报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金受环保督查消息影响小幅反弹，但高库存状态未改变，维持震荡偏弱观点 [4] - 钢厂盈利率下滑，铁水产量下降，铁合金需求预计下滑，面临高库存与弱需求矛盾，生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，去库或依赖减产 [5] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本端焦煤价格受保供影响可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测与套保 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率16.65%，波动率历史百分位40.6%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率13.22%，波动率历史百分位17.9% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可根据企业库存做空SF2601、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5200 - 5300、SM为5300 - 5400 [3] 盘面回顾 - 近期铁合金受环保督查消息影响小幅反弹、减仓上涨，但高库存状态未改变，今日跟随焦煤震荡走弱 [4] 核心逻辑 - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求将下滑，五大材超季节性累库，自身库存高位 [5] - 铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+10.3%，硅铁企业库存环比+3.3%，去库或依赖减产 [5] 南华观点 - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本端焦煤价格受保供影响可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [6] 利多解读 - 硅铁本周开始减产，环比 - 4.38%，硅锰延续减产趋势 [8] - 10月镁锭产量环比 + 21.96% [8] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加 [9] - 卷板材端高库存和高产量，产量虽环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库 [9] - 近期泰国发起对国内板材的反倾销调查 [11] - 硅锰企业库存继续累库，环比 + 10.3%，硅铁企业库存环比 + 3.3%，库存压力大 [11] 硅铁日度数据 - 2025年11月19日，硅铁基差（宁夏）为38，较前一日增加12，较11月12日增加28 [9] - 硅铁01 - 05为2，较前一日增加12，较11月12日增加28；硅铁05 - 09为 - 92，较前一日减少4，较11月12日减少8 [9] - 硅铁09 - 01为90，较前一日减少8，较11月12日减少20 [9] - 硅铁现货价格在宁夏、内蒙、青海、陕西、甘肃等地均无变化，兰炭小料、秦皇岛动力煤、榆林动力煤部分有变化，硅铁仓单为8396，较前一日减少47，较11月12日增加950 [9] 硅锰日度数据 - 2025年11月19日，硅锰基差（内蒙古）为308，较前一日增加38，较11月12日增加120 [10] - 硅锰01 - 05为 - 58，较前一日增加8，较11月12日减少2；硅锰05 - 09为 - 54，较前一日减少12，较11月12日减少2 [10] - 硅锰09 - 01为112，较前一日增加4，较11月12日增加4；双硅价差为 - 180，较前一日增加26，较11月12日增加92 [10] - 硅锰现货价格在宁夏、贵州、广西、云南等地部分有变化，天津澳矿、天津南非矿、天津加蓬矿、钦州南非矿、钦州加蓬矿、内蒙化工焦部分有变化，硅锰仓单为19744，较前一日减少119，较11月12日增加1481 [10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁合金面临自身高库存和弱需求的基本面，成本端焦煤价格受保供影响下，成本重心可能下移，但铁合金下方空间有限，预计铁合金震荡偏弱[5] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为14.73%，当前波动率历史百分位（3年）为29.5%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为10.99%，当前波动率历史百分位（3年）为8.9% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略推荐为做空铁合金期货锁定利润弥补成本，套保工具为SF2601、SM2601，卖方套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，现货敞口为空，策略推荐为买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为SF2601、SM2601，买方套保比例25%，建议入场区间SF:5200 - 5300、SM:5300 - 5400 [3] 盘面回顾 - 昨日铁合金受环保督查消息影响小幅反弹减仓上涨，今日跟随焦煤下跌，铁合金高库存状态未改变，维持震荡偏弱观点 [4] 核心逻辑 - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求量预计下滑，五大材超季节性累库，铁合金自身库存高位，面临高库存与弱需求矛盾，生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存均处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+10.3%，硅铁企业库存环比+3.3%，本周硅铁开始减产，硅锰连续多周减产，去库可能需减产实现 [4] 利多解读 - 硅铁本周开始减产，环比 - 4.38%，硅锰延续减产趋势 [7] - 10月镁锭产量环比 + 21.96% [7] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加 [8] - 卷板材端高库存高产量，产量环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库，为近5年同期最高水平 [8] - 近期泰国发起对国内板材的反倾销调查 [10] - 硅锰企业库存继续累库，环比 + 10.3%，硅铁企业库存环比 + 3.3%，库存压力大 [10]

铁合金产业风险管理日报 2025/11/10 陈敏涛（Z0022731 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 铁合金价格区间预测 1、高库存与弱需求的矛盾：铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，下游需求即将进 入淡季，铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，硅锰企业库存继续累库，环比 +1.5%，硅铁企业库存环比+9.3%，库存压力较大。 2、成本支撑的挑战：近期焦煤价格和铁合金价格的相关性正在逐渐减弱，焦煤价格的上涨并没有带动铁合金 价格的上涨。 3、反内卷预期与弱现实的矛盾：反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预 期，但铁合金自身高库存和下游弱需求的现状仍然没有改变。市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 硅铁 | 5300-6000 | 12.75% | 18.8% | | 硅锰 | 5300-6000 | 9.62% | 4.4% | source： 南华研究,同花顺 铁合 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前铁合金市场受多方面因素影响，高供应与弱需求、成本支撑与供应扰动、期限结构与资金流向、反内卷预期与现实情况等矛盾交织，多空因素并存，价格走势存在不确定性[4][5] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测与套保 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率12.78%，波动率历史百分位（3年）为19.1%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率11.94%，波动率历史百分位（3年）为12.0% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可根据库存情况做空SF2511、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入SF2511、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF:5100 - 5200、SM:5300 - 5400 [3] 核心矛盾 - 高供应与弱需求矛盾：铁合金利润恢复产量处高位，但下游需求旺季不旺，五大材库存累库 [4] - 成本支撑与供应扰动：宁夏电价上调，硅铁部分地区现货价低于成本；锰矿供应相对充足，但需关注加蓬矿发运短期扰动 [4] - 期限结构与资金流向矛盾：铁合金期限结构改善利于上涨，但原料端焦煤期限结构未改善，且铁合金持仓量连续两周下滑 [4] - 反内卷预期与弱现实矛盾：市场有供应端收缩预期，但缺乏实质行动，冲高回落风险大 [5] 利多解读 - 硅铁：冶金行业矿热炉标准提高消息待证实；政策整治低价竞争等乱象；企业库存和总库存环比下降 [7] - 硅锰：政府管控政策严格或促进行业升级；关注加蓬矿发运变动对锰矿价格及锰硅成本的影响 [7] 利空解读 - 硅铁：企业开工率高位，下游需求疲弱 [8] - 硅锰：房地产低迷，需求存疑；企业、仓单和总库存有变动；河钢集团9月定价环比下降 [9] 日度数据 - 硅铁：基差、期货月差有日环比和周环比变化，仓单数量有变动 [10] - 硅锰：基差、期货月差、双硅价差有日环比和周环比变化，仓单数量有变动 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁合金走势跟随焦煤价格，阅兵后钢厂限产逻辑消失，焦煤利空因素减弱，周五反内卷消息带动明星品种上涨，铁合金下跌至成本线附近后反弹 [4] - 铁合金生产利润下滑，增产驱动不强，平水季节到来硅锰南方产区产量将下滑，市场预期供需压力或减弱 [4] - 铁合金期限结构改善利于短期上涨，但原料焦煤期限结构未改善且升水加深，远期交易逻辑在于反内卷预期，市场多空是强预期与弱现实的博弈 [4] - 铁合金硅铁和硅锰主要原料兰炭和锰矿价差扩大，做多双硅价差性价比高，建议双硅 01 价差 -400 做多，同时建议硅铁主力 11 合约 5450 附近轻仓试多，硅锰主力 01 合约 5700 附近轻仓试多，但反内卷无实质进展则冲高回落风险大 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为 5300 - 6000，当前波动率 15.78%，波动率历史百分位 34.7%；硅锰月度价格区间预测为 5300 - 6000，当前波动率 15.72%，波动率历史百分位 29.5% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略是做空铁合金期货锁定利润弥补成本，套保工具为 SF2511、SM2601，卖方，套保比例 15%，建议入场区间 SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，现货敞口为空，策略是买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为 SF2511、SM2601，买方，套保比例 25%，建议入场区间 SF:5100 - 5200、SM:5300 - 5400 [3] 利多解读 - 硅铁生产企业开工率 36.34%，环比 -0.2%；硅铁仓单 9.15 万吨，环比 -7.76%，总库存 15.81 万吨，环比 -2.47% [6] - 政府对高耗能行业管控严，硅锰行业或进行产业结构调整升级；South 32 公布 2025 年 10 月对华锰矿报价上涨；市场传言加蓬矿 10 月发运减量，关注对锰矿价格及锰硅成本的影响 [6] 利空解读 - 硅铁企业库存 6.66 万吨，环比 +5.88%，五大材需求量 2.01 万吨，环比 -2.43%；硅铁产量 11.5 万吨，环比 +1.68% [7] - 长期房地产市场低迷，黑色板块回落，市场对钢铁终端需求存疑，硅锰需求疲弱；硅锰企业库存 16.05 万吨，环比 +7.72%，五大材需求量 12.37 万吨，环比 -2.37% [7] 硅铁日度数据 - 2025 年 9 月 11 日硅铁基差（宁夏）-26，较前一日环比 +2，较 9 月 4 日环比 -80 等多项基差、月差、现货价格及原料价格数据 [8] 硅锰日度数据 - 2025 年 9 月 11 日硅锰基差（内蒙古）192，较前一日环比 +16，较 9 月 4 日环比 -108 等多项基差、月差、现货价格及原料价格数据 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期交易逻辑受9.3阅兵前唐山地区钢厂限产消息、交易所对焦煤合约限仓、市场反内卷炒作情绪退潮影响，多数商品高位回落，铁合金跟随焦煤价格下跌，但继续下跌空间有限，底部有支撑，不过在高开工率和下游弱需求下上方有压力 [4] - 铁合金利润持续回落，产量处于近5年同期较高水平，增产驱动不强，有减产可能，需求端无明显改善，库存可能从去库转为累库 [4] - 硅铁和硅锰主要原料兰炭和锰矿价差扩大，做多双硅价差性价比高，建议双硅01价差 -400 做多较合适 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率19.97%，当前波动率历史百分位（3年）为52.6%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率15.39%，当前波动率历史百分位（3年）为27.8% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高，担心铁合金下跌，可卖出SF2511、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入SF2511、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF:5100 - 5200、SM:5300 - 5400 [3] 利多解读 - 硅铁五大材需求量2.06万吨，环比 +1.48%；硅铁仓单9.92万吨，环比 -3.13%；硅铁总库存16.21万吨，环比 -1.46% [6] - 政府对高耗能行业管控严格，硅锰行业可能进行产业结构调整和升级；硅锰五大材需求量12.67万吨，环比 +1.12%；硅锰企业库存14.9万吨，环比 -4.49%；硅锰仓单33.28万吨，环比 -5.05%；硅锰总库存48.18万吨，环比 -4.88% [7] 利空解读 - 硅铁供应量处于近5年历史同期高位，供应压力大，下游需求未改善限制增长空间；硅铁企业库存6.29万吨，环比 +1.29% [7] - 长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，硅锰需求相对疲弱；硅锰产量21.34万吨，环比 +1.04%；硅锰企业开工率中国47%，环比 +0.63% [7] 硅铁日度数据 - 2025年9月2日，硅铁基差（宁夏）22，硅铁01 - 05为 -134，硅铁05 - 09为270，硅铁09 - 01为 -136，硅铁现货（宁夏）5300，硅铁现货（内蒙）5350，硅铁现货（青海）5350，硅铁现货（陕西）5300，硅铁现货（甘肃）5300，兰炭小料650，秦皇岛动力煤684，榆林动力煤555，硅铁仓单18972 [7] 硅锰日度数据 - 2025年9月2日，硅锰基差（内蒙古）286，硅锰01 - 05为 -38，硅锰05 - 09为134，硅锰09 - 01为 -96，双硅价差 -216，硅锰现货（宁夏）5500，硅锰现货（内蒙）5680，硅锰现货（贵州）5650，硅锰现货（广西）5700，硅锰现货（云南）5650，天津澳矿40，天津南非矿34，天津加蓬矿39.5，钦州南非矿36.5，钦州加蓬矿40.5，内蒙化工焦1110，硅锰仓单64682 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁合金价格因唐山钢厂限产、焦煤流动性下降等因素跟随焦煤下跌，但继续下跌空间有限，底部有支撑，不过高开工率和下游弱需求使其上方有压力，利润回落或致减产，库存可能从去库到累库，做多双硅价差性价比高，建议双硅01价差 -400 做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为 5300 - 6000，当前波动率 20.32%，当前波动率历史百分位（3 年）为 54.1%；硅锰月度价格区间预测为 5300 - 6000，当前波动率 15.84%，当前波动率历史百分位（3 年）为 30.1% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心下跌，现货敞口为多，策略是做空铁合金期货锁定利润，套保工具为 SF2511、SM2601，卖出方向，套保比例 15%，建议入场区间 SF 为 6200 - 6250、SM 为 6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望采购，现货敞口为空，策略是买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为 SF2511、SM2601，买入方向，套保比例 25%，建议入场区间 SF 为 5100 - 5200、SM 为 5300 - 5400 [3] 利多解读 - 硅铁五大材需求量 2.06 万吨，环比 +1.48%；硅铁仓单 9.92 万吨，环比 -3.13%；硅铁总库存 16.21 万吨，环比 -1.46% [7] - 政府对高耗能行业管控严格，硅锰行业或产业结构调整升级；硅锰五大材需求量 12.67 万吨，环比 +1.12%；硅锰企业库存 14.9 万吨，环比 -4.49%；硅锰仓单 33.28 万吨，环比 -5.05%；硅锰总库存 48.18 万吨，环比 -4.88% [8] 利空解读 - 铁合金供应量处近 5 年历史同期高位，供应压力大，下游需求未改善限制增长空间；硅铁企业库存 6.29 万吨，环比 +1.29% [8] - 长期房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱；硅锰产量 21.34 万吨，环比 +1.04%；硅锰企业开工率中国 47%，环比 +0.63% [8] 硅铁日度数据 - 2025 年 9 月 1 日，硅铁基差（宁夏）为 18，日环比 -16，周环比 48；硅铁 01 - 05 为 -124，日环比 20，周环比 4；硅铁 05 - 09 为 284，日环比 -24，周环比 -12；硅铁 09 - 01 为 -160，日环比 4，周环比 8 [7] - 硅铁现货方面，宁夏为 5300，日环比 -50，周环比 -80；内蒙为 5350，日环比 -50，周环比 -20；青海为 5300，日环比 0，周环比 -100；陕西为 5300，日环比 -100，周环比 -50；甘肃为 5300，日环比 -50，周环比 -100 [7] - 兰炭小料为 650，日环比 0，周环比 0；秦皇岛动力煤为 688，日环比 -2，周环比 -16；榆林动力煤为 560，日环比 0，周环比 -10；硅铁仓单为 19331，日环比 -502，周环比 -903 [7] 硅锰日度数据 - 2025 年 9 月 1 日，硅锰基差（内蒙古）为 294，日环比 36，周环比 92；硅锰 01 - 05 为 -44，日环比 -2，周环比 4；硅锰 05 - 09 为 138，日环比 -20，周环比 -10；硅锰 09 - 01 为 -94，日环比 22，周环比 6；双硅价差为 -204，日环比 22，周环比 14 [9] - 硅锰现货方面，宁夏为 5500，日环比 -100，周环比 -120；内蒙为 5680，日环比 -20，周环比 -70；贵州为 5650，日环比 -50，周环比 -80；广西为 5700，日环比 -50，周环比 -80；云南为 5650，日环比 -50，周环比 -80 [9] - 天津澳矿为 40.5，日环比 0，周环比 0；天津南非矿为 34，日环比 0，周环比 0；天津加蓬矿为 39.5，日环比 0，周环比 0；钦州南非矿为 36.5，日环比 -0.3，周环比 -0.8；钦州加蓬矿为 40.5，日环比 0，周环比 -0.3；内蒙化工焦为 1110，日环比 0，周环比 0；硅锰仓单为 65760，日环比 -807，周环比 -3159 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期铁合金价格走势主要跟随成本端煤炭价格波动，当前钢厂利润状况良好，铁水产量维持高位，为铁合金需求提供支撑；但长期来看，房地产市场低迷，家电和汽车对钢材的支撑依赖政策刺激，后续支撑力度难长期维持，澳矿发运恢复，锰矿供应充足，矿端对硅锰支撑不足；短期反内卷交易情绪虽回落但基调未结束，市场对供应端收缩仍有预期，多空逻辑在于强预期与弱现实的博弈；利润驱动下铁合金产量增加，供应压力大，阅兵前部分地区钢厂限产，需求无明显改善，铁合金库存可能从去库到累库，上方有压力；近期铁合金逻辑在于焦煤价格，盘面焦煤波动大、资金博弈剧烈，中长期焦煤估值趋势向上，短期波动剧烈，建议观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率25.65%，当前波动率历史百分位（3年）为69.0% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率15.48%，当前波动率历史百分位（3年）为28.5% [3] 铁合金套保 - 库存管理：产成品库存偏高担心铁合金下跌，企业可根据库存情况做空SF2511、SM2601期货锁定利润，弥补生产成本，卖出套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低，可在目前阶段买入SF2511、SM2601期货，在盘面提前锁定采购成本，买入套保比例25%，建议入场区间SF为5100 - 5200、SM为5300 - 5400 [3] 利多解读 硅铁 - 陕西兰炭小料630元/吨（+35），硅铁内蒙产区利润 - 49 元/吨（+0），宁夏产区利润98元/吨（+50） [7] - 本周硅铁企业库存6.52万吨，环比 - 9.19%，硅铁总库存16.98万吨，环比 - 0.12% [7] 硅锰 - 政府对高耗能行业管控政策严格，硅锰行业可能进行产业结构调整和升级 [8] - 宁夏硅锰生产成本5942.08元/吨（+23.24），硅锰北方大区利润 - 58.5 元/吨（+39.64），南方大区利润 - 417.15 元/吨（+8.71） [8] - 硅锰企业库存15.88万吨，环比 - 1.67%，硅锰仓单37.4万吨，环比 - 1.63%，硅锰总库存53.28万吨，环比 - 1.64% [8] 利空解读 硅铁 - 硅铁生产企业周度开工率为36.18%，环比上周 + 1.86%，硅铁周度产量为11.28万吨，环比 + 3.39% [8] - 7月金属镁产量8.17万吨，环比 - 4.5% [8] - 硅铁仓单库存10.46万吨，环比 + 6.52% [8] 硅锰 - 长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱 [8] - 硅锰生产企业周度开工率为45.75%，环比 + 2.32%，硅锰周度产量20.71万吨，环比 + 5.77%，铁合金供应量增加，位于近5年历史同期高位，供应压力大 [8] - 五大材库存累库，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，螺纹钢仓单近5年历史同期最高水平，仓单压力大 [9] 硅铁日度数据 - 2025年8月20日，硅铁基差（宁夏）58，较前一日 - 14，较上周 + 2 [9] - 硅铁01 - 05为 - 128，较前一日0，较上周 + 10 [9] - 硅铁05 - 09为282，较前一日 + 2，较上周 - 26 [9] - 硅铁09 - 01为 - 154，较前一日 - 2，较上周 + 16 [9] - 硅铁现货（宁夏）5430元/吨，较前一日 - 70，较上周 - 170 [9] - 硅铁现货（内蒙）5450元/吨，较前一日 - 50，较上周 - 100 [9] - 硅铁现货（青海）5450元/吨，较前一日 - 50，较上周 - 150 [9] - 硅铁现货（陕西）5430元/吨，较前一日 - 70，较上周 - 170 [9] - 硅铁现货（甘肃）5450元/吨，较前一日 - 100，较上周 - 150 [9] - 兰炭小料630元/吨，较前一日0，较上周 + 35 [9] - 秦皇岛动力煤702元/吨，较前一日 + 1，较上周 + 14 [9] - 榆林动力煤575元/吨，较前一日0，较上周 + 5 [9] - 硅铁仓单20597，较前一日 - 169，较上周 - 6 [9] 硅锰日度数据 - 2025年8月20日，硅锰基差（内蒙古）264，较前一日 - 44，较上周 + 188 [10] - 硅锰01 - 05为 - 50，较前一日 - 8，较上周 + 2 [11] - 硅锰05 - 09为130，较前一日 + 16，较上周 - 10 [11] - 硅锰09 - 01为 - 80，较前一日 - 8，较上周 + 8 [11] - 双硅价差 - 214，较前一日 - 50，较上周 + 66 [11] - 硅锰现货（宁夏）5600元/吨，较前一日 - 230，较上周 - 300 [11] - 硅锰现货（内蒙）5750元/吨，较前一日 - 50，较上周 - 50 [11] - 硅锰现货（贵州）5750元/吨，较前一日 - 80，较上周 - 120 [11] - 硅锰现货（广西）5800元/吨，较前一日 - 70，较上周 - 100 [11] - 硅锰现货（云南）5750元/吨，较前一日 - 80，较上周 - 120 [11] - 天津澳矿40.5，较前一日0，较上周 - 0.5 [11] - 天津南非矿34.7，较前一日 - 0.1，较上周 - 0.5 [11] - 天津加蓬矿39.8，较前一日 - 0.2，较上周 - 0.5 [11] - 钦州南非矿37.5，较前一日0，较上周 - 0.3 [11] - 钦州加蓬矿40.8，较前一日0，较上周 + 0.3 [11] - 内蒙化工焦1110元/吨，较前一日0，较上周0 [11] - 硅锰仓单73048，较前一日 - 143，较上周 - 2398 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周会议结束后市场对反内卷基调更清晰，政策聚焦部分行业产能治理非全面去产能，商品市场降温，铁合金回吐前期涨幅回归基本面 [4] - 当前钢厂利润好、铁水产量高支撑铁合金需求，但长期看房地产低迷，家电和汽车对钢材支撑依赖政策，后续支撑难长期维持，澳矿发运恢复，锰矿供应充足，矿端对硅锰支撑不足 [4] - 短期反内卷交易情绪散去但基调未结束，市场对供应端收缩仍有预期，追空风险大且下方空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间为5300 - 6000，当前20日滚动波动率25.65%，3年历史百分位69.0%；硅锰月度价格区间为5300 - 6000，当前20日滚动波动率15.48%，3年历史百分位28.5% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，可根据库存情况做空SF2509、SM2509期货锁定利润弥补成本，卖出套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可在目前阶段买入SF2509、SM2509期货提前锁定采购成本，买入套保比例25%，建议入场区间SF为5100 - 5200、SM为5300 - 5400 [3] 利多解读 - 硅铁内蒙产区利润+85元/吨（+6），宁夏产区利润282元/吨（+56） [5] - 政府对高耗能行业管控严格，硅锰行业可能进行产业结构调整和升级 [5] 利空解读 - 硅铁生产企业周度开工率33.76%，环比上周+0.43%，周度产量10.44万吨，环比+2.31%，利润修复复产驱动大；本周五大材需求量1.99万吨，环比 - 1%；企业库存6.56万吨，环比+5.64%，仓单库存11万吨，环比 - 0.54%，总库存17.56万吨，环比+1.62% [7] - 硅锰长期需求疲弱，北方大区利润 - 168.65元/吨（ - 101.91），南方大区利润 - 511.42元/吨（ - 81.09）；生产企业周度开工率42.18%，环比+0.6%，周度产量19.08万吨，环比+2.31%；仓单39.6万吨，环比+1.98%，总库存60.1万吨，环比1.3% [7] 硅铁日度数据 - 2025年8月4日，硅铁基差（宁夏）218，较前一日 - 36，较上周 + 534；硅铁01 - 05为 - 80，较前一日 - 18，较上周 - 38等多组数据有变化 [7] 硅锰日度数据 - 2025年8月4日，硅锰基差（内蒙古）108，较前一日 - 46，较上周 + 472；硅锰01 - 05为 - 38，较前一日 - 4，较上周 - 10等多组数据有变化 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁合金近期上涨源于政策强预期和煤系价格支撑，上周五受企业内部反内卷会议消息影响涨停，但短期内追高风险大，周五夜盘焦煤期货大跌使其存在回调压力；目前供需矛盾不大，开工率低，硅铁库存高但开始去库，硅锰去库快；市场情绪驱动但基本面共振不强，需关注政策预期落地情况并控制风险，不宜追高；本周受政策不及预期影响大幅回落，逐渐回归基本面，但继续追空风险大，下方空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间为5300 - 6000元/吨，当前波动率25.65%，当前波动率历史百分位（3年）为69.0% [3] - 硅锰月度价格区间为5300 - 6000元/吨，当前波动率15.48%，当前波动率历史百分位（3年）为28.5% [3] 铁合金套保 库存管理 - 产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略是根据企业库存情况做空铁合金期货锁定利润弥补生产成本，套保工具为SF2509、SM2509，卖出方向，套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望按订单采购，现货敞口为空，策略是买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为SF2509、SM2509，买入方向，套保比例25%，建议入场区间SF:5100 - 5200、SM:5300 - 5400 [3] 核心矛盾 - 铁合金近期上涨因政策强预期和煤系价格支撑，上周五受会议消息影响涨停，短期内追高风险大，周五夜盘焦煤期货大跌有回调压力 [4] - 目前供需矛盾不大，开工率低，硅铁库存高但开始去库，硅锰去库快，市场情绪驱动但基本面共振不强，需关注政策落地情况并控制风险，不宜追高 [4] - 本周受政策不及预期影响大幅回落，逐渐回归基本面，但继续追空风险大，下方空间有限 [4] 利多解读 硅铁 - 内蒙产区利润+79元/吨（+250），宁夏产区利润226元/吨（+270） [7] - 本周硅铁企业库存6.21万吨，环比 - 2.2%，仓单库存11.06万吨，环比 + 0.73%，总库存17.28万吨，环比 - 0.29% [7] - 本周硅铁五大材需求量2.01万吨，环比 + 0.5% [7] 硅锰 - 政府对高耗能行业管控政策严，硅锰行业可能进行产业结构调整和升级 [5] - 硅锰企业库存20.5万吨，环比 - 5.22%，仓单38.83万吨，环比 - 2.85%，总库存59.33万吨，环比 - 3.69% [8] - 硅锰五大材需求量12.37万吨，环比 + 0.24% [8] 利空解读 硅铁 - 生产企业周度开工率为33.33%，环比上周 + 0.88%，周度产量为10.23万吨，环比 + 2.3% [8] - 焦煤价格大幅回落 [8] 硅锰 - 长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱 [8] 硅铁日度数据 - 2025年7月31日，硅铁基差（宁夏）254，日环比212，周环比158 [9] - 硅铁01 - 05为 - 58，日环比 - 38，周环比26 [9] - 硅铁05 - 09为204，日环比52，周环比20 [9] - 硅铁09 - 01为 - 146，日环比 - 14，周环比 - 46 [9] - 硅铁现货（宁夏）5650元/吨，日环比 - 50，周环比50 [9] - 硅铁现货（内蒙）5600元/吨，日环比 - 100，周环比0 [9] - 硅铁现货（青海）5600元/吨，日环比 - 100，周环比 - 50 [9] - 硅铁现货（陕西）5600元/吨，日环比 - 100，周环比0 [9] - 硅铁现货（甘肃）5600元/吨，日环比 - 100，周环比 - 50 [9] - 兰炭小料575元/吨，日环比0，周环比35 [9] - 秦皇岛动力煤660元/吨，日环比3，周环比9 [9] - 榆林动力煤560元/吨，日环比15，周环比50 [9] - 硅铁仓单22009，日环比 - 87，周环比 - 141 [9] 硅锰日度数据 - 2025年7月31日，硅锰基差（内蒙古）154，日环比120，周环比72 [10] - 硅锰01 - 05为 - 36，日环比 - 6，周环比10 [10] - 硅锰05 - 09为118，日环比 - 4，周环比0 [10] - 硅锰09 - 01为 - 82，日环比10，周环比 - 10 [10] - 双硅价差 - 250，日环比 - 142，周环比 - 56 [10] - 硅锰现货（宁夏）5700元/吨，日环比 - 200，周环比 - 100 [10] - 硅锰现货（内蒙）5720元/吨，日环比 - 30，周环比20 [10] - 硅锰现货（贵州）5750元/吨，日环比 - 50，周环比70 [10] - 硅锰现货（广西）5800元/吨，日环比 - 20，周环比80 [10] - 硅锰现货（云南）5750元/吨，日环比 - 50，周环比70 [10] - 天津澳矿41元，日环比0，周环比1 [10] - 天津南非矿35.3元，日环比0，周环比0.6 [10] - 天津加蓬矿40.5元，日环比0，周环比1 [10] - 钦州南非矿38元，日环比0，周环比2.5 [10] - 钦州加蓬矿40.5元，日环比0，周环比1 [10] - 内蒙化工焦1110元，日环比0，周环比100 [10] - 硅锰仓单79190，日环比1586，周环比695 [10]