次收购将有效填补公司2026年的业绩增量缺口，因其他主要增量项目（如KFM二期、厄瓜多尔金矿）投产时间在2027年及以后 [1] - 预计收购完成后，将为2026年贡献确定性业绩增量，按前三季度业绩年化估算，可带来约55亿元营收增量和13.5亿元净利润增量 [11] - 收购将与公司在厄瓜多尔的金矿及巴西现有的铌磷资产形成区域协同效应，强化公司在南美尤其是巴西的资源布局 [1][4] 金矿资产质量与产量前景 - 收购的金矿资产合计黄金资源量501.3万盎司（平均品位1.88克/吨），黄金储量387.3万盎司（平均品位1.45克/吨），高于全球在产金矿1.06克/吨的平均品位 [7] - 单个矿山服务年限长且具扩展潜力，例如Aurizona金矿服务年限可延长至11年，Fazenda金矿可延长至2033年 [7] - 交易完成后，公司在巴西的金年产量预计达8吨，加上厄瓜多尔Cangrejos金矿未来约11.5吨的年产量，公司明确的黄金总产量将提升至20吨级别，使其跻身国内金矿企业一线梯队，与中金黄金、招金矿业规模相当 [7][8] 公司的资源布局战略与未来增量 - 公司推行“多品种、多国家、多阶段”战略：多品种指重点布局铜和黄金，择机扩张钼、钨等小金属；多国家指在非洲、南美等主要矿产区域寻找标的；多阶段指兼顾在产项目、绿地项目及现有项目扩产 [10][11] - 未来几年有明确的增量项目时间表：2026年依赖巴西金矿并表；2027年刚果（金）KFM二期项目投产，新增10万吨铜年产能；2028年铜产能目标为80万至100万吨（现有60万吨加KFM二期10万吨，尚缺10万吨可能由TFM扩产填补）；2029年前厄瓜多尔Cangrejos金矿投产 [1][11][12] - TFM项目因矿区面积大，系统性开发方案仍在探讨中，但2028年铜产能扩产目标保持不变 [12] 公司财务与并购能力 - 公司过去五年盈利能力大幅提升，归母净利润从2020年的23.29亿元增长至2025年前三季度的142.8亿元，全年盈利预期甚至达200亿元 [12] - 截至2025年三季度末，公司账面货币资金接近325亿元，资产负债率从2021年末的64.89%降至48.57%，后续有较大的加杠杆空间支持持续并购 [12] - 强大的自身造血能力和健康的资产负债表为公司延续外部并购、保障业绩增长提供了资源支持 [12] 行业与市场背景 - 国际金价处于高位，伦敦金现货在公告日（12月15日）午间已重返4330美元/盎司一线，接近前期高点 [2] - 巴西是公司海外资源布局的重要一环，2024年公司在巴西营收超过65亿元，规模仅次于刚果（金）和国内市场 [4][6] - 矿业竞争核心在于成本，成本取决于资源禀赋，公司此次收购的高品位资产符合这一逻辑 [6]

贵金属板块市场表现 - 贵金属板块整体呈现持续下挫的市场走势 [1] - 板块内个股普遍下跌，其中晓程科技跌幅超过6% [1] - 西部黄金、中金黄金、赤峰黄金等主要黄金公司股价均跟随板块下跌 [1]

市场表现与资金动向 - 2025年12月16日早盘，A股三大指数悉数飘绿，有色金属行业代表性产品有色龙头ETF（159876）场内价格下跌1.32%至0.898元 [1] - 尽管当日价格回调，该ETF近20个交易日累计获得资金净流入2.03亿元，反映资金看好有色金属板块后市并积极布局 [1] - 当日ETF成份股表现分化，厦门钨业、洛阳钼业领涨超1%，江西铜业、永兴材料、雅化集团等个股飘红；而西部超导、楚江新材、华峰铝业、西部黄金等则跌超4%，跌幅居前 [1] 行业格局与竞争优势 - 黄金领域：中国是全球最大的黄金生产国与消费国，通过企业出海深度参与全球资源配置，在全球矿金生产中份额已达11% [2] - 黄金领域：已形成以紫金矿业为龙头，山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等为骨干的产业梯队，在资源储备、产量规模、成本控制等方面具备全球竞争力 [2] - 铜领域：中国铜企业已构建从采矿、冶炼到加工的完整产业链，技术与成本优势领先全球 [3] - 铜领域：2024年中国精炼铜产量达1364万吨，占全球总产量的50%，行业前五大企业（CR5）产能集中度达58% [3] - 铜领域：紫金矿业（年产量107万吨）、洛阳钼业（年产量65万吨）、五矿资源、江西铜业、铜陵有色等企业已成为全球头部铜企 [3] - 铝领域：中国凭借低成本电力优势、完整产业链和高效运营，已成为全球铝产业的绝对中枢，形成“中国主导供给，全球共享需求”的格局 [3] - 铝领域：中国电解铝产能达4400万吨，占全球总产能的57%，前七家中国企业合计产量占全球的37%，头部集中度高且中国主导性突出 [3] 行业前景与机构观点 - 市场分析认为，在制造业大国转向制造业强国的目标下，中国有色企业已成功转型，并在当前有色牛市中被市场广泛认知 [2] - 业内人士指出，中国有色企业正从黄金的全球资源布局、铜的产业链优势到铝的工业体系主导，实现从追随者到引领者的转变 [3] - 机构普遍看好有色金属板块后市，中泰证券看好有色全面牛市行情，中信建投认为有色牛市有望再进阶，中信证券认为大宗商品的投资热度有望延续 [3] 投资策略与工具 - 鉴于不同有色金属的景气度、节奏与驱动点不一致，通过全覆盖来把握整个板块的贝塔行情是一个较轻松的思路 [4] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）跟踪的标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [4]

市场表现与资金流向 - 12月16日早盘，A股三大指数悉数飘绿，有色龙头ETF（159876）场内价格下跌1.32% [1][8] - 尽管当日价格回调，但该ETF近20日累计资金净流入达2.03亿元，反映资金看好有色金属板块后市并积极布局 [1][8] - 当日成份股表现分化，厦门钨业、洛阳钼业领涨超1%，江西铜业、永兴材料、雅化集团等个股飘红；而西部超导跌逾4%，楚江新材、华峰铝业、西部黄金跌超4%，跌幅居前 [1][8] 中国有色金属行业全球竞争力分析 - **黄金领域**：中国是全球最大的黄金生产国与消费国，通过企业出海深度参与全球资源配置，在全球矿金生产中份额已达11% [3][9] - **黄金领域**：已形成以紫金矿业为龙头，山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等为骨干的产业梯队，在资源储备、产量规模、成本控制等方面具备全球竞争力 [3][9] - **铜领域**：中国铜企业已构建从采矿、冶炼到加工的完整产业链，技术与成本优势领先全球 [3][10] - **铜领域**：2024年中国精炼铜产量达1364万吨，占全球总产量的50%，行业前五名（CR5）产能集中度达58% [3][10] - **铜领域**：紫金矿业（107万吨）、洛阳钼业（65万吨）、五矿资源、江西铜业、铜陵有色等企业已成为全球头部企业 [3][10] - **铝领域**：中国凭借低成本电力、完整产业链和高效运营，成为全球铝产业的绝对中枢，形成“中国主导供给，全球共享需求”格局 [3][10] - **铝领域**：中国电解铝产能达4400万吨，占全球总产能的57%，前7家中国企业合计产量占全球的37%，头部集中度高且中国主导性突出 [3][10] 行业趋势与机构观点 - 业内人士指出，中国有色企业正从黄金的全球资源布局、铜的产业链优势到铝的工业体系主导，实现从追随者到引领者的转变 [4][10] - 展望后市，机构普遍认为有色金属板块有望延续牛市行情 [4][10] - 中泰证券看好有色全面牛市行情，中信建投认为有色牛市有望再进阶，中信证券认为大宗商品的投资热度有望延续 [4][10] 投资策略与工具 - 不同有色金属的景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [5][11] - 通过投资覆盖整个板块的指数产品（如ETF）是把握板块贝塔行情、分散单一金属行业风险的较轻松思路 [5][11] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）跟踪的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，适合作为投资组合的一部分进行配置 [5][11]

核心观点 - 洛阳钼业计划以10.15亿美元收购加拿大EQX公司旗下位于巴西的两家金矿子公司100%股权 以获取Aurizona、RDM等四个金矿资产 该收购旨在填补公司2026年的业绩增量缺口 并享受金价上涨红利 同时强化其在巴西的资源布局和黄金板块协同效应 [2] 收购交易详情 - 交易标的为EQX旗下LatAm和LGC两家子公司100%股权 交易对价为10.15亿美元 [2] - 收购资产包括巴西的Aurizona金矿、RDM金矿、Fazenda金矿和Santa Luz金矿的100%权益 [2][7] - 2025年前三季度 标的公司合计营收41.45亿元 净利润10.13亿元 其中LGC营收11.92亿元、净利1.84亿元 LatAm营收29.53亿元、净利8.29亿元 [6] - 交易完成后 相关资产将直接并表 预计可为公司2026年贡献年化营收增量约55亿元、净利润增量约13.5亿元 [11] 资产质量与资源禀赋 - 收购的金矿资产合计黄金资源量501.3万盎司 平均品位1.88克/吨 黄金储量387.3万盎司 平均品位1.45克/吨 [7] - 资产品位高于全球在产金矿平均品位1.06克/吨的水平 [8] - Aurizona金矿通过开发地下矿等 服务年限可延长至11年 Fazenda金矿服务年限可延长至2033年并具备增产潜力 [8] - 交易完成后 公司预计金的年产量将增加8吨 [8] 战略布局与协同效应 - 此次收购符合公司“多品种、多国家、多阶段”的资源布局战略 多品种指继续布局铜和黄金 多国家指在非洲、南美等主要矿产区域寻找标的 多阶段指关注在产项目与绿地项目 [11] - 巴西是公司海外布局的重要一环 2024年来自巴西的营收超过65亿元 规模仅次于刚果(金)和中国市场 [4] - 收购的巴西金矿资产将与公司在厄瓜多尔的金矿、巴西的铌磷资产形成区域协同效应 [2] 未来业绩增量规划 - **2026年**：巴西金矿资产并表将成为确定性最强的业绩增量来源 [7][11] - **2027年**：刚果(金)KFM二期项目预计建成投产 将新增10万吨/年的铜金属产能 [11] - **2028年**：公司铜产能扩产目标为80万至100万吨/年 现有产能60万吨/年加上KFM二期10万吨/年 尚有10万吨缺口可能由TFM项目后续扩产填补 [12][13] - **2029年前**：厄瓜多尔Cangrejos金矿预计投产 未来年均黄金产量约11.5吨 [9][14] - 加上巴西金矿的8吨年产量 公司明确的黄金年产量将提升至约20吨 规模可跻身国内金矿企业一线梯队 [8][9] 公司财务与并购能力 - 公司过去五年盈利能力显著提升 归母净利润从2020年的23.29亿元增长至2025年前三季度的142.8亿元 全年盈利预期甚至达200亿元 [14] - 截至2025年三季度末 公司账面货币资金接近325亿元 资产负债率由2021年末的64.89%降至48.57% 后续有较大加杠杆空间支持持续并购 [14] 行业与市场背景 - 国际金价处于高位 伦敦金现货重返4330美元/盎司一线 [3] - 四季度国际金价进一步上涨 季度均价高于三季度 有利于标的资产业绩增长 [7]