全球宏观环境与去美元化趋势 - 美国财政赤字问题积重难返，2025-2030年财政预算赤字占GDP比重预计降至5%左右，国债利息支出在2025财年占总支出比重达13.84% [6] - 美国就业数据表现不佳，2025年5-8月平均月度新增非农就业人数仅2.68万人，失业率在2025年8月创出4.3%的新高 [9] - 美债持有结构中外国投资者占比持续下降，从2015年的35%降至25%左右，中国和日本分别减持美债41.03%和7.04%，而加拿大、法国、英国则大幅增持 [13] - 全球去美元化进程中，各国央行增加黄金储备，2024年后金价大幅上涨至3000美元以上，全球ETF投资需求也强化了金价上涨 [21] - 长期看空美元资产，看好黄金的配置价值，同时需警惕高杠杆国家增持美债可能引发的全球债务风险联动 [18][28] 国内经济与政策展望 - 国内经济动能持续转换，传统基建和房地产投资增速呈"L"型触底，"十五五"规划强调科技安全、扩大内需和结构优化 [24] - 中美贸易关系缓和，人民币国际化持续推进，中国银行跨境人民币指数（CRI）过去几年整体保持上行 [27] - 在弱美元背景下，资金可能从美元资产流出并扩散，人民币资产有望迎来部分资金流入 [27][28] - "反内卷"和"促内需"成为未来A股市场长期主线，PPI和CPI逐渐企稳，消费者信心指数自2024年底持续回升，2025年9月已达近两年多高点 [36][41] A股市场与投资策略 - 科技主线（TMT板块）成交额占比一度达到40%，当前保持在30%左右，融资买入额占流通市值比例也维持在历史较高水平，未来行情波动可能放大 [33] - 小微盘风格（以中证2000为代表）成交热度在2025年第三季度迅速下降，占比从35%左右降至低于20%，若AI主线行情扩散，小微盘风格可能获得流动性溢出的超额收益 [45] - 主观股票策略最适配产业基本面逻辑驱动的行情（如科技主线、周期复苏），而量化股票策略则适配高波动、高换手行情，受益于小市值高热度行情 [47][48] - 根据情景假设，科技主线匹配专注科技的主观管理人或ETF，周期复苏匹配低估值容忍度的主观管理人，主线扩散则匹配严格风控的量化股票策略 [47] 量化私募策略表现与行业动态 - 2025年以来，私募量化股票策略产品中，中证1000指增平均超额收益达17.21%，中证500指增为7.28%，沪深300指增为3.50%，中性策略平均收益约5.69% [53] - 私募量化指增产品间的超额相关性有所回落，500指增样本平均相关性为45%，1000指增样本约为34%，但策略同质化导致低相关管理人成为稀缺资源 [56] - 证券类私募基金新备案规模在2025年7月达到单月792.81亿元的高点，之后回落，2025年9月存续规模为5.97万亿元 [61][62] - 估算当前私募量化股票策略总规模约1.8万亿元，在市场总成交额2万亿元情形下，其成交占比约18%，距离历史高点尚有距离 [64][65] - 策略创新转向产品线设计，如择时对冲、择时指增、北证指增等，多周期融合和风控优化是迭代重点 [70][71][72] CTA与宏观策略展望 - CTA策略自2023年中摆脱回撤周期，各周期策略平均收益接近，短周期策略曲线平滑，长周期策略在波动率抬升后表现不落下风 [77] - 2025年商品市场受政策行情影响，趋势连续性差，对中短周期CTA策略不利，而长周期策略因头寸稳定，业绩表现相对较强 [80] - 美联储进入降息周期后，商品市场波动率有回暖迹象，有利于CTA策略表现 [83] - "反内卷"政策可能为国内定价品种（如黑色、化工）带来波动机会，有色金属（如铜）因供需偏紧有望走出大级别趋势行情 [86] - 全天候宏观策略管理人在2025年借助国债期货和股票资产配置获取亮眼业绩，部分管理人在风险平价框架上叠加子策略alpha，优化了风险收益特征 [89] 资产配置与策略工具化 - 传统股债商资产配置之外，市场中性策略、CTA策略、期权策略等与底层资产涨跌相关性低，为绝对收益方案提供更多分散配置空间 [94] - 量化股票策略的Alpha+Beta特性使其在多资产配置中更具工具属性，行业关注点从追求丰厚Alpha转向其配置价值 [73] - 全天候宏观策略的资产配置框架需考虑风险定义、周期加权、资产选择（如境外品种）以及是否叠加alpha策略（如量化CTA）作为调整依据 [91][93]

基金经理反思与自嘲 - 基金经理在三季报中以“小作文”形式坦诚反思业绩压力和投资策略，内容包含专业反思、幽默自嘲与未来预判 [2] - 银华基金焦巍坦承由于风险偏好和资金交易原因，红利策略和其管理的产品表现不佳，银华富裕主题A当季净值增长率为-3.89%，跑输基准17.8个百分点 [3] - 南方基金恽雷自嘲“老登”组合在科技股估值大幅扩张的背景下远远落后，认为需磨炼心性保持平常心做好投研工作 [4] - 鹏华基金陈金伟虽未持仓科技股导致业绩落后，但乐见同行通过超配科技股获得收益，认为这提升了主动权益行业的整体社会形象 [4] - 广发基金冯汉杰解释未参与科技行情是因需回避看不清长期价值的资产，认为这是一个能力问题 [5] 基金建仓与规模挑战 - 大成基金徐彦管理的大成兴远启航基金完成建仓，股票市值占基金总资产比例从二季度末的0.72%提升至60.89%，仅“踩线”达到合同规定的60%最低权益仓位要求，显示其谨慎态度 [8] - 景顺长城基金杨锐文坦言庞大基金规模导致短期交易成本高昂、灵活性受限，使其必须摒弃追逐热点的短期行为，坚持长期投资视角 [9] - 杨锐文还提及过去三年许多投资者未能实现盈利是其心头沉重的负担，深夜常因焦虑与不安难以入眠 [8] 四季度市场展望与投资策略 - 银华基金焦巍对“赚钱像呼吸一样简单”的牛市言论保持冷静，认为良好的牛市需要上市公司盈利支持且不能脱离估值引力，强调需构建以商业模式简单、估值便宜、现金流充沛为核心选股标准的“理性投资体系” [11] - 景顺长城基金杨锐文指出A股市场呈现极端化特征，人工智能及机器人等科技领域交易拥挤度已处于历史高位，资金虹吸效应显著并引发局部泡沫化风险，强调需保持冷静并理性参与 [12] - 鹏华基金陈金伟认为真正的科技股长牛最需要“反内卷”和“促内需”，以硬科技为例，只有反内卷成功使产业合理分工，企业盈利周期才不会过短 [12] - 杨锐文看好“反内卷”政策，认为其核心是推动中国制造业从低水平“价格战”转向高价值“价值战”，通过淘汰低效产能促使资源向技术创新与品质提升集中 [13]

基金经理的业绩反思与市场观察 - 多位基金经理因未重仓科技板块而面临业绩压力，并在三季报中以千字“小作文”形式进行坦诚反思与自嘲 [1] - 截至三季度末，年内净值涨幅超过100%的基金共有53只，重仓科技方向的产品稳居业绩前列 [1] - 银华基金焦巍管理的银华富裕主题A当季净值增长率为-3.89%，跑输基准17.8个百分点 [2] - 南方基金恽雷自嘲其“老登”投资组合在科技股估值大幅扩张的背景下远远落后 [3] - 鹏华基金陈金伟虽未持仓科技股导致业绩落后，但乐见同行获利提升整个主动权益行业的社会形象 [3] 投资策略与理念的坚持 - 银华基金焦巍强调需对交易策略的长期有效性和短期时效性进行判断，并认为市场周期的本质在于人类的遗忘而非对新事物的把握 [2] - 广发基金冯汉杰指出价值投资应回避看不清长期价值的资产，这更多是能力问题 [4] - 大成基金徐彦新基金大成兴远启航建仓谨慎，股票仓位由二季度末的0.72%提升至60.89%，仅“踩线”达到合同要求的最低60%权益仓位 [5][6] - 景顺长城基金杨锐文表示庞大管理规模导致短期交易成本高昂、灵活性受限，必须坚持长期投资视角而非追逐热点 [6] - 冯汉杰明确反对在“牛市重势、熊市重质”间做反复切换，认为这是高风险举动 [6] 对科技板块及市场前景的研判 - 焦巍认为良好的“牛市”需要上市公司盈利支持，不能脱离估值引力，并强调需构建以商业模式简单、估值便宜、现金流充沛为核心的投资体系 [7] - 杨锐文指出A股市场行情高度聚焦于人工智能及机器人等领域，未实现向其他板块有效扩散，且热门赛道交易拥挤度已处于历史高位，存在局部泡沫化风险 [8][9] - 陈金伟认为科技股长牛最需要“反内卷”和“促内需”，只有反内卷成功，硬科技的盈利周期才可能延长 [9] - 杨锐文看好“反内卷”政策，认为其核心是推动中国制造业从“拼价格”转向“拼价值”的系统性重构 [9][10]

基金经理观点与业绩表现 - 鹏华产业精选基金经理陈金伟发布5000字三季报，详细阐述行业观点与操作思路，因其内容详实且包含对科技股的看法以及破除“反内卷”误区而受到关注[1][2] - 鹏华产业精选基金三季度净值增长13.90%，年内涨幅达30.56%，在全市场2292只灵活配置基金中排名前35%[1] - 基金经理通过财报“小作文”与投资者沟通运作情况和未来思路，是提升持有人体验的重要窗口[1] 对科技股上涨的看法 - 三季度市场呈现“慢牛”特征，以沪深300为例，整个季度上涨约18%，但涨幅前10的股票贡献了接近一半的收益，其中仅有一只不属于科技行业[3] - 基金经理虽未持有科技股导致阶段性业绩落后，但乐见科技股上涨，理由包括：资本市场适度泡沫可为新兴产业输血并产生正外部性；科技股上涨能改善投资者经济状况并提振消费信心；少数股票上涨为其他股票打开空间；同行超配科技股跑赢指数提升了主动权益行业的整体社会形象[4][5][6] 对“反内卷”的阐述 - 破除“反内卷是反市场化”的误区，指出内卷才是反市场化，而统一大市场是通过市场化手段反内卷以实现资源高效配置[8] - 破除“反内卷仅是供给端政策”的误区，强调反内卷涉及要素市场化改革，提升劳动力、土地、资本等要素回报率，本身就是最直接的内需刺激政策[8] - 破除“反内卷一定要大幅去产能”的误区，认为对于很多行业，控制增量即可取得良好效果[9] - 破除“反内卷等同于价格暴涨”的误区，指出龙头公司与二三线公司差距拉大，现阶段仅行业龙头有较大空间，配置重点在龙头而非弹性品种[9] - 随着经济进入存量时代，越来越多的行业自发进行反内卷，例如互联网和制造业公司单休、大小周情况减少[9] - 真正的长牛，尤其是科技股长牛，最需要的是“反内卷”和“促内需”[10] 基金持仓与行业观点 - 鹏华产业精选三季度的主攻方向是化工、医药和服务消费[11] - 前十大重仓股调仓幅度较大，增持华夏航空，略微减持迪哲医药-U，三峡旅游、鲁西化工、华峰化学、华鲁恒升、利安隆、国邦医药、一心堂、青鸟消防等8只个股新进前十大[12][13] - 三季度大幅增持中游周期龙头，主要是化工，也有少量新能源和轻工，看好化工的理由包括：产业链长使龙头优势明显；下游分散使价格弹性充分；需求受全球消费驱动，受生产强度及AI资本支出扰动小；行业全球竞争优势断层领先[13] - 仍然看好医药和部分消费细分领域，特别强调服务消费的投资机会，主要受益于供给约束和时间约束的放开[13]

基金经理陈金伟的业绩与规模 - 鹏华基金经理陈金伟在管三只产品总规模达17.69亿元 [1] - 三只产品鹏华产业精选A、鹏华优质治理A与鹏华成长先锋A第三季度单季回报分别为13.90%、14.09%和14.61% [1] - 截至10月24日，三只产品今年以来回报分别为30.56%、31.05%和33.68% [1] 投资组合与重仓行业 - 投资组合中化工板块占据核心位置，鲁西化工、华峰化学、华鲁恒升等龙头同时出现在三只产品前五大重仓中 [2] - 重仓化工股近三个月涨幅显著，鲁西化工涨40.97%，华峰化学涨37.97%，华鲁恒升涨22.80% [2] - 除化工外，组合在消费和医药领域有重点布局，包括三峡旅游、华夏航空等交通运输股以及一心堂、国邦医药等医药标的 [4] 投资策略框架 - 投资框架量化为“50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势”，形成“低估值成长”策略 [4] - 策略追求安全边际下的持续增长 [4] - 尽管重仓传统行业，基金经理持续看好科技成长方向，尤其是在人工智能、半导体、新能源等领域的结构性机会 [7] 对科技股与宏观政策的观点 - 认为科技泡沫具有正外部性，能激励创业者投身高风险创新 [8] - 科技股上涨改善了投资者经济状况，间接提振内需，并为其他股票打开了空间 [8] - “反内卷”政策被解读为通过要素市场化改革提升劳动力、土地、资本等要素回报率，是最直接的内需刺激政策 [8] - 观察到平均工作时长缩短，释放服务消费潜力，例如银发旅游团快速增长 [8] 行业前景与生态关联 - 看好游戏、影视、体育等可选服务消费，认为巨大的市场、强大的基建和高素质劳动力将带动服务业崛起 [8] - 硬科技领域需通过反内卷避免恶性竞争以维持健康盈利周期，软科技领域需依靠壮大内需市场培育坚实商业模式 [9] - 所有产业身处同一生态，相互成就，一荣俱荣 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月宏观数据喜忧参半，复苏动能仍待增强，制造业环比回升、进出口保持高增速、CPI和PPI价格指标有改善信号、M1增速继续回升，但消费、固定资产投资增速继续回落，房地产市场仍处在下行趋势中 [3][38] - 需理性客观看待当前宏观经济，国内经济复苏不能一蹴而就，当前经济呈现向下有底、向上不足态势，仍待宏观政策加大支持力度，增强市场信心 [3] - “促内需、反内卷”是重要的、长期的、持续的政策抓手，当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转，2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复的整体趋势，过程中需保持耐心 [3][38] 报告各部分总结 制造业PMI - 9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，环比上升0.4个百分点，景气水平继续改善，但仍低于荣枯线；大型企业PMI为51.0%，高于临界点，中型企业PMI为48.8%，小型企业PMI为48.2%，均低于临界点 [4] - 构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点，各指数均有不同程度变化，显示制造业生产扩张加快、市场需求和企业用工景气度改善、主要原材料库存量降幅收窄、原材料供应商交货时间加快 [4][5] - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，位于临界点，业务总量总体稳定；建筑业商务活动指数为49.3%，服务业商务活动指数为50.1% [7] - 9月制造业PMI环比回升，但整体仍处在荣枯线以下，表明制造业景气水平不高，需求收缩拖累明显，经济恢复动能不足 [7] CPI和PPI - 2025年9月全国居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%；1 - 9月平均，比上年同期下降0.1%；食品价格下降4.4%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.8%，服务价格上涨0.6% [8][9] - 9月食品烟酒类价格同比下降2.6%，影响CPI下降约0.74个百分点；其他七大类价格同比六涨一降，交通通信价格下降2.0% [9] - 2025年9月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比持平；工业生产者购进价格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9个百分点，环比上涨0.1%；1 - 9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8% [11] - 煤炭、黑色金属、石油化工等行业同比跌幅较大，对PPI形成较大拖累，有色金属等PPI同比增速保持较高增长；9月PPI取得一定成效，但仍需“反内卷”政策长期发力 [11] 进出口 - 9月我国进出口总额5666.8亿美元，同比增长7.9%；出口3285.7亿美元，同比增长8.3%，规模创年内新高；进口2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元，净出口对经济增长持续形成拉动 [13] - 分国别来看，9月中国对美出口343.08亿美元，同比增速为 - 16.1%；对欧盟出口额为492.20亿美元，增速为7.6%；对东盟国家出口额为582.35亿美元，同比增长16.9%；对日本出口金额为134.35亿美元，当月同比增速为6.6%；对美出口进一步被对东盟出口所替代 [15] - 二季度以来出口始终强于预期，显示出很强的韧性，可能得益于中国产业很强的竞争力；2025年出口大概率保持偏强局面；中国外贸真正的风险在于美国经济衰退风险加大，全球经济增速放缓导致的需求下降 [16] 信贷与货币 - 2025年9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%；前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [18] - 居民信贷结构上，9月居民短期贷款增加1421亿元，同比减少1279亿；中长期贷款增加2500亿元，同比多增200亿，短期贷款显著减少，显示居民消费信贷需求较弱 [19] - 企业信贷结构上，9月短期贷款增加7100亿元，同比多增2500亿；中长期贷款增加9100亿元，同比减少500亿；票据融资减少4026亿元，同比减少4712亿，企业长期贷款同比少增，表明企业信心和预期偏弱，融资需求不强 [21] - 9月政府债券发行增加11893亿，同比少增3464亿，发行放缓；2025年财政扩张对冲了信贷需求的下降；9月社融存量增速8.7%，高于人民币贷款增速6.4%，两者增速均有所下降 [21] - 9月末，广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4%；狭义货币（M1）余额113.15万亿元，同比增长7.2%；M1增速回升，M2增速回落，M1 - M2剪刀差进一步收窄至 - 1.2%，表明宏观流动性有所改善 [22] - 2025年9月信贷整体仍然较弱，显示居民和企业的信贷信心和需求不足，验证了企业投资和房地产市场的需求疲软，但M1增速显著回升，企业现金流明显改善，M1 - M2剪刀差进一步收窄 [24] 工业生产、消费和投资 - 9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，增速有所加快；环比增长0.64%；1 - 9月同比增长6.2% [25] - 9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%；除汽车以外的消费品零售额37260亿元，增长3.2%；1 - 9月社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%；除汽车以外的消费品零售额329954亿元，增长4.9% [25] - 9月城镇消费品零售额35783亿元，同比增长2.9%；乡村消费品零售额6188亿元，增长4.0%；1 - 9月城镇消费品零售额316838亿元，增长4.4%；乡村消费品零售额49039亿元，增长4.6% [26] - 9月消费增速进一步回落，餐饮消费增速下降至0.9%，补贴退坡后家电、家具、通讯器材类消费增速回落，9月石油及制品类同比 - 7.1%，也形成较大拖累；整体消费表现疲软，表明国内需求依然不足，扩内需、反内卷是重要政策抓手，需要促消费政策进一步发力，国内消费复苏仍有较大空间 [26] - 2025年1 - 9月全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%；民间固定资产投资同比下降3.1%；9月环比下降0.07%；采矿业投资增长3.7%，制造业投资增长4.0%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.1%；全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；住宅投资52046亿元，下降12.9%；制造业投资、基建投资和房地产开发投资增速继续回落 [28] 房地产市场 - 1 - 9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；住宅销售面积下降5.6%；新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%；住宅销售额下降7.6%；9月房地产销售额、销售面积增速继续回落，市场仍处在调整阶段 [30] - 1 - 9月房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%；住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%；房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%；住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3%；房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%；住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1%；房地产新开工、施工和竣工处在低位 [32] - 9月房地产市场延续下行趋势，销售面积、销售额同比增速继续回落，市场继续降温，但商品房销售和住宅价格同比降幅在收窄，去库存成效在继续显现，市场朝着止跌回稳的方向迈进；随着基数的下降，商品房销售面积、销售额同比增速降幅将进一步收窄 [34] - 9月末，商品房待售面积75928万平方米，比8月末减少241万平方米；住宅待售面积减少292万平方米，狭义的商品房待售库存略微下降 [35] - 9月房地产开发景气指数为92.78，环比继续略微回落 [36] - 后续房地产政策仍有进一步加码的空间，本轮房地产下行周期的“市场底”正在出现，2026年上半年有望成为房地产市场止跌回稳的关键节点，房地产对宏观经济的整体拖累将显著收窄 [37]

市场表现 - 截至2025年9月25日13点30分，国证自由现金流指数上涨0.05% [1] - 成分股环旭电子涨停，太龙股份、上海电气、洛阳钼业、凌云股份等涨幅居前 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数上行，盘中成交额达2.4亿元 [1] - 截至9月24日，该ETF近1月日均成交3.27亿元，排名可比基金第一 [1] 投资策略观点 - 成长板块存在波动，存在较强政策预期的"反内卷"和"促内需"板块仍处相对低位，中长线配置性价比高 [1] - 红利风格板块短期在风险偏好持续上升过程中遭受冷落，避险情绪回潮时或将有所表现，可作为防御性仓位进行配置 [1] 产品特性 - 自由现金流ETF（159201）紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 自由现金流策略弥补了传统红利策略在行业覆盖广度和未来表现预判方面的不足 [1] - 该策略聚焦于公司内生增长能力，强调财务健康与可持续性 [1] - 该策略更契合追求长期成长与资本增值的投资者需求 [1] - 基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

现金流ETF市场表现 - 现金流ETF（159399）实时盘中净流入1400万份 [1] - 标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [1] - 央国企占比高于同类现金流指数且实现连续6个月分红 [1] 板块配置策略 - 成长板块存在波动但"反内卷"和"促内需"政策预期板块处于相对低位 [1] - 红利风格板块短期受风险偏好上升影响但避险情绪回潮时可能表现 [1] - 中长线配置性价比高且可作为防御性仓位 [1] 产品投资渠道 - 无股票账户投资者可关注联接基金A（023919）和C（023920）份额 [1] - 现金流ETF由国泰基金管理有限公司独立开发运营 [2] - 基金分红规则以法律文件为准且分红不一定来自基金盈利 [2]

市场资金流向 - 随着市场走高 资金多空博弈加剧 红利的稳健属性再受资金关注 [1] - 现金流ETF（159399）5日吸金超2亿元 [1] 投资策略观点 - 成长板块已蕴含较大交易风险 [1] - 存在较强政策预期的"反内卷"和"促内需"板块仍处相对低位 中长线配置性价比更高 [1] - 红利风格板块短期在风险偏好上升过程中遭受冷落 后续可能因避险情绪回潮而有所表现 可作为防御性仓位适当配置 [1] 现金流ETF产品特征 - 以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF 紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数 [1] - 剔除金融和地产行业 优选自由现金流率最高的50只股票 [1] - 筛选A股市场中的"现金牛"企业 为长期投资收益奠定坚实基础 [1] - 现金流指数聚焦大中市值 防御属性强 [2] - 股息率较高 能较好抵御市场震荡 [2] - 月月评估分红 截至8月底自上市以来已连续分红6个月 [2]

市场表现 - 沪指下跌0.39%报3868.38点 深成指上涨0.26%报12473.17点 创业板指下跌0.75%报2742.13点[1] - 两市成交额2.68万亿元 较前日3万亿元缩量近5000亿元但仍维持高位[1][3] - 农牧、美容、化工、传媒、零售等消费相关板块领涨 医药生物、非银金融、军工、通信等板块领跌[1] 技术走势 - 主要指数收出高位十字星 显示上行动能衰减但未出现显著见顶迹象[1] - 短期可能回踩5日线并回补下方缺口 量能未大幅释放表明资金惜售情绪存在[1] - 创业板走势与主板相似 后续需关注缺口回补情况[1] 货币政策影响 - 杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 市场对9月美联储降息预期概率达90%[2] - 美国通胀水平出现回升 若就业数据未严重恶化美联储可能保持鹰派态度[2] - 美联储降息决策影响国内货币政策空间 但国内政策仍保持自主独立性[2] 资金情绪与配置 - 市场情绪在创3万亿天量成交后降温 关键节点前可能存在资金兑现压力[3] - 机构资金持续增持龙头标的 部分科技龙头创新高但换手率下降[3] - 低位消费、制造及基建板块性价比凸显 "促消费""反内卷"政策潜力较大[3] 板块配置策略 - 成长板块延续性存疑 尤其美国科技巨头产业链方向[3] - 消费、制造类板块具备政策支持潜力 中长线配置价值显著[3] - 低位基建板块迎来长线底仓配置时机[3]