南向资金动态 - 截至2月13日发稿时，南向资金净买入额超过180亿港元 [1]

港股市场整体表现 - 港股市场近期持续调整，恒生指数、恒生科技指数连续下挫，指数点位逼近阶段低点 [1] - 黄金、有色、科技等板块普遍出现调整 [1] 主要ETF产品表现 - 在内地上市规模最大的恒生ETF（159920）、恒生科技指数ETF（513180）、恒生互联网ETF（513330）等产品跟随指数调整 [1] - 上述ETF产品成交放量明显 [1] 南向资金动向 - 截至2月13日15:00，南向资金日内净流入已超110亿港元 [1] - 南向资金正从博弈交易者转变为港股市场的定价锚 [1] - 南向资金在行业轮动、板块配置及市场估值形成中发挥核心作用 [1]

市场整体表现 - 恒生指数下跌0.86%，收报27032.54点，市场总成交额为2387.05亿港元 [1] 南向资金净买入 - 腾讯控股获南向资金净买入14.29亿港元，成交金额120.26亿港元，股价下跌2.28%至535.50港元 [1][2] - 小米集团-W获南向资金净买入10.20亿港元，成交金额27.46亿港元，股价下跌1.56%至36.52港元 [1][2] - 美团-W获南向资金净买入9.85亿港元，成交金额38.31亿港元，股价下跌4.50%至84.85港元 [1][2] - 金山云获南向资金净买入1.89亿港元，成交金额6.14亿港元，股价上涨7.82%至8.00港元 [2] - 中国海洋石油获南向资金净买入1.38亿港元，成交金额17.22亿港元，股价上涨1.29%至25.12港元 [2] 南向资金净卖出 - 药明生物遭南向资金净卖出3.92亿港元，成交金额6.99亿港元，股价微跌0.14%至41.34港元 [1][2] - 紫金矿业遭南向资金净卖出3.46亿港元，成交金额9.64亿港元，股价上涨3.45%至45.02港元 [1][2] - 泡泡玛特遭南向资金净卖出3.01亿港元，成交金额18.99亿港元，股价下跌1.10%至252.20港元 [1][2] - 长飞光纤光缆遭南向资金净卖出0.75亿港元，成交金额22.92亿港元，股价大幅上涨12.09%至120.50港元 [2] 其他港股通成交 - 中芯国际获南向资金净买入0.18亿港元，成交金额24.83亿港元，股价微跌0.29%至69.80港元 [2] - 阿里巴巴-W遭南向资金净卖出0.10亿港元，成交金额59.54亿港元，股价下跌0.94%至158.60港元 [2] - 狮腾控股遭南向资金净卖出0.01亿港元，成交金额9.93亿港元，股价下跌3.40%至3.98港元 [2]

市场表现与资金流向 - 2026年春节前7个交易日（1月29日至2月6日），恒生指数累计下跌4.55%，恒生科技指数累计下跌9.39% [1] - 同期南向资金逆势净买入636.64亿港元，其中2月5日单日净买入249.77亿港元，创2025年8月以来单日最高纪录 [1] - 2025年全年南向资金净流入高达1.4万亿港元，创历史纪录 [5] - 截至2025年末，港股通成交额占港股主板总成交额的比例已从2021年的22.6%跃升至46.17% [5] 南向资金的投资策略 - 南向资金采用“科技+红利”的杠铃式投资策略 [2] - 2025年全年，银行板块获南向资金净买入近2100亿港元，位居行业榜首 [2] - 2025年全年，阿里巴巴和美团两家科技巨头合计获南向资金净买入超过2500亿港元 [2] - 2026年初至2月11日，南向资金对腾讯控股累计净买入136.20亿港元，对小米集团累计净买入118.58亿港元，期间腾讯股价跌超8%，小米跌超5% [3] - 同期，南向资金对中国人寿、建设银行及中国海洋石油分别净买入52.7亿、51.3亿及34.5亿港元 [3] 市场吸引力与估值 - 分析认为港股估值进入偏低区间，吸引了资金布局 [1] - 港股市场汇聚了众多内地市场无法直接投资的优质互联网科技龙头，具有稀缺性 [2] - 港股分红率较高，对南向资金形成明显吸引力 [2] - 部分高股息股如内资银行H股的股息率已从2024年低位的8%-9%普遍降至当前的5%及以下，吸引力有所减弱 [3] 资金结构与定价权 - 保险资金与公募基金是南向资金的主力，合计占比超过40% [5] - 保险资金通过港股通持有市值已突破1.4万亿元，占港股通总规模的25% [5] - 公募基金港股持仓规模达1.01万亿元，占比18% [5] - 南向资金持股占比越高的板块，其定价主导权就越强，例如港股通持有中国电信的比例已高达71.99% [5] - 中资高息股和国企板块是南向资金主导的领域，外资呈持续撤离态势 [5] 市场前景与机构观点 - 有观点认为港股存在估值修复机会，有望走出慢牛、长牛行情 [7] - 星展银行将恒指未来12个月基本情境目标上调至30000点，认为估值温和扩张与盈利稳健增长构成双重支撑 [8] - 汇丰对香港股市给予“偏高配置”的积极看法，预计2026年底恒生指数可达31000点，并认为科技创新与高股息板块将成为焦点 [8] - 中金公司在基准情形下对恒生指数2026年的目标点位为28000-29000点，认为市场指数层面空间有限 [8] - 预计2026年港股将呈现“温和上行、结构分化”的格局，主要驱动力来自盈利修复、流动性宽松和资金持续流入 [9] 行业配置建议 - 中金公司建议短期可优先布局必需零售、科技硬件、新消费等板块，这些板块盈利修复明确、估值与风险溢价不极端 [8] - 对于金融、生物科技、半导体、有色金属等板块，认为其具备中长期逻辑，但短期更适合作为底仓或左侧配置 [8] - 建议投资者重点关注三大方向：一是侧重配置互联网、硬科技、消费等盈利确定性较高的板块；二是紧盯流动性变化对估值的边际影响；三是保持对南向资金与境外资金流向的敏感度 [9]

市场整体表现 - 恒生指数上涨0.31%，收报27266.38点，市场总成交额为2172.18亿港元 [1] 南向资金净买入 - 腾讯控股获南向资金净买入7.36亿港元，成交金额51.65亿港元，收盘价548.00港元，下跌0.54% [1][2] - 紫金黄金国际获南向资金净买入1.91亿港元，成交金额4.58亿港元，收盘价228.80港元，大幅上涨9.06% [1][2] - 美团－Ｗ获南向资金净买入1.63亿港元，成交金额12.35亿港元，收盘价88.85港元，微涨0.06% [1][2] - 泡泡玛特获南向资金净买入1.44亿港元，成交金额28.09亿港元，收盘价255.00港元，下跌5.49% [2] - 中国海洋石油获南向资金净买入1.22亿港元，成交金额5.06亿港元，收盘价24.80港元，上涨0.65% [2] - 狮腾控股获南向资金净买入0.37亿港元，成交金额11.61亿港元，收盘价4.12港元，大幅上涨38.72% [2] 南向资金净卖出 - 阿里巴巴－Ｗ遭南向资金净卖出5.21亿港元，成交金额53.08亿港元，收盘价160.10港元，微跌0.25% [1][2] - 中芯国际遭南向资金净卖出3.91亿港元，成交金额54.48亿港元，收盘价70.00港元，下跌2.17% [1][2] - 中国人寿遭南向资金净卖出2.46亿港元，成交金额88.79亿港元，收盘价34.12港元，下跌3.94% [1][2] - 长飞光纤光缆遭南向资金净卖出1.60亿港元，成交金额30.24亿港元，收盘价107.50港元，下跌5.70% [2] - 小米集团－Ｗ遭南向资金净卖出1.01亿港元，成交金额48.93亿港元，收盘价37.10港元，上涨4.27% [2] 其他活跃成交 - 紫金矿业南向资金成交额为12.30亿港元，净买入额为0.00亿港元，收盘价43.52港元，上涨2.84% [2]

南向资金整体流向 - 南向资金当日净买入总额为48.16亿港元 [1] 南向资金净买入前三大公司 - 腾讯控股获净买入7.36亿港元，位列净买入榜首 [1] - 紫金黄金国际获净买入1.91亿港元，位列净买入第二 [1] - 美团-W获净买入1.63亿港元，位列净买入第三 [1] 南向资金净卖出前三大公司 - 阿里巴巴-W遭净卖出5.21亿港元，位列净卖出榜首 [1] - 中芯国际遭净卖出3.91亿港元，位列净卖出第二 [1] - 中国人寿遭净卖出2.46亿港元，位列净卖出第三 [1]

香港经济金融发展活力与表现 - 2025年香港股市共有119宗IPO，融资额大幅上升并且全球领先 [1] - 2025年香港本地生产总值同比实质上升3.5%，创2021年以来最快增速，且连续三年呈现扩张趋势 [1] 港股IPO活跃的驱动因素 - 政策与制度层面：证监会出台政策支持内地行业龙头企业赴港上市，港交所2025年8月通过IPO新规，提升新股定价及分配机制稳健性，降低"A+H"发行人上市门槛 [1] - 资金层面：2025年南向资金全年成交净买入达14048.44亿港元，创历史新高，自沪深港通开通以来累计净流入超5.1万亿港元 [1] - 资金层面：在美元走弱与全球流动性宽松背景下，大量国际资本进入港股寻求安全收益 [1] - 上市公司层面：港股上市规则18A章（未盈利生物科技公司）与18C章（特专科技公司）激励高新技术企业上市，带动产业结构优化与市场估值溢价 [2] - 上市公司层面：港股国际化程度高，可吸引全球资本，为高科技企业融资提供保障，且规则对美元基金、VIE架构包容性好，有助于改善公司治理与拓展国际市场 [2] 国际资本对香港市场的参与格局 - 进入香港股市的国际资本呈现以长线稳定型外资为主、短线灵活性外资为辅的格局，耐心资本规模远超财务投资者 [3] - 2025年新设企业中，从事进出口贸易、批发及零售业的驻港公司数目最多（5100家），其次是金融及银行业（2390家），以及专业、商用及教育服务业（1770家） [3] - 参与香港债券、衍生品、黄金市场的资本对离岸人民币资产具有较高偏好 [3] 香港保持吸引力的内外因素 - 香港在多项国际金融中心评价指数中稳居第三位，仅次于纽约和伦敦 [3] - 内地经济砥砺前行、稳中求进、提质增效，对香港的经济地位起到重要加持作用 [3] 香港建设国际创新科技中心的动力 - 国家“十四五”规划纲要和“十五五”规划建议均明确提出支持香港建设国际创新科技中心 [4] - 香港可借助“一国两制”、知识产权和科研实力等优势参与分享“国家科创红利” [4] - 推动科技、金融、产业的良性循环可带来经济发展叠加效应，支持香港产业结构升级 [4] - 科技力量有利于促进金融科技与数字金融变革，提升香港国际金融中心综合竞争力 [4] 香港未来可发挥的作用与发展方向 - 香港可助力提升产业链供应链的国家竞争力，参与粤港澳大湾区的大市场建设，从“超级联系人”向“超级增值人”转变 [5] - 香港需持续强化经济与产业、金融与科技、民生与保障等硬实力 [5] - 香港需不断提升包括营商环境、制度规则、生态发展、文化内涵等综合软实力 [5] - 香港需在人工智能、绿色低碳、前沿金融创新等全球热点领域探索提供“增量吸引力” [5]

AH股整体价差趋势 - 恒生沪深港通AH股溢价指数从2024年2月近十年高位的161.36点，持续下行至2026年2月6日的119.44点，基本回到2019年约120点的水平，整体价差显著收窄 [1] - 东鹏饮料H股上市折价率仅为14%，创下继宁德时代之后A股公司赴港上市的第二低折价纪录，与2015年以来平均约33%的折价水平相比大幅收窄 [1] 价差收窄的核心驱动因素 - 本轮AH溢价收敛的核心在于港股市场流动性折价得到修复，南向资金参与度提升、弱美元环境以及港股盈利改善是推动流动性修复的三大因素 [3] - 南向资金作为价差收窄的“压舱石”，其成交占港股全市场比重在2025年8月一度接近30% [4] - 2025年南向资金全年净流入高达1.4万亿港元，创历史纪录；进入2026年，截至2月6日已累计净流入超1200亿港元 [4] 南向资金改变定价逻辑的机制 - **流动性改善机制**：南向资金持续流入显著改善了港股市场的流动性状况，截至2025年6月，A股年化换手率为373%，港股仅为105%，不足A股的三分之一，两地市场流动性差距缩小 [4] - **投资者结构优化机制**：随着南向资金成交占比从2024年初的20%提升至35%左右，内地资金在港股的定价权显著增强，改变了港股原有的估值逻辑 [4] 龙头股“倒挂”现象与资金偏好 - 在整体价差收窄背景下，部分龙头股出现H股价格高于A股的“倒挂”现象，截至2026年2月6日，宁德时代H股溢价高达22.31%，招商银行H股溢价为8.19% [5] - “倒挂”主要是个股特征，外资对于全球竞争力较强的个股会给予更慷慨的估值定价，国际中介机构持仓占比与个股ROE呈正相关，与AH溢价率呈负相关 [6] - 外资买方合规及风控要求导致其资金流入偏好港股的行业龙头，不少海外主动基金投资范围涵盖港股但未必涵盖A股，直接投资A股需应对汇率波动风险及额外审批流程 [6] - 个股的稀缺性或所处行业的技术周期也可能导致H股溢价 [6] 港股市场的“马太效应”与估值分化 - 龙头股受追捧而中小市值公司境遇不同，这种估值分化是AH公司“马太效应”的直观体现 [7] - IPO市场定价显示，AH公司发行市值越小，折价幅度越大：市值低于百亿港元的项目一般折价50%左右发行，百亿规模折价30%左右，千亿规模折价15%-20%，万亿规模的宁德时代仅折价7%左右发行 [7] - 截至2024年底，恒生综指成份股中22.5%的公司（519只中的一部分）占据了近75%的市场流动性（年度成交额24万亿港元） [8] - A股成交较港股更为活跃导致港股存在流动性折价，投资者结构差异使得A股在小盘股、题材股上流动性更高，港股小盘股流动性更差，因此估值相对A股往往存在较大折价 [9] AH价差的行业分化与未来展望 - 行业层面AH价差出现分化，年初至今半导体、可选消费零售等行业AH溢价收敛幅度较大，而传媒、化工等行业溢价走阔更明显 [10] - 绝对水平上，电气设备、家电、医药生物等行业AH溢价率较低，而造纸与包装、企业服务等行业溢价率较高 [10] - 当红题材类（如创新、材料）或业绩超预期的个股及子行业，其AH价差会收窄，内地资金会进入估值较低的港股，使得两地价差缩小 [10] - 随着互联互通机制进一步完善和内地资金全球配置需求增加，AH价差整体收窄和结构性分化的趋势明确，优质龙头股的“倒挂”现象可能成为常态，内地资金对港股定价权将得到进一步巩固 [10] - 港交所推出的双柜台模式允许内地投资者用人民币直接投资港股，若未来其覆盖范围得以扩容，则可能进一步收窄AH股两地市场的估值折价 [11]

AH股整体价差趋势 - AH股整体价差正在显著收窄，恒生沪深港通AH股溢价指数从2024年2月的近十年高位161.36点，一路下行至2026年2月6日的119.44点，基本回到2019年约120点的水平 [1] - 本轮AH溢价收敛的核心在于港股市场流动性折价得到修复，推动因素包括南向资金参与度提升、弱美元环境以及港股盈利改善 [3] 南向资金的作用 - 南向资金是价差收窄的“压舱石”，历史上AH溢价收敛多伴随南向参与度提高 [4] - 2025年南向资金全年净流入高达1.4万亿港元，创历史纪录；2026年开年至2月6日，已累计净流入超1200亿港元 [5] - 南向资金成交占比在2025年8月一度接近30%，从2024年初的20%提升至35%左右，显著增强了内地资金在港股的定价权 [5][6] - 南向资金通过改善流动性改变定价逻辑：截至2025年6月，A股年化换手率高达373%，而港股仅为105%（不足A股三分之一），南向资金流入缩小了两地流动性差距 [5] - 南向资金优化了投资者结构，A股市场以散户为主（持股占比54%），而港股以机构投资者为主，内地资金占比提升改变了港股原有的估值逻辑 [6] 龙头股“倒挂”现象 - 在整体价差收窄背景下，部分龙头股出现H股价格高于A股的“倒挂”现象 [7] - 截至2026年2月6日，共有4家A+H公司出现H股溢价，其中宁德时代H股溢价高达22.31%，招商银行H股溢价为8.19% [7] - “倒挂”主要是个股特征，外资对于全球竞争力较强的行业龙头会给予更慷慨的估值定价 [7] - 外资持仓占比越高，AH溢价或越低，国际中介机构持仓占比与个股ROE呈正相关，与AH溢价率呈负相关 [7] - 外资偏好港股行业龙头的原因包括：不少海外主动基金投资范围涵盖港股但未必涵盖A股；直接投资A股需应对汇率波动风险和额外的法务与风控审批流程；若港股龙头估值与全球同类相比仍有折价，外资愿意承受对A股的一定溢价 [7] - 个股的稀缺性或所处行业的技术周期也可能导致H股溢价 [8] 港股市场的马太效应 - 龙头股受追捧而中小市值公司境遇不同，估值分化体现了AH公司的“马太效应” [9] - IPO市场定价显示发行市值越小，折价幅度越大：发行市值低于百亿港元的项目一般折价50%左右发行；百亿规模折价30%左右；千亿规模大多折价15%-20%；万亿规模的宁德时代仅折价7%左右发行 [10] - 港股市场流动性集中，截至2024年底，519只恒生综指成份股（占22.5%）的年度成交额占据近75%的市场流动性 [10] - 投资者结构和偏好不同导致A股在小盘股、题材股上流动性更高，港股小盘股流动性更差，因此港股估值（尤其是小盘股）相对A股往往存在较大折价 [11] 行业与结构性分化 - AH价差在行业中出现分化：年初至今，半导体、可选消费零售等行业AH溢价收敛幅度较大，而传媒、化工等行业溢价走阔更明显 [11] - 绝对水平上看，电气设备、家电、医药生物等行业的AH溢价率较低，而造纸与包装、企业服务等行业溢价率较高 [11] - 当红题材类（如创新、材料）或业绩超预期的个股及子行业，AH价差会收窄；当一个投资主题同时获得两地投资者青睐时，内地资金会进入估值较低的港股，使得价差缩小 [11] - 内地股市偏好中小盘，港股偏好中大盘，这与海外新兴市场偏好中小盘、成熟市场偏好中大盘的规律一致 [11] 未来趋势展望 - 随着互联互通机制进一步完善和内地资金全球配置需求增加，AH价差整体收窄和结构性分化的趋势明确 [12] - 优质龙头股的“倒挂”现象可能成为常态，内地资金对港股的定价权将得到进一步巩固 [12] - 随着市场结构变化，AH溢价的观念将开始淡化，重要驱动因素是上市规则调整允许成长型企业在香港上市，从而将更多优质、高增长公司推向全球机构投资者 [12] - 港交所推出的双柜台模式（允许内地投资者用人民币直接投资港股）目前覆盖股票数量有限，若未来范围扩容，可能进一步收窄AH股估值折价 [12]

核心观点 - AH股整体价差显著收窄，恒生沪深港通AH股溢价指数从2024年2月的近十年高位161.36点，下降至2026年2月6日的119.44点，基本回到2019年约120点的水平 [2] - 本轮AH溢价收敛的核心在于港股市场流动性折价得到修复，南向资金参与度提升、弱美元环境以及港股盈利改善是三大推动因素 [2] - 随着互联互通机制完善和内地资金全球配置需求增加，AH价差整体收窄和结构性分化趋势明确，优质龙头股H股“倒挂”可能成为常态 [9][10] AH溢价整体趋势 - 东鹏饮料赴港上市H股折价率为14%，是继宁德时代之后A股公司赴港上市的第二低折价纪录，显著低于2015年以来平均约33%的折价水平 [2] - 恒生沪深港通AH股溢价指数从2024年2月161.36点的近十年高位，一路下行至2026年2月6日的119.44点 [2] 南向资金的影响 - 南向资金成交占全市场比重在2025年8月一度接近30%，创下新高 [3] - 2025年南向资金全年净流入高达1.4万亿港元，创历史纪录；2026年开年至2月6日，已累计净流入超1200亿港元 [3] - 南向资金持续流入显著改善了港股市场的流动性，截至2025年6月，A股年化换手率为373%，港股仅为105%，不足A股的三分之一 [3] - 南向资金成交占比从2024年初的20%提升至35%左右，内地资金在港股的定价权显著增强，优化了投资者结构 [3] 龙头股“倒挂”现象 - 截至2026年2月6日，共有4家A+H公司出现H股溢价，其中宁德时代H股溢价高达22.31%，招商银行H股溢价为8.19% [4] - 出现“倒挂”的公司多为各自行业的龙头，且具备全球竞争力 [4] - 外资对于部分全球竞争力较强的个股会给予更慷慨的估值定价，国际中介机构持仓占比与个股ROE呈正相关，与AH溢价率呈负相关 [5] - 海外主动基金因投资范围、汇率风险及内部审批流程等原因，更偏好通过港股投资行业龙头，若其估值与全球同类股票相比仍有折价，愿意承受对A股的一定溢价 [5] - 个股的稀缺性或所处行业的技术周期，也可能导致其出现H股溢价 [5] 港股市场的结构性分化（马太效应） - 港股市场存在显著的“马太效应”，龙头股受追捧，而中小市值公司流动性差、估值折价大 [6] - 从IPO市场定价看，发行市值越小，折价幅度越大：低于百亿港元的项目一般折价50%左右发行，百亿规模的折价30%左右，千亿规模的大多折价15%-20%，而万亿规模的宁德时代仅折价7%左右发行 [7] - 截至2024年底，519只恒生综指成份股中，22.5%的公司占据了近75%（24万亿港元）的市场流动性 [8] - 投资者结构和偏好不同，A股在小盘股、题材股上流动性更高，港股在小盘股的流动性更差，因此港股（尤其是小盘股）估值相对A股往往存在较大折价 [8] 行业层面的价差分化 - 年初至今，半导体、可选消费零售等行业AH溢价收敛幅度较大，而传媒、化工等行业溢价走阔更明显 [9] - 绝对水平上，电气设备、家电、医药生物等行业的AH溢价率较低，而造纸与包装、企业服务等行业溢价率较高 [9] - 当红题材类（如创新、材料）或业绩超预期的个股及子行业，AH价差会收窄；当一个投资主题同时获得两地投资者青睐时，内地资金会进入估值较低的港股，使得价差缩小 [9] - 内地股市偏好中小盘，港股偏好中大盘，这与海外新兴市场偏好中小盘、成熟市场偏好中大盘的趋势一致 [9] 未来趋势与机制展望 - 随着互联互通机制的进一步完善和内地资金全球配置需求的增加，AH价差整体收窄和结构性分化的趋势明确 [9] - 内地资金对港股的定价权将得到进一步巩固 [9] - 上市规则的调整允许成长型企业在香港上市，从而将更多优质、高增长公司推向全球机构投资者，可能驱动AH溢价的观念淡化 [10] - 港交所推出的双柜台模式允许内地投资者用人民币直接投资港股，若未来其覆盖的股票范围得以扩容，则可能进一步收窄AH股估值折价 [10]