行业投资评级 - 对食品饮料行业维持“看好”评级 [5] 核心观点总结 - 第113届秋季糖酒会反馈符合预期，白酒行业需求最差的时候已经过去，但去库存仍需时间 [1][11] - 中秋和国庆期间白酒整体销售额下滑约25%，主要原因是团购和政务市场大幅萎缩 [1][11] - 低度酒成为酒企关注的新焦点，今世缘推出22度新品，旨在抢占年轻消费市场 [2][11] - 尽管双十一促销可能短期影响白酒价格，但行业复苏进程不受影响，龙头企业如贵州茅台展现出较强的周期穿越能力 [2][12] - 建议关注龙头酒企的底部复苏机会，重点推荐贵州茅台 [2][12] 秋糖会反馈与行业趋势 - 秋季糖酒会氛围平淡，参展商总数及参观人流较往年减少 [1][11] - 酒企纷纷推出低度白酒产品（如28度国窖、29度五粮液、22度今世缘），以应对整体需求疲弱并扩大消费人群 [2][11] 市场表现回顾 - 糖酒会期间食品饮料子行业周涨跌幅：黄酒 +6.55%，其他酒类 +2.07%，啤酒 +0.76%，白酒 +0.43%，调味发酵品 -0.26%，其他食品 -0.66%，乳品 -1.42%，软饮料 -3.26%，肉制品 -3.44% [2][13] - 酒类公司涨幅前五：会稽山 +11.08%，古越龙山 +5.07%，舍得酒业 +4.92%，泸州老窖 +4.76%，百润股份 +4.33% [3][18] - 酒类公司跌幅前五：威龙股份 -2.00%，百威亚太 -3.10%，ST兰黄 -3.11%，皇台酒业 -4.67%，华润啤酒 -6.07% [3][18] - 乳品行业涨幅前五：妙可蓝多 +8.52%，阳光乳业 +1.94%，中国圣牧 +1.47%，新乳业 +1.25%，中国飞鹤 +0.51% [19] - 乳品行业跌幅前五：现代牧业 -3.33%，蒙牛乳业 -4.02%，李子园 -4.58%，澳优 -7.94%，庄园牧场 -14.06% [19] - 调味品板块表现前四：日辰股份 +0.75%，千禾味业 +0.43%，天味食品 +0.35%，恒顺醋业 +0.25% [22] - 食品板块涨幅前五：桂发祥 +6.90%，巴比食品 +4.54%，盐津铺子 +4.27%，汤臣倍健 +4.16%，统一企业中国 +2.99% [22] - 软饮料板块涨幅前五：西藏水资源 +10.91%，康师傅控股 +2.86%，承德露露 +2.07%，维维股份 0.00%，安德利 -0.07% [25] 行业与重点公司追踪 - 养元饮品向私募基金泉泓投资增资10亿元人民币，基金总规模增至40亿元 [28] - 雀巢集团2025年前9个月有机增长率3.3%，实际内部增长率0.6%，定价贡献率2.8% [28] - 安记食品控股股东林肖芳减持468.88万股，套现约5059.24万元人民币 [29] - 百润股份实控人刘晓东协议转让6.01%股权，套现约14.7亿元人民币 [29] - 皇台酒业获甘肃盛达增持28,900股，增持金额约40.12万元人民币 [30] - 贵州茅台健康指数位列中国上市公司全市场第一 [31] - 伊利与蒙牛不正当竞争纠纷案终审，蒙牛被判赔偿伊利500万元人民币 [31] - 飞鹤在世界乳业峰会发表开幕演讲，展示新品星飞帆卓睿 [31] - 伊利专业乳品发布新国标稀奶油新品“东方灵感优新稀奶油” [32] - 第113届全国糖酒商品交易会在南京举办，超4000家企业参展 [32] 行业基本资料 - 食品饮料行业股票家数：126家，占A股总数2.8% [6] - 行业总市值：46,813.98亿元人民币，占A股总市值4.1% [6] - 行业流通市值：45,259.98亿元人民币，占A股流通市值4.8% [6] - 行业平均市盈率：21.65倍 [6]

行业趋势与市场观点 - 白酒行业当前是否触底成为热门话题，低度酒是行业热点 [1] - 有观点认为白酒需求已见底，但业绩恢复可能需要几个季度 [13] - 中国白酒消费群体面临快速收缩，消费场景被极大压制 [13] 贵州茅台 - i茅台推出蛇年生肖酒“日期酒”，购买整箱可选指定生产日期，无需预约抽签 [2] - “日期酒”有两种选择：直接选购2025年1月1日及以后生产，或预购售卖当日至下个自然月内生产 [2] - 茅台酱香系列酒9月终端动销环比明显回升，茅台1935动销同比显著增长，渠道存销比回到健康水平 [4] - 酱香系列酒6至8月市场保持基本稳定 [4] 五粮液集团 - 五粮液集团前三季度各板块生产经营稳中有进，整体态势向好 [3] - 集团进入四季度将乘势而上、提质增效，全面冲刺全年目标 [3] 古越龙山 - 古越龙山与华润啤酒战略合作，共同研发推出“黄酒+啤酒”跨界联名产品 [5] - 黄酒精酿啤酒由古越龙山出原酒、华润出技术并酿造，预计11月上市 [6] - 公司副总经理潘良灿离任，聘任胡峰为公司副总经理 [15] 郎酒 - 郎酒股份宣布青花郎独家冠名《金石探文明》，并独家特约《宗师列传·先秦诸子传》 [7] - 红花郎将继续携手央视春晚 [7] 皇台酒业 - 控股股东甘肃盛达增持公司股份28,900股，增持总金额达6000万元，已达增持计划最低金额 [8] - 甘肃盛达及其一致行动人持有皇台酒业25.02%股份 [8] 衡水老白干 - 公司推出低度酒战略新品“酌恋”，定位“新派轻奢光瓶酒”，酒精度包括36度、39度 [9] - 产品包括经典原味、陈皮、柠檬露酒三款口味，呼应河北市场低度化趋势 [9] - 公司提出以“新渠道、新场景、新人群”为核心的“三新驱动”路径，聚焦年轻消费者、女性群体等 [9] 洋河 - 洋河在秋糖会期间推出洋河国宾、梦之蓝·超级足球等多款新品 [10] - 微分子系列推出多款新品，并结合“苏超”热度推出足球主题新版包装 [10] 今世缘 - 公司推出22度低度酒新品“今世缘·多少”，为目前知名白酒企业中度数最低的低度酒新品 [12] - 公司还将开发轻养生酒品，融合人参、龙眼肉等中药材，满足健康需求 [12] 珍酒李渡 - 汤向阳接任珍酒李渡CEO，原CEO颜涛离任 [14] - 汤向阳提出新周期三大策略：打破“三不做”布局中腰部市场、做场景营销、开放包容 [14] - 李渡酒业2024年营收超过13亿元，保持18%的较高增长 [14] 富邑集团 - 富邑集团撤回奔富原定业绩增长目标，并暂停2亿澳元股票回购计划，因中国市场动销弱于预期 [16] - 奔富不再可能实现原定的2026财年息税前利润低至中双位数增长、2027财年约15%增长的目标 [16] - 公司正实施应对措施，包括将部分产品重新分配至其他市场，控制平行货回流风险 [17]

行业趋势与市场观点 - 白酒行业当前是否已触底成为热门话题，低度酒是行业热点 [1] - 盛初集团董事长王朝成认为白酒需求已见底，但渠道进货和业绩恢复可能需要几个季度 [13] - 富邑集团因中国市场动销弱于预期，撤回奔富品牌原定的2026财年利润低至中双位数增长及2027财年约15%增长的目标，并暂停2亿澳元股票回购计划 [17][18] 茅台集团动态 - i茅台推出蛇年生肖酒“日期酒”活动，整箱购买可选生产日期在2025年1月1日及以后，或售卖当日至下个自然月内任意一天 [1] - 茅台集团总经理王莉指出，酱香系列酒9月终端动销环比明显回升，茅台1935酒终端动销同比显著增长，渠道存销比回到健康水平 [4] 五粮液与郎酒动态 - 五粮液集团前三季度各板块生产经营稳中有进，整体态势向好，正全面冲刺全年目标 [3] - 郎酒股份宣布青花郎独家冠名《金石探文明》并独家特约《宗师列传·先秦诸子传》，红花郎将继续赞助央视春晚 [7] 其他酒企战略与新品 - 古越龙山与华润啤酒战略合作，将于11月推出联合研发的“黄酒+啤酒”跨界联名产品 [5][6] - 衡水老白干推出低度战略新品“酌恋”，酒精度包括36度和39度，公司提出聚焦“新渠道、新场景、新人群”的“三新驱动”路径 [9][11] - 洋河在秋糖会推出洋河国宾、梦之蓝·超级足球及微分子系列等多款新品 [12] - 今世缘推出22度低度酒新品“今世缘·多少”，并计划开发轻养生酒品，融合草本活性成分 [13] 公司人事变动 - 珍酒李渡任命汤向阳为新任CEO，其曾带领李渡酒业实现2024年营收超13亿元、增长18%的业绩，并提出新周期三大策略 [13][14][15] - 古越龙山副总经理潘良灿离任，聘任胡峰为公司副总经理 [17] 资本市场动态 - 皇台酒业控股股东甘肃盛达增持公司股份，增持总金额达6000万元，已完成增持计划最低金额，增持后合计持有公司25.02%股份 [8][9]

核心观点 - 公司在中秋旺季前推出多款新品 包括名人联名高端浓香白酒和低度酒产品 以应对行业调整期压力并寻求新增长点 [2] - 公司二季度业绩呈现回暖迹象 净利润大幅增长近140% 主要得益于提前实施的去库存和稳价格措施 [13][14] - 公司坚持老酒战略、多品牌矩阵和年轻化策略 通过沱牌品牌发力大众酒市场 电商渠道销售同比增长31.38% [9][12][17] 产品策略 - 推出行业首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在"（29度 零售价329元/瓶） 采用6年基酒和20-30年调味酒 主打轻负担和多元消费场景 [3][4] - 发布名人联名高端系列"舍得·万木争春"和"舍得坛装酒·舍得智慧人物" 通过文化IP链接高端圈层 [2][11] - 沱牌特级T68成为高线光瓶酒品类前三 在山东、河北及四川打造多个千万级样板市场 推动普通酒营收上升15.86% [12] 行业动态 - 低度酒赛道逆势增长 市场规模预计突破740亿元 近五年复合增长率约25% 远高于白酒行业整体增速（2%-3%） [3] - 头部酒企纷纷布局低度酒 包括古井贡酒26度"年份原浆·古20"、五粮液29度"五粮液·一见倾心"及泸州老窖38度百亿级单品国窖1573 [6] - 低度酒尚未成为全国主流 除头部单品外 其他产品规模最高仅几十亿元 [7] 财务表现 - 上半年营收27.01亿元 净利润4.43亿元 同比均下滑 但二季度单季净利润9717万元 同比大增近140% [13] - 中高档酒营收19.73亿元（同比下降24.15%） 占比超七成 普通酒营收4.45亿元（同比上升15.86%） [11][12] - 合同负债1.57亿元（小幅下滑3%） 存货账面余额约56亿元（较年初增加3.8亿元） 去库存压力仍存 [16] 渠道与运营 - 电商渠道销售3.36亿元（同比增长31.38%） 公司加大直播带货和互联网营销投入 推出渠道专属产品 [17][18] - 实施"控量挺价强动销"策略 构建厂商命运共同体以稳定渠道 并直接触达消费者 [16] - 通过费用管控和产品结构调整优化盈利 浙商证券认为净利润有望逐步回升 [15]

白酒行业整体表现 - 白酒产量连续八年下降 2025年上半年再降近6% [5] - 行业总利润同比下降10% 主力消费价格带从300-500元下移至100-300元 [6] - 53度飞天茅台价格近一年下跌近1/3 近两年接近腰斩 [6] - 行业出清加速 又有100多家酒企关门大吉 [6] - 机构投资者第二季度减仓25% 白酒股指数表现远逊于大盘 [6] 禁酒令影响分析 - 禁酒令直接影响全国10%以上就业人口 关联消费估计达千亿级别 [10] - 河南地区6-7月高端白酒动销直接腰斩 8月跌幅收窄至20%-30% [9] - 禁酒令从参与者层面规范白酒消费 改变了行业底层逻辑 [10] - 中高端白酒受影响更大 政府接待和商务宴请占高端酒销量60%以上 现在基本归零 [34] - 河南安徽等中西部市场受影响最大 部分酒商连续20天未能卖出一瓶酒 [34] 企业财务表现 - 20家白酒上市公司中仅6家维持营收利润正增长 [14] - 贵州茅台第二季度营收396.5亿元 同比增长7.26% 净利185.55亿元 增长5.25% [17] - 五粮液第二季度净利下降7.58% 山西汾酒净利下降13.5% [15] - 泸州老窖营收净利同比双下滑 古井贡酒净利下降10%以上 [15] - 洋河股份第二季度净利同比下滑62.66% 顺鑫农业净利下滑291% 金种子酒下滑408% [15][18] 产品结构变化 - 茅台第二季度茅台酒收入同比增长10.99% 系列酒同比下滑6.53% [20] - 五粮液上半年销量增长12.7% 但均价下降7.2% 系列酒销量上涨58.8% 均价下降35.3% [25] - 古井贡酒高端年份原浆销量增长10.8% 但营收减少27.04% [31] - 低度酒市场规模预计2025年突破740亿元 年复合增长率达25% [38] - 光瓶酒市场规模达1500亿元 传统名酒企业纷纷下场布局 [40] 渠道变革与营销策略 - 白酒经销商平均净利从8%降至3%-5% 名酒大单品经销商普遍面临利润腰斩甚至亏损 [43] - 五粮液第二季度销售费用同比上涨9% 但投放转化效率显著下降 [26] - 酒企加强与电商平台合作 618期间京东平台茅台酒销售额同比增长44.97% [44] - 即时零售等新渠道模式开始试水 [43] 地方经济依赖度 - 白酒地理呈现西强东弱格局 与传统经济格局相反 [47] - 贵州茅台2024年交税817.4亿元 净赚862.28亿元 分红646.72亿元 [49] - 茅台2024年给贵州省创造明面收益超千亿 [50] - 四川省公务人员每发10元中有8元来自酒产业链 [47] - 2024年21家A股白酒上市公司合计分红1190亿元 创历史新高 [55] 政策环境与行业定位 - 白酒被列为A股"红灯"行业 2016年后无新增上市公司 [57] - 31个省份政府工作报告中87次提到"人工智能" 仅7个省份提及"酒"产业 [57] - 国家政策目的是保持白酒行业供需平衡 但引导资源流向科技创新领域 [57] - 白酒业重要性在于稳定当下和局部支撑 不在星辰大海 [59] 投资价值评估 - 白酒板块平均市盈率20倍左右 处于A股行业中下游水平 [61] - 品牌力产品架构渠道力管理力产业政策地方经济依赖度和估值七大因素构成投资价值公式 [62] - 贵州茅台得分0.929 五粮液0.914 泸州老窖0.907 山西汾酒0.893 [65] - 区域酒企如古井贡酒今世缘得分0.857 洋河股份0.85 [65] - 尾部企业如皇台酒业得分仅0.621 [65]

业绩表现 - 上半年实现营收164.54亿元 净利润76.63亿元 [3] - 近五年归母净利润复合增长率达22.38% [3] - 行业规模以上企业产量同比下降5.8%至191.6万千升 利润同比下降10.93%至876.87亿元 [3] 产品结构 - 中高档酒收入占比91.45% 同比提升1.46个百分点至150.48亿元 [4] - 国窖1573低度产品占比居行业前列 38度产品成为百亿级大单品 [6] - 特曲60与老字号特曲实现较快增长 头曲光瓶酒基本持平 [5] 渠道建设 - 新兴渠道收入同比增长27.55%至9.32亿元 毛利率提升4.52个百分点至83.52% [5] - 实施百城计划与华东战略2.0 启动终端大基建专项行动 [5] - 通过电商平台、自媒体与直播等新兴渠道深化消费者触达 [5] 研发创新 - 上半年研发投入同比增长11.65% 销售费用同比下降6.86% [6] - 近五年研发投入复合增长率26.4% 累计投入10.35亿元 [6] - 研发28度国窖1573新品 布局低度化、年轻化产品矩阵 [7] 战略方向 - 坚持双品牌、三品系、大单品战略 强化产品力基础 [2][7] - 主动推进低度化、健康化产品创新 拓展国际化与年轻消费群体 [6][7] - 通过数字营销与终端下沉增强周期穿越能力 库存管控保持稳健 [3]

行业整体表现 - 白酒行业呈现分化态势 部分头部企业营收和净利润实现稳步增长 同时不少企业面临市场竞争加剧和消费需求变化的压力 [1] - 规模以上白酒企业数量为887家 同比减少超百家 行业正在瘦身 [5] - 白酒产业产量191.59万千升 同比下降5.8% 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% 利润876.87亿元 同比下降10.93% [5] 价格带与动销表现 - 消费结构转型使白酒价格带呈现两极分化态势 行业平均存货周转天数900天 同比增长10% 六成企业产品价格出现倒挂 [3] - 800-1500元价格带倒挂现象最严重 100-300元价格带产品为动销主力 [3] - 低端酒和光瓶酒在终端市场动销相对良好 50-200元价格带为消费者主要消费区间 [3] - 天猫平台汾酒官方旗舰店273.87元产品销量超10万件 红星二锅头206.9元产品销量超1万件 [4] - 500-800元价格带高端白酒出现严重价格倒挂 原价千元价格带的金沙摘要酒终端售价降至558元/瓶 [4] 企业战略转型 - 白酒企业开始拥抱C端 从渠道驱动向消费者驱动转型 相继布局低度酒赛道 [1] - 茅台集团提出从商品时代向商品与服务并重转变 从渠道为王向消费者为王转变 [6] - 五粮液推出29度"五粮液·一见倾心" 定价375元和300元 舍得推出29度"舍得·自在" 指导价329元 [6] - 贵州茅台 山西汾酒 水井坊等企业均在打造低度酒产品 以抢占年轻消费群体份额 [6] 消费趋势变化 - 消费者更倾向理性消费 100-300元价格带口粮酒契合日常饮用刚需 [4] - 中高端市场受礼品和商务消费收缩影响 500元以上价格带产品库存高企 [4] - 消费群体迭代 健康消费理念普及 消费场景多元化 市场对低度白酒接受度与需求逐步提升 [7] - 线上渠道补贴和优惠力度较大 消费者更多选择线上购买 经销商开始通过线上直播销售 [6]

行业趋势 - 白酒行业处于深度调整期 各大酒企发力探索新增量[1] - 白酒市场呈现低度化 利口化与多元场景化明确趋势[3] - 多家名酒企业自6月起加速布局低度酒赛道[3] 产品创新 - 舍得酒业推出业内首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在" 定位29度低酒度产品[1][3] - 产品采用三大核心技术：基酒风味靶向遴选技术 降度固香风味重组技术 高端老酒风味回填技术[7] - 以6年真年份坛贮老酒为基础酒体 加入20年和30年老酒作为调味酒[7] - 包装采用高透水纹瓶身设计 融合新中式东方韵味与极简现代风格[8] 市场表现 - 京东平台开启预售24小时获2万人加购 36小时订单突破1.2万[1][10] - 新品定价329元/500ml 单毫升售价0.66元 主打"质价双优"[7] - 中国酒业协会理事长宋书玉高度评价产品平衡低醇舒适与陈年醇柔口感[5] 资本市场反应 - 自8月15日新品信息曝光至9月1日 舍得酒业股价上涨29.43%[3][13] - 新品发布后首个交易日股价一度达71.20元[13] - 东吴证券指出公司充分发挥机制优势进行创新尝试挖掘销售增量[13] - 民生证券认为产品顺应低度化趋势有望为下半年贡献增量[13] 战略意义 - 产品瞄准"高风味 低负担"市场空白 解决白酒降度技术难题[3] - 契合新消费趋势 为非白酒消费者提供尝鲜理由 为白酒消费者提供舒适选择[10] - 有望打破固有消费圈层 吸引培育新消费群体 开辟全新增量市场[11] - 复星国际董事长郭广昌表示坚定看好并全力支持舍得酒业发展[16]

行业整体态势 - 白酒行业深度调整持续 呈现分化态势 部分头部企业凭借品牌力和渠道优势实现营收净利润稳步增长 而不少企业面临市场竞争加剧和消费需求变化的压力 [1] - 行业处于消费升级与消费多元化并行阶段 企业开启"拥抱C端"之路 从渠道驱动向消费者驱动转型 [1] 企业业绩表现 - 贵州茅台 五粮液 山西汾酒 古井贡酒 老白干酒 金徽酒6家企业上半年营收净利双增长 其他企业营收净利润均出现不同程度下滑 [4] - 白酒产业上半年产量完成191.59万千升同比下降5.8% 销售收入3304.2亿元同比微增0.19% 利润实现876.87亿元同比下降10.93% [7] - 规上白酒企业数量为887家 同比减少100多家 行业正在瘦身 实力较弱企业逐渐被淘汰 [8] 价格带分化 - 800-1500元价格带倒挂最严重 100-300元价格带为动销主力 行业平均存货周转天数900天同比增长10% 60%企业产品价格出现倒挂 [4] - 50-200元价格带中低端光瓶酒销量相对稳定 天猫平台汾酒官方旗舰店热销产品黄盖玻汾475ml×6瓶售价273.87元销量10万+ 红星二锅头旗舰店热销产品500ml售价20.522元销量1万+ [4] - 500-800元价格带产品生存艰难 次高端白酒价格倒挂严重 53度500ml金沙摘要酒珍品版部分终端售价558元/瓶 天猫超市售价540.82元/瓶 [5] 消费需求变化 - 消费者更倾向理性消费 100-300元价格带口粮酒契合日常饮用刚需 中高端市场受礼品商务消费收缩影响 [5] - 购买力不足导致消费者对高端白酒购买意向和欲望明显降低 [8] - 线上渠道补贴优惠力度较大 消费者更多选择线上购买 经销商开始通过直播进行销售 [9] 企业战略转型 - 茅台集团明确提出从商品时代向商品与服务并重转变 从渠道为王向消费者为王转变 [9] - 五粮液推出29度"五粮液·一见倾心"500ml定价375元 舍得推出29度"舍得·自在"指导价329元 [9] - 贵州茅台 山西汾酒 水井坊等企业纷纷打造低度酒产品抢占年轻消费群体份额 [9] - 低度化赛道布局成为企业拓展市场适应消费需求变化的重要选择 能帮助企业突破传统高度酒消费圈层限制契合健康饮酒趋势 [10]

行业动态 - 1-7月酒饮茶制造业营业收入9347.1亿元 同比增长1.8% 利润总额1655.4亿元 同比下降2.8% [4] - 1-7月江苏省白酒产量9.35万千升 同比下降17.0% 啤酒产量124.6万千升 同比下降3.9% [4] - 仁怀市试行酱香白酒核心产区认证赋码管理办法 要求企业注册地及基酒生产地址位于仁怀市行政区域内 且连续生产三年以上 [4] - 第114届全国糖酒会将于2026年3月26日-28日在成都举办 将拓宽展品边界并覆盖多元需求 [5] 企业动态 - 茅台在新疆乌鲁木齐和河南郑州新开业三家文化体验馆 分别结合新疆特色、中原传统文化及宋式美学设计 [7] - 五粮液推出29度低度白酒新品"一见倾心" 面向年轻消费群体 并于抖音直播间开展发布会 [7] - 五粮液上半年营业收入527.71亿元 同比增长4.19% 净利润194.92亿元 同比增长2.28% [8] - 山西汾酒上半年营业收入239.64亿元 同比增长5.35% 净利润85.05亿元 同比增长1.13% [8] - 金种子酒上半年营业收入4.84亿元 同比下降27.47% 净利润亏损7219.68万元 同比下降750.54% [8] - 迎驾贡酒上半年营业收入31.6亿元 同比下降16.89% 净利润11.3亿元 同比下降18.19% [8] - 今世缘上半年营业收入69.5亿元 同比下降4.84% 净利润22.29亿元 同比下降9.46% [8] - 酒鬼酒上半年营业收入5.61亿元 同比下降43.54% 净利润895.5万元 同比下降92.60% [9] - 金徽酒上半年营业收入17.59亿元 同比增长0.31% 净利润2.98亿元 同比增长1.12% [9] - 舍得酒业上半年营业收入27.01亿元 同比下降17.41% 净利润4.43亿元 同比下降24.98% [9] - 珍酒李渡上半年营业收入24.97亿元 同比下降39.6% 经调整净利润6.13亿元 同比下降39.8% [9] - 泸州老窖、会稽山、百威雪津等5家酒企入选工信部2025年5G工厂名录 [10]