智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，近期港股市场在海外降息后仍未企稳，主要来自于两个 内部流动性问题：公募基金基准新规落地，可能导致卖出部分港股；港股阶段性资金需求较大。上述叙 事虽然存在，且在下跌过程中持续强化，但总体来看影响较为有限。 招商证券主要观点如下： 行业与指数推荐：互联网(930604.CSI)、有色金属(931947.CSI)、港股通非银(931024.CSI)。 港股上周市场表现：上周(12/08-12/12)港股市场涨少跌多，主要指数中恒生指数下跌0.42%、恒生科技 下跌0.43%，AH溢价维持在119.8。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，仅金融、资讯科技板块上 涨，而能源业领跌。 微观资金面：南向半年来首次净流出，港资、外资同时净流入。1)南向资金合计净流出34亿港元，主要 流向非必需消费方向;2)外资通过ETF净买入2.6亿美元，累计净流入规模接近924以来新高;3)香港本地 ETF也净流入51亿港元，年初至今合计净流入459亿港元。 香港流动性变化：香港市场利率趋于宽松，隔夜Hibor为1.71%，3个月Hibor利率3.03%，美元兑港币汇 率为7.78，逐渐逼近强方 ...

浙江省“十五五”规划投资战略核心 - 中共浙江省委发布关于制定浙江省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议 着力提高投资质量效益 [1] 投资导向与重点领域 - 坚持“以项目看发展论英雄” 突出产业项目、新质生产力、战略方向、重大民生优先 [1] - 深入实施扩大有效投资“千项万亿”工程 [1] - 扩大高技术产业和战略性新兴产业投资 [1] - 推进制造业技术改造项目 [1] - 谋划实施牵引区域协调发展的重大项目 [1] - 加强人力资源开发和人的全面发展投资 [1] - 提高民生类政府投资比重 [1] 投资机制与管理改革 - 完善重大项目自上而下、双向打通谋划机制 [1] - 深化重大项目建设要素保障机制改革 [1] - 加强重大项目全生命周期管理 [1] - 探索编制全口径政府投资计划 [1] - 强化政府投资项目全过程管理 [1] - 优化政府投资结构 [1] 激发多元投资活力 - 完善民营企业参与重大项目建设长效机制 [1] - 发挥政府投资基金引导带动作用 [1] - 激发民间投资活力 [1] - 深化“投资浙里”全球大招商 塑造吸引外资新优势 [1]

历史回顾与当前增量 - 历轮A股大级别牛市增量资金高达3万亿元以上，如2014-2015年和2020-2021年[5] - 本轮牛市自2024年9月以来，总增量资金达2.73万亿元，分别为2015年和2021年行情的87%和73%[9][10] - 杠杆资金自2024年9月以来流入近1.1万亿元，约为2015年牛市水平的60%[6][13] - 保险资金2024年第三季度至2025年第三季度股票和证券持有规模增长约1.5万亿元，增量超历轮牛市[6][7][13] 各资金主体表现 - 公募基金发行自2024年9月至今主动基金发行超1400亿元，但不及过往同期水平[6][16] - 外资在2024年9月末快速流入后转为流出，被动型外资自2025年6月以来趋势性流入近500亿元，短期增量有限[6][19] - 存量主动基金净申赎呈现净赎回状态，期间ETF申购阶段性贡献增量以对冲主动基金赎回[6][16] 2026年资金面展望 - 基金发行有望回暖，当净值大于1的主动基金占比升至80%以上后，基金发行有望加速[7][31] - 保险资金权益仓位已达2015年第二季度以来最高，政策支持下明年仍有望贡献重要增量[7][38] - 杠杆资金融资余额占全A市值比例升至2015年以来次高位，后续增量空间可能依赖市场上行[35] 风险提示 - 面临美国经济衰退、海外金融风险超预期及历史经验失效等风险[8][42]

宏观经济表现 - 经济增速降至2012年以来最低水平[1] - 面临消费增长乏力和工业产出下降的双重压力[1] - 今年投资额预计下降14%[1] 投资环境与政策 - 法规不统一、管辖权重叠及缺乏激励措施是导致投资环境恶化的主因[1] - 急需恢复出口导向型企业税收减免政策，以与欧盟及周边国家做法一致[1] - 去年17亿马克的投资规模曾创下历史第三好成绩[1] 外资来源与内部潜力 - 克罗地亚和奥地利仍是主要投资来源国[1] - 约200家奥地利企业在当地创造超8000个工作岗位[1] - 应挖掘国有企业、海外侨胞和创业经济的潜力[1]

机构持股概况 - 截至2025年10月29日，共有30个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达4.46亿股，占公司总股本的42.23% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为42.01%，相较于上一季度，该比例下跌了0.86个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共计7个，持股增加占比达0.51%，主要包括广发国证新能源车电池ETF、鹏扬先进制造混合A等 [2] - 本期持股减少的公募基金共计7个，持股减少占比达0.27%，主要包括易方达创业板ETF、南方中证500ETF等 [2] - 本期新披露的公募基金共计9个，主要包括中银证券安弘债券A、嘉实研究精选混合等 [2] - 本期未再披露的公募基金共计402个，主要包括中信证券卓越成长A、华安创业板50ETF等 [2] 保险资金持仓变动 - 本期持股减少的险资共计1个，即中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪，持股减少占比达1.0% [2] - 本期新披露的险资投资者共计1个，即中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪 [2] 外资机构持仓变动 - 本期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达1.62% [3] - 本期新披露的外资机构有1家，即施罗德投资管理(香港)有限公司-施罗德环球基金系列中国A股(交易所) [3]

整体资金流向 - 三季度南向资金累计净流入3952亿港元，较第二季度流入幅度提升[1][2] - 外资流出速率较前期放缓，稳定型外资第三季度累计净流出664亿港元，流出幅度连续三个季度减少[2] - 南向资金在港股持股市值占比创下新高，港股通持股金额占比由第二季度末的20.7%升至第三季度末的21.8%[2] - 稳定型外资持股市值占比从41.3%降至40.7%，灵活性外资占比维持在19.1%[2] 行业资金流向（流量层面） - 南向资金主要流入港股可选消费、非银金融、医药行业，这三个行业在第一至第三季度均保持净流入[1][3] - 南向资金在第三季度也流入软件与硬件行业，而该行业在第二季度为净流出[1][3] - 灵活型外资流入软件和消费者服务行业，流出可选消费、非银金融及医药行业[3] - 稳定型外资流入医药和硬件行业，流出可选消费、银行及非银金融行业[3] 行业定价权（存量层面） - 外资在港股多数细分行业占主导地位，尤其是在互联网、金融及大部分消费板块[1][3] - 南向资金在少数行业有较强话语权，例如运营商、煤炭石化、军工、半导体等[1][3] - 近两年南向资金在半导体、泛消费、泛红利行业的定价权显著提升[1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内市场处于宏观数据真空期，海内外消息扰动少，市场整体随机游走，国庆、中秋假期临近交投平淡；8月经济数据承压，房地产拖累固投，以旧换新政策效果减弱令社零承压，需等待后续政策发力；鲍威尔鹰派言论令人民币短线承压，但点阵图显示年内还有两次降息，后续人民币贬值压力减轻，为国内政策宽松提供空间；政策落地前市场预计维持震荡，策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）最新价4562.2，环比+39.6↑；IF次主力合约（2510）最新价4585.0，环比+37.8↑ [2] - IH主力合约（2512）最新价2953.6，环比+15.4↑；IH次主力合约（2510）最新价2953.8，环比+14.6↑ [2] - IC主力合约（2512）最新价7166.6，环比+30.8↑；IC次主力合约（2510）最新价7293.2，环比+32.8↑ [2] - IM主力合约（2512）最新价7281.8，环比-6.6↓；IM次主力合约（2510）最新价7444.6，环比-10.2↓ [2] - IF-IH当月合约价差1631.2，环比+16.8↑；IC-IF当月合约价差2708.2，环比-16.2↓ [2] - IM-IC当月合约价差151.4，环比-40.0↓；IC-IH当月合约价差4339.4，环比+0.6↑ [2] - IM-IF当月合约价差2859.6，环比-56.2↓；IM-IH当月合约价差4490.8，环比-39.4↓ [2] - IF当季-当月-22.8，环比+3.4↑；IF下季-当月-53，环比+3.2↑ [2] - IH当季-当月-0.2，环比+1.8↑；IH下季-当月-3.6，环比-2.2↓ [2] - IC当季-当月-126.6，环比-3.0↓；IC下季-当月-302.6，环比-1.4↓ [2] - IM当季-当月-162.8，环比+6.0↑；IM下季-当月-378.4，环比+5.4↑ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-28,681.00，环比-261.0↓ [2] - IH前20名净持仓-17,213.00，环比+845.0↑ [2] - IC前20名净持仓-25,724.00，环比-719.0↓ [2] - IM前20名净持仓-40,023.00，环比-1530.0↓ [2] 现货价格 - 沪深300最新价4593.49，环比+27.4↑；IF主力合约基差-31.3，环比+4.8↑ [2] - 上证50最新价2,952.7，环比+13.2↑；IH主力合约基差0.9，环比+0.6↑ [2] - 中证500最新价7,341.3，环比+17.6↑；IC主力合约基差-174.7，环比-8.0↓ [2] - 中证1000最新价7,506.5，环比-27.7↓；IM主力合约基差-224.7，环比+6.3↑ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）23,917.71，环比+446.16↑；两融余额（前一交易日，亿元）24,311.05，环比+143.17↑ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）2861.33，环比-384.30↓；逆回购（到期量，操作量，亿元）-4870.0，环比+4835.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）+120.08，环比-373.22；MLF（续作量，净投放，亿元）6000，环比+3000 [2] - 上涨股票比例（日，%）27.15，环比-54.95↓；Shibor（日，%）1.472，环比+0.038↑ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2510）62.20，环比+4.40↑；IO平值看涨期权隐含波动率（%）18.13，环比-1.69↓ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2510）72.80，环比-28.20↓；IO平值看跌期权隐含波动率（%）18.13，环比-2.01↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）16.12，环比-0.90↓；成交量PCR（%）66.81，环比-1.82↓ [2] - 持仓量PCR（%）89.08，环比+5.23↑ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股4.40，环比-3.40↓；技术面2.70，环比-5.50↓ [2] - 资金面6.00，环比-1.40↓ [2] 行业消息 - 9月22日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [2] - 目前A股科技板块市值占比超1/4；截至8月底各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%，外资持有A股市值3.4万亿元 [2] - A股主要指数收盘普遍上涨，三大指数表现分化，大盘蓝筹股强于中小盘股；沪深两市成交额微幅增加，全市场近3900只个股下跌，行业板块普遍下跌，纺织服饰、综合板块跌幅居前，传媒板块明显走强 [2] - 美联储宣布降息25个基点后鲍威尔释放鹰派信号，人民币近期小幅走弱；8月国内社零、固投、进出口、规上工业增加值增速均较前值明显回落且弱于市场预期，房地产市场加速走弱；银行净息差处于低位背景下LPR报价维持不变符合市场预期 [2] 重点关注 - 9月26日20:30关注美国8月个人支出/收入、PCE、核心PCE [3] - 9月27日9:30关注中国8月规模以上工业企业利润 [3]

"国家队"ETF持仓概况 - 截至6月底中央汇金中国国新等三家"国家队"机构合计持有26只ETF总市值达1.28万亿元较去年底增加2363.6亿元增幅超两成[1] - 三家机构合计持有基金份额3769.11亿份年内增加659.41亿份[5] 中央汇金操作策略 - 中央汇金总体持仓稳健持有21只ETF产品合计1971.2亿份未出现明显增减仅因基金份额合并调整易方达上证50ETF持有量减少9279.2万份[2] - 中央汇金资产上半年大幅加仓658.86亿份至1785.14亿份较去年底增加58.5%平均持仓比例从25.94%增至36.45%[2] 宽基ETF增持重点 - 华泰柏瑞沪深300ETF获中央汇金资产最大增持112.37亿份[2] - 华夏沪深300ETF易方达沪深300ETF华夏上证50ETF单只产品增持均超80亿份分别为95.45亿份89.31亿份81.83亿份[2] - 嘉实沪深300ETF南方中证500ETF等宽基产品也获得显著增持[3] 中小盘及科创类ETF布局 - 南方中证1000ETF华夏中证1000ETF广发中证1000ETF富国中证1000ETF等中小盘风格产品获增持8.6亿份至56.57亿份[3] - 易方达上证科创板50ETF易方达创业板ETF等科创成长类品种同样获得增持[3] 央企主题ETF配置 - 中国国新旗下国新投资重点增持央企主题ETF包括1.33亿份南方中证国新央企科技引领ETF和2390.9万份景顺长城中证国新港股通央企红利ETF[4] - 整体净增持1.48亿份上半年合计持有份额达12.76亿份[4] 行业主题资产扩展 - 中央汇金资产通过资管计划延伸至行业主题投资两个单一资管计划持有28只基金产品份额78.97亿份对应市值98.28亿元[5][6] - 主要增持医药宽基白酒军工芯片等行业ETF其中易方达沪深300医药ETF增持超5.36亿份[6] ETF市场整体规模爆发 - 全市场ETF规模截至8月31日达5.12万亿元较去年底增长37.25%前8个月增量1.39万亿元刷新历史纪录[8] - 第五个万亿元突破耗时不足4个月此前四个万亿规模分别耗时近16年3年1年7个月[8] 多路资金共同参与 - 险资上半年加仓ETF近24亿份险资运用余额对权益类资产投资规模达4.7万亿元较去年底增加6223亿元[8][9] - 外资机构如巴克莱银行加仓15只ETF其中华夏恒生互联网科技业ETF增持5.41亿份瑞士联合银行集团增持36只ETF如嘉实上证科创板芯片ETF增持1.35亿份[9] ETF市场驱动因素 - 规模增长核心驱动包括政策支持市场情绪改善产品创新和投资需求升温[9] - 市场具有"要么涨净值要么增份额"的跨周期特征净值上涨贡献显著增长[10] - 未来增量可能集中在港股行业主题及债券ETF等方向[10]

"国家队"ETF投资策略 - 中央汇金资产上半年大幅加仓658.86亿份ETF 较去年底增长58.5% 主要增持华泰柏瑞沪深300ETF(112.37亿份) 华夏沪深300ETF(95.45亿份) 易方达沪深300ETF(89.31亿份)等宽基产品 [6] - 中国国新重点布局央企主题ETF 净增持1.48亿份 其中南方中证国新央企科技引领ETF增持1.33亿份 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF增持2390.9万份 [8] - "国家队"通过资管计划延伸至行业赛道投资 两个资管计划持有98.28亿元基金 主要增持医药(易方达沪深300医药ETF增5.36亿份) 白酒(鹏华中证酒ETF增超1亿份) 芯片等主题ETF [10] ETF市场规模扩张 - 全市场ETF规模突破5.12万亿元 较去年底增长37.25% 前8个月增量达1.39万亿元 第五个万亿突破仅用4个月时间 [12] - 险资权益投资规模较去年底增加6223亿元 达到4.7万亿元 外资机构如巴克莱银行增持15只ETF(华夏恒生互联网科技业ETF增5.41亿份) 瑞士联合银行增持36只ETF(嘉实上证科创板芯片ETF增1.35亿份) [13] - 市场呈现"涨净值或增份额"跨周期特征 未来增量可能集中在港股 行业主题及债券ETF等方向 [14] 头部产品持仓结构 - 三家"国家队"机构合计持有26只ETF 总市值1.28万亿元 较去年底增加2363.6亿元 增幅超20% 其中11只产品持有份额超百亿份 [8][9] - 前五大核心持仓为华泰柏瑞沪深300ETF(2929.05亿元) 易方达沪深300ETF(2177.07亿元) 华夏沪深300ETF(1723.53亿元) 华夏上证50ETF(1368.37亿元) 嘉实沪深300ETF(1459.59亿元) 合计占比超75% [9]

“国家队”ETF持仓规模与结构 - 截至6月底 中央汇金 中国国新等三家“国家队”机构合计持有26只ETF 总市值达1.28万亿元 较去年底增加2363.6亿元 增幅超两成 [1][8] - 持仓以宽基ETF为主 华泰柏瑞沪深300ETF(2929.05亿元) 易方达沪深300ETF(2177.07亿元) 华夏沪深300ETF(1723.53亿元)等5只核心产品市值占比超四分之三 [9] 中央汇金操作策略 - 中央汇金主体保持持仓稳定 持有21只ETF合计1971.2亿份 仅因基金合并技术性减持易方达上证50ETF 9279.2万份 [3] - 旗下中央汇金资产采取积极加仓策略 上半年增持658.86亿份至1785.14亿份 增幅58.5% 持仓比例从25.94%提升至36.45% [3] 重点增持品种分布 - 宽基ETF获最大增持 华泰柏瑞沪深300ETF(112.37亿份) 华夏沪深300ETF(95.45亿份) 易方达沪深300ETF(89.31亿份) 华夏上证50ETF(81.83亿份) [3] - 中小盘及科创类ETF同步加码 南方中证1000ETF(56.55亿份) 易方达上证科创板50ETF(41.46亿份) 易方达创业板ETF(20.88亿份)等 [4][6] 中国国新投资方向 - 专注央企主题ETF配置 上半年净增持1.48亿份 重点增持南方中证国新央企科技引领ETF(1.33亿份)和景顺长城中证国新港股通央企红利ETF(2390.9万份) [8] 行业主题资产配置延伸 - 通过资管计划布局行业赛道 两个单一资管计划持有28只基金 市值98.28亿元 重点增持医药(易方达沪深300医药ETF增5.36亿份) 白酒 芯片等行业ETF [9] ETF市场整体发展态势 - 全市场ETF规模突破5.12万亿元 前8个月增长1.39万亿元 较去年底增幅37.25% 第五个万亿关口突破耗时不足4个月 [10][12] - 险资等长线资金积极布局 二季度末险资权益投资规模达4.7万亿元 较去年底增加6223亿元 上半年险资相关机构加仓ETF近24亿份 [11] 多机构资金协同入市 - 外资机构同步增配 巴克莱银行加仓15只ETF超1亿份 其中华夏恒生互联网科技业ETF增持5.41亿份 瑞士联合银行集团增持36只ETF包括嘉实上证科创板芯片ETF(1.35亿份) [12] - 企业年金 私募等机构出现在多只ETF前十大持有人名单 形成多路资金合力格局 [12] ETF市场发展驱动因素 - 净值上涨与份额增长共同推动规模扩张 市场下行期吸引避险资金 上行期通过净值提升抵消部分净流出 呈现跨周期增长特征 [13] - 政策支持 产品创新及资产配置需求升温构成多重驱动 港股 行业主题及债券ETF有望成为后续增量主要来源 [12][13]