印尼央行:承诺稳货币促增长,缓冲 印尼盾汇率 【12月1日印尼央行承诺平衡货币稳定与增长,或缓 冲印尼盾汇率】 12月1日,印尼央行承诺在促进增 长时优先保障货币稳定。分析师认为,这或在该国 资产遭投资者回避时缓冲印尼盾汇率。印尼央行行 长Perrv Wariivo称,2026年面对高企的全球不确定 性,货币政策仍聚焦平衡稳定与增长。央行将继续 通过境内外市场干预实施货币稳定措施。Gama Asset Management全球宏观投资组合经理Raieev 表示,此承诺是"重要声明"。虽增长乏力,但央 行重视货币稳定,减弱了鸽派倾向以应对印尼盾走 弱。 【12月1日印尼央行承诺平衡货币稳定与增长，或缓冲印尼盾汇率】12月1日，印尼央行承诺在促进增长 时优先保障货币稳定。分析师认为，这或在该国资产遭投资者回避时缓冲印尼盾汇率。 印尼央行行长 Perry Warjiyo称，2026年面对高企的全球不确定性，货币政策仍聚焦平衡稳定与增长。央行将继续通过 境内外市场干预实施货币稳定措施。 Gama Asset Management全球宏观投资组合经理Rajeev表示，此承 诺是"重要声明"。虽增长乏力，但央行重视货币稳 ...

经济增长动力转变 - 中国经济增长的主要制约因素从供给侧转向需求侧，居民消费成为决定性拉动力[1] - 人口进入中度老龄化阶段和总量负增长时代，使需求侧制约更加突显[1] - 需求侧因素特别是居民消费已成为经济增长的主要制约[2] 需求侧核心拉动力分析 - 需求侧作为产出的归宿，消费是终极归宿，更突出体现发展目的的功能[2] - 出口需求受到制造业比较优势下降、全球化新形势和供应链脱钩趋势的抑制[2] - 高质量发展要求需求侧从投资拉动转向消费拉动[2] - 人口负增长、老龄化和收入增长减速对居民消费产生明显抑制[2] 居民消费率的重要性 - 居民消费率保持在与发展阶段相符的常态水平是避免异常减速的关键[3] - 居民消费率越高，经济增长大幅减速的概率越低[3] - 高度重视居民消费是提高宏观经济政策有效性的要求[3] 居民消费面临的阻力 - GDP和居民可支配收入增长双双减速，2010年以来潜在增长率呈下行趋势[5] - 居民人均可支配收入增长呈现与经济增长相匹配的强烈回归趋势[5] - 居民收入差距过大抑制消费，2024年基尼系数仍高达0.465[6] - 城镇内部收入差距呈现轻微扩大趋势，进一步抑制居民消费[7] - 未富先老特征导致中国在类似发展水平上具有更深老龄化和更低消费率[7] 政策建议方向 - 从全生命周期培育人力资本，创造更多高质量就业岗位[8] - 借助职业教育和培训提高劳动者与岗位匹配度，培养新一代劳动者[8] - 通过再分配手段改善收入分配，个人所得税等占比仅35.7%低于OECD国家[9] - 2020年政府支出占GDP比重33.9%显著低于参照国家40.4%的平均水平[9] - 政府社会性支出占比52.4%显著低于参照国家62%的平均水平[9] - 拓展公共品边界，政府支出率从26.9%提高到35.6%，居民消费率从62.9%降低为58%[10]

发行规模与节奏 - 11月新增专项债券发行规模达4921.92亿元，较10月的2873.57亿元环比增长71%，增长超2000亿元 [1] - 今年发行节奏逐步加快，一季度发行9602.41亿元，二季度发行12004.12亿元，三季度发行15165.71亿元 [1] - 前三季度累计完成全年4.4万亿元发行目标的83.6% [1] 政策影响与意义 - 发行规模显著增长为项目建设提供有力资金保障，推动项目落地和实物工作量形成，进而带动有效投资并对经济增长起到支撑作用 [1] - 规模扩大和节奏优化向市场传递积极信号，有助于增强市场主体信心，稳定市场预期，吸引社会资本参与，发挥财政政策乘数效应 [2] - 专项债券发行是积极财政政策“加力提效”的典范，其加速发行说明财政政策工具效能提升，为应对经济波动提供了更灵活高效的政策选择 [1][2] 资金投向特点 - 部分资金继续投向传统基建领域，如市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施，以完善基础设施体系并推动经济结构调整 [2] - 投向持续创新，下半年土储专项债券发行加速，规模约达5030亿元，超过5000亿元关口 [2] - 多地专项债券转向耐心资本，陆续投向政府投资基金，并发行规模较大的用于化债的“特殊新增专项债券” [2][3] - 投向呈现结构性变化，从传统基建向公共服务、产业升级、债务化解等多领域延伸，以培育新增长点并提升经济发展质量 [3]

ECI指数与宏观经济 - 11月ECI供给指数为49.96%，较10月回落0.04个百分点[7] - 11月ECI需求指数为49.88%，较10月回落0.02个百分点[7] - 11月ECI消费指数为49.67%，较10月回落0.05个百分点，显示消费端收缩更明显[7] - 11月ECI出口指数为50.23%，较10月回升0.02个百分点，预计出口增速同比转正[7] - 11月30大中城市商品房成交面积较去年同期回落31.7%，地产销售持续偏弱[7] 国债买卖与流动性 - 10月央行国债净买入规模为200亿元，市场关注11月操作规模[14] - 2024年下半年国债买卖导致1年期利率跌破1.0%，而2025年10月重启后收益率围绕政策利率波动[15] - 年内已落地0.5个百分点降准，通过MLF和逆回购投放流动性，国债买卖短期规模诉求不强[15] 高频数据与行业表现 - 本周汽车全钢胎开工率为63.33%，环比回升2.02个百分点，半钢胎开工率为69.19%，环比回落1.88个百分点[16] - 本周PTA开工率为71.92%，较去年同期回落12.26个百分点[16] - 11月前20日韩国出口总额同比增速为8.20%，较10月回升16.40个百分点[34] - 本周COMEX黄金期货结算价为4172.85美元/盎司，环比回升100.19美元/盎司[40]

文章核心观点 - 墨西哥经济面临增长疲软、通胀阻力、政策不确定三重压力，下行压力快速积聚 [1] 经济表现与增长 - 2025年第三季度GDP同比下降0.19%，环比下降0.3%，为自2021年第四季度以来年度增速首次转负，并终结了此前连续17个季度的正增长 [2] - 墨西哥央行将2025年GDP增长预期从0.6%下调至0.3% [1][4] - 经济从2023年起进入放缓通道，2023年第一季度GDP增速降至3.9%，远低于2022年底的4.6% [3] 行业表现与拖累因素 - 第三季度工业活动同比下降约2.7%，环比下降约1.5%，是经济下滑的核心因素 [2] - 制造业与建筑业表现低迷，成为影响整体经济的主要拖累 [2] - 初级产业（农业、畜牧业和渔业）同比有约3.5%的增长，服务业略有约0.2%的增长，但无法抵消工业端的深度萎缩 [2] - 对美汽车出口疲弱是影响经济的因素之一 [4] 政策与投资环境 - 2024至2025年期间，墨西哥政府推动并通过重大宪法修正案，政策不确定性增强，导致企业投资与增长动能在该期间显著减弱 [3] - 国内政策波动、联邦基础设施支出削减、美墨加协定审查带来的不确定性、美国关税风险以及侨汇减少，持续影响资本支出、企业信心与私营部门招聘 [2] - 自宪法改革以来，企业部门的悲观情绪加深，投资活动持续受抑 [2] 通胀与货币政策 - 墨西哥央行对短期通胀预期进行了上调 [1] - 2025年11月上半月全国年化总体通胀率为3.61%，核心通胀率达4.32% [4] - 央行行长表示维持当前降息周期是符合通胀与经济走势的政策选择 [4] - 央行副行长对央行承诺于2026年第三季度通胀将重回3%目标区间持怀疑态度，并指出央行长期通胀预测可信度存在问题 [4] - 花旗调查的市场机构中位数预测，2026年年化总体通胀为3.91%，核心通胀为3.83% [5] 市场预期与展望 - 花旗调查的35家机构中位数预测2025年GDP增速为0.5%，2026年为1.4% [5] - 市场普遍预期央行将在2025年底将政策利率降至约7%，多数机构认为降息将于12月进行，2026年中政策利率可能降至6.50% [5] - 央行维持2026年增长预测为1.1%，并预估2027年增长为2.0% [4] - 未来关键影响因素包括：全球贸易环境变化、对美出口和制造业恢复情况、通胀核心压力是否缓解、以及央行是否能在通胀与增长之间取得平衡 [6]

全球资产表现 - 全球主要股市普遍上涨，美股标普500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数本周分别上涨3.7%、3.2%和4.9%[4][8] - 10年期美债收益率下跌4个基点，美元指数下跌0.7%，伦敦金价上涨3.8%[4][8] - 比特币本周大幅上涨8.4%，但月跌幅达16.7%[9] 央行货币政策 - 美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息概率预期升至80%[5][10] - 欧洲央行称当前利率水平足以应对冲击，但降息窗口尚未关闭[5][10] - 特朗普可能在圣诞节前宣布下届美联储主席人选，白宫首席经济顾问哈塞特成热门人选[5][10] 美国经济动态 - 美国9月零售销售环比增长0.2%，核心零售环比增长0.1%，消费动能放缓[5][13] - 高收入家庭消费有韧性，但中低收入群体在物价上涨和就业趋弱压力下消费放缓[5][13] - 美联储11月褐皮书显示经济活动平稳，有两个地区报告适度下降[5][13] - 美国对部分中国工业和医疗产品的301关税豁免延长一年[5][14] 其他地区经济 - 欧盟通过2026财年预算，承诺额1928亿欧元，支付额1901亿欧元[5][28] - 2025年11月欧元区工业信心指数降至-9.3，主因订单和生产预期恶化[5][28] - 11月东京核心通胀同比增速为2.8%，与10月持平[5][28] 风险提示 - 风险提示包括美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期及美国关税政策超预期[5][37]

地区经济与社会挑战 - 拉丁美洲和加勒比地区面临高收入不平等、经济增长能力低下、社会流动性差及社会凝聚力弱等核心挑战，阻碍社会包容性发展[1] - 该地区最富有的10%人口集中了约三分之一（约33%）的收入，而最贫困的10%人口获得的财富不到2%，不平等程度在过去十年中严重高于经合组织国家[1] - 地区经济在2017年至2026年期间的平均增长率预计为1.6%，未来四年（至2026年）的平均增长率或达到2.3%[1] 政策建议方向 - 报告指出政府需要制定全面的政策来减少根深蒂固且持续存在的结构性不平等[1]

经济表现 - 加拿大第三季度实际国内生产总值按年率计算增长2.6% [1] - 经济增长扭转了第二季度按年率计算萎缩1.8%的态势 [1] 贸易表现 - 第三季度进口额下降2.2%，为2022年第四季度以来最大降幅 [1] - 进口下降主要由于未锻造贵金属和工业机械设备进口减少 [1] - 第三季度出口额微增0.2%，主要由于原油和沥青等出口增长 [1] 投资与消费 - 政府资本投资增长助力当季经济增长 [1] - 占经济比重较大的家庭最终消费支出下降0.1% [1] - 政府最终消费支出下降0.4% [1] - 商业库存积累速度放缓对整体经济增长形成抑制 [1]

经济表现 - 加拿大第三季度实际国内生产总值按年率计算增长2.6% [1] - 经济表现扭转了第二季度按年率计算萎缩1.8%的态势 [1] 增长驱动因素 - 第三季度进口额下降2.2%，为2022年第四季度以来最大降幅，主要因未锻造贵金属和工业机械设备进口减少 [1] - 第三季度出口额微增0.2%，受益于原油和沥青等出口增长 [1] - 政府资本投资增长助力当季经济增长 [1] 增长抑制因素 - 占经济比重较大的家庭最终消费支出下降0.1% [1] - 政府最终消费支出下降0.4% [1] - 商业库存积累速度放缓对整体经济增长形成抑制 [1]

美联储决策与背景 - 美联储决定维持高利率政策不变，以应对持续高企的通胀压力并确保经济稳健发展 [1][2] - 尽管美国经济增长出现放缓迹象，但抑制通胀仍是当前货币政策的核心目标 [2] 鲍威尔政策立场分析 - 美联储主席鲍威尔发表鹰派表态，强调为压制通胀愿意承受经济增长放缓的压力 [1][3] - 该强硬立场强化了市场对美联储维持紧缩货币政策的预期 [3] 对新兴市场的直接影响 - 美联储的高利率政策与鹰派表态导致全球新兴市场货币面临显著贬值压力 [1][4] - 新兴市场资本流出压力加大，加剧了当地金融市场的动荡风险 [4][5] 对新兴市场的经济影响 - 货币贬值加剧了新兴市场国家的通胀压力，可能导致物价上涨和居民生活成本增加 [4][6] - 资本外流和货币贬值可能对新兴市场的经济增长产生负面影响，导致经济放缓或衰退 [6]