市场整体表现 - 2026年2月10日A股市场整体维持震荡，上证指数跌0.02%至4122.34点，深证成指跌0.02%至14206.26点，创业板指跌0.14%至3328.02点，科创综指涨0.19%至1800.35点 [1][2] - 市场结构性分化明显，AI应用题材全线上扬，光伏产业链回调 [1] AI视频技术驱动文化传媒板块 - 字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance 2.0在2026年2月小范围内测，凭借“文本/图片生成电影级视频”的突破性能力成为焦点，引爆A股AI应用题材 [1][4] - 在Seedance 2.0带动下，2月10日文化传媒板块爆发，板块指数（BK0486）大涨6.76%至13704.46点 [4][5] - 多只个股涨停，包括读客文化（+20.03%）、捷成股份（+20.03%）、中文在线（+20.01%）、荣信文化（+20.00%）、光线传媒（+20.00%）等 [4][5] - 行业普遍认为，AI视频技术成熟将重构内容生产产业链，掌握核心技术与流量入口的企业将在新产业格局中占据主导地位 [5] AI视频技术的具体影响与应用前景 - 机构认为Seedance 2.0有望在AI漫剧、AI短剧等短内容领域率先实现广泛应用，解决传统制作模式成本高、周期长、产能有限等问题 [6] - 中银证券指出，Seedance 2.0模型能力产生质变，推动视频生成从“生成一段画面”向“完成一个作品”跨越，其提升的能力包括自分镜和自运镜、全方位多模态参考、音画同步生成、多镜头叙事能力 [6] - 该模型提升生成视频可用率，有望大幅降低制作成本，并推动漫剧行业进入规模化发展阶段 [6] - 传统动漫制作需数年、资金投入动辄千万元，而漫剧“短视频化”的轻量化产品制作周期短、创作门槛低，行业有望加速发展 [6] 游戏板块表现与行业数据 - 在文化传媒板块带动下，游戏板块2月10日普遍上涨，板块指数（BK1046）涨4.71%至1804.36点 [7][8][9] - 多只个股大涨，包括文投控股（+10.13%）、星辉娱乐（+9.67%）、完美世界（+9.61%）等 [8][9] - 政策端释放暖意，2026年1月共发放182个游戏版号（国产177款，进口5款），延续了自2025年以来的常态化发放趋势 [9] - 根据《2025中国游戏产业报告》，2025年中国游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，首次突破3500亿元大关；游戏用户规模达6.83亿人 [9] 游戏行业的AI驱动与增长逻辑 - 东方证券观点称，2025年中国游戏销售收入同比增长约8%，大幅跑赢社零的3.7% [10] - 老游戏层面，AI驱动长青游戏DAU与流水持续走高；新游戏层面，版号数量直接决定行业增速和企业立项信心，2025年监管变化（版号试点属地办理）使得产品修改和审批加速，版号下发速度逐月上行 [10] - 随着AI在游戏产业应用从toB走向toC，预计toB端头部长青游戏在AI加持下持续获得产能和流量增长；toC端大DAU游戏利用自然语言AI游戏引擎驱动用户共创，有望获得游戏内容和DAU的双向高增 [10] 港股相关板块表现 - 港股文化传媒跟随A股大涨，同时创新药服务（CXO）板块表现强势 [11] - CXO概念指数（HK1114）涨4.24%至1458.68点，成交额24.5亿 [12] - 成分股中，药明生物涨5.54%，药明康德涨4.31%，泰格医药涨3.62%，昭衍新药涨2.67% [12] - 开源证券表示，2017至2026年是国产药企实力获全球认可的“黄金十年”，中国创新药License-out交易总包从2017年的25.62亿美元飙升至2025年的1402.74亿美元 [12] - 2026年以重磅BD强势开年，年初License-out交易首付款总额已超2025年的39%，总包总额已达2025年的22% [12]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国医疗健康行业，重点涵盖生物科技/制药、CRO/CDMO、医疗器械、医疗服务等子行业 [1] * **核心提及公司**： * **CRO/CDMO**：药明康德 (WuXi AppTec A/H) [1][2][7][9][11]、药明生物 (WuXi Bio) [13][14][18]、药明合联 (WuXi XDC) [1][2][7][9][11]、康龙化成 (Pharmaron H) [7]、泰格医药 (Tigermed) [7]、凯莱英 (Asymchem H) [7]、方达控股 (Frontage) [7] * **生物科技/制药**：科伦博泰 (Kelun Biotech) [2][7][51]、复宏汉霖 (Henlius) [2][7]、翰森制药 (Hansoh Pharma) [2][7][51]、百济神州 (BeOne) [7][51]、基石药业 (CStone) [7][51]、和誉医药 (Abbisko) [7][51]、科济药业 (Keymed) [7][51]、君实生物、信达生物、康方生物、荣昌生物、诺诚健华、康希诺、再鼎医药、恒瑞医药、中国生物制药、三生制药、歌礼制药、创胜集团等 [7][50][51][69][71] * **医疗器械**：时代天使 (AngelAlign) [2][7]、威高股份 (Weigao) [2][7]、爱康医疗 (AK Medical) [7] * **医疗服务**：海吉亚医疗 (Hygeia) [2][7]、锦欣生殖 (Jinxin) [2][7]、固生堂 (GST) [7] 核心观点与论据 一、 行业整体展望：从“出海贝塔”转向“可见性阿尔法” * **2025年回顾**：中国医疗健康板块表现强劲，主要由生物科技/制药和CRO/CDMO引领，动力源于“出海”主题带来的流动性，开启了创新领域的多年结构性转型 [1] * **2026年展望**：投资逻辑从基于授权交易预期的贝塔交易，转向需要可验证的执行力 [1] * 获取阿尔法收益将越来越依赖于**关键临床数据读出、切实的交易达成以及盈利兑现/拐点**的清晰可见性 [1] * “出海”趋势是多年的结构性趋势，但投资需更加精选 [7] 二、 子行业观点与评级调整 * **CRO/CDMO：转向积极，上调评级** * **观点**：持越来越积极看法，因增长加速、强产品周期、地缘政治风险增量有限、估值合理 [2] * **评级调整**：将药明康德 (A/H)、药明合联评级上调至“买入” [1][2][11]；将凯莱英 (A) 评级下调至“中性”，方达控股下调至“卖出” [7] * **偏好**：规模化龙头，能捕捉早期全球至中国及本土研发活动复苏 (泰格医药、康龙化成H)，以及GLP-1、寡核苷酸/siRNA、ADC等全球产品周期红利 (药明康德、凯莱英H、药明合联) [7] * **生物科技/制药：分化，选择性看好** * **观点**：投资需更具选择性，偏好拥有关键数据读出（部分已有积极早期数据验证）且交易预期现实的公司 [2] * **偏好**：**科伦博泰** (1L NSCLC/TNBC的中国III期数据读出；首个全球III期数据预计2026年底/2027年初) [2][7][51]、**百济神州** (sonrotoclax放量；实体瘤管线更多概念验证数据) [7][51]、**翰森制药** (稳健盈利增长，海外授权项目进展丰富) [2][7][51]、**复宏汉霖** (PD-L1 ADC肺癌II期更新，HLX43/HLX22对外授权潜力) [7] * **催化剂**：2026年数据读出可能集中在下半年，如sac-TMT的1L NSCLC III期、IBI-363在1L NSCLC/1L CRC的首批数据、AK-112的HARMONi-3数据，可能创造机会窗口 [2] * **医疗器械：维持中性** * **观点**：最差时期已过，但受成本控制制约，院内量复苏可能是渐进的 [2] * **偏好**：**时代天使** (全球化扩张验证增加)、**威高股份** (估值有吸引力，产品组合持续升级提供防御性) [2][7] * **评级调整**：爱康医疗从“买入”下调至“中性” [7] * **医疗服务：相对谨慎** * **观点**：受DRG/DIP支付改革影响持续，消费周期疲软 [2] * **偏好**：需求更具韧性、非可选消费属性的平台 (固生堂) [7] * **评级调整**：海吉亚医疗从“买入”下调至“中性”；锦欣生殖从“中性”下调至“卖出” [2][7] 三、 技术与创新趋势 * **人工智能**：在医疗领域的应用将在2026年持续发展 [3] * **新治疗模式**：中国在下一代ADC（新型载荷、双载荷、双特异性ADC）、新偶联物、创新双抗/TCE、新兴寡核苷酸药物（siRNA/ASO）、口服环肽（免疫和心血管领域）的领导地位有望加强 [3] * **颠覆性医疗器械**：2026年可能是手术机器人商业化的关键一年（受新国家收费规则驱动），脑机接口技术的突破可能带来重大惊喜 [3] 四、 CRO/CDMO 深度分析 * **基本面稳固，预期2026年加速**： * 尽管有地缘政治噪音，**药明康德、药明生物、药明合联的订单储备持续增长**，截至最新报告期（2025年三季度/上半年）分别达到84.37亿美元、42.10亿美元、13.29亿美元 [16][18] * 预计项目承接和订单转化将在2026年重新加速，特别是后期项目恢复势头、全球外包趋势正常化 [9][16] * 利润率保持韧性，2025年预计非IFRS调整后净利率：药明康德29%、药明生物29%、药明合联33% [20] * **资本开支回归正常化，聚焦高潜力领域**： * 2024年资本开支保守后，现正回归增长，明确侧重ADC、GLP-1相关小分子、寡核苷酸等高潜力领域，并继续海外建设以加强跨国客户覆盖 [10][21] * 中国CDMOs资本开支仍比印度同行更积极，药明合联/药明生物将销售额的26%/25%用于产能扩张，而印度同行通常在百分之十几的水平 [22] * **地缘政治风险（美国《生物安全法案》）影响评估**： * 法案已正式纳入2026年NDAA，**未提及具体公司名称**，定义和范围更明确，减少了不确定性 [13] * 客户担忧减轻，药明生物客户留存率高（R段>90%，D-to-M转化>95%）[13] * 竞争对手（印度CDMO、三星生物等）获得的询盘转化为实质性订单有限 [13] * **市场定价反映的预期**：当前股价反映市场预期**40%-50%的海外合同将受到影响**，而2025年4月低点时反映的是90-100%受影响的最坏情况 [14][42][43] * 中国CDMO的**估值较全球同行（龙沙、三星生物）仍有折价** [14][44] * **行业需求拐点与外包趋势**： * 供需失衡已正常化，药品定价压力因MFN协议而缓解，融资环境改善（降息推动并购和IPO活动），早期全球研发势头显现复苏迹象 [27] * 外包仍是结构性趋势。根据Endpoints半年度调查，**37%的生物制药管理层（n=77）计划提高外包率**，高于2024年的29%和2023年的23% [28] * 不同领域全球外包率（2024年）：ADC 60%、CRO 51%、小分子 50%、生物药 30% [40] 五、 生物科技/制药：关注交易后执行与数据读出 * **中国创新药全球地位提升**： * 2025年，**中国贡献了全球进入临床阶段的新分子实体（NMEs）的48%**，美国占27% [53] * 中国对外授权交易数量占全球创新药BD交易的比例从2020年的7%升至2025年的23% [55] * 中国对外授权交易总金额占全球BD交易总额的比例从2020年的3%大幅升至2025年的35% [57] * **交易动态与“卖事实”现象**： * 2025年，对外授权交易（尤其是交易额>50亿美元）是股价关键催化剂，但投资动能主要集中在公告前（公告前一个月中位数上涨4%），公告后往往出现“卖事实”现象（公告后一个月中位数变化0%至-2%）[60][63] * 这可能部分归因于交易后进展的可见性较低 [60] * **交易后进展时间线**： * 从交易宣布日算起，**合作伙伴发起首个全球试验启动的中位时间为287天**（约10个月）[61][65] * 获得**首个全球试验数据读出的中位时间为798天**（约2年）[61][65] * **保留中国权益的战略价值**：可避免催化剂真空，并利用中国试验速度收集早期概念验证数据，指导全球试验适应症选择，提高成功率 [61][62] * **2026年上半年关键催化剂举例**： * 百济神州：sonrotoclax在美国的FDA加速批准及销售放量 [70] * 科伦博泰：sac-TMT在1L PD-L1阳性NSCLC的中国III期数据 [70] * 基石药业：CS2009 (PD-1/VEGF/CTLA4三抗) 的I/II期数据 [70] * 和誉医药：口服PD-L1联合EGFR-TKI在1L EGFR突变NSCLC的II期PFS数据 [70] * 歌礼制药：ASC30（口服GLP-1）的潜在BD交易 [70] 其他重要内容 * **宏观与行业环境变化**：相比2024年3月下调药明评级时，行业周期（供需平衡正常化、融资环境改善）、生物安全法案（立法进程明确、无公司点名）、客户行为（担忧减轻、留存率高）、竞争对手（订单转化有限）等方面均发生积极演变 [13] * **估值方法更新**：对康龙化成和凯莱英的估值方法从3年远期PE改为12个月远期PE，与药明系一致 [7] * **覆盖分析师转移**：中国医疗健康（CMS）和联邦制药的覆盖分析师由Ziyi Chen转移至Honglin Yan [7] * **目标公司盈利预测调整**：将中国CDMO/CRO的FY26-27每股收益预测平均上调+3%/+4%，以反映订单动能带来的更高盈利可见性 [11] * **近期催化剂**：2026年第一季度中国CDMO的2026年业绩指引更新可能成为行业催化剂 [10][44]；美国国防部第1260H条款清单的发布（往年在一月份）可能引发短期股价波动，但预计近期基本面影响有限 [44][48]

港股CRO概念股市场表现 - 2024年2月10日，港股CRO（合同研究组织）概念股普遍上涨，涨幅居前 [1] - 维亚生物(01873.HK)股价上涨6.14%，报收2.42港元 [1] - 药明生物(02269.HK)股价上涨6.01%，报收40.54港元 [1] - 泰格医药(03347.HK)股价上涨4.65%，报收56.3港元 [1] - 药明康德(02359.HK)股价上涨4.31%，报收121港元 [1]

文章核心观点 - 全球及中国生物医药投融资在2025年回暖，带动创新药研发火热，进而推动CRO/CDMO（CXO）行业景气度回升，相关公司股价应声上涨 [1] - 多家券商认为，药企融资与BD（业务发展）回款改善后，将增加研发投入和外包需求，为CXO及科研上游行业业绩提供支撑 [1] 市场表现 - CRO概念股普遍上涨：维亚生物涨6.14%报2.42港元，药明生物涨6.01%报40.54港元，泰格医药（港股）涨4.65%报56.3港元，药明康德（港股）涨4.31%报121港元 [1] 公司业绩预测 - 药明康德2025年净利润预计同比大幅增加103% [1] - 泰格医药2025年净利润预计同比增加105%至204% [1] 行业数据与趋势 - 全球生物医药投融资在2025年开始回暖，全球同比增速为2.7%，中国同比增速为6.4% [1] - 创新药研发领域表现火热，2025年全球BD（业务发展）金额达到1357亿美元，同比大幅增长143% [1] - 随着药企融资与BD回款回升，药企重新加大临床试验投入，对临床CRO、SMO及注册服务的外包需求同步恢复 [1] - CXO和科研上游板块主要服务于创新药的研发和后期生产，随着创新药研发火热，预计两个板块的业绩将保持良好趋势 [1]

市场表现 - 截至发稿，CRO概念股普遍上涨，维亚生物(01873)涨6.14%报2.42港元，药明生物(02269)涨6.01%报40.54港元，泰格医药(03347)涨4.65%报56.3港元，药明康德(02359)涨4.31%报121港元 [1] 核心驱动因素 - 全球生物医药投融资数据在2025年开始回暖，全球和中国2025年同比增速分别为2.7%和6.4% [1] - 创新药研发火热，2025年BD（业务发展）金额为1357亿美元，同比增长143% [1] - 随着融资与BD回款回升，药企重新加大临床试验投入，对临床CRO、SMO及注册服务的外包需求同步恢复，为行业景气度回升提供直接资金来源与项目基础 [1] 公司业绩预期 - 2025年药明康德净利润预计同比增加103% [1] - 2025年泰格医药净利润预计同比增加105-204% [1] 行业前景展望 - CXO和科研上游主要服务于创新药的研发和后期生产，随着创新药研发火热，预计两个板块的业绩将保持良好的趋势 [1]

指数表现与成分股动态 - 截至2026年2月10日，中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨0.50% [1] - 指数成分股海思科上涨3.59%，药明康德上涨2.11%，康龙化成上涨1.76%，惠泰医疗上涨1.75%，兴齐眼药上涨1.66% [1] - 跟踪该指数的医疗创新ETF(516820)上涨0.27%，最新价报0.37元 [1] 行业与政策驱动因素 - 2026年设备更新政策持续加码，叠加紧密型县域医共体建设与强基工程推进，基层医疗设备规模化采购空间打开 [1] - 国产头部企业迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗招投标金额同比分别增长36%、34%、77%，行业向上拐点趋势明确 [1] - 韩国一家数字医疗初创企业开发出一款基于人工智能(AI)的数字诊断平台，可以帮助人们在家尽早发现心脏病发作的先兆 [1] 指数构成与权重 - 中证医药及医疗器械创新指数从医药卫生行业上市公司中，选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2026年1月30日，指数前十大权重股分别为药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、片仔癀、新和成、华东医药、康龙化成、艾力斯、甘李药业 [2] - 前十大权重股合计占比63.9% [2]

港股医药外包行业市场表现 - 2月10日，港股医药外包概念股整体呈现震荡走强态势 [1] - 昭衍新药、药明生物、维亚生物股价均上涨超过3% [1] - 泰格医药、药明康德、凯莱英股价均上涨超过2.5% [1] 相关公司股价异动 - 昭衍新药(06127.HK) 股价涨超3% [1] - 药明生物(02269.HK) 股价涨超3% [1] - 维亚生物(01873.HK) 股价涨超3% [1] - 泰格医药(03347.HK) 股价涨超2.5% [1] - 药明康德(02359.HK) 股价涨超2.5% [1] - 凯莱英(06821.HK) 股价涨超2.5% [1]

港股医药外包行业市场表现 - 港股医药外包概念股出现震荡走强行情 [1] - 昭衍新药、药明生物、维亚生物股价均上涨超过3% [1] - 泰格医药、药明康德、凯莱英股价均上涨超过2.5% [1] 涉及的上市公司 - 昭衍新药(06127.HK)为上涨个股之一 [1] - 药明生物(02269.HK)为上涨个股之一 [1] - 维亚生物(01873.HK)为上涨个股之一 [1] - 泰格医药(03347.HK)为上涨个股之一 [1] - 药明康德(02359.HK)为上涨个股之一 [1] - 凯莱英(06821.HK)为上涨个股之一 [1]

市场指数与行业表现 - 上证指数收于4123点，日涨跌幅为0.06%，近6个月涨幅为2.67% [1] - 深证综指收于2700点，日涨跌幅为1.51%，近6个月涨幅为3.24% [1] - 风格指数中，大盘指数近6个月涨幅为14.77%，中盘指数为30.53%，小盘指数为1.71% [1] - 涨幅居前的行业中，影视院线日涨幅6.39%，近6个月涨幅18.02%；通信设备日涨幅6.03%，近6个月涨幅82.82%；数字媒体日涨幅5.25%，近6个月涨幅22.46% [1] - 跌幅居前的行业中，油服工程日跌幅1.28%，近6个月涨幅28.38%；白色家电日跌幅0.22%，近6个月涨幅0.34% [1] 机械行业：机器狗 - 四足机器狗已进入商业化应用阶段，其核心优势在于强地形适应、高动态稳定、灵活机动与高载荷适配，能在轮式/履带式机器人难以作业的场景高效执行任务 [4][12] - 行业应用场景加速落地，包括：1）国防应用，正成为各国推进国防智能化的重要抓手；2）工业应用，成为替代人工巡检的重要技术路径；3）应急救援，正从技术验证走向实战化应用；4）消费家用，产品价格下探，功能丰富，正处于向消费级普及过渡的关键阶段 [4][12] - 机器狗行业已形成全球化竞争，国内布局企业已达50余家，目前内资厂商占据主导地位，宇树科技、云深处科技、波士顿动力、七腾机器人等位居行业前列 [12] - 产业放量在即，建议关注：1）四足机器人整机公司，如中坚科技、越疆、凯尔达、七腾机器人；2）行业应用入口公司，如中控技术；3）零部件及代工公司，如卧龙电驱、美湖股份、伟创电气、中大力德、浙海德曼 [4][12] 公用事业行业：2025年报业绩前瞻 - **火电**：2025年秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为697元/吨，同比下降18.47%；2Q25煤价下降至均价632元/吨，环比下降12.36%，同比下降25.5% [12]。2025年广东市场电交易均价同比下跌7.4分/度，但容量电价的实施有效对冲了电量电价波动风险，使火电企业盈利结构转向多元化，预计2025年盈利基本正增长 [12] - **水电**：2025年我国规上水电利用小时数为3367小时，同比增加12小时；上半年利用小时1377小时，较2024年减少100小时；25Q4利用小时数为816小时，较2024年同期增加133小时 [12]。降息周期有助于水电企业通过债务结构优化降低利息支出 [12] - **核电**：2025年我国核电利用小时数高达7809小时，同比提升126小时；全年核准10台机组，中长期成长可期 [12]。中国核电全年发电量同比增长9.66%，中国广核发电量增长2.00%，但市场化交易电价下行对业绩形成拖累 [13] - **绿电**：截至2025年9月末，我国风光装机合计为17亿千瓦；按照2035年风光装机达到32-36亿千瓦的目标，则每年新增风光装机在1.50-1.89亿千瓦之间，高增长将维持 [16] - **燃气**：2025年初以来油价、气价双回落，有助于降低进口气源成本；全球LNG产能密集投产，有望降低城市燃气企业成本，刺激需求回归 [16] - **业绩预测**： - 电力板块：预计国电电力（扣非后为正增长）、浙能电力、龙源电力等业绩负增长；内蒙华电、福能股份、华电国际等业绩增速在0-20%；华能国际、广州发展、桂冠电力业绩增速在20-50%；大唐发电业绩增速超过50% [16] - 燃气板块：预计华润燃气、九丰能源、深圳燃气业绩负增长；新奥能源、昆仑能源等业绩增速在0-5%；新奥股份业绩增速在5-10% [16] - **投资建议**： - 火电：推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [5][16] - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [5][16] - 核电：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [5][16] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [5][16] - 天然气：长期看好昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，同时推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气 [5][16] PCB钻针行业 - 民爆光电拟收购厦芝精密100%股权，后者专注PCB、FPC、IC载板及AI PCB用钨钢微钻研发生产，产品尺寸覆盖0.09mm–0.35mm，擅长0.20mm以下极小径钻针，技术沉淀30年，已服务全球PCB头部客户 [15] - 受益于AI算力资本开支加速，AI PCB钻针需求高增；同时，PCB材料升级（如英伟达新一代产品使用M9材料、正交背板）带来加工难度显著增加，导致钻针量价齐升 [15][17] - 鼎泰高科2025年上半年全球PCB钻针销量达5.0亿支，排名全球第一，市占率28.9% [19] - 中钨高新（金洲精工）产品结构高端，“美洲三宝”占比超50%；25年10月底月产能8000万支，预计26年初年产1.4亿支技改项目达产，并规划新增AI PCB用超长径精密微型刀具年产6300万支等项目 [19] - 沃尔德在PCB板孔加工内部验证中取得进展，以板厚3.5mm的M9板0.25mm孔径加工为例，可实现孔加工数量8000多个孔（未断针）；同时公司在CVD金刚石散热材料方面有技术储备 [19] - 厦芝精密月产能约1500万支，规划未来2-3年月产能突破5000万 [19] 医药行业 - 本周（2026/02/02-02/06）申万医药生物指数上涨0.14%，同期上证指数下跌1.27% [19]。医药板块整体估值29.6倍，在31个申万一级行业中排名第13 [19] - 工业和信息化部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，目标包括到2030年培育60个高标准中药原料生产基地、建设5个中药工业守正创新中心、新培育10个中成药大品种等 [19] - 礼来替尔泊肽2025年销售额达365亿美元，其中降糖版Mounjaro同比增长99%，减重版Zepbound同比增长175%；勃健仑卡奈单抗2025 Q4全球销售额1.34亿美元，同比增长54% [19] - 新药授权及合作活跃，例如圣因生物RNAi疗法授权给基因泰克，交易总额达15亿美元；复宏汉霖PD-1单抗H药汉斯状®权益授权给卫材，交易总额达3.88亿美元 [19][20] - 投资建议：关注中药高质量发展相关标的，如佐力药业、羚锐制药等；重点推荐创新药及CXO板块，创新药提示关注恒瑞医药、百济神州-U等，CXO提示关注药明康德、康龙化成等 [23] 国防军工行业 - 预计军工行业55家重点标的公司2025年归母净利润总计约276.69亿元（同比增长8.7%），2025Q4归母净利润总计约101.52亿元（同比增长99.7%） [23] - 各板块业绩有所分化：电子元器件板块中，预计振华科技、宏达电子、成都华微25Q4业绩增速分别为17%、516%、395%；主机厂板块中，预计中航沈飞、中航西飞及航发动力25Q4业绩增速分别为50%、112%、291% [23] - 进入“十五五”期间，预计2026年上半年行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，新型装备持续上量，装备建设节奏整体有望延续“提质补量”趋势 [23][24] - 商业航天领域迎来催化，我国成功发射一型可重复使用试验航天器；海南商发披露2026年将聚焦保障近30次发射任务 [24] - 投资机会分为内需与外延：1）内需包括智能化/信息化、无人装备、两机产业、消耗类武器；2）外延包括军贸、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、深海科技 [23][24] - 重点关注标的： - 内需：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力等 [23][24] - 外延：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、中科星图等 [23][24]

文章核心观点 - 截至2025年1月31日，A股2956家上市公司披露了业绩预告，披露率为54%，不同行业预喜率分化显著，科技、高端制造、新消费领域表现较好，而多数传统行业预喜率较低 [2][3][4] - 2025年上市公司业绩是经济走势的晴雨表，整体呈现出科技行业繁荣、传统行业有待复苏的格局，展望2026年，部分高增长行业有望持续，部分经营惨淡的行业存在边际复苏机会 [2][4][5] 电新行业 - 电力设备与新能源行业经过调整后重焕生机，特别是锂电池与光伏产业链展现出成长性 [6][7] - **锂电池产业链**：2025年步入复苏通道，多家企业业绩预增，如赣锋锂业预计净利润11亿~16.5亿元，同比增长153.04%~179.56%，天赐材料预计净利润11亿~16亿元，同比增长127.31%~230.63%，国轩高科预计净利润25亿~30亿元，同比增长107.16%~148.59% [8][9] - 锂电池复苏最大推动因素是储能需求激增，2025年全球锂离子电池总体出货量2280.5GWh，同比增长47.6%，其中储能电池出货量预计同比增长47%至811GWh，需求拉动下电池级碳酸锂价格从75050元/吨上涨至117250元/吨，产业链中上游进入“量价齐升”通道 [10][12] - 机构预计2026年碳酸锂价格将在15-30万元/吨之间，锂电企业利润有望进一步修复，其中六氟磷酸锂环节因供给紧张弹性更高 [13][14] - **光伏产业链**：2025年因产能过剩仍处亏损，多家龙头企业预告大额亏损，如通威预计净利润-90亿至-100亿元，晶科能源预计-59亿至-69亿元，隆基绿能预计-60亿至-65亿元，TCL中环预计-86亿至-98亿元 [15][16] - 2025年Q4亏损扩大原因包括需求走弱、成本传导遇阻及固定资产计提减值，年末产业链库存高企 [17][18][19] - 目前组件价格已开始上涨，行业关注点在于过剩产能出清，随着反内卷推进及“去银化”加速洗牌，机构预计2026年起供需有望改善，企业业绩将好转 [20][21][23] 半导体行业 - 半导体行业深度受益于AI算力需求增长，其中半导体材料环节存在预期差，板块呈现全面盈利修复、头部企业引领增长、高端材料突破提速的特征 [25][26] - 业绩改善核心依托全球半导体行业温和复苏及国内半导体材料国产替代加速，下游晶圆厂扩产带动材料需求放量 [26] - 已披露业绩预报的半导体材料企业均预计盈利，超70%企业预计归母净利润同比增长超过30%，无一家亏损 [27] - 2025年全球半导体材料市场规模预计达700亿美元，同比增长6%，中国半导体关键材料市场规模将增至1740.8亿元，同比增长21.1% [27] - 细分品类中，光刻材料、电子特气、硅片、溅射靶材、石英制品等需求突出：2025年国内光刻材料市场规模预计达97.8亿元，同比增长21.4%；江丰电子2025年前三季度营收32.91亿元，同比增长25.37%，归母净利润4.01亿元，同比增长39.72%，预计全年归母净利润突破5亿元，同比增长超25% [28] - 业绩增长逻辑具备可持续性，主要因下游晶圆厂扩产带动需求、国产替代加速红利释放以及产品结构升级向高端化靠拢 [31] 有色金属行业 - 2025年有色企业业绩亮眼，如紫金矿业预计归母净利510亿至520亿元，同比增长59%至62%，洛阳钼业预计归母净利润200亿至208亿元，同比增加47.80%至53.71% [34][36] - 有色板块进入“戴维斯双击”阶段，盈利修复同时估值中枢抬升 [36] - 黄金上涨的底层逻辑在于美元信用结构性问题持续，工业金属上涨源于供给端收缩叠加需求端边际改善 [36] - 工业金属见顶需观察供给边际放松、替代品价格涨不动及下游需求萎缩等信号，但目前供给约束未缓解，下游AI、电力等领域需求资金充裕，原材料成本占比低，涨价对需求影响有限，有色主趋势不易结束 [36][37] 金融板块 - **银行业**：2025年基本面企稳筑底，1月份发布业绩预告的10家上市银行净利润均实现正增长，经济发达地区的城农商行如青岛银行、宁波银行增长明显 [41] - 银行业当前特征是对公业务支撑业绩，零售信贷不良贷款风险仍在暴露，净息差下滑幅度减缓，资本市场表现带动财富管理中收增长 [42] - 预计2026年能保持较好增长的银行主要有两类：一是对公业务出色、聚焦制造业等领域的区域银行；二是财富管理业务突出的银行，国有大行投资逻辑主要体现在有吸引力的股息率 [43] - **保险业**：2025年基本面不错，资产端与负债端均有不错表现，如中国太平预计净利润同比大幅增长215-225%，中国人寿集团合并营收1.28万亿元，同比增长11.3% [44][45] - 2026年保险板块表现逻辑在于资产端直接受益于资本市场表现，以及其产品在金融产品中具刚性兑付优势、渠道端复苏 [46] 地产及上下游产业 - 地产上市公司2025年大多巨亏，如万科亏损820亿元，保利发展净利润仅10亿元，降幅近80%，预计2026年业绩依然承压 [47] - 与地产绑定较深的建材、建筑装饰、家居等行业业绩不佳，预喜率低，家居行业几乎全线预亏，如红星美凯龙预亏150亿-225亿元 [47] - **钢铁行业**：呈现复苏迹象，23家发布业绩预告的公司中，20家预期盈利增长、扭亏或亏损收窄，如方大特钢和新兴铸管盈利增长超200% [49][50] - 复苏原因在于成本端铁矿石、焦炭价格下跌使吨钢原料成本减少约300元，需求端高端制造业用钢增长及钢材出口创新高，供给端2025年全国粗钢产量下降4.4% [50] - 2026年行业大概率延续修复，成本仍有下降空间，需求结构进一步优化 [50] - **化工行业**：2025年A股基础化工板块涨幅达40%，呈现结构性机会，氟化工、制冷剂、农药、PEEK材料等子领域因供给优化或新兴需求表现较好，轮胎行业则因产能增加导致盈利下滑 [51] - 2026年核心逻辑仍是供给端持续优化，需求端制造业PMI有望回升，新兴需求高增，出口份额提升 [51][52] - **煤炭行业**：2025年业绩普遍下滑，29家上市公司中仅2家净利润增长，动力煤价格中枢较2024年下移，板块成为2025年表现最差板块之一 [53][54] - 2026年以来板块表现较好，市场预期在海外供给收缩、国内政策托底及工业用电增长下，煤价有望企稳回升，但难现2022年高光，存在估值回升机会 [54][55] 医药行业 - **药店行业**：2024-2025年经历闭店潮，2024年全国零售药店关店约3.9万家，但头部企业最难的阶段或已过去 [59][60] - 2025年业绩预告显示漱玉平民扭亏，一心堂利润重回正增长，益丰药房、大参林利润保持正增长，老百姓有改善迹象 [62] - 头部连锁药店闭店数量开始放缓，政策鼓励并购重组，行业最激进的收缩阶段可能已过，头部企业业绩修复或加快 [64][65][66] - **CXO行业**：2025年多家公司发布业绩预增，但增长质量需审视，药明康德2025年营收预计454亿元，但单四季度利润增速低于前三季度，昭衍新药利润增长主要靠实验猴公允价值变动，实验室服务业务亏损，泰格医药扣非利润增速下降，博腾股份称市场竞争充分价格未明显变化 [67][68][69] - CXO行业未来大概率仅有“量”的驱动，高增长或难回去，资本市场弹性可能有限 [69] 消费板块 - **养猪行业**：2025年四季度龙头牧原股份归母净利润出现亏损，猪价触及近一年最低水平 [73] - 但猪周期反转信号未现，产能未明显出清，2025年12月能繁母猪存栏量3961万头，高于正常保有量，且2026年1月出现边际回升迹象，行业生产效率（PSY）从2021年的15.3提升至目前的25左右，增幅148%，供给压力仍大，猪价大概率维持低位震荡 [76][77][79][85] - **白酒行业**：2025年整体业绩承压，头部相对稳健，部分区域酒企亏损加剧，行业库存总规模超3000亿元，平均存货周转天数达900天，同比增长10% [90] - 当前板块形成“预期低、估值低、持仓低、股息率高”的特征，多家机构预测2026年下半年行业或触达周期底部，头部企业如贵州茅台、五粮液等中期分红总额超420亿元，行业下行空间有限，可逐步关注 [87][90][91]