投资扩产计划 - 公司与广州市政府及广州经开区合作建设第8.6代印刷OLED面板生产线 总投资295亿元 其中TCL华星出资88.5亿元 [2][4] - 项目公司注册资本147.5亿元 TCL华星出资88.5亿元 国有股东出资59亿元 若获其他投资则按60%:40%比例认缴 [4] - 项目规划月加工玻璃基板2.25万片 主要产品涵盖平板、笔记本及显示器 建设周期24个月 预计2025年11月开工 [4][5] 技术实力与产业地位 - TCL华星拥有11条面板生产线和6个模组基地 累计持有OLED专利超9700件 其中印刷OLED专利超1200件 [5] - 公司基于印刷OLED技术的G5.5代线已于2024年11月量产 具备建立第8.6代产线的技术和能力 [2][5] - 该项目采用自有技术 是实现国产高世代印刷OLED量产的关键步骤 有助于提升全球市场领先地位 [5][6] 财务表现 - 2025年上半年公司营业收入856亿元 同比增长6.7% 归母净利润18.8亿元 同比增长89.3% 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [2][7] - 半导体显示业务营业收入575.51亿元 同比增长15.38% 占总收入比例67.26% 毛利率20.3% 同比提升1.99个百分点 [2][7] - TCL华星营业收入504.3亿元 同比增长14.4% 净利润43.2亿元 同比增长74% 归属上市公司股东的净利润26.3亿元 同比增长51% [3][7] 业务细分进展 - 大尺寸TV和商显产品市占率达24% 同比增加4个百分点 中小尺寸显示器、笔记本、车载、手机销量同比分别增长18%/71%/61%/51% [8] - 完成收购乐金显示中国及广州公司（整合为t11） 产能达180k/月 二季度起贡献业绩 同期完成广州t9项目二期建设 [8] - OLED业务销量同比增长8.7% 营收增长9.2% 柔性OLED手机出货全球第四 折叠产品稳居全球前三 穿戴产品实现规模量产 [8] 资产收购与整合 - 2025年7月以115.62亿元收购华星光电半导体显示技术公司21.53%股权 预计增厚归母净利润并增强半导体显示业务盈利贡献 [8]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增长51% [1] 半导体显示业务 - LCD业务在TV和商显大尺寸产品领域市占率达24% 同比增长4个百分点 [1] - 中小尺寸产品销量全面增长 涵盖显示器/笔电/车载/手机/专显等领域 [1] - OLED业务依托t4工厂持续增长 产品销量同比增长8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额全球第四 折叠产品出货稳居全球前三 [1] - 完成收购LGD广州面板与模组厂并整合命名为t11 自二季度起贡献业绩 [2] - 完成收购深圳华星半导体21.53%股权 将增厚归母净利润 [2] 其他业务板块 - 中环领先半导体硅片业务实现营收27.4亿元 同比增长38.2% [2] - TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元 正积极应对经营挑战 [2] 行业展望与战略 - 主要显示产品价格有望趋于稳定 供给端竞争格局良好 [2] - 按需生产策略持续推动行业供需均衡发展 [2] - 大尺寸化趋势驱动需求面积持续增长 行业盈利预计保持稳定增长 [2] - 公司以"战略牵引 创新驱动 先进制造 全球经营"为经营理念 [2] - TCL华星作为显示产业龙头企业 有望引领产业价值链升级 [2]

财务表现 - 公司实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务 - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] LCD业务 - 大尺寸产品市占率24% 同比增加4个百分点 [1] - 综合竞争力和EBITDA利润率全球领先 [1] - 中小尺寸产品销量实现全面增长 [1] OLED业务 - 产品销量同比提升8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [1] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 [1] 收购整合 - 完成对LGD广州面板与模组厂收购并整合命名为t11 [2] - 收购对公司经营业绩贡献逐步提升 [2] - 完成深圳华星半导体21.53%股权收购并完成资产过户 [2] 半导体硅片业务 - 中环领先实现营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元 [2] - 公司正采取积极措施应对行业经营挑战 [2] 其他业务 - 茂佳科技实现营收103.9亿元 同比增长16% [2] - TV代工销量保持全球第一 [2] - 显示器代工业务快速成长 [2]

财务业绩 - 上半年实现营业收入855.60亿元 同比增长6.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润18.83亿元 同比增长89.26% [1] - 经营活动产生的现金流量净额272.74亿元 同比增长115.90% [1] - 子公司TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星实现净利润43.2亿元 同比增长74.0% [1] - TCL华星归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增长51% [1] 业务表现 - 半导体显示业务保持高增长态势 [1] - 大尺寸产品领域市占率达24% 同比增长4个百分点 [1] - TV和商显产品综合竞争力及EBITDA利润率全球领先 [1] - 中小尺寸产品销量实现全面增长 包括显示器/笔电/车载/手机/专显等领域 [1] - OLED业务持续增长 上半年产品销量同比提升8.7% [2] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [2] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 [2] - 穿戴产品实现规模化量产出货 [2] 产能建设与技术布局 - t4工厂产能稼动率/投入产出及EBITDA率保持国内行业领先 [2] - G5.5印刷OLED生产线（t12）产能从3k/月提升至9k/月 [2] - 生产工艺/效率和产品质量等方面持续优化 [2] - 在苏州建成首条MLED生产线 积极布局MicroLED产业 [2] - 完成广州t9项目二期建设工作 [3] 并购重组 - 完成对乐金显示（中国）及乐金显示（广州）的收购 整合命名为t11 [3] - 收购项目自第二季度起对经营业绩贡献逐步提升 [3] - t9与t11形成良好产业协同效应 增强中小尺寸业务规模和竞争力 [3] - 完成对深圳市华星光电半导体显示技术有限公司21.53%股权的收购 [3] - 并购重组增强半导体显示业务对上市公司的盈利贡献 [3] 行业展望 - 主要显示产品价格有望趋于稳定 [3] - 供给端良好竞争格局及按需生产策略推动行业供需均衡发展 [3] - 大尺寸化趋势驱动需求面积持续增长 [3] - 行业盈利预计保持稳定增长 [3] - TCL华星作为龙头企业有望引领显示产业价值链升级 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务 - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] LCD业务 - 大尺寸产品市占率达24% 同比增加4个百分点 [1] - TV和商显领域保持竞争优势 EBITDA利润率表现亮眼 [1] - 中小尺寸产品销量全面增长 涵盖显示器/笔电/车载/手机/专显等领域 [1] OLED业务 - t4工厂OLED产品销量同比增长8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [1] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 穿戴产品实现规模化量产出货 [1] 产能扩张 - 完成收购LGD广州面板与模组厂并整合命名为t11 [2] - 完成收购深圳华星半导体21.53%股权并完成资产过户 [2] - 收购项目自二季度起逐步提升经营业绩贡献 将增厚归母净利润 [2] 半导体硅片业务 - 中环领先上半年实现营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] 新能源光伏业务 - TCL中环光伏业务上半年实现营业收入98.7亿元 [2] - 公司正采取积极措施应对行业寒冬期的经营挑战 [2] 代工业务 - 茂佳科技实现营收103.9亿元 同比增长16% [2] - TV代工销量保持全球第一 显示器代工业务快速成长 [2] 发展战略 - 以"战略牵引 创新驱动 先进制造 全球经营"为经营理念 [2] - 把握科技制造产业升级和全球能源结构转型机遇 [2] - 致力于实现可持续的高质量发展并迈向全球领先 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 25Q1超预期增长，盈利能力环比持续改善，24年全年营业收入达1099亿元，同比增长29%，归母净利润29.3亿元，同比增长8%，各业务板块均较快增长，25Q1营收350亿元，同比增长116%，归母净利润8.4亿元，同比增长39%，扣非归母净利润7.6亿元，同比增长44%，Q1营收高增长得益于智能手机等业务，毛利率同比下滑但环比改善 [8] - 端侧AI多品类全面布局，云侧数据中心业务25年延续高增长，智能手机出货量多年上亿，24年ODM份额居前二，穿戴24年出货量同比增长75%，PC发货量高速增长，AIoT产品持续量产交付，数据中心业务通过双轮驱动保持高速增长，预计25年仍将较大增长 [8] - 全方位品类布局和全球化产能布局彰显韧性，实施“China+VMI”全球供应链布局战略，24年越南和印度已量产交付，墨西哥处于并购交割阶段，海外业务占比约50%，直接销往美国产品收入占比约10%，单一市场或客户影响有限 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为39/48/58亿元，原25年预测为38亿元，主要上调收入预测，小幅下调毛利率预测，根据可比公司25年21倍PE估值，对应目标价为80.01元 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,338|109,878|145,871|174,856|204,256| |同比增长(%)|-7.9%|28.8%|32.8%|19.9%|16.8%| |营业利润(百万元)|2,831|3,022|4,299|5,338|6,485| |同比增长(%)|1.0%|6.7%|42.2%|24.2%|21.5%| |归属母公司净利润(百万元)|2,707|2,926|3,869|4,804|5,837| |同比增长(%)|5.6%|8.1%|32.2%|24.2%|21.5%| |每股收益（元）|2.66|2.88|3.81|4.73|5.75| |毛利率(%)|11.3%|9.3%|9.8%|10.1%|10.1%| |净利率(%)|3.2%|2.7%|2.7%|2.7%|2.9%| |净资产收益率(%)|16.3%|13.5%|15.7%|16.5%|16.9%| |市盈率|24.2|22.4|16.9|13.6|11.2| |市净率|3.1|2.9|2.4|2.1|1.8| [4] 股价表现 |时间|1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|2.84|-17.77|-13.54|27.43| |相对表现%|2.93|-14.36|-12.61|21.92| |沪深300%|-0.09|-3.41|-0.93|5.51| [6] 附表：财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据及比率，如资产、负债、营收、利润、现金流等情况，还包括成长能力、获利能力、营运能力、偿债能力等指标 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 25Q1超预期增长，盈利能力环比持续改善，各业务板块均较快增长，Q1营收高增长得益于智能手机、穿戴等业务，毛利率虽同比下滑但已环比改善 [8] - 端侧AI多品类全面布局，云侧数据中心业务25年延续高增长，智能手机、穿戴、PC、AIoT等业务表现良好，数据中心业务成多个国内知名互联网厂商核心供应商 [8] - 全方位品类布局和全球化产能布局彰显韧性，实施“China+VMI”全球供应链布局战略，海外业务占比约50%，单一市场或客户影响有限 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为39/48/58亿元，原25年预测为38亿元，主要上调收入预测，小幅下调毛利率预测，根据可比公司25年21倍PE估值，对应目标价为80.01元 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|85,338|109,878|145,871|174,856|204,256| |同比增长(%)|-7.9%|28.8%|32.8%|19.9%|16.8%| |营业利润(百万元)|2,831|3,022|4,299|5,338|6,485| |同比增长(%)|1.0%|6.7%|42.2%|24.2%|21.5%| |归属母公司净利润(百万元)|2,707|2,926|3,869|4,804|5,837| |同比增长(%)|5.6%|8.1%|32.2%|24.2%|21.5%| |每股收益（元）|2.66|2.88|3.81|4.73|5.75| |毛利率(%)|11.3%|9.3%|9.8%|10.1%|10.1%| |净利率(%)|3.2%|2.7%|2.7%|2.7%|2.9%| |净资产收益率(%)|16.3%|13.5%|15.7%|16.5%|16.9%| |市盈率|24.2|22.4|16.9|13.6|11.2| |市净率|3.1|2.9|2.4|2.1|1.8| [4] 公司表现情况 | | 1周 | 1月 | 3月 | 12月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 2.84 | -17.77 | -13.54 | 27.43 | | 相对表现% | 2.93 | -14.36 | -12.61 | 21.92 | | 沪深300% | -0.09 | -3.41 | -0.93 | 5.51 | [6] 附表：财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、营运能力、偿债能力等指标，如营业利润、归属于母公司净利润的同比增长情况，毛利率、净利率等获利指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标，流动比率、速动比率等偿债指标 [10]