专题：财经年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛 《财经》年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛于2025年12月18-20日在北京举行。落基山研 究所常务董事兼北京代表处首席代表李婷指出，我国电力改革的核心目标是还原电力商品属性，通过市 场化措施促进资源合理配置，尤其聚焦可持续发展战略。 她表示，在绿色电力改革领域，我国既吸收国际先进经验，又立足本土创新，取得了一系列机制突破。 从五年前的绿电跨省直购，到如今的绿电直联，全国统一电力市场框架已基本形成。电改不仅推动自身 实现系统性、革命性转型，更成为全国可再生能源快速大规模发展的主要驱动力，助力我国跻身全球可 再生能源体系领跑者行列。 谈及能源领域的价格问题，李婷强调，需通过完善价格发现机制激活资源配置，既要关注消费侧，也要 重视投资侧。价格信号能够有效引导投资，推动技术革新，形成 "输血 + 活血" 的价值闭环，这对行业 可持续发展至关重要。 她提到，分时电价、实时电价等智能合理的价格机制，依赖于负荷侧响应等技术进步，既能反映市场供 需变化，也能更好地配合新能源处理波动问题。展望 "十五五"，价格机制有望在适配市场、贴合消费 需求方 ...

"一日一结"不仅保证了交易对手方风险可控，也为市场提供了连续、透明的价格发现机制。结算价通常 采用当日最后一小时成交量的加权平均价，能有效抑制尾盘操纵，使期货价格更贴近现货供需。 从资金效率角度看，日结制度决定了投资者每日的浮动盈亏都会转化为实际资金变动，杠杆效应被放 大。以当前主流合约为例，交易所保证金约7%，对应15倍杠杆，每波动1元/吨即每手5元的盈亏会立即 体现在结算单中，因此盘中资金管理尤为关键。 苯乙烯期货实行"一日一结算"制度，即每日无负债结算制度。 每天交易结束后，大连商品交易所会按照当日结算价计算投资者持仓的盈亏，并在当日收市后直接从交 易账户中划转资金。如果结算后账户保证金低于维持水平，投资者必须在下一交易日开盘前补足保证 金，否则将面临被强平的风险。 此外，苯乙烯期货还实行涨跌停板、限仓、大户报告等配套风控措施，与每日结算形成"组合拳"。当价 格触及涨跌停板或临近交割月时，交易所会动态上调保证金比例，进一步压缩违约空间。 ...

事件概述 - 芝商所因数据中心技术故障暂停期货和期权交易 故障原因为CyrusOne数据中心的冷却系统问题 技术支持团队正在努力解决[2] - 故障发生时间为北京时间周五上午 美国原油合约最近一笔交易定格在上午10点47分[2] - 故障波及范围广泛 包括美国原油、汽油、棕榈油、美国国债和标普500指数期货合约 外汇交易平台EBS也受冲击[2] 影响范围 - 马来西亚交易所所有衍生品产品受影响 包括基准棕榈油合约 该合约暂停时上涨0.54%至每吨4,112林吉特（合995.88美元）[2] - 市场流动性稀缺 短暂停摆可能导致国债、外汇和商品市场价格发现机制失真[2] - 主要风险在于恢复交易后可能出现爆发性的剧烈波动[2] 公司背景 - 芝商所是全球最大的衍生品交易所之一 覆盖股票、债券、货币和商品等各类资产[3] - 芝商所运营的核心交易所包括芝加哥期货交易所、纽约商业交易所和纽约商品交易所[3] - 芝商所还持有包括海湾商品交易所在内的其他交易所的股份[3] 应对措施 - 芝商所表示将在第一时间通知客户有关盘前交易的详细信息[2] - 马来西亚交易所正与Globex供应商芝加哥商品交易所集团合作 尽快恢复服务[2] - 马来西亚交易所的首要任务是尽量减少影响并确保市场诚信[2]

交易所运营事件 - 芝加哥商品交易所因CyrusOne数据中心冷却问题而暂停期货和期权交易 [1] - 暂停交易影响美国原油、汽油、马来西亚交易所棕榈油、美国国债和标普500指数期货合约等多种资产 [1] - 其他交易平台如外汇交易中使用的EBS平台也受到此次暂停的影响 [1] 市场影响分析 - 流动性稀薄时期的技术停摆可能扭曲美国国债、外汇和大宗商品的价格发现机制 [1] - 主要风险在于交易恢复后可能出现一轮追赶式的波动 [1] 公司背景 - 芝加哥商品交易所集团是全球最大的衍生品交易所之一 [1] - 公司业务涵盖股票、债券、货币和大宗商品等多种资产类别 [1] - 公司运营的核心交易所包括芝加哥期货交易所、纽约商品交易所和纽约商业交易所 [1] - 公司还持有其他交易所的股份，其中包括海湾商品交易所 [1]

浑水创始人Carson Block对科技股的观点 - 尽管市场对人工智能潜在泡沫的警告增加 但现在并非做空美国最大科技公司的合适时机 [1] - 做空英伟达等大型科技股将面临巨大风险 任何试图这样做的投资者可能不会在行业待太久 [1] - 在当前市场环境下宁愿做多也不愿做空大型科技股 [1] 英伟达业绩与市场影响 - 英伟达三季度业绩大超预期 强劲营收预测和对泡沫论的反驳缓解了市场担忧 [1] - 英伟达公布业绩后盘后股价应声上涨超6% [1] - 科技股代表纳斯达克100期货周四上涨1.5% [1] 被动投资对市场机制的影响 - 被动交易的繁荣在很大程度上削弱价格发现功能 破坏了市场机制 [3] - 购买标普500指数的基金只要有资金流入 就会以任何价格购买英伟达等股票 而不会考虑估值高低 [3] - 只要出现资金流入 无论价格如何这些基金每天都会买入 只有在净资金流出时才会卖出 [3] 小型AI公司的做空机会 - 正在关注一些规模较小的AI相关公司作为潜在的做空目标 主要包括打着AI旗号蹭热度的公司 [4] - 将这些公司称为AI邻近公司或AI伪装者 [4] - 只要像英伟达这样的领导者仍在上涨 做空这些小型AI公司将是非常危险的交易 [4]

文章核心观点 - 伦敦金属交易所（LME）拟永久性限制近月大额持仓，旨在化解低库存环境下的逼仓风险，并被视为适应全球金属市场格局变化的系统性重构[1] 规则调整背景与目的 - 调整原因之一是近两年部分商品库存下降导致市场风险大幅增加，低库存状态是2022年LME镍逼仓和今年LME铜库存转移事件的共同背景[3] - 今年LME铜库存从2月初的27.09万吨降至6月末的9.59万吨左右，降幅超60%，导致价格大幅波动[3] - 今年6月曾出现某单一机构控制90%的LME铜仓单的情况，威胁市场定价机制，LME特殊的日、周、月交割模式在集中交割时易引发逼仓风险[3] 拟推出的核心规则内容 - **近月借出规则（永久性）**：适用于相邻期货合约，当头寸占LME总库存（含注册与注销仓单）50%~80%时，需以不超过3%的溢价借出金属；占比80%~90%时，溢价上限降至1.5%；超90%则需无溢价借出，并设置铝6400手、铜3200手等金属专属最低库存阈值[4] - **隔夜借出规则**：针对WTC头寸（仓单与期货头寸总和），当日头寸占总仓单50%~80%时，隔夜价差合约流动性供给溢价不超0.5%；占比80%~90%时溢价不超0.25%；超90%时无溢价，并设置如铜1220手、锌840手等分母下限以防规则在极端低库存下失效[5] - 今年6月LME已推出临时规定，要求交割月或次月合约多头头寸总量不得超过该合约可用库存总量，否则需在24小时内平仓超额部分或转为零溢价借金属[4] 对市场与交易的预期影响 - **短期影响**：强制大额头寸持有者提供流动性，将缓解近月合约紧张局面，抑制投机性逼仓，降低价格波动，为实体企业套期保值提供更稳定价格参考，但可能暂时降低部分交易商与基金的交易活跃度[7] - **长期影响**：重塑金属交易逻辑，提升市场结构透明度，压缩“挤仓”操作空间，使近月合约价格更能反映真实供需，价格发现机制更有效；交易者或转向远月合约、场外交易等领域，甚至催生新定价机制；LME监管权力强化将巩固其全球金属定价中心地位[7] - **对不同参与者的影响**：大型投机交易商与对冲基金受影响最大，头寸规模受限、借出成本增加将压缩其获利空间，制造逼仓行情的可能性大幅降低；持有大量近月头寸的实体企业需调整操作策略；金属生产商、加工商、终端消费企业及中小型市场参与者将成为主要受益者，获得更稳定的市场环境、更低的套期保值成本及更公平的竞争环境；但新规则过度抑制流动性可能导致买卖价差扩大，增加全市场交易成本[7][8] LME的战略动向与市场关联 - LME近期举措透露出加大力度服务中国市场的战略考量，如在香港设仓库以更好服务中国及附近地区产业客户[8] - LME在11月1日宣布提高离岸人民币作为抵押品的利率，将利息与其他币种对齐，结算周期提升到T+2，长远目标是实现人民币作为结算货币[8] - 市场传出LME停止非美元期权交易，是因其多年无成交量，属于优化期权市场的措施，与人民币无关；LME同时计划将美式期权改为欧式期权，并推动期权电子盘交易[8] - 新规则为国内期货市场提供监管借鉴，其“主动预防”的监管理念有助于国内在开放深化背景下构建适配的风险防控体系，提升国际竞争力[9] 规则进程与市场展望 - 规则公开征求意见将持续至11月21日，市场关注分层阈值细节是否调整[9] - 新规则落地后，LME价格发现机制将更贴近现货基本面，区域性溢价可能成为新的交易机会[9] - 永久性限制近月大额持仓是为LME在2026年全面接管头寸限制设定权铺路，被视为全球金属监管从“事后处罚”转向“事前预防”的标志性事件[9]

LME规则调整的核心目的 - 旨在化解低库存环境下的逼仓风险，并适应全球金属市场格局变化的系统性重构 [1] - 通过永久限制近月大额持仓来避免因低库存和大额持仓导致的逼仓风险 [2] - 新规则落地将给市场带来短期稳定波动与长期重塑生态的双重影响 [5] 规则调整的具体内容 - 拟永久推出的近月借出规则适用于相邻期货合约，当持仓超过LME总库存50%-80%时需以不超过3%溢价借出金属，80%-90%时溢价上限降至1.5%，超90%则需无溢价借出，并设置金属专属最低库存阈值（如铝6400手、铜3200手）[3] - 隔夜借出规则针对WTC头寸，要求当日头寸占总仓单50%-80%时隔夜价差合约流动性供给溢价不超0.5%，80%-90%时不超过0.25%，90%以上时无溢价，并设置分母下限（如铜1220手、锌840手）[4] - 永久性限制近月大额持仓是为2026年全面接管头寸限制设定权铺路，标志全球金属监管从事后处罚转向事前预防 [8] 规则调整的市场影响 - 短期内大额头寸持有者被强制提供流动性，将缓解近月合约紧张局面，抑制投机性逼仓，降低价格波动，但可能暂时降低部分交易商与基金的交易活跃度 [5] - 长期将重塑金属交易逻辑，提升市场结构透明度，压缩挤仓操作空间，使近月合约价格更反映真实供需，价格发现机制更有效 [6] - 大型投机交易商与对冲基金受影响最大，头寸规模受限、借出成本增加压缩其获利空间，实体企业需调整操作策略，而金属生产商、加工商及终端消费企业将成为主要受益者 [6] LME的战略动向 - 近期举措透露出加大力度服务中国市场的战略考量，如在香港设仓库更好服务中国及附近地区产业客户 [7] - 提高离岸人民币作为抵押品的利率，将利息与其他币种对齐，结算周期提升到T+2，长远目标是实现人民币作为结算货币 [7] - 新规则为国内期货市场提供监管借鉴，有助于构建适配的风险防控体系，提升我国期货市场的国际竞争力 [7] 相关市场背景与事件 - 今年LME铜库存快速下降，从2月初的27.09万吨降至6月末的9.59万吨左右，降幅超60% [2] - 今年6月出现某单一机构控制了90%的LME铜仓单的情况，市场定价机制可能失效 [2] - 市场关注分层阈值细节是否调整，新规则落地后LME价格发现机制将更贴近现货基本面，区域性溢价可能成为新的交易机会 [8]

比特币现货ETF市场动态 - 美国比特币现货ETF合计持有量突破129 6万枚BTC 占流通供应量的6 5% 若保持当前净流入速度 2024年底持仓量将突破150万枚 超过永久丢失的比特币数量[1] - 贝莱德IBIT展现出统治力 管理74 45万枚BTC 占总供应量3 3% 每月增持约4300枚 按此趋势年底可能新增13万枚持仓[3] - 富国银行大幅增加IBIT敞口 持仓价值从2600万美元增至1 6亿美元 并实现从被动满足客户需求到主动配置的转变[3] 机构配置趋势 - 中东主权财富基金积极配置 阿布扎比Mubadala和Al Warda Investments合计持有6 81亿美元IBIT 香港Avenir Group持仓达10 1亿美元[4] - 机构配置呈现多元化 除IBIT外 富国银行还增持Invesco Galaxy Bitcoin ETF(BTCO) 并持有Grayscale等产品[3] 市场供需结构变化 - ETF资金流入速度超过比特币减半后每日450枚的新增挖矿量 导致二级市场流通盘收紧[5] - 流动性收紧带来双重影响：巨量ETF持仓强化价格支撑 但流通盘减少放大价格波动 近期12 4万美元历史新高与降息预期及ETF流入相关[5] - IBIT等头部基金持仓集中 叠加ETF份额持有者无法直接赎回比特币 可能导致交易所真实流动性受限[6] 衍生品与去中心化交易发展 - 流动性限制和波动加剧推动机构对衍生品需求激增 GMXSOL上线RWA市场 支持美股及ETF永续合约交易[6] - XBIT去中心化交易所平台价值凸显 提供非托管链上交易方案 规避中心化交易所提款限制和单点故障风险[8] 未来挑战与变量 - 资金流可持续性受宏观环境 价格波动和替代资产吸引力影响 监管动态如SEC政策调整也可能改变资金流向[9] - 市场结构演变风险包括持仓集中引发的系统性风险 以及养老金等大型资本入口开放速度对ETF主导地位的冲击[9] 行业格局展望 - 比特币现货ETF在不到一年半内AUM超500亿美元 年底150万枚持仓预期标志机构化产品与数字资产互动进入新维度[11] - 市场未来将在贝莱德等中心化巨头与XBIT代表的去中心化创新之间展开[11]

纯苯期货期权上市背景 - 纯苯期货和期权于2025年7月8日在大商所正式挂牌上市 纯苯期货首日挂牌BZ2603 BZ2604 BZ2605 BZ2606共4个合约 [1] 上市仪式与监管支持 - 中国证监会期货监管司一级巡视员程莘宣读中国证监会《关于同意大连商品交易所纯苯期货和期权注册的批复》并与中国石油和化学工业联合会党委副书记傅向升共同鸣锣开市 [2] - 大连市委常委李丹指出纯苯衍生品上市为大连石化企业提供精确高效风险管理工具 助力打造世界级石化和精细化工产业基地 [2] 行业意义与市场影响 - 中国石油和化学工业联合会党委书记李云鹏强调纯苯期货期权为产业链上下游提供公开透明高效的风险管理平台 呼吁企业积极参与衍生品市场交易 [3] - 中国石油国际事业有限公司副总经理王鑫指出我国是全球第一大芳烃生产国 纯苯作为基础化工原料价格波动牵动下游产业链 衍生品推出将提供价格参考基准和风险管理工具 [3] - 中国石化化工销售有限公司副总经理卢朝辉提到"十三五"以来苯相关衍生品产能年均增长率逾12% 期货工具有助构建透明价格发现机制和提升企业风险管理能力 [4] - 中化石化销售有限公司副总经理吴光表示纯苯期货期权可帮助企业规避价格剧烈波动风险 作为最大进口国的中国有望通过期货市场提升国际市场定价影响力 [4] 交易所战略与产品体系 - 大商所党委书记冉华表示纯苯期货期权可与现有苯乙烯品种形成有效联动 为产业链提供贸易定价基准和风险管理工具 增强全球定价影响力 [5] - 大商所期货期权产品突破40个 聚焦制造强国和绿色低碳发展战略 不断增强以塑料为核心的石化期货产品定价影响力 [6]

纯苯期货期权上市概况 - 纯苯期货和期权于7月8日在大连商品交易所正式挂牌上市 [1] - 纯苯产业链上承石油和煤两大基础能源，下接合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大产业，终端产品涉及纺织、家电、轮胎、染料等 [1] 市场风险管理需求与行业地位 - 中国是世界最大的纯苯生产国、消费国和进口国，2024年产能3234万吨、产量2513万吨，占全球39%，表观消费量2926万吨，占全球43%，进口量431万吨，对外依存度为15% [2] - 产业链各端产能调整步调不一，利润传导不畅，利润整体呈下滑态势，2024年上半年价格波动加剧，企业面临较大风险 [2] - 作为全球第一大芳烃生产国，纯苯市场长期缺乏公开、透明、高效的价格发现机制和风险管理工具 [2] 期货期权工具对企业的价值 - 为企业提供规避价格风险的"刚需"工具，可通过期货工具快速锁定采购或销售价格，提高价格风险管理能力 [1][3] - 有助于形成公开、透明、权威的纯苯"中国价格"，增强中国纯苯价格的国际影响力和国际贸易价格话语权 [1][3] - 企业能够更主动、精细化地管理原料与主产品的采购、销售、库存风险，通过套保锁定成本与售价，增强经营稳定性和市场竞争力 [4] 产业链企业参与首日交易情况 - 首日交易获得产业链龙头企业积极参与，覆盖纯苯生产、贸易、消费各环节，包括中国石油国际事业有限公司、旭阳集团、山东京博石油化工有限公司等 [4] - 远大石油化学2024年纯苯销售量达130万吨，开盘后即参与交易，计划探索"期货价格+升贴水"报价模式，并参与交割助力资源高效转移 [5] - 恒申集团作为全球最大己内酰胺生产商，通过买入纯苯期货BZ2603合约锁定部分未来原料采购成本，为首次参与期货市场 [6] 首日交易数据与价格表现 - 挂牌BZ2603、BZ2604、BZ2605、BZ2606共4个合约，首日成交2.69万手，成交金额47.88亿元，持仓量5419手，230家法人客户参与交易，法人客户持仓占比62.7% [7] - 主力BZ2603合约收盘价为每吨5931元，较每吨5900元的挂牌基准价上涨0.53%，4个合约均呈小幅上涨走势 [7] - 期货价格基本围绕每吨5900元波动，处于合理区间，盘面小幅升水现货，代表市场预期未来供需将有所改善 [7] 期货市场未来展望 - 期货上市恰逢其时，可帮助上游企业锁定未来销售价格，帮助下游企业锁定加工利润，贸易企业可优化套保比例、降低库存风险 [8] - 随着产业链相关企业逐渐参与，纯苯期货市场流动性会持续提升，市场功能将稳步显现 [8]