财务数据和关键指标变化 - 2025年全年自由现金流为8.32亿美元，相当于每股超过10美元，第四季度自由现金流为2.59亿美元，同比增长25% [4][6] - 2025年第四季度总营业收入（不含燃油附加费）为17亿美元，上年同期为18亿美元，营业利润为1.27亿美元，营业利润率为7.6% [5] - 2025年第四季度经营活动产生的净现金为2.82亿美元，同比增长8% [6] - 公司预计2026年第一季度调整后稀释每股收益在0.50-0.60美元之间，这低于2025年同期的水平 [10][14] - 公司预计2026年全年净资本支出（不包括房地产）在2.25亿至2.5亿美元之间 [10] - 公司2025年第四季度每股收益为1.90美元，而2026年第一季度指引为0.50-0.60美元，环比大幅下降 [99][105] - 2025年第四季度，卡车运输部门的折旧和摊销费用同比减少300万美元，且占收入比例下降，预计2026年这一积极影响将更大 [137] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零担货运**：第四季度收入（不含燃油附加费）为6.61亿美元，同比下降10%，占分部收入的39% [6] 营业利润为6200万美元，上年同期为7000万美元 [7] 调整后运营比率从上年同期的90.3改善至89.9 [6] 投入资本回报率为12.2% [7] - **整车货运**：第四季度收入（不含燃油附加费）为6.74亿美元，同比下降3%，占分部收入的40% [8] 营业利润为4800万美元，上年同期为6000万美元 [8] 运营比率从上年同期的91.5%恶化至93.2% [8] 投入资本回报率为5.8% [8] - **物流**：第四季度收入（不含燃油附加费）为3.58亿美元，同比下降13%，占分部收入的21% [9] 营业利润为3100万美元，上年同期为4300万美元 [9] 营业利润率从上年同期的10.5%降至8.7%，但环比第三季度扩大了30个基点 [9] 投入资本回报率为11.8% [9] - **美国零担货运**：预计第一季度运营利润率将环比下降约250个基点，主要受天气影响（约100个基点）和季节性因素影响 [31] 第四季度索赔率（索赔占收入比）为0.9%，是需改进的领域 [18] - **加拿大零担货运**：第四季度索赔率接近零，表现优异 [18] 预计第一季度运营利润率将环比下降约250个基点 [32] - **特种整车货运**：预计第一季度运营利润率将与第四季度持平 [32] - **加拿大整车货运**：预计第一季度运营利润率将环比下降约100个基点 [32] - **物流**：预计第一季度运营利润率将环比下降约150个基点 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：零担货运市场仍然非常疲软 [17] 美国零担货运的货量在第四季度同比下降近10% [21] 2月份货量有所回升，可能实现同比持平 [21][33] - **加拿大市场**：零担货运市场也非常疲软，但公司表现优于美国，能更好地控制成本并维持接近上年同期的运营比率 [18] 加拿大零担货运的货量在第四季度同比下降6-7% [21] - **行业供应**：由于美国商业驾驶执照政策变化以及加拿大对个体经营者税收要求趋严，卡车运输行业的供应开始减少，这可能有助于行业改善 [14][15][16][41] - **价格趋势**：整车运输的即期运价已开始上涨，但长期合同运价尚未跟进，存在滞后 [40][42] 零担货运的每票收入面临压力，可能抵消货量增长的积极影响 [90][135] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本配置**：公司强调通过战略资本配置为股东创造价值，包括长期投资、支付有吸引力的股息和进行股票回购 [5] 2025年，公司回购了价值超过2.25亿美元的普通股，并在第四季度再次提高了股息 [5][10] - **并购战略**：公司将继续寻求增值的小规模补强收购机会 [10] 由于北美贸易协定（美加墨）的不确定性，大型并购可能推迟至2026年底或2027年，2026年预计将进行2-3亿美元的小规模并购 [72][73][74][148] - **业务重点**：在整车货运领域，公司专注于其网络和基础设施特别适合的增长机会，包括数据中心和电网相关市场 [8][52] 在零担货运领域，公司正努力从零售货运转向工业货运，以提高每票重量和盈利能力 [58][59] - **服务提升**：公司致力于改善美国零担货运的服务质量，特别是降低索赔率，并已实施Optym等软件工具优化线路和配送 [18][20] 服务指标如错过取件率（从3.3%降至1.5%）和重新安排率（从12%降至8%）在第四季度有所改善 [61] - **资产结构优化**：公司计划在整车货运部门增加资产轻型业务（如经纪业务）的收入占比，以改善资本回报率 [109] - **零担货运网络优化**：公司正在减少对铁路的依赖，将铁路运输比例从收购时的38%-40%降至约20%，以提升服务可控性 [102][115] 目标是进一步降低平均运输距离，减少货物搬运次数 [124] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：管理层认为自2023年以来的货运衰退在2026年第一季度仍在持续，但已出现初步稳定迹象 [14] 整体经营环境预计不会出现显著的正向或负向变化 [10] - **各板块展望**： - **零担货运**：预计2026年全年仍将处于困难环境 [16] 但公司通过服务改善和商业团队努力，有望在2026年实现美国零担货运货量的有机增长 [104][135] - **整车货运**：看到早期积极迹象，情况可能在2026年开始好转，但尚不确定 [14][17] 特种整车货运93.2%的运营比率是不可接受的，公司正在采取行动改善 [87][101] - **物流**：前景更为清晰，预计主要客户（如卡车制造商PACCAR和Freightliner）的业务将从2026年第三、四季度开始恢复正常并改善 [17] 加上新收购的贡献，物流板块在2026年的表现预计将优于2025年 [100][107] - **贸易政策影响**：美加墨之间新贸易协定的不确定性（预计2026年夏季达成）导致许多客户持观望态度，影响了公司的业务可见性和预测能力 [45][46][104] - **2026年整体预期**：尽管开局艰难，管理层计划在2026年实现比2025年更好的运营比率或每股收益，对2026年充满信心 [135][156] 其他重要信息 - **董事会变更**：董事长兼CEO Alain Bédard对即将退休的董事André Bérard二十多年的服务表示感谢，并祝贺Diane Giard被提名为新的首席董事 [11] - **资产负债表**：截至2025年底，公司的有息债务与EBITDA比率为2.5倍 [10] 管理层倾向于将该比率逐步降低至2倍左右 [148] - **杠杆率说明**：根据银行契约计算的杠杆率包含了信用证和或有对价（基于未来业绩的收购对价）的账面价值，因此实际经济杠杆率略低于公布数字 [151][152] - **天气影响**：2026年1月异常恶劣的天气（影响芝加哥、达拉斯、纽约等主要市场）给美国零担货运带来了约500-600万美元的额外成本（主要是加班费和效率损失），导致约100个基点的利润率损失 [31][92][94] - **新收购**：公司提及2025年第四季度完成的一项物流领域收购（Hearn Industrial）表现良好，预计将与现有业务产生协同效应 [100][107][146] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026财年指引和前景情景分析 [13] - 管理层给出2026年第一季度每股收益指引为0.50-0.60美元，低于2025年同期，原因是仍处于过渡环境，货运衰退持续 [14] 各板块展望不同：物流有清晰改善路径；整车货运有早期好转迹象；零担货运预计全年仍将困难 [16][17] 美国零担货运索赔率是需重点改进的领域 [18] 问题: 公司是否已为美国零担货运的上行周期做好准备 [19] - 公司表示已准备就绪，拥有更先进的管理工具、稳定的销售团队，且第一季度货量有望与去年同期持平，这是一个进步 [20][21] 问题: 第一季度每股收益指引背后的各板块利润率驱动因素 [27] - 首席财务官详细说明了各业务板块第一季度预计的环比利润率变化：美国零担货运下降约250个基点（含约100个基点的天气影响）；加拿大零担货运类似；特种整车货运持平；加拿大整车货运下降约100个基点；物流下降约150个基点 [31][32] 问题: 一月、二月货量情况及三月能否弥补 [33] - 一月非常困难，货量和成本均受天气严重影响；二月货量有所回升；三月是关键，但能见度有限，指引已考虑了保守预期 [33][129] 问题: CDL等政策变化是否已体现在合同定价中，特别是美国零担货运 [40] - 即期运价已上涨，但长期合同运价尚未跟进，存在滞后，因为托运人希望以低价锁定长期合同 [40][41] 供应开始减少，若需求同时回升，合同运价最终将上涨 [42] 问题: 第四季度业绩超出指引的原因，以及这些积极因素是否已纳入第一季度指引 [43] - 第四季度业绩超预期，但第一季度指引基于一月的正常情况（实际异常）和二月的早期改善迹象，因此持谨慎态度 [45] 此外，贸易政策不确定性也影响了预测能力 [46] 问题: 特种整车货运业务，特别是数据中心和电网相关业务的细节 [52] - 公司通过德州的Lonestar和近期收购的公司，专注于风电、数据中心和电网等工业领域运输 [53][54] 目标是作为统一的集团，利用其庞大的平板车队（收入超10亿美元）为全国性大客户提供服务 [71] 问题: TForce（美国零担）货量稳定和增长是依赖于服务/网络还是经济 [57] - 重点是转向工业货运以提高每票重量（已从1075磅提升至约1225-1250磅），远离零售货运，因为后者正被零工经济和亚马逊等主导 [58][59] 服务持续改善是增长关键 [61] 问题: 数据中心业务的发展潜力和规模 [68] - 目前主要通过德州业务服务数据中心，新收购的北部公司也在竞标相关项目 [69] 目标是成为数据中心建设商的物流合作伙伴，并在建成后获取持续服务业务 [70] 问题: 2026年并购展望，是否会进行大型交易 [72] - 大型交易需要耐心和合适价格，可能要到2026年底或2027年 [72][73] 2026年将主要进行小规模交易，例如收购区域性的零担或整车运输公司 [73][75] 问题: 非本土CDL政策变化对特种整车货运（如平板车）的影响是否与厢式货车不同 [81] - 该政策对厢式货车的影响可能大于特种货运，因为特种货运需要更多技能 [85] 但会产生连锁反应，即期运价上涨会传导至其他细分市场 [86] 公司认为当前改善更多源于供应收紧而非需求增长 [87] 问题: 美国零担货运第一季度货量持平是环比还是同比，以及驱动因素 [89] - 可能是同比持平，驱动因素是销售团队的努力和服务改善 [90] 但每票收入面临定价压力，可能抵消货量增长的利润贡献 [90] 问题: 天气影响的100个基点是指整个第一季度的影响 [91] - 是的，估计天气已造成约500-600万美元的损失（加班费和效率损失），这是超出正常季节性天气的额外影响 [92][94] 问题: 2026年第四季度是否会面临2025年第四季度高每股收益（1.90美元）的艰难比较 [99] - 管理层认为2026年第四季度情况会不同：物流和整车货运将表现更好，零担货运通过服务改善有望实现有机增长 [100][102][104] 但2026年第一季度因开局艰难和贸易政策不确定性而指引保守 [105] 问题: 物流利润率环比改善的原因及2026年展望 [106] - 环比改善得益于运营效率，2026年预计将继续改善，原因包括新收购、主要客户（OEM）业务回升以及加拿大物流业务表现良好 [107] 但美国物流因即期运价上涨而面临短期利润压力 [108] 问题: 美国零担货运的外包线路运输比例及未来计划 [115] - 目前自有运力约占55%，外包占45%（其中铁路约20%，第三方和个体经营者约25%）[115][118][121] 铁路比例已接近合适水平（若平均运距超1000英里），自有运力比例有望逐步提升至60%左右 [123] 问题: 第一季度每股收益大幅环比下降的原因，是否包含第四季度的特殊收益 [127] - 第四季度除约500万美元的税收收益外，无其他一次性项目 [128] 第一季度指引考虑了一月的困难、二月的改善以及三月能见度有限，且每票收入可能面临压力 [129] 问题: 在货量持平环境下，之前提到的零担货运利润率改善200-300个基点是否仍可实现，以及2026年每股收益是否会同比增长 [134] - 公司计划2026年实现美国零担货运货量有机增长，每票重量持平或略增，但每票收入有压力，公司正采取措施（如计划在3月中旬实施一般性运费上调）[135] 公司整体计划是在2026年实现比2025年更好的运营比率或每股收益 [135] 问题: 2025年第四季度收购的Hearn Industrial业务的细节 [145] - 该业务规模不大但利润率良好，专注于汽车行业物流但不接触实际货物，与TFI家族内其他部门（如GHD）有潜在协同效应，是一个优秀的补强收购 [146] 问题: 2026年资本配置优先顺序和杠杆率目标 [147] - 资本配置优先顺序为：补强并购（预计2-3亿美元）、股息、剩余现金用于偿债或根据股价进行股票回购 [148] 希望将杠杆率从2.5倍逐步降至2倍左右 [148] 根据银行契约计算的杠杆率包含了信用证和或有对价，实际经济杠杆率更低 [151][152]

行业整体需求与前景 - 全球最大的农业机械制造商之一CNH工业表示，今年全球需求可能"再下降5%，跌至历史低谷水平" [1] - 由于低粮价和贸易不确定性，北美农场的艰苦局面将持续，复苏已推迟至明年 [1] 公司具体经营状况 - CNH工业旗下拥有凯斯和纽荷兰等拖拉机品牌 [1] - 尽管有120亿美元的农民援助计划，但其竞争对手爱科集团表示，这些援助尚未转化为新的销售额 [1]

公司财务与股息政策 - 公司将于2026年2月13日除权除息，恢复季度股息每股0.15美元，派息日为2月27日，这是自2020年3月以来首次分红 [1] - 2025财年第四季度调整后净利润同比增长60%至31亿美元 [3] - 公司净债务/EBITDA比率已降至3.4倍 [3] 股价与市场表现 - 截至2月13日，公司股价报32.00美元，5日累计跌幅5.42%，年初至今涨幅5.26% [2] - 2月6日股价大幅上涨8.08%至33.99美元，2月9日回调3.46%至32.66美元，2月10日反弹1.65%至33.20美元 [2] - 2月10日及12日成交量分别放大至2144万股和2125万股，显示市场关注度提升 [2] - 公司当前市盈率(TTM)为15.84倍，股息率0.47% [2] 业务扩张与战略 - 公司宣布2027-2028年航季增派第二艘邮轮以扩大巴尔的摩业务布局，反映长期战略扩张 [1] 机构研究与业绩展望 - Truist Securities在2026年1月22日维持对公司“持有”评级，目标价为34美元 [4] - 公司展望2026年第一季度调整后每股收益为0.17美元 [4]

股价与市值表现 - 卡特彼勒股价于2月11日上涨4.40%，收盘价775.01美元，创下历史新高 [1] - 公司总市值突破3600亿美元 [1] - 年初至今累计涨幅达35.60% [4] 季度业绩经营情况 - 2025年第四季度收入达191亿美元，创近年单季度最高纪录，同比增长4% [2] - 当季营业利润同比下降约9% [2] - 动力与能源板块需求旺盛，实现量价齐升 [2] - 终端设备销量增长支撑了投资者信心 [2] 行业与市场环境 - 全球AI资本支出加码带动重型机械设备订单向好，间接利好卡特彼勒等工业设备供应商 [3] - 工业分销板块当日整体上涨3.74% [3] - 市场对关税政策影响的消化及经济韧性预期推动了短期资金流入 [3] - 美股市场出现分化，道琼斯工业指数表现强于纳斯达克科技指数，资金从高估值科技板块流向价值型周期股 [5] 资金与交易情况 - 当日成交额达37.2亿美元，量比2.07，显示买盘活跃 [4] - 部分投资者基于业绩改善预期继续押注行业复苏逻辑 [4]

近期股价表现与交易数据 - 近7天股价呈现波动走势 2月6日大幅上涨8.08%至33.99美元 单日成交额达9.13亿美元 显示市场活跃度较高 [1] - 2月9日股价回调3.47% 但2月10日再度上涨1.65% 截至2月11日股价报32.98美元 较前一日下跌1.12% [1] - 5日累计涨幅2.76% 年初至今涨幅7.97% [1] - 近期成交量在2月6日及2月10日显著放大 分别达2737万股和2144万股 反映市场关注度提升 [1] - 当前市盈率(TTM)为16.32倍 股息率0.45% [1] 近期财报与基本面支撑 - 2025财年第四季度调整后净利润同比增长60%至31亿美元 盈利能力超预期 [2] - 公司自2020年3月以来首次恢复分红 每股0.15美元 凸显行业复苏态势 [2] - 债务削减取得进展 净债务/EBITDA比率降至3.4倍 [2] - 尽管近7天无新财报发布 但上述Q4财报数据仍对近期股价形成支撑 [2]

核心观点 - 龙湖集团2026年1月经营数据呈现稳健态势，转型成效持续显现，经营性收入同比增长，并新增土地储备 [1] - 2025年全年公司经营性收入表现稳健，运营收入持续增长，服务收入小幅下降，管理层强调运营及服务业务为增长盘 [2] - 券商认为公司价值存在低估，财务纪律严明，经营具有长期主义，重申“买入”评级，并指出行业最困难时期或将过去，优质房企有望率先修复 [3][4][5] 2026年1月经营数据 - 2026年1月单月实现合同销售金额24.5亿元，合同销售面积30万平方米 [1] - 2026年1月归属于公司股东权益的合同销售金额16.6亿元，合同销售面积23.1万平方米 [1] - 截至2026年1月末，实现经营性收入约22.7亿元（含税约24.3亿元），同比增长5.1% [1] - 1月运营收入约12.5亿元（含税约13.5亿元），服务收入约10.2亿元（含税约10.8亿元） [1] - 1月新增两块土地储备，分别位于青岛和无锡，总建筑面积与权益建筑面积均为14.29万平方米，权益地价为8.65亿元 [1] - 青岛胶州上海路地块（住宅部分）权益比100%，土地面积38,980平方米，总建面81,858平方米，权益地价2.14亿元人民币，平均楼面价2,612元/平方米 [2] - 青岛胶州上海路地块（商业部分）权益比100%，土地面积3,017平方米，总建面8,145平方米，权益地价0.19亿元人民币，平均楼面价2,363元/平方米 [2] - 无锡新吴区博西威地块权益比100%，土地面积23,894平方米，总建面52,944平方米，权益地价6.32亿元人民币，平均楼面价11,934元/平方米 [2] - 1月新增土地合计土地面积65,891平方米，总建面142,947平方米，权益地价8.65亿元人民币，平均楼面价6,050元/平方米 [2] 2025年全年经营回顾 - 2025年全年实现经营性收入约267.7亿元（含税约285.4亿元） [2] - 2025年运营收入约141.9亿元（含税约151.9亿元），同比增长5.0%，增速较2024年提升0.5个百分点，其中12月单月运营收入增速达5.9% [2] - 2025年服务收入约125.8亿元（含税约133.5亿元），同比小幅下降4.6% [2] - 2025年全年实现销售额632亿元，同比下降37.5%，较2025年上半年降幅加大6.0个百分点 [3] - 2025年销售面积同比下降27.2%，销售均价同比下降14.2%至1.22万元/平方米 [3] - 2025年拿地额约36亿元，拿地强度约6%，拿地策略更趋精准聚焦、提质缩圈 [3] - 2025年拿地权益比例达81%，同比提升36个百分点，2025年下半年获取项目均位于成都和深圳 [3] 券商观点与行业展望 - 华泰证券研报指出，龙湖商业运营收入继续增长，但开发销售同比下降，拿地提质缩圈 [3] - 华泰证券认为公司价值存在低估，主要体现在商业地产重定价空间、科技赋能下的服务业务成长性及市场出清格局下的开发修复动能 [3] - 华泰证券重申“买入”评级，认为财务严明纪律和经营长期主义让公司稳立行业第一梯队 [3] - 华泰证券表示公司偿债高峰已过，1月5日提前偿付10.4亿境内信用债后，境内信用债余额降至约34亿元 [4] - 华泰证券指出公司商业运营稳扎稳打，开发业务专注于去库存，占收入比重持续下降 [4] - 2025年第四季度，龙湖商业在济南、西安、杭州、郑州等地均有新项目启幕，外延式增长为租金增长打下基础，存量商场升级力度加大 [4] - 商业不动产REITs的启动，有望推动运营板块价值重估 [4] - 中信证券等券商对房地产行业走势做出积极预判，认为行业最困难时期或将过去，优质房企有望率先迎来盈利修复 [5] - 中信证券维持行业“强于大市”评级，指出尽管短期业绩仍受历史调整影响，但经营性资产复苏态势显著 [5] - 政策支持、REITs市场扩容等多重积极信号密集释放，房地产行业已具备止跌回稳基础，核心资产价值有望迎来重估 [5] - 我国居民部门现金流量表保持良好，宏观经济健康向上，为企业经营性现金流持续修复提供了坚实支撑 [5] - 政策力推住宅价格止跌，叠加商业地产资产增值，房地产板块主体信用风险已开始退潮 [5] - 报告重点推荐包括龙湖集团在内的多家优质房企，认为在居民和企业资产负债表良性共振的预期下，行业有望告别调整期，迎来复苏新阶段 [5]

股价表现与市场消息 - 太平洋航运(02343)股价午后涨超4%，截至发稿时上涨4.43%，报3.3港元，成交额达4938.03万港元 [1] 行业需求驱动因素 - 几内亚西芒杜铁矿已正式投产，其投产及铝土矿出口量持续增长有望逐步拉长干散货航运运距，带来运力需求增长 [1] - 俄乌冲突与巴以冲突若结束，其战后重建将提升干散货运输需求 [1] - 降息周期有望带动实物需求的增长 [1] 公司前景与市场联动 - 太平洋航运作为小宗散货海运龙头，行业底部拐点将至，公司有望展现显著业绩弹性 [1] - 西芒杜铁矿项目将为大船市场带来显著的周转增量，由于大小船市场具有联动效应，未来大船市场的景气开启也有望带动小船市场 [1]

行业观点与展望 - 摩根士丹利将香港/内地休闲及住宿行业观点上调至"吸引" [1] - 中国酒店每间可售房收入已结束连续两年的下降趋势 [1] - 行业基本面转为支持性 出现从下行周期环境转向复苏阶段的明确转变 [1] 公司偏好与评级调整 - 摩根士丹利对相关公司的偏好顺序为华住集团、亚朵、首旅酒店、锦江酒店及中青旅 [1] - 将华住集团目标价由47美元上调至65美元 [1] - 将亚朵目标价由40美元上调至45美元 评级为"增持" [1] 盈利预测调整 - 将2026年至2027年的盈利预测平均上调约10% [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：医药行业，具体涉及CXO（合同研发生产组织）、药品、医疗器械、生物制品、医疗服务及消费医疗、中药等多个子行业[1][2][3][4] * **公司**： * **海外CXO龙头**：Lonza（龙沙）、三星生物[1][2] * **国内药企**：石药集团[2] * **跨国药企**：阿斯利康[2] * **生物制药公司**：罗氏[3] * **医疗服务公司**：固生堂[3] 核心观点与论据 * **CXO行业景气度迎来关键验证期，复苏趋势明确** * 2月将迎来海外CXO龙头密集披露2025年年报及2026年指引的窗口期，是验证行业增长趋势的关键时点[1][2] * **龙头业绩验证**：CDMO行业龙头Lonza 2025年销售额65.31亿瑞郎，恒定汇率下同比增长21.7%，核心EBITDA利润率提升1.4个百分点至31.6%，超预期[1] * **乐观指引**：Lonza对2026年持乐观态度，预计CDMO业务销售额恒定汇率下同比增长11-12%，核心EBITDA利润率突破32%[1] * **国内信号**：结合国内CXO企业2025年业绩预告的经营改善信号，行业复苏节奏清晰、上行趋势明确，具备较强配置价值[4] * **CXO公司未来1-2年业绩有望快速增长** * 基于订单到业绩的转化周期，预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长[2] * **药品领域合作创新活跃** * 石药集团与阿斯利康达成战略合作，利用其缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物[2] * 双方未来有望在业务协同、资源整合方面深度合作，协同效应可期[4] * **生物制品研发进展积极** * 罗氏公布了CT388-103 II期临床试验的积极顶线结果，建议持续关注后续研发进展[3] * **中药板块存在困境反转机会** * 部分公司有望在去库存方面取得良好成效，同时在低基数下，2026年经营趋势有望向好，建议关注困境反转机会[4] * **医疗服务公司进行融资** * 固生堂拟发行总额1.1亿美元（约8.6亿港元）的可换股债券[3] 其他重要内容 * **医疗器械**：创新产品成果落地丰富，建议关注海外增长空间[3] * **行业整体建议**：综合海外龙头表现与国内改善信号，建议积极布局CXO行业[4]

核心观点 - 公司预计2025年度经营业绩将实现扭亏为盈 [1] 业绩预告概况 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 预计的经营业绩为扭亏为盈 [1] - 公司已就本次业绩预告与年报审计会计师事务所进行预沟通，双方不存在分歧 [1] - 本次业绩预告相关财务数据未经审计机构预审计 [2] 经营层面业绩变动原因 - 受益于行业复苏，公司营业收入保持稳定增长 [3] - FCBGA封装基板业务仍未实现大批量量产，全年费用投入约6.6亿元，对公司盈利形成拖累 [3] - FCBGA封装基板业务2025年样品订单数量同比实现大幅增长 [3] - 高多层PCB业务因产品结构不佳，全年亏损约1亿元 [3] - 高多层PCB业务各季度亏损持续收窄，第四季度已接近盈亏平衡 [3] 其他非经营或一次性项目影响 - 公司可转换公司债券利息支出等相关费用影响约1,700万元 [4] - 子公司广州兴森半导体有限公司报告期内股权赎回权确认的公允价值变动损失约3,800万元 [4] - 子公司珠海兴科半导体有限公司于2025年12月获得高新技术企业认证，当年转回递延所得税资产，所得税费用增加约3,600万元 [4] - 参股公司深圳市锐骏半导体股份有限公司经营持续亏损，公司2025年确认公允价值变动亏损约1,300万元，目前账面投资价值已减值为0元 [4] - 以上非经营或一次性事项合计影响公司归母净利润约1亿元 [5]