行业整体趋势 - 2025年初至今食饮行业进入新常态，整体消费环境仍显疲弱 [1] - 行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [1][2] - 多数龙头企业聚焦稳健经营和高质量发展，提升股东回报，经营质量均有所改善 [2] - 行业将延续弱复苏强分化态势，增长更依赖于企业端产品创新、碎片化渠道布局及人群扩圈 [2] 白酒行业 - 白酒行业开始进入渠道库存去化、报表出清的调整后段 [1][3] - 预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰 [1][3] - 政策影响持续减弱，消费场景在大幅压制基础上迎来稳步修复，促进消费政策深化有望驱动需求提升 [1][3] - 在2025年低基数下，需求同比有望转正，预计2026年上半年行业开始迎来梯次修复 [3] - 优选基本面率先修复、长期发展空间大的龙头酒企，关注报表出清彻底、修复弹性大的次高端 [3] 大众食品行业 - 大众食品行业整体需求低位企稳，子行业表现分化，饮品、休闲零食呈现较好景气度 [2][4] - 质价比、健康与情绪价值消费趋势延续，龙头注重效率改善 [1][4] - 展望2026年，需求端有望低位企稳，潜在消费政策刺激或带来需求温和复苏 [4] - 预计质价比、健康及情绪价值消费风格延续，休闲零食、软饮料等行业整体规模仍将扩容 [4] - 2026年传统消费品龙头有望在基本面筑底后实现收入端温和复苏与效率提升带来的利润率改善 [4]

截至2025年11月6日 09:36，食品饮料ETF天弘(159736)上涨0.14%，跟踪指数成分股粤桂股份(000833)上涨5.40%，安琪酵母(600298)上涨2.25%，养元饮品 (603156)上涨2.10%，酒鬼酒(000799)上涨1.78%，中粮糖业(600737)上涨1.60%。 截至11月5日，食品饮料ETF天弘(159736)最新份额达79.60亿份，创近1年新高。 从资金净流入方面来看，食品饮料ETF天弘(159736)近3天获得连续资金净流入，最高单日获得1711.15万元净流入，合计"吸金"3975.66万元。 【产品亮点】 食品饮料ETF天弘(159736)跟踪中证食品饮料指数，仓位布局高端、次高端白酒龙头股，兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头，前十权重股包括"茅五 泸汾洋"、伊利、海天等。 【相关产品】 【机构观点】 中金公司认为，年初至今食饮行业进入新常态，整体消费环境仍显疲弱，行业追求高质价比，功能性，健康性及情绪消费的趋势延续。多数龙头企业聚焦稳 健经营和高质量发展，提升股东回报，经营质量均有所改善。年初至今白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，白酒供需两端经历 ...

文章核心观点 - 食品饮料行业进入弱复苏强分化新常态，增长更依赖产品创新、渠道布局和人群扩圈，拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力及高效供应链的企业将实现高质量增长 [3] - 白酒行业报表有望在2026年出清改善，上半年或迎来拐点，建议优选基本面率先修复、长期空间大的龙头酒企，以及报表出清彻底、弹性大的次高端酒企 [4] - 大众食品行业需求低位企稳，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续，龙头公司注重效率改善，预计2026年实现收入温和复苏与利润率提升 [4] 白酒行业 - 政策对政商务需求的负向冲击正边际弱化，宴席等大众需求偏刚性，在2025年低基数背景下，2026年白酒动销有望修复至同比转正，上半年行业开始梯次修复 [7] - 酒企战略重点从压货增长转为积极挖掘年轻化等新增量，渠道库存维持合理水平并缓步去化，报表从2025年二季度开始出清，预计2026年调整进入后半程，基本面或在上半年迎来拐点 [8] - 高端酒复苏确定性较强，受益于品牌消费刚性及商务活动增加；次高端报表调整早于行业，企业积极进行产品和渠道创新；地产酒经过库存去化后有望同步修复，组织机制优秀的龙头有望维持份额优势 [9] - 投资主线关注基本面稳健、份额提升的龙头，受益板块修复且分红保障高的标的，以及报表出清彻底有积极变化的弹性标的 [9] 大众食品行业 啤酒 - 2025年行业升级集中在6-10元价格带，但因餐饮景气度低等因素，平均售价增速疲软；龙头企业积极扩充品类寻找新增长曲线 [11] - 预计2026年吨成本同比基本持平，关键变量集中在企业提价及费用节约能力，多元化能力影响长期发展空间 [11] 休闲食品 - 2025年渠道分化明显，会员店、零食量贩等新兴渠道高速增长，电商增长放缓，传统渠道承压 [11] - 2026年线下渠道变革持续，硬折扣、即时零售、商超调改是大势所趋；健康化趋势下魔芋成为行业性大单品，仍处于良性竞争阶段 [11] 软饮料 - 受益于出行、行业创新、冰冻化投入，无糖茶、电解质水等子行业表现亮眼，传统含糖饮品承压；原材料价格下行利好利润率但加剧竞争 [12] - 预计2026年健康化、功能化仍是核心趋势，龙头公司产品推新能力和渠道掌控力形成壁垒，行业竞争有望缓和 [12] 乳制品 - 2025年需求疲弱，包装化液奶需求被现制茶饮/咖啡替代，原奶价格下行造成平均售价压力 [12] - 预计2026年行业温和复苏，龙头乳企保持渠道健康度，关注盈利改善，上游产能去化有望缓解原奶供大于求困境 [12] 调味品 - 2025年因餐饮需求疲软，B端承压，C端增长压力加大，行业增速未见明显提升 [13] - 2026年B端需政策刺激及外食率回升，C端关注头部公司产品升级；需警惕部分包材成本上行风险及大豆价格变化 [13]

走进各大城市的热门火锅店，排队等位仍是常态，火锅店门前坐满了等位的年轻人，他们拿着号码牌， 刷着手机，耐心等待一两个小时后才能享受的热辣。但同时，这些消费者却对人均消费十分敏感，会在 社交媒体上抱怨"火锅刺客"，会精心计算每一份菜品的价格。 火锅消费者正变得更加理性，他们热衷于打卡网红门店，却同样关注食材的新鲜度和性价比，简而言之 他们并非单纯追求"便宜"，而是追求"值当"。 在理性计算层面，当代火锅消费者已不再是简单比较价格高低，而是综合权衡价格、质量、分量、环境 和服务的全面价值评估。 消费者理性计算的升级除了对"质价比"的质价比的总和考量，具体还体现在对"券卡策略"的敏感度上。 复杂的优惠规则反而可能损害消费者的"公平感"和"掌控感"。相反，简单、透明、无套路的优惠体系更 受欢迎。 例如，熊喵来了通过免费甜品、鸭血豆腐无限续、儿童餐免费等福利，把隐性价值转化为消费者可感知 的性价比。这种直接让利的方式，比繁琐的优惠规则更能赢得消费者青睐。 信息对称度的提升也改变了消费者与品牌的关系。大众点评、小红书、抖音等平台使消费者能够快速比 较、甄别，品牌信息不对称优势减弱。 短视频已成为消费者最感兴趣的营销方式， ...

展会规模与参与度 - 第27届中国冰淇淋及冷冻食品产业博览会在天津开幕，展览面积达5万平方米，为历届规模最大[3] - 博览会汇聚500多家国内外知名企业参展，设有机械设备、原辅配料展区、成品馆等5大展区[3] - 吸引来自90多个国家和地区的2000多名海外客商参与，海外客商数量同比实现翻倍增长[1] 行业趋势与产品创新 - 高端成品展区健康化、功能化、时尚化与本土化趋势显著，多家企业推出针对不同消费场景的新品[3] - 配料展区汇聚天然提取物与功能性原料等创新成果，助力行业迈向清洁标签与高质价比[3] - 机械设备展区呈现从单机设备到整线智能解决方案的全产业链制造实力[3] 国际化程度与市场互动 - 国际展区气氛活跃，意大利、俄罗斯、德国、新西兰等多国企业带来特色产品与技术[4] - 意大利作为“冰淇淋王国”组织十多家企业组团参展，积极拓展中国市场[4] - 现场表演、试吃与商务对接活动接连不断，促进国内外企业深度互动[4] 行业平台价值与活动 - 中国冰博会被视为全球冰淇淋行业链接产业、提振信心、共创未来的重要平台[4] - 展会期间将举办机械设备创新产品颁奖、创新产品评比颁奖、高峰论坛及多场新品发布会等活动[6] - 展会将持续三天，并于最后一日面向公众开放[6]

公司经营动态 - 济南连续关闭3家门店 包括文化西路店 二七南路店和县东巷店 [1][2][4] - 闭店原因为店铺密度过高 部分门店选择搬迁至烟台和章丘 [5] - 母公司万辰集团2025年上半年闭店259家 超过去年全年 [5] - 新增门店数从2024年全年的9776家骤降至2025年上半年的1468家 [5] - 公司推出搬迁扶持政策 为亏损门店加盟商提供装修补贴 [5] - 采取0加盟费+0管理费+0配送费的低门槛加盟政策 [8] 行业竞争格局 - 行业陷入同质化内卷 供应链趋同且商品品类部分重合 [6] - 量贩零食店通过去中间商模式压缩供应链 采用工厂-仓库-门店三层结构 [6] - 低价策略对传统零食巨头造成冲击 良品铺子2023年300款产品平均降价22% [6] - 三只松鼠2025年中期净利润同比下滑52.22% 陷入增收不增利境地 [7] - 2025年我国零食量贩门店数量已达到4.5万家 [12] - 好想来门店总数达1.5万家 零食很忙突破万家门店 [12] 战略转型方向 - 行业竞争从价格比拼转向供应链深度与产品差异化较量 [13] - 鸣鸣很忙集团推出行业首个自有品牌金标/红标系列 [13] - 赵一鸣零食铺开双品牌3.0店型 新增百货日化和鲜食专区 [13] - 万辰集团布局多元化业态 开设来优品省钱超市和好想来全食优选店 [13] - 来优品省钱超市新增1200余个新产品 零食有鸣批发超市新增3000余个新产品 [13] - 行业核心竞争力从低价转向高质价比 [13]

行业竞争模式转变 - 单纯依靠开店数量堆砌规模的模式存在脆弱性，当开店密度超过合理范围时会放大系统性风险 [1] - 行业竞争已从单纯的价格比拼转向供应链深度与产品差异化的较量 [1] - 任何行业的竞争不是比谁店多，而是比谁能长久，消费者心态日渐理性 [2] 企业扩张的核心约束 - 企业扩张面临三大核心约束：人才匹配、供应链跨区域布局、资金与财务风险 [1] - 管理与运营人员难以快速匹配开店速度构成人才约束 [1] - 跨区域布局带来物流成本上升与供应稳定性的挑战 [1] - 高额的前期投入与负债率上升可能会导致财务风险加剧 [1] 品牌化与差异化战略 - 品牌化可以构建用于未来差异化竞争的品牌壁垒，在产品设计、定价和品控方面拥有更强话语权 [1] - 零食行业核心竞争力已从低价转向高质价比 [1] - 面对消费者需求多元化，各零食品牌都在积极寻求转型突破 [1] 公司具体举措 - 鸣鸣很忙集团于2025年2月推出行业首个自有品牌金标/红标系列 [1] - 鸣鸣很忙集团为赵一鸣零食品牌铺开双品牌3.0店型赵一鸣省钱超市，新增百货日化、鲜食及低温冻品专区 [1] - 万辰集团在2025年1月布局多元化业态，旗下首家来优品省钱超市和好想来全食优选店分别开业 [1] - 来优品省钱超市推出6款自有品牌日化产品，好想来全食优选店引入生鲜水果 [1] - 来优品省钱超市新增1200余个新产品，零食有鸣批发超市新增3000余个新产品 [1]

公司核心观点与市场定位 - 公司认为中高端品牌被市场抛弃的主因并非价格过高，而是缺乏创新和未能实现本地化 [2] - 公司定位中高端传统意式冰淇淋，主打手工现制、脂肪含量低、口感绵密的产品特点 [4][5] - 公司通过加盟模式实现跳跃式发展，2024年及2025年至今新增门店数分别为245家和464家，截至2025年8月初门店总数达1000家，超越哈根达斯 [9] 行业发展与市场机遇 - 2024年中国冰淇淋市场规模为1835亿元，同比增长5.2%，其中意式冰淇淋市场规模超120亿元，同比增长10%，增速高于行业平均水平 [8] - 健康消费趋势显著，2024年有69%的受访者会在日常饮食中主动减少不利健康成分并增加有益营养摄入 [8] - 消费者对高价冷冻饮品接受度有限，2025年3月数据显示，93.1%的消费者只能接受价格低于20元的冰淇淋，仅6.9%的消费者可接受价格高于20元的产品 [13] 公司商业模式与定价策略 - 公司产品单价普遍在28-38元，蛋糕冰淇淋价格高达二三百元，但相较于同类型意大利品牌（如Venchi单球48-68元）具有价格优势 [10][13] - 公司通过数字化能力和本土供应链提升经营效率，打造更具价格优势的本地化产品 [13] - 为拓宽客群，公司推出每晚9点后“买1送1”活动，使原价28元的产品最低至14元，强化“当天现做”的品牌认知 [13] - 公司毛利率约为60%，显著高于霸王茶姬（41.2%）、蜜雪冰城（32.46%）和沪上阿姨（31.28%）等新茶饮企业 [15] 公司面临的挑战与战略选择 - 冰淇淋品类存在明显季节性需求波动，例如伊利2024年冷饮业务营收87.21亿元，同比骤降18.4%，主要受天气因素影响 [14] - 公司业务线单一，抗风险能力较弱，目前暂无IPO规划和具体时间表 [15] - 为提高抗风险能力，公司正拓宽品类，布局奶茶、鲜牛乳和蛋糕等产品，进入竞争已白热化的新茶饮赛道 [15] - 新茶饮巨头如喜茶、茉莉奶白、蜜雪冰城等已纷纷推出意式冰淇淋产品，对公司市场地位构成潜在威胁 [16]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 白酒行业政策压力消退 扩消费政策催化下需求有望弱复苏 双节动销同比降幅有望明显收窄 行业处于估值低位 悲观预期充分 中报落地后表观业绩压力释放 头部酒企提高分红比例 股息率提升 筹码结构优化 具备配置吸引力 [2] - 大众品行业聚焦高景气成长主线 部分赛道有新品和新渠道催化 市场对稀缺成长标的给予估值溢价 [2] - 乳制品迎育儿补贴政策红利 头部企业份额有望持续提升 [3] - 零食量贩渠道快速扩张 高质价比定位契合当前消费趋势 持续分流传统渠道份额 [3] - 阿里依托高德地图重发力到店业务 平台补贴竞争和商家争夺带动线下消费场景活跃度提升 餐饮供应链企业有望受益 [3] 周度市场表现 - 食品饮料行业周度涨幅+1.08% 表现弱于上证指数+1.52% 在31个申万子行业中排名第17 [3] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：肉制品+2.99% 白酒+1.71% 预加工食品+0.39% 调味发酵品+0.39% 软饮料+0.31% 烘焙食品+0.27% 乳品+0.10% 保健品-0.46% 其他酒类-0.97% 啤酒-0.98% 零食-4.60% [3] - 涨幅前五个股：ST西发+11.07% 煌上煌+10.87% 金字火腿+10.71% 酒鬼酒+5.57% 西麦食品+4.94% [3] - 跌幅前五个股：万辰集团-11.31% 会稽山-7.20% 康比特-6.44% 紫燕食品-6.43% 朱老六-5.91% [3] 细分行业动态 - 乳品：国家育儿补贴方案全面开放 自2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿每孩每年补贴3600元 一孩纳入补贴范围 政策覆盖面显著扩大 婴配粉等乳制品需求有望提振 头部企业更受益 [3] - 零食：鸣鸣很忙全国门店数超2万家 获认证为国内零食连锁行业首个突破2万家企业 2024年GMV超555亿元 门店达14394家 2025年门店扩张加快 量贩模式通过规模化采购 减少流通环节 提高周转效率压降成本 产品销售价格更具竞争力 [3] - 餐饮：高德地图推出高德扫街榜 建立新型商家评价体系 以用户导航到店 重复到访 专程前往等真实行为数据为主要评分依据 传统评价仅作辅助 配合芝麻信用体系形成双重验证机制 同时发布2亿元打车券和9.5亿元消费券的烟火好店支持计划 每天提供5000万次精准曝光 3000万现金激励用户制作优质内容 多维度扶持中小商家 [3] 重点公司关注 - 白酒行业建议关注批价稳定 护城河稳固且股息率具备吸引力的贵州茅台 五粮液 山西汾酒 [2] - 大众品行业建议关注增长态势较好的农夫山泉 东鹏饮料 [2]

核心财务表现 - 二季度营收523.16亿元创历史最佳第二季度纪录 [1] - 二季度净利润45.86亿元环比大幅提升161.87% [1] - 累计销量31.20万辆实现强劲增长 [1] 产品结构与定价策略 - 上半年单车平均指导价达17.54万元同比增2.1%环比升6.3% [1] - 高价值车型如魏牌高山采用Hi4性能版+全场景NOA+Coffee OS 3技术组合 [4] - 坦克500搭载Hi4-T+Coffee Pilot Ultra技术定位智能豪华越野SUV [5] - 哈弗猛龙2026款配备Hi4智能电混四驱技术续航超1000公里纯电200公里 [6] 技术体系与研发投入 - 智能化布局涵盖Coffee OS 3智慧座舱+Coffee Pilot Ultra辅助驾驶+端到端SEE大模型 [9] - 越野技术体系包含三把锁+低速大扭矩+非解耦机械四驱等专业壁垒 [11] - 平台化技术复用使Hi4电混系统下沉至主流价格区间 [14] 全球化战略进展 - 生态出海模式覆盖研发制造供应链销售服务五大维度国际化 [11] - 巴西工厂竣工标志本地化运营进入深水区 [11] - 坦克300/山海炮等中高端车型在泰国墨西哥等市场以高价值形象落地 [11] 市场竞争策略 - 坚持高质价比策略不打价格战单车均价17.05万元获市场认可 [15] - 通过哈弗枭龙MAX等车型在20万内价格带提供30万级别智能体验 [14] - 越野产品矩阵从坦克到炮覆盖全动力谱系及场景分级标准 [9] 长期发展动能 - 科技越野全球化三大长板构建系统性竞争优势 [9] - 智能化技术下沉+重卡摩托车市场拓展+国际出海形成增长飞轮 [16] - 产业普惠力体现为坦克300带火越野市场/Hi4实现四驱平权/高山重塑MPV标准 [16]