行业投资评级 未提及 核心观点 - 周一国债现券收益率集体走弱，7Y以下到期收益率上行0.6 - 1.75bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行1.9、1.8bp报1.84%、2.31%；国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.04%、0.08%、0.11%、0.43%；DR007加权利率回落至1.45%附近震荡 [4] - 国内2月社融信贷高于市场预期，春节错位效应下，政府债对社融支撑减弱；信贷呈现居民弱、企业强的结构特征，居民信用扩张偏弱，企业投资意愿在政策引导下有所改善 [4] - 2026年前2月我国出口大幅高增，受全球制造业景气度及抢出口提振；2月CPI超预期回升，主要受春节错位效应影响；PPI环比上行，同比降幅持续收窄，重点行业产能治理持续显效 [4] - 海外中东紧张局势持续升级，战争或向长期化、扩大化方向演化，国际能源价格及相关供应链价格面临上行压力；美国上周初请失业金人数小幅低于预期，但劳动力市场压力未缓解，经济“类滞胀”风险升温，美联储降息前景更趋不明 [4] - 国内2月物价水平超预期上行，叠加伊朗局势持续发酵，输入型通胀预期边际走强，未来PPI同比回正节奏将有所加快，通胀因素对债市的调整压力显现 [4] - 同业存款定价自律机制下，超10万亿存款或将迎来利率下调，有望带动短端利率进一步下行 [4] - 多空因素交织下，短期内利率将延续偏弱震荡，长短端走势分化 [4] 各目录要点 期货盘面 - T主力收盘价108.120，环比 - 0.11%，成交量95024，环比增加24937 [2] - TF主力收盘价105.885，环比 - 0.08%，成交量73191，环比增加20328 [2] - TS主力收盘价102.432，环比 - 0.04%，成交量37358，环比增加12767 [2] - TL主力收盘价110.630，环比 - 0.43%，成交量86755，环比增加19595 [2] 期货价差 - TL2606 - 2609价差0.27，环比 - 0.02；T06 - TL06价差 - 2.51，环比 + 0.33 [2] - T2606 - 2609价差0.03，环比 + 0.01；TF06 - T06价差 - 2.24，环比 + 0.02 [2] - TF2606 - 2609价差0.17，环比 - 0.02；TS06 - T06价差 - 5.69，环比 + 0.07 [2] - TS2606 - 2609价差 - 0.03，环比 - 0.01；TS06 - TF06价差 - 3.45，环比 + 0.05 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量281604，环比增加1152；T前20名多头243812，环比增加556；T前20名空头250432，环比减少2556；T前20名净持仓6620，环比减少3112 [2] - TF主力持仓量171673，环比增加3014；TF前20名多头156478，环比增加2874；TF前20名空头166029，环比增加2719；TF前20名净持仓 - 9551，环比减少155 [2] - TS主力持仓量75792，环比增加3552；TS前20名多头63031，环比增加3404；TS前20名空头70716，环比增加3169；TS前20名净持仓7685，环比减少235 [2] - TL主力持仓量131699，环比增加983；TL前20名多头124836，环比增加1497；TL前20名空头128171，环比减少412；TL前20名净持仓 - 3335，环比减少1909 [2] 前二CTD（净价） - 230012.IB(6y）106.7153，环比 - 0.0774；250025.IB(6y）99.0955，环比 - 0.1111 [2] - 250014.IB(4y）100.102，环比 - 0.0628；240020.IB(4y)100.8844，环比 - 0.0819 [2] - 250024.IB(1.6y)100.0241，环比 + 0.0043 [2] - 220008.IB(17y)117.5968，环比 - 0.5893；210014.IB(18y)121.4047，环比 - 0.7610 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.2600，环比 + 1.25bp；3y收益率1.3700，环比 - 0.50bp [2] - 5y收益率1.5500，环比 + 0.75bp；7y收益率1.6825，环比 + 1.25bp [2] - 10y收益率1.8225，环比 + 1.15bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.3679，环比 + 2.24bp；Shibor隔夜1.3200，环比 - 0.10bp [2] - 银质押7天1.4856，环比 + 1.35bp；Shibor7天1.4410，环比 - 1.60bp [2] - 银质押14天1.4800，环比 - 1.73bp；Shibor14天1.4950，环比 + 0.00bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比 + 0.00bp；5y利率3.5，环比 + 0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模1373亿，到期规模485亿，利率1.4%，期限7天；另有发行规模888亿 [2] 行业消息 - 国务院常务会议讨论通过《国务院2026年重点工作分工方案》，研究建立地方财政补贴负面清单管理机制，强调靠前发力、提质增效 [2] - 央行公布数据显示，今年前两个月人民币贷款增加5.61万亿元，社会融资规模增量9.6万亿元，同比多增3162亿元；2月末，M2同比增长9%，社会融资规模存量同比增长8.2%；2月份企业新发放贷款平均利率、个人住房新发放贷款平均利率均约3.1% [2][3] - 国务院副总理何立峰率团赴法国与美方举行第六轮中美经贸磋商；商务部就美贸易代表办公室对包括中国在内的60个经济体发起301调查答记者问，中方已向美方提出交涉，敦促美方纠正错误做法，中方保留采取一切必要措施的权利 [2] 重点关注 - 3/19 02:00美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要 [4] - 3/19 09:00日本央行公布利率决议 [4]

美联储利率政策现状 - 美联储在本周的政策会议上被普遍预期将维持联邦基金利率不变 [3] - 联邦公开市场委员会在1月以10比2的投票结果决定将利率维持在3.50%至3.75%的区间 这是自2025年7月以来的首次暂停加息 此前在2025年的最后三次会议上曾连续三次降息25个基点 [10][14] 利率政策的影响与挑战 - 基准联邦基金利率指导着汽车贷款、学生贷款、房屋净值贷款和信用卡的利率 并影响10年期国债收益率 进而影响停滞的房地产市场中的抵押贷款利率 [1][2] - 降低利率支持就业但可能加剧通胀 提高利率能抑制物价但可能削弱就业市场 这两个目标时常冲突 且受疫情和战争等不可预测的全球事件影响 [6][7][13] - 延迟降息可能意味着在 affordability crisis 期间消费者借贷成本更高 使许多美国人在“低雇佣、低解雇”的劳动力市场中难以支付能源、食品、住房和医疗账单 [2] 经济前景与市场预期 - 经济学家和市场分析师在过去三周大幅调整了预测 一些人现在怀疑美联储是否会在2026年降息 [5] - 联邦公开市场委员会将于3月18日发布其广泛预期的《经济预测摘要》 该文件将为官员们如何解读伊朗战争对短期、中期和长期通胀的影响提供蓝图 [4] - 2026年未来降息的状态是普通民众、华尔街和华盛顿特区迫在眉睫的担忧 [4] 政策决策依据与背景 - 美联储1月的降息是基于数据显示劳动力市场日益疲软和通胀降温 尽管通胀仍然具有粘性并受关税影响 [11] - 美联储利用政府和私人数据源来驱动货币政策决策 这种后视镜方法常被批评为过于限制性 [14] - 国家的38.9万亿美元债务利息主要由个人所得税和工资税等纳税人资金支付 金额达数十亿美元 [2]

事件概述 - 联邦法官于周五阻止了司法部向美联储主席杰罗姆·鲍威尔送达传票 该调查据称是关于央行总部翻修的管理问题 鲍威尔于1月11日披露了此次意外调查 并称此举威胁到美联储的独立性 是特朗普政府试图向美联储施压要求其降息的一部分[1] 司法裁决与调查性质 - 法官同意鲍威尔的观点 认为大量证据表明此次调查旨在向美联储主席施压 要求其降息或辞职 法官指出政府提供的证据几乎为零 其理由单薄且未经证实 只能断定是借口[2] - 去年夏天 特朗普曾就华盛顿特区美联储总部翻修超预算一事指控鲍威尔犯有欺诈罪 鲍威尔否认了这些指控 并称司法部的调查是向美联储施压要求降息的借口[5] 政治反应与人事影响 - 共和党参议员汤姆·蒂利斯表示 特朗普政府就涉及鲍威尔的司法部案件提起上诉 只会延迟对凯文·沃什作为下一任美联储主席的确认 蒂利斯是少数反对司法部调查的共和党人之一 他誓言在鲍威尔的调查澄清之前 将投票反对特朗普提名沃什取代鲍威尔[3] - 特朗普对他在2018年首个任期内任命的美联储主席鲍威尔采取了日益敌对的立场 过去一年中 尽管市场对特朗普的攻击反应剧烈 他仍因未降低利率而称鲍威尔愚蠢且行动太慢[4] 美联储领导层前景 - 尽管沃什似乎愿意帮助执行特朗普的降息议程 但鲍威尔的任期将于5月结束 且他尚未宣布是否会继续留在负责设定利率的美联储联邦公开市场委员会 尽管美联储主席在任期结束后完全离开董事会是惯例 但鲍威尔在董事会的席位技术上将于2028年1月到期[6] 其他相关法律案件 - 最高法院仍需对美联储理事丽莎·库克提起的诉讼作出裁决 该诉讼源于总统去年夏天试图解雇她 在一月份的法庭听证会上 法院对赋予总统对经济有如此大影响力的美联储过多权力表示强烈怀疑 特朗普指控库克在抵押贷款申请中将多处房产列为主要住所以获取更优利率 从而犯有抵押贷款欺诈[7] - 库克否认了这些指控 其律师指出其他政府官员 包括美国财政部长斯科特·贝森特 也存在同样的不一致之处 最高法院预计在6月前对库克的案件作出裁决[8]

伊朗战争与市场影响 - 伊朗战争是2026年市场的主要担忧因素 可能对标普500指数的表现产生重大影响 [1] - 截至周五 该涵盖全球500家领先公司的宽基指数自年初以来已下跌约3% [1] - 过去三年 标普500指数的年回报率均超过16% 远高于其长期平均10%的水平 当前下跌表现值得注意 [1] 霍尔木兹海峡关闭的影响 - 伊朗在冲突中封锁了霍尔木兹海峡 这是中东的关键航运通道 连接波斯湾与阿拉伯海及印度洋 [3] - 全球约20%的石油供应通过该海峡 其关闭可能严重拖累油价和市场表现 [2][3] - 作为回应 油价已飙升至2022年以来的最高水平 目前价格在每桶100美元左右波动 [3] 对通胀与市场的连锁效应 - 高油价会推高运输成本 进而影响消费者为产品支付的价格 导致通胀上升 [5] - 通胀上升会降低降息的可能性 这可能使投资者对股票更加悲观 [5] - 2022年 油价高企时通胀一度超过9% 同年标普500指数暴跌19% [4] - 霍尔木兹海峡事件引发的连锁效应可能非常巨大 问题持续越久 对市场的影响可能越剧烈和持久 [5] 历史参照与投资者策略 - 当前局势并不意味着2026年会重演2022年 但整体上对市场仍可能是一个糟糕的年份 [5] - 尽管中东局势令人不安 但其变化可能非常迅速 根据政府或经济政策进行投资可能是一种高风险策略 [6] - 沃伦·巴菲特在二战期间买入第一只股票 并在战争期间保持投资 通过长期坚持获得了收益 [6]

报告行业投资评级 - 钢矿行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 钢材需求逐步启动，预计成材和铁矿震荡偏多，继续关注需求复苏情况，重点关注建材日成交 [1] 报告各部分总结 行情复盘 - 周四螺纹、热卷、铁矿继续收涨，夜盘跳空高开，收阴线 [1] 重要资讯 - 截至3月11日，全国10692个工地开工率为42.5%，环比提升19个百分点，农历同比下降5.2个百分点；劳务上工率43.9%，环比提升14.2个百分点，农历同比下降5.8个百分点；资金到位率42.8%，环比提升7.4个百分点，农历同比下降0.8个百分点 [1] - 美国总统特朗普表示，鲍威尔应该立即降低利率，不应该等到美联储下次会议才降息 [1] 市场逻辑 - 原前往中东的铁矿货船改为前往中国，关注对铁矿供给的冲击 [1] - 本周螺纹产量、库存和表需均增加，产量增幅较大，周环比增加21.99万吨，库存仍累积，但累积速度明显放缓，螺纹表需环比增加78.58万吨，增幅较大，可判断需求螺纹需求启动，当前螺纹库存压力不大 [1] - 热卷本周产量295.26万吨，周环比减少5.85万吨，连续两周下降；总库存471.59万吨，较上周减少0.10万吨；厂库89.28万吨，周减少0.80万吨、社库382.31万吨，周环比增加0.70万吨，厂库去化、社库微增，总库存基本持平；本周表需295.36万吨，较上周增加13.79万吨，与产量几乎持平，显示热卷供需紧平衡 [1] - 两会结束后，铁水产量可能快速回升，预估铁矿需求增量显著 [1] - 原油价格上涨，增加铁矿运输成本 [1] - 铁矿远期价格继续上涨，突破110美元 [1] - 本周铁水日产221.2万吨，周减少6.39万吨，两会限产是重要因素，刺激盘面高开 [1] 交易策略 - 螺纹支撑位3000，压力位3200；热卷支撑位3180，压力位3300；铁矿支撑位730，压力位800，关注压力位能否突破 [1] - 单边：螺卷已有多单继续持有，设好止损 [1] - 套利：热卷供给收缩，需求回升，库存压力小于螺纹，供需结构更优，卷螺差有望继续扩大，多热卷空螺纹套利单继续持有，建议止损提升到120，止盈200+ [1]

市场整体表现 - 美国股指期货在周四走低 道指E-mini期货下跌316点或0.67% 标普500 E-mini期货下跌36.75点或0.54% 纳斯达克100 E-mini期货下跌121.75点或0.49% [1] - 市场波动性上升 CBOE波动率指数升至25.53 [1] - 对利率敏感的小盘股指数期货下跌超过1% [1] 原油市场动态 - 地缘政治紧张局势导致原油价格飙升 布伦特原油一度逼近每桶100美元 西德克萨斯中质原油期货上涨5% [1] - 伊朗警告油价可能进一步攀升至每桶200美元 [1] - 为稳定市场 美国宣布从战略石油储备中释放1.72亿桶原油 国际能源署同意从其紧急储备中释放4亿桶石油 这是该机构历史上最大规模的协同释放 [1] 行业与公司表现 - 航空和邮轮类股票因燃料成本上升而承压 标普500航空股或将录得一年来最大月度跌幅 [1] - 美国航空在盘前交易中下跌1.8% 西南航空下跌2.53% 挪威邮轮下跌1.8% 皇家加勒比下跌超过2% [1] - 能源公司股价随油价上涨 西方石油公司上涨1.8% EQT公司上涨0.6% [1] - 私人信贷行业面临审查 摩根士丹利限制了旗下一只私人信贷基金的赎回 摩根大通下调了对私人信贷基金部分贷款的估值 [1] - 黑石集团股价盘前下跌1.1% Blue Owl下跌近3% [1] - 约会应用运营商Bumble第四季度收入超出分析师预期 股价大涨25% [1] 宏观经济与政策预期 - 油价飙升使市场对美联储降息的预期复杂化 高盛将美联储下次降息的预测时间从6月推迟至9月 [1] - 货币市场期货显示 交易员目前预计到12月仅会有一次25个基点的降息 而在此前冲突升级前则预期有两次降息 [1] - 华盛顿宣布对16个主要贸易伙伴启动新的贸易调查 涉及工业产能过剩和强迫劳动问题 [1] - 市场关注即将发布的每周失业救济金申请数据 美联储监管副主席米歇尔·鲍曼的讲话 以及周五将发布的个人消费支出物价指数 [1]

全球市场环境剧变 - 油价突破每桶100美元并可能维持高位 这改变了所有资产类别的游戏规则 不仅是美国市场[1][2] - 全球市场出现深度抛售 亚洲和欧洲市场均受波及 美国股市正被拖入全球动荡的中心[3][5] 宏观经济与政策预期 - 美联储近期降息的可能性为零 市场甚至开始考虑加息的可能性[3][4] - 油价飙升将推高美国乃至全球消费者的通胀水平[4] - 尽管上周五美国就业报告疲弱 但市场已迅速忽略这一数据[6] 市场表现与预期 - 美国股市将面临非常艰难的时期 很难抵御来自世界其他地区的冲击[5][6] - 国债市场收益率正在大幅攀升[3] - 市场波动性极高 可能出现无序和失控的风险[6][7] 官方反应与干预 - 七国集团(G7)正考虑协同释放石油储备 表明当局对当前局势非常担忧[7] - 预计全球央行 包括欧洲央行和美联储 将发表大量言论试图安抚市场情绪[7][8] - 但鉴于油价高企 央行安抚市场的行动将非常困难[8]

美国劳动力市场数据 - 2025年2月，美国非农就业人数减少92,000个岗位，劳动力市场显著疲软 [1] - 2025年2月失业率微升至4.4%，而此前经济学家预测为增加60,000个岗位，失业率稳定在4.3% [1] - 2025年1月非农就业人数增加130,000个，远超70,000个的预期，但比2025年1月减少13,000个 [1] 2025年就业增长趋势 - 2025年全年经修订后的新增就业总数仅为181,000个，是自新冠疫情以来最疲弱的年度就业增长 [2] - 2025年新增就业较2024年的200万个岗位大幅减少 [2] - 2025年的就业增长集中在上半年，从7月到12月，美国经济实际减少了45,000个工作岗位 [2] 经济学家观点与数据解读 - 经济学家指出，多项指标显示劳动力市场在2025年期间缓慢恶化，1月报告至少部分逆转了这些趋势 [3] - 但1月的改善趋势并未体现在失业申请或招聘网站职位列表等其他数据源中 [3] - 经济学家认为，1月就业增长是否异常，或是美国就业市场的转折点，需待2月数据验证 [4] - 1月就业数据的改善可能部分归因于比往常更好的天气条件 [4] 对美联储政策的影响 - 新的就业数据将影响美联储在3月17日至18日举行的利率会议决策 [4] - 尽管面临降息压力，但部分美联储官员对调整利率持谨慎态度，克利夫兰联储主席呼吁延长利率暂停期，主要出于对通胀的担忧 [5]

全球市场环境 - 2025年第四季度全球市场受美国关税及中国等国的反制措施影响 [3] - 美联储在2025年12月仅进行了25个基点的有限降息 预示2026年将采取谨慎的宽松路径 [3] - 2026年2月底美国与以色列对伊朗发起的军事行动 为能源供应和油价带来上行风险 并增加了2026年全球通胀前景的风险 [3] 土耳其国内经济 - 2025年国内通胀势头增强 [4] - 土耳其中央银行在2025年10月降息100个基点 12月降息150个基点 将政策利率降至38% [4] - 2025年12月月度CPI为0.9% 年化通胀率降至20.9% 为年内最低水平 [4] - 2026年2月年化通胀率为31.5% 符合预期 [4] - 根据2026年2月市场参与者调查 对2026年底的通胀预期为24.1% [4] - 土耳其中央银行将其通胀预测区间从13%-19%上调至15%-21% [4]

2026年市场整体展望 - 对2026年市场前景持乐观态度，预计标准普尔500指数年终目标为7700点，较2025年收盘价有12.5%的涨幅 [1][4] - 市场上涨可能呈现“后端加载”特征，基于总统周期趋势和历史中期选举统计数据 [1] - 多项积极趋势支撑市场，包括“忧虑之墙”、鸽派的美联储、创纪录的企业盈利、通胀放缓以及生产率加速提升 [1] 宏观经济环境 - 美国经济进入2026年势头强劲，2025年第三季度实际GDP年化增长率跃升至4.3%，企业利润创历史新高 [1][2] - 预计2026年美国经济将增长3.0%，得益于政府重启以及为2026年设定的财政和货币政策刺激组合 [1][2] - 2025年第四季度增长可能大幅放缓，原因是历史上最长的政府停摆，但经济具有内嵌动能 [1] - “一个大型美丽法案”（OBBBA）预计将在2026年推动实际GDP增长0.6–0.9% [2] 货币政策与美联储 - 美联储持鸽派立场，预计将在2026年降息2-3次，市场预期多于美联储自身点阵图显示的1次 [1][5] - 自2024年政策转向鸽派以来，美联储在2024年降息100个基点，2025年降息75个基点，总计175个基点 [5] - 美联储已结束量化紧缩（QT），并将开始每月购买400亿美元的国库券，此举向市场注入流动性 [5] - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月或更早结束，新任主席可能带来市场波动，历史上新主席上任前六个月内市场平均最大回撤为14.8% [5] 企业盈利与估值 - 企业盈利创历史新高，预计将继续成为2026年股价的主要驱动力 [1][4] - 自下而上的行业分析师预计，2026年标准普尔500指数每股收益将增长15.6%，至313.84美元；2027年预计为359.44美元 [4] - 公司预测2026年和2027年每股收益分别为310美元和350美元，应用22倍的远期市盈率到2027年350美元的预期每股收益，得出7700点的年终目标 [4] - 估值格局复杂，大盘股估值昂贵，而中盘股和小盘股便宜得多，中盘股和小盘股相对于标准普尔500指数的交易折扣分别为26%和30% [4] - 市场参与度正在从超大盘科技股拓宽至大型价值股、中盘股和小盘股，这有利于延长周期性牛市 [4] 市场历史表现与周期 - 2025年标准普尔500指数录得39次历史新高，全年回报率为17.86%，这是连续第三年实现两位数百分比涨幅 [1] - 回顾历史，标准普尔500指数连续三年涨幅超过10%的情况仅发生过五次，当前是第六次 [1] - 2025年市场呈现广泛上涨，美国股票、国际股票和固定收益均录得稳健涨幅，国际股市表现15年来第三次超过美国 [1] - 周期综合指数显示，2026年上涨趋势可能持续至4月，第二和第三季度出现回调，并在年底反弹 [3] 政治与选举周期影响 - 2026年是中期选举年，历史上对股市表现平平，自1948年以来，标准普尔500指数在中期选举年的平均涨幅仅为4.6%，正回报概率仅为58% [3] - 历史上，市场在中期选举年低点平均回调21%，但从该低点到下一年的高点平均反弹47% [3] - 预测市场目前显示共和党有三分之二几率守住参议院，民主党有77%的可能性赢得众议院 [3] - 政府刺激措施通常遵循总统周期，在中期选举前会增加 [3] 行业与特定市场领域 - 人工智能资本支出周期预计将在2026年加速，当前的技术投资更接近趋势增长支出，而非90年代末的泡沫水平 [5] - 制造业可能触底反弹，ISM制造业指数在过去37个月中有35个月处于收缩区间，但鉴于刺激政策和经济增长，预计今年将进入扩张区域 [2] - 国际股市估值较美国存在显著折价，MSCI除美国外全球指数远期市盈率比标准普尔500指数低30% [4] - 信贷市场环境宽松，利差处于历史低位，高收益债券和投资级债券的新发行量预计将分别增长15%和23% [6] 通胀与劳动力市场 - 通胀已显著下降，CPI从2022年6月9.0%的峰值回落至2025年12月的2.7%，预计将继续下行压力 [5] - 过去三年约70%的通胀来自住房、汽车成本和汽车保险，这些领域目前正在通货紧缩 [5] - 劳动力市场有所降温但未崩溃，失业率从6月的4.1%升至4.5%，2025年下半年仅创造了87，000个就业岗位 [2] - 生产率提升应能将单位劳动力成本通胀降至2.0%，长期有助于消费者物价通胀向美联储2.0%的目标靠拢 [5] 投资者情绪与市场流动性 - 尽管市场强劲，但投资者情绪持续悲观，2025年美国个人投资者协会（AAII）情绪调查显示，全年平均看跌者比看涨者多9.4个百分点 [4] - 大量现金停留在货币市场基金，总资产达到创纪录的7.6万亿美元，高于去年年底的6.8万亿美元，这些资金可能为市场提供支撑 [4] - 密歇根大学消费者信心指数显示消费者普遍悲观，但当消费者情绪如此低迷时，市场在随后的6、9、12、18和24个月往往呈现高于平均的回报 [4]