核心财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入428.3亿元，同比增长5.4%，归母净利润16.3亿元，同比增长24.3% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入156亿元，同比增长2.7%，归母净利润5.7亿元，同比增长20.2% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为14.4%，同比提升0.5个百分点，归母净利率为3.7%，同比提升0.5个百分点 [3] 业务板块表现 - 2025年第三季度公司主营业务收入150.7亿元，同比增长6.7% [2] - 2025年第三季度中国彩电市场零售量615万台，同比下降12.1%，零售额252亿元，同比下降8.1% [2] - 公司海外业务增速有望优于上半年，受益于体育赛事带来的需求前置 [2] - 公司前三季度商用显示收入同比增长超149%，智能投影销量增长超107% [2] - 公司艺术电视、显示器、移动智慧屏销量分别同比增长超52%、86%、199% [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度公司综合费用率为10.9%，同比下降0.1个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/1.5%/3.6%/0.2%，同比分别变化+0.3/-0.2/-0.3/+0个百分点 [3] - 政府补助同比增加5739万元增厚当期业绩 [3] 技术创新与产品结构 - 公司前三季度Mini LED高端电视全球出货量同比增长76%，中国市场销量同比增长超200% [3] - 公司通过自主研发RGB光色同控AI画质芯片H7与高性能RGB-Mini LED背光芯片实现技术重大跨越 [3] - 公司持续在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广 [4]

财务业绩摘要 - 前三季度公司实现营业收入1359亿元，同比增长10.5%，归母净利润30.5亿元，同比增长99.8%，经营现金流338.4亿元，同比增长53.8% [1] - 第三季度归母净利润11.6亿元，环比增长33.6%，盈利能力持续修复 [1] - 面板业务子公司TCL华星累计实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5%，净利润61亿元，同比增长53.5%，归属TCL科技股东净利润39亿元，同比增长41.9% [1] 面板业务表现 - 大尺寸面板在TV及商用显示市场份额提升至25%，保持全球领先盈利水平 [1] - 中小尺寸业务实现系统性突破：IT领域显示器销量同比增长10%，笔记本面板销量激增63% [1] - 移动终端领域LCD手机面板出货量同比增长28%，平板面板市场份额升至13%、全球排名跃居第二，车载显示出货面积同比增长47% [1] 产能整合与技术布局 - t11产线单位成本显著下降，与t9产线形成高低搭配、优势互补的业务格局 [2] - t4（G6代线）柔性OLED手机市场出货量稳居全球第四，高端机型出货占比不断提升 [2] - 印刷OLED商业化进程加快：8.6代产线（t8）已开工建设，现有G5.5代产线（t12）产能从3K/月提升至9K/月，医疗显示产品已稳定出货 [2] - MicroLED技术将于年底前实现规模量产与稳定交付 [2] 海外市场拓展 - 印度市场TV大尺寸产品实现翻倍增长，带动模组工厂经营持续向好 [2] - 越南新建模组厂预计四季度批量出货，将成为海外业务新增长点 [2] 未来展望 - 行业回暖趋势不减、技术红利逐渐释放，公司正迈入高质量发展新阶段 [3] - 印刷OLED与MicroLED等新业务进入客户验证密集期，有望在新一轮技术周期抢占先发优势 [3]

显示面板电子玻璃作为高性能功能性玻璃的核心品类，是电子、微电子及光电子领域的关键基础材料， 主要涵盖玻璃基板与盖板玻璃两大应用类型。其凭借优异的光学透过率、低热膨胀性及高抗压强度，能 够精准匹配手机、平板电脑、液晶电视及工控屏等高端显示设备对精度与耐用性的严苛要求。随着 OLED、MicroLED 及触控显示技术的持续迭代，市场对电子玻璃的性能参数（如透光率、平整度）与 尺寸规格（大尺寸、柔性化）要求不断提升，进一步巩固了其在现代显示产业链中的核心地位。 从市场规模来看，QYResearch 最新调研报告数据显示，预计到 2031 年，全球显示面板电子玻璃市场规 模将突破 205.27 亿美元，2024-2031 年期间年复合增长率（CAGR）稳定维持在 4.7%。这一增长趋势主 要得益于消费电子终端产品的更新换代，以及新兴显示技术商业化进程的加速，为行业提供了持续的市 场增量空间。 在市场竞争格局方面，全球显示面板电子玻璃行业呈现高度集中的特点。根据 QYResearch 头部企业研 究中心调研结果，当前全球市场主要由康宁（Corning）、旭硝子（Asahi Glass）、日本电气硝子 （NEG）、德国肖 ...

公司核心事件 - 雷曼光电被中央广播电视总台技术局邀请，成为2026年米兰冬奥会国际广播中心8K多功能展示厅的共建方，将提供275吋8K超高清MicroLED显示大屏及配套解决方案 [1] 产品技术优势 - 提供的275吋8K超高清MicroLED大屏采用最新"高清王"系列产品，该系列基于PSE专利技术，汇聚十多项自主前沿技术与专利，在多个维度实现行业突破 [1] - "高清王"系列显示效果细腻逼真，可适配专业显示、商业显示等室内全场景 [2] - 依托PSE专利技术，产品功耗较传统产品大幅降低50%，显著降低用户使用成本并延长产品寿命，解决LED大屏"高能耗、高发热"行业痛点 [2] - 通过自主专利技术，产品在保证超高清显示效果的同时具备成本优势，实现"高贵不贵"的市场定位，打破超高清COB显示产品"价高难普及"困境 [2] 行业与市场影响 - 此次合作有望为LED超大尺寸超高清显示屏幕的大规模商业化应用铺平道路 [2] - 产品落地米兰国际广播中心8K多功能展示厅，凭借其显示效果，有望在全球范围内产生震撼影响 [2]

惠科绵阳工厂启用与产品战略 - 10月9日，惠科绵阳LED直显工厂正式启用，标志着公司在Micro LED及直显领域的产业化进程迈入新阶段 [2] - 未来产品将重点覆盖控制中心、指挥室等高端专业显示场景，中大型会议室与教育领域智能显示解决方案，半户外商用显示及租赁显示场景，商用一体机，以及高品质家庭影院显示系统等核心应用领域 [4] - 商用一体机被确立为发展战略重点，公司将通过整合Micro LED直显模组、高性能驱动系统、AI影像优化技术及全套软硬件一体化方案进行打造 [4] 惠科商用一体机产品细节 - 商用一体机将覆盖P0.4-P2.0mm全系列点间距，适配远、中、近不同距离的显示需求与交互场景 [4] - 产品提供136英寸、163英寸、218英寸等多尺寸模块化拼接方案，以灵活满足不同空间需求 [4] - 产品具有高对比度、高可靠性与高稳定性，搭载公司自主研发的图像优化算法引擎与智慧控光技术，支持无线投屏、多人协作、视频会议等“一站式”办公协同功能 [5] - 该系列产品将重点服务大型企业、教育机构、医疗会议场景、政府机关及跨国企业 [5] 行业技术论坛议题 - 行业论坛议题涵盖玻璃与硅基Micro LED商用化进程与展望 [7] - 议题包括MiP与COB技术对超高清显示发展的机会解析，以及MiP显示技术创新及面板化应用解决方案 [7] - 论坛探讨玻璃基Micro LED显示技术的创新路径与应用前景，以及LED电影屏的现状与前景 [7] - 其他技术议题包括硅衬底GaN技术助力Micro-LED微显产业落地，无极Infinity超高画质解决方案，以及uLED外延量产的挑战和解决方案 [7][8] - 市场与趋势分析议题包括近眼显示技术趋势与产业动态分析，AI助力AR眼镜破圈，以及全球LED显示屏市场机遇与挑战 [8]

鸿利智汇MicroLED业务进展 - 公司子公司鸿利显示生产的MicroLED直显产品已实现量产 [1] - MicroRGB背光项目正处于与客户进行样品测试阶段 [1]

MicroLED业务布局 - 子公司微组半导体自主研发AM-10HB贴片机作为MicroLED微显示屏主要封装设备之一 [1] - 与上海显耀建立合作关系共同推进MicroLED领域技术应用 [1] VR/AR/MR设备技术覆盖 - 提供MicroOLED晶圆显示偏光片贴附设备、PF膜材贴附设备、OCA贴合设备、HTH全贴合设备及光机组装设备 [1] - 具备全自动化检测类设备生产能力 覆盖模组组装和后段组装完整工艺链 [1] 客户合作与订单获取 - 已获得京东方、视涯科技、歌尔股份、芜湖微显、梦显科技等行业头部客户订单 [1] - 设备应用覆盖VR/AR/MR显示器件生产工艺关键环节 [1]

财务业绩 - 上半年实现营业收入855.60亿元 同比增长6.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润18.83亿元 同比增长89.26% [1] - 经营活动产生的现金流量净额272.74亿元 同比增长115.90% [1] - 子公司TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星实现净利润43.2亿元 同比增长74.0% [1] - TCL华星归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增长51% [1] 业务表现 - 半导体显示业务保持高增长态势 [1] - 大尺寸产品领域市占率达24% 同比增长4个百分点 [1] - TV和商显产品综合竞争力及EBITDA利润率全球领先 [1] - 中小尺寸产品销量实现全面增长 包括显示器/笔电/车载/手机/专显等领域 [1] - OLED业务持续增长 上半年产品销量同比提升8.7% [2] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [2] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 [2] - 穿戴产品实现规模化量产出货 [2] 产能建设与技术布局 - t4工厂产能稼动率/投入产出及EBITDA率保持国内行业领先 [2] - G5.5印刷OLED生产线（t12）产能从3k/月提升至9k/月 [2] - 生产工艺/效率和产品质量等方面持续优化 [2] - 在苏州建成首条MLED生产线 积极布局MicroLED产业 [2] - 完成广州t9项目二期建设工作 [3] 并购重组 - 完成对乐金显示（中国）及乐金显示（广州）的收购 整合命名为t11 [3] - 收购项目自第二季度起对经营业绩贡献逐步提升 [3] - t9与t11形成良好产业协同效应 增强中小尺寸业务规模和竞争力 [3] - 完成对深圳市华星光电半导体显示技术有限公司21.53%股权的收购 [3] - 并购重组增强半导体显示业务对上市公司的盈利贡献 [3] 行业展望 - 主要显示产品价格有望趋于稳定 [3] - 供给端良好竞争格局及按需生产策略推动行业供需均衡发展 [3] - 大尺寸化趋势驱动需求面积持续增长 [3] - 行业盈利预计保持稳定增长 [3] - TCL华星作为龙头企业有望引领显示产业价值链升级 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入[4][6] 核心观点 - 公司是全球显示行业龙头企业之一 全球化发展能力持续提升 多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高 产品结构进一步升级[4] - 公司持续深耕高效协同、独立发展的"1+（4+N）"产业布局 在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广 持续夯实在显示行业的引领地位[4] - 看好公司中长期平稳向好发展 预计25-27年归母净利润25.7/28.9/32.9亿元 对应25-27年动态PE分别为11.0x/9.8x/8.6x[4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入272.3亿元 同比+7.0% 归母净利润10.6亿元 同比+26.6%[1] - 2025Q2实现营业收入138.6亿元 同比+8.6% 归母净利润5亿元 同比+36.8%[1] - 2025Q2整体毛利率提升1.4pct 归母净利率同比+0.7pct至3.6%[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为624.69/679.52/742.82亿元 增长率分别为6.73%/8.78%/9.32%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.70/28.87/32.88亿元 增长率分别为14.41%/12.35%/13.86%[5] 市场份额 - 2025年上半年海信系电视全球出货量市占率为14.38% 同比+0.57pct[2] - 2025H1海信系电视中国内地零售额市占率为29.96% 零售量市占率为25.73% 均位居中国内地市场第一名[2] 产品结构 - 智慧显示终端板块是公司核心业务 新显示新业务实现主营业务收入34.34亿元 同比增长7.43%[2] - 大尺寸化和高端化趋势延续 上半年98英寸及以上产品出货量同比增长85.29%[2] - MiniLED产品出货量同比增长108.24%[2] 海外市场表现 - 海外市场MiniLED空间广阔 2025年上半年全球MiniLED电视出货量达480万台 同比大幅增长150%[3] - 海外市场上半年出货量264万台 同比增幅达116%[3] - 公司北美市场MiniLED产品占比达5.9% 欧洲市场达9.5% 日本市场达7.9% 同比分别提升2.1/1.6/1.8pct[3] 费用结构 - 公司25Q2销售费用率为7.0% 同比+0.9pct[2] - 管理费用率为1.9% 同比+0.1pct[2] - 研发费用率为4.7% 同比+0.1pct[2] - 财务费用率为0.0% 同比-0.1pct[2] 估值指标 - 当前股价21.71元 A股总市值283.31亿元[7] - 预计2025-2027年市盈率分别为11.02x/9.81x/8.62x[5] - 预计2025-2027年市净率分别为1.35x/1.26x/1.18x[5] - 每股净资产15.17元[7]

技术方案与架构 - MOSAIC向后兼容现有标准链路形态如可插拔QSFP/OSFP和电气主机接口如PCIe或VSR/MR 无需更改服务器或交换机即可直接替代现有光铜链路 [1] - 已使用以太网和InfiniBand协议栈验证原型机 并确认其与NVlink、CXL等新型协议的兼容性 [1] - 采用WaS架构 利用大量并行通道 每条通道以相对较低的2Gbps数据速率运行 [1] 受益产业链环节 - 预计方案若起量 MicroLED、多芯成像光纤、TIR透镜、CMOS传感器、MicroLED光连接器有望成为主要受益对象 [1] - 建议关注MicroLED+光模块、MicroLED芯片、多芯成像光纤、潜在TIR透镜供应商、CMOS传感器等领域 [1]