行业概况 - 2024年中国超市Top100企业销售规模约为9000亿元，同比增长0 3% [1] - 超市百强企业门店总数达2 52万个 [1] 企业经营表现 - 六成以上企业门店经营业绩得到改善 [1] - 销售额在30亿到100亿元的腰部企业经营改善占比最高 [1]

公司背景与股东结构 - 珠海华润银行前身为1996年成立的珠海市商业银行，2010年由华润集团与珠海市政府战略重组后更名，华润集团成为控股股东[1] - 经营网络覆盖珠三角9个地市及广西百色，设立2家村镇银行子公司，区位优势显著[1] - 2022年引入南方电网资本控股和深圳中电投资两家央企战略投资者，注册资本从60.43亿元增至85.33亿元[3] - 股东阵营包括华润集团(49.77%)、南方电网(18.24%)、中国电子(10.95%)等三大央企，以及珠海/深圳国企和医药企业[3][5] 财务表现 - 2024年末总资产4340.40亿元，同比增长11.61%；贷款总额2411.04亿元，同比增长13.42%[6] - 营业收入增速持续放缓，2024年营收71.32亿元仅增长4.87%，2022年曾出现-13.02%负增长[8] - 归母净利润连续两年大幅下滑：2023年下降30.03%，2024年暴跌68.21%至4.44亿元，资产利润率显著承压[10] 息差与负债结构 - 净息差从2021年2%以上骤降至2024年1.23%，降幅远超行业平均水平[11] - 定期存款占比从2018年不足50%攀升至2024年77.17%，负债成本压力加剧[13] - 存款"定期化"趋势直接推高付息成本，成为息差收窄的关键因素[15] 资产质量与风险拨备 - 不良贷款率1.65%(2024年)较2023年下降8BP，但逾期贷款规模80.66亿元同比增加13.65亿元，逾期率高达3.35%[16] - 拨备覆盖率172.70%虽较2023年回升，仍显著低于2021年水平[16] - 2022-2024年减值计提规模持续扩大，分别为20.85亿元、29.67亿元和42.92亿元，直接侵蚀利润空间[16][17]

总则 - 本办法旨在履行国有资产出资人职责，维护股东权益，落实国有资产保值增值责任，建立激励约束机制 [1] - 适用对象包括公司党总支书记、董事长、总经理等对企业发展具有重大决定权的人员 [2] - 考核分为年度考核和任期考核，结果与薪酬和激励挂钩 [3] - 考核原则包括质量第一效益优先、市场化方向、依法依规、短期与长远目标统一等 [4] 考核导向 - 突出效益效率，引导公司优化资源配置，提高经济效益和资本回报水平 [5] - 突出创新驱动，引导公司加大研发投入，加快核心技术攻关 [6] - 突出实业主业，引导公司聚焦主业，注重环境保护和可持续发展 [7] - 突出服务保障功能，鼓励公司承担社会责任 [8] - 健全问责机制，防范经营风险，防止国有资产流失 [9] 年度考核 - 考核指标分为定量指标（营业总收入、净利润等）和定性指标（战略目标、业务布局等） [10] - 公司亏损年度考核评分不得高于90分，亏损比例达到净资产10%以上评分不得高于70分 [12] - 考核结果分为ABCD四档，A档为108分及以上，D档为90分以下 [13] - 考核目标需考虑非经常性因素，如重大资产并购等 [14] - 考核程序包括目标确定、半年度报送、期末评价等 [15][16][17] 任期考核 - 任期考核指标为国有资本保值增值年化增长率和主营业务收入年化增长率，权重各占50% [18] - 国有资本保值增值年化增长率不低于10%，主营业务收入年化增长率按收入规模分级考核 [19] - 考核结果分为ABCD四级，A级为80分以上，D级为60分以下 [22] - 任期考核程序由董事会薪酬与考核委员会负责 [21] 专项考核 - 党建纪检考核结果与企业负责人薪酬挂钩 [24] - 财务总监考核结合国资管理相关规定综合确定 [25] - 董事会可根据年度重点工作安排专项考核 [26] 责任追究 - 工资总额管理违规将扣减企业负责人绩效年薪 [27] - 财务数据造假将扣减责任人绩效年薪和基本年薪 [28] - 重大决策失误或责任事故将扣发绩效年薪，情节严重者移送司法机关 [29] 附则 - 考核情况作为企业负责人任免的重要依据 [30] - 考核情况是财务稽核的重点内容 [31] - 经营环境重大变化时可调整考核事项 [32] - 本办法经股东会审议通过后执行 [35] - 原《企业负责人经营业绩考核管理办法》废止 [37]

活动基本信息 - 活动类别为湖北辖区上市公司 2025 年投资者集体接待日活动 [2] - 时间为 2025 年 6 月 12 日下午 14:30 - 16:50 [2] - 地点是通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程参加 [2] - 上市公司接待人员为董事兼副总经理段晓婷女士和董事会秘书兼财务负责人刘志波先生 [2] 业务订单情况 - 公司在 TOPCon、XBC 等激光技术上有全新激光技术覆盖及订单实现 [2] - 公司主要采取“以销定产”模式，生产经营正常，订单合同正常履行 [3] 业绩情况 - 2025 年一季度公司实现营业收入 5.61 亿元，同比增长 24.55%；归属于上市公司股东的净利润 1.63 亿元，同比增长 20.76% [3] 公司举措与回应 - 对于重组并购建议未明确回应 [2] - 对于舆情管理建议仅表示感谢关注 [2] - 对于订单取消、工厂停工等负面消息，称公司生产经营正常 [3] - 为增强投资者信心，建立市值管理长效机制，采取提升经营质量、股权激励、现金分红、股份回购、增强信息披露质量和透明度、强化投资者沟通等举措；自 2019 年上市每年现金分红，累计 5.07 亿元，2024 年权益分派派发现金 1.06 亿元，2024 年回购公司股份 1,062,460 股，成交总金额 50,034,572.20 元 [3]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 24年证券行业经营业绩同比增长，25Q1增幅扩大，经纪、自营带动行业业绩回升，各主营业务除资管外全面增长 [7] - 24/25Q1上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖，各业务呈现不同发展态势 [7] - 政策面、基本面和估值面综合来看，2025年证券行业经营环境有望稳中向好，建议积极关注券商板块 [7] 根据相关目录分别进行总结 24年证券行业经营业绩最终实现同比增长，25Q1增幅扩大 - 2024年证券行业经营业绩降幅逐季收窄，最终转为企稳回升，营收回升11.15%，净利回升21.35%，上市券商经营业绩普增且中小券商分化明显，行业杠杆率微降，ROE回升，自营业务占比创近十年新高，其他业务占比回落，行业盈利能力集中度有所回落但维持高位 [13][17][20][27][32] - 2025Q1上市券商整体经营业绩增幅扩大，经营业绩在普增的同时保持分化，各主营业务除资管业务小幅下滑外出现全面增长 [34][38] 24/25Q1上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖 - 24/25Q1泛自营业务延续高波动特征，投资业绩持续回暖，权益类与固收类自营业务经营环境分化，上市券商泛自营资产配置以固收为主，股票&股权资产占比下降，泛自营业务投资业绩持续回升 [40][43][49] - 24/25Q1经纪业务实现困境反转，24年全市场日均股票成交量四季度由降转升，25Q1增幅扩大，2024年行业平均净佣金率暂时稳定，24/25Q1新发基金规模止跌企稳，上市券商经纪业务增幅持续扩大 [57][60][63][67] - 24/25Q1投行业务实现边际改善，股权融资规模显著回落后企稳回升，债权融资规模持续放量，股权融资及债权融资集中度同步创历史新高，24年上市券商投行业务降幅扩大，25Q1实现边际改善 [21][22][24] - 24/25Q1资管业务波动保持收敛，行业资管规模企稳小幅回升，券商资管业务结构持续优化，上市券商资管业务净收入同比变动保持收敛状态 [25][26] - 24/25Q1信用业务、利息净收入触底后明显回升，24年两融余额四季度快速回升，25Q1创近年来新高，股票质押规模延续下降趋势，2024年上市券商信用业务利息收入连续下滑，24/25Q1利息净收入由降转升 [29][30][32] 投资建议 - 政策面坚决维护资本市场平稳运行，基本面证券行业盈利预期将同步资本市场保持平稳，估值面券商板块估值再度回落至相对低位，建议积极保持对券商板块的持续关注 [33][34]

公司经营改善 - 公司对部分刀具产品价格进行适当调整，涨价幅度在5-8个点，覆盖切削刀具整体销量的50%以上 [1][4] - 公司归母净利润连续五年增长，2024年达到9.39亿元，同比增长17.47% [3][6] - 2024年一季度营收和净利分别为33.92亿元和2.21亿元，同比增长3.52%和3.24% [6] 产品与市场 - 刀具产品2024年收入为31.89亿元 [2] - 公司年产硬质合金超1.4万吨，全球第一 [3] - 产品调价策略基于成本构成、市场需求及竞争状况，未来将根据钨价走势和供需关系调整定价 [4] 钨价上涨影响 - 近期钨价涨至历史高位，黑钨精矿价格从4月初的14万元/标吨上涨至16.55万元/标吨，涨幅18.2% [5] - 钨价长期受供需关系影响，供给端受国家配额管控和环保监管趋严等因素制约，供求紧平衡格局将长期存在 [5] - 公司拥有优质矿山资源，直接受益于钨价上涨，同时下游硬质合金板块产品结构优化，高附加值产品比重提升 [5] 资产运作与收购 - 2024年完成收购柿竹园公司100%股权，交易作价51.95亿元，该公司年产钨精矿超7000吨，占国内钨总产量的6% [7][8] - 柿竹园公司2024年实现营业收入35.71亿元，净利润7.05亿元 [9] - 公司计划积极推进收购五矿集团旗下四家托管矿山资产 [9] 科技创新与竞争力 - 公司拥有柿竹园公司全球在产的最大单体钨矿山，年产钨精矿0.78万吨 [3] - 2024年新增授权专利174件，其中发明专利102件，累计有效专利1773件 [9] - 新增牵头承担省部级及以上项目7项，科技创新优势显著 [9]

股东减持 - 股东车璐计划减持不超过公司3%的股权，目前持有16.53%股权，为公司第二大股东 [1][2] - 以5月26日收盘价91.55元/股计算，顶格减持可套现3.86亿元 [2][5] - 这是车璐第四次筹划减持，此前已累计套现近8亿元 [4][6][8][9] 公司历史与股权变更 - 公司前身为山鼎设计，主营建筑设计，2015年12月登陆A股市场 [6] - 2019年易主给易定宏、伍景玉夫妇，更名为华图山鼎，车璐套现1.82亿元 [2][6] - 2021年大股东要约收购，车璐直接间接套现逾6亿元 [3][8] 经营业绩 - 2019年至2023年公司经营业绩欠佳，2023年亏损0.92亿元 [11] - 2024年一季度盈利1.21亿元，创历史新高，同比增长67.38% [3][11] - 2024年一季度营业收入8.27亿元，同比增长18.91% [11] 业务转型 - 2019年易主后通过无形资产授权与业务转移完成业务转型 [10] - 成立全资子公司华图教育科技，开展成人非学历职业培训业务 [10] - 目前公司主营非学历培训及建筑设计，非学历培训业务是核心 [3][10] 市场环境 - 今年以来校外教育培训市场回暖，带动公司业绩增长 [3][11] - 2024年一季度经营现金流净额1.43亿元，同比下降57.60% [11]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][7] 报告的核心观点 - 华住集团2025年Q1收入表现符合预期，拥有庞大会员体系和出色投资回报模型，吸引加盟商加速拓店，虽Q1国内商旅需求恢复平缓、酒店大盘revpar回落，但公司经营业绩有韧性，后续季度revpar降幅有望收窄，维持“强烈推荐”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为218.82亿元、238.91亿元、250.26亿元、262.96亿元、277.46亿元，同比增长58%、9%、5%、5%、6% [3] - 2023 - 2027E营业利润分别为43.14亿元、48.41亿元、54.89亿元、64.52亿元、74.36亿元，同比增长 - 612%、12%、13%、18%、15% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为40.85亿元、30.48亿元、39.26亿元、46.41亿元、53.71亿元，同比增长 - 324%、 - 25%、29%、18%、16% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.28元、0.96元、1.23元、1.46元、1.69元，PE分别为19.4、26.0、20.2、17.1、14.8，PB分别为6.5、6.5、4.9、3.8、3.1 [3] 基础数据 - 总股本60.66亿股，香港股31.05亿股，总市值174.1亿港元，香港股市值89.1亿港元，每股净资产1.7港元，ROE（TTM）为29.0，资产负债率82.7%，主要股东为季琦，持股比例31.2076% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为2.2%、26.9%、4.2%，相对表现分别为1.3%、 - 2.8%、 - 39.4% [6] Q1经营表现 - 25Q1公司实现收入54.0亿元，同比增长2.2%，符合指引区间0% - 4%；国内酒店收入45亿元，同比增长5.5%，德意志酒店收入9.2亿元，同比下降11.3% [7] - 25Q1公司实现经调整EBITDA15.0亿元，同比增长5.3%，经调整净利润7.8亿元，同比增长0.5%；国内酒店实现经调整EBITDA16亿元，同比增长6.7%，德意志酒店亏损0.8亿元，较24Q1亏损扩大 [7] - 25Q1整体酒店入住率、房价、RevPAR同比增长 - 1.0pct、 - 2.6%、 - 3.9%；开业十八个月以上同店入住率、房价、RevPAR同比增长 - 2.5pct、 - 5.3%、 - 8.3% [7] - 25Q1国内酒店数量为11564家，同比增长19.4%，净开业酒店数量为539家，同比增长28.0%，待开业酒店数量2865家，同比下降8.7%，其中直营净关店5家，加盟净开业544家 [7] - 2025Q1公司毛利率为33.2%，同比上升0.7pct，管理、销售费用率分别为9.5%、4.5%，同比变动 - 0.2pct、 - 0.4pct，经营利润率20.1%，同比上升1.1pct，经调整净利润率为2.7%，同比下降1.4pct [7] 投资建议 - 2025年Q2公司预期收入同比增长1% - 5%，其中国内酒店增长3% - 7%（不包括DH），预计25Q2加盟&特许经营收入同比增长18% - 22% [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产分别为143.69亿元、132.15亿元、182.48亿元、238.08亿元、299.08亿元等 [8] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为76.74亿元、75.18亿元、52.62亿元、57.83亿元、63.17亿元等 [8] - 利润表：2023 - 2027E总营业收入分别为218.82亿元、238.91亿元、250.26亿元、262.96亿元、277.46亿元等 [8] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业收入同比增长58%、9%、5%、5%、6%等 [9] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为34.5%、36.0%、38.8%、41.4%、44.1%等 [9] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为80.7%、80.4%、75.1%、69.5%、63.7%等 [9] - 营运能力：2023 - 2027E资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.4、0.4等 [9] - 每股资料：2023 - 2027E每股收益分别为1.28元、0.96元、1.23元、1.46元、1.69元等 [9] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为19.4、26.0、20.2、17.1、14.8等 [9]

公司经营情况 - 墨西哥生产基地目前处于试运行阶段 尚未实现产品销售收入 [1] - 2025年度经营业绩可能因国际政治经济形势和客户需求变化而波动 [1] 公司估值指标 - 截至2025年5月15日 滚动市盈率为61.38倍 静态市盈率达627.85倍 [1] - 市净率为7.23倍 显著高于同行业上市公司合理估值水平 [1]

经营业绩波动风险 - 公司提示2025年度经营业绩可能受国际政治经济形势及客户需求影响出现波动 [1] - 当前墨西哥生产基地仍处于试运行阶段 [1] - 2025年一季度墨西哥基地尚未产生产品销售收入 [1] 信息披露安排 - 具体经营数据将以后续定期报告和临时公告形式披露 [1]