CPI趋势分析 - 7月CPI环比上涨0.4%，扭转6月下降0.1%的趋势，服务价格环比上涨0.6%成为主要驱动力 [2] - 2025年1-6月CPI环比波动：1月-0.1%、2月-0.2%、3-5月+0.1%、6月-0.1%，7月增速扩大预示政策刺激下或进入温和通胀期 [2] - 2015-2024年CPI上升期特征：连续3个月及以上环比增速上行，伴随经济复苏、需求增加及政策刺激，如2016年3月至2017年1月食品价格驱动通胀转正 [2] - 通胀下降期特征：连续3个月环比增速下行，如2015年、2023年内需不足导致通缩，2024年下半年CPI同比仍低位显示复苏不稳 [3] 行业板块影响 - CPI上升期行业逻辑：必需消费品（需求刚性提价能力强）、上游资源（通胀预期弹性大）、金融（利率敏感型）表现占优 [4] - CPI下降期行业逻辑：防御性板块（抗周期性强）、成长板块（流动性宽松预期）、能源及公用事业（政策支持）相对受益 [4] - 历史案例：2016年供给侧改革推动建材（+45.92%）、建筑装饰（+43.11%）、食品饮料（+42.94%）领涨，传媒（-0.86%）垫底 [7] 市值风格表现 - 三次CPI上升期小市值占优：2016年沪深300涨19.99% vs 中证2000涨31.56% [7]；2021年沪深300跌12.08% vs 中证2000涨18.85% [11] - 例外情况：2019年CPI上升期市值风格均衡，沪深300涨25.06% vs 中证2000涨28.04%，电子（+93.89%）、计算机（+58.06%）领涨 [9] - 当前市场特征：中证2000创8年新高，科创综指近1年涨60%，显示"慢牛"实为小市值结构性行情而非普涨 [12] 历史阶段特征 | 时间段 | CPI趋势 | 变动区间 | 关键驱动因素 | |--------|---------|----------|--------------| | 2016.03-2017.02 | 上升期 | 2.3%→2.5% | 供给侧改革 [5] | | 2019.02-2020.01 | 上升期 | 1.5%→5.4% | 非洲猪瘟冲击食品价格 [5] | | 2021.01-2022.02 | 上升期 | -0.5%→2.3% | 疫后复苏+全球通胀传导 [5] |

策略观点 - 国内市场整体表现较好，未来有望延续强势表现，主要受内外利好因素推动 [5] - 外部因素：美国劳动力市场疲弱，7月非农数据低于预期且前两月数据大幅下修，市场对美联储9月降息预期显著升温，海外流动性有望边际改善 [5] - 内部因素：国内政策积极发力，基本面保持韧性，对国内资产价格形成支撑 [5] 量化与市场风格 - 本周市场表现为小市值风格，市值因子获取负收益-0.58%，动量因子获取正收益0.70%，盈利因子和Beta因子分别获取正收益0.34%、0.28% [5] - 大宗交易组合相对中证全指获得超额收益3.61%，再创历史新高 [5] 稀土行业 - 轻稀土供给端增量有限，2025年包钢稀土精矿产量预计增加3.4%，叠加中重稀土出口管制及钨第一批配额同比下降6.45%等因素 [5][6] - 2025年第一批稀土开采指标配额暂未公布，行业供应端增量受限 [5] 铜行业 - LME+COMEX铜库存合计值创2018年10月以来新高，美国与非美地区库存套利逻辑结束 [6] - 国内线缆开工率低于去年同期，8-10月空调排产同比下降，铜价短期震荡，但矿端、废铜后续维持紧张，Q4需求回升后铜价有望上行 [6] 农林牧渔行业 - 8月8日全国外三元生猪均价为13.71元/kg，周环比下跌4.33%，15公斤仔猪均价30.4元/公斤，周环比下跌1.65% [6] - 商品猪出栏均重为127.8kg，周环比下跌0.18kg，全国冻品库容率为14.6%，环比上升0.06pct，行业延续去库趋势，供强需弱导致猪价跌破14元/公斤 [6] 公司业绩 - 常熟银行2025年上半年营收61亿，同比增长10.1%，归母净利润20亿，同比增长13.5%，净息差降幅环比收窄，不良率维持低位 [7] - 华虹半导体2Q25收入5.66亿美元，YoY +18.3%，QoQ +4.6%，12英寸收入占比59%，YoY +43.2%，QoQ +7.7% [7]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 量化市场跟踪 大类因子表现： 本周全市场股票池中，动量因子获取正收益0.70%，市场表现为动量效应；盈利因子和Beta因子分别获取正收 益0.34%、0.28%；市值因子获取负收益-0.58%，市场表现为小市值风格；其余风格因子表现一般。 单因子表现： 本周PB-ROE-50组合在全市场股票池中获取正超额收益。中证500股票池中获得超额收益-0.40%，中证800股票 池中获得超额收益0.44%，全市场股票池中获得超额收益1.43%。 机构调研组合跟踪： 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略获取正超额收益。公募调研选股策略相对中证800获得超额收益 3.21%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益0.16%。 大宗交易 ...

大小盘风格轮动月度策略 - 7月底量化模型最新信号为0.5，继续指向小盘风格，建议8月继续超配小盘风格 [1] - 历史上8月小盘略占优，结合日历效应，8月大概率小市值风格占优 [1] - 当前市值因子估值价差为1.1，距离历史顶部区域1.7~2.6仍有距离，中长期不拥挤，继续看好小盘 [1] - 本年以来大小盘风格轮动策略收益15.74%，等权基准收益11.79%，超额收益3.95% [1] - 纯量化模型收益16.89%，相对基准超额收益5.09% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 月度量化模型信号为-0.33，指向价值风格，建议8月切换为超配价值风格 [2] - 历史8月价值相对占优，结合日历效应，8月大概率价值风格占优 [2] - 本年以来价值成长风格轮动策略收益11.11%，等权基准收益3.23%，超额收益7.63% [2] 风格因子表现跟踪 - 8个大类因子中，本月波动率、价值因子正向收益较高，流动性、动量因子负向收益较高 [2] - 本年波动率、质量因子正向收益较高，流动性、大市值因子负向收益较高 [2] - 24个风格因子中，本月贝塔、投资质量、动量因子正向收益较高，残差波动、中市值、长期反转因子负向收益较高 [2] - 本年贝塔、分析师情绪、动量因子正向收益较高，大市值、中市值、残差波动因子负向收益较高 [2] 因子协方差矩阵更新 - 股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的核心，利用多因子模型可拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合 [3] - 更新了最新一期（2025/07/31）的因子协方差矩阵 [3]

量化市场跟踪 - 本周全市场股票池中Beta因子和估值因子分别获取正收益0.48%和0.26%，市值因子和盈利因子分别获取负收益-0.24%和-0.42%，市场表现为小市值风格 [2] - 动量因子获取负收益-0.44%，市场表现为反转风格 [2] 单因子表现 - 沪深300股票池中表现较好的因子包括单季度净利润同比增长率(1.83%)、单季度营业利润同比增长率(1.75%)、净利润率TTM(1.52%)，表现较差的因子包括早盘后收益因子(-1.76%)、动量弹簧因子(-1.73%)、成交量的5日指数移动平均(-1.49%) [3] - 中证500股票池中表现较好的因子包括市净率因子(2.57%)、下行波动率占比(2.07%)、市销率TTM倒数(1.33%)，表现较差的因子包括动量弹簧因子(-1.23%)、单季度总资产毛利率(-1.22%)、总资产毛利率TTM(-1.16%) [3] - 流动性1500股票池中表现较好的因子包括下行波动率占比(0.74%)、净利润断层(0.49%)、单季度ROE同比(0.46%)，表现较差的因子包括ROA稳定性(-1.43%)、早盘后收益因子(-1.38%)、动量调整大单(-1.35%) [3] 因子行业内表现 - 基本面因子在交通运输行业正收益较为一致，包括净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股净资产因子和每股经营利润TTM因子 [4] - 估值类因子中BP因子在房地产行业正收益明显 [4] - 残差波动率因子和流动性因子在有色金属行业正收益明显 [4] - 市值风格上本周多数行业表现为小市值风格 [4] PB-ROE-50组合跟踪 - 本周PB-ROE-50组合在全市场股票池中获取正超额收益0.92%，在中证500股票池中获得超额收益-0.56%，在中证800股票池中获得超额收益-0.38% [5] 机构调研组合跟踪 - 本周公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0.80%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益1.21% [6] 大宗交易组合跟踪 - 本周大宗交易组合相对中证全指获得超额收益1.22% [7] 定向增发组合跟踪 - 本周定向增发组合相对中证全指获得超额收益0.05% [8]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **单季度净利润同比增长率因子** - 构建思路：反映公司短期盈利能力的增长情况[12] - 具体构建：计算单季度净利润同比变化率，公式为： $$ \text{单季度净利润同比增长率} = \frac{\text{本期净利润} - \text{去年同期净利润}}{\text{去年同期净利润}} $$ - 评价：对沪深300股票池近期表现敏感[13] 2. **市净率因子（PB）** - 构建思路：衡量股价与净资产的比值关系[14] - 具体构建： $$ \text{市净率} = \frac{\text{股票价格}}{\text{每股净资产}} $$ - 评价：在中证500股票池中表现突出[15] 3. **下行波动率占比因子** - 构建思路：捕捉股价下跌时的风险特征[16] - 具体构建：计算收益率下行区间的波动率占总波动率的比例[17] - 评价：在多股票池中稳定性较强[17] 4. **动量弹簧因子** - 构建思路：结合动量效应与均值回复特性[12] - 具体构建：通过标准化处理过去N日收益率与波动率的比值[13] - 评价：近期在沪深300中表现较差[13] 5. **大宗交易组合核心因子** - 构建思路：基于"高成交金额比率+低波动"原则[29] - 具体构建： - 大宗交易成交金额比率 = 大宗交易金额 / 总成交金额 - 6日成交金额波动率 = STD(近6日成交金额)[29] - 评价：事件驱动型因子有效性显著[29] 量化模型与构建方式 1. **PB-ROE-50模型** - 构建思路：结合估值与盈利能力的平衡策略[23] - 具体构建： 1) 在全市场筛选PB分位数最低的股票 2) 在低PB股票中选取ROE最高的50只[24] - 评价：长期超额收益稳定[24] 2. **机构调研组合模型** - 构建思路：利用机构调研行为中的信息优势[25] - 具体构建： - 公募调研选股：跟踪高频调研标的 - 私募调研跟踪：分析调研后股价反应[26] - 评价：私募策略超额更显著[26] 3. **定向增发事件驱动模型** - 构建思路：捕捉定增公告后的股价反应[35] - 具体构建： 1) 以股东大会公告日为事件节点 2) 结合市值因子控制风险[35] - 评价：受政策影响较大[35] 因子回测效果 | 因子名称 | 沪深300(1周) | 中证500(1周) | 流动性1500(1周) | 10年净值 | |--------------------------|--------------|--------------|------------------|----------| | 单季度净利润同比增长率 | 1.83%[13] | 0.88%[15] | 0.05%[17] | 83.5%[15]| | 市净率因子 | 0.81%[13] | 2.57%[15] | 0.08%[17] | 69.64%[15]| | 下行波动率占比 | 1.21%[13] | 2.07%[15] | 0.74%[17] | 148.35%[15]| | 动量弹簧因子 | -1.73%[13] | -1.23%[15] | -0.99%[17] | 65.53%[13]| 模型回测效果 | 模型名称 | 本周超额收益 | 年内超额收益 | 绝对收益 | |--------------------|--------------|--------------|----------| | PB-ROE-50(全市场) | 0.92%[24] | 9.28%[24] | 16.07%[24]| | 公募调研策略 | 0.80%[26] | 2.86%[26] | 5.80%[26]| | 大宗交易组合 | 1.22%[30] | 25.89%[30] | 33.71%[30]| | 定向增发组合 | 0.05%[36] | 8.72%[36] | 15.48%[36]|

私募策略上半年业绩表现 - 2025上半年私募策略平均业绩显示，量化选股策略以27.6%的收益率领先，其次是中证2000指增(29.28%)和中证1000指增(18.56%) [3] - 从超额收益看，中证2000指增年化超额达28.08%，500指增和1000指增年化超额均突破23%，远超历史5年平均水平(不到15%) [5] - 量化股多策略整体环境达到最佳状态，绝对收益平均水平约20%+，业绩分化明显，表现优异的管理人超额达20%-30% [12] 量化策略优异表现的环境因素 - 市场流动性环境历史最佳，日均成交额维持在1.2万亿，日成交额超2000万元的股票数量从3500只增至5000只，拓宽量化选股域并降低交易成本 [6] - 市场行情集中度处于历史低位，AI、机器人等主题快速轮动，有利于分散持仓的量化模型捕捉热点 [10] - 小市值风格走强，中小盘指数显著跑赢大盘，500/1000指增对小市值的偏好达到历史80%分位数水平 [11] - 重组新规出台为小市值股票带来长期利好 [12] 优秀私募案例分析 量化选股策略-XY - 上半年收益40%+，最大回撤仅-6.14%，换手率50-100倍，因子配置均衡(量价因子50%，基本面+另类因子50%) [16] - 成功因素包括更多市值下沉，前3800市值股票占比65%，后3800占比35%，且规模仅40亿仍处红利期 [17][19] 小微盘量选-SGD - 上半年收益50%+，最大回撤-5.11%，采用基本面多因子模型并加入主观择时 [20] - 成功关键在于基金经理择时能力，3月底清仓小微盘转大盘红利躲过20%跌幅，4月7日重新切换小微盘捕捉反弹 [20][21] 中证2000指增-JK - 上半年收益33%，超额20%+，最大回撤-7.73%(同期指数-12.64%)，策略偏中低频(换手70倍)，量价因子占比80% [22] - 业绩突出源于策略迭代，去年三季度主策略升级实现机器学习突破，今年一季度长短周期alpha信号融合提升稳定性 [23][24]

量化组合跟踪周报 - 本周BP因子和盈利因子获得正收益，非线性市值因子和规模因子取得明显负收益，市场小市值风格明显 [3] - PB-ROE-50组合在各股票池中均获超额收益 [3] - 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0.02%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益0.25% [3] - 大宗交易组合相对中证全指获得超额收益-0.24%，定向增发组合相对中证全指获得超额收益-0.69% [3] 可转债周报 - 本周转债市场继续上涨，全周中证转债指数涨跌幅为+1.2%（上一交易周为+2.1%），连续两周录得可观涨幅 [4] - 2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+7.9%，中证全指数涨跌幅为+4.6%，转债市场表现好于权益市场 [4] - 基本面、宏观政策仍是当前转债市场重要的影响因素，可以继续关注提振内需等领域正股绩优的转债 [4] REITs月度观察 - 截至2025年6月30日，我国公募REITs产品数量达68只，合计发行规模达1770.61亿元 [5] - 2025年6月1日-2025年6月30日，已上市公募REITs的二级市场价格先涨后跌，本月回报率为1.95% [5] - 与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为：原油>美股>可转债>A股>REITs>黄金>纯债 [5] 铜行业周报 - 6月电解铜产量环比下降0.3%、同比增长13% [6] - 美国以外的铜市场现货紧张局面并未扭转，矿端、废铜预期后续仍维持紧张 [6] - 需求端后续有走弱风险，短期逼仓风险仍存，铜价或仍表现强势 [6] MXD6特种尼龙行业动态报告 - MXD6具备高气体阻隔性、高刚性等特性，可应用于食品和饮料的包装材料中 [7] - 作为改性工程塑料，MXD6在汽车、无人机等领域具有较高的应用潜力 [7] - 随着国产厂商的持续放量，MXD6复合材料的使用性价比将明显提高，进一步拓宽应用场景和市场规模 [7] 煤炭行业周报 - 7月1日中央财经委员会第六次会议提出要依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [8] - 本周28个主要城市平均气温为30.56℃，已进入季节性高温区间，夏季用煤旺季已经来临 [8] - 在基本面、事件共同驱动下，近期焦煤期货价格、煤炭板块均止跌回升 [8] 特斯拉与新势力6月销量跟踪报告 - 2Q25特斯拉全球交付量环比修复，6月理想交付同环比下滑，小鹏/蔚来环比企稳 [9] - 小米YU7订单火爆引发国内新势力权益加码，小鹏G7上市差异化策略清晰 [9] - 国内外Robotaxi商业化规模上量或迎拐点突破，美国电动车税收抵免提前终止或导致特斯拉在美需求承压 [9]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：PB-ROE-50组合** - **模型构建思路**：基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）的双因子筛选，选取估值合理且盈利能力强的股票[25] - **模型具体构建过程**： 1. 在全市场股票池中计算每只股票的PB和ROE 2. 按PB升序和ROE降序进行综合排序 3. 选取排名前50的股票等权重配置 4. 按月频调仓[26] 2. **模型名称：大宗交易组合** - **模型构建思路**：通过"高成交金额比率+低波动率"原则捕捉大宗交易的超额信息[31] - **模型具体构建过程**： 1. 计算"大宗交易成交金额比率"：$$ \frac{大宗交易金额}{总成交金额} $$ 2. 计算"6日成交金额波动率" 3. 对上述两指标分别排序并加权 4. 选取综合得分最高的股票月频调仓[31] 3. **模型名称：定向增发组合** - **模型构建思路**：利用定向增发股东大会公告日的事件效应选股[37] - **模型具体构建过程**： 1. 以股东大会公告日为事件触发点 2. 结合市值因子控制风险暴露 3. 采用动态仓位管理机制[38] 模型的回测效果 | 模型名称 | 本周超额收益 | 年内超额收益 | 本周绝对收益 | 年内绝对收益 | |-------------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | PB-ROE-50(中证500)| 1.17%[26] | 3.57%[26] | 1.99%[26] | 6.93%[26] | | PB-ROE-50(全市场) | 1.36%[26] | 8.29%[26] | 2.51%[26] | 13.27%[26] | | 大宗交易组合 | -0.24%[32] | 24.37%[32] | 0.88%[32] | 30.09%[32] | | 定向增发组合 | -0.69%[38] | 8.42%[38] | 0.43%[38] | 13.41%[38] | 量化因子与构建方式 1. **大类因子表现** - BP因子：0.30%（账面市值比）[20] - 盈利因子：0.27%（综合盈利能力）[20] - 非线性市值因子：-0.31%[20] - 规模因子：-0.29%[20] 2. **单因子表现（沪深300）** - 最佳因子： - 市盈率TTM倒数：0.70%[12] - 市销率TTM倒数：0.59%[12] - 5分钟收益率偏度：0.57%[12] - 最差因子： - 毛利率TTM：-1.62%[12] - 5日平均换手率：-1.44%[12] 3. **行业内特色因子** - 综合行业： - 净资产增长率因子：6.53%[24] - 净利润增长率因子：2.27%[24] - 钢铁行业： - BP因子：1.99%[24] - 1月动量因子：3.61%[24] 因子评价 1. **PB-ROE模型**：在震荡市中表现稳健，但高ROE股票可能隐含成长性透支风险[26] 2. **大宗交易因子**：事件驱动特征明显，需注意流动性冲击带来的波动[31] 3. **小市值因子**：近期持续强势，但需警惕风格切换风险[20]

大小盘风格轮动月度策略 - 7月量化模型信号为0.83，结合历史7月小盘略占优的日历效应，建议超配小盘风格 [1] - 中长期（未来一两年）更看好小盘风格，当前市值因子估值价差为1.15，较历史高点区域1.7~2.6处于低位 [1] - 6月判断失误（风格均衡配置超额收益0%），但模型6月4日已发出小盘信号，因策略仅采用月末信号未调整 [1] - 本年策略相对于等权（沪深300和中证2000）基准超额收益3.3% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 7月量化模型信号为0.33，叠加历史7月成长占优规律，建议超配成长风格 [2] - 本年策略相对于等权（国证成长和国证价值）基准超额收益6.2% [2] 风格因子表现跟踪 - 8大类因子中：本月波动率、价值因子正向收益显著，大市值、流动性因子负向收益突出；本年波动率、动量因子表现最佳，大市值、流动性因子持续弱势 [2] - 24个细分因子中：本月贝塔、行业动量、短期反转因子正向收益领先，大/中市值及流动性因子拖累；本年分析师情绪、贝塔、动量因子占优，大/中市值及行业动量因子表现最差 [2] 因子协方差矩阵更新 - 股票协方差矩阵通过多因子模型拆解为因子协方差矩阵与股票特质风险矩阵结合，2025/06/30数据已完成更新 [3]