投资评级 - 维持买入评级，目标价4.0港元（较当前股价2.8港元有45%上行空间）[4][8] 核心观点 - 公司历史减值压力已释放，业务结构持续优化，核心业务增长动能强劲，现金储备充足且股东回报积极，长期科技驱动与数字资产赛道布局价值显著[2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年集团收入3.75亿元（同比-9.3%），毛利率56.0%，经调整净亏损3.72亿元，减值损失2.70亿元[2] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物和受限制现金合计53.78亿元[2] - 预测2026年收入将达10.93亿元（同比+17.1%），经调整净利润1.72亿元（同比+157.2%）[6] 业务分析 - 多级流转云处理供应链资产总量1332亿元（同比+54.4%），占科技解决方案业务总量的65%[3] - AMS云处理供应链资产总量299亿元（同比-20.2%），主要受资产证券化市场不振及战略性退出非核心项目影响[3] - e链云处理供应链资产总量260亿元（同比-9.2%），系主动压降低毛利业务所致[3] - 跨境云收入0.26亿元（同比+20.3%），资产规模与收入双位数增长[4] 战略布局 - 依托新加坡国际总部与绿联银行牌照，探索合规稳定币与多链技术应用，联合BIS、渣打银行推出DTT数字贸易代币和ABT资产代币化平台[4] - 布局企业级数字资产安全托管、融合型跨境支付清算、RWA资产代币化融资等数字资产基础设施[4] - 中小企业信用科技分部自2025年2月1日起不再并入财务报表，以提升资源配置效率[3] 股东回报 - 上市以来累计回购股份1.96亿美元，连续三年实施分红累计派息8.5亿港元[2] - 承诺未来12个月内进行不低于8000万美元的股份回购[2] 估值与预测 - 采用9倍PS估值法，目标价4.0港元[4] - 预测2027年收入12.50亿元（同比+14.4%），经调整净利润2.54亿元（同比+47.6%）[6]

财务业绩表现 - 净收入6.30亿元 境外收入占比47.1% [1] - 经营利润同比增长20.2%至1.61亿元 [1] - Non-GAAP净利润同比大幅攀升78.2%至1.89亿元 [1] 全球化业务进展 - 境外净收入2.97亿元 占总收入近半 [1] - 境外资产配置规模达91亿美元 [1] - 美元私募产品上半年募集量同比增70.3%至7.7亿美元 [1] 产品创新与资产配置 - 人民币私募二级产品募集量同比飙升185.3% [1] - 现金及短期投资总额达54亿元 流动比率保持健康水平 [1] - Olive US与Coinbase合作推出首支稳定币基金 [1] 战略发展方向 - 深化全球化+数字资产双引擎战略 [1] - 通过美国加拿大日本等成熟市场人才网络扩张 [1] - 科技赋能中台 把握数字资产快速发展机遇 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价3.45港元，较当前股价2.76港元有25.0%上行空间 [6][12] 核心财务表现 - 2025H1收入37.5亿元，同比下降9.3%，毛利率从70.9%降至56.0% [1] - 归母净亏损38.0亿元，同比扩大57.7%，经调整亏损37.2亿元，同比扩大97.4% [1] - 减值损失27.0亿元，同比增加66.5%，主要因历史过桥供应链资产计提增加 [1][4] 业务板块分析 - 核心企业云收入24.8亿元（占比66.3%），其中多极流转云处理资产规模1332.3亿元（+54.4%），新增客户224家 [2] - AMS云处理资产规模298.7亿元（-20.2%），受供应链资产证券化市场不振及风险管控退出部分项目影响 [2] - 金融机构云收入10.0亿元（+13.5%），ABS云处理资产规模96.2亿元（+166.3%），e链云处理规模259.9亿元（-9.2%） [3] - 跨境云收入2.6亿元（+20.3%），聚合12家全球平台资源，服务1100余家中小商户 [3] 客户与行业结构 - 合作核心企业2565家（+19.0%），金融机构389家（+3.2%） [4] - 基础设施/建筑行业占比33%（2024年：37%），电力设备行业占比提升至13%，房地产行业占比降至7% [4] 战略与展望 - 聚焦"AI+产业金融"、战略并购及数字资产三大核心战略 [11] - AI领域深化LDP-GPT大模型应用，数字资产领域推进DTT、ABT合规应用 [11] - 现金及等价物余额51.6亿元，资金充裕支持战略推进 [12] 股东回报 - 未来12个月回购计划规模不低于8000万美元（约6.23亿港元），按市值计算占比约11% [1][5] 财务预测 - 预计2025/2026年收入9.6亿/11.1亿元，2026年实现净利润8.7亿元 [12][13] - 预测2025/2026年市销率9.0x/6.1x，市盈率-15.4x/46.1x [13]

核心观点 - 景林资产合伙人蒋彤聚焦基本面研究 强调政策主导的市场重构 全球再平衡中的企业分布及AI产业落地节奏 [1][2][4] - 政府调控水平提高 系统性提升股票市场估值中枢 对游戏影视等产业限制放松 [6][7] - AI进入应用验证阶段 成为生产力工具 美国资本开支高峰集中在2026-2027年 国产算力市场确定性变大 [9][10] - 三地市场配置以港股为主 美股次之 A股结构驱动力包括股东回报意识强化及反内卷推动估值修复 [11][12] - 红利资产定义为基本仓 减持股息率吸引力下降股票 增持高股息行业龙头 [13] - 新兴领域研究需保持好奇心 实地调研 与专家交流 勇于承担选股风险 [14] 政府调控与政策影响 - 股票市场基本面优于宏观经济平均水平 因资本市场代表最具活力经济单元 [6] - 政府对市场失灵治理能力提高 对教育房地产互联网平台进行有节奏干预 [6] - 反内卷政策推动企业基于成本定价 实现合理利润 减少国际竞争摩擦 [6] - 政策系统性地提升股票市场估值中枢 对游戏影视等产业限制放松 [7] - GNP增幅高于GDP 国内经济增长进入中速阶段但健康度较高 [8] - 外资对中国资产兴趣持续提升 包括先进制造业潮玩新消费互联网 [8] AI产业发展与投资机会 - AI从模型能力转向实际生产力工具 对劳动效率提升正在兑现 [9] - 美国大而美法案带来资本开支高峰集中在2026-2027年 [10] - AI成为ToB/ToC端生产力工具 给大模型公司带来投资回报 [10] - 国产算力GPGPU比英伟达落后几代但市场蛋糕确定性变大 ASIC同样如此 [10] - 高效金融体系建立需全球跟踪算力算法趋势 [10] - 量子计算及可控核聚变进展涉及算力电力结构 [10] - AI应用包括新药筛选科学研究 ToC端AI智能体应用越来越成熟 [10] - 机器人供应链非中国莫属 相关基建都在中国 [10] 三地市场配置与行业观点 - 产品持仓港股占比最多 其次是美股 信息技术行业重仓近一半 其次是可选消费和金融 [4][11] - A股与港股比较会慢慢淡化 更多与美股相比 [11] - A股上涨结构驱动力包括股东回报意识强化 政策明确发展资本市场 中国企业全球竞争力上升 反内卷推动估值修复 高股息标的配置价值提升 市场赚钱效应出现 [11] - 港股处于水大鱼多阶段 资金修复与结构分化并存 配置方向聚焦互联网不变 先进制造加仓 新消费保持筛选 生物医药谨慎 [11] - 美股投资进入第三年 维持对AI相关资产中线看好 包括算力芯片互联新云 对MEGA 7企业应精选而非全盘押注 [12] - 观察建筑类奢侈品创新药等估值合理性新机会 [12] 红利资产策略 - 红利资产定义为基本仓 是全市场的定海神针 [13] - 减持股息率吸引力下降股票 保持和增持高股息股票 [13] - 持有行业龙头且股息高的头寸 只要股息有很好保护 [13] 新兴领域研究方法 - 做投资需要永远充满好奇心 深入观察展会 实地走访全球创新中心 看播客 [14] - 别带着有色眼睛 不急功近利 持续观察创新者 [14] - 保持谦恭 永远与更懂的人交朋友 [14] - 持续验证 持续思考 [14] - 组织快速反应能力 利用好AI工具和专家系统 [14] - 勇于承担选股风险 做好360°调研求证 承担阶段性基本面不达预期风险 [14] - 景林在全球投研配置投入研发 早期抓住潮玩智驾食品供应链SAAS公司机会 [14]

公司战略升级 - 新火科技宣布战略升级 致力于构建亚洲最大私行级数字资产管家 定位为加密行业"高盛" [2] - 公司推出全新品牌标语"买币找新火 私行级数字资产管家" 打破传统数字资产交易平台服务边界 [7] - 战略升级旨在为高净值和机构投资者提供一站式私行级加密资产管理服务 覆盖交易/托管/投资/传承全链条 [6][7] 市场背景与用户痛点 - 数字货币总市值本月突破4万亿美元 较2024年同期增长78.54% 规模已超越白银和英国股市 [4] - 新进入者面临四大核心难点：交易难/托管难/投资难/传承难 [6] - 高净值客户对专业化/合规化/定制化数字资产服务需求日益凸显 [6] 业务举措 - 首创管家式买币服务 提供法币入金/折扣买币/数字资产托管等全方位服务 [7] - 启用顶级域名1611.HK 与公司股票代码一致 [7] - 推出"星图计划" 赋能30家金融机构共同布局加密生态 以大湾区金融家协会WEB3联盟为载体 [8] - 启动"5亿美元DAT专项计划" 重点布局头部加密项目财库资产 [8][9] 牌照与合规优势 - 公司持有香港证监会第1/4/9类牌照及TCSP信托牌照 [9] - 为合作伙伴提供安全合规的数字资产托管/财库结构设计/流动性管理及资产配置服务 [9] 战略合作 - 与OSL集团合作高净值客户场外交易服务及RWA领域探索 [11] - 与慢雾科技合作数字资产生态安全/反洗钱及前沿安全技术研究 [11] - 与博时国际合作数字资产交易/私行服务互通/托管和资管领域 [12] - 与博雅互动开展DAT业务合作及数字资产托管与跨资产投资 [12] - 与Summer Capital合作SOL相关DAT业务 后者成为重要资本伙伴 [12]

股价表现 - 8月28日股价下跌5.04%至30.68元/股 成交额8.22亿元 换手率6.01% 总市值174.05亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为电子支付行业 提供支付收单服务及金融POS机等终端设备软硬件销售租赁服务 [1] - 结合生物识别/大数据/区块链/AI技术提供数字化升级解决方案 [1] - 收入构成：收单及增值服务61.85% 电子支付产品35.24% 审核服务1.06% 技术服务0.98% 其他业务合计0.86% [1] 股东结构 - 南方中证1000ETF二季度新进十大流通股东 持有364.73万股（占流通股0.84%） [2] - 该ETF当日浮亏约594.51万元 [2] 基金产品表现 - 南方中证1000ETF最新规模649.53亿元 今年以来收益24.45% 近一年收益66.16% 成立以来收益10.14% [2] - 基金经理崔蕾管理规模949.76亿元 任职期间最佳回报123.58% 最差回报-23.52% [3]

核心观点 - 富途控股当前估值倍数显著低于历史均值及全球同业水平 但客户资产管理规模 收入和利润增长前景强劲 存在估值重估的潜在催化因素 [1] - 监管阴霾缓解及数字资产业务发展有望推动公司估值折价收窄 摩根大通与高盛均看好其估值修复空间 [1][6] 增长表现 - 2024年客户资产管理规模同比增长约60% 净资产流入同比增长近100% 远高于40%的付费客户增长率 [1][4] - 2025年上半年内地业务对付费客户和资产管理规模贡献分别降至约20%和30% 较2021年的40%和50%显著下降 [6] - 2022-2023年客户资产管理规模复合年增长率仅9% 但2024年后增长显著提速 [3] 估值分析 - 当前2026年预期市盈率为20倍 低于历史均值23倍 远低于2019-2021年高增长期的35倍均值及93倍峰值 [1][2] - 高盛将目标价从200美元上调35%至270美元 对应28倍2026年预期市盈率 [1] - 较全球同业存在明显折价：Robinhood(52倍) 盈透证券(29倍) 东方财富(32倍) [6] 业务驱动因素 - 海外市场扩张成效显著：中国香港和新加坡付费客户渗透率达30%和20% 马来西亚市场取得低双位数份额 [4] - 数字资产领域布局"R-A-C-E"战略 涵盖资产代币化 技术构建 客户转化及交易所牌照申请 [4] - 2024-2026年预期股本回报率和每股收益年复合增长率28% 为同业最高水平 [6] 监管环境 - 内地监管政策明确可继续服务存量客户 监管不确定性较2021年末至2022年大幅降低 [6] - 2021年四季度监管收紧限制新增内地客户后 增长前景曾急剧下滑 [3]

行业动态 - 香港数字资产上市公司联合会正式成立 标志着香港数字资产行业进入监管引领与自律驱动的新发展阶段 [1][3] - 联合会由50余家港股 美股及A股上市公司联合发起 涵盖金融 科技 实业等全产业链领域 [3] - 联合会将推动稳定币 RWA等前沿领域的合规创新与规模化应用 并搭建监管与市场的双向桥梁 [3] 战略布局 - 华兴资本以1亿美元专项预算全面进军稳定币 RWA及全链条生态投资 [3] - 华兴资本与YZi Labs达成战略合作 以1亿美元专项配置BNB 成为全球首家将BNB纳入资产配置的港股上市金融机构 [3] - 公司未来将积极参与政策建言与标准制定 推动行业自律并强化投资者教育 [3] 领导层参与 - 华兴资本董事会主席许彦清受聘为联合会名誉会长 体现业界对公司专业实力的认可 [1][3] - 许彦清表示数字资产是全球金融体系重构的历史机遇 强调坚守合规 理性与长期价值 [3]

监管合作倡议 - 香港立法会Web3及虚拟资产发展事宜小组委员会主席倡议建立Web3监管联盟 通过联合各司法辖区共同应对数字资产监管挑战 [1] - 数字资产不受地理边界限制 任何数字资产均可全球范围内落地使用和发展 各地区建立监管合作机制尤为重要和迫切 [1] - 将积极与其他立法机构展开深入交流合作 推动世界各地共同采用保持有序监管且促进行业发展的综合性监管框架 [1] 稳定币市场数据 - 全球稳定币总市值超2400亿美元 较2017年增长超170倍 占全球加密货币总市值约7% [1] RWA代币化发展前景 - RWA代币化当前市场规模相对较小 但若加密数字资产市场实现10倍增长 该领域将拥有巨大增长潜力 [1] - RWA代币化领域未来5年内有望实现百倍以上增长 [1] 香港监管进展 - 《稳定币条例》已于8月1日正式生效 [2] - 香港特区政府正推进数字资产交易服务提供者和托管服务提供者的发牌监管制度 [2] - 全面检视RWA代币化法律框架 包括债券发行、结算和法律配合 推动可持续高流动性的RWA代币化发展 [2]

公司合作动态 - EDA集团控股与UTCPAY Limited于2025年8月27日达成合伙协议 围绕数字资产交易 Web3技术及区块链应用领域展开深度合作 [1] - UTCPAY向集团提供数字资产支付解决方案技术的接入许可权 但不参与客户资金结算业务 [1] - 集团将运用UTCPAY技术支持客户完成数字资产交易 并对使用该技术的客户资金结算实施全权管控 [1] 业务发展策略 - 集团将携手UTCPAY推出包括稳定币支付在内的技术服务 优化支付解决方案并提升客户体验 [2] - 合作旨在为跨境电商客户提供先进数字化资产支付服务解决方案 满足其跨境采购和本地零售支付需求 [2] - 重点推动稳定币在跨境电商物流行业支付场景中的广泛应用 [2] 行业监管环境 - 香港特别行政区政府自2022年10月颁布系列加密货币交易监管政策 认定Web3为未来金融和商业发展趋势 [1] - 香港政府于2025年6月6日宪报刊登《稳定币条例(生效日期)公告》 指定2025年8月1日为《稳定币条例》开始实施日期 [1] - 条例监管涉及稳定币的活动 并在香港设立受规管稳定币活动的发牌制度 [1] 市场前景判断 - 虚拟资产进入Web3领域被视为巨大机遇 加密货币在全球商业领域渗透率持续攀升 成为多元化投资组合重要构成 [2] - 香港在Web3领域取得显著成果 监管政策为产业可持续发展营造有利环境 [2] - 稳定币支付方式可显著提高跨境支付效率并降低支付成本 [2] 合作伙伴背景 - UTCPAY根据香港《公司条例》(第622章)在香港注册成立 [2] - 主要业务是为B2B和B2C企业提供去中心化的加密支付及钱包基础设施服务 [2]