公司核心业务进展 - 黑芝麻智能自主研发的山海AI工具链成功通过ISO26262:2018 TCL3汽车功能安全认证，标志着其工具链完全满足国际汽车功能安全最高等级标准要求，具备支撑ASIL-D等级辅助驾驶产品开发的核心能力 [1] - 山海AI工具链是面向辅助驾驶场景打造的全流程开发平台，具备从数据处理、模型训练、编译优化到部署验证的端到端能力，深度契合当前L2级及以上辅助驾驶的研发需求 [2] - 该工具链支持Tensorflow、Pytorch等主流训练框架和模型格式，具备动态异构多核任务分配、基于ONNX的深度学习模型自动转换扩展等能力，可提供适配芯片架构的AI编译器自动优化服务，并支持客户自定义算子开发 [2] - 目前，山海AI工具链已拥有50余款参考模型库及转换用例，可大幅降低开发者算法开发门槛 [2] 技术能力与行业标准 - ISO26262是贯穿产品全生命周期的全球公认汽车功能安全权威标准，ASIL-D是该标准下的最高安全完整性等级，广泛应用于辅助驾驶决策、制动控制等关键核心场景 [1] - 获得TCL3(工具置信度等级3)认证意味着工具链已通过最高等级的独立性与可靠性验证，可直接用于ASIL-D等级产品的开发流程，无需额外开展大量工具适配与验证工作 [1] - 公司构建了覆盖芯片、工具链、算法的全栈式功能安全体系，并将功能安全作为汽车芯片产品研发的核心基准 [2] 具身智能领域布局 - 公司加速在具身智能领域的布局，此前在上海发布了SesameX多维具身智能计算平台，包含Kalos、Aura、Liora三款核心产品，构建起全栈“机器人全脑体系” [3] - 华泰证券认为，公司正积极构建机器人领域生态圈，推动技术场景化应用，商业化有望快速落地 [3] - 在生态合作方面，公司已与云深处科技达成战略合作，围绕具身智能控制平台开发、行业解决方案共建与国际市场拓展展开合作 [3] - 公司还与均胜电子、湖北华中电力科技签署战略合作，深化具身智能机器人控制系统及电力行业应用协同；并与中际旭创全资子公司智驰致远达成合作，布局光电封装技术，聚焦辅助驾驶、具身智能终端等领域 [3] 公司未来战略方向 - 公司未来将继续深耕核心技术，以创新驱动发展，在功能、网络、数据等多个关键领域持续构筑坚实可靠的安全边界 [2] - 公司将紧密贴合行业标准与市场需求，不断迭代优化山海AI工具链的性能与安全能力 [2] - 公司致力于为全球客户提供更高效、更可靠的车规级芯片及软硬一体解决方案，以芯片级的技术创新守护智能出行的安全边界 [2]

公司战略合作与业务布局 - 黑芝麻智能与智驰致远达成深度战略合作，共同推动光通信模块在汽车辅助驾驶、具身智能终端（机器人）等领域的创新应用，重点解决高数据量传输和低延迟传输需求 [1][3] - 公司与中际旭创全资子公司智驰致远的合作，旨在以黑芝麻智能车规级辅助驾驶芯片为核心，结合光通信技术，开发覆盖L2至L4级别的全场景辅助驾驶解决方案 [3] - 在具身智能终端领域，公司将智能芯片的高效算力与智驰致远光通信模块的高速数据传输能力结合，开发适配工业场景的AI工业机器人解决方案 [3] 核心产品与技术平台 - 公司推出SesameX多维具身智能计算平台，旨在助力机器人从“可运行”走向“可成长”，以应对全球机器人产业向复杂任务演进的挑战 [2] - SesameX平台包含Kalos、Aura、Liora三款自研计算模组，适配不同复杂度机器人，高度集成硬件组件，兼容主流接口，并提供量产级硬件基础 [2] - 该平台支持单机、集群与边云协同，通过模块化设计和统一接口降低机器人厂商与算法伙伴的系统集成复杂度 [2] 商业化进展与生态合作 - SesameX平台覆盖从移动到操作、从服务到人形的全场景机器人需求，提供从研发到量产的全链路支持，致力于成为机器人商业化落地的核心合作伙伴 [2] - 公司与均胜电子的战略合作已拓展至机器人领域，共同研发、验证与落地新一代具身智能机器人控制系统及行业解决方案 [2] - 公司与湖北华中电力科技共同探索具身机器人在电力行业的落地应用 [2] 技术应用与场景解决方案 - 在智能汽车领域，通过“芯片算力+光模块高速传输”的协同，提升车辆感知数据（如激光雷达、摄像头数据）的处理与交互效率 [3] - 在具身智能终端领域，解决方案旨在满足工业机器人在精准控制、实时交互、多设备协同等核心需求，推动机器人在工业生产、智能制造场景的智能化升级 [3]

公司战略合作与业务布局 - 黑芝麻智能与智驰致远达成深度战略合作，共同推动光通信模块在汽车辅助驾驶、具身智能终端（机器人）等领域的创新应用，重点解决高数据量传输和低延迟传输需求 [1][3] - 公司与中际旭创全资子公司智驰致远的合作，旨在通过“芯片算力+光模块高速传输”的协同，提升车辆感知数据的处理与交互效率，并开发覆盖L2至L4级别的全场景辅助驾驶解决方案 [3] - 在具身智能终端领域，结合公司智能芯片的高效算力与智驰致远光通信模块的高速数据传输能力，开发适配工业场景的AI工业机器人解决方案，以满足精准控制、实时交互等核心需求 [3] 核心产品发布与生态构建 - 公司推出SesameX多维具身智能计算平台，该平台包含Kalos、Aura、Liora三款自研计算模组，适配不同复杂度的机器人，高度集成硬件组件并兼容主流接口 [2] - SesameX平台支持单机、集群与边云协同，通过模块化设计和统一接口降低机器人厂商与算法伙伴的系统集成复杂度，提供从研发到量产的全链路支持 [2] - 该平台旨在覆盖从移动到操作、从服务到人形的全场景机器人需求，成为机器人商业化落地的核心合作伙伴 [2] 行业合作与商业化进展 - 公司与均胜电子的战略合作已拓展至机器人领域，共同研发、验证与落地新一代具身智能机器人控制系统及行业解决方案 [2] - 公司与湖北华中电力科技共同探索具身机器人在电力行业的落地应用 [2] - 在智能汽车领域，合作以黑芝麻智能车规级辅助驾驶芯片为核心基础，结合光通信技术开发适配乘用车、商用车的解决方案 [3]

投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为黑芝麻智能推出SesameX多维具身智能计算平台，将助力机器人从“可运行”走向“可成长”，该平台通过模块化设计、统一接口兼容主流生态，降低系统集成复杂度，覆盖全场景机器人需求并提供全链路支持，成为机器人商业化落地的核心合作伙伴 [4] - 报告指出黑芝麻智能布局“光电共封装”，聚焦辅助驾驶、具身智能两大核心场景，通过与中际旭创子公司智驰致远合作，结合自身芯片算力与光通信技术，旨在提升车辆感知数据处理与交互效率，并开发适配工业场景的AI机器人解决方案 [5] - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现收入8.1/14.0/20.1亿元，实现归母净利润分别为-12.1/-6.4/-1.4亿元 [6] - 报告通过相对估值分析，选取地平线机器人-W等可比公司，2025年可比公司iFind一致预期PS均值为49.37x，认为黑芝麻智能抓住行业发展机会，业务有望实现显著规模性增长 [9] 公司基本情况与市场表现 - 公司股票代码为2533.HK，最新收盘价为19.29港币，总市值为112.07亿港币，流通市值亦为112.07亿港币 [3] - 公司总股本及流通股本均为6.41亿股，52周内最高/最低价分别为43.85港币和14.5港币 [3] - 公司资产负债率为695.68%，市盈率为5.23 [3] - 公司第一大股东为单记章 [3] 业务进展与战略合作 - 黑芝麻智能已推出包含Kalos、Aura、Liora三款自研计算模组的SesameX多维具身智能计算平台，高度集成硬件组件，兼容主流接口，支持单机、集群与边云协同 [4] - 公司与均胜电子的战略合作已拓展至机器人领域，共同研发、验证与落地新一代具身智能机器人控制系统及行业解决方案 [4] - 公司与湖北华中电力科技共同探索具身机器人在电力行业的落地应用 [4] - 公司与中际旭创全资子公司智驰致远达成深度战略合作，共同推动光通信模块在汽车辅助驾驶和具身智能终端领域的创新应用 [5] - 在智能汽车领域，公司以车规级辅助驾驶芯片为核心，结合光通信技术，开发覆盖L2至L4级别的全场景辅助驾驶解决方案 [5] - 在具身智能终端领域，公司结合智能芯片算力与光通信模块，开发适配工业场景的AI工业机器人解决方案 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2024A/2025E/2026E/2027E营业收入分别为4.74亿元、8.05亿元、14.04亿元、20.07亿元，对应增长率分别为52%、70%、75%、43% [8] - 报告预测公司2024A/2025E/2026E/2027E归属母公司净利润分别为3.13亿元、-12.14亿元、-6.36亿元、-1.42亿元 [8] - 报告预测公司2024A/2025E/2026E/2027E每股收益（EPS）分别为1.20元、-1.89元、-0.99元、-0.22元 [8] - 报告预测公司2024A/2025E/2026E/2027E毛利率分别为41.06%、42.47%、46.17%、49.06% [11] - 根据相对估值表，黑芝麻智能2025E/2026E/2027E的市销率（PS）预测值分别为13.93x、7.98x、5.59x [10] - 可比公司地平线机器人-W、佑驾创新、文远知行、小马智行、寒武纪2025E的PS一致预期均值为49.37x [10]

行业动态综述 - 11月最后一周国内车市热点频现，涵盖用户服务、技术研发、战略合作与公司重组等多重动态，勾勒出年末车市的多元图景 [1] 公司法律与品牌维权 - 北汽集团就某汽车企业不正当竞争案件获得一审胜诉判决，法院认定对方使用“北汽”及相关标识损害了北汽集团竞争利益，构成不正当竞争，需立即停止使用并公开声明消除影响 [2] - 北汽集团声明未经许可使用“北汽新能源”、“北汽越野车”、“北汽制造”、“北汽王牌”、“北汽212”等均属严重侵权行为，公司将通过法律手段持续维护合法权益 [4] 智能驾驶技术升级与服务 - 极氪汽车于11月24日开启面向2024款极氪001和极氪009车主的辅助驾驶软硬件系统更换众筹项目，众筹期至2025年12月24日，期间可随时退款 [5] - 2024款极氪001众筹价格为13500元，需3000人参与成功；2024款极氪009众筹价格为18500元，需1500人参与成功 [7] - 此次升级将系统更新为基于NVIDIA DRIVE Thor-U平台开发的千里浩瀚H7辅助驾驶系统，具备NZP全域领航辅助、HPA记忆泊车辅助、G-AES通用障碍物自动紧急转向等功能 [7] - 辅助驾驶企业小马智行与出行服务平台阳光出行达成战略合作，将围绕辅助驾驶出行开展全方位深度合作，共同打造规模化辅助驾驶车队 [8] - 双方将基于小马智行第七代量产辅助驾驶车型组建车队，首批车队于今年落地，并在北京、广州、深圳、上海等城市扩大运营合作，覆盖市中心、机场、火车站等多场景 [10] - 华为乾崑智驾ADS高速L3解决方案已开启多城多车型内测，覆盖北京、上海、广州、深圳等七大核心城市，合作车型包括赛力斯问界M9、江淮尊界S800等四款车型 [19] - 该解决方案旨在构建未来全场景服务生态，涵盖停车缴费无感通行、自动充电、便捷洗车养车服务，但其商用落地依赖于未来法规支持与辅助驾驶车辆能力 [23] 外资企业本土化研发深化 - 大众汽车集团首个德国以外的全流程研发测试中心——大众汽车（中国）科技有限公司（VCTC）位于合肥的全新批次测试车间于11月25日正式启用，标志着其整体扩建工程全面收官 [11] - VCTC合肥研发中心占地约10万平方米，配备超百间先进实验室，覆盖从软硬件开发、电池与动力总成测试到整车级验证的全链条研发环节 [13] - 新测试车间助力整车研发周期缩短约30%，并加快CEA落地及智能座舱、高级驾驶辅助等本土化功能开发，意味着大众在中国已构建完整的端到端研发体系 [13] - 大众方面透露，可模拟极端环境的功能集成测试（FIT）实验室将于2026年中期投入使用，以巩固其在智能网联与电动化领域的研发优势 [13] 充电服务品牌升级与优化 - 小桔充电于11月25日宣布更名为“滴滴充电”，并启用新品牌标语“10个电车车主7个滴滴充电” [14] - 滴滴充电服务网络已覆盖全国超270座城市的62000余座充电站，在多数城市核心区域，用户可在3公里内找到其充电站 [14] - 滴滴充电桩可用率保持在97%以上，并推出“跳枪赔付”服务以解决充电中断痛点，其“极速启动”功能将充电启动平均时长缩短至10秒左右，“加速充”服务平均提升充电速度8% [14] 车企重组与资产盘活 - 上海集度汽车有限公司（品牌为极越汽车）于11月25日公告，已向法院提交预重整申请并于11月21日获受理，法院指定北京市中伦（上海）律师事务所担任临时管理人 [15] - 集度汽车启动预重整旨在引入新战略投资人、盘活现有资产资源、维护资产价值并保障用户售后权益，后续将在临时管理人监督下维持核心业务平稳运转 [18]

文章核心观点 - 元戎启行的VLA模型在魏牌蓝山智能进阶版上实现全球首次量产上车，标志着其技术完成了从研发到商业落地的闭环验证，公司商业化能力进入新阶段 [1] 技术产品与功能 - VLA模型融合视觉感知、语言理解与动作决策三大能力，并融合语言模型，具备强大的思维链能力，能摆脱传统端到端模型的黑盒问题，推理因果关系 [1] - VLA模型天然集成海量知识库，泛化能力更强，能更好适应复杂多变的真实道路环境 [1] - VLA模型具备空间语义理解、异形障碍物识别、文字类引导牌理解、记忆语音控车等四大功能，将根据规划节奏在量产车型上全面部署 [2] - 该模型旨在让辅助驾驶具备如“老司机”般的思考和判断能力，在复杂城市路况中展现出贴近人类驾驶逻辑的能力，以提升安全性与用户体验 [1] 商业化进展与市场地位 - 元戎启行已交付20万辆搭载城市NOA的量产车型，合作车型覆盖SUV、MPV、越野车等多个品类 [2] - 2024年10月，元戎启行在辅助驾驶城市NOA第三方供应商市场的单月市占率接近40% [2] - 公司力争在2026年实现累计交付突破一百万辆的目标 [2] 未来业务规划 - 展望2026年，元戎启行将推进Robotaxi业务和RoadAGI业务 [2] - 量产车辅助驾驶业务将继续扩大合作车型与客户体系 [2] - 未来，随着辅助驾驶方案持续上车，VLA模型将在更广泛的使用场景中发挥关键价值，推动辅助驾驶向更高水平体验迈进 [2]

文章核心观点 浦东新区作为国家高水平改革开放的引领区，在政策支持下，经过近五年的建设，已在科技创新、生物医药产业及对外开放等多个关键领域取得显著成就，形成了具有全球竞争力的产业集群和开放新高地，为区域经济发展注入持续活力 [1] 科技创新前沿阵地建设 - 聚焦辅助驾驶与具身智能等前沿科技，国内首部聚焦L4级及以上自动驾驶的地方专项法规于2022年11月出台，并于2024年7月26日发放首批智能网联汽车示范运营牌照 [2] - 浦东金桥等区域已可呼叫全无人驾驶出租车，并集聚了智能辅助驾驶头部企业、研发机构及核心零部件企业，形成良好产业生态 [2] - 金桥智联公司正建设“十、百、千”三位一体的高级别自动驾驶创新布局，包括10个数据赋能大模型训练场、100公里5G-A车联网验证路线及1000公里自动驾驶测试道路，并计划推动无人配送等创新应用 [3] - 人形机器人产业发展迅速，已构建完整创新链条，2024年整机出货量预计达5660台，智元机器人作为代表性品牌，于2025年1月实现第1000台通用具身机器人量产下线 [4] - 通过建设世界顶尖科学家社区等措施强化战略科技力量布局，加快培育新质生产力 [4] 生物医药产业发展 - 出台《浦东新区生物医药产业高质量发展行动方案（2022—2024年）》等政策，在营商环境、人才引进方面提供精准支持 [5] - 和黄医药作为首批入驻浦东张江的本土创新药企，自2018年以来，其自主研发的3项1类新药的4个适应症已在中国获批，并加速实施“张江研发、上海制造、中国源创、走向世界”战略 [5] - 复旦大学在张江科学城建设张江复旦国际创新中心，聚焦生物医药等领域，布局人类表型组国际大科学计划等“一计划两中心” [5] - 人类表型组研究被视为生命科学领域继基因组后的战略制高点，对推动生命健康创新具有引领作用 [6] - 浦东诞生了国内首个PD-1、首个自体免疫细胞治疗产品、首个四臂腹腔手术机器人，填补国内市场空白 [6] - 2024年前10个月，浦东生物医药海外授权交易额达240亿美元，占全球比重9.7% [6] - 生物医药与人工智能、集成电路共同构成上海市世界级产业集群，2024年三大先导产业规模达8323亿元人民币，近三年年均增长11.7% [6] 高水平对外开放 - 成立全国首家以参事组织形式注册的“走出去”综合服务平台——上海市浦东新区企业走出去综合服务中心，该中心设有11家机构组成的理事会，拥有90余家战略合作伙伴，构建了涵盖法律、金融等领域的服务生态 [7] - 走出去中心已初步建成超过270个全球站点，覆盖欧美、亚太、中东等重点区域，为企业提供从市场调研到风险预警的全流程一站式服务 [7] - 上海山崎电路板有限公司等企业表示，走出去中心为其“出海”提供了全方位、高效的服务与支持 [7][8] - 通过中国（上海）自由贸易试验区国别（地区）中心平台，积极引导国外企业“走进来”，该平台已汇聚18个“丝路电商”伙伴国的机构，帮助其展示商品、提升品牌认知并搭建销售渠道 [9] - “十四五”期间，浦东新设外资企业9400多家，实际利用外资453亿美元，超过“十三五”时期的411亿美元，同期新引进海外人才达9万名 [9] - 2024年，浦东离岸贸易规模达到910亿美元，较2020年增长111% [9] - 未来需继续提升国际人才吸引力，推动交叉学科创新，培育世界级本土跨国企业，实现从“要素流动型开放”向“制度创新型开放”的跃升 [10]

核心观点 - 建议持续加大计算机板块的左侧布局力度 自9月以来板块调整已相对充分 市场关注点转向2025年业绩及2026年景气方向 [1] - 布局应沿着三个方向展开：产业潜力大、催化足、存在海内外共振逻辑的细分领域 内循环驱动下政策红利足的细分领域 以及估值较低且具持续成长能力的绩优品种 [1] 周观点：左侧布局方向 - **方向一：产业潜力大、催化足的领域** 重点关注AI、商业航天、（组合）辅助驾驶等领域 这些领域存在海内外共振逻辑 [1] - **方向二：政策红利足的领域** 在内循环驱动下 重点关注国产化、数字人民币等细分领域 [1] - **方向三：低估值绩优品种** 关注估值水平较低且具有持续成长能力的公司 [1] 行业动态与资本化进程 - **国产AI产业资本化提速** AI芯片公司摩尔线程、上海沐曦于本月登陆科创板 壁仞科技已正式通过港交所上市聆讯 AI大模型公司智谱华章亦通过港交所上市聆讯 [2] - **资本化反哺产业** 随着资本化加速 国产AI领军企业融资能力显著提升 有望助推产业更快速发展 [2] - **巨头产品迭代活跃** 字节发布豆包大模型1.8、Seedance1.5 pro 蚂蚁集团将其AI健康应用AQ品牌升级为“蚂蚁阿福” 月活用户快速提升 [2] - **行业高景气度** 在资本化反哺及巨头鲶鱼效应带动下 国产AI产业链将持续高景气 [2] 专题跟踪：火山原动力大会 - 本文第二章对本周举办的字节火山引擎原动力大会进行了专题跟踪 旨在分析AI投资机会 [2][6]

福特智趣烈马上市 - 新车推出纯电和增程两种动力共5款车型，售价区间为22.98-28.28万元[2][3] - 外观保留福特Bronco风格，采用发光车标、悬浮车顶、外挂备胎和激光雷达，车身尺寸为5025/1960/1815(1825)mm，轴距2950mm，定位中型SUV[6] - 内饰配备悬浮中控屏、70英寸HUD、高通骁龙8255芯片、冷暖冰箱及带人脸识别的智能座椅[8] - 纯电版标配电四驱，最大功率332kW，搭载105.4kWh磷酸铁锂电池，CLTC续航650km，零百加速5.3s[17] - 增程版搭载110kW 1.5T增程器与310kW双电机，匹配43.7kWh磷酸铁锂电池，CLTC纯电续航220km[17] - 采用承载式车身，相比竞品坦克系列和豹系列，强化了户外露营属性，并在电池和续航方面具备优势[19] 理想汽车全球化与研发布局 - 理想汽车正式筹建美国硅谷AI研发中心，重点攻坚辅助驾驶领域，特别是VLA大模型[20][21] - 研发中心扩建主要面向辅助驾驶，旨在招募具备智能化前沿背景的高端算法人才[21] - 此举被视为公司技术升级的里程碑和全球化战略的关键落子，旨在通过人才争夺加速AI驾驶落地，以延续智能化体验的先发优势并支持“以技术换市场”的出海路径[23] 博世与丰田在ADAS领域的合作 - 博世获得丰田百亿级规模的全球ADAS订单，创下辅助驾驶领域最大单笔项目纪录，计划于2028年量产落地[24][25] - 博世将基于高通芯片为丰田提供系统级解决方案，支持L2级辅助驾驶[25] - 此次合作标志着辅助驾驶竞争从中国市场的“内卷式比拼”转向全球头部企业的“体系化竞合”，体现了博世的技术整合能力，也映射出全球市场从区域割裂向资源整合的转向[27]

公司股价与市场表现 - 理想汽车美股盘前交易中股价上涨3.15%至16.69美元[1][2] - 公司股票收盘价为16.18美元，当日微涨0.19%[2] - 公司总市值为163.31亿美元，流通市值为88.07亿美元[2] 公司战略与研发投入 - 公司正式筹建位于矽谷的AI研发中心，旨在将现有北美小型研发团队升级为真正的研发中心[1] - 矽谷研发中心的扩建主要面向辅助驾驶领域，计划招募具备智能化前沿背景的高端算法人才[1] - 公司原有的北美小型研发团队此前已支持芯片研发及其他智能化相关工作[1]