行业整体表现 - 5月份全国餐饮收入4578亿元 同比增长5.9% [1] - 2024年餐饮行业总收入达5.57万亿元 占社会消费品零售总额比重超11% [1] - 行业经营主体超过1000万家 连锁化率从2021年19%提升至2024年23% [1] - 500-1000家规模区间的品牌门店数同比增长93.6% [1] 数字化转型趋势 - 智能点餐系统 AI菜品推荐 物联网库存管理等技术提升运营效率 [2] - 外卖平台促进线上订单增长 即时配送体系拓展至医药 生鲜 服装等领域 [2] - 大数据 云计算 人工智能技术应用降低运营成本 [5] 消费需求变化 - 健康餐饮需求增长 "减油减盐减糖"烹饪方式成为新风尚 [3] - "0糖0脂0卡"低热量产品和"0添加"纯天然食品受欢迎 [3] - 人均50元以内平价餐饮门店占比达70%（2025Q1数据） [3] - 消费者追求文化赋能与综合体验 催生"餐饮+文旅+零售"跨界融合 [3] 政策支持与发展方向 - 国家出台《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》及配套政策 [4] - 地方政府通过发放餐饮券 举办美食活动释放消费潜力 [4] - 推动"餐饮+商旅文体"融合 打造美食旅游线路和文旅餐饮IP [4] - 加强产业链协同 支持"种植养殖基地+中央厨房+餐饮门店"模式 [5] 新兴业态与模式 - 社区老年食堂 主题餐厅 有机餐饮等新场景涌现 [3] - 地标美食 非遗美食 "美食+美景"模式受追捧 [3] - 中式快餐品牌凭借高性价比定位吸引大量消费者 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖予以“买入”评级 [1][6][95][96] 报告的核心观点 - 小菜园是大众便民中式餐饮第一品牌，致力于打造“好吃便宜”的中国百姓家庭厨房，为消费者提供“健康家常菜” [6][95] - 强供应链、细致标准化、核心人才高激励共同助力品牌跨区扩张加密，预计未来3年门店数以年化复合增速19%稳步扩张 [6][95] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.10/8.78/11.19亿元，3年复合增速为24.5%，对应当前2025 - 2027年PE分别为13/10/8，基于可比公司2025 - 2027年平均PE为22/18/15倍，小菜园被显著低估 [6][95] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：2013年创立于安徽，2024年上市，2024年实现营收52.1亿元，yoy+14.5%；归母净利润5.8亿元，yoy+9.2%；年末在营门店667家 [12] - 业务模式：定位大众便民中餐，主打“好吃便宜”家常菜，堂食+外卖双线发展，“到店+到家”场景全覆盖，2024年外卖业务收入占比38.5%，稳步进行区域扩张，加速进军一线及新一线 [18][19][24] - 管理及股权结构：多层次激励，高管团队以体系内培养为主，高管持股充分，董事长通过一致行动协议掌控决策权 [34][35][37] 行业概览 - 行业连锁化率、线上化率持续提升：中国餐饮市场规模近5.6万亿，近5年行业CAGR为3.6%，限额以上餐饮收入5年CAGR为10.1%，连锁化率从12%逐年递增至20%，线上化率从4%跃升至28% [38][43] - 快餐及茶饮规模化迅速，线上化发展助力正餐快餐化：快餐和茶饮标准化程度高，连锁餐饮行业CR10份额逐年提升，线上化发展助力正餐快餐化，部分正餐品牌可实现快餐类似外卖占比 [52][54] - 小菜园是大众便民中式餐饮第一品牌：大众便民中式餐饮行业规模约4万亿元，市场整体分散，小菜园是第一品牌，2023年营收规模突破45亿元，门店超500家，占市场份额0.2% [58][61] 公司核心看点 - 自建供应链+中央厨房最大程度实现“现炒”标准化：自建全冷链仓储物流及中央厨房，构建“新鲜现炒”护城河，标准化流程+智能化设备破解中餐工业化难题 [62][66] - “好吃不贵”品牌价值观留存高粘性顾客：“三大承诺”建立信任壁垒，高性价比覆盖工作及家庭用餐场景，全场景覆盖强化渗透，外卖助力正餐快餐化 [67][71] - 高坪效高人效，短回本周期支持持续扩张：人效坪效双升，运营效率领跑行业，门店平均回收期13.8个月，显著低于行业18个月水平，支撑公司持续扩张 [73][77] - 多层次激励机制正向助推增长战略实现：股权+利润分享绑定核心团队长期利益，标准化培训体系保障规模化复制能力 [79][80] 财务分析 - 营收随扩店稳步增长，净利率保持高位：2021 - 2024年营收稳健增长，3年CAGR为25.3%，净利率2023年回升至11.7%，2024年略回落至11.2% [81] - 费用端整体优化，外卖占比提升带动外卖服务费用率提升：职工薪酬占比下降，租金费用控制平稳，外卖服务费用率可控 [86] - 高ROE、强经营性净现金流入支持品牌跨区扩张：2021 - 2024年ROE（摊薄）分别为221.6%/73.1%/85.4%/24.6%，经营性净现金流入逐年提升 [88][89] 盈利预测及投资建议 - 核心假设及盈利预测：预计2025 - 2027年分别净开店125/150/180家，至792/942/1122家，门店年化复合增速为18.9%，营收分别为62.19/75.72/91.92亿元，年化复合增速为20.8%，归母净利率为11.5%/12.0%/12.5%，对应归母净利润分别为7.09/8.78/11.19亿元，3年复合增速为24.5% [92][94] - 投资评级：首次覆盖予以“买入”评级，小菜园被显著低估 [95][96]

连锁扩张核心挑战 - 从单店到连锁并非简单复制 涉及产品标准化 人才培养 供应链稳定和财务管控等多维度系统性工程 失败可能导致原有业务受损[1] - 扩张过程中常见痛点包括厨师被挖角导致口味不稳定 新店长管理能力不足 供应链中断以及现金流管理失控等问题[1] 连锁经营四大核心要素 产品标准化 - 必须实现菜品制作"去人化" 需量化调料配比(精确到克)和烹饪流程(精确到秒) 通过中央厨房或定制料包确保各店口味一致[3] - 建议立即将最畅销的三道菜制作标准化手册 并寻求本地食品加工厂进行料包试生产[4] 人才培养体系 - 店长需内部培养而非外部招聘 应建立《新店长避坑手册》系统培训 且需储备至少3名合格店长再考虑扩张[7] - 建议筛选2名潜力员工重点培养 同时整理10个典型突发状况应对方案作为培训素材[8] 供应链管理 - 需与核心食材供应商建立深度绑定关系 在门店集中区域设立中转仓库可降低物流成本 避免因配送问题导致停售[11] - 应统计半年内供应链事故记录 与TOP3供应商重新谈判合作条款 优化仓储布局[12] 数字化运营 - 必须部署点餐收银系统追踪关键指标：单品销售量/毛利 翻台率(坪效) 人效等数据 选址需结合外卖热力图和实地客流统计[15] - 建议优先解决财务核算系统问题 实现每日盈亏可视化监控[16] 扩张过程中的三大风险点 选址失误 - 避免因租金低廉选择低效铺位 租金占比超过日流水20%需谨慎 需实地统计真实就餐客流并分析周边人群消费特征[19] - 新商圈可先通过美食档口或快闪店模式试水 降低前期投入风险[20] 品牌一致性丧失 - 新员工入职需强化品牌文化培训 讲述典型客户服务案例 开业初期派遣老店骨干驻店督导[23] - 定期雇佣神秘顾客检测新店服务是否保持品牌特色[24] 资金链断裂 - 必须保留足够6个月运营的备用金 新店需独立核算 严禁挪用老店运营资金[26] - 应采用滚动发展模式 用成熟门店利润支持新店 或采用轻资产加盟模式降低风险[27] 扩张实施路径 - 需先诊断自身短板 优先补足最薄弱环节 首店需达到90分以上标准化程度再考虑复制[29][30] - 初期应在熟悉区域开设试验店 选择匹配当前管理能力的运营系统 可聘请有经验的连锁经营者进行指导[31][32][34]

市场概览 - 中国餐饮零售市场2024年收入达5 57万亿人民币 占国民食品消费支出37% 占整体消费零售额12% [5] - 中餐占据绝对主导地位 市场份额接近70% 规模超3 8万亿 饮品烘焙小吃占比22%且呈现高增长态势 [5][14] - 行业复苏态势显著 2024Q4门店总数回升至838万家 开店率提升至47% 关店率稳定在40% [5][16][17] - 每万人餐厅拥有量达87家 是美国4倍 主餐业态(59家/万人)已饱和 非主餐业态(24家/万人)仍有扩张空间 [5][21] 业态结构 中式餐饮 - **正餐**：规模14 859亿 高度分散 川菜(2 151亿) 粤菜(1 818亿) 湘菜(1 668亿)为前三大菜系 [5][20] - **休闲餐**：规模11 813亿 火锅(6 368亿)和烧烤(2 840亿)为核心品类 大单品模式易于全国扩张 [5][25] - **快餐**：规模11 451亿 连锁化率30% 简餐米饭(5 522亿) 面条米线(3 257亿) 饺子馄饨(888亿)为主力 [5][20] 非中式餐饮 - 规模5 631亿 汉堡三明治(1 888亿) 日本菜(1 224亿) 欧美西餐(808亿)构成核心 连锁化率51% [25][26] - 头部品牌集中度CR5达25% 显著高于中式餐饮 肯德基(约517亿) 麦当劳(约346亿)领跑 [26] 新兴业态 - **饮品市场**：规模6 103亿 茶饮(3 400亿) 咖啡(1 793亿)增速显著 边界逐渐模糊 [5][25] - **烘焙小吃**：规模2 737亿 连锁化率34%-46% 炸鸡鸡排 熟食卤味等轻量化品类潜力突出 [25][26] 增长驱动 高增长子业态 - 18个子业态(L2)将贡献未来70%增量 包括湘菜(16%增速) 云贵菜(12%) 咖啡(10%) 火锅(8%)等 [35][36] - 三大场景需求增长最快：烟火美食(现制地域菜系) 聚会社交(火锅/烧烤) 小饿小困(咖啡/茶饮) [32][33] 连锁化机遇 - 中式餐饮CR5不足1% 存在大量上市机会 饮品/非中餐CR5约25% 头部仍有下沉市场空间 [26] - 预计2029年连锁化率超40% 火锅(64%) 汉堡三明治(77%)等成熟业态已进入寡头竞争阶段 [28][41] 运营特征 - **效率差异**：火锅日均交易65单/店 简餐米饭达91单/店 但正餐客单价64元显著高于快餐(23元) [25][41] - **区域特性**：西北菜(3 151元/店) 川菜(2 928元/店)等地域菜系店效突出 但连锁化率仅20%-30% [47] - **品类创新**：酸菜鱼(33元人均) 干锅(46元人均)等细分品类通过口味创新实现溢价 [45][47] 数据方法论 - 采用7大业态(L1) 49个子业态(L2) 114个品类(L3) 376个子品类(L4)的标准化分类体系 [7][9] - 关键指标包括餐饮收入(收入=交易单数×每单金额) 日均交易数 人均消费额等量化维度 [12]

国家统计局最新数据显示，5月份全国餐饮收入4578亿元，同比增长5.9%。全国消费市场呈现蓬勃活 力，"五一"假期、端午小长假期间，餐饮消费更是成为拉动假日经济的重要力量。 民以食为天，餐饮业是提振消费的重要抓手。今年以来，在一系列政策持续发力下，餐饮业呈现出哪些 特点？行业又是如何增加优质供给满足市场需求？面对即将到来的暑假旺季，又该如何把握发展机遇？ 打造消费新场景 夏日炎炎，位于北京市西城区骡马市大街的大吉巷人潮涌动。一到饭点，餐饮门店最繁忙。方砖厂炸酱 面、阳坊涮肉、羲和烤鸭等北京地方特色餐饮门前，叫号声此起彼伏；煮叶、青山与茗、如是茶馆等茶 饮门店也人声鼎沸，座无虚席。 如是茶馆主理人车一哲介绍说："作为街区的当头铺位，我们希望借助古院落布局呼应商圈内的各种业 态，让顾客在茶、食、器融合的空间中，有新的独特体验。" 打造"美食+美景"新场景已然成为行业改善消费体验的共识。今年"五一"期间，海底捞联合江苏南京溧 水天生桥景区推出"门票+火锅"组合套餐。游客通过线上平台预订，即可享受由专人将锅具、食材直送 露营点服务，实现"美食+美景"无缝衔接。在海底捞露营火锅北京妙峰山店，传统火锅场景延伸至户 外，顾 ...

南方财经记者魏彤 广州报道 "7元吊龙，30秒出餐。"一系列采用"酸汤+牛肉+米线+废墟风"模式的云贵式生烫牛肉米线品牌迅速崛 起，攻占了广州的街头巷尾。凭借独特的酸辣口味、丰富的食材运用，贵州烙锅、凯里酸汤鱼、云南菌 菇汤等云贵菜系深受年轻人青睐。 为何云贵菜系能异军突起成"城市新宠"呢？也许能从一份专业研究报告中找到答案。 近日，毕马威中国联合广东省餐饮服务行业协会、深圳市烹饪协会发布《湾区食韵绘新章——2025年餐 饮企业发展报告》报告（以下简称《报告》），从消费趋势、资本动向、供应链升级等多个维度，深入 解析了全国及粤港澳大湾区的餐饮业发展现状，通过深刻洞察大湾区餐饮业投融资市场的环境、趋势以 及热点领域，充分挖掘赋能餐饮价值链成长的新风口。 大湾区餐饮连锁化率31.7%领跑全国 《报告》显示，2024年全国餐饮收入达5.6万亿元，同比增长5.3%。 粤港澳大湾区作为中国经济最活跃的区域之一，其餐饮市场近年来展现出强劲的增长势头。2024年，广 东餐饮收入达5904.9亿元，居全国首位，同比增长2.5%，同比增速较广东社零增速高1.7%。广东餐饮 收入增速波动小于全国，连锁化、规模化、一体化是核心竞争 ...

行业整体规模与连锁化进程 - 2024年中国餐饮市场规模突破5.5万亿元，同比增长5.3%，增速高于社会消费品零售总额 [1][14] - 连锁化率持续提升至23%，较2021年的19%显著增长，头部品牌加速扩张 [1][14] - 蜜雪冰城、瑞幸咖啡等6大品牌组成"万店俱乐部"，蜜雪冰城全球门店达4.5万家 [1] - 501-1000家规模的品牌门店数增速最快，达93.6%，地方区域品牌通过加盟模式快速崛起 [1][14] 品类与业态创新 - 饮品店连锁化率稳定在49%，自助餐、地方菜成为增长亮点 [1] - 自助餐连锁化率提升5%，通过"低价大众"（如19.9元炒菜自助）与"品质高端"（如海鲜料理自助）双向突破 [1] - 云南菜、西北菜等地方菜系增速超行业平均水平，贵州酸汤火锅热搜增速达828.3% [1] - 老乡鸡、九毛九等品牌通过"卫星店"模式拓展外卖场景，租金成本降低60%，单店订单量提升1.74倍 [1] - 智能炒菜机器人应用于霸碗盖码饭等品牌，推动现炒快餐连锁化 [1] 区域市场特征 - 新一线城市连锁门店占比23.4%，一线城市连锁化率达35.1% [2] - 下沉市场县域餐饮消费额同比增长19.6%，新增商家占比32.9%，但五线城市连锁化率仍有提升空间 [2] - 上海日料自助、意式烘焙等多元业态兴起，酸奶罐罐通过小容量、低价格策略快速扩张至350家门店 [3] - 成都新派川菜与小吃融合，茶话弄以国风茶饮拓展至北美市场 [4] - 长沙柠季依托数字化选址与供应链管理，门店优质率提升50%，波比艾斯现烤华夫冰淇淋年新增500家门店 [5] 加盟模式升级与资本动向 - 海底捞、九毛九等直营巨头开放加盟，职业加盟商群体崛起，超85%具备跨业态经营能力 [6] - 蜜雪冰城加盟申请通过率不足5%，茶百道仅7%候选人通过筛选 [6] - 2024年餐饮投融资笔数降至70次，资本更关注供应链与数字化 [6] - 夸父炸串获3.5亿元B轮融资用于冷链物流建设，智能烹饪机器人领域获资本关注 [6] 消费者行为与产品趋势 - 堂食客单价同比下降10.2%，但评分4分以上商户堂食吸纳率提升13.7% [7] - 早餐外卖增速118.9%，夜间经济带动烧烤、小龙虾等品类增长 [7] - 蛙来哒、探鱼等品牌通过"卫星店"覆盖多元场景 [7] 未来趋势展望 - 行业从"规模驱动"转向"价值驱动"，连锁品牌需深化供应链整合、数字化运营与本土化创新 [8] - 下沉市场与高线城市形成双向渗透，区域特色品类通过标准化与文旅融合破圈 [8] - 加盟模式进一步专业化与精细化，推动中国餐饮连锁化向更高质量发展 [8] 其他关键数据 - 2025年餐饮加盟TOP100品牌的门店总数29.5万家，较2024年（23.4万家）增长26.2% [15] - 满魏明生炸鸡架2023年底门店数量300家，2024年下半年突破500家 [29] - 郭淑芬自助火锅从年初仅有几家门店跃升至500-1000家门店规模区间 [31]

贵州烙锅市场热度分析 - 抖音数据显示"五一"假期贵州烙锅团购订单量同比增长354%，仅次于荣昌卤鹅，部分餐馆需排队两小时或等号900多桌 [1] - 抖音平台近30天"贵州烙锅"相关视频播放量超7000万次，小红书相关笔记达20万篇总阅读量超6000万次 [1] - 烙锅作为贵州常见夜宵业态，采用铁锅烙制食材，具有油润不腻口的特点，已形成水城烙锅、清镇烙锅和活油烙锅三大流派 [1][2] 连锁化发展现状 - 坡摊·贵州非遗烙锅烤肉创立于2022年5月，已在全国开出200+门店覆盖广东、四川等多省 [4] - 凉都青瓦房2023年创立，全国门店超70家，其中20家为2024年新开 [4] - 区域市场涌现初具连锁化品牌：上海王秋香和彝老者各7家，北京田莽莽3家，杭州黔途烙7家/芸上20+家 [4] - 贵州本土品牌开始外扩：大胖刘烙锅本地9家+北京2家，857烙锅进驻川渝地区 [4] 品牌经营特征 - 人均消费集中在30-80元区间，通过团购套餐可将人均压至40元左右 [6][10] - 选址以街边店为主，装修融入贵州民族元素，采用围炉而坐的社交用餐形式 [7][9] - 食材涵盖肉类/海鲜/蔬菜等50+品种，提供辣椒面/糊辣蘸水等黔味调料，活油烙锅配特色蘸水 [12] - 点餐模式包括传统菜单勾选和半自助冰柜自取，后者按4.9-13.9元分价位餐碟 [10] 品类发展挑战 - 存在与铁板烧的认知混淆，生烙方式相似但口感更接近烤肉 [13] - 部分非贵州地区店铺出现"伪烙锅"现象，调料缺乏黔味或用普通铁锅替代传统烙锅 [15] - 口味差异主要依赖蘸水调料，外地店铺还原正宗风味需采购贵州本地佐料增加物流成本 [15] - 尚未形成全国性头部品牌，在品牌塑造/供应链/标准化等方面与成熟餐饮存在差距 [16]

行业趋势 - 中国连锁餐厅占比从2019年15%增长至2024年22%，2025年有望达24%，相当于每五家餐厅中有一家连锁店[16] - 美国餐饮连锁率高达60%，日本超50%，麦当劳、星巴克和Chipotle三大巨头总市值达3769亿美元占上市餐饮企业七成[16] - 中国TOP20餐饮品牌门店总数超21万家，占据连锁市场11%份额[32] 消费者行为 - 28.2%消费者不在乎品牌只重产品，20.6%偏好大品牌，23.8%认为品牌代表质量，27.4%倾向小众个性门店[7] - 32.2%消费者多数选择已消费餐厅，35.8%半尝鲜半复购，29.6%会尝试价格合适的新店[10] - 46%大众点评必吃榜商户为烟火小店，超500家小吃摊主经营年限达5-10年以上[47] 餐饮巨头特征 - 全球门店超5000家：百胜集团5万家，麦当劳4.2万家，蜜雪冰城4.6万家，瑞幸咖啡2万家[18][20] - 麦当劳2023年采购35亿磅土豆，蜜雪冰城计划五年内向巴西采购40亿元农产品[21] - 产品标准化程度极高：海底捞番茄锅底熬煮时间精确到分钟，麦当劳薯条炸制7分钟必须出售，肉饼重量精确至47.32g[22] 中国餐饮连锁化 - 湘菜头部品牌实现60%-70%菜品标准化，部分门店仅20%使用预制食材但60种菜品均用预制酱料[32] - 重庆萍姐火锅三年扩张至270家千平米大店，朱光玉火锅通过直播五年达243家门店[36][38] - 网红餐饮模式批量复制：全国涌现大量"X姐"火锅、"山XX"酸汤火锅及复古街区风格门店[38] 市场分化 - 连锁品牌通过中央厨房和数字化实现规模化，中小门店依靠现做现卖和地域特色构建护城河[50] - 餐饮行业从营销主导转向产品、性价比、服务场景等精细化竞争[44] - 未来餐饮生态可能呈现"大象"（巨头）与"蚂蚁"（小店）共生格局[49]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2025 - 2026年为资本支出高峰期，资本支出在4 - 4.5亿美元之间，高于过去水平；到2029年及以后，资本支出将稳定在3亿美元左右，且一般及行政费用基础已开始下降 [25] - 2024年Tim Hortons每家门店的特许经营利润超过30万美元，较上一年增加2.5万美元 [69] - 公司Burger King改造门店的销售额有中两位数的提升，盈利能力接近30万美元 [116] 各条业务线数据和关键指标变化 - Burger King：收购Carrols是其计划的重要一步，有助于改变特许经营基础格局，转向更多本地业主运营商；收回中国业务经营权后，正在改善运营、加强广告投放和提升门店质量；在法国和西班牙等国际市场取得成功，通过打造美观、数字化程度高的餐厅，提供高品质、本地采购食材的产品，获得较高的单店销售额和良好的单位经济效益，并抢占市场份额 [9][52] - Tim Hortons：在加拿大市场表现出色，凭借高性价比的产品和优质服务，同店销售额持续超越预期；计划继续专注于冷饮料和下午餐食业务；在国际市场，咖啡消费增长仍处于早期阶段，公司希望以高品质产品和合理价格开拓市场 [35][60] - Popeyes：在中国市场，炸鸡业务具有巨大潜力，当地团队表现出色，正在改善现有业务并新建餐厅，且餐厅表现良好 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国：失业率相对稳定，快餐业务受就业情况影响，目前业务趋势波动不大 [30] - 加拿大：过去几年失业率有所上升，2025年除第一季度有短期波动外，暂无重大变化 [31] - 中国：市场宏观环境趋于稳定，公司预计2028年在中国实现每年新增300家餐厅的目标；Burger King品牌在中国具有较强的韧性，Popeyes炸鸡业务也在取得进展 [32][43] - 西欧：整体销售表现良好，不同国家的业绩因竞争动态而异 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略决策：收购Carrols和收回Burger King中国业务经营权，是重要的战略决策和资本配置举措，旨在改变特许经营格局和改善业务表现 [8][9] - 发展方向：公司目标是实现8%以上的调整后营业收入增长，解决业务中的难题，为全球加盟商建立有吸引力的商业模式；未来希望回归以特许经营为主的业务模式，计划将Carrols餐厅、Burger King中国业务和Popeyes中国业务进行再特许经营或出售 [15][21] - 行业竞争：在国际市场，快餐行业仍在发展，有更多品牌成长的空间；公司各品牌通过提供高品质产品、改善运营和加强营销等方式提升竞争力 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：不同国家的宏观环境存在差异，就业情况、消费者情绪和竞争动态等因素影响业务表现；公司供应链大部分本地采购，受关税影响较小；咖啡价格上涨对Tim Hortons整体利润表影响不大 [30][62] - 未来前景：公司对未来发展持乐观态度，认为解决业务难题和进行战略投资将为未来增长奠定基础；各品牌在不同市场有发展机会，如Tim Hortons在加拿大有开店空间，Popeyes在中国炸鸡市场有潜力 [17][42] 其他重要信息 - 公司新增“Restaurant Holdings”业务板块，涵盖Carrols餐厅、Popeyes中国餐厅和Firehouse巴西餐厅 [20] - 公司采购咖啡通常提前9 - 18个月，以平滑成本波动，并将成本传递给加盟商，同时加元兑美元升值有助于缓解成本压力 [70][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：过去一年公司业务有何变化，如何看待当前业务？ - 收购Carrols是Burger King计划的重要一步，有助于改变特许经营基础格局；收回Burger King中国业务经营权，正在改善运营和加强广告投放 [8][9] 问题：投资者应记住的公司三大要点是什么？ - 公司有望实现8%以上的调整后营业收入增长；正在解决业务中的难题，对未来发展更有信心；为全球加盟商建立有吸引力的商业模式 [15] 问题：公司ROIC回到同行水平的路径和举措是什么？ - 公司有形资产的ROIC表现良好；计划将Carrols餐厅、Burger King中国业务和Popeyes中国业务进行再特许经营或出售；2025 - 2026年为资本支出高峰期，之后将稳定在3亿美元左右 [23][24] 问题：公司在全球哪些地区有增长优势和潜在劣势，未来业务韧性如何？ - 美国失业率稳定，业务趋势波动不大；加拿大失业率有所上升，但2025年暂无重大变化；中国市场宏观环境趋于稳定；西欧整体销售表现良好，不同国家业绩因竞争动态而异 [30][32] 问题：各品牌在宏观波动下的韧性如何，如Tim Hortons在加拿大的定位？ - Tim Hortons在加拿大市场表现出色，凭借高性价比的产品和优质服务，适合应对各种宏观情况 [35] 问题：公司在中国的发展计划和预期如何？ - 预计2028年在中国实现每年新增300家餐厅的目标；Burger King品牌在中国具有较强的韧性，Popeyes炸鸡业务也在取得进展 [43] 问题：新一波Popeyes在中国开店与过去有何不同，为何令人兴奋？ - 过去受疫情影响业务发展受阻，现在公司收回经营权，建立了强大的本地管理团队，且当前租金有吸引力，新店表现良好 [45][42] 问题：Burger King国际扩张成功的原因是什么，增长是否以牺牲竞争对手为代价？ - 通过打造美观、数字化程度高的餐厅，提供高品质、本地采购食材的产品，获得较高的单店销售额和良好的单位经济效益，并抢占市场份额；国际快餐市场仍有增长空间，多个品牌都有发展机会 [52][57] 问题：Tim Hortons国际扩张的重点是建立咖啡文化还是抢占市场份额？ - 在许多国际市场，咖啡消费增长仍处于早期阶段，公司希望以高品质产品和合理价格开拓市场 [60] 问题：关税环境对供应链有何影响？ - 公司供应链大部分本地采购，受关税影响较小 [62] 问题：关税是否会影响Burger King加盟商的改造意愿？ - 改造项目的大部分物品本地采购，改造后销售额有中两位数的提升，加盟商改造意愿未受影响，且改造项目的管道正在建立 [66][67] 问题：咖啡价格上涨对Tim Hortons餐厅利润率和加盟商现金流有何影响，如何管理咖啡成本？ - 咖啡在成本中占比仅10%，对整体利润表影响不大；公司提前9 - 18个月采购咖啡，平滑成本波动，并将成本传递给加盟商，加元兑美元升值有助于缓解成本压力 [70][71] 问题：公司咖啡套期保值策略是否改变，依据是什么？ - 公司不会因预期价格下降而改变套期保值策略，目的是为加盟商提供价格可见性和供应连续性；在价格波动期间，套期保值期限可缩短至8个月 [73][74] 问题：Tim Hortons同店销售额是否会回归长期算法的2%，还是继续超越预期？ - 公司认为Tim Hortons同店销售额超越预期得益于团队对基本面的持续努力，未来应继续保持这种一致性 [76][78] 问题：Tim Hortons冷饮料和下午餐食业务持续扩张的驱动因素是什么？ - 消费者对冷饮料的需求增加，公司不断创新和提升冷饮料产品质量；下午餐食业务通过推出有吸引力的产品组合，并加强宣传推广 [83][86] 问题：创新如何在运营上提高效率，使加盟商获得增量利润？ - 创新产品的制作过程简单、快速，不增加过多劳动时间；创新主要集中在午餐、下午和晚餐时段，有助于提高餐厅利用率，增加销售额和利润 [89][93] 问题：Tim Hortons上午和下午时段业务是否存在相互蚕食的情况？ - 未发现相互蚕食的情况，许多消费者一天会多次光顾Tim Hortons [96] 问题：Tim Hortons在加拿大的开店机会和潜在权衡是什么？ - 加拿大过去十年人口增长14%，而公司门店增长仅4%，有机会在西部和魁北克等地区增加门店；公司会谨慎评估新店的净影响，避免过度竞争 [100][106] 问题：Burger King在美国如何保持行业领先地位并抢占市场份额？ - 公司在运营、数字销售和餐厅形象等方面取得进展，但仍有提升空间；改善基本面后，公司有机会开展更多有趣的营销活动，吸引家庭和晚餐时段的消费者 [110][113] 问题：如何平衡Burger King加盟商利润提升和投资改造或促销的关系，加盟商反馈如何？ - 投资改造和营销旨在加强品牌，改造门店的销售额有中两位数的提升，加盟商盈利能力接近30万美元，投资回报率较高；不进行改造会对业务造成拖累 [115][118] 问题：如何利用数字规模进行个性化营销，目前进展和未来计划如何？ - 各品牌自主决定与客户的互动方式，公司技术团队分享最佳实践和新想法 [119] 问题：公司如何应对消费者对健康产品的需求，未来五年将有何不同？ - 公司认为消费者更注重产品质量，各品牌应不断提升核心产品质量；未来公司希望回归以特许经营为主的业务模式，各品牌持续抢占市场份额，为加盟商提供有吸引力的单位经济效益 [121][122]