国产及进口网络游戏审批 - 5月份国产网络游戏审批信息公布，共130款国产游戏获批 [1] - 同时更新进口网络游戏审批信息，14款进口游戏获批 [1] - 完美世界的二次元游戏《异环》获得移动端、客户端和PS5平台三端版号 [1] - 网易的《命运：群星》也获得版号 [1] - 监管层持续支持游戏行业发展，新游戏有望提振市场对头部游戏公司的信心 [1] Netflix将《部落冲突》动画化 - Netflix宣布将Supercell旗下手游《部落冲突》改编为动画剧集 [2] - 《部落冲突》是一款塔防类策略游戏，此前Netflix已推出过多部游戏改编作品 [2] - 此举为流媒体平台探索新内容形式、吸引订阅用户的尝试 [2] - 可能对相关游戏与影视板块产生正面影响，提升市场对跨界融合内容的期待 [2] 《闪耀！优俊少女》恢复下载 - 《赛马娘》国服版《闪耀！优俊少女》发布更新公告，恢复官网下载入口 [3] - 游戏将进行约12小时的版本更新维护，并更新UI、文字、立绘、场景等内容 [3] - 该游戏曾于2023年8月30日开服，9月7日关闭下载入口 [3] - 时隔近一年重新开放下载，显示运营策略调整，有望重新吸引玩家回流 [3] - 可能增强市场对二次元游戏细分领域的信心，提升对游戏精细化运营的预期 [3]

报告公司投资评级 - 首次评级为“Buy 买进” [6] 报告的核心观点 - 影视行业有望触底回升，大麦及 IP 业务双双高速增长，首次评级推荐“买进” [6] - 预计 FY2026 - 2028 年实现归属普通股东净利润 8.23/10.08/12.05 亿元，YOY +126.3%/+22.5%/+19.6%，按最新股本计算，每股 EPS 为 0.03/0.03/0.04 元，对应 P/E 为 20/17/14 倍，考虑到演出市场高景气度有望带动大麦业绩持续高增长、以及 IP 业务增长迅猛，首次评级给予“买进”建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为传媒，2025 年 5 月 20 日 H 股价 0.61，恒生指数 23,681.5，股价 12 个月高/低为 0.63/0.35，总发行股数 29,875.86 百万，H 股数 29,875.86 百万，H 市值 134.44 亿元，主要股东为阿里巴巴集团控股有限公司（持股 53.85%），每股净值 0.55 元，股价/账面净值 1.12，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 25.77%、 - 3.17%、34.07% [2] 近期评等 - 产品组合中，电影科技与投资制作宣发占比 40.5%，大麦占比 30.7%，IP 衍生业务占比 21.4%，剧集制作占比 7.5% [3] 各业务情况 - 内容制作承压，后续内容储备丰富有望触底回升：电影科技与投资制作宣发平台业务收入 27.12 亿元，同比 - 10%，分部业绩 0.73 亿，同比 - 91%，业绩下滑源于部分重点项目票房不及预期和 2024 年电影行业疲弱；剧集制作业务收入 5 亿元，同比 - 16%，分部毛利 0.25 亿，同比 + 76%，因部分项目毛利率较高；当前电影项目储备约 40 部，剧集工作室重点储备项目超 20 部，开发中项目超 30 部 [8] - 演出行业火爆带动大麦业务，未来几年有望持续高增长：大麦业务 FY25 营收 20.57 亿元，同比 + 236%，分部业绩 12.3 亿元，同比 + 339%，一方面因 FY25 完整幷表，另一方面演出市场景气带动大麦票务 GMV 连续两年高速增长，大麦在演出现场服务领域已交付超 3800 场大型项目 [8] - 阿里鱼 IP 业务增长迅猛，潮玩品牌未来有望贡献增长：IP 衍生业务 FY25 营收 14.33 亿元，同比 + 73%，分部业绩 3.8 亿，同比 + 75%，业绩增长因 FY25 授权 IP 商品零售额大幅增加；阿里鱼 IP 矩阵扩大，签约多个全球优质头部 IP，未来将加大电商渠道建设并孵化 C 端品牌；潮玩品牌锦鲤拿趣已自主研发或签约超 10 个相关潮玩 IP 和二次元 IP，与逾 40 部影视内容结合 [8] 盈利预测 |年度|纯利（Net profit，百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|H 股市盈率（P/E，X）|股利（DPS，元）|股息率（Yield，％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FY2024|285|-197.82%|0.01|-194.50%|54.56|0.00|0.00%| |FY2025E|364|27.66%|0.01|19.42%|45.69|0.00|0.00%| |FY2026E|823|126.31%|0.03|125.13%|20.29|0.00|0.00%| |FY2027E|1008|22.46%|0.03|22.46%|16.57|0.00|0.00%| |FY2028E|1205|19.59%|0.04|19.58%|13.86|0.00|0.00%|[10] 合并报表 合并损益表 |百万元|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入|5036|6702|7657|8883|10086| |销售成本|3019|4224|4790|5557|6288| |其他营业收入|310|649|593|707|832| |销售及管理费用|710|789|919|1048|1180| |财务费用|-191|-548|-150|-150|-150| |研发费用|0|0|0|0|0| |税前利润|300|294|673|824|985| |所得税支出|-59|-92|-202|-247|-296| |净利润|297|386|874|1071|1281| |少数股东权益|13|23|52|63|76| |普通股东所得净利润|285|364|823|1008|1205|[13] 合并资产负债表 |百万元|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|4414|4977|5679|6549|7625| |流动资产合计|13094|14141|15272|16494|17814| |物业、厂房及设备|38|42|46|51|56| |无形资产|237|242|246|251|256| |非流动资产总额|8366|9571|10809|11859|13021| |资产总计|21460|23712|26081|28353|30835| |流动负债合计|5524|6076|6684|7018|7369| |非流动负债合计|115|127|140|154|169| |负债合计|5639|6203|6823|7171|7538| |少数股东权益|98|106|115|124|134| |股东权益合计|15821|17403|19143|21058|23163| |负债和股东权益总计|21460|23712|26081|28353|30835|[14] 合并现金流量表 |百万元|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|822|987|1184|1421|1705| |投资活动产生的现金流量净额|-299|-344|-395|-454|-523| |筹资活动产生的现金流量净额|-94|-80|-87|-96|-106| |现金及现金等价物净增加额|430|564|701|870|1077|[15]

报告公司投资评级 - 首次评级为“买进（Buy）”，潜在上涨空间为 15%≤潜在上涨空间<35% [6][11] 报告的核心观点 - 影视行业有望触底回升，大麦及 IP 业务双双高速增长，首次评级推荐“买进” [6] - 预计 FY2026 - 2028 年实现归属普通股东净利润 8.23/10.08/12.05 亿元，YOY +126.3%/+22.5%/+19.6%，按最新股本计算，每股 EPS 为 0.03/0.03/0.04 元，对应 P/E 为 20/17/14 倍 [8] 公司基本资讯 - 产业别为传媒，2025 年 5 月 20 日 H 股价 0.61，恒生指数 23,681.5，股价 12 个月高/低为 0.63/0.35 [2] - 总发行股数 29,875.86 百万，H 股数 29,875.86 百万，H 市值 134.44 亿元，主要股东为阿里巴巴集团控股有限公司，持股 53.85% [2] - 每股净值 0.55 元，股价/账面净值 1.12，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 25.77%、 - 3.17%、34.07% [2] 近期评等 - 产品组合中，电影科技与投资制作宣发占 40.5%，大麦占 30.7%，IP 衍生业务占 21.4%，剧集制作占 7.5% [3] 各业务情况 内容制作 - FY25 电影科技与投资制作宣发平台业务收入 27.12 亿元，同比 - 10%；分部业绩 0.73 亿，同比 - 91%，业绩下滑源于部分重点项目票房不及预期和 2024 年电影行业疲弱 [8] - FY25 剧集制作业务收入 5 亿元，同比 - 16%；分部毛利 0.25 亿，同比 + 76%，因部分项目毛利率较高 [8] - 当前电影项目储备约 40 部，剧集工作室重点储备项目超 20 部，开发中项目超 30 部 [8] 大麦业务 - FY25 营收 20.57 亿元，同比 + 236%；分部业绩 12.3 亿元，同比 + 339%，一方面因 FY25 完整并表，另一方面演出市场景气带动票务 GMV 增长 [8] - 大麦是大型演唱会主要购票平台，在演出现场服务领域已交付超 3800 场大型项目，未来业绩有望持续高速增长 [8] 阿里鱼 IP 业务 - FY25 营收 14.33 亿元，同比 + 73%；分部业绩 3.8 亿，同比 + 75%，业绩增长因 FY25 授权 IP 商品零售额大幅增加 [8] - 阿里鱼 IP 矩阵扩大，签约多个全球优质头部 IP，未来将加大电商渠道建设并孵化 C 端品牌 [8] - 潮玩品牌锦鲤拿趣结合潮玩和影视剧，已自主研发或签约超 10 个相关 IP，与逾 40 部影视内容结合 [8] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|H 股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FY2024|285|-197.82%|0.01|-194.50%|54.56|0.00|0.00%| |FY2025E|364|27.66%|0.01|19.42%|45.69|0.00|0.00%| |FY2026E|823|126.31%|0.03|125.13%|20.29|0.00|0.00%| |FY2027E|1008|22.46%|0.03|22.46%|16.57|0.00|0.00%| |FY2028E|1205|19.59%|0.04|19.58%|13.86|0.00|0.00%|[10] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入|5036|6702|7657|8883|10086| |销售成本|3019|4224|4790|5557|6288| |其他营业收入|310|649|593|707|832| |销售及管理费用|710|789|919|1048|1180| |财务费用|-191|-548|-150|-150|-150| |研发费用|0|0|0|0|0| |税前利润|300|294|673|824|985| |所得税支出|-59|-92|-202|-247|-296| |净利润|297|386|874|1071|1281| |少数股东权益|13|23|52|63|76| |普通股东所得净利润|285|364|823|1008|1205|[13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|4414|4977|5679|6549|7625| |流动资产合计|13094|14141|15272|16494|17814| |物业、厂房及设备|38|42|46|51|56| |无形资产|237|242|246|251|256| |非流动资产总额|8366|9571|10809|11859|13021| |资产总计|21460|23712|26081|28353|30835| |流动负债合计|5524|6076|6684|7018|7369| |非流动负债合计|115|127|140|154|169| |负债合计|5639|6203|6823|7171|7538| |少数股东权益|98|106|115|124|134| |股东权益合计|15821|17403|19143|21058|23163| |负债和股东权益总计|21460|23712|26081|28353|30835|[14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|822|987|1184|1421|1705| |投资活动产生的现金流量净额|-299|-344|-395|-454|-523| |筹资活动产生的现金流量净额|-94|-80|-87|-96|-106| |现金及现金等价物净增加额|430|564|701|870|1077|[15]

项目概况 - 24集古装仙侠功夫剧《仙界传奇》由深圳大视界国际文化产业集团策划出品，陕西西凤酒特约赞助，于张家界举行开机仪式[1] - 剧集以少女闯入仙侠世界为主线，融合情感成长与命运抉择，定位为东方幻想题材[3] - 总投资方包括深圳大视界集团、张家界大峰林国际影视文化有限公司等联合出品方[3] 制作团队 - 总监制由国家电影局原副局长、中国电影集团董事长杨步亭担任[3] - 总导演为国际动作片导演马中轩（代表作《霍元甲》《卧虎藏龙》），动作指导由香港洪家班核心成员吕栋担纲[3][9] - 主演阵容包括爆款剧红人伍怡桥、伍中元，并邀请阎青妤、林威等资深演员友情出演[9] 政企合作与文旅融合 - 获张家界市政府及文旅部门深度支持，包括市委宣传部、文化旅游广电体育局等十余家单位参与合作[4][10] - 拍摄将覆盖武陵源、天门山、九歌山鬼夜游景区等张家界核心地标，实景展现自然奇观[6][9] - 剧本入选2025年全国重点网络剧目名单，获国家广播电视总局官方推荐[8] 品牌合作与IP开发 - 陕西西凤酒作为特约赞助商，将品牌元素植入剧情，延续与大视界集团在亚太影展的合作基础[11] - 深圳大视界集团此前出品的《源来是你》《冰蓝遇见暖黄》入选国家广电总局"跟着微短剧去旅行"计划[7] - 剧集融入"永定莓茶""桑植白茶"等本土特产，实现影视文旅农业联动[8] 市场定位与战略意义 - 目标打造"影视+文旅"标杆案例，通过剧情导流游客，强化张家界"国际张"旅游名片[6][10] - 出品方深圳大视界集团定位为数字影视文旅融合先行者，近年连续推出多部国家级精品剧目[7][8] - IP开发涵盖演唱会（2024年亚洲群星演唱会）、影视剧等多形态内容[7]

特效师的工作，是从一根一根抠头发丝开始的。至少，一位刚出职校的男孩就是这样的。 导演想要"头发随风飘扬"的效果，因此发丝边缘要精细。一段5秒的电影镜头，有100多帧画面，他需要把每一帧画面中的每根发丝抠出来，再放进另一个 图层。 于是，他被夹在两个27寸屏幕间，守着一块数位板，手上时快时慢，抠啊抠。 这种最基础的特效工作，也要几个人抠上一两个礼拜，有时是头发丝，有时也可能是马尾巴毛。 跨入这个行业的不少特效师都有过酷炫的电影梦，虽然很多时候，他们接到的项目可能是——给塌房明星出演的剧集换脸，把片场误入的错误道具和主角 脸上的黑眼圈涂抹掉，以及重复无数次的爆炸、斗法、发气波。 上一次让这群人被看到，还是因为《哪吒之魔童闹海》，其最新票房仍在冲击全球第4，据传《哪吒3》也有望在5年后上映，但电影的大爆没有让参与其 中的特效师们分到一分钱的奖金。作为外包的乙方、丙方，他们唯一欣慰的可能是，终于能如期结账了——在影视寒冬，拖欠尾款是家常便饭。伟大或扑 街的电影，那只是电脑里的一串项目代号，大部分特效师拿着数千元的定薪，却要接受无止尽的加班熬夜与单休。 "但每个特效师都毫不犹豫地答应加班。"一位视效公司的制片人说。原因 ...

狮门影业的主席曾表示，由于以往的糟糕成绩，影视行业普遍认为电子游戏难以被改编成票房口碑双丰收的作 品。例如，发行至今已超过 20 年的经典游戏《魔兽世界》，其 2016 年的改编电影在北美遭遇票房惨败，最终 亏损约 1500 万美元。福布斯杂志的统计显示，热门单机游戏《生化危机》虽催生了 7 部真人电影，但在影评 网站烂番茄上的评分普遍低迷，按满分 10 分计算，最高的一部仅获得 3.7 分。 不过，经济学人指出，尽管基于游戏 IP 的影视项目曾遭遇一连串失败，导致许多制片厂对电子游戏敬而远 之，但近两年情况发生了转变。《超级马里奥兄弟大电影》在 2023 年以近 14 亿美元的票房，超越《蜘蛛侠》 和《银河护卫队》，成为当年票房亚军。同时，《英雄联盟：双城之战》《辐射》《赛博朋克：边缘行者》等 游戏改编电视剧，也相继登上 Netflix 等各大流媒体平台的收视榜首。好莱坞正在重新青睐电子游戏。那么， 游戏内容的影视化项目为何能再次赢得好莱坞的关注呢？ ▲ 《超级马里奥兄弟大电影》海报 | 图源：任天堂 根据金融时报报道，尽管漫威超级英雄电影曾在 2010 年前后主导全球电影票房，但从 2020 年开始，系列 ...

核心观点 - 《爱，死亡与机器人 第四季》整体呈现怀旧风格，缺乏前几季的创新和想象力 [7][8][145] - 本季内容涉及多种主题，包括猫、战争、生殖器等，但整体评价偏向平庸和安全牌 [142][144] - 部分单集如EP07《霸王龙的尖叫》和EP10《潜行者》在画质和创意上表现突出 [104][105][140] 单集分析 EP01：最摇摆 - 由大卫·芬奇执导，内容为红辣椒乐队的Live专场，采用木偶形式呈现 [11][15] - 整集仅演唱一首歌，风格放荡不羁，受到乐队粉丝高度评价 [13][17][18] EP02：最抽象 - 延续第三季《迷你亡灵之夜》的风格，采用移轴摄影和微缩模型 [19][20] - 讲述外星人入侵地球，人类反击失败导致地球毁灭的黑色幽默故事 [21][24][29] EP03：最萌系 - 讲述宇宙中女主与外星萌兽“小鼻嘎”的温情故事，探讨爱与复仇的主题 [36][37][46] - 萌兽设计融合猫、狗、兔子和考拉的特征，兼具可爱与反转 [34][42] EP04：最隐喻 - 通过红色与黑色对比，隐喻政治压迫和战争，背景设定在美国街区 [54][60][67] - 故事结尾“万物永无止境”暗示压迫的循环 [74][76] EP05：猫奴最爱 - 讲述智能家电与猫合谋对抗人类的故事，风格黑色幽默 [77][78][85] - 猫咪通过控制机器人威胁人类，展现“高科技低生活”的讽刺 [82][84] EP07：最中国味儿 - 以华人为主角，讲述土星上“斗恐龙”的反抗故事，画质精良 [101][104][105] - 融入中文台词和文化元素，被视为一种文化输出 [109][110] EP08：最虔诚 - 二战背景的抗德神剧，融合宗教与超自然元素 [111][116][120] - 设计“堕天使”形象，探讨信仰与未知力量 [119][122] EP09：最扎心 - 通过智能家电吐槽现代生活的荒诞，风格黏土动画 [127][129][131] - 揭示高科技与低生活的矛盾，贴近现实 [130][131] EP10：最多的猫 - 以猫为主角对抗恶魔，融合西方传统故事元素 [132][138][140] - 黑猫被塑造为正义化身，打破传统恶魔形象 [139] 行业趋势 - 科幻影视整体呈现退化趋势，缺乏创新和深度 [145][156] - 近年全球科幻作品以《沙丘》和超级英雄为主，想象力匮乏 [156] - 观众对未来的憧憬减弱，导致科幻创作动力不足 [158][159]

行业概况 - 2024年中国电影行业总票房425.02亿元，同比减少22.7%，观影总人数10.1亿人次，同比减少23.1% [1] - 16家影视上市公司中仅6家盈利（芒果超媒、华策影视、中国电影、光线传媒、上海电影、慈文传媒） [8] - 行业呈现"高层报酬总数降、均值涨"现象，10家公司高层报酬总额下滑，11家公司高层平均报酬上升 [1][3] 公司高层报酬分析 - 万达电影高层报酬总额3495.75万元居首，同比上涨53.9%，董事长陈曦年薪1017.25万元为行业最高 [3][5][6] - 芒果超媒、华谊兄弟、欢瑞世纪、华策影视高层报酬总额均超千万元，但同比分别下降27.9%、25.2%、10.6%、8.6% [6] - 金逸影视董事长李晓文年薪37.43万元为行业最低，博纳影业董事长于冬年薪80.64万元同比降24.05% [10][12] 万达电影个案研究 - 2024年亏损9.4亿元，营业收入123.62亿元同比降15.44%，直营影院票房64.7亿元同比降25.1% [1][7][8] - 高层平均报酬205.63万元行业第一，5位高层年薪超200万元，包括陈洪涛（763.91万元）、龚峤（489.04万元） [1][5][6] - 董事长陈曦为柯利明系空降高管，公司历史上首次支付董事长超千万元年薪 [6][7] 其他公司动态 - 华谊兄弟总经理王忠磊年薪220.06万元同比降45.92%，为高层降薪幅度最大案例 [12] - 行业报酬分化显著：400万元以上年薪仅万达电影3人，100-300万元区间集中26位高层 [9]

剧集《兰香如故》角色改名争议 - 剧集《兰香如故》于5月7日开机并官宣演员阵容 同时披露女主角由陈香兰改为许兰香 男主角由林锦楼改为林锦岐 [3] - 原著作者禾晏山通过微博阐释角色名原意 女主名"沉香兰"象征沉淀 男主名"林锦楼"暗合《陋室铭》寓意浪子回头 [3] - 作者在粉丝评论中质疑剧方改名行为 反问"为何改编作品要用原著人名" 但未直接批评制作方 [3] 小说影视化改名行业现象 - 桐华多部作品影视化时均出现改名案例 如《曾许诺》改剧名《上古情歌》 角色"蚩尤"改为"赤云" 上古氏族名称被替换 [3] - 《大漠谣》因涉及历史人物霍去病争议 影视化后更名《风中奇缘》 男主角改为虚构名卫无忌 [3] - 改名原因包括审查规避敏感词 修正价值观导向 提升商业卖点 规避版权纠纷等政策与市场因素 [4] 制作公司与行业争议 - 《兰香如故》由腾讯视频与星莲影视联合出品 星莲影视为桐华参股公司 [4] - 星莲影视此前在剧集《滤镜》播出期间 被控诉未尊重编剧署名权 [4] - 舆论对原著作者发声存在分歧 部分认为版权协议已包含修改权 部分质疑改名削弱角色立意 [4]

2025年2月3日，浙江金华东阳市公安局破获了一起非法传播盗录"春节档"院线电影刑事案件。该案犯罪 嫌疑人涉嫌非法传播《哪吒之魔童闹海》《唐人街探案1900》等多部盗版的"春节档"热门电影。 据当地警方通报，截至目前，该案共抓获违法犯罪嫌疑人7名，其中采取刑事强制措施4人，移交属地行 政部门处罚3人，涉案影视网站130余个，侵权影片20余万部，总涉案金额达2500余万元。 金华公安机关在今年"春节档"期间侦破的系列案件被国家版权局、公安部确定为院线电影版权保护专项 行动第一批典型案件之一。 公安部公布的最新数据显示，2025年2月，按照公安部部署要求，浙江、安徽、重庆、四川等地公安机 关紧密协作，在版权、电影部门支持下，破获盗录春节档院线电影系列案，摧毁多个影院盗录、网络销 售盗版电影犯罪链条，抓获犯罪嫌疑人28名，捣毁侵权网站、App共300余个。 作为版权方，近日，北京光线影业有限公司向中青报·中青网记者提供的数据显示：从监测及维权下线 数据情况来看，电影《哪吒之魔童闹海》于2025年1月29日上映，上映第二天11时左右即出现全片盗录 资源，视频时长为02:18:40。截至2025年4月17日共计发现26 ...