1月20日，财政部官网同时公布五项财政金融协同促内需一揽子政策，分别从加力提振消费、扩大民间投资 两个方面，推动扩大有效需求。 围绕促进消费，优化实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策（下称"双贴息"政策）。主要是提高贴 息上限、扩大政策惠及范围、增加经办机构等，降低居民、服务业经营主体的信贷成本。 围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息政策，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，民间投资专项担保 计划。主要是通过贷款贴息、政府性融资担保机制，促进中小微企业增加投资和扩大再生产。 | | | 优化"双贴息"政策：提高贴息上限、扩大支持领域 根据最新政策安排，"双贴息"政策的实施期限统一延长至2026年12月31日，继续维持年贴息比例1个百分点， 央地按照90%、10%的贴息资金承担比例不变。 本次"双贴息"政策优化主要体现在提高贴息标准、扩大政策惠及范围、增加经办机构等。 对于个人消费贷款财政贴息政策： 一是扩大支持范围。将信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息比例为1个百分点。 二是拓展贴息领域。取消此前政策对消费领域的限制，调整后，居民在政策实施期内使用经办机构个人消 费贷款进行的各领域消费，以及新发 ...

2026年财政金融协同促内需政策核心观点 - 2026年财政政策将更加积极有为，与货币、产业等政策形成合力以提升宏观调控整体效能 [1] - 政策核心是通过财政金融协同，构建覆盖供需两端的政策工具矩阵，以促进居民消费与扩大民间投资 [1] - 政策旨在通过简化流程、强化执行跟踪推动落地，以释放市场潜力并为2026年经济“开门红”提供支撑 [1][3] 消费领域政策举措 - 优化实施“双贴息”政策：对餐饮、文旅、养老、新型消费等领域服务业经营主体提供贷款贴息，以降低优质服务供给融资成本 [2] - 延续个人消费贷款贴息政策：覆盖家用汽车、家居家装、健康医疗等重点消费场景，直接减轻居民信贷负担 [2] - 财政将加大对文旅康养等万亿级消费新增长点的产业基础设施、技术创新、人才培养和品牌建设的投入，并提供税费优惠和金融支持 [2] 投资领域政策举措 - 实施中小微企业贷款贴息政策，并优化设备更新贷款财政贴息政策，以进一步降低企业融资门槛和成本 [1] - 创新设立民间投资专项担保计划，通过政府性担保增信破解“贷款难”问题 [2] - 建立支持民营企业债券风险分担机制，以市场化方式缓解“发债贵”困境 [1][2] - 通过政府性基金、产业基金等引导社会资本投向战略性新兴产业和新型基础设施建设，并提供公平竞争的政策保障以激发民间投资活力 [2] 政策执行与协同机制 - 各级财政部门需会同相关部门和经办机构完整准确把握政策要求 [2] - 建立协同工作机制以打破部门壁垒，让企业和居民“少跑腿” [3] - 强化资金全链条管理并建立动态跟踪评估机制，确保财政资金规范高效使用，真正流向实体经济和消费终端 [3] - 财政资金通过贴息、担保等方式发挥“四两拨千斤”的杠杆效应，引导金融资源精准流向重点领域 [3]

政策核心方向 - 部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，旨在扩大有效需求、创新宏观调控 [1] - 加强财政政策与金融政策配合联动，引导社会资本参与促消费、扩投资 [1] - 释放积极有力的政策信号，有利于提振信心、引导预期，形成促内需的政策合力 [1] 促消费具体措施 - 围绕促进居民消费，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策 [1] - 推动增加优质服务供给，增强居民消费能力 [1] 支持民间投资具体措施 - 围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息政策 [1] - 设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制 [1] - 优化实施设备更新贷款财政贴息政策，进一步降低企业融资门槛和成本 [1] 政策执行与保障 - 采取更多便利化措施，切实推动政策落地见效，增强群众和企业获得感 [2] - 密切跟踪政策实施进展，加强全链条管理，确保资金规范高效使用 [2] 政策协同与杠杆作用 - 财政部将继续积极推动财政与金融政策协同发力，向重点领域“注活水” [1] - 发挥财政资金“四两拨千斤”的杠杆撬动作用 [1]

● 新华社北京1月9日电 国务院总理李强1月9日主持召开国务院常务会议，部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，研究推行 常住地提供基本公共服务有关工作，审议通过《中华人民共和国自然保护区条例（修订草案）》。 会议指出，实施财政金融协同促内需一揽子政策，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措。要加强 财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资。围绕促进居民 消费，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给，增强居民消费 能力。围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营 企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，进一步降低企业融资门槛和成本。要采 取更多便利化措施，切实推动政策落地见效，增强群众和企业获得感。要密切跟踪政策实施进展，加强 全链条管理，确保资金规范高效使用。 （文章来源：中国证券报） 会议指出，推行由常住地提供基本公共服务，有利于推进基本公共服务均等化，更好支撑以人为本的新 型城镇化。要着力解决未落户常住人口急难愁盼问题，完善随迁子女教育政策，扩大公租房保障范围， 健全就业地参加职工 ...

会议指出，推行由常住地提供基本公共服务，有利于推进基本公共服务均等化，更好支撑以人为本的新 型城镇化。要着力解决未落户常住人口急难愁盼问题，完善随迁子女教育政策，扩大公租房保障范围， 健全就业地参加职工社会保险制度，加强常住地基本医疗保障，强化就业服务，完善兜底性公共服务， 让他们更好融入城市。要科学有序、因地制宜推进各项举措，构建适应公共服务随人走的政策支撑和要 素保障体系，按照常住人口布局公共服务设施，加强服务事项协同经办，不断完善有利于流动人口连续 享有基本公共服务的共建共享政策。 ● 新华社北京1月9日电 国务院总理李强1月9日主持召开国务院常务会议，部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，研究推行 常住地提供基本公共服务有关工作，审议通过《中华人民共和国自然保护区条例（修订草案）》。 会议指出，实施财政金融协同促内需一揽子政策，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措。要加强 财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资。围绕促进居民 消费，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给，增强居民消费 能力。围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息 ...

文章核心观点 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，旨在通过财政与金融政策联动，降低居民和企业信贷成本，促进消费与民间投资，同时研究推行常住地提供基本公共服务制度，以推进公共服务均等化，支撑新型城镇化发展 [1][3][10] 财政金融协同促内需政策 - **促进居民消费**：优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款“双贴息”政策，年贴息比例均为1个百分点，中央财政承担贴息资金的90%，以增加优质服务供给并增强居民消费能力 [1][4] - **政策实施期限**：服务业经营主体贷款贴息政策实施至2025年12月31日，个人消费贷款财政贴息政策实施至2026年8月31日 [4] - **支持民间投资**：实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化设备更新贷款财政贴息政策，以降低企业融资门槛和成本 [1][7] - **政策工具协同**：通过财政金融工具配合，撬动信贷资金精准投向重点领域，例如北京市曾对中小微企业首次贷款给予财政贴息以降低融资成本 [7] - **债券市场支持**：利用债券市场筹集规模大、成本低、期限长的资金支持科技创新，并通过风险分担工具（如央行提供低成本再贷款资金购买科创债）确保债券发行安全并拉长发债期限 [7] 推行常住地提供基本公共服务 - **政策目标**：推进基本公共服务均等化，支撑以人为本的新型城镇化，着力解决未落户常住人口在子女教育、住房、社保、医疗等方面的急难愁盼问题 [1][10] - **具体措施**：完善随迁子女教育政策，扩大公租房保障范围，健全就业地参加职工社会保险制度，加强常住地基本医疗保障，强化就业服务，完善兜底性公共服务 [1][10] - **实施路径**：科学有序、因地制宜推进，构建适应公共服务随人走的政策支撑和要素保障体系，按照常住人口布局公共服务设施 [10] - **现状与规划**：国家基本公共服务现行标准规定的81项服务项目中，已有62项实现常住地提供，国家发展改革委将以人口集中流入地城市为重点，推动“一城一策”制定实施办法 [11] - **影响与意义**：有利于缩小收入差距、助推共同富裕，截至2024年末，在城镇居住的进城农民工超过1.3亿人，享有常住地公共服务是其最大期盼 [10]

全球宏观环境与去美元化趋势 - 美国财政赤字问题积重难返，2025-2030年财政预算赤字占GDP比重预计降至5%左右，国债利息支出在2025财年占总支出比重达13.84% [6] - 美国就业数据表现不佳，2025年5-8月平均月度新增非农就业人数仅2.68万人，失业率在2025年8月创出4.3%的新高 [9] - 美债持有结构中外国投资者占比持续下降，从2015年的35%降至25%左右，中国和日本分别减持美债41.03%和7.04%，而加拿大、法国、英国则大幅增持 [13] - 全球去美元化进程中，各国央行增加黄金储备，2024年后金价大幅上涨至3000美元以上，全球ETF投资需求也强化了金价上涨 [21] - 长期看空美元资产，看好黄金的配置价值，同时需警惕高杠杆国家增持美债可能引发的全球债务风险联动 [18][28] 国内经济与政策展望 - 国内经济动能持续转换，传统基建和房地产投资增速呈"L"型触底，"十五五"规划强调科技安全、扩大内需和结构优化 [24] - 中美贸易关系缓和，人民币国际化持续推进，中国银行跨境人民币指数（CRI）过去几年整体保持上行 [27] - 在弱美元背景下，资金可能从美元资产流出并扩散，人民币资产有望迎来部分资金流入 [27][28] - "反内卷"和"促内需"成为未来A股市场长期主线，PPI和CPI逐渐企稳，消费者信心指数自2024年底持续回升，2025年9月已达近两年多高点 [36][41] A股市场与投资策略 - 科技主线（TMT板块）成交额占比一度达到40%，当前保持在30%左右，融资买入额占流通市值比例也维持在历史较高水平，未来行情波动可能放大 [33] - 小微盘风格（以中证2000为代表）成交热度在2025年第三季度迅速下降，占比从35%左右降至低于20%，若AI主线行情扩散，小微盘风格可能获得流动性溢出的超额收益 [45] - 主观股票策略最适配产业基本面逻辑驱动的行情（如科技主线、周期复苏），而量化股票策略则适配高波动、高换手行情，受益于小市值高热度行情 [47][48] - 根据情景假设，科技主线匹配专注科技的主观管理人或ETF，周期复苏匹配低估值容忍度的主观管理人，主线扩散则匹配严格风控的量化股票策略 [47] 量化私募策略表现与行业动态 - 2025年以来，私募量化股票策略产品中，中证1000指增平均超额收益达17.21%，中证500指增为7.28%，沪深300指增为3.50%，中性策略平均收益约5.69% [53] - 私募量化指增产品间的超额相关性有所回落，500指增样本平均相关性为45%，1000指增样本约为34%，但策略同质化导致低相关管理人成为稀缺资源 [56] - 证券类私募基金新备案规模在2025年7月达到单月792.81亿元的高点，之后回落，2025年9月存续规模为5.97万亿元 [61][62] - 估算当前私募量化股票策略总规模约1.8万亿元，在市场总成交额2万亿元情形下，其成交占比约18%，距离历史高点尚有距离 [64][65] - 策略创新转向产品线设计，如择时对冲、择时指增、北证指增等，多周期融合和风控优化是迭代重点 [70][71][72] CTA与宏观策略展望 - CTA策略自2023年中摆脱回撤周期，各周期策略平均收益接近，短周期策略曲线平滑，长周期策略在波动率抬升后表现不落下风 [77] - 2025年商品市场受政策行情影响，趋势连续性差，对中短周期CTA策略不利，而长周期策略因头寸稳定，业绩表现相对较强 [80] - 美联储进入降息周期后，商品市场波动率有回暖迹象，有利于CTA策略表现 [83] - "反内卷"政策可能为国内定价品种（如黑色、化工）带来波动机会，有色金属（如铜）因供需偏紧有望走出大级别趋势行情 [86] - 全天候宏观策略管理人在2025年借助国债期货和股票资产配置获取亮眼业绩，部分管理人在风险平价框架上叠加子策略alpha，优化了风险收益特征 [89] 资产配置与策略工具化 - 传统股债商资产配置之外，市场中性策略、CTA策略、期权策略等与底层资产涨跌相关性低，为绝对收益方案提供更多分散配置空间 [94] - 量化股票策略的Alpha+Beta特性使其在多资产配置中更具工具属性，行业关注点从追求丰厚Alpha转向其配置价值 [73] - 全天候宏观策略的资产配置框架需考虑风险定义、周期加权、资产选择（如境外品种）以及是否叠加alpha策略（如量化CTA）作为调整依据 [91][93]

基金经理反思与自嘲 - 基金经理在三季报中以“小作文”形式坦诚反思业绩压力和投资策略，内容包含专业反思、幽默自嘲与未来预判 [2] - 银华基金焦巍坦承由于风险偏好和资金交易原因，红利策略和其管理的产品表现不佳，银华富裕主题A当季净值增长率为-3.89%，跑输基准17.8个百分点 [3] - 南方基金恽雷自嘲“老登”组合在科技股估值大幅扩张的背景下远远落后，认为需磨炼心性保持平常心做好投研工作 [4] - 鹏华基金陈金伟虽未持仓科技股导致业绩落后，但乐见同行通过超配科技股获得收益，认为这提升了主动权益行业的整体社会形象 [4] - 广发基金冯汉杰解释未参与科技行情是因需回避看不清长期价值的资产，认为这是一个能力问题 [5] 基金建仓与规模挑战 - 大成基金徐彦管理的大成兴远启航基金完成建仓，股票市值占基金总资产比例从二季度末的0.72%提升至60.89%，仅“踩线”达到合同规定的60%最低权益仓位要求，显示其谨慎态度 [8] - 景顺长城基金杨锐文坦言庞大基金规模导致短期交易成本高昂、灵活性受限，使其必须摒弃追逐热点的短期行为，坚持长期投资视角 [9] - 杨锐文还提及过去三年许多投资者未能实现盈利是其心头沉重的负担，深夜常因焦虑与不安难以入眠 [8] 四季度市场展望与投资策略 - 银华基金焦巍对“赚钱像呼吸一样简单”的牛市言论保持冷静，认为良好的牛市需要上市公司盈利支持且不能脱离估值引力，强调需构建以商业模式简单、估值便宜、现金流充沛为核心选股标准的“理性投资体系” [11] - 景顺长城基金杨锐文指出A股市场呈现极端化特征，人工智能及机器人等科技领域交易拥挤度已处于历史高位，资金虹吸效应显著并引发局部泡沫化风险，强调需保持冷静并理性参与 [12] - 鹏华基金陈金伟认为真正的科技股长牛最需要“反内卷”和“促内需”，以硬科技为例，只有反内卷成功使产业合理分工，企业盈利周期才不会过短 [12] - 杨锐文看好“反内卷”政策，认为其核心是推动中国制造业从低水平“价格战”转向高价值“价值战”，通过淘汰低效产能促使资源向技术创新与品质提升集中 [13]

基金经理的业绩反思与市场观察 - 多位基金经理因未重仓科技板块而面临业绩压力，并在三季报中以千字“小作文”形式进行坦诚反思与自嘲 [1] - 截至三季度末，年内净值涨幅超过100%的基金共有53只，重仓科技方向的产品稳居业绩前列 [1] - 银华基金焦巍管理的银华富裕主题A当季净值增长率为-3.89%，跑输基准17.8个百分点 [2] - 南方基金恽雷自嘲其“老登”投资组合在科技股估值大幅扩张的背景下远远落后 [3] - 鹏华基金陈金伟虽未持仓科技股导致业绩落后，但乐见同行获利提升整个主动权益行业的社会形象 [3] 投资策略与理念的坚持 - 银华基金焦巍强调需对交易策略的长期有效性和短期时效性进行判断，并认为市场周期的本质在于人类的遗忘而非对新事物的把握 [2] - 广发基金冯汉杰指出价值投资应回避看不清长期价值的资产，这更多是能力问题 [4] - 大成基金徐彦新基金大成兴远启航建仓谨慎，股票仓位由二季度末的0.72%提升至60.89%，仅“踩线”达到合同要求的最低60%权益仓位 [5][6] - 景顺长城基金杨锐文表示庞大管理规模导致短期交易成本高昂、灵活性受限，必须坚持长期投资视角而非追逐热点 [6] - 冯汉杰明确反对在“牛市重势、熊市重质”间做反复切换，认为这是高风险举动 [6] 对科技板块及市场前景的研判 - 焦巍认为良好的“牛市”需要上市公司盈利支持，不能脱离估值引力，并强调需构建以商业模式简单、估值便宜、现金流充沛为核心的投资体系 [7] - 杨锐文指出A股市场行情高度聚焦于人工智能及机器人等领域，未实现向其他板块有效扩散，且热门赛道交易拥挤度已处于历史高位，存在局部泡沫化风险 [8][9] - 陈金伟认为科技股长牛最需要“反内卷”和“促内需”，只有反内卷成功，硬科技的盈利周期才可能延长 [9] - 杨锐文看好“反内卷”政策，认为其核心是推动中国制造业从“拼价格”转向“拼价值”的系统性重构 [9][10]

基金经理观点与业绩表现 - 鹏华产业精选基金经理陈金伟发布5000字三季报，详细阐述行业观点与操作思路，因其内容详实且包含对科技股的看法以及破除“反内卷”误区而受到关注[1][2] - 鹏华产业精选基金三季度净值增长13.90%，年内涨幅达30.56%，在全市场2292只灵活配置基金中排名前35%[1] - 基金经理通过财报“小作文”与投资者沟通运作情况和未来思路，是提升持有人体验的重要窗口[1] 对科技股上涨的看法 - 三季度市场呈现“慢牛”特征，以沪深300为例，整个季度上涨约18%，但涨幅前10的股票贡献了接近一半的收益，其中仅有一只不属于科技行业[3] - 基金经理虽未持有科技股导致阶段性业绩落后，但乐见科技股上涨，理由包括：资本市场适度泡沫可为新兴产业输血并产生正外部性；科技股上涨能改善投资者经济状况并提振消费信心；少数股票上涨为其他股票打开空间；同行超配科技股跑赢指数提升了主动权益行业的整体社会形象[4][5][6] 对“反内卷”的阐述 - 破除“反内卷是反市场化”的误区，指出内卷才是反市场化，而统一大市场是通过市场化手段反内卷以实现资源高效配置[8] - 破除“反内卷仅是供给端政策”的误区，强调反内卷涉及要素市场化改革，提升劳动力、土地、资本等要素回报率，本身就是最直接的内需刺激政策[8] - 破除“反内卷一定要大幅去产能”的误区，认为对于很多行业，控制增量即可取得良好效果[9] - 破除“反内卷等同于价格暴涨”的误区，指出龙头公司与二三线公司差距拉大，现阶段仅行业龙头有较大空间，配置重点在龙头而非弹性品种[9] - 随着经济进入存量时代，越来越多的行业自发进行反内卷，例如互联网和制造业公司单休、大小周情况减少[9] - 真正的长牛，尤其是科技股长牛，最需要的是“反内卷”和“促内需”[10] 基金持仓与行业观点 - 鹏华产业精选三季度的主攻方向是化工、医药和服务消费[11] - 前十大重仓股调仓幅度较大，增持华夏航空，略微减持迪哲医药-U，三峡旅游、鲁西化工、华峰化学、华鲁恒升、利安隆、国邦医药、一心堂、青鸟消防等8只个股新进前十大[12][13] - 三季度大幅增持中游周期龙头，主要是化工，也有少量新能源和轻工，看好化工的理由包括：产业链长使龙头优势明显；下游分散使价格弹性充分；需求受全球消费驱动，受生产强度及AI资本支出扰动小；行业全球竞争优势断层领先[13] - 仍然看好医药和部分消费细分领域，特别强调服务消费的投资机会，主要受益于供给约束和时间约束的放开[13]