报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA市场多空消息博弈行情微幅上涨，聚酯工厂减产利空现货；PX市场处于投机情绪与基本面张力交织节点，2026年市场预计趋紧；国内PTA高开工，消费量维持高位，基差走强；聚酯需求受季节影响走弱，但减产未形成负反馈 [2] - 乙二醇期货走势偏强，现货价格小幅上行，基差商谈调整小；海外装置检修计划增加，港口库存维持高位，新装置投产使供应压力加大，关注国内政策变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油2026年1月13日至14日价格从445.6元/桶降至445.5元/桶，变动-0.10元/桶 [2] - PTA-SC价差从1901.8元/吨降至1878.5元/吨，变动-23.27元/吨；PTA/SC比价从1.5873降至1.5802，变动-0.0071 [2] - CFR中国PX从899降至897，变动-2；PX-石脑油价差从341降至336，变动-5 [2] - PTA主力期价从5140元/吨降至5116元/吨，变动-24.0元/吨；现货价格从5060元/吨涨至5075元/吨，变动15.0元/吨 [2] - PTA现货加工费从302.1元/吨涨至311.5元/吨，变动9.4元/吨；盘面加工费从382.1元/吨降至367.5元/吨，变动-14.6元/吨 [2] - PTA主力基差从(69)变为(70)，变动-1.0；仓单数量从102122张增至104108张，变动1986张 [2] - MEG主力期价从3815元/吨涨至3867元/吨，变动52.0元/吨；MEG-石脑油从(165.61)变为(165.80)，变动-0.2 [2] - MEG内盘从3686元/吨涨至3711元/吨，变动25.0元/吨；主力基差从-147变为-140，变动7.0 [2] 产业链开工情况 - PX开工率维持87.87%，PTA开工率维持77.40%，MEG开工率从61.12%增至61.15%，变动0.03%，聚酯负荷维持87.80% [2] 涤纶长丝 - POY150D/48F从6650元/吨涨至6715元/吨，变动65.0元/吨；POY现金流从(161)变为(117)，变动44.0 [2] - FDY150D/96F从6870元/吨涨至6920元/吨，变动50.0元/吨；FDY现金流从(441)变为(412)，变动29.0 [2] - DTY150D/48F从7795元/吨涨至7830元/吨，变动35.0元/吨；DTY现金流从(216)变为(202)，变动14.0 [2] - 长丝产销维持46% [2] 涤纶短纤 - 1.4D直纺涤短从6520元/吨降至6510元/吨，变动-10元/吨；涤短现金流从59降至28，变动-31.0 [2] - 短纤产销从93%降至68%，变动-25% [2] 聚酯切片 - 半光切片从5780元/吨降至5770元/吨，变动-10.0元/吨；切片现金流从(131)变为(162)，变动-31.0 [2] - 切片产销从50%增至79%，变动29% [2] 装置检修动态 - 本周三房巷50万吨装置重启中，75万吨装置近日检修，负荷下降；补充12月下新疆逸普、金大禹装置检修；部分如天圣、古纤道部分工厂装置降负 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX市场经历迅猛上涨，由投机资金推动，期货市场主导价格发现机制，呈“非理性繁荣”特征，虽有泡沫担忧，但2026年基本面预计持续趋紧 [2] - 国内PTA维持高开工，内需稳定及对印度出口恢复，汽油价差高位支撑芳烃，聚酯新装置投产使聚酯负荷维持高位，PTA消费量高位，市场囤货意愿增加，基差快速走强，聚酯需求虽受国内季节走弱，但工厂减产不足以形成负反馈 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 价格变动 - PTA现货价格从5100降至5060，变动值 -40；MEG内盘价格从3734降至3686，变动值 -48；PTA收盘价从5142降至5140，变动值 -2；MEG收盘价从3880降至3815，变动值 -65 [2] - 1.4D直纺涤短价格不变为6520；短纤基差从38降至34，变动值 -4；2 - 3价差从18变为16，变动值2；涤短现金流从240升至246，变动值6 [2] - 1.4D仿大化价格从5275降至5250，变动值 -25；1.4D直纺与仿大化价差从1245升至1270，变动值25 [2] - 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均从6125、6125、6225降至6097、6097、6197，变动值 -28；外盘水瓶片价格不变为810；瓶片现货加工费从514升至536，变动值22 [2] - T32S纯涤纱价格、加工费不变，分别为10600、4080；涤棉纱65/35 45S价格不变为16600；棉花328价格从15365升至15610，变动值245；涤棉纱利润从1469降至1377，变动值 -93 [2] - 原生三维中空（有硅）、原生低熔点短纤价格不变，分别为7210、7775；中空短纤6 - 15D现金流从399升至449，变动值50 [2] 市场情况 - 短纤主力期货跌24到6506，现货市场涤纶短纤生产工厂价格平稳整理，贸易商价格微跌，下游按需采买，场内成交有限 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在6100 - 6180元/吨，均价较上一工作日涨10元/吨，PTA及瓶片期货震荡攀升，成本端支撑力度较强，供应端报盘多数持稳，局部货源稍紧，低端价格重心窄幅上移，市场整体交投气氛偏淡，商谈重心小幅上移 [2] 负荷与产销 - 直纺短纤负荷（周）从86.77%升至88.84%，变动值2.07%；涤纶短纤产销从87.00%降至80.00%，变动值 -7.00% [3] - 涤纱开机率（周）、再生棉型负荷指数（周）不变，分别为66.00%、51.10% [3]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - PX市场经历迅猛上涨，由投机资金推动形成“非理性繁荣”，虽有泡沫担忧但基本面有支撑，2026年市场预计趋紧 [2] - PTA维持高开工，受益于内需稳定和对印度出口恢复，消费量维持高位，基差快速走强，聚酯工厂减产未形成负反馈 [2] - 海外乙二醇装置检修计划增加，但华东港口库存维持高位，煤炭价格下滑，新装置投产使供应压力加大，关注国内政策变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - PTA成本支撑且装置检修行情上涨，但企业出售现货引发装置重启担忧，利空现货基差 [2] - MEG张家港市场现货及期货价格上行，基差商谈走弱 [2] 价格数据 - INE原油从432.7元/桶涨至437.5元/桶，涨幅4.8元 [2] - PTA主力期价从5108元/吨涨至5142元/吨，涨幅34元；现货价格从5035元/吨涨至5100元/吨，涨幅65元 [2] - MEG主力期价从3866元/吨涨至3880元/吨，涨幅14元；内盘价格从3697元/吨涨至3734元/吨，涨幅37元 [2] 价差数据 - PTA - SC从1963.5元/吨降至1962.6元/吨，跌幅0.88元 [2] - PX - 石脑油价差从341涨至346，涨幅5 [2] - MEG - 石脑油从 - 142.01元/吨降至 - 147.51元/吨，跌幅5.5元 [2] 开工率数据 - PX开工率维持在87.87% [2] - PTA开工率维持在77.40% [2] - MEG开工率从60.71%涨至61.12%，涨幅0.41% [2] - 聚酯负荷从88.12%降至87.80%，跌幅0.32% [2] 产销数据 - 长丝产销从45%涨至69%，涨幅24% [2] - 短纤产销从77%涨至81%，涨幅4% [2] - 切片产销从64%涨至72%，涨幅8% [2] 装置检修动态 - 本周三房巷50万吨装置重启，75万吨装置检修，负荷下降 [2] - 补充12月下新疆逸普、金大禹装置检修，部分工厂装置降负 [2]

市场行情与指数表现 - 2026年1月9日A股三大指数集体走高，上证指数收涨0.92%，时隔10年再度站上4100点，录得16连阳，创业板指涨0.77% [1] - AI应用题材爆发，影视、短剧游戏方向领跑，商业航天、人形机器人、小金属概念股涨幅居前，光伏、大金融板块走弱 [1] 市场成交额与量能 - 1月9日A股市场成交额时隔近4个月再次突破3万亿元 [2] - 自2026年开年（1月5日至8日）以来，市场已连续4个交易日维持2.5万亿元以上的成交额规模，1月9日半日即突破2万亿元 [2] - A股历史上仅出现6次单日成交额突破3万亿元，此前5次分别发生在2024年10月8日（34835.43亿元）、2025年8月27日（31977.88亿元）、2025年8月25日（31769.48亿元）、2025年9月18日（31666.43亿元）及2025年8月28日（30008.90亿元） [2] 市场驱动因素与前景分析 - 经济学家观点认为，A股已进入全面牛市阶段，核心驱动力是人民币升值带来的全球资本回流，且全球股市都在屡创新高 [2] - 在成交额突破3万亿元后，市场情绪将进一步推动行情上行，此阶段上涨或与业绩、价值关联度较低，属于新一轮市场的非理性繁荣，是典型的牛市特征 [2] - 牛市进程中可能出现阶段性调整，但在全球经济繁荣周期结束前，股市整体将保持持续强势 [3] - 此轮牛市是结构性的，部分热门赛道会持续迭创新高，而冷门板块则需要等待市场轮动的机会 [3] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF（515170）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌0.72%，市盈率20.16倍，最新份额101.9亿份，减少1.1亿份，净申赎-6450.7万元，估值分位18.49% [5] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌6.22%，市盈率39.31倍，最新份额90.2亿份，增加1000.0万份，净申赎1525.4万元，估值分位58.71% [5] - 科创50ETF（588000）跟踪上证科创板50成份指数，近五日涨跌6.83%，市盈率172.84倍，最新份额535.1亿份，减少6.7亿份，净申赎-10.2亿元，估值分位97.36% [5] - 云计算50ETF（516630）跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌5.59%，市盈率98.61倍，最新份额2.4亿份，减少300.0万份，净申赎-508.9万元，估值分位84.13% [5][6]

市场行情与指数表现 - 2026年1月9日，A股三大指数集体走高，上证指数时隔10年再度站上4100点整数关口 [1] - 当日A股市场成交额时隔近4个月再次突破3万亿元，市场量能持续放大 [1] - 自2026年开年以来（1月5日至8日），市场已连续4个交易日维持2.5万亿元以上的成交额规模，1月9日半日成交额即突破2万亿元，显示投资者情绪快速升温 [1] 历史成交数据与量能分析 - A股历史上仅出现6次单日成交额突破3万亿元的情况，分别是2024年10月8日（34,835.43亿元）、2025年8月25日（31,769.48亿元）、2025年8月27日（31,977.88亿元）、2025年8月28日（30,008.90亿元）、2025年9月18日（31,666.43亿元）以及2026年1月9日 [1] - 根据同花顺数据，截至2026年1月8日，A股历史上有大量单日成交额超过2万亿元的交易日，例如2026年1月7日（28,815.66亿元）、1月6日（28,322.78亿元）、1月8日（28,263.02亿元） [2] - 历史高成交额交易日多集中在2024年第四季度和2025年，例如2024年10月9日（29,665.53亿元）、2025年9月2日（29,124.23亿元） [2] 市场情绪与行情特征 - 分析认为，在成交额突破3万亿元后，市场情绪将进一步推动行情上行 [5] - 当前阶段的上涨与业绩、价值关联度较低，属于新一轮市场的非理性繁荣 [5] - 市场上升进程中可能出现阶段性调整，但在全球经济繁荣周期结束前，股市整体将保持持续强势 [5] - 此轮上涨是结构性的，部分热门赛道会持续迭创新高，而冷门板块则需要等待市场轮动的机会 [5]

市场行情表现 - 2026年1月9日，A股三大指数集体走高，上证指数收涨0.92%至4120.43点，时隔10年再度站上4100点，录得16连阳；深证成指涨1.15%至14120.15点；创业板指涨0.77%至3327.81点 [1] - 市场呈现普涨格局，万得全A指数上涨1.18%，3918只股票上涨，1344只股票下跌，成交额达到3.15万亿元，较前一日增加3261亿元 [2] - 从板块看，AI应用题材爆发，影视、短剧游戏方向领跑，商业航天、人形机器人、小金属概念股涨幅居前，而光伏、大金融板块走弱 [1] 市场成交额与量能分析 - 当日A股成交额突破3.15万亿元，为历史上第6次单日成交额突破3万亿元，此前5次分别发生在2024年10月8日（34835.43亿元）、2025年8月27日（31977.88亿元）、2025年8月25日（31769.48亿元）、2025年9月18日（31666.43亿元）及2025年8月28日（30008.90亿元） [3] - 自2026年开年以来（1月5日至8日），市场已连续4个交易日维持2.5万亿以上的成交额规模，1月9日半日成交额即突破2万亿元，显示投资者情绪快速升温 [3] - 根据历史数据列表，A股单日成交额超过2万亿元的交易日集中出现在2024年下半年至2026年初，其中2026年1月5日、6日、7日、8日的成交额分别为25672.40亿元、28322.78亿元、28815.66亿元、28263.02亿元 [4][5] 市场驱动因素与前景解读 - 经济学家观点认为，当前A股的上涨与量能放大意味着市场已进入全面牛市阶段，核心驱动力是人民币升值带来的全球资本回流，且全球股市都在屡创新高，A股涨势处于合理范围内 [9] - 在成交额突破3万亿后，市场情绪将进一步推动行情上行，此阶段的上涨与业绩、价值关联度较低，属于新一轮市场的非理性繁荣，是典型的牛市特征 [9] - 此轮牛市被认为是结构性的，部分热门赛道会持续迭创新高，而冷门板块则需要等待市场轮动的机会，牛市进程中可能出现阶段性调整，但在全球经济繁荣周期结束前，股市整体将保持持续强势 [10]

市场整体表现 - 2026年1月9日，A股三大指数集体收涨，上证指数收于4120.43点，上涨37.45点，涨幅0.92%，时隔10年再度站上4100点，并录得16连阳 [1] - 深证成指收于14120.15点，上涨160.67点，涨幅1.15%；创业板指收于3327.81点，上涨25.51点，涨幅0.77% [1][2] - 万得全A指数上涨78.53点，涨幅1.18%，收于6737.75点；市场整体呈现普涨格局，万得全A成分股中3918只上涨，1344只下跌 [2] 市场成交量能 - 当日A股市场成交额达到3.15万亿元，较前一日增加3261亿元，时隔近4个月再次突破3万亿元关口 [2][3] - 自2026年开年以来（1月5日至8日），市场已连续4个交易日维持2.5万亿元以上的成交额规模，1月9日半日成交额即突破2万亿元 [3] - 从历史数据看，A股单日成交额突破3万亿元的情况较为罕见，历史上仅出现6次，除本次外，其余5次分别发生在2024年10月8日、2025年8月25日、27日、28日和2025年9月18日 [3] 板块与题材表现 - AI应用题材爆发，影视、短剧游戏方向领跑市场；商业航天、人形机器人、小金属概念股涨幅居前 [1] - 光伏、大金融板块走势相对较弱 [1] - 主要指数中，科创综指表现突出，上涨36.83点，涨幅2.09%；中证500指数上涨162.14点，涨幅2.05%；中证1000指数上涨157.59点，涨幅1.98% [2] 市场驱动因素与前景分析 - 经济学家观点认为，当前A股上涨和放量的核心驱动力是人民币升值带来的全球资本回流，全球股市均在屡创新高，A股涨势处于合理范围内 [6] - 成交额突破3万亿元后，市场情绪将进一步推动行情上行，此阶段上涨与业绩、价值关联度较低，属于新一轮市场的非理性繁荣，是典型的牛市特征 [6] - 此轮牛市被认为是结构性的，部分热门赛道会持续迭创新高，而冷门板块则需要等待市场轮动的机会 [6]

核心观点 - 当前由人工智能驱动的科技股高估值被视作“理性繁荣”，与1990年代末的“非理性繁荣”有本质不同，但市场在首轮AI热潮后将更关注资本开支能否真正提升企业效率 [1] - 对2026年投资市场前景持乐观看法，主要基于企业盈利增长稳健和后续减息预期支持，但市场可能出现调整，因部分领域估值过高或已出现产能过剩 [1] - 投资者需保持跨区域、跨行业、跨投资风格及跨货币的多元化配置，并更审慎地筛选AI股票 [1][2] 宏观经济与政策展望 - 美国2026年通胀预测为2.9%，略高于2025年预测的2.8%，欧元区2026年通胀预期回落至2.0%的目标水平 [2] - 预期美联储将在就业市场转弱的背景下再减息三次，每次0.25%，最终将利率目标区间降至3.0至3.25% [2] - 欧洲央行预期维持现行利率不变 [2] - 俄乌战争持续，地缘政治风险高企，若谈判破裂可能对市场造成负面影响 [2] 股票市场展望 - 看好美国股市，标普500指数截至2026年12月的目标水平为7500点，支持因素包括AI投资热潮、约10.9%的双位数盈利增长预测以及美联储减息预期 [3] - 欧洲股市方面，Stoxx欧洲600指数的盈利增长预测为7.0%，目标水平为600点，总回报约8%，欧洲中小型股有望受惠于德国及欧洲的扩张性财政政策 [2][3] - 新兴市场股票预期2026年盈利增长达13%，MSCI新兴市场指数总回报预期为9.5%，目标水平为1480点 [3] 固定收益与外汇市场展望 - 美国10年期国债收益率预计将小幅上升，截至2026年12月的收益率预测为4.15% [3] - 欧元兑美元汇价预期将于目前水平徘徊，截至2026年12月的汇价预测为1.15 [3] 其他资产类别展望 - 黄金在2026年仍是分散风险和对冲地缘政治及财政风险的有效工具，但预期升幅将不及过去两年，截至2026年12月的金价预测为每盎司4500美元 [3]

人工智能领域的市场热度与泡沫特征 - 市场普遍担忧美国最大的企业正在支撑一个即将破裂的人工智能泡沫 [1] - 人工智能相关股票贡献了标普500指数绝大部分的涨幅，并极大地推动了非人工智能股票的上涨 [12] - 人工智能相关股票表现惊人，以英伟达为首，其市值从1999年IPO时的约6.26亿美元增长至一度达到5万亿美元，在超过26年的时间里增长约8,000倍，年均增长约40% [15][58] 泡沫的历史规律与定义 - 泡沫的演变过程具有规律性：革命性新事物出现、激发想象、早期参与者获利、FOMO情绪驱动大众涌入、支付价格不考虑合理回报，最终导致投资者中短期痛苦 [2][46] - 市场泡沫并非直接由技术或金融发展引发，而是源于对这些发展过度乐观的情绪，是暂时的“非理性繁荣” [3][4][48] - 泡沫通常围绕新的技术进步（如互联网）或金融发展（如次贷证券）形成，新颖性因缺乏历史约束而让未来显得无限宽广，从而支撑超高估值 [4][49] 泡沫的二元性：“拐点泡沫”与“均值回归泡沫” - 存在两种泡沫：“拐点泡沫”（好的泡沫）基于革命性技术进步，如铁路和互联网；“均值回归泡沫”（破坏性泡沫）基于新的金融奇迹，如次贷证券 [8][51][54] - “拐点泡沫”加速技术进步，为更繁荣的未来奠定基础，但也会摧毁部分投资者的财富 [9][55] - 泡沫的狂热能将新技术的建设过程从数年或数十年压缩至极短周期，通过大量并行试错实验加速技术突破，尽管大部分资金会化为乌有 [10][11][55][56] 当前人工智能投资的具体表现与数据 - 人工智能完全掌控标普指数，贡献了75%的涨幅、80%的利润、90%的资本开支 [12][57] - 人工智能占公司总资本支出的很大一部分，用于建设人工智能产能的资本开支占美国GDP增长的很大一部分 [14][59] - 主要科技公司为人工智能投入巨资，例如摩根大通分析师估算基础设施建设费用可能达到5万亿美元，预计明年的资本开支将接近5,000亿美元 [23] 行业内的不确定性与潜在问题 - 不确定人工智能将如何应用于商业、何时发生变革、谁将成为赢家以及他们的价值何在 [15][58] - 存在“彩票思维”投资，例如初创公司Etched筹集1.2亿美元挑战英伟达，其成功概率极低但潜在回报巨大 [15] - 人工智能供应商的盈利能力未知，提供查询服务的平台如ChatGPT和Gemini据称每回答一个查询都在赔钱 [16] - 存在可疑的“循环交易”，资金在人工智能公司间流动，例如OpenAI与芯片制造商、云计算公司之间的交易，高盛估计英伟达明年销售额的15%可能来自此类交易 [17] 债务融资的使用与相关风险 - 人工智能数据中心的建设热潮规模巨大，企业开始使用债务融资，部分公司杠杆率激进 [22][23] - 甲骨文、Meta和Alphabet已发行30年期债券用于人工智能投资，其收益率仅比同期美国国债高出100个基点或更少 [24] - 存在不健康的融资行为，例如初创企业借入资金支持另一家初创企业建设数据中心，双方均无客户且不知投资能否带来回报 [25] - 人工智能基础设施领域出现预警信号，包括供应商融资激增、利息覆盖率低，以及收入增长乏力时仍通过扩大资产负债表杠杆来维持资本开支增速 [26][27] 与历史泡沫的对比分析 - 当前情况与互联网泡沫有相似之处：颠覆性技术、狂热投机、FOMO、可疑循环交易、特殊目的实体使用、巨额种子轮融资 [36] - 但与互联网泡沫不同之处在于：已有需求强劲的产品问世、拥有数十亿用户、主要参与者已具备收入利润和现金流、未出现IPO狂潮、成熟企业市盈率相对合理 [36] - 具体估值对比显示，当前人工智能巨头（如英伟达、微软）的预期市盈率（约30倍）远低于1999年互联网泡沫时期的科技龙头（如微软69倍，思科101倍） [37] 行业竞争格局与技术进步速度 - 竞争格局具有流动性，例如中国开发的新开源模型下载份额在過去一年上升至17%，首次超过美国同行 [24] - 技术进步速度惊人，例如人工智能已能编写世界级代码，并在许多软件团队中替代开发者；在数字广告领域，广告匹配工作已完全无需人类参与 [35] - 人工智能需求的增长难以预测，因为一两年后处理能力可能达到现在的十倍甚至百倍，导致难以规划算力需求和数据中心建设规模 [33]

公司观点与战略 - 谷歌母公司Alphabet首席执行官Sundar Pichai警告当前人工智能热潮中存在"非理性"成分，AI投资泡沫若破裂将无任何公司能够幸免，包括谷歌 [1] - Pichai承认AI投资增长是"非凡的时刻"，但指出当前繁荣中存在"非理性"因素 [1] - 尽管警告无公司能幸免，但Pichai表示谷歌拥有独特的"全栈"技术模式，是其抵御风暴的信心来源 [2] - "全栈"技术模式涵盖从芯片到数据、再到模型和前沿科学的完整技术链条，包括开发可与英伟达竞争的AI专用超级芯片以及YouTube等平台提供的海量数据资源 [3] - Alphabet已承诺在未来两年向英国投资50亿英镑用于基础设施和研究，并将在英国开展"最先进的"研究工作，其关键AI部门DeepMind总部设在伦敦 [4] - 谷歌将"随着时间的推移"在英国训练其模型，此举被视为巩固英国作为全球第三大AI"超级大国"地位的关键一步 [4] 行业趋势与影响 - 市场对AI的狂热已让人联想起上世纪90年代末的互联网泡沫，分析师对围绕OpenAI进行的约1.4万亿美元的复杂交易表示怀疑，而该公司今年预期收入不到计划投资额的千分之一 [2] - Pichai的"非理性"评论呼应了前美联储主席格林斯潘在1996年互联网泡沫破裂前提出的"非理性繁荣"警告，Pichai认为行业可能会出现"过度投资" [2] - Pichai将AI称为人类迄今为止研究的"最深刻的技术"，预言它将重塑工作模式，社会将经历颠覆性变革但同时会创造新机会 [4] - AI将演变和转变某些工作岗位，人们需要适应，在所有职业中表现出色的人将是那些学会使用新工具的人 [4] - AI的飞速发展带来巨大能源需求，Pichai警告其能源需求是"巨大的"，需要开发新能源并扩大能源基础设施规模 [4] 历史对比与行业共识 - Pichai以互联网发展为例，指出当时虽有很多过度投资，但互联网的意义是深远的，并预计AI也会是同样情况 [2] - 摩根大通首席执行官戴蒙上月表示，对AI的投资终将获得回报，但投入该行业的部分资金"可能会打水漂" [2]