机构：招银国际 研究员：武煜/黄本晨 生物类似药快速增长，化学仿制药业务保持稳健。根据医药魔方数据，公司目前已获批的7 款生物类似 药的样本医院市场容量合计为240 亿元（2024 年）。 考虑到中国生物制药在国内的成熟销售网络，我们预计其生物类似药销售有望快速放量，特别是首仿帕 妥珠单抗。化学仿制药业务在近年的政策调整期中展现出极强的韧性， 2024 年收入重回增长（+3.1% YoY）。仿制药集采的影响已基本出清，2024 年第十批集采品种仅占公司2024 年总收入的1%。 首次覆盖给予"买入"评级，目标价9.40 港元。我们预计公司收入在2025E/26E/ 27E 同比增长11.4%/ 10.5%/ 9.6%，经调整净利润同比增长12.2%/11.5%/ 10.5%。基于谨慎的考虑，我们的预测目前尚未考虑 公司多个重磅创新产品的潜在海外授权BD 贡献。基于10 年DCF 模型（WACC：9.3%；永续增长率： 2.0%），给予目标价9.40 港元；目标价对应37 倍26 年经调整PE。 作为领先的中国制药企业，中国生物制药的创新转型已取得显著成果。公司的创新药物研发围绕肿瘤、 肝病/代谢、呼吸、外科/ ...

证券代码：688166 证券简称：博瑞医药 公告编号：2025-053 博瑞生物医药（苏州）股份有限公司 关于与华润三九医药股份有限公司签署合作研发协议的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： ● 博瑞生物医药（苏州）股份有限公司（以下简称"公司"或"博瑞医药"）及全资子公司博瑞制药（苏 州）有限公司（以下简称"博瑞制药"）、博瑞新创生物医药科技（无锡）有限公司（该三家许可方统称 为"博瑞医药及关联公司"）与华润三九医药股份有限公司（以下简称"华润三九"）签署了《合作研发协 议》，就BGM0504注射液在中国大陆地区（不包含香港、澳门及台湾地区）的研发、注册、生产及商 业化达成合作，博瑞医药及关联公司授予华润三九一项仅与博瑞医药及关联公司合作的可分许可的排他 性合作开发实施许可及一项可分许可的独占性商业化实施许可。 ● 本协议的签署已履行了相应的内部审批程序，无需提交公司董事会及股东大会审议。 ● 协议中约定的里程碑付款需要满足一定的条件，最终里程碑付款金额尚存在不确定性。BGM0504注 射 ...

创新药管线进展 - UBT251为国内首个以较高对价授权MNC的三靶点减重药物，国内已开启四项临床试验，预计2025年下半年取得关键进展，2026年上半年完成国内二期临床，2028年国内获批上市 [2] - 竞争格局方面，UBT251国内三靶临床进展第二，临床数据显示在低剂量用药时较礼来Retatrutide减重效果更强且起效更快 [2] - UBT251的Ib期数据显示，最高剂量组第12周平均体重较基线下降15.1%，对标安慰剂调整后达16.6%，安全性特征与其他肠促胰岛素类产品相似 [2] - UBT37034临床前数据显示具备联用多靶减重药显著提升减重效果的潜力 [2] 市场潜力与销售预测 - 2024年全球GLP-1类药物销售额约达518亿美元，市场持续增长 [2] - UBT251在减重适应症上保守预计国内销售峰值77亿元、海外销售峰值60亿美元，风险调整后分别为38亿元和30亿美元 [2] 抗生素及胰岛素业务 - 公司为全球青霉素上游龙头厂商，供给格局稳定，需求端青霉素制剂为刚性需求，兽用抗生素业务成为增长极 [3] - 胰岛素业务在第二轮集采续约后全线产品以A类中选，采购基础量同比增加52.5%，展现出良好恢复趋势 [4] - 公司在降糖及减重领域实现全品类布局，包括四代胰岛素、双胰岛素类似物、胰岛素+GLP-1复方及GLP-1受体激动剂 [4] 财务与估值 - 预计2025-2027年营业收入增速分别为0.89%、-3.65%、7.25%，净利润分别为28.60、23.21、24.75亿元 [4] - 给予公司13倍PE，对应6个月目标价20.71港元 [4]

合作签约 - 博瑞医药与华润三九于8月1日在苏州签署BGM0504注射液项目合作研发协议[1] - 双方将在中国大陆地区共同推进BGM0504注射液的后续开发及商业化[1] - 博瑞医药作为该药物在合作区域内唯一上市许可持有人(MAH)[1] 药物研发进展 - BGM0504注射液是GLP-1和GIP受体双重激动剂[1] - 该药物属于化学药品1类创新药[1] - 目前处于III期临床试验关键阶段[1] - 拟用于治疗T2DM(2型糖尿病)和肥胖症[1] 合作意义 - 合作将加速BGM0504注射液在中国市场的研发与上市进程[1] - 华润三九将提供注册申报、市场覆盖和商业化能力支持[2] - 博瑞医药将发挥研发优势和创新实力[2] - 双方将在临床研究策略上紧密协作[2] 战略规划 - 聚焦减重和降糖两大核心功效构建品牌优势[2] - 计划拓展其他适应症市场[2] - 通过优势互补实现创新驱动与商业拓展的协同发展[2]

市场表现与行情研判 - 2025年7月三大指数均创年内新高，上证指数月K线上涨3.74%，深证成指上涨5.20%，创业板指上涨8.14%[5] - 7月股票组合平均上涨1.14%，跑输沪深300指数的3.54%涨幅[5] - 8月行情预计震荡整固，沪指站上3600点后或面临抛压，中长期上行空间仍存[5] 重点推荐股票 - 成都银行（601838）：市盈率5.64倍，市净率0.96倍，2024年股息率4.82%[8][9] - 新华保险（601336）：2025Q1新业务价值同比增长67.9%，长期险首年保费增长149.6%[13][17] - 厦门钨业（600549）：钨矿储量占全国30%，光伏钨丝市场渗透率超50%[18][21] - 恒瑞医药（600276）：2025Q1归母净利润同比增长36.90%，创新药收入占比持续提升[26][29] 行业与公司动态 - 宁德时代（300750）：2025H1净利润304.85亿元同比增长33.33%，全球动力电池市占率38.1%[33] - 兆易创新（603986）：国内存储/MCU双龙头，2024年营收73.56亿元复合增长率22.45%[38][41] - 沪电股份（002463）：AI服务器PCB需求推动业绩，2025Q1营收同比增长56.25%[46][49] 风险提示 - 海外经济超预期下滑可能压制外需，全球加息周期延长或冲击流动性[51] - 行业竞争加剧、原材料价格波动及技术路线风险需警惕[21][33][41]

2025年8月1日，华润三九（000999）与博瑞医药（688166.SH）在苏州举行BGM0504注射液项目合作签 约仪式，正式宣布达成合作研发协议。华润三九董事长邱华伟，华润三九副总裁、天士力（600535）医 药董事长周辉，华润三九副总裁王克，博瑞医药董事长袁建栋、副总经理李凯、董事长助理仝彤、首席 医学官谢道生、财务总监邹元来、董事会秘书丁楠出席仪式。 博瑞医药董事长袁建栋先生表示："'以持续创新，护佑健康'是博瑞医药的核心使命，我们始终聚焦于 解决未被满足的临床需求。BGM0504注射液是一项重大创新成果。我们期待借助华润三九强大的注册 申报、市场覆盖和商业化能力，高效转化创新成果，让BGM0504注射液早日惠及中国患者。同时，双 方还将在临床研究策略上进行紧密协作，共同设计探索前沿的临床试验方案，为未来的学术推广奠定坚 实基础。这种优势互补、资源共享的合作模式，将有望推动实现双方共赢，并最终造福患者。" 当前，2型糖尿病（T2DM）和肥胖症已成为全球及中国面临的重大公共卫生挑战。国际糖尿病联盟 （IDF）第11版《世界糖尿病地图》显示，2024年我国糖尿病患者约1.48亿人。其中，T2DM患者在糖 ...

盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，我们预计2025-2026年公司归母净利润为 14.09/16.64 亿元调整为13.18/15.23 亿元，预计2027 年归母净利润17.60 亿元，当前股价对应PE 分别为 17/15/13X，考虑到公司精麻领域的领导地位，维持"买入"评级。 风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。 神经板块强劲增长，研发项目储备丰富：分行业来看，公司医药工业营收25.83 亿元（+9.52%），商业 医药营收3.94 亿元（+9.80%）；分产品来看，麻醉类营收16.34 亿元(+7.32%)，精神类营收6.21 亿元 (+4.29%)，神经类营收1.66 亿元(+107.33%)，原料药营收0.90 亿元(-6.17%)，商业医药营收3.94 亿元 (+9.80%)。公司经营稳健，各项费用管控有效；同时实施创仿并重的策略，积极对创新药物的研发， 2025H1 研发费用同比增长11.36%，公司目前17 个在研创新药项目，其中NH600001 乳状注射液完成III 期临床项目研究，预计2026 年获批上市；NHL35700 完成Ⅱ期临床研究，预 ...

微芯转债不提前赎回公告 - 公司股票在2025年7月11日至7月31日期间连续15个交易日收盘价超过转股价格130%（32.838元/股），触发有条件赎回条款 [2] - 董事会决议不提前赎回微芯转债，且未来三个月内（2025年8月1日至10月31日）即使再次触发条款亦不赎回 [2][8] - 公司将于2025年11月3日重新计算赎回条件触发情况，届时再决定是否行使赎回权 [2] 可转债发行与条款 - 微芯转债发行规模5亿元（500万张，面值100元），期限6年（2022年7月5日至2028年7月4日），2022年7月28日上市交易 [3] - 初始转股价25.36元/股，2024年6月4日调整至25.26元/股 [4] - 有条件赎回条款包括：连续30个交易日中15日收盘价≥转股价130%，或未转股余额不足3000万元 [6] 新药CS231295临床试验进展 - 公司全资子公司获FDA批准开展CS231295片治疗晚期实体瘤的I期临床试验（IND 176942） [15] - CS231295为全球首款透脑Aurora B选择性抑制剂，针对RB1缺失肿瘤及脑转移病灶，兼具改善肿瘤微环境功能 [16] - 目前全球无同类药物进入临床阶段，但需完成后续试验及审批方可上市 [16]

PCB+英伟达+人形机器人+算力+数据中心 - 公司在AI算力卡市场份额全球第一且产品广泛应用于英伟达等客户 [1] - 应用于人形机器人的PCB产品已小批量出货 [1] 创新药+减肥药 - 公司已在国内获批上市23款1类创新药和4款2类新药 [1] 光模块+铜缆高速连接+石英砂 - 公司投建高速率光模块生产基地项目额度增至8亿元 [1]

公司评级与财务预测 - 招银国际首次覆盖中国生物制药(01177)，给予"买入"评级，目标价9.40港元 [1] - 基于10年DCF模型(WACC：9.3%，永续增长率：2.0%) [1] - 预计2025E/26E/27E收入同比增长11.4%/10.5%/9.6%，经调整净利润同比增长12.2%/11.5%/10.5% [1] - 预测未考虑多个重磅创新产品的潜在海外授权BD贡献 [1] 创新转型与研发投入 - 2024年研发投入占收入的17.6%(2019年为9.9%) [2] - 截至2024年末累计获批创新药物(包括生物类似药)17款 [2] - 创新产品收入占比从2015年的11%提升至2024年的42% [2] - 2019至2024年平均每年完成超过3项License in交易 [2] - 通过并购礼新医药增强早期研发实力 [2] 创新药管线与潜力产品 - 创新研发围绕肿瘤、肝病/代谢、呼吸、外科/镇痛四个重点领域 [3] - 安罗替尼已获批9个适应症，4个适应症已提交NDA申请 [3] - 肿瘤管线包括全球进展最快的CDK2/4/6抑制剂库莫西利 [3] - 全球进度第二的HER2双抗ADC TQB2102 [3] - 全球研发进度最快的PD-1/TGF-β双功能融合蛋白TQB2868 [3] - PDE3/4抑制剂TQC3721有望成为重磅COPD治疗药物 [3] 生物类似药与化学仿制药业务 - 已获批7款生物类似药的样本医院市场容量合计240亿元(2024年) [4] - 生物类似药销售有望快速放量，特别是首仿帕妥珠单抗 [4] - 化学仿制药业务2024年收入重回增长(+3.1%YoY) [4] - 仿制药集采影响已基本出清，第十批集采品种仅占2024年总收入的1% [4]