上海金融运行情况 - 2025年上半年上海实施适度宽松货币政策，引导信贷结构优化，助力经济高质量发展 [2][3] - 6月末上海本外币贷款余额12.85万亿元，同比增长8.4%，增速高于全国1.6个百分点 [4] - 住户贷款余额同比增长13.7%，其中个人住房贷款需求持续回升 [5] 信贷结构与融资成本 - 非金融企业贷款增量占全部新增贷款的55.2%，是信贷增量的主体 [6] - 贷款主要投向科技、普惠领域：信息技术业、科研服务业、普惠小微贷款余额同比分别增长28.9%、19.7%、14.9% [7] - 6月新发放企业贷款加权平均利率2.74%，同比下降49个基点，小微企业贷款利率3%，同比下降56个基点 [8] 存款与社融情况 - 6月末上海本外币存款余额22.9万亿元，同比增长7.5%，住户存款余额同比增长10.7% [9][10] - 上半年上海社融增量8418亿元，同比多增3240亿元，人民币贷款占社融增量六成 [13] - 直接融资中企业债券净融资1026亿元，股票净融资142亿元，政府债券净融资1444亿元 [13] 涉外经济与人民币国际化 - 上半年上海涉外收支总额2.77万亿美元，同比增长19%，其中货物贸易收入同比增长21% [14][15] - 对东盟、"一带一路"国家出口占比分别为16%、42%，同比分别增长24%、20% [16] - 跨境人民币收支总额16.2万亿元，同比增长15%，占全国46.5%，人民币在涉外收支中占比62.9% [19] 资本市场与外资动向 - 境外投资者增持人民币资产，外资对境内股票投资由净流出转为净流入 [17][18] - 上海外汇套保比率42.2%，同比上升4.7个百分点 [19] - 证券投资项下跨境人民币结算量同比增长16%，人民币境外贷款业务量同比增长36% [20]

工商银行提前偿还美元债事件分析 核心观点 - 工商银行提前偿还29亿美元境外优先股债务，表面是财务操作，深层反映中国"去美元化"战略和人民币国际化进程 [1][3][6] - 该操作直接规避美联储加息导致的利息成本上升（年利率从4.5%升至5.25%，29亿美元债务年增2000万美元利息支出）[3] - 事件标志着中国企业集体减少美元依赖，2023年中国企业偿还美元债规模超1000亿美元创历史新高 [6] 债务条款与财务影响 - 债务性质为2020年9月发行的5年期境外美元优先股，原定2025年9月到期，提前2个月赎回 [3] - 发行时美联储基准利率为0%，当前已升至5.25%，提前偿还避免五年多支付超1亿美元利息 [3] - 29亿美元占中国外汇储备（3万亿美元）不足0.1%，且使用自有美元资金偿还，不影响国家外汇储备 [5] 战略意图分析 **美元风险规避** - 美元持续加息导致债务成本上升，同时存在潜在金融制裁风险，提前偿还可消除"定时炸弹"[4] - 美联储通过加息收割新兴市场的传统套路被打破，形成"反收割"效应 [6] **人民币国际化推进** - 跨境支付系统CIPS用户超1300家，石油人民币结算扩大，赎回美元债强化人民币融资替代 [4] - 工行作为国有大行，此举具有示范效应，推动企业融资从美元向人民币转换 [6] **经济实力展示** - 中国2023年GDP增长5.2%，2024年一季度超预期，银行资金充裕反映经济韧性 [5] - 提前偿债行为向国际资本市场传递对中国经济基本面的信心 [5] 行业趋势影响 - 企业美元债融资成本优势逆转：2020年4.5%利率属"便宜钱"，当前融资环境已发生根本变化 [3] - 人民币跨境使用场景持续扩大，预计未来中资企业外币债务结构将加速调整 [4][6] - 美元霸权出现松动迹象，但短期内美元在石油、粮食等大宗商品贸易中的主导地位仍存 [7]

人民币汇率表现 - 7月24日人民币中间价连续第三个交易日升值，调升29基点至7.1385，创2024年11月以来高点 [1][2] - 在岸人民币和离岸人民币盘中一度收复7.15关口，最高分别升至7.1486和7.1439，均创2024年11月以来新高 [2] - 截至7月24日19时，在岸人民币和离岸人民币对美元汇率分别报7.1567和7.1524，日内贬值0.01%和0.02% [2] 美元指数走势 - 美元指数下跌逼近97关口后回升，最低报97.1078，截至19时报97.3917，日内涨幅0.19% [2] - 2025年以来美元指数累计下跌10.22% [2] 人民币汇率年内表现 - 2025年以来的七个月中，在岸人民币和离岸人民币对美元汇率仅在4月小幅贬值，其余各月均升值 [3] - 在岸人民币对美元汇率年内累计上涨2.01%，离岸人民币涨幅达2.56% [3] 人民币升值原因 - 近4个交易日美元指数下跌1.5%，带动非美货币普遍上行 [3] - 上半年国内经济运行稳中偏强，对人民币汇率形成支撑 [3] - 中国资本市场持续向好吸引外部资金流入，离岸市场人民币需求回升 [3] 人民币汇率韧性 - 人民币汇率在复杂国际金融局势下保持较强韧性，呈现双向波动 [4] - 市场对人民币没有明显单边升值或贬值预期，无追涨杀跌行为 [4] - 经济高质量发展、对外开放推进和外汇市场韧性增强支撑人民币汇率稳定 [4] 未来汇率展望 - 下半年美元贬值幅度可能加大，人民币升值压力上升 [4] - 国内宏观政策发力稳增长将是稳汇率的最大确定性因素 [4] - 人民币或延续与美元走势相反的双向波动，但波幅相对较小，走势更为稳定 [5]

转自：新华财经 在国家扩大高水平对外开放的政策背景下，建行泰州分行积极融入人民币国际化浪潮，全力推进跨境人 民币业务。通过对泰州地区跨境人民币业务发展态势、面临的机遇与挑战进行深入分析，结合分行实际 情况，本研究提出推进策略，为跨境人民币业务持续增长提供路径参考。 目前，建行泰州分行正积极推进跨境人民币业务，泰州全辖跨境人民币发展态势总体向好。 推进跨境人民币业务迎来多方机遇： （一）关税波动促使企业降低对单一市场依赖。目前，当地政府正采取一系列举措积极支持企业开拓国 际市场，加大对企业使用跨境人民币结算等方面的资金支持。 （三）泰州外贸基础坚实。2024年进出口增速全省第一，重点产业方面， 2024年泰州市"1+4"主导产业 稳中向好。 （四）"本币优先"逐渐形成共识。依托人民银行"跨境人民币慧企利民"专项行动，"本币优先"已逐渐深 入人心、形成共识。 在推进跨境人民币业务服务方面，提出以下建议： （一）夯实服务基础，以优质服务赢得企业信任。扩大服务优质企业范围，将更多业务笔数多、信用好 的科技创新、民营小微、服务贸易、数字贸易等优质企业纳入便利化政策范围，目前辖内共有8家审慎 合规网点已为30余家优质企业 ...

7月24日，中国人民银行上海总部召开2025年第三季度新闻发布会，介绍上半年上海金融运行情况。2025年上半年，上海涉外经济保持活跃，涉外 收支总额2.77万亿美元，同比增长19%。其中，涉外收入1.32万亿美元，同比增长18%；涉外支出1.45万亿美元，同比增长19%。 上海市跨境人民币结算量在2025年上半年持续增长，跨境人民币收支总额16.2万亿元，同比增长15%，占全国比重为46.5%，继续保持全国首位。同 时，人民币在涉外收支中的占比稳步提升。上半年，上海市本外币跨境收支中的人民币占比为62.9%，较2024年提升0.4个百分点。 三是企业汇率避险意识和能力增强，外汇套保率同比提升。今年以来，外部环境发生深刻变化，国际金融市场波动加大，风险挑战增加，但市场交 易总体保持理性有序。企业汇率风险中性意识不断增强，主动运用外汇衍生品进行套期保值的意愿持续提升，辖内金融机构也积极优化产品供给和 服务体系。上半年，上海辖内签约口径外汇套保比率为42.2%，同比上升4.7个百分点，达到历史较高水平。 "下一步，我们将持续提升跨境贸易投资便利化水平，推动区域高水平开放创新，密切监测外汇市场形势变化，确保上海跨境资 ...

新华财经北京7月24日电 24日，中华人民共和国财政部60亿元人民币国债在中华（澳门）金融资产交易 股份有限公司（简称"MOX"）成功上市。 国家财政部持续选择在澳门发行及上市国债，彰显了中央政府对特区政府加快培育债券市场等新金融业 态，推动澳门经济适度多元的支持。MOX相关负责人指出，作为澳门主要的金融资产交易所，MOX将 立足澳门离岸人民币枢纽定位，通过构建多层次产品体系、拓展国际投资者网络，吸引全球资本深度参 与，推动澳门债券市场形成＂政策支持-产品创新-资本集聚-流动增强＂的良性循环，为打造人民币国际 化的"新支点"，构建粤港澳大湾区金融协同发展新格局提供平台支撑。 今年是国家财政部第五次在澳门发行人民币国债，也是第五次选择在MOX上市。此次国债首次采用三 个期限品种同步发行，涵盖2年期、5年期和10年期。发行规模分别为30亿元、20亿元和10亿元，最终票 息分别为1.43%、1.55%和1.72%。认购倍数高达6.08倍，创历次在澳门发行国债的最高认购倍数纪录。 （文章来源：新华财经） 据悉，此次发行不仅再一次刷新了澳门市场单笔债券发行规模的历史纪录，更首次为澳门债券市场引入 10年期人民币长期债券 ...

黄金价格走势 - 现货黄金价格强势突破3400美元/盎司关口，盘中最高触及3433.49美元/盎司，创下6月16日以来新高，收盘上涨1.02%至3431.2美元/盎司 [1] - 7月23日现货黄金继续保持高位震荡，交投于3420美元/盎司上方 [1] - 金价拉升主要受美元指数下跌0.6%和10年期美债收益率触及一周低位影响 [1] - 10年期美国国债收益率下跌约3个基点至4.338%，盘中最低触及3.328%，为7月10日以来最低水平 [1] 市场驱动因素 - 贸易关税担忧重燃推升避险情绪，8月1日美国新一轮关税落地在即，欧盟正讨论反制措施 [2] - 美联储将于7月31日召开FOMC会议，降息预期交易重新回归 [2] - 美国庞大财政赤字与债务压力下对美联储降息的强烈诉求，增加美联储官员立场向鸽派倾斜的概率 [2] - 黄金经历近3个月的盘整，7月份价格波动区间进一步缩窄，多空力量倾斜易造成价格明显波动 [2] 央行购金动态 - 中国人民银行6月末黄金储备报7390万盎司（约2298.55吨），环比增加7万盎司（约2.18吨），连续8个月扩大黄金储备 [2] - 2024年全球央行净购金量达1136吨，创历史第二高位 [3] - 2025年一季度全球央行购金前三大买家为中国、波兰、土耳其，合计占比超50% [3] - 95%的受访机构计划未来12个月继续增持黄金，比例创2019年调查以来新高 [3] 战略意义与市场展望 - 黄金作为非主权信用储备资产，不受单边制裁影响，可有效对冲单一货币汇率波动风险 [3] - 央行增持黄金为人民币在全球货币体系中的角色升级提供实物资产支撑，增强国际市场对人民币信心 [4] - 中长期看涨黄金，下半年金价有望突破3500美元/盎司前高并进一步向上测试3700美元/盎司关口 [4] - 全球去美元化大趋势、央行购金支持、通胀压力以及降息周期的延续等利多因素维持不变 [4]

7月14日，白宫记者会上，美国总统特朗普突然抛出一颗"经济核弹"。他给普京划下50天停火期限，威胁将俄商品关税提高到100%，更放话 要连带制裁所有购买俄油的国家。 明眼人一看便知，这记重拳表面打向莫斯科，实则瞄准的是北京和新德里。这场以能源为武器的博弈，瞬间将全球贸易战场烧得通红。 短短一周后，美国财长贝森特撕下最后伪装。7月21日接受采访时，他单刀直入抛出要求：中国必须停止购买俄罗斯与伊朗石油。 为强化威胁，他搬出"二级制裁"这把屠刀——任何继续采购俄油的国家都将面临100%关税惩罚，相关企业、运输公司乃至银行统统难逃"连 坐"。原本聚焦市场准入的贸易谈判，被美方强行塞进地缘政治炸药包。 普京的冷静反应折射出大国博弈的微妙。面对特朗普的"50天通牒"，克里姆林宫轻描淡写表态"坚持既定目标"。这种近乎沉默的姿态，恰是 对中俄关系韧性的自信。 中国对俄罗斯原油的依赖绝非美方臆想的那般脆弱。2025年上半年数据显示，4200万吨俄罗斯原油占中国进口总量的3.8%，稳居第三大供 应国位置。这些石油以低于国际市场约5%的价格输送，成为中国能源成本控制的关键筹码。 更关键的是，2024年中俄能源贸易额高达764亿美元 ...

熊猫债市场发展概况 - 熊猫债累计发行规模突破万亿元达10888.90亿元，成为债券市场对外开放里程碑 [1][2] - 市场发展分为两阶段：2005-2015年缓慢发展（部分年份零发行），2016年后快速扩容（2016年超1300亿元，2021-2024年每年不低于1000亿元） [2] - 2025年上半年发行1085亿元，全年有望接近2000亿元规模 [4] 市场扩容驱动因素 - 监管规则简化：准入、定价、信披等环节优化，2023年交易商协会推出主承销商限制放开等举措 [1][4] - 融资成本优势：2024年票面利率2.5%以下占比升至89.58%（2023年为67.89%），3%以上占比从44.68%降至8.33% [5] - 中美利差倒挂加深，人民币低利率环境（2023年货币政策宽松）吸引外资企业"降成本" [5][8] 发行人结构特征 - 发行人覆盖国际开发机构、外国政府、金融机构及非金融企业四大类，横跨五大洲 [6] - 2025年上半年国际开发机构/跨国企业发行占比同比提升23个百分点，中长期限债券占比达74% [6] - 创新债券加速：科技创新债、绿色债等发行86亿元，新开发银行以685亿元总发行量居市场首位 [6] 未来发展趋势 - 机构预测年度发行量将持续增长，因欧美高利率环境下人民币融资成本优势仍存 [8] - 创新品种扩容：两新债、乡村振兴债、可持续债等将丰富市场结构 [8] - 新质生产力发展推动可持续发展主题债券规模增长 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 连连数字作为持续深耕web3以及唯一获取VATP牌照的全球跨境支付服务商龙头，有望在稳定币颠覆全球跨境支付格局的浪潮中脱颖而出[1] 根据相关目录分别进行总结 超预期点分析 - 超预期点为稳定币正以前所未有的速度与广度颠覆并重塑全球跨境支付体系与格局[2] - 超预期驱动因素与机理：美国新领导阶层加速推进稳定币立法落地，各类机构加速布局；中国为推动人民币国际化，将采用香港先行、大陆适时跟进策略推行稳定币在跨境支付场景落地；全球在中美主导下，其他国家推进稳定币支付场景落地[2] 催化剂 - 美国《Genius Act》或加速落地，推动美元稳定币发展[3] - 香港稳定币法案8月1日落地，第一批牌照年内发出，第一批稳定币有望年内问世并进入跨境支付场景[3] - 大中华区RWA规模提升，进入二级市场交易后对稳定币需求增加[3] - 连连数字市值提升满足入通门槛，增加“入通”概率[3] 检验与跟踪依据 - 自5月底首次覆盖以来，股价上涨幅度77％[4] - 目前只反映部分预期，原因是稳定币行情分散、受益标的不清晰，A股与港股通缺乏核心受益标的；三月公司上市后解禁，股价有抛压；若进入港股通有望补涨；主题行情尾声资金将集中于核心受益标的[4] 财务预测及估值 - 不考虑稳定币增量贡献，公司24 - 27年间营收CAGR超30％，26 - 27年利润有望加速释放；未来Web3有望将营收增速增至50％以上，毛利率从70％增至80 - 90％[5] - 现价对应今年PS为7.7x，2026年为5.7x，全球稳定币相关标的估值区间在10 - 15x区间[5] 目标价及空间 - 按2026年10xPS进行估值，对应目标市值236亿港元，目标价21.85港元，空间75.4％[11] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,315|1,604|2,170|3,135| |(+/-) (%)|28%|22.0%|35.3%|44.5%| |归母净利润（百万元）|-168|1,846|14|278| |每股营收(元)|1.22|1.49|2.01|2.91| |PS|9.41|7.71|5.70|3.95|[13] 资产负债表与利润表 |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |物业,厂房及设备|120|120|120|120| |投资性房地产|161|161|161|161| |递延所得税资产|425|420|420|420| |应收账款|93|112|134|161| |客户保留存款及受限制的现金|12,607|14,498|17,398|20,877| |货币资金|522|2,022|2,063|2,104| |其他资产|611|633|674|718| |总资产|14,539|17,967|20,970|24,561| |长期借款|137|127|118|110| |应付账款|75|75|75|75| |短期借款|343|316|329|323| |应计负债及其他应付款项|12,692|14,175|17,098|20,409| |其他负债|58|64|72|83| |负债合计|13,303|14,758|17,693|21,000| |股本|1,079|1,079|1,079|1,079| |少数股东权益|7|10|13|16| |归母股东权益|1,228|3,198|3,264|3,545| |股东权益合计|1,236|3,209|3,277|3,561| |负债和股东权益|14,539|17,967|20,970|24,561|[14] |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1,315|1,604|2,170|3,135| |营业成本|(632)|(778)|(1,031)|(1,413)| |毛利|683|826|1,139|1,722| |销售费用|(248)|(239)|(279)|(341)| |管理费用|(561)|(476)|(622)|(836)| |研发费用|(319)|(325)|(396)|(510)| |其他收入 - 经营|212|234|257|296| |其他经营净收益|(28)|2,000|0|0| |金融及合约资产减值亏损拨回/(减值亏损)|(6)|(6)|(6)|(6)| |营业利润|(268)|2,014|93|325| |财务收入/(费用)净额|(12)|24|23|25| |应占一家联营公司之亏损|(293)|(180)|(80)|(30)| |除税前溢利|(572)|1,858|36|320| |所得税|406|(10)|(20)|(40)| |净利润|(167)|1,848|16|280| |少数股东损益|2|2|2|2| |归母净利润|(168)|1,846|14|278|[14] 核心指标 |核心指标(元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股营收|1.22|1.49|2.01|2.91| |每股收益|(0.16)|1.71|0.01|0.26| |每股净资产|1.14|2.96|3.02|3.29| |PS（倍）|9.41|7.71|5.70|3.95| |PE（倍）|(73.54)|6.70|868.00|44.51| |PB（倍）|10.07|3.87|3.79|3.49|[14]