投资评级与核心观点 - 报告对中钢国际的投资评级为“增持” [7] - 报告维持目标价9.14元，对应2026年16.3倍市盈率 [3] - 报告核心观点认为，“十五五”时期，公司在宝武战略指引下，努力成为世界一流的冶金工程技术公司，为钢铁行业绿色低碳冶金提供专业服务 [2][3] - 报告维持预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.56元、0.60元，同比增速分别为-12.8%、9.4%、8.1% [3] 政策与行业机遇 - 2026年3月16日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，中央财政将采取以奖代补方式，对城市群给予奖励资金支持，单个城市群试点期内奖励上限不超过16亿元 [2][3] - 政策明确推动“氢冶金”，以推动钢铁行业由高碳工艺向低碳工艺转变，就近利用工业副产氢、可再生能源制氢等清洁低碳氢源，建设以富氢/纯氢气体为还原剂的低碳冶金装置 [3] - 2026年3月5日两会政府报告首次指出：设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [3] 公司技术与项目进展 - 在传统高炉降碳方面，HyCROF（富氢碳循环高炉）技术已在宝武2500m³ HyCROF商业化示范项目上实现工艺生产稳定，商业化推广的工艺可行性已得到充分验证 [4] - 在前瞻性氢冶金方面，公司在直接还原铁（DRI）领域积累了丰富的技术工程经验，目前在全球已承建6个直接还原铁项目，其中3条为世界最大规模生产线（年产250万吨） [4] - 公司设计承建了中国首套百万吨级、世界首套采用多气源适应的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，顺利通过周达产功能考核，并成功验证高氢（70%氢气含量）冶炼条件 [4] - 公司成功承建河钢宣钢氢基竖炉项目，是全球首例焦炉煤气零重整直接还原铁，对钢铁业实现“双碳”目标具有开创性、示范性意义 [4] - 公司承担国家科技部重点研发计划《中低压氢气管道固态储氢系统及其应用技术》 [4] - 公司参与编制的3项“2024年碳达峰碳中和国家标准”成功获批，在低碳冶金标准体系建设中取得突破性进展 [4] 财务与经营数据 - 2025年公司新签合同额203.98亿元，同比增长3.7%，其中国外新签占比71.5% [3] - 基于最新股本摊薄，报告预测2025-2027年营业总收入分别为141.09亿元、148.21亿元、161.03亿元，同比增速分别为-20.0%、5.0%、8.6% [5] - 报告预测2025-2027年归母净利润分别为7.29亿元、7.97亿元、8.61亿元 [5] - 2024年公司销售毛利率为14.5%，预计2025-2027年将维持在14.6%-14.7%的水平 [13] - 公司股息率（TTM）为4.34% [3] - 截至报告数据，公司总市值为98.85亿元，52周内股价区间为5.80-7.21元 [8] - 公司净负债率为-83.95%，表明处于净现金状态 [9] 市场表现与估值比较 - 公司股价近1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为4%、9%、5% [12] - 报告预测公司2025年、2026年市盈率（PE）分别为13.57倍、12.41倍 [5] - 与可比公司（中工国际、北方国际、中材国际）2025-2026年预测市盈率均值（21.37倍、19.26倍）相比，中钢国际的估值（13.57倍、12.41倍）具备优势 [17]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [7] - 核心观点：报告认为，在“十五五”时期，公司在宝武战略指引下，为钢铁行业绿色低碳冶金及相关产业发展提供专业化工业工程技术服务，努力成为世界一流的冶金工程技术公司 [3] - 目标价：**9.14元**，对应2026年**16.3倍**市盈率 [3] - 盈利预测：维持预测2025-2027年归母每股收益（EPS）分别为**0.51元**、**0.56元**、**0.60元**，增速分别为**-12.8%**、**9.4%**、**8.1%** [3] 政策与行业机遇 - 2026年3月16日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，中央财政将采取以奖代补方式，对城市群给予奖励资金支持，单个城市群试点期内奖励上限不超过**16亿元** [2][3] - 政策明确推动氢冶金发展，以推动钢铁行业由高碳工艺向低碳工艺转变，就近利用工业副产氢、可再生能源制氢等清洁低碳氢源，建设以富氢/纯氢气体为还原剂的低碳冶金装置 [3] - 2026年3月5日两会政府报告首次指出：设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [3] 公司在低碳冶金领域的技术实力与项目进展 - **传统高炉降碳技术**：HyCROF（富氢碳循环高炉）技术已在宝武**2500m³** HyCROF商业化示范项目上实现工艺生产稳定，商业化推广的工艺可行性已得到充分验证 [4] - **前瞻性氢冶金技术**：公司在直接还原铁（DRI）领域积累了丰富的技术工程经验，目前在全球已承建**6个**直接还原铁项目，其中**3条**为世界最大规模生产线（年产**250万吨**） [4] - **标志性项目**：公司设计承建了中国首套百万吨级、世界首套采用多气源适应的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，顺利通过周达产功能考核，并成功验证**高氢（70%氢气含量）** 冶炼条件 [4] - **开创性项目**：公司成功承建河钢宣钢氢基竖炉项目，是全球首例焦炉煤气零重整直接还原铁，对钢铁业实现“双碳”目标具有开创性、示范性意义 [4] - **研发与标准制定**：公司承担国家科技部重点研发计划《中低压氢气管道固态储氢系统及其应用技术》，并参与编制的3项“2024年碳达峰碳中和国家标准”成功获批，在低碳冶金标准体系建设中取得突破性进展 [4] 财务与经营数据摘要 - **2025年新签订单**：公司新签合同额**203.98亿元**，同比增长**3.7%**，其中国外新签占比**71.5%** [3] - **历史股息率**：股息率（TTM）为**4.34%** [3] - **财务预测**： - 营业总收入：预计2025-2027年分别为**141.09亿元**、**148.21亿元**、**161.03亿元**，增速分别为**-20.0%**、**5.0%**、**8.6%** [5] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为**7.29亿元**、**7.97亿元**、**8.61亿元** [5] - 销售毛利率：预计2025-2027年分别为**14.7%**、**14.7%**、**14.6%** [13] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为**8.4%**、**8.7%**、**9.0%** [5] - **资产负债表**：2024年末股东权益为**84.48亿元**，每股净资产为**5.89元**，市净率（现价）为**1.2倍**，净负债率为**-83.95%** [9] 市场表现与估值对比 - **近期股价表现**：近1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为**4%**、**9%**、**5%**；相对指数升幅分别为**2%**、**-2%**、**-25%** [12] - **当前估值**：基于2026年3月16日收盘价，公司2025年、2026年预测市盈率（P/E）分别为**13.57倍**、**12.41倍** [5] - **可比公司估值**：与中工国际、北方国际、中材国际三家可比公司相比，公司2025年、2026年预测市盈率均低于可比公司均值（**21.37倍**、**19.26倍**），估值具备相对优势 [17]

公司技术体系与核心优势 - 公司已实现冶金工程全流程优势技术覆盖 形成了以带式焙烧机球团 高炉低碳化 直接还原铁 薄带铸轧 数字化连铸 高效长材轧制 中厚板智能轧制 减污降碳协同增效 碳资产管理与咨询为核心的低碳冶金工程技术体系 [2] - 公司设计承建的湛江钢铁百万吨级氢基竖炉项目核心设备为进口采购 目前项目已实现稳定运行 [2] - 在传统高炉降碳技术方面 HyCROF（富氢碳循环氧气高炉）技术已在八钢2500m³高炉应用上实现工艺生产稳定 [2]

经营业绩与财务表现 - 2025年前三季度实现营收91.75亿元，较上年同期下降27.2% [3] - 海外营收占比超过70%，营收结构实现优化 [3] - 2025年三季度工程项目毛利率为15%，与半年度基本持平，全年毛利率水平预计较为稳健 [10] - 公司秉持与投资者分享发展成果的理念，实施稳定的股利分配，已制订《股东三年回报规划（2023-2025年）》 [9] 市场战略与业务布局 - 面对国内钢铁行业“减量调结构”趋势，公司开展差异化竞争，重点维护“优质客户” [3] - 海外市场外需韧性犹存，但受全球贸易保护主义影响，项目落地时间较预期有所增加 [3] - 作为冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，公司积极落实“一带一路”倡议，持续深耕沿线国家市场 [5][6] - 公司参与了“一带一路”重点战略项目西芒杜项目的建设，并为其顺利投产贡献了关键力量 [5] 核心竞争力与技术优势 - 公司构建了以高炉低碳化、带式球团、直接还原铁、氢冶金等为核心的低碳冶金工程技术体系 [4] - 超前谋划低碳冶金前沿技术，做强低碳工程技术集成服务能力，积极推动技术工程化实践 [4] - “十五五”期间，公司将重点围绕绿色低碳方向推动科技创新，努力成为世界一流的冶金工程技术公司 [7] 风险管理与公司治理 - 海外项目结算币种主要集中在美元、欧元及人民币，汇兑风险相对可控 [5] - 坚持稳健经营、合规经营原则，严格客户资信评级管理 [5] - 对于俄乌停战后可能新增的工程量，公司认为地缘政治局势仍存较大不确定性，无法预判其释放时间 [6] - 公司高度重视市值管理，坚守合规底线做好信息披露，并持续提升ESG管理体系能力 [8]

公司核心战略与治理 - 公司于1月20日举行年度工作会议，明确了2025年工作总目标，部署全年重点工作，主题为加快建设世界一流企业[4] - 公司于2月20日至21日举行第二次党员代表大会，大会主题聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，全力以赴加快建设世界一流企业[5] - 公司于4月17日和10月27日至28日分别举行第十七期和第十八期决策人研修，提出并探索形成“新阶段、新战略、新模式”及“三创四化五策略”高质量发展模式[16][49] - 公司于11月6日举行全球采购供应链伙伴大会，强调将按照“新阶段、新战略、新模式”的战略部署，致力建设更加新质、智慧、绿色、高效和国际化的企业[16][49] 生产经营与财务表现 - 公司获评2024年度和2022-2024年任期中央企业负责人经营业绩考核A级，这是其连续第九年获评年度考核A级，2024年排名第31位，较上年上升1位，同时在改革深化提升行动考核中连续4年获评A级[11][44] - 公司在2025年《财富》世界500强中位列第73位，营业总收入为125,112.5百万美元，利润为2,497.3百万美元，继续位居全球钢铁企业首位[12][45] 资产整合与协同发展 - 公司旗下宝钢股份于4月17日公告，拟以合计90亿元投资马钢有限，包括以51.39亿元现金收购马钢有限35.42%股权，并以38.61亿元现金增资，交易完成后宝钢股份将持有马钢有限49%股权，标志着钢铁基地协同发展迈出坚实一步[9][41] 科技创新与数字化转型 - 公司旗下太钢“手撕钢”创新研发团队于1月15日荣获“央企楷模”称号，该团队曾于2018年打破0.02毫米“手撕钢”技术壁垒，并于2020年将全球“手撕钢”厚度刷新至0.015毫米，已成功研发4大类20多个品种的“手撕钢”产品[4][37] - 公司于2月26日启动“2526”工程，旨在深化人工智能大模型技术应用，推动管理变革和产业转型升级，将其定位为集团数字化、智能化转型的标志性工程[6][39] - 公司的“高炉冶炼精准预测和智能控制”场景成功入选国务院国资委发布的首批40个中央企业人工智能战略性高价值场景，标志着其在人工智能与钢铁行业深度融合上取得实用化突破[13][46] - 公司首席科学家李红霞于11月21日当选中国工程院院士，标志着公司在高端人才队伍建设和核心技术自主创新方面取得重大突破[18][51] 国际化资源布局 - 公司与力拓集团联合开发的澳大利亚西坡铁矿项目于6月6日全面投产，项目总投资约24亿澳元，力拓持股54%、公司持股46%，设计年产能为2500万吨，可为帕拉伯杜采矿中心提供最长达20年的资源保障[10][43] - 公司参与投资的西芒杜铁矿项目于11月11日在几内亚投产，该项目达产并稳定运营后，将为中国乃至全球钢铁工业提供绿色原料基础[17][50] 企业社会责任与荣誉 - 公司于1月7日向西藏定日县地震灾区捐赠资金1200万元，用于抗震救灾和灾后重建工作[3][36] - 公司共有8位员工荣获全国劳动模范称号，这是我国劳动者的最高荣誉[9][42] - 公司有4位员工获评“大国工匠”，分别是宝钢股份金国平、中南钢铁陈科、马钢集团沈飞、太钢集团牛国栋[15][48] 党建与内部管理 - 公司于4月2日举行工会第二次代表大会，强调将第二次党员代表大会的战略部署转化为全体职工的生动实践[8][40] - 公司党委于9月12日召开会议，对深入贯彻中央八项规定精神学习教育进行总结[14][47] - 中央第七生态环境保护督察组于11月16日进驻公司开展生态环境保护督察[18][50]

市场整体表现 - A股三大股指于12月8日集体高开并震荡走高，收盘时上证综指报3924.08点，涨0.54%，深证成指报13329.99点，涨1.39%，创业板指报3190.27点，涨2.6%，盘中一度涨超3% [1] - 市场交投活跃，两市合计成交金额约2.04万亿元，其中沪市成交8394.39亿元，深市成交11972.07亿元 [1] - 个股呈现普涨格局，全市场3409只股票上涨，其中78只涨停，同时有1866只股票下跌，其中8只跌停 [1] 行业板块表现 - CPO概念、光通信模块、麒麟电池等板块涨幅居前 [1] - 煤炭行业、采掘行业、低碳冶金等板块跌幅居前 [1]

采购规模与参与方 - 上海交易团大型零售采购商联盟在进博会期间已有54个项目达成采购意向，其中25个项目为现场集中签约 [1] - 采购联盟成员包括百联集团、光明食品集团、绿地全球商品贸易港等企业，与美洲、欧洲、大洋洲、亚洲厂商签约 [1] - 采购范围覆盖食品家居、美妆个护、医疗器械等多个领域 [1] - 中国宝武钢铁集团与13家全球供应商完成新一轮采购合作签约 [1] 采购内容与供应链 - 宝武集团采购范围包括智能化低碳冶金装备，铁矿、铬矿、锰矿、铌铁、镍铁、煤炭等优质原燃料以及金属材料 [1] - 供应商包括普锐特冶金技术、法孚DMS、西马克、欧亚资源、印尼镍矿公司等全球知名企业 [1] - 采购产品代表全球低碳冶金领域先进制造水平，将用于宝武旗下钢铁基地高端化产线升级 [2] 战略意义与产业影响 - 采购旨在助力宝武进行工艺升级、产品结构优化和效率提升 [2] - 目标是为全球用户提供更加优质、高端、绿色的钢铁产品 [2] - 上海多个区在进博会期间签约一系列重点产业项目和标杆项目 [3]

政策核心修订 - 工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法(征求意见稿)》，对2021年版政策进行修订，标志着产能置换政策全方位趋严 [1] - 新规取消区域差异化管理，所有地区产能置换比例统一收紧至不低于1.5:1，而2021年版对大气污染防治重点区域和其余区域的要求分别为1.5:1和1.25:1 [2] - 新规禁止长期停产及未建成产能参与置换，并规定两年后不再允许通过交易产能指标进行置换 [2] - 新增项目验收及时限条例，以强化监管机制 [2] 行业供给格局影响 - 政策传递出实现钢铁产能压减的明确信号，行业公告的置换比例和置换产能规模已呈现逐年下降趋势 [1][2] - 预期未来行业置换产能将进一步下滑，行业产能天花板已现 [1][2] - 2027年后将取消产能指标交易置换，竞争力较弱的钢企仅能通过并购或退出市场，有利于推动行业兼并整合 [3] - 政策重塑行业竞争格局，利好竞争优势明显的行业核心资产 [3] 低碳发展与技术导向 - 对电炉及氢冶金等低碳工艺替换高炉给予产能等量置换的优惠政策，标志着国家对钢铁低碳发展的鼓励与引导 [3] - 要求置换项目对照标杆级能效与环保绩效A级进行建设 [3] 投资视角与建议 - 行业核心资产估值普遍处于历史低位，质地优秀的核心资产P/B估值仍破净，伴随盈利周期触底有望迎来估值修复 [4] - 长周期维度首推华菱钢铁（000932.SZ），因更好的质地意味着更高胜率 [4] - 短期维度建议关注效率较高且螺纹钢占比较高的钢铁企业，因年内产量调控及中期产能出清对螺纹钢企边际影响更大 [4]

科技创新工作成果 - 2025年上半年完成4批次科研研讨及评审会 筛选完善55个科研意向 [2] - 完成14个科研项目评审立项工作 [2] - 开展1批次科研项目评审验收 6个申请结题项目通过验收 [2] - 开发新产品1个 形成发明专利7件 论文10篇 技术规程2项 [2] - 签订外协技术开发合同2份 与上海大学及广东省科学院新材料研究所合作 [2] - 科技工作者刘明才获"广东省岗位学雷锋标兵"称号 [2][3] - 科技工作者唐新明 陈生利 丁胜利获韶关市"优秀科技工作者"称号 [2][3] 未来科技创新规划 - 依据公司"十五五"规划战略方向 坚持高端化 智能化 绿色化 高效化发展 [3] - 强化品种经营和技术降本 [3] - 全面加大品种开发与产品创新 实现新产品质 量 价全面提升 [3] - 加快推进低碳冶金技术布局及成果转化 助推产品绿色低碳升级 [3] 活动基本信息 - 活动形式：2025年广东辖区投资者集体接待日暨中报业绩说明会（全景网网络互动） [2] - 活动时间：2025年9月19日15:30-17:00 [2] - 出席人员：董事/总裁兰银 董事会秘书刘二 财务负责人王燊 [2] - 信息披露说明：本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [3]

机构调研活动概况 - 公司于2025年9月16日15:30-16:30在本溪市接受民生证券特定对象调研 采用实地调研形式 接待人员为陈立文和贾晶乔 [1] 汽车钢业务优势 - 突破超宽幅与高强钢核心技术瓶颈 超宽幅冷轧技术为新能源汽车轻量化提供材料方案 [3] - 高强钢与免涂层技术填补国内相关产品空白 特殊功能钢提升产品耐腐蚀性能和使用寿命 [3] - "本钢宽幅"品牌专注2050毫米以上宽幅冷轧汽车钢 应用于国内外新能源汽车头部企业及传统造车企业高端车型 [3] - 推动冷轧产品低碳化转型 通过低碳冶金工艺与绿色产品设计降低产品碳足迹 [3] 销售网络布局 - 国内设有东北 华北 中西部 华东 华南五大区域公司及多个加工配送中心 覆盖主要经济发达地区 [4] - 未来将与鞍钢所属公司协同 发挥差异化优势与装备优势 [4] 同业竞争解决方案 - 鞍钢集团承诺5年内通过资产重组 业务调整 委托管理等方式解决同业竞争问题 [5] - 当前重大资产置换是解决同业竞争的第一步 [5] 重大资产重组进展 - 2023年6月披露重大资产置换暨关联交易预案 可能导致公司关联销售比例大幅增加 [6] - 公司正在对交易方案可行性与合规性进行审慎论证和评估 将再次召开董事会审议 [6]