核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入455.22亿元，同比下降5.86% [1] - 归属母公司净利润114.70亿元，同比减少7.95% [1] - 扣非净利润112.97亿元，降幅达9.05% [1] - 在42家A股上市银行中净利润增速垫底 [1] 收入结构分析 - 利息净收入305.74亿元，同比减少3.6%，占营业收入比重67.16% [2] - 净息差从1.61%收窄至1.54%，下降7个基点 [1][2] - 净利差从1.61%降至1.59%，收窄2个基点 [2] - 手续费及佣金净收入30.95亿元，同比增长2.55% [4] - 投资收益等非息收入项目合计86.87亿元，同比减少25.42亿元，降幅22.64% [4] - 公允价值变动收益录得-1.86亿元，较上年同期减少31.04亿元，降幅超100% [4] 资产质量状况 - 不良贷款率维持在1.60%，在股份制银行中处于最高水平 [6] - 拨备覆盖率从161.89%下降至156.67%，减少5.22个百分点 [6] - 贷款拨备率从2.59%降至2.51% [6] - 个人贷款不良率上升0.47个百分点至2.27% [6] - 个人不良贷款余额增加32.17亿元至162.35亿元 [6] - 非房贷类个人贷款不良率约3.07%，远高于住房按揭贷款1.21%的不良水平 [7] - 公司贷款不良率下降0.23个百分点至1.36% [7] 资本与合规情况 - 资本充足率13.07%，较年初下降0.37个百分点 [9] - 一级资本充足率11.44%，下降0.26个百分点 [9] - 核心一级资本充足率9.56%，下降0.21个百分点 [9] - 9月初被处以8725万元巨额罚单，涉及信贷、票据、同业等业务管理缺陷 [1][8] - 各分支机构年内累计被罚金额超1180万元 [8] 业务结构特点 - 生息资产收益率下降幅度超过计息负债成本下降幅度 [3] - 过度依赖传统存贷业务收入模式 [5] - 同业在财富管理、投资银行等轻资本业务转型方面相对滞后 [5] - 成本收入比有所上升，营业支出控制效果有限 [5]

行业整体业绩 - 42家A股上市银行2025年上半年实现营业收入2.9万亿元，同比增长1% [1] - 行业归母净利润达1.1万亿元，同比增长0.8% [1] - 上市银行经营效益平稳增长，资产质量保持稳定，非息收入贡献提升推动收入结构从"单一息差"转向"多元收入" [3] 六大行业绩表现 - 六大行合计营收1.8万亿元，同比增长2.05% [3][4] - 归母净利润合计6825.24亿元，同比微降0.13% [4] - 农业银行、交通银行、邮储银行实现营收与净利润"双增" [3] - 工商银行营收4090.82亿元（同比+1.8%），建设银行营收3859.05亿元（同比+2.95%），中国银行营收3290.03亿元（同比+3.76%）增速领先 [4] - 中国银行非利息收入同比增长26.43%，成为营收增长核心动力 [5] 资产规模与结构 - 六大行资产规模合计214万亿元，较上年末增长7% [6] - 工商银行资产规模达52万亿元，保持同业引领地位 [6] - 除民生银行外，主要股份行资产规模均保持正增长，招商银行资产规模12.66万亿元仅次于交行 [6] 分红与股东回报 - 六大行中期现金分红总额2046.57亿元 [1][7] - 工商银行分红503.96亿元（每10股派1.414元），分红总额位居上市银行之首 [7] 银行业薪酬状况 - 260万银行从业人员上半年平均薪酬18.1万元，月薪3.02万元，同比月薪上涨214元 [9] - 股份制银行与城商行薪酬领先：招商银行人均月薪5.05万元位居榜首，南京银行4.82万元，宁波银行4.54万元 [9][10] - 六大行人均月薪均超2万元：中国银行2.82万元、交通银行2.75万元、工商银行2.63万元、建设银行2.62万元、农业银行2.52万元、邮储银行2.49万元 [11][12] - 农业银行县域网点占比56.6%，明确提出薪酬资源向基层员工倾斜 [13] - 工商银行同步强调加强薪酬资源向基层倾斜，激发经营活力 [13]

投资评级 - 维持买入评级 目标价6.27元人民币[1][5] 核心观点 - 苏农银行2025年上半年归母净利润同比增长5.2%至20.51亿元 营收同比微增0.2% 拨备前利润(PPOP)同比增长3.2%[1][11] - 信贷增长稳健 总贷款同比增长4.2% 二季度新增贷款31亿元超去年同期 区域拓展成效显著[2] - 净息差1.39% 较2024年下降16bp 但降幅较一季度收窄 存款成本优化对冲部分压力[3] - 成本收入比同比下降2.0个百分点至25.1% 降本增效成果显现[3] - 资产质量总体平稳 不良率0.90% 拨备覆盖率387% 但前瞻风险指标关注率和逾期率分别上升8bp和7bp[4] - 中期分红每股0.09元 分红比例15.42% 年化股息率3.38%[4] - 资本充足率12.99% 核心一级资本充足率10.87% 环比分别提升8bp和10bp[4] 财务表现 - 25H1利息净收入同比下降2.9% 非息收入同比增长5.5% 其中手续费收入同比增长69.4%[3] - 所得税同比大幅增长158% 主要因免税收入减少[3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21/22/23亿元 同比增速5.4%/5.8%/6.3%[5][11] - 2025年预测BVPS为9.65元 对应PB 0.55倍[5][11] 业务发展 - 25H1末总资产同比增长2.6% 存款同比增长4.5%[2] - 贷款区域分布:吴江区增长24亿元 吴江外苏州其他区增长11亿元 苏州以外地区增长17亿元[2] - 对公存款同比下降4.4% 个人存款同比增长11.2%[2] - 可比同业2025年预测PB平均0.61倍 苏农银行获0.65倍目标估值溢价[5][26] 估值分析 - 基于2025年目标PB 0.65倍 较前值0.60倍上调 目标价6.27元较当前股价5.33元存在17.6%上行空间[5][8] - 当前市值107.59亿元 对应2025年预测PE 5.25倍[8][11]

财务表现 - 截至2025年6月末，公司资产总额达4612.21亿元，负债总额4239.47亿元，整体规模保持稳定 [1] - 2025年上半年实现营业收入84.22亿元，同比下降3.8%，净利润26.89亿元，同比下降5.3% [1] - 利息净收入72.59亿元，同比下降1.91%，主要因净息差持续收窄，2024年净息差降至3.64%，较2023年下降0.21个百分点 [1] - 手续费及佣金净收入2.08亿元，同比大幅下降21.8%，主要受金融科技冲击及行业竞争同质化影响 [2] - 投资收益6.37亿元，同比下降11.53% [3] 资本充足率 - 截至2025年6月末，核心一级资本充足率10.86%，一级资本充足率11.67%，资本充足率14.98%，均显著高于监管要求 [3] - 资本充足率与一级资本充足率较年初分别下降0.09和0.55个百分点 [3] 机构布局 - 公司拥有10000多名员工，开设13家分行，发起设立13家泰隆村镇银行，拥有400多家网点 [3] - 服务网络覆盖浙江、湖北、福建等多地，形成较为广泛的服务网络 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入60.6亿元，同比增长10.1%，归母净利润19.7亿元，同比增长13.5%，ROAE为13.3%，同比提升0.05个百分点 [2] - 2Q25单季营收、归母净利润同比增速分别为10.2%、13.2%，较1Q25变动+0.2、-0.6个百分点，非息收入高增对业绩形成稳定支撑 [3] - 营业支出对业绩拖累边际减弱，资产质量稳健下拨备或对利润形成反哺 [3] 资产负债结构 - 2Q25末总资产、贷款同比增速分别为9.2%、5.2%，贷款占资产比重较1Q末下降1.5个百分点至63%，非信贷类资产增速达16.7% [5] - 2Q单季贷款新增18亿元，同比少增19亿元，金融投资和同业资产维持双位数增长支撑资产扩张 [5] - 存款增速9.9%较1Q提升0.9个百分点，2Q单季存款新增17亿元同比多增25亿元，存贷增速差走阔至4.7个百分点 [6] 息差与负债成本 - 2Q息差降幅预计收窄，负债端成本管控效果显现，活期存款利率下调5bp，3Y定期存款利率降幅达25bp [7] - 公司通过调整负债结构及下调存款利率缓释息差压力，个人经营贷定价优势显著 [7] 资本补充 - 60亿元可转债当前股价7.32元/股距强赎价7.85元空间不足10%，转股预期增强 [8] - 内源资本补充能力较强叠加可转债转股渠道畅通，为后续规模扩张提供保障 [8]

公司背景与结构 - 中原银行由河南省13家城商行合并组建，2022年进一步吸收合并洛阳银行、平顶山银行和焦作中旅银行，形成覆盖全省17地市及1省辖县级市的省属法人银行[1] - 2017年7月在香港联交所上市（1216.HK），2024年末总行设38个一级部门，包括特色部门汽车金融中心[1] - 拥有1家消费金融公司（河南中原消费金融）、2家金融租赁公司（邦银金融租赁、洛银金融租赁）及13家村镇银行[3] - 最大股东为河南投资集团（持股6.69%），前十大股东包括洛阳市财政局（3.73%）、中国旅游集团（2.90%）等[4] 规模扩张与财务表现 - 2024年末总资产1.36万亿元，为河南最大城商行（郑州银行仅6763.65亿元），但内生增长弱：2021年总资产增速仅1.42%，营收负增长0.11%[5][6] - 2022年合并后总资产同比增72.74%至1.33万亿元，营收增33.37%至258.21亿元，但归母净利润仅增2.39%[6] - 合并后增速放缓：2023-2024年总资产增速分别为1.49%/1.39%，2024年营收同比下降1.08%，2023年归母净利润降11.76%[7] 业务结构与息差压力 - 利息净收入占营收82.80%（2024年215.43亿元），高度依赖息差[10] - 净息差持续下滑：2024年降至1.61%，较2023年下降12BP[13] - 贷款资产占比低且增速慢：2024年末贷款占总资产51.13%，2024年贷款总额同比仅增0.99%[15][17] - 存款定期化加剧成本压力：2024年末定期存款占比68.37%，较2020年上升23.25个百分点[20] 资产质量与行业挑战 - 不良贷款率高于行业：2024年末为2.02%（城商行平均1.76%，郑州银行1.79%）[22] - 拨备覆盖率不足：2024年末155.03%，低于城商行平均188.08%及郑州银行182.99%[23] - 面临整合压力：需解决贷款深度不足、息差收窄及资产质量管控问题，以巩固河南城商行领先地位[23]

银行增收渠道调整 - 乌海银行拟于2025年6月13日起对资信业务、银团贷款业务进行收费 [1][3] - 收费项目包括个人存款证明(20元/份)、单位资信证明(200元/份)和银团贷款服务(安排费/承诺费/代理费/参加费按协议收取) [4][5][6] - 对小微企免收单位资信证明费 [6] 苏州银行新增收费项目 - 新增"尊行卡年费"：金卡免年费、白金卡588元/卡/年，2025年9月10日执行 [8][9] - 新增"信用卡第三方机构合作手续费"按协议收取，2025年9月5日执行 [10] - 4月已新增信用卡定制卡号(0-2000元)和增值权益包(0-2000元)收费项目 [11][12] 其他银行收费调整 - 安徽庐江农商银行将借记卡ATM跨行取现手续费从免收调整为3.3元/笔(社保卡前2笔免) [12][13] - 中国银行调整信用卡结算手续费：取消部分免费项目，自助取现按1%收取(最低10元/笔，最高100元/笔) [13][14] 银行业绩表现 - 一季度国有大行中仅农行(营收1866.74亿/+0.35%)和中行(1649.29亿/+2.56%)实现营收正增长 [17] - 工行/建行/交行/邮储营收分别下降3.22%/5.4%/1.02%/0.07% [17] - 股份行中仅民生/浦发营收增长，华夏(-17.73%)和平安(-13.1%)降幅最大 [18] 行业背景 - 商业银行净息差收窄至1.43%(较去年四季度降9BP) [18] - 增设收费项目被视为增加中间业务收入的有效手段 [18]

中小银行存款利率调整 - 国有大行启动新一轮存款降息后，中小银行罕见快速跟进，部分农商行三年期定存利率下调至1.2%，较同期大行利率低5个基点，出现"利率倒挂"现象 [1] - 广东、四川等地中小银行掀起集中降息潮，兴宁珠江村镇银行半个月内两次下调利率，五年期整存整取利率从1.45%降至1.3% [2] - 湖北通城农商行两年期、三年期、五年期普通定存利率分别下调至1.05%、1.25%、1.3%，与大行持平 [3] 利率倒挂现象蔓延 - 全国已有超过10家农商行和村镇银行存款利率与国有大行持平或更低，打破过去中小银行保持0.5~1个百分点利率优势的市场格局 [4] - 北京怀柔融兴村镇银行三年、五年期存款利率均降至1.2%，低于同期工、农、中、建等大行挂牌利率 [2] - 中小银行主动放弃高息揽储策略，经营思路从规模扩张转向质量效益 [1] 净息差压力与策略转变 - 2025年一季度商业银行整体净息差为1.43%，环比收窄9BP，其中国有大行、农商行净息差分别收窄11BP和15BP [5][6] - 中小银行面临更严峻的息差压力，通过压降存款成本为贷款"降价"腾挪空间 [6] - 华南某农商行管理层表示，宁可少吸收存款也要盘活现有资金，严格控制成本 [5] 市场影响与资金流动 - 中小银行加速降息减弱了利率市场化进程中的缓冲作用，可能导致存款搬家加速 [7] - 5月末人民币存款余额316.96万亿元，同比增长8.1%，非银存款单月增加近1.2万亿元创十年新高 [7] - 存款利率下调或推动资金流向银行理财等低风险资管产品，增大债市配置力量 [8]

核心观点 - 平安银行在2024年年度股东大会上回应了息差下行、零售风险、盈利增长和股价提振等关键问题 [1][2] - 公司通过控制付息成本、优化存款结构和加强不良资产处置来维持健康息差水平 [3][4][5] - 零售业务风险已见底并加速出清，不良率和不良生成进入下降区间 [6][7] - 公司通过多维度措施推动营收和净利重回正增长 [8][9][10] - 管理层认为股价被低估，将通过基本面改善和分红政策提升估值 [11][12][13] 息差管理 - 行业净息差收窄是结构性趋势，一季度股份行净息差下滑至1.56%，而公司保持在1.83% [3] - 公司从去年开始控制付息成本，零售和对公付息成本均下降 [3] - 一季度吸收存款平均付息率为1.81%，同比下降41个基点 [4] - 业务及管理费同比下降13.2%至90.55亿元，信用减值损失同比下降20.9%至74.30亿元 [4] - 目标年底净息差稳定在1.6%-1.7%以上 [5] 零售风险 - 一季度个人贷款不良率1.32%，较上年末下降7个BP [6] - 一季度不良生成80多亿元，同比减少10多亿元，环比减少30多亿元 [6] - 去年主动压降高风险零售贷款近2000亿元 [6] - 一季度核销贷款170.65亿元，收回不良资产94.25亿元，其中97.3%为现金收回 [6] - 零售风险已见底，预计不良率和不良生成将逐季下降 [7] 盈利改善 - 一季度营业收入337.09亿元，同比下降13.1%，净利润140.96亿元，同比下降5.6% [8] - 将通过压降负债成本、调整客群结构、管控资产质量和控制运营成本等多维度提升效益 [9] - 3月管理层调整，吸纳两名"70后"干部推动改革 [9] - "零售做强、对公做精"战略将迎来更显效的实现路径 [10] 股价管理 - 股价自2021年高点回撤51.6%，市净率0.51倍 [11] - 管理层认为股价被低估，将通过基本面改善提升估值 [12] - 改革已现成效：零售风险出清、新零售产品上量、拨备覆盖率和息差位居行业前列 [12] - 2024年分红率28.32%，高于行业平均，增加中期分红使全年分红额增加132亿元 [12] - 分析师认为公司具有"低估值+高股息+高分红"的防御性特征 [13]

行业整体表现 - 一季度42家A股银行总资产规模达314万亿元，全部实现正增长 [1] - 行业总营业收入1.45万亿元，同比下降1.72%，归母净利润5639.79亿元，同比下降1.20% [1] - 国有六大行资产规模合计超208万亿元，工商银行以51.55万亿元居首 [7] - 区域性银行成长性突出，15家城农商行总资产同比增速超10%，江苏银行以21.52%领跑 [7] 盈利表现 - 26家银行营收同比增长，常熟银行以10.04%成为唯一双位数增长银行 [2] - 归母净利润增速前四均为区域性银行：杭州银行(17.3%)、齐鲁银行(16.47%)、青岛银行(16.42%)、常熟银行(13.81%) [1][4] - 国有大行归母净利润"两升四降"，农业银行以2.2%增速居首 [2] - 工建农中四大行营收超千亿，呈现"两升两降"态势，工商银行2127.74亿元(-3.22%)仍居首 [3] 业务结构 - 23家银行利息净收入增长，19家下滑，西安银行利息净收入增幅达45.73% [5] - 非息收入表现分化，34家银行投资净收益正增长 [5] - 息差压力主要来自LPR下调、存款定期化、存量房贷利率调整等因素 [5] - 资本市场回暖带动中收改善，但债市波动导致其他非息收入负增长 [6] 资产质量与投放 - 信贷资产保持4.4%的较强投放力度，重点支持实体经济关键领域 [7] - 邮储银行涉农贷款2.40万亿元，普惠小微贷款1.67万亿元，科技金融余额突破6000亿元 [8] - 农业银行县域贷款余额105810.49亿元，较上年末增长7.37% [8] - 行业不良贷款率整体稳定，仅6家银行较上年末微增 [9] 区域银行亮点 - 城商行中江苏银行(223.04亿元)和宁波银行(184.95亿元)营收表现突出，增速分别为6.21%和5.63% [3] - 重庆银行(19.33%)、西安银行(17.84%)、宁波银行(17.85%)等区域性银行资产增速显著 [7] - 股份制银行中招商银行以837.51亿元营收和372.86亿元净利润领跑 [3][4]