政策资金规模与投放节奏 - 2025年发行1.3万亿元超长期特别国债为“两新”政策提供资金支持 其中3000亿元专项资金用于消费品以旧换新 显著高于去年的1500亿元规模 [1][2] - 资金分批下达 自年初至三季度末已累计投放逾2300亿元 1月和4月合计预拨1620亿元 7月下达第三批690亿元 10月预计再拨付第四批690亿元以确保全年资金落实到位 [1][2] 政策实施与管理方式 - 政策资金在地方层面通过定时 限额 摇号等方式进行精细化管理 以保证补贴资金均衡使用 [1][3] - 以上海为例 自9月起家电家居补贴改为公证摇号 每两周一次 以平衡资金使用并扩大覆盖面 [3] 补贴范围与消费拉动效果 - 补贴覆盖范围较往年扩围 从传统家电 汽车延伸至数码产品 家装 绿色消费等领域 家电类由8大类扩至12大类 新增手机 平板 智能手表等数码产品 [1][4] - 政策在上半年有效拉动社零回升 1-5月社零增速保持在5.0% 明显高于去年同期 耐用品和通讯器材类零售增速明显高于大盘 [1][4] 消费结构特征与边际变化 - 消费结构呈现出智能化 绿色化的升级特征 推动消费向绿色化 智能化方向升级 [1][6] - 进入下半年后 受高基数和资金消耗过快影响 社零增速有所放缓 6-8月当月增速分别下滑至4.8% 3.7%和3.4% [1][5] 政策效果展望 - 随着最后一批资金落地叠加年末消费旺季 预计下半年社零仍有条件维持温和增长 政策效果仍在持续释放 [1][5][6] - 政策为消费复苏提供了阶段性动力 但消费回升的可持续性仍有赖于居民收入和信心的改善 以实现从“补动力”到“真动力”的转变 [6]

此外，智能绿色消费需求旺盛，1月至8月，青海省限额以上单位智能家电和音像器材、可穿戴智能设备 零售额分别同比增长100.7%、132.9%，新能源汽车零售额同比增长95.4%。 资讯编辑：陈群 021-26096771 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 今年1月至8月，青海省实现社零总额683.39亿元，同比增长5.1%，高于全国增速0.5个百分点。8月当月 实现社零额106.14亿元，同比增长6.1%，高于全国增速2.7个百分点。 以旧换新政策支撑作用强。1月至8月，限额以上单位家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类、通讯 器材类等零售额分别增长63.4%、12.9%和7.5%，快于全部商品零售额增速，限额以上单位汽车零售额 同比增长20%，有力支撑限上社零增长。 青海省商务厅9月19日发布的数据显示，该省社会消费品零售总额增速逐月提升，连续两个月超过全国 平均增速。 ...

行业投资评级 - 家电行业投资评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 8月空调实际产销好于排产预期 内销量同比增长1.2% 外销量同比下降4.2% 均显著优于排产预期的-11.9%和-14.7%降幅 [1][16][17] - 8月家电出口额同比下降6.2% 但冰洗品类表现亮眼 冰箱出口额同比增长4.4% 洗衣机和吸尘器延续超10%的增长 [2][19] - 美国家电零售需求稳健 8月电子和家电店零售额同比增长2.6% 库销比1.54仍低于2019年同期水平 显示库存水位偏低 [3][33] - 家电板块本周相对收益+2.04% 原材料价格小幅波动 LME铜铝周环比分别-0.9%/-0.4% 冷轧板价格周环比+3.5% [4][39] - 地产数据持续承压 8月住宅竣工面积累计同比下降18.5% 销售面积累计同比下降4.7% [4][50] 细分板块表现 空调产销 - 8月家用空调产量1288.1万台 同比增长9.4% 总销量1302.3万台 同比小幅下滑1.0% [1][17] - 内销773.7万台 同比增长1.2% 外销528.7万台 同比下降4.2% 降幅环比收窄 [1][17] - 实际表现大幅优于排产预期 主要因企业针对高端机型推出相当于原有国补力度的促销政策 [1][17] 出口表现 - 空调出口额同比下降23.7% 电视出口额同比下降1.7% 表现持续承压 [2][19] - 冰箱出口额增速回升至4.4% 洗衣机和吸尘器保持超10%增长 [2][19] - 企业加速海外产能转移 预计实际海外销售情况好于出口数据 [2][22] 美国市场 - 美国家电零售库存连续5个月环比增加 7月环比增长0.4% 同比增长3.0% [3][33] - 库销比自2024年12月触底1.50后回升至1.54 但仍低于2019年同期1.56的水平 [3][33] - 终端渠道出现主动加库存迹象 我国家电出口企业有望受益 [3][33] 投资组合建议 白电板块 - 推荐美的集团(000333) 海外OBM业务持续发力 B端回归高增 [12] - 推荐海尔智家(600690) 效率持续优化 内外销稳健增长 [12][14] - 推荐格力电器(000651) 渠道改革成效逐步释放 受益空调国补政策 [12][14] - 推荐TCL智家(002668) 外销高景气 内销受益国补政策 [12][14] - 推荐海信家电(000921) 内部激励机制理顺 基本面积极向上 [12][14] 小家电板块 - 推荐小熊电器(002959) 内部经营调整迅速 需求企稳盈利修复 [12][14] - 推荐石头科技(688169) 海外增长强劲 产品布局日益强化 [12][15] - 推荐科沃斯(603486) 扫地机器人龙头 海外业务表现突出 [12][15] 黑电板块 - 推荐海信视像(600060) Mini LED技术布局领先 全球渠道持续优化 [12][15] 厨电板块 - 推荐老板电器(002508) 烟灶主业表现稳定 持续开拓洗碗机等新品类 [12] 照明及零部件 - 推荐佛山照明(000541) 照明主业稳健 持续开拓新照明领域 [13] - 推荐大元泵业(603757) 民用泵及家用泵企稳复苏 液冷泵积极扩张 [13] 重点公司估值 - 美的集团2025年预测PE13倍 2026年12倍 [5][59] - 格力电器2025年预测PE7倍 2026年6倍 [5][59] - 海尔智家2025年预测PE12倍 2026年11倍 [5][59] - 石头科技2025年预测PE27倍 2026年20倍 [5][59] - 小熊电器2025年预测PE18倍 2026年16倍 [5][59]

基金业绩表现 - 截至9月17日，42只公募基金年内净值增长率超过100%，其中最高收益率近190% [1] - 多数高收益基金重仓科技或医药等资产 [1] 行业监管与平台发展 - 证监会同意公募基金行业机构投资者直销服务平台（FISP平台）正式启动运行 [2] - 基金管理人、基金托管人应当接入FISP平台，并可借助该平台开展基金直销业务 [2] 行业投资者教育与公益举措 - 公募基金行业首个系统性公益"银发族金融课"正式上线，聚焦老年人金融防诈、资产配置认知与长期资产规划 [3] - 课程内容涵盖反洗钱及防诈骗、理财观念、资产配置等，通过案例解析与场景化教学帮助老年人提升金融素养 [3] - 课程已在北京的社区试点落地，线上线下同步推进 [3] 基金经理人事变动 - 中信保诚基金旗下中信保诚景气优选混合、中信保诚安鑫回报债券基金增聘基金经理 [3] - 中信保诚景气优选混合增聘王颖与江峰共管，中信保诚安鑫回报债券增聘王颖与陈岚、江峰共同管理 [3] - 今年8月，江峰管理的中信保诚多策略灵活配置混合基金已增聘王颍与江峰共同管理 [4] - 截至目前，江峰已无单独管理的基金产品 [4] 市场整体表现与交易量 - 市场全天震荡走弱，截至收盘，沪指跌0.30%，深成指跌0.04%，创业板指跌0.16% [5] - 沪深两市成交额2.32万亿元，较上一个交易日缩量8113亿元 [5] - 能源金属、教育、旅游酒店等板块涨幅居前，电机、汽车服务、医药商业等板块回调居前 [5] ETF涨幅榜表现 - 标普生物科技ETF领涨2.92%，煤炭ETF、能源ETF也有所表现 [6] - 标普生物科技ETF（代码159502）涨2.92%至1.021元，煤炭ETF（代码515220）涨2.52%至1.100元，能源ETF（代码159930）涨2.20%至1.350元 [7] - 180治理ETF、军工龙头ETF、工程机械ETF、房地产ETF、旅游ETF、纳指科技ETF等涨幅均超过2% [7] ETF跌幅榜表现 - 中证A50ETF招商领跌9.35%，机器人相关ETF悉数回调 [7] - 中证A50ETF招商（代码512250）跌9.35%至1.212元，科创50ETF中银（代码588720）跌4.13%至1.371元 [8] - 汽车零部件ETF、机器人50ETF、机器人ETF鹏华、科创芯片ETF基金、集成电路ETF、机器人ETF富国、机器人ETF易方达等跌幅均超过3% [8] 行业主题投资机会 - 2024年在以旧换新政策催化下，乘用车销量表现超预期 [9] - 2025年以旧换新政策延续，对汽车消费向上形成支撑，后续汽车板块有望进入销量高景气、事件催化、产业趋势共振阶段 [9] - 可关注港股汽车ETF等产品 [9]

青海省社会消费品零售总额增长态势 - 1月至8月社零总额683.39亿元，同比增长5.1%，增速高于全国0.5个百分点 [1] - 8月当月社零额106.14亿元，同比增长6.1%，增速高于全国2.7个百分点，连续两个月超过全国平均增速 [1] 限额以上单位消费表现 - 1月至8月限额以上单位零售额增长8.4%，增速较前7月提高0.6个百分点 [3] - 限额以上零售业零售额增长13.5%，连续两个月实现两位数增长 [3] - 限额以上餐饮业营业额增长8.5%，高于全国5.7个百分点，连续5个月高于全国增速 [3] 以旧换新政策带动效应 - 限额以上单位家用电器和音像器材类零售额增长63.4% [3] - 建筑及装潢材料类零售额增长12.9%，通讯器材类零售额增长7.5% [3] - 限额以上单位汽车零售额同比增长20%，有力支撑限上社零增长 [3] 智能绿色消费需求 - 限额以上单位智能家电和音像器材零售额同比增长100.7% [3] - 可穿戴智能设备零售额同比增长132.9% [3] - 新能源汽车零售额同比增长95.4% [3] 未来消费趋势展望 - 全省消费结构升级，社零保持增长的趋势还将延续 [3] - 随着消费品以旧换新政策调整收紧，预计汽车、家电家居类商品增速9月起将出现较大回落，带动全省社零增速下降 [3]

今年以来，以旧换新政策与国家补贴措施为消费增长和经济复苏注入强劲动力。然而，在这股消费热潮 中，大件家居用品的更新换代却因旧物处理难题而遭遇"卡脖子"。从沙发到冰箱，从床垫到洗衣机、从 马桶到浴缸……这些"庞然大物"面临处置困境——"没人要、没法扔、扔不起"，成为抑制家居消费热情 的壁垒。唯有破解大件旧物处理困局，才能更好释放消费潜力，推动家居业可持续发展。 俗话说"旧的不去，新的不来"，许多家庭在换新大件家居用品时，常因旧物处置陷入两难：二手市场无 人问津，请人清运费用高昂，自行拆解又缺乏能力与空间，最后只能凑合用。这种"换新成本高于购买 成本"的情况直接削弱了家居消费欲望。 大件旧物沦为"烫手山芋"，是城市资源回收体系的短板显现。以前，二手市场是回收大件物品的重要路 径。但如今生产力提升，人们经济条件也好了，消费理念有所改变，大家更愿意买新的，二手市场几乎 销声匿迹。此外，大件物品运输成本高、翻新利润薄，导致正规回收渠道萎缩。 如何有效解决大件旧物处理难题？不少地区积极探索如何更好处理大件垃圾，其中不乏一些好的经验做 法。比如，有的地方推出"无废管家"，居民只需线上预约，"无废管家"便会主动联系确认投放信 ...

**核心观点** - 8月社会消费品零售总额同比增幅收窄至3.4%，政策效应边际递减，但新消费领域表现亮眼，推荐关注工业金属、汽车零部件、白电、消费电子等高景气或改善领域 [1][2][13] - 本周景气度改善集中在资源品、中游制造和信息技术领域，包括工业金属价格上涨、汽车销量扩大、半导体指数上行等 [1][2][22] 消费需求 - 8月社零总额同比增幅收窄至3.4%，1-8月累计同比增幅收窄至4.6% [13] - 一线城市社零同比延续负增长（-3.9%），二线及以下城市增速普遍放缓 [13][14] - 必选消费分化：粮油食品增5.8%，烟酒同比转负至-2.3%，饮料和服装纺织受天气影响增幅扩大至2.8%和3.1% [2][17] - 可选消费部分改善：金银珠宝增16.8%，化妆品增5.1%，文化办公用品增14.2% [17][18] - 汽车零售额同比转正至0.8%，家电、家具维持双位数增长但增幅收窄 [2][18] - 实物商品网上零售额增速（6.4%）高于社零整体，渠道红利显著 [15] 信息技术 - 费城半导体指数周环比上行4.46%，台湾半导体指数上行5.71%，DXI指数上行4.27% [23][24] - DRAM存储器价格上行：DDR4（8GB/16GB）分别涨6.98%和7.17%，DDR5（16GB）涨4.25% [26][27] - 8月智能手机产量同比增幅扩大至3.2%，三个月滚动同比增至4.53% [28][29] - 集成电路产量同比增幅收窄至3.2%，三个月滚动同比降至11.33% [28][29] - 台股电子厂商营收分化：台积电营收同比增33.84%，联发科转正至7.27%，面板厂商多数下滑 [31][34] 中游制造 - 新能源汽车产业链：DMC价格涨11.76%，钴产品价格上行（钴粉涨0.65%），碳酸锂价格跌2.21% [35][36] - 光伏价格指数周环比上行0.93%，多晶硅价格涨2.09%，硅片价格跌1.33% [43][44] - 8月光伏电池产量三个月滚动同比增幅收窄至18.97% [46][47] - 汽车产销三个月滚动同比增幅扩大至12.58%（产量）和14.98%（销量），新能源车市占率48.8% [48][49][54] - 重卡销量同比增46.71%，三个月滚动同比扩至43.15% [57][58] - 工业机器人产量三个月滚动同比收窄至25.43%，金属切削机床产量同比扩至16.47% [59][63] - 工程机械销售多数改善：装载机销量同比增13.3%，叉车销量增19.4% [64][65] - 港口货物吞吐量四周滚动均值同比增7.3%，集装箱吞吐量增10.9% [66][70] 资源品 - 工业金属价格多数上行：电解镍涨0.73%，电解钴涨0.37%，铜铝铅锡价格上行，库存多数下降 [5][36] - 螺纹钢价格涨0.65%，建筑钢材成交量十日均值上行6.49% [45][69] - 煤炭价格分化：动力煤价格下行，主焦煤价格持平，焦煤期货结算价涨7.86% [5][7] - Brent原油价格上行2.58%，化工品价格多数上行（聚合MDI涨2.32%） [5][9] 金融地产 - A股换手率下行，日成交额下行 [5][30] - 土地成交溢价率下行，商品房成交面积下行 [5][31] - 8月房屋竣工面积、商品房销售额、房地产开发投资完成额同比降幅扩大 [5][32] 公用事业 - 天然气出厂价下行0.52%，英国天然气期货价格下行1.83% [3][81] - 8月发电量三个月滚动同比增幅扩大，基建投资三个月滚动同比增幅收窄 [3][84][85]

行业整体表现 - 25Q2以旧换新政策效果显现 乘用车和商用车总量环比增长[1] - 行业总营收9211亿元 同比+9.1% 环比+15.4% 归母净利润339亿元 同比-8.9% 环比+2.0%[1] - 行业毛利率15.6% 同比-0.9个百分点 环比-0.3个百分点 期间费用率11.2% 同环比均改善0.4个百分点[1] - 经营性现金流净额占收入比重14.0% 同比+2.2个百分点 环比+16.2个百分点[1] 乘用车板块 - 25Q2乘用车批发销量711万辆 同比+13.0% 环比+10.8%[2] - 新能源乘用车批发销量363万辆 同比+33.6% 环比+25.2% 渗透率51.1% 同比+7.9个百分点 环比+5.9个百分点[2] - 乘用车板块总营收5322亿元 同比+10.5% 环比+21.4% 归母净利润133.1亿元 同比-29.1% 环比-5.5%[2] - 小鹏汽车25Q2交付10.3万辆 同比+241.6% 零跑汽车交付13.4万辆 同比+151.7% 零跑2025H1净利润0.3亿元实现扭亏[2] 零部件板块 - 25Q2零部件总营收2516.4亿元 同比+10.5% 环比+9.9% 归母净利润149.7亿元 同比+19.4% 环比+6.5%[3] - 零部件毛利率18.2% 同比+0.1个百分点 环比+0.4个百分点 净利率6.0% 同比+0.4个百分点 环比-0.2个百分点[3] - 应收账款周转天数88.3天 环比减少8.0天 存货周转天数73.3天 环比减少6.3天[3] - 经营性现金流净额271亿元 同比+10.3% 占收入比重10.8%[3] 商用车板块 - 重卡销量25Q2环比增长 龙头公司通过产品力领先和成本费用控制实现超预期业绩[4] - 潍柴动力25Q2归母净利润29.3亿元 同比-11.2% 环比+8.2% 中国重汽净利润3.6亿元 同比+4.0% 环比+15.4%[4] - 客车行业归母净利润13.3亿元 同比+12.1% 环比+50.2% 净利率6.7% 同比+0.5个百分点 环比+0.9个百分点[4] - 宇通客车25Q2归母净利润11.8亿元 同比+16.1% 环比+56.4% 对板块拉动作用明显[4] 投资标的 - 乘用车领域推荐吉利汽车 比亚迪 上汽集团 小鹏汽车 理想汽车 赛力斯 长安汽车 长城汽车[5] - 零部件领域推荐新泉股份 拓普集团 电连技术 比亚迪电子 星宇股份 伯特利 隆盛科技 华丰科技 凌云股份 华域汽车 德赛西威 关注银轮股份[5] - 商用车领域推荐中国重汽 潍柴动力 宇通客车[6]

行业数据 - 上半年中国重卡市场累计销量539000辆 同比增长7% [1] - 出口市场销售156000辆 同比增长3% [1] - 8月销售重卡92000辆 同比增长47% 环比增长8% [1] 市场趋势 - 重卡市场需求环比呈现逐步向好趋势 [1] - 以旧换新政策逐步落地推动市场发展 [1] - 公司看好重卡行业发展前景 [1] 公司战略 - 积极推进产品竞争力提升 [1] - 加强市场开拓力度 [1] - 推动业务实现高质量发展 [1]

本报（chinatimes.net.cn）记者张智 北京报道 今年以来，扩大内需效果继续显现。 国家统计局发布数据显示，8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4％，环比增长0.17％。 1—8月，社会消费品零售总额323906亿元，同比增长4.6％，服务零售额同比增长5.1％，市场销售呈现 持续扩大态势。 "从8月的数据来看，各项政策对于扩内需、优供给、促循环、增动能积极作用继续显现。"国家统计局 新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示。 "2024年特别国债用于支持消费品以旧换新以来，在一年多的时间段内，家具、家电、通讯器材、电动 汽车等相关产品的零售额取得了显著增长，已经取得了不小的政策效果，并且当前政策效应仍在延 续。"张林表示。 当前，第三批消费品以旧换新政策资金下达，接力发挥政策效能，商品消费持续增长。8月份汽车用锂 离子动力电池、充电桩、电动自行车产量均保持了两位数增长。不过，受部分地区国补资金退坡影响， 8月份限额以上单位家具类、家用电器类、文化办公用品类、通讯器材类、建筑装潢类商品零售额分别 增长18.6%、14.3%、14.2%、7.3%、-0.7%，除文化办 ...