核心产品价格表现 - 53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1770元 较前一日下跌10元 刷新上市以来最低纪录 [1] - 原箱批价报1790元 持平前日 同样处于历史低位 [1] - 散瓶价格较平台上线初期2220元累计跌幅超过20% 原箱较2255元累计跌幅亦超20% [1] - 散瓶批发价自6月11日首次跌破2000元后加速下行 6月22日跌破1900元 6月25日失守1800元 [1] - 8月29日再度跌破1800元关口 持续下探至1770元 显示市场供需关系发生深刻变化 [1] 大容量产品市场表现 - 53度1L装"公斤茅台"原箱批发价报3300元 年内累计下跌18.92% [2] - 较年初3700元价格缩水近400元 [2] - 市场批发价明显低于3799元官方指导价 出现显著价格倒挂现象 [2] 零售市场竞争态势 - 拼多多平台2025年飞天茅台双瓶套装标价3400元 折合单瓶1700元 [4] - 同款产品"海外版"标价低至1490元/瓶 京东"出口版"报价探至1180元/瓶 [4] - 主流电商平台售价仍维持在2000元以上 但普遍存在较大议价空间 [4] - 消费者实际成交价往往低于标价 显示经销商出货意愿强烈 市场以价换量趋势明显 [4] 公司应对策略 - 公司表示行业周期与消费趋势变化形成叠加效应 正采取科学精准投放、主动维护渠道生态等应对措施 [4] - 强调渠道库存保持在良性水平 市场总体运行平稳 [4] - 8月底以来终端动销情况环比出现显著回暖 对后续市场态势保持谨慎乐观 [4]

核心观点 - 五粮液面临增长动能枯竭、价格体系崩塌和渠道信心流失三重困境 高端市场竞争力下滑 库存风险加剧 品牌形象模糊 战略转型滞后 [2][11] 财务表现 - 2025年上半年营收527.71亿元 同比增4.19% 净利润194.92亿元 同比增2.28% 增速远低于茅台的8.89%和9.16% [3] - 二季度扣非净利润同比下降5.75% 创近十年同期首次个位数增长纪录 [3] 高端市场竞争 - 品牌溢价能力弱于茅台 缺乏与现代消费者共鸣的价值点 年轻消费者认知停留在"父辈饮酒选择" [3] - 产品矩阵单一 过度依赖第八代普五 茅台则通过飞天茅台、生肖酒等多品类覆盖不同客群 [4] - 面临泸州老窖国窖1573等竞品双向挤压 高端第二地位岌岌可危 [4] 价格体系 - 第八代普五出厂价1019元 建议零售价1499元 但市场成交价一度跌破800元至807元 形成近700元价差 [5] - 价格倒挂导致经销商卖一瓶亏一瓶 利润空间从每瓶300元以上缩水至不足50元 [5][6] 渠道管控 - 经销商进货意愿指数2025年二季度环比下降15% 部分区域年度进货量削减20%以上 [6] - 数字化监控手段缺失 窜货和低价倾销现象屡禁不止 [5][6] - 暂停供货措施加剧渠道恐慌 被解读为需求下滑信号 [6] 库存风险 - 2025年上半年存货金额177.46亿元 同比增速超过营收增速 [7] - 第八代普五库存周转天数从2024年同期45天延长至60-65天 部分经销商超3个月 远高于行业1-2个月合理水平 [8] - 177亿元存货年利息成本达8.85亿元（按5%资金成本计算） [8] - 中端产品库存虽同比减少54% 但依靠买赠、搭售、五折抛售等方式清理 毛利率同比下降1.49%至60.74% [8] 市场影响 - 2025年上半年股价累计下跌12% 跑输白酒行业指数8个百分点 [9] - 高库存释放需求疲软信号 竞争对手趁机蚕食市场份额 [9] 战略应对 - 品牌建设依赖传统广告 缺乏针对年轻消费者的创新营销 [10] - 数字化转型进展缓慢 未建立全链条监控体系 [10] - 产品创新成效有限 小规格和定制化产品销量未形成新增长极 [10] - 存在路径依赖 通过提价维持品牌调性 未削减产能 反而向经销商压货转移库存 [10]

核心调研发现 - 返利兑现、价格倒挂和库存情况是汽车经销商最关注的三大核心问题[1] - 超过一半品牌的主要返利兑现账期控制在30天以内 但少数品牌账期超过60天且部分起算时间不明确[1] - 53.19%的经销商库存系数超过1.5 其中29.36%的经销商库存系数超过2.0[1] - 32个品牌存在价格倒挂现象 各品牌综合平均倒挂幅度达16.18%[1] 行业建议措施 - 优化返利政策 简化返利设置与考核 建议所有主机厂主要返利兑现账期不超过30天 特别要求账期超过60天的品牌尽快调整[2] - 返利兑现形式建议采用现金账户或可自由提现的提车账户形式[2] - 严格落实成本核算 按市场规律定价以解决价格倒挂问题[2] - 禁止通过返利政策强迫经销商提车 库存偏高品牌需采取措施将库存降至合理水平[2] - 建议地方政府加强市场公平竞争管理 统筹购车补贴政策 解决"同城不同补"造成的市场扭曲[2]

仅3成汽车经销商完成销售目标、经销商亏损比例上升至半数以上、超7成经销商遭遇不同程度的价格倒挂…… 这组数据出自中国汽车流通协会于8月18日发布的《2025年上半年全国汽车经销商生存状况调查报告》（以下简称《报告》），从一个侧面展现出当前汽车 流通行业正危机四伏。 在汽车报废更新和置换更新政策的拉动下，今年上半年国内汽车消费温和回暖，乘用车销量达到1090.1万辆，同比增长10.8％，多家车企交出亮眼的半年成 绩单。不过，看似热火朝天的车市，却有一个事实难以回避，上半年汽车销量的稳定攀升，是以牺牲汽车流通端巨大利润为前提的，这也导致了经销商生存 状况进一步恶化。 经销商对厂家满意度大降 上半年，汽车市场竞争白热化，厂家与经销商纷纷靠降价换销量，全力争抢市场份额，结果陷入"销量涨但收入不涨、收入增但利润不增"的困局。尤其是多 数传统品牌经销商普遍存在不同程度的价格倒挂，即零售价格低于批发成本的情况愈演愈烈，新车业务严重亏损，经销商资金周转困难，流动性紧张问题蔓 延至整个汽车流通行业。 为及时掌握2025年上半年经销商的经营情况，了解广大经销商当前面临的压力，以便及时提出应对措施，中国汽车流通协会于7月正式启动全 ...

市场表现 - 白酒板块指数逆势上涨逾2% [1] - 同花顺白酒指数单日涨幅突破2% 8月累计涨幅超13% [2][4] - 金徽酒领涨超6% 舍得酒业和古井贡酒跟涨超4% 老白干酒、皇台酒业、泸州老窖及五粮液均涨超2% 贵州茅台上涨1.36%稳守千元关口 [2] 资金动向 - 中央汇金上半年增持鹏华酒ETF达1.21亿份 总持有量升至5.81亿份 成为第三大持有人 [1][4] - 头部酒企股息率普遍超3.5% 通过提高分红率、股票回购及增持提升股东回报 [10] 估值水平 - 板块市盈率19.83倍 处近十年2.74%分位数低位 [6] - 贵州茅台动态PE为24倍 五粮液动态PE为17倍 均低于历史平均水平 [6] 政策环境 - 国务院常务会议提出"持续激发消费潜力 系统清理消费领域限制性措施" [6] - 官媒明确反对"禁酒令"层层加码 强调保障正常餐饮消费 [6] 基本面状况 - 宴席和礼品消费场景自7月下旬逐步复苏 300元以下大众价位产品出现积极迹象 [7] - 中秋国庆旺季备货季来临 "场景修复加季节性催化"有望加速终端动销 [7] 库存与供需 - 行业库存压力相当于3至6个月销量 去化周期漫长 [1][11] - 2025年1-6月规模以上白酒企业累计产量191.6万千升 同比下滑5.8% [11] - 价格倒挂现象持续 五粮液普五批发价低于出厂价12.5% 茅台非标产品价差超10% [12] 消费环境 - 2025年第一季度居民人均消费支出同比增速降至2.1% [11] - 消费能力与意愿减弱挤压白酒动销 高端产品受"喝不起"和"用不上"双重挤压 [11] 机构观点 - 华泰证券认为行业步入良性修复阶段 估值具备高性价比 [13] - 中信证券指出动销、批价、报表业绩等指标降幅收窄 市场进入筑底阶段 [13] - 太平洋证券建议关注动销和价格传导改善情况 [13] 未来展望 - 中秋动销若超预期 次高端板块有望展现修复弹性 [15] - 中期需跟踪库存去化与批价企稳信号 高端龙头及区域性酒企优先配置 [15] - 长期行业商业模式优秀 头部公司品牌力强且分红率高 [15] - 行业调整自2022年持续至2025年 参考2012-2015年调整周期达四年 [15]

产品上新与定价策略 - 茅台1935新品于8月25日在京东、天猫、抖音三大平台共5家店铺开启预售 定价为998元/瓶 [1] - 新品包装升级但酒质无实质差异 目的是促进消费 [4] - 新品定价从原建议零售价1188元降至998元 脱离千元价位带 [1][6] 销售表现与市场反应 - 新品预售情况不佳 京东平台预订量仅1件 抖音平台销量仅10件 [1] - 茅台1935自2022年上市后销售额快速增长 2022年突破50亿元 2023年破百亿 2024年已突破120亿元 [1] - 酱香系列酒板块2024年上半年营收137.63亿元 增速仅4.69% 较过往几年25%以上增速显著放缓且低于公司整体9.16%的营收增长 [9] 价格倒挂与市场竞争 - 茅台1935存在严重价格倒挂现象 线下专卖店实际售价700元/瓶 电商平台百亿补贴后价格在600-700元之间 较建议零售价近腰斩 [6] - 在官方平台"i茅台"app内 茅台1935是唯一打折产品 折后价为818元/瓶 [6] - 五粮液董事长指出茅台1935实际市场成交价格在700元左右 已脱离千元价位带竞争 [7] 经销商盈利与公司策略 - 批发价报680元 与线下门店700元售价相比 经销商卖出一瓶仅赚20元 [9] - 公司管理层表示将围绕"强品牌、树单品、助渠道、夯基础、提服务"开展多项活动 推动茅台1935量价齐升 [9]

上海壹号院销售表现 - 五批次66套房源1小时售罄 劲销48亿元[1] - 2024年8月以来累计推售5次 总销售额达240亿元[4] - 2024年累计销售金额超220亿元 保持全国单盘销冠[1] 产品定位与价格趋势 - 最新五批次成交均价约19.8万元/平方米 较首期17万元/平方米稳步上扬[4] - 套均总价约7300万元 产品涵盖315～1115平方米大户型[4] - 风貌合院新产品即将推出 建筑面积200～990平方米[4] 市场供需特征 - 五批次认筹率超200% 四天半完成认筹[4] - 高端住宅热销主因价格倒挂 周边二手房价格高于开盘价[4] - 核心地段稀缺供应推动购房需求 购房逻辑转向重点城市核心区域[5] 上海房地产市场动态 - 7月一线城市新建商品住宅价格同比降幅收窄0.3个百分点至1.1%[6] - 上海7月新房价格同比上涨6.1% 环比上涨0.3% 为一线城市中唯一正增长城市[6] - 改善性需求持续释放 优质房源成交活跃带动价格上涨[5] 行业政策与预期 - 北京楼市新政释放信号 市场对上海深圳政策优化存在较强预期[5] - 新增供应减少与高温天气抑制看房热情 8月新房成交仍需观察[5]

上海高端住宅市场表现 - 上海壹号院第五批次66套房源开盘当日售罄 今年累计销售金额超220亿元[1] - 项目第五批次成交均价约19.8万元/平方米 较首期17万元/平方米上涨16% 套均总价约7300万元[1] - 上海3000万元以上新房全年成交金额预计突破1000亿元 核心地段高端项目持续热销[1] 上海新房价格趋势 - 2025年7月上海新房价格环比上涨0.3% 为一线城市中唯一上涨城市[2] - 上半年上海新房成交均价同比上涨 优质项目认购率显著高于市场平均水平[2] - 改善性需求持续释放带动优质房源成交活跃 支撑价格上涨[2] 市场分化特征 - 70个大中城市中仅6个城市新房价格环比上涨 较6月份减少8个[2] - 项目认购率呈现明显分化 核心区位与强产品力项目保持高热度和高去化率[2] - 购房逻辑转向重点城市核心地段 价格倒挂程度较三年前明显收窄[1][2] 政策与市场预期 - 北京楼市新政释放明显信号 市场对上海深圳后续政策优化存在较强预期[2] - 新增供应减少与高温天气抑制短期看房热情 8月新房成交数据仍需观察[2] - 豪宅市场坚挺表现反映资金流向及对上海市场的长期乐观预期[2]

经销商整体经营状况 - 2025年上半年汽车经销商亏损比例上升至52.6%，盈利比例29.9%，亏损面创近八年新高[3][4] - 仅30.3%的经销商完成销售目标，70%未达标，其中40.7%目标完成率在70%-100%之间，29%完成率低于70%[3][9] - 新能源独立品牌经销商盈利占比42.9%，显著高于传统燃油车品牌25.6%的盈利占比[4] 经销商毛利结构 - 新车销售毛利贡献为-22.3%，售后和金融保险毛利贡献分别为63.8%和36.2%[5] - 新车亏损持续加剧，售后服务毛利略有提升，金融保险毛利出现回落[6] - 74.4%的经销商存在价格倒挂，其中43.6%的经销商价格倒挂幅度超过15%[7] 价格倒挂与库存压力 - 行业GP1（进销差毛利率）平均水平为-16%，80%主销车型存在价格倒挂，倒挂金额普遍超20%[7] - 2025年6月经销商库存预警指数攀升至56.6%，同比上升3.9个百分点，持续位于荣枯线以上[8] - 价格倒挂导致传统燃油车经销商新车业务严重亏损，新能源经销商面临售后产值低和投资回收期长压力[7] 主机厂与经销商关系 - 经销商对主机厂总体满意度降至64.7分，创近14年新低[3][8] - 新车业务存在任务目标过高、品牌竞争力不足问题，二手车业务获厂家支持力度不足[8] - 厂家返利周期长、考核压力大，基础任务奖励缩水导致付出与回报失衡[3][8] 行业竞争格局 - 市场竞争白热化导致厂家与经销商陷入"销量涨收入不涨、收入增利润不增"困局[4] - 新能源独立品牌经销商经营状况优于传统燃油车品牌，但新开业经销商因成本高和销量爬坡阶段普遍亏损[4] - 售后入场台次下降但厂家配件任务目标反增，配件价格高加剧客户流失[8]

8月18日，中国汽车流通协会发布的《2025年上半年全国汽车经销商生存状况调查报告》显示，今年上 半年，汽车经销商对主机厂满意度得分较2024年底大幅下降，创近14年来最低，核心症结集中在多重经 营压力的叠加、价格倒挂幅度加大等方面。 超七成经销商价格倒挂 上述报告的调研数据显示，2025年上半年，有74.4%的汽车经销商出现不同程度价格倒挂，其中近半数 经销商价格倒挂幅度在15%以上。而严重的价格倒挂，吞噬了经销商的流动资金，导致经销商普遍反映 其资金压力大，对库存的承受力减弱，而只要库存系数略高于警戒线，就会让本就紧张的现金流雪上加 霜。 "多数传统品牌存在不同程度价格倒挂，即零售价格低于购车成本的情况愈演愈烈，新车业务严重亏 损，经销商资金周转困难，流动性紧张问题蔓延至整个汽车流通行业。"中国汽车流通协会副秘书长郎 学红表示。 上述报告的调研数据显示，上半年仅30.3%的经销商完成销售目标，目标完成率低于70%的经销商占比 为29.0%，目标完成率高于70%不足100%的经销商占比为40.7%。分品牌组来看，豪华品牌目标完成率 略好于合资品牌和自主品牌，合资品牌中完成70%及以下目标的经销商占比高于豪华 ...