为助力肿瘤治疗实现新突破，国家医保局在放射治疗类立项指南中统一新设质子放疗、重离子放疗、硼 中子俘获治疗等价格项目。目前，上海、浙江、甘肃等省份公立医院已提供相关放射治疗服务，并按新 项目收费。 上海市医保局以绿色通道形式，加快审核上海瑞金医院申报的"质子放疗"价格项目，结合国际费用水 平，将疗程费用的封顶线定为17万元。医保部门对于国产首台质子治疗系统（SAPT-PS-01）收费标准 的批复，助力其治疗病例数量在几个月内快速突破100例，近日已达到600例。上海交通大学医学院附属 瑞金医院原副院长、肿瘤质子中心原副主任陈海涛表示，国家医保局批复的医保支付费用，让更多患者 能够享有高端医疗器械的支持治疗。在惠民保、商业保险、慈善基金等多元保险服务的支持下，显著降 低了患者医疗费用负担。 在人工心脏领域，蒋炳镇介绍，国家医保局针对终末期心衰患者治疗需要，在心血管系统立项指南中统 一新增心室辅助装置植入费、取出费和适配费3个价格项目，分别解决手术植入、手术取出和术后调试 等医疗服务计价收费问题，实现人工心脏植入手术的整体费用从百万元级降至70万元左右。北京安贞医 院心力衰竭与瓣膜外科中心主任贡鸣教授表示，国产第三 ...

核心观点 - 漱玉平民作为山东省医药零售龙头企业，在省内维持较强竞争力，但受行业调整和政策影响，2024年营收增速放缓、盈利能力下滑，首次出现亏损[3] - 公司经营周转加快，销售回款良好，但成本控制和资金营运能力弱于同行，财务杠杆率较高，短期偿债压力较大[3] - 医药零售行业进入调整阶段，行业集中度提升，公司作为区域龙头有望保持竞争优势，但面临合规经营风险[5][6] 评级结果 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定[3] - 漱玉转债信用等级AA-[3] 财务表现 - 2024年营收95.7亿元，同比下降4.1%；净利润-2.05亿元，同比由盈转亏[3] - 2024年经营活动现金流净额4.89亿元，同比大幅增长242%[3] - 2024年末总债务54.59亿元，资产负债率77.08%，财务杠杆较高[3] - 2024年销售毛利率25.37%，显著低于同行平均水平[3][7] 经营状况 - 2024年末门店总数9,035家，其中直营4,438家，加盟4,597家，门店数量居行业第二梯队[3][13] - 山东省内收入占比81.84%，省外收入占比有所提升[20] - 线上业务持续拓展，2024年线上销售额12.73亿元[22] - 2024年计提商誉减值0.49亿元，主要因收购门店经营不及预期[6][25] 行业环境 - 医药零售行业进入调整阶段，2024年四季度全国药店总数首次出现环比负增长[5] - 医保统筹及个账改革政策影响顾客购药渠道和品类选择，行业分化加剧[5][6] - 行业从规模扩张转向价值提升，第一梯队企业议价优势扩大[10] 风险因素 - 面临合规经营风险，2024年两家门店因医保违规被处罚[7] - 商誉规模较大，截至2025年3月末达17.5亿元，占总资产18.59%[25] - 短期偿债压力增加，2024年末现金短期债务比0.39[3][32]

据悉，为保障医保政策落地见效，呼和浩特市医疗保障局明确，各级医疗机构需严格执行医保政策 规定，健全内部管理制度，严格遵循基本医疗保险"三个目录"，杜绝过度诊疗、串换药品等违规行为， 确保医保基金使用规范高效，切实维护参保群众的合法权益。 此次政策调整，旨在进一步优化医保资源配置，让参保居民在基层就医时能够享受更高额度的医疗 费用报销，减轻群众医疗负担。同时，为保障医保基金安全、合理使用，各级医疗保障部门将强化监管 力度，健全智能监管知识库、规则库，针对异常结算数据及时预警，严厉打击欺诈骗保行为。 6月18日，呼和浩特市医疗保障局发布消息，为满足参保群众就医购药需求，提升基层医疗机构服 务能力，促进分级诊疗，呼和浩特市出台城乡居民门诊统筹利好政策：自7月1日起，将社区卫生服务中 心、乡镇卫生院城乡居民门诊统筹支付限额由原标准上调至1200元。 ...

长期股权投资与应收款情况 - 公司列举5家长期股权投资标的，涉及物业产权、陶铝新材料、整车销售及售后维修服务、新能源汽车投资、房地产开发等领域，认为无需计提减值 [1] - 2022至2024年其他应收款余额分别为0.6亿元、0.09亿元、1.11亿元，2022年半年报余额1.84亿元中含对浙江均旭借款9605万元 [1] - 2024年拟延续向联营公司浙江均旭提供6500万元借款，近三年对其借款年末余额分别为9605.55万元(2022)、6243.61万元(2023)、6243.61万元(2024)，年利率8%，已计提坏账准备385.92万元 [2] 医疗健康业务分析 - 2024年医疗健康业务收入28.38亿元(同比+8.16%)，毛利率7.55%，其中儿童医疗服务收入24.9亿元(同比+7.3%)，毛利率6.9% [2] - 两家综合医院近3年平均毛利率持续下降(22.14%→14.90%→10.53%)，主因金华医院新学科导入期拉低均值，沭阳医院毛利率从26.71%降至15.10%受医保结算DIP点值下降及药品集采影响 [3] - 儿童医疗服务毛利率逐年提升(5.36%→5.46%→6.90%)但整体偏低，主因生长激素类药品成本占比达88.92%，目前长效水剂使用比例仅10%，治疗意愿率仅5% [3][4] 业务发展前景 - 公司通过加强新学科建设及导入新产品提升医疗服务能力，新学科收入与医疗服务性收入稳步增长 [3] - 长效生长激素市场潜力大，随着公众身高管理意识提升和治疗手段普及，市场规模有望扩大 [4]

周思聪 梁福睿 从长期来看，2025年或成为中国创新药板块估值系统性提升的起点，商业保险的推进是核心变量。2024 年底全国医疗保障工作会议明确提出探索创新药多元支付机制，我国医疗保障从"单一保基本"向"多层 次精准覆盖"转型，中国创新药也从"医保依赖"转向"商保+医保双轮驱动"。随着支付端的显著改善，创 新药企业的估值会经历一个慢慢抬升的过程。 我认为，2025年是创新药3年以上投资周期的元年，当下是创新药投资的最好窗口，看好创新药行业长 周期、大级别的投资机会。 金笑非 ◎记者 赵明超 今年以来创新药板块表现抢眼，截至5月23日，多只相关主题基金年内回报超过40%，长城医药产业精 选基金净值涨幅更是超过60%。哪些因素推动创新药板块大涨？创新药板块接下来将如何演绎？上海证 券报记者邀请了三位聚焦创新药领域投资的基金经理——平安医疗健康基金经理周思聪、长城医药产业 精选基金经理梁福睿、鹏华医药科技股票基金经理金笑非，请他们谈谈如何把握创新药板块的投资机 会。 在三位基金经理看来，中国创新药板块过去几年蓄势生长，犹如潜龙在渊，今年开始则迎来收获期，在 医保相关利好政策的推动下，盈利逐步兑现，市场估值迎来抬升， ...

美国总统特朗普重申，他并不希望削减医保MedicAid。 ...

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是2025年5月15日，通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开 [3] - 参会人员为通过网络参加2024年年度报告业绩说明会的投资者 [3] - 上市公司接待人员包括董事长林弘威、董事兼总经理及董事会秘书胡建辉、财务负责人吴丽萍、保荐代表人付玉龙 [4] 产品与研发 - 公司将聚焦产品生命周期，挖掘已上市产品临床价值，评估开展新适应症和新治疗领域研发项目，扩大产品适用范围 [4] - 研发项目聚焦核心产品，围绕临床医学价值挖掘和完善疾病解决方案，采取自主研发与合作研发结合模式，未来研发信息关注后续公告 [5] 应对医保降价与挑战 - 积极响应价格调整，维护全国药品价格体系，参与国家及联盟集采，做好投标与保供工作 [7] - 多元化布局销售渠道及区域，加强与医保政策对接，争取更多灯盏花制剂进入国家医保目录，借助政策与学术赋能提升产品信赖度 [7] 上海子公司设立 - 设立上海子公司旨在借助上海区位、人才及资本优势，满足公司研发、销售、高级人才等方面需求，实现上下游产业链赋能 [7] 公司面临挑战与应对措施 - 挑战包括中成药集采深化致核心产品挂网价格下调、原材料价格波动压缩利润空间、部分区域市场竞争加剧 [7] - 应对措施有参与集采，加强与医保对接；变革创新营销模式，开拓市场，强化学术推广；提高研发动能；加快大健康产业园建设，布局多元化发展，优化成本结构 [7] 营销进展 - 从产品定位、营销模式等方面入手，实现主要品种销量增长 [9] - 通过优化市场布局、挖掘终端潜力提升销量，完善零售电商营销体系，加强平台合作，扩大市场份额 [9] - 深化产品宣传，探索数字化营销新模式 [9] 资金占用问题解决 - 将解决资金占用问题作为重点工作推进，采取诉讼程序、与原控股股东沟通等举措，对相关款项计提坏账准备 [9] 公司发展规划与目标 - 深耕缺血性心脑血管领域，以灯盏花系列产品为核心，推进现有产品二次开发及循证医学研究 [9] - 加快大健康产业园建设，布局多元化发展 [7] 保健食品销售情况 - 报告期内暂未涉及保健食品销售 [9] 产品单一应对与股价稳定 - 深耕灯盏花核心领域，推进现有品种二次开发，与权威机构合作拓展临床价值 [9] - 管理层密切关注市场与自身发展态势，适时考量合法合规举措夯实股东长期投资价值 [9]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：美国医疗行业 - 公司：HCA Healthcare（HCA），美国最大的医疗系统公司 [3] 纪要提到的核心观点和论据 第一季度业绩表现 - **核心观点**：第一季度表现出色，营收、利润率和现金流均表现良好，对全年业绩有信心 [5][9][65] - **论据**： - 业务量增长良好，同店调整后入院人数增长2.8%，接近全年指导范围下限 [24][25] - 单位净收入增长3%，实现了良好的营收增长 [9] - 利润率表现出色，劳动、供应和其他运营费用利润率均表现稳健 [9] - EBITDA同比增长11%，若考虑州补充支付净收益影响，接近9% [33] - 现金流强劲，第一季度末杠杆率为3.1，处于目标杠杆率2.75 - 3.75的下半部分 [65] 业绩可持续性与指导方针 - **核心观点**：鉴于政策和宏观环境的不确定性，第一季度重申全年指导方针，后续会根据情况更新 [6][8] - **论据**： - 政策环境不确定，需谨慎对待指导方针的更新 [8] - 第一季度业务基本面良好，但仍需观察后续情况 [8][9] 政策影响 - **核心观点**：众议院和解法案草案对公司影响有好有坏，公司积极推动延长增强保费税收抵免（EPTCs） [11][15] - **论据**： - 和解法案草案在很大程度上维持了州补充支付的现状，不会大幅削减公司当前的净收益，但也会使公司错过一些提升机会 [11][12] - 增强保费税收抵免（EPTCs）未包含在和解法案草案中，公司认为其对工作家庭的保险覆盖和生活成本至关重要，正在积极推动国会延长 [15][16] 关税影响 - **核心观点**：公司在减轻对中国市场的供应依赖方面取得了进展，近期关税进展积极 [21][22] - **论据**： - 75%的供应费用来自美国、墨西哥和加拿大，或与有广泛关税豁免的药品相关，其中60%来自美国、墨西哥和加拿大，15%为药品 [21] - 其余40%的供应来自世界其他地区，公司自特朗普第一任期以来一直在努力减轻对中国市场的依赖 [22] 业务量增长 - **核心观点**：第一季度业务量增长良好，反映了市场需求和公司市场份额的提升，但长期指导仍维持在2 - 3% [25][31][32] - **论据**： - 业务量增长广泛，几乎所有地区和服务线都有增长，反映了市场需求的增长和公司在市场中的竞争力 [25][26] - 目前还不确定是否能持续高于长期指导范围，需观察联邦健康政策变化和经济情况 [31][32] 成本管理 - **核心观点**：公司在劳动力、供应和其他运营费用方面的成本管理表现良好，但专业费用仍面临压力 [37][42] - **论据**： - 劳动力方面，工资通胀符合预期，员工保留率有所提高，Galen护理学校的投资对劳动力发展起到了积极作用 [37][38][39] - 供应方面，公司在减轻对中国市场的依赖方面取得了进展 [21][22] - 其他运营费用方面，专业费用同比增长11%，但环比持平，公司在急诊室和住院医师平台方面取得了进展，但麻醉和放射科仍面临压力 [42][43][44] 商业 payer合同 - **核心观点**：公司与商业payer的合同续签进展顺利，续约率和费率提升保持稳定 [50][51] - **论据**： - 2025年合同签约率超过90%，2026年约为75%，2027年也有良好的签约情况 [50] - 续约费率仍维持在中个位数增长，与过去一致 [50] 门诊手术中心（ASCs）业务 - **核心观点**：ASCs业务在公司网络中发挥着重要作用，尽管病例量略有下降，但净收入仍有中个位数增长 [57][59] - **论据**： - ASCs有助于推动医生与外科医生的合作，并为payer提供服务接入 [57] - 2024年与2023年相比，病例量略有下降，主要是由于低 acuity病例被高 acuity病例取代，以及医疗补助和自付费用的减少，但净收入仍有中个位数增长 [59] 非医院资产 - **核心观点**：非医院资产在公司业务中越来越重要，对门诊收入和盈利增长做出了贡献 [61][62][63] - **论据**： - 公司拥有2750个护理点，其中包括193家医院，平均每家医院约有13个非医院资产，且数量在不断增长 [61] - 第一季度门诊收入增长略高于住院收入，所有门诊类别（手术、急诊室、门诊平台和诊断平台）的收入和盈利均有所增长 [62][63] 现金流部署和杠杆率 - **核心观点**：公司将保持平衡的资本分配方法，包括设施投资、股息、并购活动和股票回购，目前杠杆率处于目标范围内 [65] - **论据**： - 第一季度末杠杆率为3.1，处于目标杠杆率2.75 - 3.75的下半部分，资产负债表强劲 [65] - 重申全年指导方针，意味着将维持2025年的资本分配计划 [65] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在应对联邦健康政策变化和关税潜在不利影响方面正在进行规划，包括运营调整和资本调整 [18][67] - Galen护理学校从四个校区扩展到22个校区，学生人数接近20,000人，预计到本十年末将达到30个校区和近30,000名学生 [39][40] - 公司在急诊室和住院医师平台方面通过Vilesco集成取得了进展，增强了内部应对合同谈判挑战的能力 [43]

公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 7.21 亿元，归属上市公司股东的净利润 1.08 亿元；2025 年第一季度实现营业收入 1.85 亿元，归属于上市公司股东的净利润 3,154.60 万元 [3][10] - 2024 年研发投入 1.58 亿元，占营业收入比重为 21.96% [10] - 2024 年销售费用同比 2023 年下降 4.92%，2025 年销售费用同比增长 14.15%，管理费用增长 12.64% [6] - 两性健康用药收入下滑 20.87% [8] 创新药进展 - 2024 年 10 月，CKBA 软膏白癜风 II 期临床完成全部 200 例受试者入组，预计 2025 年 7 月公布临床 II 期结果，后续争取启动 III 期临床试验 [2] - 公司争取未来 3 - 5 年内 CKBA 创新药有 1 - 2 个重磅适应症实现上市销售 [4][11] 肠胃药业务 - 和胃整肠丸国产化生产注册申请已获受理，争取年内获批，安徽泰恩康已完成生产线改造，待获批后衔接生产 [3] - 公司争取未来 3 至 5 年内将肠胃用药板块打造成销售收入超 10 亿元的核心板块 [4][11] 两性健康板块 - 主打产品为“爱廷玖”“爱廷威”“爱廷达”，“爱廷玖”在达泊西汀院外渠道市场为头部品牌 [4][12] - 利多卡因丙胺卡因气雾剂临床试验于今年初完成首例受试者入组，国内暂无同类产品获批 [4][12] - 公司争取未来五年内将两性健康用药板块打造成销售收入超 10 亿元的核心板块 [9] 眼科业务 - 沃丽汀凭借独家口服碘片剂型维持稳定增长 [5][12] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液Ⅲ期临床试验完成全部受试者入组，有望成为国内首个治疗老花眼上市药品 [5][12] 新产品情况 - 米诺地尔搽剂完成上市前销售准备工作，预计今年二季度有收入体现 [12] - 免疫检测试剂盒已实现上市销售 [12] 应对策略 - 坚持创新和品牌双轮驱动战略，加大品牌推广及研发投入，加强预算管理，控制其他费用支出 [6] - 做好盐酸毛果芸香碱滴眼液患者教育工作，建立品牌形象和信任度 [6] - 巩固现有市场份额，加大两性健康用药品牌推广力度，丰富产品矩阵 [8][9] - 持续优化生产布局与业务生态，培育潜力品种，丰富产品结构 [7] 其他情况 - 公司实际控制人及高级管理人员暂无股份减持计划 [7] - 核心产品和胃整肠丸、“爱廷玖”“爱廷威”、沃丽汀暂未纳入医保目录，预计短期内受医保政策变化影响较小 [7]

行业整体表现 - 2024年A股六大连锁药店企业中仅益丰药房实现净利增长（增幅8.26%），其余5家均下滑，其中漱玉平民亏损1.89亿元（同比转亏241.9%）[1][3][4] - 行业普遍面临新店投入大、商誉减值（如漱玉平民计提4888万元）、医保政策调整等压力，导致净利下滑[4][8] - 经济学家指出行业挑战包括市场竞争加剧、成本上升及消费者购药习惯变化[4] 企业扩张与经营质量 - 2024年六家企业门店数量持续增长：益丰药房净增1434家（总14684家）、老百姓净增1703家（总15277家）[5][6] - 闭店率同步上升：大参林关闭733家，益丰药房关闭1078家，主因资源整合及策略调整[5][6] - 粗放扩张模式难以为继，需平衡规模与单店盈利（如健之佳放缓扩张强化存量门店效率）[6][7] 财务数据对比 - 漱玉平民2024年营收95.7亿元（同比+4.13%），但归属净利-1.89亿元（同比-241.9%），加权平均净资产收益率-9.36%[2][3] - 老百姓营收223.58亿元（同比-0.36%），净利5.19亿元（同比-44.13%）[4] - 益丰药房营收240.62亿元（同比+6.53%），净利15.29亿元（同比+8.26%）[4] 医保政策影响 - 门诊统筹政策导致购药需求回流医院，药店客流量显著下降，同时合规成本增加[8] - 医保支付标准压缩利润空间，但具备资质的药店可吸引医保报销患者提升客流[8][9] - 行业集中度将提升，具备合规运营、精细化管理及供应链优势的企业更受益[9]