会议信息 - 2025年第三季度业绩说明会11月7日15:00 - 16:00召开[1][2][4] - 采用网络远程方式，地址小鱼易连，会议号9035931360，密码903360[1][4][9] 参与方式 - 投资者11月6日前邮箱hbnyzq@hbny.com.cn提问，7日登录参会[1][4] 其他信息 - 公司参加人员含总会计师等，可能调整[3] - 联系人刘俞麟，电话027 - 86606100，邮箱hbnyzq@hbny.com.cn[5] - 公告2025年11月3日发布[7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年利润同比高增与低估值并存 [1] - 公司水火互济，总体盈利水平较为稳健，PB(LF)为0.88倍，估值性价比高 [7] - 公司计划于“十五五”期间在襄阳市清洁能源及产业链上下游投资267亿元，有望为未来业绩带来成长性 [9] 财务表现与预测 - 公司3Q25实现营收50.28亿元，同比-9.99%，环比+16.65%；归母净利润13.80亿元，同比+33.26%，环比+129.92% [7] - 3Q25归母净利润超预期主要因处置联营企业长江证券获得投资收益14.38亿元；扣非归母净利润7.52亿元位于预期区间下限 [7] - 1-9M25实现营收135.21亿元，同比-12.24%；归母净利润23.36亿元，同比-5.07%；扣非净利润16.26亿元，同比-33.33% [7] - 报告上调公司2025-2027年投资净收益预测至17.47/3.87/4.67亿元，调整幅度分别为+531.25%/+8.41%/+6.87% [13][14] - 相应调整2025-2027年归母净利润预测至23.03/18.49/19.38亿元，调整幅度分别为+35.28%/-0.58%/-0.42% [13][14] - 预测2025年归母净利润同比增长26.97%至23.03亿元，2026年预测为18.49亿元 [6][13] 业务运营分析 - 水电业务：8月以来水电站所在清江流域来水同比大幅偏丰，8月/9月水电发电量同比分别增长140.49%/233.43%，带动3Q25水电发电量同比+9.90%至33.60亿千瓦时 [8] - 1-9M25水电发电量同比降幅收窄至20.63%；10月来水仍保持偏丰，预计4Q25水电发电量有望同比增长 [8] - 火电业务：3Q25火电发电量同比-11.41%至68.05亿千瓦时，主要受水电大发挤压火电发电空间影响 [9] - 1-9M25火电发电量同比-2.85%至183.85亿千瓦时；尽管2025年湖北省火电交易电价同比下降，但煤价下降弥补了部分负面影响 [9] - 新能源业务：1-9M25风电/光伏发电量分别为15.23/51.18亿千瓦时，同比-8.58%/+58.11%；因电力现货市场竞争激烈导致市场化电价下降幅度较大，新能源利润同比下降 [8] - 预计公司2026年新能源业务归母净利润为2.49亿元 [10] 估值与目标价 - 截至10月31日，公司收盘价为4.73元，市值为306.57亿元人民币 [3] - 当前市盈率（PE）为16.90倍（2024年），预测2025年PE为13.31倍 [6] - 当前市净率（PB）为0.91倍（2024年），预测2025年PB为0.87倍 [6] - 采用分部估值法，参考可比公司估值，给予公司2026年新能源业务PE 15.5倍、水电业务PB 2.1倍、火电业务PB 0.75倍 [10][21] - 基于分部估值得出目标市值为380.82亿元，目标价为5.88元，较此前目标价5.32元有所上调 [10][21]

文章核心观点 - 美国电网存在严重电力短缺问题，数据中心建设面临巨大电力缺口，这为可快速部署的分布式电源（如SOFC）创造了爆发性需求 [1][10] - 固体氧化物燃料电池（SOFC）因其高效率、快速部署、低碳环保等优势，被视为解决数据中心电力需求的关键技术路径 [2][16][17] - 在政策补贴和成本下降的推动下，SOFC已具备经济性，行业龙头Bloom Energy及其供应链公司有望受益于这一高增长趋势 [19][21][24][29] AI算力需求与电力矛盾 - 全球数据中心电力需求将从2024年的415太瓦时增长至2030年的945太瓦时，略高于日本当前总用电量，AI是主要驱动因素 [6] - 2025-2028年，美国A类数据中心新增用电需求预计达65GW，但电网中短期仅能提供21GW新增容量（15GW可立即接入+6GW在建），存在约45GW的电力缺口 [10] - 2029年电力缺口可能进一步扩大至68GW，电力供应不足成为数据中心建设的核心制约因素 [10] SOFC技术优势 - SOFC发电效率高达50%-60%，远超天然气发电机组的35%和燃气轮机的40% [15][17] - SOFC碳排放为330g/kWh，显著低于天然气发电机组的566g/kWh [15] - 该技术部署速度快，仅需3个月即可完成，而小型核电站（SMR）建设周期需3-5年，大型燃气轮机排产已至2028年 [18] - SOFC燃料使用成本约为0.4元/kWh，低于氢燃料电池的1.8元/kWh，且燃料来源灵活，可使用天然气、生物沼气等多种燃料 [15][17] SOFC市场空间与成本 - 叠加美国ITC补贴后，Bloom Energy的SOFC实际成本约为2300美元/千瓦，已低于燃气轮机预期价格（2500-2800美元/千瓦） [19] - 预计到2030年，SOFC在北美数据中心市场的渗透率将达到25%，对应市场空间约为1987亿元人民币 [20] - 当SOFC出货量达到GW级规模后，系统成本将大幅下降，产业有望从“周期需求外溢驱动”转向“新兴成长驱动” [19] 行业龙头Bloom Energy分析 - Bloom Energy作为SOFC龙头，其股价在4个月内上涨近10倍 [3] - 公司2024年SOFC出货量接近500兆瓦，2025年出货预期为1-1.2GW，长期目标为2-3年内达到4-5GW出货量 [22] - 公司产能扩张计划明确，预计到2025年底产能将从当前的1GW提升至2GW，产能利用率将从2024年的27%提升至2025年的50%-60% [23] - Bloom Energy已获得多个重要订单，包括与甲骨文、美国电力公司（AEP）、SK ecoplant等企业的合作，其中与美国电力公司的订单规模达1GW [22] SOFC产业链机会 - 三环股份是Bloom Energy SOFC燃料电池系统隔膜板的主力供应商，隔膜在系统中的价值占比约为8%-10% [24][25] - 预计2026-2028年，燃料电池隔膜的市场空间将分别达到16亿元、32亿元和53亿元人民币，复合年增长率超过65% [27] - 京泉华是Bloom Energy SOFC燃料电池磁性元器件的主要供应商，市占率达80%-90%，该业务单位价值约为0.2元/W [29] - 预计2026-2028年，SOFC业务可为京泉华贡献净利润4000万元、8800万元和1.68亿元，而2025年公司全部业务净利润预期仅为1亿元 [30]

公司基本情况 - 公司成立于1994年1月11日，于2004年5月31日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是福建省能源骨干企业，主营业务为电力、热力生产和供应，在新能源领域具有较强竞争力 [1] - 公司涉及风能、海上风电、碳中和核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达100.35亿元，在行业15家企业中排名第3，高于行业平均数72.8亿元和中位数26.35亿元 [2] - 2025年三季度净利润为24.19亿元，行业排名第2，高于行业平均数6.93亿元和中位数2.96亿元 [2] - 2025年三季度公司毛利率为26.04%，高于去年同期的21.99%和行业平均的22.95% [3] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为38.26%，低于去年同期的41.70%和行业平均的57.35% [3] - 财务费用显著下降，投资收益同比增长，助力业绩增长 [5] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.77万，较上期增加15.91% [5] - 户均持有流通A股数量为7.38万，较上期减少13.73% [5] - 十大流通股东中，工银红利优享混合A持股2401.36万股，相比上期增加623.58万股 [5] 业务运营与项目储备 - 2025年三季度风电上网电量同比增长，火电业绩贡献主力热电联产机组上网电量也实现同比增长 [5] - 煤价降幅保持较高水平，带动营业成本同比降低 [5] - 截至2025年6月末，公司在建及拟建项目丰厚，随着项目于2026-2030年陆续投产，将打开成长空间 [5] 分析师观点与盈利预测 - 长江证券预计公司2025-2027年EPS分别为1.06元、1.07元和1.31元，对应PE分别为9.46倍、9.35倍和7.65倍，维持"买入"评级 [5] - 招商证券维持公司2025-2027年归母净利润预期29.66、32.04、39.08亿元，同比增长6%、8%、22% [6] - 四季度来风预计转好，海风电量有望提升，冷冬预期下火电电量也有望改善 [6]

公司概况与业务定位 - 公司是国内领先的节能服务提供商，核心业务为一站式综合节能服务，具备全产业链服务能力和深厚技术积累 [1] - 公司成立于2010年12月29日，于2021年1月19日在深圳证券交易所上市 [1] - 所属申万行业为公用事业 - 电力 - 电能综合服务，涉及绿色电力、央企改革、超导概念、核电等多个概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为26.29亿元，在行业15家公司中排名第9，行业平均营收为72.8亿元，行业中位数为26.35亿元 [2] - 2025年三季度净利润为3.97亿元，行业排名第6，行业平均净利润为6.93亿元，行业中位数为2.96亿元 [2] - 华泰证券指出公司Q3单季度实现营收10.25亿元，同比增长7.4%，环比增长12.6%，归母净利润1.29亿元，同比增长345%，环比增长5.1% [5] - 中金公司指出公司前三季度收入26.29亿元，同比增长15.37%，归母净利润3.42亿元，同比增长125.07% [6] 财务指标与同业比较 - 2025年三季度公司资产负债率为66.29%，高于去年同期的61.25%，且高于行业平均的57.35% [3] - 2025年三季度公司毛利率为35.11%，略低于去年同期的35.43%，但高于行业平均的22.95% [3] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东为中国南方电网有限责任公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为10.81万户，较上期增加0.06%，户均持有流通A股3.5万股，较上期减少0.06% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1876.05万股，较上期增加507.89万股 [5] 业务进展与机构观点 - 公司业绩增长源于主营业务拓展、信用减值损失减少以及低效资产治理成效落地 [5] - 公司正推进“投资持有+高端服务”转型，形成全链条服务能力，并推出零碳园区解决方案 [5] - 生物质业务拖累基本结束，公司正积极推进虚拟电厂、售电、绿证交易等新业务 [6] - 华泰证券下调公司2025-2027年归母净利润预测至4.92亿元、6.38亿元、7.81亿元，下调目标价至5.67元，维持“买入”评级 [5] - 中金公司维持2025/2026年净利润预测5.56亿元、6.37亿元，上调目标价28%至6元，维持“跑赢行业”评级 [6] 管理层信息 - 董事长宋新明，1968年12月出生，2024年薪酬为83.75万元，2024年4月至今任公司党委书记 [4] - 总经理叶刚健，1975年11月出生，2024年薪酬为59.81万元，2024年6月至今任公司党委副书记 [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为135.21亿元，较去年同期减少18.86亿元，同比下降12.24% [1] - 2025年第三季度归母净利润为23.36亿元，较去年同期减少1.25亿元，同比下降5.07% [1] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为51.06亿元，较去年同期减少8.04亿元，同比下降13.61% [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为26.10%，较上季度增加2.33个百分点，实现连续2个季度上涨，但较去年同期减少3.14个百分点 [3] - 公司最新ROE为6.71%，较去年同期减少0.47个百分点 [3] - 公司摊薄每股收益为0.36元，较去年同期减少0.02元，同比下降5.26% [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为56.27%，较上季度减少2.74个百分点，较去年同期减少2.07个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.14次，较去年同期减少0.02次，同比下降14.23% [3] - 公司最新存货周转率为11.27次，较去年同期减少4.33次，同比下降27.74% [3] 同业比较与股权结构 - 公司在已披露同业公司中，营业总收入排名第27，归母净利润排名第21，经营活动现金净流入排名第24 [1] - 公司在盈利能力指标同业排名中相对靠后，毛利率排名第51，ROE排名第36，每股收益排名第31 [3] - 公司股东户数为7.56万户，前十大股东持股数量为53.91亿股，占总股本比例为83.17%，股权高度集中 [3]

公司股权结构重大变动 - 2025年8月6日完成股权过户登记，长江产业投资集团有限公司受让湖北能源和三峡资本持有的合计862,535,293股股份 [7] - 股权转让完成后，长江产业集团直接持有公司962,535,293股股份，占股份总数比例17.41%，成为公司第一大股东 [7] - 长江产业集团及其一致行动人合计持有公司1,560,622,096股股份，占股份总数比例28.22% [7] - 原股东湖北能源和三峡资本在本次转让后不再持有公司股份 [7] 会计政策变更 - 公司根据财政部2025年7月发布的标准仓单交易相关会计处理实施问答变更会计政策 [12] - 变更后，频繁买卖标准仓单以赚取差价的合同视同金融工具，按金融工具准则进行会计处理 [12] - 取得标准仓单后短期内出售，其收取的对价与账面价值的差额计入投资收益，不确认销售收入 [13] - 期末持有的未出售标准仓单列报为其他流动资产 [13] - 会计政策变更自2025年1月1日起执行并采取追溯调整法，对公司本期及可比期间的财务报表数据无重大影响 [8][14] 报告基本信息 - 本报告期为2025年第三季度初至第三季度末的3个月期间 [3] - 第三季度财务会计报告未经审计 [3][10] - 母公司净资本及各项风险控制指标均符合中国证监会《证券公司风险控制指标管理办法》的有关规定 [6][7]

公司概况 - 公司成立于1988年5月17日，于1993年4月26日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是四川省重要的综合能源供应商，核心业务涵盖电力、天然气、自来水等，具备区域能源供应全产业链优势 [1] - 公司所属申万行业为公用事业 - 电力 - 电能综合服务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为23.99亿元，行业排名10/15，低于行业平均数72.8亿元和行业中位数26.35亿元 [2] - 主营业务构成中，电力分部收入11.6亿元，占比71.45% [2] - 2025年三季度净利润为7407.06万元，行业排名13/15，远低于行业第一名湖北能源的25.24亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为49.02%，较去年同期49.92%有所下降，且低于行业平均的57.35% [3] - 2025年三季度毛利率为17.09%，较去年同期16.66%有所上升，但低于行业平均的22.95% [3] 管理层信息 - 董事长刘江2024年薪酬为87.5万元 [4] - 总经理邱永志2024年薪酬为87.5万元，与2023年持平 [4] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8.11万，较上期减少18.67% [5] - 户均持有流通A股数量为7129.64，较上期增加32.07% [5]

公司基本情况 - 公司成立于1993年3月9日，于1998年5月19日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址位于湖北省武汉市 [1] - 公司是湖北省属能源企业，业务涵盖能源全产业链，从事水电、火电、核电、新能源发电、天然气输配、煤炭贸易和金融投资等业务 [1] - 公司所属申万行业为公用事业 - 电力 - 电能综合服务 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达135.21亿元，在行业15家公司中排名第2，行业第一名为433.88亿元，行业平均数为72.8亿元 [2] - 主营业务构成中，电力业务收入76亿元，占比89.49%，天然气业务收入5.46亿元，占比6.43% [2] - 2025年三季度净利润为25.24亿元，行业排名第1，行业第二名为24.19亿元，行业平均数为6.93亿元 [2] - 2025年上半年实现营收84.93亿元，同比减少13.52%，归母净利润9.56亿元，同比减少32.91% [5] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为56.27%，低于去年同期的58.34%，也低于行业平均的57.35% [3] - 当期毛利率为26.10%，虽低于去年同期的29.24%，但高于行业平均的22.95% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东和实际控制人均为中国长江三峡集团有限公司 [4] - 董事长张龙，1982年9月出生，研究生学历，有丰富的能源行业战略管理经验 [4] - 总经理涂山峰，1965年11月出生，研究生学历、博士学位，2024年薪酬121.34万元，较2023年的37.37万元增加83.97万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为7.56万户，较上期减少5.09%，户均持有流通A股数量为8.57万股，较上期增加5.36% [5] - 十大流通股东中，南方中证500ETF（510500）持股2836.47万股，相比上期减少62.68万股 [5] 机构观点与未来展望 - 华泰证券维持“买入”评级，但考虑湖北省电价压力，下调公司2025-27年归母净利润预期，目标价5.32元 [5] - 国泰海通证券维持“增持”评级，预计公司2025-27年EPS为0.34、0.43、0.44元，对应目标价5.61元 [5] - 机构预计2025年水电净利润下滑5亿元，火电净利润增加2.6亿元，减值减少5.3亿元 [5] - 公司仍有2*66万千瓦火电机组在建，看好现货市场推进对公司火电价值释放的积极影响 [5]

会议情况 - 2025年10月30日召开第十届董事会第十一次会议，应到董事9人，实到9人[1] 报告刊登 - 《湖北能源集团股份有限公司2025年第三季度报告》于2025年10月31日刊登[2] 议案表决 - 《公司2025年第三季度报告》等多个议案获同意票通过，部分董事表决时回避[2][3][4] 备查文件 - 备查文件为经与会董事签字并加盖董事会印章的董事会决议和意见[5]