全球外汇市场概览 - 2024年12月31日至2026年2月4日，美元指数从108.48贬值至97.65，贬值幅度达10% [2][16] - 同期，除阿根廷比索、土耳其里拉等少数货币外，全球主要货币对美元均升值，美元指数六大构成货币悉数升值，其中瑞典克朗、瑞士法郎、欧元升值幅度居前，分别为18.7%、14.3%和14% [2][16] - 阿根廷比索和土耳其里拉对美元出现大幅贬值，贬值幅度分别为40.4%和23.3% [16] 美元指数走势分析 - 2025年美元指数走势呈现阶段性特征：一季度维持100以上高位，二季度大幅贬值7.2%，后两季度在96-100区间横盘震荡，2026年初再度急贬3.6% [2][17][19] - 2025年美元指数下行主因包括：特朗普2.0政府推动新一轮“关税战”削弱美元资产信心并推升通胀、美联储进入降息周期后货币政策不确定性加剧、美债信用及流动性风险上升引发市场担忧 [2][20][21][24][25] - 展望2026年，美联储主席人选提名带来的政策分歧、全球地缘政治风险的中长期影响、以及美国中期选举的短期扰动，将推动美元指数维持缓慢下行态势，预计在93-100区间波动 [2][26][27][30][31] 欧元汇率走势分析 - 2024年12月31日至2026年2月4日，欧元兑美元汇率从1.0353升值至1.1806，升值幅度为14% [10][32] - 欧元升值受到欧洲地缘安全形势变化推动再武装化进程、德国财政政策转向增长导向等因素支撑 [32][33] - 2025年欧元升值幅度已超基本面解释范围，预计2026年欧元兑美元汇率将以双向波动为主 [3][10][33] 日元汇率走势分析 - 美元兑日元汇率呈V型走势，2024年12月31日至2026年2月4日整体微升0.2%，但期间波动剧烈 [10][35] - 2025年4月21日至2026年2月4日，日元兑美元大幅贬值11.4%，贬值主因并非美日利差，而是受日本国内政治经济因素及外汇政策约束影响 [10][37][38][39] - 2026年日元基本面支撑偏弱，预计美元兑日元在150-160区间波动，短期或随美元回调反弹，若日本财政收敛、货币政策正常化且外部环境改善，汇率可能升至140-150区间 [3][10][41] 人民币汇率走势分析 - 在美元走弱背景下，人民币兑美元呈现升值行情，2024年12月31日至2026年2月4日，中间价升值3.3%至6.9533，即期汇率升值4.9%至6.9376 [3][43] - CFETS人民币汇率指数呈V型走势，2025年7月4日低至95.30，此后逐步回升 [3][43] - 2025年人民币汇率受美元指数外溢效应、国内稳增长政策发力经济韧性提升、以及经常账户保持顺差共同支撑 [3][45][46][47] - 展望2026年，人民币兑美元有望温和升值，预计在6.7-7.1区间波动，CFETS人民币汇率指数预计在96-101区间运行 [3][11][47]

核心观点 - 以美元计价的中国出口金额增速及全球份额数据存在“反直觉”分化，但剔除价格和汇率因素后，中国出口数量占全球份额持续提升，是拉动GDP增长的重要引擎 [1][3] - 分化原因在于过去几年人民币汇率贬值和中国出口价格指数走弱，拖累了美元计价的出口金额表现 [3] - 未来中国出口数量份额（订单占比）预计将继续提升，且价格与汇率因素的拖累将减弱，美元口径的出口金额全球份额有望持续回升至新的稳态 [7][9][12][14] 出口表现的数据分化与真实动能 - **直觉与数据的分化**：WTO数据显示，2022年、2023年和2025年前三季度，中国以美元计价的出口同比增速低于全球平均增速；中国出口金额占全球份额在2021年达到高点14.9%后，2022年以来年度份额均低于该水平 [1] - **分化的核心原因**：人民币兑美元汇率贬值和人民币计价的出口价格指数走弱，共同拖累了美元口径的出口金额增速和份额 [3] - **剔除干扰后的真实增长**：剔除价格和汇率影响后，中国出口数量占全球份额从2019年的13.2%持续提高至2025年前三季度的17.0%，其同比持续增长 [3] 出口数量份额提升的驱动因素 - **产业升级与结构优化**：资本密集型商品出口占比从2019年的56.80%快速提升至2025年的62.97%；劳动密集型和原材料密集型商品出口占比分别从18.43%、5.13%下降至13.67%和4.09% [4] - **出口产品价格下跌形成竞争优势**：在“供强需弱”格局下，2023年至2025年人民币计价的出口产品价格指数累计下跌10.1%，同期PPI累计下跌7.6%，增强了价格竞争力 [4] - **市场多元化战略成功**：通过“一带一路”战略开拓新市场，2019年至2025年，东盟、非洲、俄罗斯、印度、墨西哥占中国出口比例分别提升3.26、1.44、0.75、0.61和0.51个百分点，对冲了发达市场需求下降的影响 [5] 未来出口趋势展望 - **数量份额（订单）将继续提升**：支撑中国出口的三大因素短期不会逆转：产业转型升级势不可挡；出口价格优势短期不会被削弱；新兴市场份额将继续提高 [7] - **价格拖累因素将减弱**：出口价格绝对水平进一步下降空间有限，原因包括：贸易摩擦风险制约降价；出口退税政策优化限制低价竞争；企业外销毛利率已较低，降价动力不强；2026年PPI和CPI翘尾因素回升将形成支撑 [9][10] - **汇率拖累因素有望缓解**：未来人民币汇率稳中有升是大概率事件，因中国出口韧性提供基本面支持，美元短期大幅升值概率不大，且人民币在贸易结算中的使用比例稳步提升 [12][13] 中国出口全球份额提升空间 - **份额预测**：中国出口金额占全球份额在2015-2019年于13%左右波动，2020-2025年在14%-15%间波动；预计从2026年开始将持续回升，并在2030年步入约17%的新稳态 [14] - **增长空间**：新的稳态份额相较于目前（约14%-15%）还有2个多百分点的提升空间，意味着未来几年中国出口同比读数将继续呈现韧性 [14]

中国出口现状与长期趋势 - 近期数据显示中国出口增速滞后于全球平均水平 [1] - 以美元计价的出口增速在过去数年受到价格与汇率因素的制约 [1] - 剔除价格与汇率影响后，中国的出口数量占比在全球贸易中持续增长 [1] 出口数量占比增长的核心驱动因素 - 产业升级是推动出口数量占比增加的原因之一 [1] - 产品价格下降有助于提升出口数量占比 [1] - “一带一路”战略促进了市场多元化，从而支持了出口数量增长 [1] 未来价格因素的演变与出口前景 - 长期来看，价格因素对出口的负面影响将逐渐减弱 [1] - 未来价格影响减弱的原因包括贸易摩擦风险、出口退税政策优化以及内外销价格联动 [1] - 人民币汇率预计将稳中有升，这将对出口形成支持 [1] - 美元短期升值可能性不大，人民币汇率升值和贸易合作深化将共同推动中国出口在全球份额中的提升 [1] 长期份额预测 - 首席经济学家李迅雷预测，中国出口金额占全球份额将在2030年达到约17%的新稳态 [1] - 该预测值相较于当前水平将提升2个百分点 [1] - 这一预测显示未来几年中国出口仍将保持韧性 [1]

核心观点 - 中国以美元计价的出口金额增速及全球份额数据与市场直觉出现分化 但剔除价格和汇率因素后 出口数量份额持续提升并有效拉动经济增长 未来在产业升级 价格拖累减弱及汇率企稳等因素支撑下 出口金额份额有望进入新的上升通道 [1][2][11] 出口表现的数据分化与真实动能 - **以美元计价的出口金额增速与份额表现**：过去四年中 仅2024年中国以美元计价的出口同比增速高于全球平均 2022年 2023年及2025年前三季度均低于全球增速 中国出口金额占全球份额在2015-2019年稳定于13%左右 2020-2025年前三季度中枢小幅抬升至14%-15%之间窄幅波动 其中2021年的14.9%为迄今年度高点 此后年度份额均低于该水平 [1] - **核心拖累因素**：价格和汇率因素持续拖累以美元计价的中国出口增速及份额 2023-2025年 人民币计价的中国出口产品价格指数连续三年同比为负 三年累计下跌10.1% 同期中国PPI累计下跌7.6% [2][3] - **剔除价格与汇率后的实际效能**：经拆解分析 中国出口数量占全球份额从2019年的13.2%持续提高至2025年前三季度的17.0% 其同比持续增长 在现行核算框架下成为拉动GDP的重要引擎 [2][3] 出口数量份额提升的驱动因素 - **产业转型升级与结构优化**：2019至2025年 中国出口商品结构向高附加值转型 资本密集型商品出口占比从56.80%快速提升至62.97% 而劳动密集型和原材料密集型商品出口占比分别从18.43%和5.13%下降至13.67%和4.09% 技术密集型商品出口占比稳定在20%左右 [3] - **出口产品价格下跌形成竞争优势**：在“供强需弱”格局下 中国出口产品价格持续下跌 增强了价格竞争力 [3] - **市场多元化战略成功实施**：通过“一带一路”战略开拓新兴市场 2019至2025年 东盟 非洲 俄罗斯 印度 墨西哥占中国出口比例分别提升3.26 1.44 0.75 0.61和0.51个百分点 有效对冲了美国 欧盟 日本等传统市场占比下降的影响 [4] 未来出口趋势展望 - **数量份额预计继续提升**：支撑中国出口数量份额提升的因素短期不会逆转 包括产业转型升级势不可挡 出口价格优势短期不会被削弱 以及在新兴市场中的占比将继续提高 [5] - **价格因素拖累将减弱**：出口价格绝对水平进一步下降空间有限 原因包括潜在贸易摩擦风险制约降价 出口退税政策优化限制低价竞争 以及内外销价格联动下企业进一步降价动力不强 部分家电企业外销毛利率已低于内销 2026年PPI和CPI的翘尾因素回升也将对出口价格形成支撑 [6][7] - **人民币汇率预计稳中有升**：未来人民币汇率稳中有升是大概率事件 支撑因素包括出口韧性提供基本面支持 美元指数因债务负担加重 政策不稳定及“去美元化”等因素短期难以大幅走强 以及人民币在国际贸易融资和结算中使用比例稳步提升 2025年中国货物贸易中使用人民币结算的比重已近30% [8][9][10] - **出口金额份额进入新稳态**：预计从2026年开始 在人民币汇率升值 出口价格跌幅收窄转正及企业抢单优势下 中国出口金额占全球份额将持续回升 并在2030年左右步入约17%的新稳态 较目前有2个多百分点的提升空间 [11]

人民币汇率走势 - 2月16日晚间离岸人民币对美元汇率盘中升破6.89关口 收盘上涨176点报6.8835 [2] - 截至2月17日10时45分离岸人民币对美元汇率报6.887 [2] 外资对中国资产配置观点 - 兴业证券指出人民币对美元升值叠加中国资产性价比提升 外资增配中国股市的动力或更强 [3] - 美元因破坏全球秩序而承压 利好币值稳定且基本面改善的人民币资产等新兴市场资产 [3]

近期人民币汇率走势 - 2月16日离岸人民币对美元汇率盘中升破6.89，收盘报6.8835，上涨176点；2月17日报6.8825 [1] - 2月12日在岸、离岸人民币对美元汇率盘中双双升破6.9，刷新2023年4月以来新高 [1] - 同期美元指数上涨0.23%，非美货币多数下跌，如欧元兑美元跌0.15%，英镑兑美元跌0.2% [1] 人民币走强驱动因素 - 外部环境改善是重要背景，2025年11月以来中美经贸关系回稳，整体外部环境趋于缓和 [3] - 美元弱势为非美货币打开了升值空间 [4] - 企业结汇需求集中释放形成季节性支撑，出口高增累积的结汇需求加速释放，叠加年底年初传统结汇旺季，共同推升汇价 [4] - 离岸人民币领涨，汇市情绪偏高，成为助推人民币走势偏强的重要因素 [4] - 近期人民币表现稳健并非单纯受美元波动牵引，内生定价因素占主导，外汇供给端保持平稳，中间价定价偏离已由负值逐步收敛至接近零 [4] 短期与中期汇率展望 - 春节前后人民币仍将处于偏强运行状态，因一季度出口预计保持较快增长、企业结汇需求可能持续释放、市场情绪偏高，且美元指数短期内大幅反弹可能性不大 [5] - 2025年12月以来人民币对美元中间价已持续向偏弱方向调控，旨在引导市场预期，防范短期内人民币过快升值 [5] - 2025年美元指数跌幅已对美联储降息等利空因素有所消化，2026年美元有望企稳，意味着人民币对美元被动升值动能会明显减弱 [6] - 需警惕外部需求与贸易环境的不确定性，一旦出口节奏或外部摩擦出现边际变化，人民币短端波动可能放大，但在当前供需与定价框架下，尚不足以触发汇率中枢的方向性转向 [6] - 2026年人民币对美元汇价将围绕7.0至7.2中枢双向波动 [6]

近期人民币汇率走势分析 - 2月16日，离岸人民币对美元汇率盘中升破6.89，收盘报6.8835，单日上涨176点[1] - 春节前夕，人民币汇率持续走强，2月12日在岸、离岸人民币对美元汇率盘中双双升破6.9关口，创2023年4月以来新高[3] 推动人民币走强的主要因素 - **外部环境改善**：自2025年11月以来，中美经贸关系回稳，整体外部环境趋于缓和[4] - **美元指数走弱**：为非美货币提供了升值空间[4] - **季节性结汇需求**：出口高增累积的结汇需求加速释放，叠加年底年初传统结汇旺季，共同推升汇价[4] - **市场情绪偏高**：以离岸人民币领涨为标志，汇市情绪成为助推因素[4] - **内生定价因素主导**：近期人民币表现稳健并非单纯受美元波动牵引，外汇供给端保持平稳，中间价定价偏离已收敛至接近零[3] 后市展望与机构观点 - 东方金诚首席宏观分析师王青预计，春节前后人民币仍将处于偏强运行状态[4] - 王青指出，2025年12月以来人民币对美元中间价已持续向偏弱方向调控，旨在引导市场预期，防范短期过快升值[5] - 王青判断，2026年人民币对美元汇价将围绕7.0至7.2中枢双向波动，因美元指数对美联储降息等因素已有所消化，今年人民币被动升值动能将明显减弱[5] - 华泰期货提醒需警惕外部需求与贸易环境的不确定性，认为一旦出口节奏或外部摩擦出现边际变化，可能放大人民币短端波动，但尚不足以触发汇率中枢的方向性转向[5]

法国智库报告的核心主张 - 法国智库报告提出两项激进建议以遏制中国贸易扩张：对全部中国出口商品统一征收30%进口关税，以及推动一项类似“广场协议”的国际安排，强制人民币对欧元升值30% [1] - 报告核心逻辑基于严峻的中欧贸易失衡数据，预计2024年欧盟对华贸易逆差将飙升至3045亿欧元，认为巨额资金单向流入中国是不公平的体现 [1] - 报告认为在汽车、化工、电池、精密机床等关键产业，中国产品凭借压倒性成本优势正快速蚕食欧洲企业市场份额，传统贸易救济措施已滞后，需直接动用关税和汇率手段 [1] 提议措施的影响与目的 - 加征30%关税将直接推高中国商品在欧洲市场的最终售价，理论上导致销量下滑，为欧洲本土企业赢得喘息空间 [2] - 推动人民币升值30%旨在从根本上削弱中国产品的价格竞争力，即使中国出厂价不变，换算成欧元后价格也将大幅上涨 [2] - 法国方面盘算通过关税和汇率的双重夹击，限制中国商品流入欧洲的速度，并动摇中国在全球供应链中的成本优势地位，甚至希望迫使中国在更广泛经济政策上做出战略性调整 [2] 欧盟内部的分歧与反对 - 德国强烈反对该提案，其汽车产业巨头（大众、宝马、奔驰）依赖中国市场作为全球销量和利润的生命线，担忧中国报复措施将导致在华业务面临严苛审查、成本飙升和市场份额锐减 [4] - 荷兰因作为中国商品进入欧洲的主要物流枢纽而反对，担忧加征关税将冲击整个物流链条，导致鹿特丹港和阿姆斯特丹港吞吐量下降、服务业收入锐减及就业机会流失 [4] - 德荷两国的立场代表了欧盟内部强大的务实力量，他们不愿为抽象的“公平贸易”概念牺牲自身切实的经济利益 [4] 法国的国际化策略与外部支持 - 法国试图将此事国际化，争取G7等多边平台盟友支持，希望将对华贸易施压升级为西方阵营集体行动，以扮演对华强硬派领袖角色 [6] - 美国财政部长耶伦的公开表态为法国方案注入强心针，耶伦称美国必须解决对华贸易顺差问题，并希望中国在汇率政策和市场准入方面调整，这与法国主张高度契合 [6] - 华盛顿的支持为巴黎的激进方案披上“跨大西洋共识”外衣，使其在欧盟内部推动议程时更具底气，更有理由忽视德荷等国的反对 [6] 中国的坚决回应与反制能力 - 中国官方明确划出红线，强调人民币汇率由中国人民银行自主决定，绝不接受外部干涉，并指出中国有能力抵御外部经济打压 [8] - 中国商务部释放具体反制信号，已准备对部分欧盟产品启动反倾销和反补贴调查，并点名法国的葡萄酒和奢侈品行业可能成为首批目标 [8] - 中国制造的成本优势构成“护城河”，数据显示中国同类商品价格普遍比欧洲产品低30%到40%，即便加征30%关税，中国商品在欧洲市场价格仍可能低于本地竞争对手 [8] 贸易战对欧洲及法国自身的潜在损害 - 欧洲消费者将成为无辜受损者，中国商品（如日用品、电子产品、服装鞋帽）价格上涨将传导通胀压力，降低家庭购买力和生活质量 [13] - 许多法国公司深度融入全球供应链，依赖中国零部件供应或将产品销往中国，贸易壁垒升高将导致其生产成本显著上升、销售渠道收窄 [9] - 法国精准打击策略可能牺牲法国工商界的切身利益，其追求的战略目标需以本国企业现实利益为代价 [9] 中国经济的结构韧性 - 中国经济的底气源于其独特韧性：14亿人口构成的统一大市场提供巨大内需潜力，完整的产业链和供应链体系保证在外部封锁下基本运转 [13] - 中国企业在长期国际竞争中已习惯各种形式的打压和限制，摸索出了一套应对之策，30%关税未必能真正扼住中国出口的喉咙 [13] - 中国商品的竞争力不只在于低价，在质量、设计、创新等方面也有长足进步，许多产品已成为具有独特价值的优质选择，单纯关税壁垒难以抹杀这些综合优势 [16] 欧盟的政策困境与博弈前景 - 欧盟在对华贸易政策上存在根本性困境，27个成员国利益诉求不同，法国代表受中国竞争冲击的产业，德荷代表深度融入全球化并从中获益的群体，立场几乎不可调和 [16] - 欧盟内部分裂是中国可利用的战略空间，除非出现压倒性外部危机，否则欧盟很难形成统一有效的对华贸易战略 [16] - 法国政府面临两难选择：强行推动提案会加剧欧盟内部分裂并损害与核心伙伴关系；选择退让则显得软弱并向国内选民难以交代 [19]

2026年初人民币汇率表现与市场观点 - 2026年1月，银行结汇20048亿元人民币，售汇14457亿元人民币，按美元计值，结汇2863亿美元，售汇2065亿美元 [1] - 2月13日，人民币对美元汇率中间价报6.9398，较前一日上调59个基点 [1] - 2月12日，人民币对美元即期汇率开盘后走高，盘中升破6.90关口，离岸人民币汇率同样升破6.90关口 [3] 人民币汇率年内走势与市场驱动因素 - 截至2月中旬，人民币对美元中间价年内累计升值1.18%，即期汇率累计升值超1.2%，离岸人民币累计升值1% [3] - 市场观点认为，人民币走强是多重因素叠加的结果：美元指数回落为非美货币提供上行动力；中国1月外汇储备增加412亿美元，强化了市场对跨境资金流动稳定性的判断；春节前出口企业结汇需求上升 [3] - 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为，近期人民币升值主要受美元贬值及春节前季节性因素推动，并预测人民币今年仍有升值空间，短期内一、二季度可能在6.8左右 [3] 市场对人民币汇率的未来预期 - 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，人民币升值趋势已经形成且不会改变，预测可能升值至6.8，甚至有可能到6.5 [3] - 国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟指出，市场对人民币汇率的看法已转向“区间波动”，情绪面明显改善 [3] - 庞溟预测，2026年人民币汇率大概率延续双向波动、温和升值的特征，但趋势性走强仍需谨慎判断，地缘政治与全球贸易格局的不确定性可能带来阶段性扰动 [3]

人民币汇率近期走势与市场动态 - 2月13日人民币兑美元中间价报6.9398，上调59个基点，刷新逾33个月新高[1] - 2月12日在岸与离岸人民币兑美元汇率盘中双双升破6.9关口，创阶段性新高[1] - 2月13日人民币兑美元即期汇率结束五连涨，收盘价为6.9114，当日即期市场交易量较上个交易日减少27亿美元至289亿美元[1] 驱动人民币升值的季节性因素 - 市场认为企业结汇需求释放是近期人民币走强的关键因素，年底至年初企业资金需求增加导致结汇有季节性[2] - 历史数据显示2013年至2024年平均12月和1月人民币兑美元中间价分别升值0.5%和0.8%，升值概率分别为75%和67%[2] - 2025年12月人民币兑美元中间价升值0.7%，与历史均值接近[2] 结售汇数据与跨境资金流动 - 国家外汇管理局数据显示1月份银行结汇20048亿元人民币（2863亿美元），售汇14457亿元人民币（2065亿美元）[4] - 1月份银行代客涉外收入54722亿元人民币（7816亿美元），对外付款48974亿元人民币（6995亿美元）[4] - 1月份银行结售汇顺差、非银行部门跨境资金净流入规模较上月分别下降20%和28%[4] - 1月货物贸易项下资金净流入较去年12月下降27%，服务贸易项下资金净流出增长23%，证券投资项下资金净流入保持稳定[4] - 外汇局指出受季节性等因素影响，岁末年初企业收款和结汇增加较快，但近期增长已放缓[4] 政策信号与市场预期引导 - 央行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中强调坚持有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[6] - 有分析认为1月份的结售汇数据和春节长假国内外汇市场闭市或为人民币汇率“只升不跌”的单边预期降温[5] - 有机构观点指出2-3月人民币汇率通常会出现季节性走弱，升值速率也会放缓[7] 春节假期市场特点与历史表现 - 今年春节长假长达9天，市场交易量减少可能增加汇率波动不确定性[8] - 历史数据显示2013年至2025年春节期间离岸人民币兑美元汇率波动率整体在1.2%以内，多数年份不足1%，13年平均波动率几乎为零[8] - 春节假期国内银行间外汇市场闭市，部分银行结售汇价格参照国内外汇交易中心最后工作日收盘价，部分大型银行或参照离岸市场价格调整[9] - 市场提醒需关注春节假期后海外市场可能出现的剧烈震荡及节后首个交易日人民币汇率的开盘点位与方向[10]