在此背景下，美联储近日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%。决策者表 示对就业情况的担忧已超过通胀风险。然而，**降息政策与关税政策可能形成叠加效应**，使通胀控制 目标更难实现。 美国劳工部最新数据显示，上周首次申领失业救济人数降至23.1万，创近四年来最大单周降幅，较前一 周的26.4万大幅回落。这一变化扭转了此前一周因节假日因素导致的异常高涨态势，部分源于德州地区 异常数据的正常化。 尽管首申人数下降显示企业并未大规模裁员，但劳动力市场隐忧仍在。**持续申领失业救济人数仍保持 在190万人以上**，处于2021年以来高位。更值得关注的是，8月份平均失业持续时间攀升至24.5周，为 2022年4月以来最长水平，表明失业人员再就业难度增加。 美联储主席鲍威尔将当前劳动力市场状况描述为一种"奇怪的平衡"——劳动力供给与需求同时减弱形成 的脆弱平衡。这种平衡背后是招聘活动的显著放缓：过去三个月平均每月仅增加2.9万个就业岗位，8月 非农就业人数更是仅增长2.2万，远低于预期。 当前经济状况呈现复杂局面：一方面零售销售保持增长，但主要由高收入家庭财富效应推动；另一方面 中低收入群 ...

美联储政策立场转向 - 美联储主席鲍威尔为9月会议降息留出余地 表示基线展望和风险平衡变化可能需要调整政策立场 [3] - 鲍威尔指出就业面临下行风险上升 源于劳动力供给和需求双双显著放缓形成的奇特平衡 [3] - 美联储已采用新政策框架 删除通胀在一段时间内平均达到2%和基于就业未达最大化水平决策的表述 [4] 经济数据表现 - 美国GDP增速从2024年2.5%放缓至今年上半年1.2% 主要因消费支出减速 [11] - 7月PCE同比上涨2.6% 核心PCE上涨2.9% 核心商品价格同比上涨1.1% [11] - 近三个月非农新增岗位月均仅3.5万 远低于2024年的16.8万 [10] - 7月失业率略升至4.2% 仍处历史低位 [10] 市场反应 - 交易员预计9月降息概率从75%升至约90% 完全定价年底前降息两次 [5] - 美元指数跳水跌约0.5% 两年期国债收益率大跌9个基点至3.70% [4] - 美股三大指数集体暴涨 道指涨超700点 纳指涨近2% 标普500指数涨约1.5% [5] - 纳斯达克中国金龙指数上涨200.08点至7909.76 涨幅2.60% [6][8]

中国劳动力人口结构变化 - 2040年新生年轻劳动力将出现大幅下滑 2017年允许二胎出生的人口开始进入劳动市场 未来每年减少几百万年轻劳动力 [2] - 老年劳动力退出进入高峰期 1962-1963年出生人口开始退休 假定60岁退休 未来每年退出2700-2900万劳动力 [2] - 劳动力退出数量远大于新增数量 每年差额达1000万 若总工作岗位恒定 将导致劳动力供不应求并推动工资上涨 [2] 养老金体系现状与结构 - 2024年中国养老金总支出超7万亿元人民币 60岁以上老人总数达3.1亿 老龄化率22% [3] - 领取退休金人数达3.28亿 其中城乡居民（农村老人）1.8亿人月均246元 企业职工老人1.185亿人月均3200元（含3000万人超5000元） 机关事业单位老人2950万人月均7256元 [3] - 养老金差异显著 农村老人月均246元与企业职工2500-3500元 体制内6580元形成三个明显阶层 最低与最高阶层相差近30倍 [6][7][8] 社保基金收支与可持续性 - 2014-2024年社保收入年均增速12.5% 支出年均增速12.3% 2024年收入118,945亿元（较2014年增长203%） 支出106,061亿元（增长215%） [9] - 社保支出增长主要动力来自参保人数扩大 2024年基本养老保险参保10.73亿人 较2014年增加约3亿人 [9] - 社保基金累计结余从2014年5.04万亿元增至2024年14.34万亿元 年均增长11.2% 当前余额可支撑约1年3个月支付 [9] 中美退休制度对比 - 美国退休金差异最高与最低阶层相差约2.5-4.3倍 低收入者月均1000-1500美元 高收入者延迟至70岁退休月均上限约3800美元 [7] - 中国退休金差异表现为结构性分层 农村老人月均246元与企业职工2500-3500元 体制内6580元形成30倍差距 [7][8] - 美国老人退休中位数年龄64岁 平均余寿13年 常通过处置房产补充退休金 中国农村老人因房产价值低且退休金不足 需依赖子女养老或持续劳作 [7] 制度设计与历史成因 - 养老保险制度1991年（企业）和2014年（机关事业单位）全面建立 此前职工未缴纳社保但享受退休待遇 改革前工作年限按"视同缴费"处理 [4] - 体制内人员高退休金主要依赖现收现付制 由当期年轻人缴纳社保支撑 而非自身历史缴费积累 [4][6] - 农村老人过去未纳入退休金体系 农业税时期需终身纳税 现行低退休金源于制度设计而非缴费贡献 [5] 未来人口与社保压力 - 2014年60岁以上老人2.12亿（占总人口15.5%） 2024年达3亿（21.2%） 年均新增退休人口880万 [10] - 预计2034年60岁以上老人达4.2亿（占总人口31.6%） 年均新增1200万 医疗技术进步延长寿命进一步加剧社保压力 [10] - 未来十年每年有2720万老人开始退休 成为强制缴纳社保新规出台的重要背景 [9]

就业市场数据表现 - 美国7月新增非农就业人数大幅少于预期 为9个月来最低纪录[1] - 5月和6月新增就业数据被大幅下修25.8万人 修正后两个月分别仅1.9万和1.4万[1] - 7月失业率小幅上升0.1个百分点 但总体保持稳定[3] 通胀指标变化 - 6月PCE价格指数环比增长0.3% 同比增长2.6%[1] - 核心PCE环比增长0.3% 同比增长2.8%[1] - 二季度PCE价格指数环比增长2.1% 较一季度3.7%显著下降[5] - 二季度核心PCE环比增长2.5% 低于前值3.5%[5] 劳动力市场结构变化 - 劳动参与率从5月开始逐月下降 7月同比下降0.5个百分点至2022年11月以来最低水平[4] - 7月长期失业者增至183万人 为2017年以来除疫情外最高水平[4] - 长期失业者占失业总人数比例从1年前20%升至25%[4] - 包含兼职和低配岗位的失业率升至7.9% 为2023年3月以来新高[4] 美联储政策分歧 - 美联储7月会议维持利率不变 但出现32年来首次两名理事同时投反对票现象[2] - 两名理事支持降息25个基点 认为关税对通胀影响是暂时性的[2] - 地区联储主席认为劳动力市场仍然稳健 将疲软描述为温和降温而非恶化[2] 经济韧性及风险因素 - 企业因疫情后人力短缺维持不裁员策略已约1年[5] - 二季度美国国内私人购买最终销售增长率降至1.2% 为2022年底以来最弱水平[5] - 劳动力供给减少与需求减少同时发生 主要由于移民减少和本土劳动力退出市场[4] - 失业时长中位数从1年前9.5周延长至10.2周[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油宏观及原油退潮，等待低位布多；豆油震荡调整为主，关注中美贸易协议；豆粕隔夜美豆微跌，连粕相对偏强震荡；豆一反弹震荡；玉米震荡运行；白糖关注巴西压榨进度；棉花注意外部市场影响；鸡蛋弱势运行；生猪现货表现不及预期，近端弱势；花生关注产区天气 [2] 各品种总结 油脂（棕榈油、豆油、菜油） - **基本面跟踪**：棕榈油主力日盘收盘价涨0.11%，夜盘跌1.41%；豆油主力日盘涨1.00%，夜盘跌0.58%；菜油主力日盘涨0.15%，夜盘跌0.60%；马棕主力涨0.35%；CBOT豆油主力跌1.53%。棕榈油主力成交512,068手，持仓394,141手；豆油主力成交417,594手，持仓499,756手；菜油主力成交216,693手，持仓189,113手。现货方面，棕榈油（24度，广东）8920元/吨，一级豆油（广东）8410元/吨，四级进口菜油（广西）9530元/吨 [5] - **宏观及行业新闻**：美国7月非农就业人数增长低于预期，失业率小幅上升；欧佩克+预计批准新一轮增产计划；2025年7月1 - 31日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加7.07% [6][7][8] - **趋势强度**：棕榈油趋势强度 -1，豆油趋势强度 -1 [9] 豆粕/豆一 - **基本面跟踪**：DCE豆一2509日盘收盘价4122元/吨，跌0.36%，夜盘涨0.17%；DCE豆粕2509日盘涨0.13%，夜盘涨0.63%；CBOT大豆11跌0.13%；CBOT豆粕12涨1.59%。现货方面，山东豆粕价格2930 - 2960元/吨，华东2960元/吨，华南2920 - 2950元/吨。豆粕成交量前一交易日15.5万吨/日，前两交易日41.5万吨/日；库存前两交易日96.1万吨/周 [10] - **宏观及行业新闻**：8月1日CBOT大豆因丰产前景和需求疲软连续第二周收低；美国大豆产区天气良好，巴西大豆产量将创新高；中美贸易问题有不确定性，中国买家转向南美供应；美国农业部8月12日将发布全球供需报告 [11][13] - **趋势强度**：豆粕趋势强度 +1，豆一趋势强度0 [13] 玉米 - **基本面跟踪**：东北收购均价未提及，锦州平仓2350元/吨，华北收购均价未提及，广东蛇口2420元/吨，山东玉米淀粉价格2840元/吨。C2509日盘收盘价2297元/吨，跌0.30%，夜盘跌0.09%；C2511日盘跌0.18%，夜盘跌0.04%。玉米全市场成交647,971手，持仓1,618,050手，仓单153041手。主力09基差53元/吨，09 - 11跨期67元/吨 [14] - **宏观及行业新闻**：北方玉米集港价格持平或下调，广东蛇口散船上涨；东北企业玉米价格个别小跌，华北玉米价格承压下行；进口高粱、大麦、小麦有不同报价 [15] - **趋势强度**：玉米趋势强度0 [16] 白糖 - **基本面跟踪**：原糖价格16.2美分/磅，同比 -0.15；主流现货价格6010元/吨，同比 -20；期货主力价格5733元/吨，同比 -60。91价差113元/吨，同比 -25；15价差50元/吨，同比6；主流现货基差277元/吨，同比40 [17] - **宏观及行业新闻**：巴西中南部压榨进度加快，印度季风降水高于LPA，巴西6月出口336万吨，同比增加5%，中国6月进口食糖42万吨。国内24/25榨季预计产量1116万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨；25/26榨季预计产量1120万吨，消费量1590万吨，进口量500万吨。国际24/25榨季全球食糖供应短缺547万吨，巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降9.6个百分点，印度产糖2574万吨，泰国累计产糖1008万吨 [17][18][19] - **趋势强度**：白糖趋势强度 -1 [20] 棉花 - **基本面跟踪**：CF2509日盘收盘价13585元/吨，跌0.48%，夜盘跌0.15%；CY2509日盘跌0.15%，夜盘跌0.18%；ICE美棉12跌1.19%。CF2509成交320,922手，持仓769,456手；CY2509成交4146手，持仓4310手。郑棉仓单8807张，棉纱仓单89张。现货方面，北疆3128机采14902元/吨，南疆3128机采14580元/吨，山东15235元/吨，河北15234元/吨。CF9 - 1价差 -200元/吨，北疆3128机采 - CF509价差1320元/吨 [22] - **宏观及行业新闻**：国内棉花现货交投较好，基差暂稳，出疆汽运费稳中略涨；纯棉纱价格跟随棉花下跌，全棉坯布内销行情不振；上周五ICE棉花期货因技术性卖压和大宗农产品偏弱下跌 [23][24] - **趋势强度**：棉花趋势强度0 [27] 鸡蛋 - **基本面跟踪**：鸡蛋2509收盘价3484元/500千克，跌1.28%；鸡蛋2601收盘价3619元/500千克，跌0.06%。鸡蛋9 - 10价差189，9 - 1价差 -135。辽宁现货价格3.00元/斤，河北3.00元/斤，山西3.10元/斤，湖北3.60元/斤。玉米现货价格2329元/吨，豆粕2900元/吨，河南生猪价格14.43元/公斤 [29] - **趋势强度**：趋势强度0 [29] 生猪 - **基本面跟踪**：河南现货14430元/吨，四川13700元/吨，广东15940元/吨。生猪2509价格14055元/吨，生猪2511价格13850元/吨，生猪2601价格14180元/吨。生猪2509成交31356手，持仓40971手；生猪2511成交24661手，持仓51204手；生猪2601成交13759手，持仓40395手。生猪2509基差375元/吨，生猪2511基差580元/吨，生猪2601基差250元/吨；生猪9 - 11价差205元/吨，生猪11 - 1价差 -330元/吨 [32] - **趋势强度**：趋势强度 -1 [33] - **市场逻辑**：市场预期7月底至8月初涨价未达预期，8月集团出栏量增加，需求增幅有限，9月合约进入交割前月，盘面升水仓单成本，产业交货意愿提升，预计弱势运行；近期宏观对远端支撑强，价差结构反套，注意止盈止损。短期LH2509合约支撑位13500元/吨，压力位15000元/吨 [34] 花生 - **基本面跟踪**：辽宁308通货8600元/吨，河南白沙通货8560元/吨，兴城小日本8400元/吨，苏丹精米8600元/吨。PK510日盘收盘价8094元/吨，跌0.07%；PK511日盘跌0.18%。花生全市场成交51,437手，持仓191,844手，仓单0手。辽宁308通货基差506元/吨，河南白沙通货基差466元/吨，兴城小日本基差306元/吨，苏丹精米基差506元/吨；10 - 11跨期142元/吨 [36] - **现货市场聚焦**：河南地区库存交易，白沙产区价格偏弱，大花生产区平稳；吉林收购结束，销售库存，价格平稳；辽宁基层收购结束，库存交易，行情偏弱；山东原料收购结束，冷库货交易收尾 [37] - **趋势强度**：花生趋势强度0 [38]

美联储政策立场 - 克利夫兰联储主席哈玛克认为7月非农就业报告"令人失望"，但不足以支持本周降息 [1] - 强调需全面审视数据，当前劳动力市场基本保持平衡 [1] - 指出通胀仍过高，监测劳动力状况至关重要 [1] 就业市场分析 - 7月就业数据弱于预期，但单月报告不改变政策路径 [1] - 哈玛克对美联储本周政策决定保持信心 [1]

美国7月非农就业数据前瞻 核心观点 - 7月非农就业数据是检验劳动力市场状况的关键指标，将影响美联储9月降息决策 [1] - 市场预期新增就业10.4万人，低于6月的14.7万人及三个月平均15万人 [1] - 失业率预计升至4.2%，仍低于美联储年末预测中值4.5% [1] - 平均时薪环比预期增长0.3%，工作时长预计持稳于34.2小时 [1] 前瞻指标分析 - 初请失业金人数在调查周降至22.1万人，较前月24.6万人明显下降 [2] - 续请失业金人数从196.4万人降至194.6万人，显示失业者可能重新就业 [2] - 标普全球快速PMI显示就业连续第五个月增长，但ADP和JOLTS数据疲软 [2] - Challenger裁员人数7月增加6.2万人，高于6月的4.8万人 [2] - 劳动力市场差值降至周期新低11.3个百分点，远低于2019年平均33.2个百分点 [2] 政府部门与私人部门就业 - 美银预计7月新增就业6万人，主要受政府部门减少2.5万人拖累 [3] - 摩根士丹利预期新增就业10万人，私人部门贡献全部增量 [3] - 制造业就业第二季度平均每月减少5000人，2024年预计月均减少9000人 [3] - 移民政策敏感行业就业增长从月均2.7万人降至7000人 [3] 市场反应预期 - 高盛认为新增就业7.5-12.4万人区间将引发标普500指数积极反应 [1] - 摩根大通预测任何高于10万的数据都将被市场视为利好 [1] - 市场对未来一年增长定价约2%，高于高盛预测的1.4% [5] 行业影响 - 移民政策收紧预计将负面影响休闲和酒店业等依赖移民劳动力的行业 [4] - 医疗、教育、休闲服务等行业可能保持正增长 [3] - 关税政策可能在未来几个月对制造业就业产生负面影响 [3]

美联储主席鲍威尔对劳动力市场的评论 - 美联储主席鲍威尔认为劳动力市场从许多方面来看仍处于平衡状态 [1]

澳洲联储通胀与劳动力市场动态 - 二季度核心通胀放缓速度可能不及最初预期 [1] - 6月数据显示劳动力市场进一步向平衡方向调整 [1]

劳动力市场 - 移民数量大幅减少导致劳动力供应增速放缓 就业增长逐渐降温 劳动力市场维持平衡 [1] - 劳动力供给增长不如往年强劲 主要由于移民显著减少 劳动参与率有所下降 [1] - 美国就业市场保持稳健 职位增长保持温和节奏 失业率处于较低水平 [1] - 劳动力市场已回归平衡状态 紧张程度较疫情前缓解 不同群体失业率均维持低位 [1] 货币政策 - 美联储连续第四次维持基准利率在4 25%至4 5%区间不变 等待更清晰的经济前景再作决策 [1] - 美联储官员对未来利率走向意见分歧 旧金山联储主席戴利倾向于今年秋季再进行降息 [2] - 美联储理事沃勒认为最快可以在7月降息 目前美国GDP和通胀数据与美联储目标接近 [2] - 里士满联储主席巴金表示目前尚无迫切理由降息 尤其考虑到新一轮关税可能推高物价 [2] 经济数据与政策分歧 - 失业率维持在4 2%低位 企业未显现大规模裁员迹象 消费支出表现稳定 [2] - 6月会议点阵图中位数显示官员预计今年将降息两次 但七位政策制定者预计今年不会降息 [2] - 新一轮关税带来不确定性 企业对资本投资和劳动力规模调整普遍按兵不动 [3] - 特朗普政府设定7月9日为贸易协议最后期限 谈判失败将对消费者价格和企业信心带来潜在影响 [3]